La guerre des poupées russes de LSD s'intensifie : il ne suffit plus d'avoir de la liquidité, encore faut-il rechercher un rendement élevé
TechFlow SélectionTechFlow Sélection
La guerre des poupées russes de LSD s'intensifie : il ne suffit plus d'avoir de la liquidité, encore faut-il rechercher un rendement élevé
Les LSD (Liquid Staking Derivatives, ou produits dérivés de mise en jeu liquide) ont été la narration dominante sur le marché cryptographique au cours du premier semestre 2023, voire de toute l'année.
Dédié à des analyses Web3 approfondies
Par Yu Zhong Kuangshui
Les LSD (Liquid Staking Derivatives, ou dérivés de mise en jeu liquide) constituent la narration dominante du marché cryptographique au premier semestre 2023, voire pour l'ensemble de l'année. Depuis le 10 janvier de cette année, les jetons associés aux LSD ont commencé à prendre la tête de la croissance. L'objectif initial des LSD est de libérer la liquidité, c’est-à-dire d’émettre des justificatifs de liquidité pour les actifs bloqués par les utilisateurs — comme le fait Lido Finance : après avoir misé ETH, les utilisateurs reçoivent un justificatif de liquidité appelé stETH.
Pourquoi suivons-nous et soutenons-nous à long terme l’écosystème LSD ?
Prenons une analogie simple : si l’ETH est considéré comme le « dollar » du monde cryptographique, alors le stETH serait une « obligation d’État américaine » remboursable à vue et générant naturellement un rendement. Que ce soit Lido Finance, Rocket Pool ou SSV.Network, tous ces protocoles cherchent à résoudre les difficultés liées à la mise en jeu sur Ethereum, telles que la complexité du déploiement de nœuds, le seuil élevé de mise minimale requis ou encore l’inefficacité du capital. Ce n’est qu’avec l’introduction par Frax Finance d’un nouveau produit LSD que le rendement est devenu un point central d’attention.
frxETH vise à augmenter les rendements pour les utilisateurs via DeFi : les utilisateurs peuvent choisir d’apporter de la liquidité au pool frxETH-ETH sur Curve, ou bien miser leurs frxETH pour obtenir des sfrxETH afin de percevoir des rendements de mise. Ce haut rendement provient de deux sources : Frax Finance partage avec les détenteurs de sfrxETH l’intégralité des revenus générés par le stake des ETH sous-jacents à frxETH, tout en offrant des incitations élevées aux fournisseurs de liquidité (LP) du pool frxETH-ETH via des bribes accordées à Convex (les détenteurs de frxETH ne bénéficient pas des dividendes liés au rendement de mise).
Après Frax Finance, cette tendance de type « poupées russes DeFi » s’amplifie de plus en plus. Pour attirer les utilisateurs et les capitaux, les protocoles LSD doivent désormais non seulement offrir de la liquidité, mais aussi proposer des rendements supérieurs.
Nous allons maintenant présenter en détail trois protocoles : Yearn ($YFI), Pendle Finance ($PENDLE) et Aura Finance ($AURA).
Yearn
Yearn est un agrégateur de rendement DeFi basé sur Ethereum, lancé début 2020 par Andre Cronje, dont l’objectif est d’offrir aux utilisateurs des taux de rendement plus élevés sur l’ETH, les stablecoins et d’autres jetons.
Le 22 février de cette année, Yearn a annoncé officiellement le lancement prochain d’un nouveau produit, « yETH », qui prendra la forme d’un jeton représentant un panier d’actifs LSD, permettant ainsi de diversifier les risques tout en améliorant le rendement.
Selon les spéculations communautaires, yETH sera construit par Yearn à partir d’actifs LSD de première couche tels que stETH et frxETH, et bénéficiera en outre des avantages procurés par les ressources de gouvernance veCRV détenues par Yearn. Pour comparer les rendements, Twitter @MStiive a réalisé le calcul comparatif illustré ci-dessous.
En réalité, selon le modèle présenté dans l’image, Yearn et Frax Finance ne sont pas en concurrence directe, car l’actif sous-jacent à yETH n’est pas l’ETH lui-même, mais des actifs LSD comme stETH et frxETH. yETH offrira donc un rendement supérieur aux détenteurs de stETH et frxETH, ce qui pourrait déclencher un puissant effet boule de neige pour la mise en jeu de l’Ethereum, ou encore une nouvelle vague de « poupées russes ».
Bien entendu, tout cela reste spéculatif jusqu’à confirmation officielle.
Pendle Finance
Pendle Finance est un protocole DeFi construit sur Ethereum, Arbitrum et Avalanche, capable de tokeniser les rendements. Il permet aux utilisateurs de tokeniser et de vendre les flux futurs de revenus associés à certains actifs.
Comment fonctionne-t-il ?
Pendle transforme les actifs producteurs de rendement en jetons SY (Standardized Yield Token), puis divise chaque SY en deux composants : PT (Principal Token) et YT (Yield Token). Étant donné que le calcul des rendements implique une dimension temporelle, Pendle utilise précisément le temps comme variable pour fractionner les actifs SY en PT et YT.
YT représente les rendements générés par le PT sur une période donnée, tandis que le PT peut être échangé 1:1 contre le SY à l’expiration du terme. Les utilisateurs peuvent également échanger des PT et des YT via le market maker automatique (AMM) v2 de Pendle. Ce dernier intègre un facteur d’atténuation temporelle dans le modèle AMM traditionnel, permettant ainsi d’échanger les jetons de rendement YT d’actifs producteurs de rendement.
Comment cette segmentation maximise-t-elle le potentiel de rendement des actifs producteurs de rendement ?
Grâce à Pendle, les utilisateurs peuvent mettre en œuvre des stratégies avancées de rendement, telles que l’achat d’actifs producteurs de rendement à prix réduit — par exemple, acheter 1 $ETH avec une remise de 6,59 %, ou 1 $APE avec une remise de 20,85 %.
Alternativement, les utilisateurs peuvent verrouiller leurs actifs producteurs de rendement — par exemple, en mettant ETH sur Lido — et recevoir immédiatement les jetons PT stETH et YT stETH, puis revendre le jeton YT stETH via l’AMM v2 afin d’encaisser ses rendements futurs dès aujourd’hui.
En résumé, les protocoles LSD aident les utilisateurs à miser leur ETH tout en recherchant le rendement maximal, tandis que Pendle permet de monétiser immédiatement les rendements futurs fournis par les protocoles LSD.
À ce jour, Pendle prend déjà en charge les actifs LSD proposés par Lido Finance, Rocket Pool et Aura Finance.
Aura Finance
Actuellement, stETH et cbETH dominent la majeure partie du marché LSD. Pour que les nouveaux entrants ou les petits acteurs puissent inverser la tendance, la méthode la plus simple consiste à offrir davantage d’incitations :
1. Des rendements plus élevés
2. Une liquidité accrue
3. Une meilleure intégration à l’écosystème DeFi, avec une forte composable
Aura Finance répond à ces besoins. Il s’agit d’une plateforme de gouvernance et de rendement construite autour de Balancer. Aura se positionne par rapport à Balancer comme Convex par rapport à Curve.
Selon les données Dune, Aura détient 26,2 % des $veBAL. Grâce à des bribes de gouvernance en $veBAL, les détenteurs de liquidité (LP) obtiennent des rendements accrus. Un avantage clé de la guerre de gouvernance de liquidité sur Balancer réside dans une efficacité du capital de bribe supérieure à celle de Convex, ce dont Aura profitera indirectement.
Dans la section précédente, nous avons mentionné les succès de Frax Finance et Yearn dans la lutte pour le contrôle de la gouvernance de liquidité sur Curve — Frax Finance détient 20 millions de $veCRV, tandis que Yearn en possède 50 millions. Avec le temps, Lido Finance et Rocket Pool ont commencé à rivaliser pour la liquidité sur Balancer. En tant que protocole DeFi historique, Balancer affiche une valeur totale verrouillée (TVL) de 1,1 milliard de dollars. Aura Finance deviendra donc un acteur central et un bénéficiaire clé de cette guerre de liquidité LSD sur Balancer.
Comme mentionné dans un tweet d’Aura Finance, les protocoles LSD cherchent à renforcer l’utilité de leurs actifs en commençant par l’écosystème DeFi, par exemple en devenant des types de collatéraux populaires dans les CDP et les marchés monétaires. L’ETH est devenu un collatéral dominant principalement grâce à sa haute liquidité, permettant aux protocoles de le liquider rapidement et d’éviter ainsi les créances irrécouvrables.
Pour garantir une liquidité abondante aux actifs LSD, une guerre de liquidité s’engage, et Aura Finance en sera le principal moteur sur la plateforme Balancer.
Grâce à Aura Finance, les protocoles LSD pourront initier un effet boule de neige pour la liquidité de leurs paires de trading en dollars américains et en altcoins. Si cet effet s’enclenche, le réseau de liquidité des actifs LSD dominera le marché et deviendra la paire de trading par défaut.
À ce jour, Aura Finance collabore déjà avec pratiquement tous les principaux protocoles LSD, notamment Lido Finance, Rocket Pool, Swell Network, Stakewise, Stader, Ankr et StaFi. On peut anticiper que ces protocoles LSD lanceront eux-mêmes une guerre pour le contrôle de la gouvernance Aura afin de préserver leur part de marché.
Rocket Pool est le premier protocole LSD à avoir participé au programme d’incitation à la liquidité d’Aura Finance. Selon les statistiques officielles, bien que la TVL des paires de liquidité en altcoins du stETH de Lido dépasse déjà 11 millions de dollars, la paire rETH en altcoins, bénéficiant d’un avantage de premier entrant, a déjà atteint une TVL supérieure à 27 millions de dollars.
Par ailleurs, Sam Kazemian, PDG de Frax Finance, a suggéré dans la communauté qu’il accumulerait une position en AURA.
Fondamentalement, la bataille autour d’Aura Finance et Balancer reflète la compétition entre différents protocoles LSD pour la conquête de la liquidité.
Conclusion
Face à cette guerre LSD en pleine expansion, examinons ce secteur émergent selon deux angles.
Du point de vue de l’utilisateur, les protocoles LSD résolvent les contraintes liées au montant minimum de mise et offrent des rendements plus élevés. À cet égard, Lido Finance et Frax Finance sont des exemples emblématiques.
Du point de vue des protocoles LSD eux-mêmes, leur priorité absolue est la survie et l’expansion. Ils doivent donc conquérir des parts de marché pour assurer leur pérennité et leur croissance. Yearn et Pendle agissent davantage comme des catalyseurs du marché LSD : leurs choix peuvent accélérer l’expansion des protocoles LSD qu’ils soutiennent. Quant à Aura, il pourrait devenir le protocole central de la compétition entre LSD, dont le pouvoir de gouvernance deviendrait un enjeu convoité par tous les protocoles LSD.
Bienvenue dans la communauté officielle TechFlow
Groupe Telegram :https://t.me/TechFlowDaily
Compte Twitter officiel :https://x.com/TechFlowPost
Compte Twitter anglais :https://x.com/BlockFlow_News
