Les répercussions de l'effondrement de FTX : un coup dur pour les acteurs occidentaux de la cryptomonnaie, redessinant probablement la carte concurrentielle
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Les répercussions de l'effondrement de FTX : un coup dur pour les acteurs occidentaux de la cryptomonnaie, redessinant probablement la carte concurrentielle
Quand le cygne noir accompagne l'ours profond, la configuration des forces du monde cryptographique sera-t-elle redistribuée ?
Dédié à des analyses Web3 approfondies
« Avant, un grand fonds occidental avait fait un Commit sur notre projet, mais maintenant il est retombé dans l’expectative », déplore un fondateur de projet.
La tempête déclenchée par le krach de FTX secoue tout l’univers de la cryptomonnaie. Bourses, fonds de capital-risque (VC) et porteurs de projets ressentent tous les répliques de ce désastre.
Un passif cumulé de 9 milliards de dollars ; plus de 70 institutions d'investissement touchées, avec une dépréciation de 2 milliards de dollars d'investissements ; des acteurs stars occidentaux comme Multicoin, Genesis ou Paradigm piégés…
Les effets en chaîne de la faillite de FTX ont gravement affaibli les forces occidentales de la crypto, réduisant ainsi l'écart auparavant très marqué entre les pôles Est et Ouest.
Quand un cygne noir s'ajoute à un marché baissier prolongé, la carte des forces en présence dans la crypto va-t-elle être redistribuée ?
Affaiblissement des acteurs occidentaux de la crypto
En 2019, FTX apparaît soudainement. En seulement trois ans, elle devient une licorne valorisée à 32 milliards de dollars — quatre tours de financement ayant levé plus de 2 milliards de dollars auprès de plus de 70 institutions, dont Sequoia Capital, Paradigm, le fonds souverain singapourien Temasek, le régime de retraite des enseignants de l’Ontario (Canada), SoftBank, Tiger Global, etc.
Mais avec l’effondrement de FTX, ces 2 milliards de dollars d'investissements se sont volatilisés en une nuit.
Sequoia Capital a annoncé dans une lettre à ses LP que ses deux fonds avaient déprécié à zéro leurs investissements totalisant 213,5 millions de dollars dans FTX et FTX US.
Paradigm a informé ses LP que ses 290 millions de dollars investis liés à FTX étaient désormais comptabilisés à zéro. Matt Huang, cofondateur, a publiquement exprimé ses regrets concernant cet investissement.
L’Ontario Teachers’ Pension Plan (OTPP), gestionnaire de la retraite de 330 000 enseignants canadiens, a déclaré avoir investi 95 millions de dollars canadiens dans FTX et FTX US au cours des deux dernières années, soit moins de 0,05 % de son actif net total.
SoftBank a également déprécié à zéro son investissement dans FTX, indiquant qu’il était inférieur à 100 millions de dollars. Marcelo Claure, ancien directeur général de SoftBank, a reconnu sur les réseaux sociaux avoir « échoué complètement » sur FTX, victime à la fois de la peur de manquer (FOMO) et d’un manque de compréhension du véritable objet de l’investissement.
Temasek a publié une déclaration confirmant la dépréciation de son investissement de 275 millions de dollars dans FTX. Selon ses dires, huit mois complets d’analyse approfondie ont été consacrés à FTX entre février et octobre 2021. Cet investissement représente d’ailleurs la plus grosse mise de Temasek dans le secteur crypto à ce jour.
Même Multicoin, partenaire proche de FTX, n’a pas pu y échapper. Outre la perte sévère de 25 millions de dollars sur FTX.US, environ 10 % de ses actifs restent bloqués sur la plateforme.
À cela s’ajoutent les pertes subies par l’écosystème Solana. Dans une lettre aux investisseurs, Multicoin a indiqué que sa valeur totale sous gestion avait chuté de 55 % en deux semaines à cause de la faillite de FTX. Elle prévoit pessimement que l’impact de FTX/Alameda continuera de s’étendre dans les semaines à venir, entraînant l’élimination ou la fermeture de nombreuses sociétés de trading.
Ce constat s’avère exact.
La clientèle principale de FTX étant composée de traders professionnels et d’institutions, de nombreux projets, après avoir levé des fonds, choisissaient de placer leurs liquidités sur FTX pour bénéficier d’un rendement annuel de 5 %. Cela incluait même certains projets DeFi vantant des rendements élevés.
Michael Wagner, PDG du métavers de jeu basé sur Solana Star Atlas, a déclaré que Star Atlas avait une exposition importante sur FTX, réduisant de moitié ses fonds opérationnels.
Solana Foundation a révélé officiellement détenir environ 3,24 millions d’actions ordinaires de FTX Trading LTD, 3,43 millions de tokens FTT et 134,54 millions de tokens SRM sur son compte FTX.com.
Kevin Zhou, fondateur du fonds de couverture quantitatif Galois Capital, a informé ses investisseurs que près de la moitié des actifs du fonds, soit plus de 100 millions de dollars, étaient bloqués sur FTX.
Coinbase, Crypto.com, CoinShares, Galaxy Digital et d'autres institutions ont également divulgué leurs expositions à FTX, totalisant plus de 200 millions de dollars.
Dans le même temps, en raison de la vague de retraits provoquée par le krach de FTX, Genesis, leader des services de prêt et de courtage en cryptomonnaies, a annoncé le 17 novembre la suspension des retraits de fonds clients et de l’octroi de nouveaux prêts par son département de prêt.
Selon Bloomberg, Genesis cherche actuellement jusqu’à 1 milliard de dollars de financement d’urgence auprès d’investisseurs, et avertit que si cette levée échoue, l’entreprise pourrait devoir déposer son bilan. Si Genesis venait à faire faillite, une nouvelle vague de liquidations et de faillites traverserait alors l’industrie.
Reconfiguration des rapports de force Est-Ouest
« Après FTX, les poids respectifs du capital asiatique et occidental sont redevenus plus équilibrés », a commenté Evans, un investisseur crypto, sur les réseaux sociaux.
Comme mentionné ci-dessus, la faillite de FTX a durement frappé les grands acteurs occidentaux de la crypto, tandis que les institutions de la région Asie-Pacifique ont majoritairement été épargnées.
Depuis l’été DeFi, on observait une tendance clairement orientée vers l’Ouest. Les entrepreneurs et fonds VC de la région Asie-Pacifique se retrouvaient dans une situation embarrassante : d’un côté, les VC asiatiques voulaient investir dans les projets vedettes occidentaux, de l’autre, les startups asiatiques aspiraient à être financées par les grands fonds VC occidentaux. Chaque camp méprisait l’autre, mais finissait inévitablement par collaborer, faute de choix.
La domination des fonds de crypto occidentaux reposait sur leur pouvoir de fixation des prix, leur capacité à imposer des récits, et leur habitude de coopérer en groupe, particulièrement visible dans les investissements autour de l’écosystème Solana.
Le krach de FTX et ses effets en chaîne ont brisé cet alignement puissant.
FTX Ventures est en faillite, Multicoin et Jump sont grièvement blessés, Paradigm, bien que connu pour son indépendance, a aussi subi de lourdes pertes, Polychain se contente de survivre, Pantera et CoinFund ont signalé des replis spectaculaires dans leurs lettres aux LP.
Actuellement, seul a16z semble relativement stable, mais doit tout de même faire face à de fortes corrections sur papier.
Le pouvoir de fixation des prix des VC repose sur leur notoriété et la taille de leurs fonds. Cette série de « krachs en chaîne » contribue àdémythifier progressivement ces grands fonds occidentaux autrefois étincelants.
Il faut rappeler qu’un grand nombre de ces fonds de crypto occidentaux comptent de nombreux LP asiatiques. Pour les familles fortunées et autres LP à haut revenu en Asie, la stratégie typique consiste à investir d’abord dans quelques fonds phares internationaux, garder une réserve, puis investir dans des VC locaux de la région Asie-Pacifique.
Cela explique pourquoi les VC anciens et nouveaux de la région Asie-Pacifique rencontrent des difficultés de levée de fonds : en période favorable, les LP, pris par la FOMO, privilégient les GP étrangers ; en période de crise, ils refusent d’investir, voire retirent des engagements déjà pris. S'ils ne peuvent lever de fonds localement, encore moins à l’international.
Après l’affaire FTX, denouveaux LP asiatiques doivent abandonner leur vision idéalisée excessive des grands fonds occidentaux, et se convaincre eux-mêmes : « Nous participons à ce marché avec une attitude d’apprentissage. »
Pour les projets startup, c’est similaire : les projets occidentaux excellent généralement dans l’art du storytelling, partant d’un petit détail pour construire une grande narration, tandis que les projets asiatiques sont souvent plus concrets, concentrés sur le produit lui-même.
Selon Evans, le krach FTX illustre aussi le style habituellement « paresseux » des fonds européens et américains : pas de due diligence rigoureuse, tout repose sur la narration.
À long terme, ce cygne noir pourrait profiter aux VC et entrepreneurs de la région Asie-Pacifique. L’espoir est que les LP asiatiques investissent davantage dans les VC locaux, que les VC asiatiques soutiennent les entrepreneurs asiatiques, et quele prochain cycle haussier voie naître un nouveau Mega Fund en Asie-Pacifique.
Néanmoins, plusieurs investisseurs pensent que « le pouvoir de fixation des prix ne changera pas aussi facilement », estimant qu’ils sont encore loin derrière l’Occident.
« Le volume des financements et des investissements (VC) aux États-Unis est au moins dix fois supérieur à celui de l’Asie. Par exemple, le nouveau fonds de Katie Huan atteint déjà 2,5 milliards de dollars, dépassant le total des fonds principaux en Asie. La narration des investissements restera dominée par les États-Unis », affirme un gestionnaire de family office.
Un autre partenaire de fonds spéculatif basé en Amérique du Nord, 0x992, partage cet avis : le pouvoir de fixation des prix reste dominé par Sand Hill Road à Silicon Valley (lieu symbolique des plus grands fonds de capital-risque américains), dont les flux de capitaux LP sont plus forts et stables. Dans la Grande Chine, seuls Dragonfly et Hashkey se distinguent légèrement, les autres VC ont une capacité de levée de fonds moyenne.
« Si ce marché perd la confiance des capitaux occidentaux, alors seules quelques bourses resteront pour le financer. »
De plus, même si Solana traverse une période difficile, les infrastructures décentralisées comme Ethereum et les Layer 2 restent largement dominées par les forces occidentales. La région Asie-Pacifique restera donc pour un temps encore dans un rôle de poursuivante.
La confiance est-elle encore là ?
L’affaire FTX risque-t-elle de miner la confiance des capitaux traditionnels dans les investissements WEB3/Crypto ?
La réponse semble affirmative.
Si précédemment les krachs de PayPal (PayBull) et Terra avaient déjà fortement affecté le portefeuille et la confiance de certains investisseurs traditionnels, la conjonction du marché baissier et de la faillite de FTX constitue un double coup dur, aggravant la situation.
Auparavant, en raison des différences de capacités et tailles de levée de fonds, le marché primaire connaissait une dynamique « chaud à l’Ouest, froid à l’Est ». Les institutions asiatiques intervenaient peu, tandis que les VC occidentaux restaient actifs, prêts même à payer des valorisations élevées.
Aujourd’hui, le marché primaire plonge dans une déprime généralisée. Un fondateur asiatique qui lève des fonds à l’étranger déplore : « La faillite de FTX a eu des effets en chaîne. Un fonds occidental avait fait un Commit sur mon projet, mais est maintenant passé en mode attente. »
Un événement symbolique : le 12 novembre, Mark Cuban, propriétaire des Dallas Mavericks, a cessé de suivre presque tous les comptes Twitter liés à la crypto, y compris ceux de Mintable et Dapper Labs, projets dans lesquels il avait investi. Le célèbre influenceur Cobie a ironisé : « Merci d’avoir acheté nos jetons au sommet ; dans quelques années, nous aurons plus de jetons à vous vendre. »
Mark Cuban incarne l’état d’esprit de nombreux « grands patrons extérieurs » au secteur : entrés en FOMO pendant le marché haussier, ils ont activement promu la WEB3/crypto, semblant même plus croyants que les pionniers du secteur, avant de disparaître silencieusement à l’arrivée du marché baissier.
Curieusement, lorsqu’on interroge de nombreux investisseurs traditionnels, la plupart répondent qu’ils conservent foi et confiance, et restent optimistes : « Plus vite le marché baissier touche le fond, mieux cela permettra aux institutions et aux investisseurs traditionnels d’entrer. »
Stella, associée d’un fonds en dollars ayant participé aux premiers tours de FTX et Solana, affirme qu’ils n’ont pas changé de cap et continuent d’investir activement.
« L’industrie crypto est extrêmement cyclique : les bulles montent très haut, les krachs ou retours à la valeur réelle sont d’autant plus violents. Mais les VC ne veulent pas rater ce jeu, surtout les VC précoces de la Silicon Valley, dont le métier est justement de parier sur un rendement élevé. »
Toutefois, pour les vétérans du secteur ayant traversé plusieurs cycles, ils accueillent plutôt positivement le départ des investisseurs traditionnels.
« Chaque cycle est identique : alternance de phases haussières et baissières, arrivées et départs. Chasser les investisseurs spéculatifs permet au marché baissier de toucher le fond plus rapidement. »
Quoi qu’il en soit, la configuration du monde crypto a été brisée et recomposée par ce cygne noir.
Dans ce monde, il n’existe aucun vainqueur éternel. À l’heure du grand marché baissier, chacun attend avec impatience l’apparition d’un nouvel héros, annonçant un nouveau cycle.
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