48 heures de chaos : ce qui s'est réellement produit chez FTX
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48 heures de chaos : ce qui s'est réellement produit chez FTX
Il y a encore beaucoup d'événements auxquels il faut prêter attention ; veillez à la sécurité de vos actifs.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : jonwu.eth, cryptopragmatist
Traduction : TechFlow
Les 48 dernières heures ont été chaotiques pour la cryptomonnaie.
FTX est la troisième plus grande bourse de cryptomonnaie au monde. Aujourd'hui, on dit qu'elle est insolvable et en passe d'être rachetée par Binance.
Voici tout ce que vous devez savoir sur Alameda Research et FTX :
Tout commence alors que la deuxième plus grande bourse de cryptomonnaie, FTX, traverse une crise de type « bank run ». Ces derniers jours, environ 1 milliard de dollars ont quitté la plateforme.
Il y a moins d'une semaine, le 2 novembre, CoinDesk a révélé avoir obtenu le bilan d'Alameda Research. Celui-ci laissait entrevoir des problèmes croissants entre le fonds spéculatif Alameda et la bourse FTX.
L'exactitude du bilan a ensuite été confirmée par Caroline Ellison, PDG d'Alameda. Comment cela a-t-il conduit à un milliardaire qui rachète l'entreprise d'un autre milliardaire, et à un effondrement généralisé du marché crypto ?
Alameda est la première entreprise fondée par Sam Bankman-Fried, milliardaire et fondateur de FTX. C'est un fonds spéculatif crypto très performant, lancé après que SBF eut profité d’un écart de prix du bitcoin au Japon.
Après l’épuisement des opportunités d’arbitrage, Alameda s’est tournée vers le market-making, adoptant des stratégies de trading quantitatif pour générer d'importants bénéfices. Elle s'est forgé une réputation de rendements exceptionnels, mais aussi celle de faire discrètement porter les pertes aux petits investisseurs.
En réalité, FTX a été créée après Alameda, comme une plateforme « pour les traders, par les traders ». Selon ses propres critères, FTX est la troisième ou quatrième plus grande bourse au monde.
Depuis sa création, on spéculait beaucoup sur la relation entre ces deux entités.
Au début, Alameda a été le premier market maker de FTX, fournissant la liquidité nécessaire au démarrage de la bourse — ce qui était logique. Mais cette relation est précisément ce qui explique en grande partie la crise actuelle. Voici comment on perçoit aujourd’hui le lien entre FTX et Alameda :
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FTX accorde à Alameda un accès prioritaire aux flux d'ordres, permettant à son fonds associé de devancer les autres traders.
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Grâce aux avantages offerts par la troisième plus grande bourse mondiale, Alameda devrait devenir une machine à cash durable.
Mais FTX n'est pas simplement une source de données pour Alameda : FTX est sa tirelire. Sam utilisait sa bourse très rentable comme source de capital pour alimenter des opérations de trading agressives. FTX existait pour pallier un manque de fonds propres.
Revenons au bilan d'Alameda :
Selon les informations divulguées par CoinDesk, la majeure partie des actifs d'Alameda (5,8 milliards de dollars sur un total déclaré de 14,6 milliards) consiste en le jeton propre de la bourse FTX, le $FTT. Le reste concerne principalement des jetons de l'écosystème Solana.
Alameda et FTX ont plus ou moins ignoré le fait que la liquidité de ces jetons est extrêmement faible. La liquidité circulante du $FTT est très limitée par rapport aux volumes détenus par Alameda et FTX. Autrement dit : même si Alameda voulait vendre ses 5,8 milliards de dollars de $FTT, il n'y aurait pas assez d'acheteurs. Les positions d'Alameda représentent 2 à 3 fois la circulation totale du $FTT !
Ainsi, lorsque Alameda et FTX ont connu un resserrement de liquidité ces derniers jours, et que leurs prêteurs sont venus réclamer leur dû, ils n'ont pas pu vendre leurs jetons pour rembourser leurs dettes. Et ce n'est pas seulement vrai pour le $FTT : c'est également le cas pour les jetons de l'écosystème Solana détenus par Alameda.
Avant la crise, Alameda et FTX avaient créé une spirale vertueuse autour du $FTT :
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FTX crée le $FTT
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Alameda achète ou pré-commande du $FTT à très bas prix
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FTX fait monter le prix du $FTT
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Alameda utilise le $FTT comme garantie auprès de FTX pour emprunter des actifs « réels » provenant des dépôts clients
Mais comme la liquidité du $FTT est très faible, cela signifie qu'une pression externe suffirait à faire chuter le $FTT et briser cette spirale vertueuse.
CZ l’a compris.
En tant qu'un des premiers investisseurs de FTX, Binance a annoncé publiquement, après la fuite du bilan, qu’elle allait vendre ses 2,1 milliards de dollars de $FTT.
Avec CZ prêt à inonder le marché avec des milliards de $FTT, la situation d'Alameda et de FTX s'est détériorée rapidement. Les rumeurs de « bank run » ont atteint leur paroxysme, aggravant encore la situation de la bourse. Ils ont désormais dû chercher des prêts pour sauver le $FTT en faillite, et transférer des stablecoins vers leur bourse pour payer leurs clients. La panique visible sur la blockchain confirme ce désespoir : Alameda liquide ses positions à perte, apparemment pour couvrir les retraits des dépôts clients.
Hier soir, FTX semblait avoir cessé de traiter les dépôts clients. La crise de liquidité est devenue un cas manifeste d'insolvabilité :
L'équipe de FTX est restée totalement silencieuse, les plateformes sociales en ébullition, jusqu’à l’annonce finale : Binance et CZ décident de racheter FTX.
Étant donné la gravité de la situation de FTX, le prix du rachat pourrait être aussi bas que 1 dollar.
SBF, grand donateur politique et l'un des plus jeunes milliardaires au monde (plus maintenant), figurait sur la couverture du magazine Fortune quelques semaines plus tôt. Cette nouvelle est absolument choquante : FTX était considérée comme une forteresse impénétrable, l'élite montante de la cryptomonnaie. Mais désormais, la cryptomonnaie a un nouveau roi.
Dans une année déjà mouvementée, les dernières 24 heures comptent parmi les pires événements jamais survenus dans l’univers des cryptomonnaies.
Cela souligne une fois de plus le besoin urgent de systèmes transparents, pleinement surcollatérisés, capables de se désengager de manière ordonnée. Ironiquement, cela souligne la nécessité même de la cryptomonnaie.
Cette affaire n’est pas terminée. De nombreuses questions restent sans réponse :
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Le rachat se déroulera-t-il sans heurts ?
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Que va devenir le jeton $FTT ?
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Quel sera l'avenir de FTX ?
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Comment les gouvernements vont-ils réagir face à la consolidation du secteur ?
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Quel impact cette secousse massive aura-t-elle sur le marché crypto ?
En résumé, il y a encore beaucoup à surveiller. Protégez vos actifs.
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