Découpage des revenus au niveau du contrat pour le protocole Convex
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Découpage des revenus au niveau du contrat pour le protocole Convex
Les rendements élevés de Convex peuvent-ils se poursuivre ? Et combien de temps encore ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Alan
Convex Finance
Ces derniers mois, j'ai alloué une partie de mes fonds à l'exploitation minière DeFi, en sélectionnant quelques projets relativement stables parmi de nombreuses offres DeFi et en les suivant régulièrement. Convex est l'un des protocoles que je considère prometteurs. Depuis son déploiement contractuel, il fonctionne de manière stable depuis un an, avec une TVL atteignant 400 millions (staking de CRV), ce qui en fait un protocole phare dans l'écosystème DeFi, affichant constamment un rendement annuel supérieur à 30 %. Mais cette forte rentabilité peut-elle durer ? Combien de temps encore ? Cet article explore en profondeur les contrats intelligents pour répondre à ces questions.
Avant d’étudier les revenus générés par Convex, il est essentiel de comprendre le protocole Curve, car Convex est une réutilisation secondaire du mécanisme de récompense de Curve. Commençons donc par un rappel.
Sources des récompenses sur Curve
1. Revenus issus des frais de transaction perçus sur les pools de liquidité fournis par les utilisateurs
2. Récompenses en CRV obtenues en déposant les jetons LP (Liquidité Provider) dans les gauge (contrats de distribution)
3. Verrouillage de CRV pour obtenir veCRV afin de percevoir une part des frais de plateforme ainsi que des droits de gouvernance, et booster jusqu’à 2,5x les gains miniers liés au point 2.
Voici les sources de revenus pour un utilisateur participant directement à Curve. Ces éléments constituent la pierre angulaire de l’empire Curve. Fournir de la liquidité nécessite des jetons adéquats ; ici, nous nous concentrons sur la partie CRV. Détenez CRV ? Vous pouvez le verrouiller pour obtenir veCRV, bénéficiant ainsi de revenus et de droits de gouvernance, tout en boostant votre activité minière jusqu’à 2,5 fois. Toutefois, cela implique un engagement de verrouillage de 4 ans.
Convex exploite précisément cette caractéristique en émettant cvxCRV, un jeton indexé 1:1 sur CRV. Si vous stakez directement du CRV, vous devez verrouiller vos fonds. En revanche, si vous l’échangez contre cvxCRV et laissez Convex gérer le staking, vous pouvez alors convertir cvxCRV en CRV à tout moment via la liquidité du marché cvxCRV/crv. Théoriquement 1:1, bien qu’il y ait de légères pertes mineures. Pendant ce temps, Convex procède lui-même au verrouillage maximal pour optimiser les rendements.
Sources des revenus de Convex
Sources des revenus de Convex
1. 12,23 % en CRV : Provenant des récompenses obtenues par Convex grâce au verrouillage de CRV sur Curve pour booster les fournisseurs de liquidités. Convex redistribue 10 % de ces gains aux utilisateurs.
2. 6,38 % en 3CRV : Provenant des frais de transaction distribués par Curve, versés sous forme de 3CRV.
3. Airdrops destinés aux détenteurs de veCRV
4. 12,89 % en CVX : Provenant de l'émission inflationniste du jeton natif CVX du protocole Convex, basée sur un modèle économique spécifique que nous détaillerons plus loin.
1. Récompenses en CRV
Ces récompenses proviennent du verrouillage de CRV par Convex sur Curve afin de booster les fournisseurs de liquidités. Convex redistribue 10 % de ces gains aux utilisateurs. Le « boosting » CRV sur Curve consiste à verrouiller des CRV pour accélérer ses propres services de liquidité. Une fois boosté, outre les revenus habituels issus des frais de transaction, l'utilisateur reçoit une part supplémentaire en CRV. Ces récompenses additionnelles proviennent justement de ce programme. Lancé en novembre 2020, ce système de boosting durera jusqu’en juin 2026. Actuellement, environ 600 000 CRV sont émis quotidiennement via ce dispositif. Une première réduction interviendra vers août 2022, ramenant la création quotidienne à environ 500 000 CRV. Puis, une autre diminution aura lieu en août 2024, abaissant le montant à environ 300 000 CRV par jour.
Planification détaillée ici : https://dao.curve.fi/inflation
2. Récompenses en 3CRV
Les récompenses en 3CRV sont simples : elles proviennent de la redistribution des frais de transaction sur Curve. Plus la plateforme sera active, plus ces revenus augmenteront.
Vous trouverez ci-dessous leurs publications hebdomadaires des frais perçus, ainsi que le rendement annuel actuel pour les détenteurs de veCRV. Convex détient et verrouille les veCRV pour notre compte, puis récupère chaque semaine les récompenses avant de les redistribuer aux détenteurs de cvxCRV. À noter : Convex possède environ 51 % du total des veCRV, mais la quantité totale de cvxCRV en circulation est moindre. Par conséquent, selon les données actuelles, le rendement en 3CRV de Convex est environ 1,26 fois supérieur au rendement hebdomadaire des veCRV.
À souligner : ces dernières semaines, malgré la chute des marchés, l’activité sur chaîne a explosé, faisant grimper les revenus en 3CRV à plus de 10 %, voire autour de 20 %. Sachant que 3CRV peut être considéré comme une monnaie stable, ce flux de revenus est particulièrement solide.
Total veCRV : 469 480 707
veCRV détenus par Convex : 235 955 754
Offre totale cvxCRV : 187 098 030
Site web : https://curve.fi/usecrv
3. Récompenses en CVX
CVX est la cryptomonnaie native du protocole Convex, dotée d’un modèle économique propre.
Modèle économique du CVX
Offre maximale : 100 millions
50 % réservés aux récompenses pour les fournisseurs de liquidité sur Curve (utilisateurs stakant du CRV via Convex)
25 % alloués aux fournisseurs de liquidité
Examinons directement les règles de réduction dans le code du contrat intelligent.
Code source de la fonction mint (frappe)
Adresse du code : https://etherscan.io/address/0x4e3fbd56cd56c3e72c1403e103b45db9da5b9d2b/advanced#code
Cette fonction « mint » correspond au mécanisme d’émission de CVX. L’offre totale est fixée à 100 millions. Les constantes principales sont :
totalSupply = 89 617 290 x 1e18 (offre max 100M, actuellement 89,6M émis)
totalCliffs = 1000
reductionPerCliff = 100 000 x 1e18 (100k)
Dans le code, on trouve :
uint256 cliff = totalSupply.div(reductionPerCliff);
//pour le pourcentage de réduction, prendre l'inverse du cliff actuel
uint256 reduction = totalCliffs.sub(cliff);
//réduire
_amount = _amount.mul(reduction).div(totalCliffs);
Autrement dit, chaque récompense est multipliée par un coefficient de réduction défini par :
ratio = (totalCliffs - totalSupply / reductionPerCliff) / totalCliffs
Avec les valeurs actuelles, le ratio vaut environ 0,104. Cela signifie que pour chaque CRV obtenu en récompense, l’utilisateur reçoit 0,104 CVX. Si le taux d’intérêt annuel (APR) du CRV est de 10 %, le rendement annuel en CVX serait de 5,97 %. Actuellement, environ 50 000 CVX sont produits chaque jour. Si les prix de CVX et CRV restent stables, le rendement quotidien en CVX diminue d’environ 0,05 %, soit 0,1 % tous les deux jours, ou 1 % toutes les 20 jours. Si le prix relatif de CVX baisse face à CRV, le rendement sera inférieur ; inversement, il pourrait légèrement augmenter. Toutefois, dans un marché baissier prolongé, il est difficile d’y échapper.
Mise à jour du 23 juin :
totalSupply = 91 647 591 x 1e18 (offre max 100M, actuellement 91,6M émis)
totalCliffs = 1000
reductionPerCliff = 100 000 x 1e18 (100k)
Nouveau ratio = 0,0835 → Pour chaque CRV reçu, l'utilisateur obtient 0,0835 CVX.
CRV vAPR actuel = 11,02 %
CVX vAPR = 11,02 * 0,0835 * (prix CVX / prix CRV) = 5,495 %
Production quotidienne de CVX
Le résultat final donne une courbe d'émission progressive comme suit :
Courbe d'émission de CVX
Conclusion
Nous avons analysé ici les trois composantes des revenus de Convex : CRV, 3CRV et CVX. La part en 3CRV, liée au volume des transactions, est relativement stable et durable. Celle en CRV subira une légère baisse en août prochain, puis se maintiendra jusqu'en août 2024. En revanche, le revenu en CVX diminue rapidement – d’environ 0,1 % tous les deux jours. Avec un rendement actuel autour de 10 %, il devrait s’épuiser en environ 200 jours. Pour ceux qui envisagent encore d’investir dans Convex, j’espère que cet article vous aidera à prendre une décision éclairée.
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