對沖基金一季度解讀：每個人都在拋軟件，買芯片

撰文：趙穎

來源：華爾街見聞

一季度美國對沖基金與大型共同基金達成罕見共識：拋售軟件、湧入半導體，將半導體多頭權重推至歷史新高。

據高盛最新發布的《對沖基金趨勢監測》及《共同基金基本面》報告，本次分析覆蓋 1059 只對衝基金（股票總持倉 4.6 萬億美元）及 509 只大型主動共同基金（股票資產規模 3.9 萬億美元）。報告顯示，對沖基金今年以來回報率達 7%，而僅有 30% 的大型共同基金跑贏基準，低於 2007 年以來 37% 的歷史均值。

美國一季度 13F 持倉數據揭示出一個清晰的市場共識：對沖基金和共同基金正在同步拋售軟件股、湧入半導體板塊，這一輪轉倉力度之大，已將半導體在對沖基金多頭組合中的權重推至歷史最高。

在倉位結構上，對沖基金淨槓桿已回升至過去五年的第 85 百分位，處於近一年高位；與此同時，標普 500 成分股的平均賣空比例升至市值的 3%，為 2011 年以來最高水平，顯示市場多空博弈同步升溫。

半導體倉位創歷史紀錄，軟件遭遇系統性減持

科技板塊內部的結構性輪動是本季度最顯著的主題。

高盛數據顯示，半導體在對沖基金多頭組合中的權重已升至有記錄以來最高，而軟件的權重則降至 2019 年以來最低。共同基金方面，軟件持倉降至 2012 年以來最低水平，剔除微軟後，共同基金在半導體相對軟件的超配幅度同樣為 2012 年以來最大。

在個股層面，微軟（MSFT）成為對沖基金和共同基金上季度淨減持規模最大的股票之一。共同基金對其餘「七巨頭」成員的持倉也全面下調。對沖基金雖對多數「七巨頭」有所減持，但對 META 和 AAPL 實現了淨增持。

半導體個股方面，對沖基金淨增持了 LRCX、AMAT 和 ASML；共同基金則淨增持了 INTC 和 SITM。

槓桿與現金：對沖基金激進，共同基金保守

面對一季度地緣政治緊張局勢升溫，兩類機構的應對策略出現明顯分化。

對沖基金起初削減淨槓桿，但隨後隨著二季度市場反彈迅速加倉，淨敞口回升至近一年高位，總槓桿率相對歷史水平仍處於偏高區間。

共同基金則選擇提高現金配置，將現金佔資產比例從 2026 年初的歷史低點 1.1% 上調至 4 月初的 1.4%。儘管如此，這一水平相對歷史仍屬極低，表明共同基金整體上並未大幅撤離權益市場。

板塊共識與分歧：工業超配，科技分化

在板塊配置上，兩類機構存在較高共識，但也有明顯例外。對沖基金和共同基金均超配工業板塊、低配信息技術板塊，但調倉方向截然相反。

對沖基金在一季度將信息技術淨傾斜度提升了 853 個基點，為該板塊有記錄以來最大單季變動，同時將工業板塊淨傾斜度下調 297 個基點。共同基金則反向操作，增加工業敞口 24 個基點，削減信息技術 20 個基點。

分歧最為突出的兩個板塊是金融和非必需消費品：共同基金超配金融但對沖基金低配；對沖基金超配非必需消費品但共同基金低配。

四隻「共同最愛」今年以來跑贏大盤

高盛本季度篩選出四隻同時出現在對沖基金 VIP 名單（GSTHHVIP）和共同基金超配名單（GSTHMFOW）中的「共同最愛」股票：波音（BA）、萬事達（MA）、邁威爾科技（MRVL）和 Visa（V）。其中 MRVL 為本季度新晉成員，花旗（C）和 Vertiv（VRT）則退出名單。

這四隻股票今年以來回報率達 10%，跑贏等權重標普 500 指數 3 個百分點。從更長週期來看，自 2013 年以來，「共同最愛」組合年化回報率為 16%，但標準差高達 22%，波動性明顯偏高。目前該組合中位股票的市盈率為 34 倍，較標普 500 中位股票的 18 倍溢價顯著。

值得注意的是，「七巨頭」全部入選對沖基金 VIP 名單，但同時均被共同基金低配，兩類機構在這一核心資產上的態度形成鮮明對比。