伯恩斯坦研報解讀：存儲跑贏半導體設備 661% 之後，歷史說該輪到設備了

撰文：Rita

潮嚮導讀

自 2025 年 6 月以來，存儲器板塊累計跑贏半導體設備 661 個百分點。如果存儲回調，設備會不會跟跌？這是投資者眼下最焦慮的問題。伯恩斯坦今天用歷史數據回應了這個問題，結論是設備有自己的節奏，歷史給過答案。為了驗證這個結論，伯恩斯坦選取了存儲和三臺設備各自的頭部公司作為基準，回溯了長達十餘年的股價數據，找到了兩組關鍵的背離期。

設備與存儲的歷史相關性沒有想象中高

伯恩斯坦選取前三大存儲器公司（三星、SK 海力士、美光）和前五大設備公司（應用材料、泛林、ASML、科磊、東京電子）作為基準。2012 年至 2018 年，兩者的滾動相關性均值僅 0.4。2019 年後雖有所上升，但也不過 0.6。作為對比，設備股與費城半導體指數的相關性同期高達 0.8 至 0.9。設備股的大方向跟著整個半導體板塊走，存儲器反而是那個經常跑偏的。

歷史上多次出現設備漲而存儲跌

伯恩斯坦列舉了兩個典型背離期。2015 年 1 月至 2016 年 12 月，前五大設備公司股價上漲 21.9%，存儲器下跌 16.2%，設備相對跑贏 38.2%。2021 年 1 月至 2022 年 12 月，設備上漲 15.3%，存儲器下跌 34%，相對跑贏 49%。兩個背離期持續長達兩年，並非短暫偏離。設備與存儲可以走不同方向，兩者在投資組合中可以形成分散化效果，而非被動綁定。

661% 的超額收益之後，均值迴歸可能發生

2011 年至 2019 年，設備與存儲長期收益大致持平。2019 年至 2025 年 6 月，存儲持續跑輸設備，直到 2026 年 2 月才追平，15 年間兩者累計漲幅均為 36 倍。此後存儲加速上漲，至今已大幅跑贏設備 661%。伯恩斯坦的核心邏輯是：如果均值迴歸發生，下一階段的相對收益可能向設備傾斜。

設備的長期邏輯沒有變

SK 海力士近期宣佈在清州新建晶圓廠追加投資 100 萬億韓元（約 670 億美元），韓國政府正考慮支持三星和 SK 海力士在西南地區建設晶圓廠。即便存儲價格在 2027 年趨於正常化，邏輯和晶圓代工投資與存儲器擴產雙輪驅動，足以支撐設備端持續增長。伯恩斯坦預計設備市場及公司 EPS 在 2028 年前仍有上調空間。

潮向視角

真正的判斷是，即使存儲橫盤，設備也有自己的上漲邏輯，而不是在預測存儲要跌。SK 海力士 670 億美元是已經宣佈的在建工程，設備訂單是確定性收入，跟存儲二級市場價格的短期波動沒有必然聯繫。市場把設備和存儲捆綁定價，但歷史數據表明這種捆綁是過度的。當確定性資本開支遇上 661%的均值迴歸壓力，設備的賠率正在變得不對稱。

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本文系潮向研究對第三方券商研究報告（伯恩斯坦，2026 年 7 月 13 日）的整理與解讀。文中引述的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該券商分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，也不構成任何投資建議。

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