播客筆記：三星日賺 6.5 億超過英偉達，股價卻大跌 10%，這是“賣新聞”而非存儲末日

整理 & 編譯：深潮 TechFlow

嘉賓： EJ，Limitless Podcast 聯合主持人

主持人： Josh，Limitless Podcast

播客源： Limitless Podcast（原 Bankless 頻道）

原標題： The AI Trade Everyone's Getting Wrong

播出日期： 2026 年 7 月 9 日

要點總結

Samsung 最新季度利潤 585 億美元，超過 NVIDIA 同期的 530 億，而其中 94% 以上的利潤來自一個部門：AI 內存。全球能生產 HBM（高帶寬內存）的只有三家公司，兩家在韓國（Samsung 和 SK Hynix），一家在美國（Micron）。AI 每一次推理都要重讀整個模型權重，內存需求是消費級產品的 10 到 20 倍，而且每代模型還在翻倍。與此同時，1 GB HBM 要消耗相當於 4 GB 普通 DRAM 的產能，直接擠掉了手機和電腦的內存供應，蘋果全線產品漲價就是後果。

矛盾在於：內存公司利潤創新高、價格還在漲，但股價卻集體跌入熊市。Samsung 財報日跌 9%，SK Hynix 跌 15%。兩位主持人認為這是"賣消息"事件和週期恐慌的疊加，基本面沒有變化。SK Hynix 以 ADR 形式登陸納斯達克，募資約 300 億美元，4 倍超額認購，Leopold Aschenbrenner 作為種子投資者參與。

精彩觀點摘要

內存壟斷的利潤率碾壓一切

"Samsung 的毛利率是 52%，SK Hynix 是 72%。每 100 美元內存售出，72 美元直接進資產負債表。作為對比，蘋果的硬件毛利率約 30%。"

"Samsung 內存部門員工的年終獎是年薪的 6 倍。韓國奢侈品市場過去 4 個月銷售額翻了 3 倍。"

AI 是內存的黑洞

"AI 基本上是一個內存黑洞，比我們見過的任何消費級或企業級技術浪潮都要誇張。"

"你每次提交一個 prompt，ChatGPT 也好 Claude 也好，它都要重新讀取整個模型權重。每次都要。"

"每個新模型對內存的需求是上一代的 10 到 20 倍。15 萬億參數、20 萬億參數的模型，這個需求只會往上走。"

價格狂飆還沒結束

"Q1 漲了 90%，Q2 又漲了 50 到 60%，Q3 還要再漲 20%。Samsung 一年賺的錢比過去 40 年加起來還多。"

利潤創新高，股價跌入熊市

"Samsung 財報日 beat 了預期，單季利潤超過英偉達。然後股價跌了 9%。SK Hynix 跌了 15%。"

"Meta 暗示要壓 AI 資本開支。說實話他們也沒做出什麼有用的東西。"

"如果你一個月前買的，現在看起來挺蠢的。但 6 到 24 個月後，這些公司仍然是很強的生意。"

正文

三星：被誤解的 AI 利潤之王

Josh： Samsung 剛成為全球最賺錢的公司，但幾乎沒人知道他們到底靠什麼賺錢。我以前想到 Samsung 就是智能手機、電腦，但實際上他們 96% 的利潤來自一個部門，就是內存。內存市場只有三個主要供應商，其中兩家恰巧都在韓國。兩家全球最賺錢的公司在同一個國家，這到底是怎麼回事？EJ，Samsung 怎麼做到的？

EJ： 我小時候只知道 Samsung 是賣手機的。過去一年半不斷聽到這個名字跟 AI 綁在一起，我也很好奇這公司到底在做什麼。先看幾個數字。Samsung Q2 季度利潤 585 億美元，分析師預期 550 億，超了 30 億。更重要的是，他們碾壓了英偉達，英偉達同期只有 530 億。 一年前，Samsung Q2 2025 的利潤才 34 億美元。一年時間從 34 億到 585 億，這中間發生了什麼？

答案就是 HBM，高帶寬內存。Samsung 目前是全球第二大 HBM 供應商。為什麼 HBM 這麼值錢？因為英偉達賣出的每一塊 GPU、Google 製造的每一顆 TPU、任何 AI 芯片都需要大量內存。注意"大量"這個詞，消費級設備（筆記本、電腦）需要的內存量是可預測的，但 AI 內存的需求是指數級的。

Samsung 每天賺 6.5 億美元，每小時 2700 萬，每秒 7500 美元。 這比全球最有價值的公司賺得還多。但 Samsung 並不是全球最有價值的公司，這就很有意思。

內存三巨頭與 HBM 壟斷

Josh： 電腦需要兩樣東西：工作臺（內存）和文件櫃（存儲）。能造這些東西的公司全球只有三家。

EJ： 對。三類內存，各有各的用途。DRAM 就是你電腦裡的 DDR5，工作臺，臨時 RAM，關機就清空。NAND 是你的 SSD、iPhone 裡的閃存，文件櫃，慢一點但便宜。然後是 HBM，高帶寬內存，這才是 AI 時代的一切。

HBM 的製造極其複雜。DRAM 芯片像摩天大樓一樣疊到 12 到 16 層高，用的是極其精密的工藝。 SK Hynix 佔了整個 HBM 市場 60% 的份額。任何 AI 芯片造出來，大概率用的是他們的內存。三家公司的壟斷格局已經形成，利潤率也隨之膨脹。

Josh： 這裡有個很直觀的數字。1 GB HBM 消耗的晶圓產能相當於 4 GB 普通 DRAM。也就是說，每一片晶圓轉向 AI 內存，就有 4 倍的手機和電腦內存產能消失了。蘋果第一次全線漲價，MacBook Air 從 1100 漲到 1300，MacBook Pro 從 1700 漲到 2000，Mac Studio 從 4000 漲到 5300。 因為買 Mac Studio 的人就是要跑本地推理的，內存需求巨大，而內存就是不夠。

AI 是內存的黑洞

EJ： 如果要用一句話解釋為什麼大家這麼看好這些公司：AI 基本上是內存的黑洞，比我們見過的任何技術浪潮都要誇張。

你寫一個 prompt 提交，ChatGPT 也好 Claude 也好，它每次都要重新讀取整個模型權重。模型權重是什麼？就是那些公司花了數十億美元訓練出來的參數。每次推理都重讀一遍。而且每個新模型對內存的需求是上一代的 10 到 20 倍。15 萬億參數、20 萬億參數的模型，需求只會繼續往上推。

但這還不是最大的部分。你的 chatbot 記住你上次說了什麼，跨對話記住你的信息，這些臨時存儲走的是 NAND 閃存那塊，需求同樣巨大。所以三個類型的內存需求同時被拉爆。

有人說這是泡沫，會破的。從歷史上看確實有道理，內存行業一直有周期。三年前 SK Hynix 差點被 Micron 收購，那是週期的絕對底部。他們投了 HBM，不知道能不能賣出去，Micron 差點就把他們買了。最後他們沒賣，加倍押注 HBM，現在成了韓國市值最高的公司。

價格狂飆：從 90% 到 20% 的漲幅階梯

EJ： 來看看價格。SK Hynix 和 Samsung 過去 6 個月的定價：Q1 漲了 90%。你平時用的手機、電腦裡的內存，突然價格翻倍，就因為其中一個組件漲了將近 100%。Q2 再漲 50 到 60%。Samsung Q3 還要再漲 20%。

Samsung 一年賺的錢比過去 40 年加起來還多，是去年同期的 19 倍。

毛利率方面，雜貨店每賣 100 美元商品賺 3 美元，車企賺 7 美元，蘋果硬件賺 30 美元。Samsung 是 52，SK Hynix 是 72。每賣 100 美元內存，72 美元直接進賬。三星的內存員工拿到的年終獎是年薪的 6 倍。韓國奢侈品市場過去 4 個月翻了 3 倍。臺灣有人從銀行借 6 萬美元高息貸款去買 TSMC。亞洲 AI 市場正在發生一些瘋狂的事情。

Josh： 這個漲幅太兇了。消費者已經開始承受代價。32GB 內存條比去年貴了 2 到 3 倍。裝一臺電腦，三分之一的成本就是內存。這些價格已經傳導到真實消費市場了。問題是：這能持續多久？他們能一直漲下去嗎？

EJ： 這取決於一個變量：用 AI 的人會不會繼續變多。這是唯一能衡量內存需求是否繼續增長的代理指標。如果你認為未來每個人會跑多個 AI agent，工作生活都用 AI，那內存需求就是指數級的。

供給端呢？新晶圓廠要 2030 年才能投產。 這些廠設計極其精密，不可能短期 flood supply。需求比供給快 3 到 5 倍，未來幾年都是供給約束。中國那邊有 CXMT 在做類似的 DRAM 和 HBM，但他們的產能全被中國本土 AI 實驗室吃掉了。蘋果想從中國找替代供應商，也沒貨。

還有一種說法是：如果出現新模型架構，不需要那麼多內存呢？我覺得邏輯恰好相反。內存變便宜了，更多場景能跑起來，更多 AI agent 被部署，整體經濟產出更高。 對內存的需求反而更大。

矛盾：利潤創新高，股價跌入熊市

Josh： 我們一直很看好內存，Micron 去年底推薦以來漲了 150%。但最近所有內存股都從高點跌了 20% 以上。技術性熊市。Samsung 財報日 beat 了預期，單季利潤超過英偉達，然後跌了 9%。SK Hynix 跌了 15%。利潤在創新高，價格還在漲，市場卻在說"慢一點"。

可能嚇到市場的是 Meta 暗示要壓 AI 資本開支。不過老實說他們也沒做出什麼有用的東西。這是當下這個奇怪節點：公司說"我們很好，利潤創新高，需求旺盛"，市場說"等等，漲太多了，有未知風險"。你怎麼看？

EJ： 我的判斷很簡單：這就是 sell the news。 季度財報季剛結束，全球的基金在這些股票上倉位很重，想等一個好的價格重新進場。如果你覺得我是在嘴硬，可以理解。但如果你是 AI 長期投資者，內存是剛需，而能生產的只有這三家公司，這個格局短期內不會變。

人們擔心的是週期。2017 到 2018 年上一次內存超級週期，Micron 的 PE 到了 4 到 5 倍，然後跌了 60%，雖然利潤還在漲。歷史確實在重演，但這次不一樣的地方在於：上一次是手機驅動的，你能預測需求天花板。這一次是 AI 驅動的，需求天花板看不到。

還有一個有趣的歷史細節。上一次週期底部，內存價格最便宜的時候，誰在拼命壓價囤內存？蘋果。蘋果當時對 Samsung 和 SK Hynix 擁有定價權，逼他們以最低價供貨 DRAM 和 HBM。現在風水輪流轉，Samsung 和 SK Hynix 在做當年蘋果做的事。在一個效率市場裡，這很正常。

SK Hynix 登陸納斯達克

Josh： 接下來有一個重磅測試。SK Hynix 是韓國公司，但 7 月 10 日以 ADR 形式登陸納斯達克，募資約 300 億美元。這是內存行業的一個關鍵時刻，美國市場怎麼定價 SK Hynix，決定了這波 memory trade 的下一個階段。EJ，你會參與嗎？

EJ： 簡短回答：會。我看多內存。我持有 Micron，也持有 DRAM ETF（一籃子內存公司的組合）。如果你是美國公民，直接買韓國股票不方便，但可以通過這些籃子產品配置。SK Hynix 登陸美國我等了很久，會買。

這次 IPO 目前傳出來是 4 倍超額認購。機構、養老金、散戶都在搶。能拿到這個規模，說明機構對內存賽道做過深度研究，打算長期持有。

Josh： 猜猜這 300 億美元裡有 20 到 30 億來自誰？Leopold Aschenbrenner. 他又回來了。上次我們做了一期分析他的持倉，有人質疑他做空英偉達的邏輯。結果英偉達從我們錄那期到現在跌了 20%。現在他又作為種子投資者參與 SK Hynix 的 IPO。你可以質疑他的判斷，但他確實沒失手過。

長期視角：超級週期還是泡沫？

Josh： 我們對一下結論。長期來看，內存需求沒有天花板，能造的公司就這三家，新進入者短期內不可能形成有意義的競爭。短期來看，人們害怕，因為有歷史週期陰影，漲太多太快。這完全說得通。你一個月前買的，現在看起來很蠢。但 6 到 24 個月後，這些公司的基本面不會變。

EJ： 對。終歸會有一個週期頂部，那一定是晶圓產能開始過剩的時候。但供給到 2030 年才能上來，需求是供給的 3 到 5 倍。在此之前，margin 和利潤率會繼續擴張。

我更好奇聽眾怎麼看。AI 內存不是最性感的話題，但它正在成為 AI 基礎設施資本開支競賽中最重要的組件。它是推高所有消費品價格的源頭。你覺得我們過於樂觀了嗎？利潤率還能繼續漲嗎？還是說這就是一個終將破裂的泡沫，而我和 Josh 正在標記頂部？