SK 海力士市值 26 年來首超三星，韓國券商喊出仍有 50% 上漲空間

作者：克洛德，深潮 TechFlow

深潮導讀：SK 海力士 6 月 22 日盤中市值達 208 萬億韓元，26 年來首次超越三星電子。韓華投資證券將目標價從 163 萬韓元直接上調至 430 萬韓元，為韓國券商最高價，核心邏輯是長期供貨協議（LTA）和 HBM 需求已從根本上改變了存儲芯片的盈利波動性。該股今年累計漲幅超 340%，盤前一度突破 300 萬韓元，但正式交易中回落逾 5%。

6 月 22 日，SK 海力士盤中股價漲至 295 萬韓元歷史新高，市值觸及 208.1 萬億韓元，超越三星電子的 207.3 萬億韓元。這是自 2000 年 11 月以來，三星首次失去韓國股市市值第一的位置。

據韓國先驅報報道，截至當日下午 3 點 15 分，SK 海力士收報 291 萬韓元，漲 5.32%，三星電子微跌 0.28%至 35.3 萬韓元。SK 海力士今年累計漲幅達 341.9%，三星電子同期漲幅為 197.7%。兩家公司同處半導體賽道，但市場正在用腳投票：AI 時代，直接受益於基礎設施建設的公司比綜合型巨頭獲得了更高的估值溢價。

韓華投資證券喊出 430 萬目標價，較前值翻倍

韓華投資證券分析師樸俊英（Park Jun-young）6 月 22 日將 SK 海力士目標價從 163 萬韓元上調至 430 萬韓元，翻了近 1.6 倍，為目前韓國券商給出的最高目標價。

樸俊英的核心論點是：SK 海力士不再是一家盈利劇烈波動的公司，正在轉型為能夠持續產生高水平利潤的企業。他指出，韓國存儲芯片廠商過去長期承受估值折價，但隨著長期供貨協議（LTA）擴大和 HBM 需求激增，盈利可見性已根本性改善。

據首爾經濟日報報道，韓華在計算目標價時採用了 10 倍市盈率（PER），這是全球半導體公司中的最低水平。SK 海力士當前 12 個月遠期 PER 約 6.6 倍，低於同為存儲廠商的美光。韓華預測，即便存儲市場轉弱，SK 海力士的營業利潤率也將維持在至少 30%以上，而過去下行週期中這一數字曾跌破 10%甚至轉虧。

韓華還將 ADR 上市列為催化劑。樸俊英表示，年內 ADR 上市將使 SK 海力士有機會在美股市場與美光等同類公司直接對標估值，「SK 海力士在基本面和動能兩個維度上都是當前最優投資標的。」

多家券商集體上調目標價，存儲行業估值框架正在重寫

韓華並非孤例。過去兩個月內，韓國及國際券商對 SK 海力士的目標價出現了一輪密集上調。

SK 證券 5 月 7 日將目標價上調至 300 萬韓元，採用 10 倍 PER 框架，是當時韓國券商最高價。KB 證券 5 月 15 日上調至 300 萬韓元，預測 2026 年營業利潤率將達 78.1%，稱存儲半導體正成為「決定 AI 系統整體表現的稀缺戰略資產」。花旗 5 月 12 日將目標價從 170 萬韓元上調至 310 萬韓元，理由是下半年 HBM 價格增長超預期。摩根大通 5 月 18 日上調至 300 萬韓元，同步上調 2026 至 2028 年每股盈利預期 9%至 20%。

野村證券 5 月 15 日發佈報告，直言「這一次真的不一樣」，認為存儲行業的估值邏輯正在發生範式級躍遷，風險溢價應向臺積電靠攏，而非繼續套用傳統週期股框架。

這些上調背後有共同的邏輯支撐：LTA 改變了存儲行業的定價機制。據韓華分析，當前簽署的長期供貨協議包含價格下跌保護條款和合同履約法律保障，廠商即使在市場下行期也能維持一定利潤率。這與過去 DRAM 現貨價格暴漲暴跌、廠商被動承受週期的模式截然不同。

Q1 業績：營收首破 50 萬億，營業利潤率 72%

目標價上調有硬數據支撐。SK 海力士 2026 財年一季度營收 52.58 萬億韓元，同比增長 198%，首次突破 50 萬億大關。營業利潤 37.61 萬億韓元，同比增長 405%。營業利潤率 72%，超過英偉達的 65%，創半導體制造行業新紀錄。

HBM 是核心驅動力。SK 海力士目前佔據全球 HBM 市場約 70%至 80%的份額，是英偉達 AI 加速器的主力供應商。據高盛 4 月報告，2026 年全球 DRAM 供需缺口預測從 3.3%擴大至 4.9%，為 15 年來最嚴重。前三大存儲廠商今年產能基本全部售罄，晶圓廠建設週期四到五年，意味著年內幾乎沒有新增產能。

瑞銀 4 月上調 SK 海力士盈利預測時指出，AI 驅動的 HBM 需求持續蠶食 DDR 產能，疊加服務器換機週期和存儲 SSD 需求同步爆發，全球 DRAM 供需缺口將延續至 2027 年四季度，稱之為「近三十年來未曾出現的存儲超級週期」。

300 萬韓元盤前突破，但正式交易回落逾 5%

6 月 23 日盤前交易中，SK 海力士在 Nextrade 的 NXT 平臺一度觸及 300.2 萬韓元，突破 300 萬關口。但正式交易開盤後股價回落，截至上午 11 時報 275 萬韓元，較前日收盤下跌 5.79%。

下跌的直接原因是全球大型科技股整體走弱，儘管美股存儲板塊隔夜表現尚可（美光漲 6.9%，閃迪漲 4.1%）。KOSPI 本月累計上漲 7.53%，但漲幅高度集中在三星和海力士兩隻股票上。剔除這兩隻後的 KOSPI 200 指數同期反而下跌 2.48%，市場極端分化。

據韓國先驅報報道，部分券商已發出警告：在三星電子的利潤規模和增長率預測均高於 SK 海力士的情況下，市值反超可能是短期過熱的信號。

不過，美來資產證券追蹤的高回報投資者（過去一個月收益排名前 1%）數據顯示，23 日上午淨買入最多的股票仍是 SK 海力士。這些人把回調視為加倉機會。