Triển vọng USDT, vua thanh khoản và giấc mơ đồng đô la kỹ thuật số
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Triển vọng USDT, vua thanh khoản và giấc mơ đồng đô la kỹ thuật số
Đồng ổn định đô la Mỹ hiện nay mới là nền tảng cho sự phát triển toàn bộ thị trường, mọi thịnh vượng đều bắt nguồn từ tính thanh khoản, trong đó USDT vẫn là ông vua, chiếm hơn một nửa thị phần.
Chuyên sâu báo cáo Web3
Tác giả: Ping
Nhìn lại các dự báo của các tổ chức lớn về năm 2022, phần lớn tập trung vào các chuỗi công khai cơ bản và sự thay đổi xu hướng ở tầng ứng dụng. Một góc khuất bị lãng quên nhưng đồng thời rất quan trọng chính là —— tiền ổn định (stablecoin).
Hiện nay, tiền ổn định đô la Mỹ mới thực sự là nền tảng cho sự phát triển sôi động của toàn bộ thị trường, mọi thành tựu rực rỡ đều bắt nguồn từ tính thanh khoản, và trong số đó, ngôi vị dẫn đầu vẫn thuộc về USDT, chiếm hơn một nửa thị phần.
Một hiện tượng kỳ lạ là, mặc dù thường xuyên nghe thấy những lời chỉ trích nhắm vào USDT, nhưng đối với đa số người dùng, họ lại không thể thiếu USDT.
Nhà phát hành Tether lâu nay chịu nhiều nghi vấn về việc tài sản đảm bảo không đầy đủ và thiếu minh bạch, bị một số người coi là rủi ro hệ thống tiềm tàng trong ngành công nghiệp blockchain. Tuy nhiên, vào năm ngoái, Tether đã tích cực phản hồi các tin đồn này, lần đầu tiên tiết lộ chi tiết hơn về các tài sản đảm bảo. Trong báo cáo kiểm toán tài sản quý do Moore Cayman công bố vào tháng 8, có thể thấy Tether chủ yếu sử dụng giấy tờ thương mại và chứng chỉ tiền gửi làm tài sản đảm bảo, chiếm tỷ lệ áp đảo trong tổng tài sản. Tether nhấn mạnh rằng phần lớn các giấy tờ này đều là tài sản có tính thanh khoản cao và xếp hạng tín dụng tốt (từ Moody’s A2 trở lên). Đến tháng 12, Tether tiếp tục công bố báo cáo tài sản được kiểm toán bởi Moore Cayman, đồng thời cập nhật "bảng cân đối kế toán dự trữ hàng ngày" trên website của mình (https://wallet.tether.to/transparency), khẳng định rằng tài sản dự trữ luôn vượt quá giá trị tiền ổn định đang lưu hành.
Ngoài lĩnh vực Crypto, ảnh hưởng của USDT đang dần lan rộng ra thế giới thực.
Vào tháng 2 năm ngoái, USDT thậm chí đã trở thành tiền tệ hợp pháp của chính phủ bóng影 tại Myanmar, điều này củng cố đáng kể vị thế của đô la Mỹ như một đồng tiền thống trị toàn cầu, tăng cường sức ảnh hưởng trong các hoạt động chính trị và mạng lưới toàn cầu.
Connor Spelliscy, người sáng lập nhóm vận động chính sách blockchain tại Mỹ Blockchain Association, cho rằng sự tồn tại của tiền ổn định không những không gây hại cho đô la Mỹ, mà còn giúp mở rộng phạm vi lưu thông của USD, tạo ra nhu cầu sử dụng USD lớn hơn. Ông tiếp tục chỉ ra rằng, ngay cả khi USDT - stablecoin lớn nhất thị trường - vẫn còn nhiều tranh cãi, thì việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) chưa có kế hoạch rõ ràng về tiền kỹ thuật số trong khi các quốc gia khác đua nhau phát hành tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương (CBDC), nếu Mỹ áp dụng thái độ quản lý quá nghiêm khắc với stablecoin tư nhân sẽ là điều thiếu khôn ngoan, có thể đẩy ngành công nghiệp blockchain ra nước ngoài hoặc thúc đẩy việc sử dụng CBDC của các quốc gia khác, khiến việc giám sát phù hợp đối với stablecoin đô la Mỹ trở nên khó khăn hơn.
Ảnh hưởng thực tế mà USDT và các stablecoin khác tạo ra trong lưu thông toàn cầu hiện nay đã gắn bó chặt chẽ với sự phát triển tổng thể của ngành tiền mã hóa cũng như bức tranh kinh tế chính trị toàn cầu, đến mức nhất định đang kiềm chế định hướng chính sách quản lý stablecoin của Mỹ.
Nhìn chung, tác giả bài viết cho rằng thị trường stablecoin toàn cầu trong năm 2022 vẫn sẽ tiếp tục tăng trưởng, và so với các loại stablecoin khác như USDC, PAX, TUSD, USDT có tính thanh khoản mạnh mẽ hơn và ảnh hưởng toàn cầu lớn hơn, xu hướng này hiện tại rất khó bị phá vỡ.
Lôgic thị trường của tiền ổn định
Giá trị tồn tại của tiền ổn định chủ yếu nằm ở hai khía cạnh: thứ nhất là đáp ứng nhu cầu thanh khoản trong thị trường giao dịch tiền mã hóa, tạo ra một loại tiền giao dịch có giá trị ổn định và được chấp nhận rộng rãi trong hệ sinh thái tiền mã hóa; loại tiền ổn định neo theo đô la Mỹ, đặc biệt là USDT, dần trở thành chuẩn mực được chấp nhận phổ biến nhất trong thị trường giao dịch tiền mã hóa, chiếm thị phần lớn nhất tại các sàn giao dịch tập trung. Thứ hai là vai trò thay thế đô la Mỹ truyền thống. Trong những năm gần đây, do thị trường tiền mã hóa mở rộng và phổ cập toàn cầu, cùng với tính thanh khoản đảm bảo vững chắc của USDT trên toàn thế giới, ngày càng nhiều người dùng xem tiền ổn định đô la Mỹ như một hình thức thay thế USD. Ưu thế của USDT cũng rất rõ ràng: trong các hoạt động giao dịch xuyên biên giới, tốc độ giao dịch và phí giao dịch của USDT vượt trội đáng kể so với việc chuyển đổi USD thông qua hệ thống tài chính truyền thống.
Tóm lại, cả trong thế giới on-chain lẫn off-chain, đều có sự hiện diện của USDT và các stablecoin tương tự.
Đặc điểm thị trường và sức cạnh tranh của stablecoin khác biệt với các loại tiền mã hóa khác vốn mang cả đặc tính thị trường tiền tệ và thị trường chứng khoán. Hoạt động của stablecoin cố ý loại bỏ rủi ro giá cả đặc trưng của thị trường chứng khoán, nhằm duy trì đặc tính thị trường tiền tệ, lấy việc cung cấp thanh khoản ổn định làm mục đích chính.
Như nhà kinh tế học đoạt giải Nobel Bengt Holmstrom đã trình bày trong bài viết “Hiểu vai trò của nợ trong hệ thống tài chính”, thị trường tiền tệ (Money Market) và thị trường chứng khoán có chức năng và lôgic thị trường hoàn toàn khác nhau. Thị trường chứng khoán phục vụ cho rủi ro, các bên tham gia thị trường rất nhạy cảm với thông tin, tích cực yêu cầu công khai minh bạch thông tin doanh nghiệp để đánh giá giá trị và rủi ro cổ phiếu, từ đó phản ánh sự đồng thuận giá cả hiện tại thông qua cơ chế phát hiện giá.
Thị trường tiền tệ ngược lại với thị trường chứng khoán: nó không nhằm phục vụ rủi ro mà phục vụ tính thanh khoản. Trong điều kiện bình thường, thị trường tiền tệ không có cơ chế phát hiện giá dựa trên việc định giá khác nhau theo từng thông tin. Người tham gia thị trường tiền tệ quan tâm đến tính thanh khoản và mức độ phổ biến của đồng tiền, và đã đạt được trạng thái đồng thuận "vô tri đối xứng" (symmetric ignorance) về việc phát hành tiền được đảm bảo quá mức, nên họ không nhạy cảm với thông tin.
Holmstrom cho rằng sự thiếu minh bạch là đặc tính vốn có của thị trường tiền tệ; việc công khai quá nhiều thông tin sẽ phá vỡ trạng thái vô tri đối xứng vốn có, khiến các bên tham gia thị trường vốn dĩ không nhạy cảm với thông tin trở nên nhạy bén, dễ dẫn đến hoảng loạn hoặc hưng phấn theo tin tức, đưa vào cơ chế phát hiện giá không cần thiết, gây hại cho tính thanh khoản và ổn định giá cả vốn có của thị trường tiền tệ.
Do đó, tiêu chuẩn đánh giá sự phát triển của stablecoin không phải là truy cứu xem có tài sản đảm bảo đầy đủ hay không, hay chất vấn mức độ minh bạch, mà là nhìn vào tính thanh khoản. Chính vì vậy, TerraUSD stablecoin UST, dù không có bất kỳ tài sản đảm bảo thực chất nào, vẫn có thể tăng lượng phát hành lên hàng chục tỷ đô la nhờ vào hệ sinh thái Terra và tính thanh khoản mang lại sau khi kết nối IBC.
USDT thông qua “Báo cáo kiểm toán tài sản quý” và “Bảng cân đối kế toán dự trữ cập nhật hàng ngày” nhấn mạnh rằng việc phát hành USDT luôn ở trạng thái được đảm bảo quá mức, và các tài sản đảm bảo đều có uy tín, điều này đủ để thị trường duy trì trạng thái đồng thuận “vô tri đối xứng”.
Trạng thái minh bạch hiện tại của USDT có lẽ không làm tổn hại đến tính thanh khoản, thậm chí còn có thể góp phần gia tăng thanh khoản, phù hợp với lôgic vốn có của thị trường tiền tệ, hình thành sự đồng thuận hiệu quả trong thị trường tiền tệ, thúc đẩy nhanh chóng sự mở rộng toàn cầu của USDT.
Lợi thế thanh khoản
Lợi thế thanh khoản của USDT chủ yếu thể hiện ở số lượng cặp giao dịch trên chuỗi, độ sâu giao dịch, độ sâu OTC đổi sang tiền pháp định, và thứ yếu là việc sử dụng ngoài chuỗi.
Theo dữ liệu khối lượng giao dịch ngày 30 tháng 12 từ Coinmarketcap, khối lượng giao dịch giao ngay hàng ngày của USDT là 64,7 tỷ USD, chiếm 87,13% tổng khối lượng giao dịch của tất cả các stablecoin (74,3 tỷ USD), vượt xa BUSD đứng thứ hai với 4,3 tỷ USD và USDC đứng thứ ba với 3,6 tỷ USD.
Mặc dù stablecoin TerraUSD gần đây nổi lên nhanh chóng và nâng vốn hóa thị trường lên 10 tỷ USD, khối lượng giao dịch của nó chỉ đạt 129 triệu USD, tỷ lệ khối lượng giao dịch/trên vốn hóa chỉ 1,3%, trong khi con số này của USDT là 83%. Điều này cho thấy phần lớn UST không được lưu thông sử dụng mà bị khóa trong các mỏ DeFi, rõ ràng định vị thuộc tính tiền tệ của UST và USDT là khác biệt.
Hiện tại, USDT vẫn có số lượng cặp giao dịch lớn nhất tại các sàn giao dịch tập trung, là stablecoin được lựa chọn hàng đầu để chuyển đổi giữa các tài sản mã hóa. Thứ hai, tại các sàn giao dịch địa phương ngoài Bắc Mỹ, khi nạp tiền pháp định, phần lớn chỉ hỗ trợ cặp giao dịch USDT đổi sang tiền pháp định địa phương, thị trường OTC cũng bị độc quyền bởi giao dịch USDT. Tính thanh khoản và tính phổ dụng toàn cầu là lợi thế không gì thay thế được của USDT. Mặc dù cơ chế phát hành của các stablecoin khác có thể đáp ứng tốt hơn yêu cầu quản lý tại Bắc Mỹ, nhưng lại khó đáp ứng nhu cầu thanh khoản toàn cầu, khiến chúng không thể lay chuyển vị trí của USDT.
Hầu hết các cặp giao dịch đổi USDT sang tiền pháp định địa phương không chỉ có tính thanh khoản ổn định, mà so với tỷ giá USD sang tiền pháp định địa phương, USDT tiện lợi trong giao dịch lại thường có giá trị cao hơn USD. Ví dụ, tại MAX – nơi nạp tiền pháp định phổ biến nhất ở Đài Loan, việc đổi tiền pháp định sang stablecoin chỉ hỗ trợ USDT, tỷ giá USDT/TWD là 27,83, trong khi tỷ giá USD/TWD thấp hơn một chút là 27,64, tạo nên trạng thái tinh tế là USDT có giá trị cao hơn USD trong dài hạn. Trên sàn Binance, tại Thổ Nhĩ Kỳ, hiện tượng chênh lệch giá tương tự cũng xảy ra với cặp TRY/USDT, điều này càng làm tăng thêm khối lượng giao dịch của USDT trên toàn thế giới.
Trong báo cáo chấp nhận tiền mã hóa do Chainalysis công bố, một số quốc gia đứng đầu danh sách như Việt Nam, Ấn Độ, Pakistan, Ukraine phần lớn đều phụ thuộc vào thị trường OTC địa phương dưới đơn vị USDT để nạp tiền. Các sàn giao dịch tập trung địa phương tại Ấn Độ và Ukraine cũng chỉ cung cấp cặp giao dịch tiền pháp định đổi sang USDT, các stablecoin khác như USDC, GUSD hầu như không có tính thanh khoản đổi sang tiền pháp định địa phương nào bằng USDT.
Xét về khối lượng giao dịch của các cặp giao dịch trên sàn Binance – sàn lớn nhất thế giới, lựa chọn hàng đầu để đổi tiền pháp định sang tiền mã hóa vẫn là USDT, chứ không phải trực tiếp đổi sang BTC hay ETH. Ngay cả trên Binance, việc đổi tiền pháp định sang BUSD vẫn là lựa chọn thiểu số, khối lượng giao dịch kém xa so với USDT. Tính thanh khoản toàn cầu của USDT và mối liên hệ với đời sống kinh tế thực tế trên toàn thế giới là điều mà các stablecoin khác hiện tại khó có thể lay chuyển.
Giấc mơ đô la số
Hiện nay, trong lĩnh vực mã hóa, đối thủ cạnh tranh lớn nhất của USDT là USDC. Dù USDT và USDC dường như đều hướng tới cùng một mục tiêu: trở thành đô la số trên thực tế. Nhưng logic tăng trưởng của hai bên lại khác nhau.
USDT dựa vào các kịch bản giao dịch (đòi hỏi cao về tính thanh khoản), trong khi tăng trưởng của USDC phần lớn nhờ vào nhu cầu cho vay, Yield Farming và các nhu cầu khác từ DeFi.
Việc USDC tiếp tục tăng trưởng mạnh cần tiếp tục thâm nhập vào hệ sinh thái DeFi, tuy nhiên hiện nay gặp khó khăn tăng trưởng do tình trạng song song của các chuỗi công khai: mỗi hệ sinh thái chuỗi công khai đang cố gắng phát hành và quảng bá stablecoin đô la Mỹ nội bộ. BSC có BUSD, hệ sinh thái Terra và Cosmos có UST, nhóm DeFi mới nổi có MIM, điều này phần nào làm suy yếu ảnh hưởng của USDC trong hệ sinh thái DeFi.
Năm ngoái, USDC cũng từng trải qua khủng hoảng niềm tin. USDC từng cam kết rằng quỹ dự trữ hoàn toàn bằng tiền mặt đô la Mỹ, nhưng báo cáo dự trữ do Circle công bố tháng 7/2021 cho thấy 61% là tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ, phần còn lại gồm chứng chỉ tiền gửi Yankee (13%), giấy tờ thương mại (9%), trái phiếu doanh nghiệp (5%), trái phiếu đô thị và trái phiếu cơ quan Mỹ (0,2%), điều này đã gây ra chỉ trích và nghi ngờ. Sau đó, Circle tuyên bố sẽ chuyển đổi dự trữ USDC thành 100% tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn. Tháng 10, Circle cho biết đã nhận được lệnh đòi cung cấp thông tin điều tra từ SEC.
Mặc dù đều là "người đi nhờ" vào vị thế thống trị của đô la Mỹ, nhưng tính thanh khoản và khả năng tiếp cận cao của USDT trên toàn thế giới hiện nay ngược lại càng củng cố vị thế thống trị của đô la Mỹ trong việc định giá tài sản số. Sự tồn tại của stablecoin thúc đẩy việc gia tăng số lượng người dùng đô la số toàn cầu, củng cố vị thế và mức độ thâm nhập của đô la Mỹ trong thế giới mạng và toàn cầu.
Stablecoin không chỉ hoạt động trong các sàn giao dịch blockchain, mà còn tạo ra ảnh hưởng to lớn đến kinh tế chính trị thế giới thực. Phí giao dịch nhanh chóng và thấp của USDT khiến nó trở thành công cụ chuyển đổi ngoại tệ tránh bị cắt cổ bởi phí ngân hàng truyền thống, đồng thời trở thành công cụ phòng ngừa rủi ro ở các khu vực có biến động tiền tệ lớn, thậm chí trực tiếp thay thế tiền tệ địa phương.
Tháng 12/2021, Chính phủ Đoàn kết Quốc gia (NUG) – chính phủ bóng影 chống lại chính quyền Myanmar, tuyên bố sử dụng USDT làm tiền tệ chính thức để tránh bị giám sát trong lưu thông nội địa, đồng thời phát hành trái phiếu chính phủ định giá bằng USDT.
Năm ngoái, trong cuộc khủng hoảng mất giá nặng của tiền pháp định Thổ Nhĩ Kỳ, lượng lớn TRY đã được đổi sang USDT để phòng ngừa rủi ro. Gần đây, một số phòng khám nha khoa tại Đài Loan cũng bắt đầu chấp nhận thanh toán chi phí điều trị bằng USDT. Có thể thấy giá trị tiền tệ ổn định của USDT đã đạt được sự đồng thuận đáng kể trên toàn cầu, đang hình thành nhiều kịch bản ứng dụng thực tế trong thanh toán giao dịch – đây là điểm không stablecoin nào khác có thể thay thế.
Hơn nữa, thái độ cứng rắn của chính phủ Mỹ đối với stablecoin có vẻ chỉ là quan điểm của một số ít phe bảo thủ trong chính sách tiền mã hóa, thực tế tình hình còn dao động hơn nhiều. Trong phiên điều trần về stablecoin của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Mỹ gần đây, các thượng nghị sĩ Đảng Dân chủ Elizabeth Warren và Sherrod Brown cho rằng tất cả stablecoin đều là trò lừa đảo nguy hiểm tiềm tàng và cần bị đàn áp mạnh mẽ, trong khi thượng nghị sĩ Đảng Cộng hòa Patrick Toomey đề xuất một khuôn khổ giám sát stablecoin hài hòa, khuyến khích phát triển công nghệ blockchain.
Connor Spelliscy, người sáng lập và nghiên cứu viên của Blockchain Association – nhóm vận động chính sách blockchain tại Mỹ, cho rằng sự tồn tại của stablecoin không những không gây hại cho đô la Mỹ, mà còn giúp mở rộng phạm vi lưu thông của USD, tạo ra nhu cầu sử dụng USD lớn hơn, góp phần duy trì vị thế thống trị của đô la Mỹ; việc siết chặt hay từ chối stablecoin chỉ làm tổn hại đến vị thế hiện tại của USD.
Do đó, xét ở góc độ vĩ mô, trước khi có thể xuất hiện loại tiền kỹ thuật số đô la Mỹ do quyền lực nhà nước kiểm soát hoàn toàn thay thế được vị thế của USDT, thì việc quản lý quá mức đối với USDT – stablecoin đô la Mỹ lớn nhất hiện nay – sẽ là hành động thiếu khôn ngoan, gây tổn hại đến vị thế thống trị của đô la Mỹ và ảnh hưởng toàn cầu của Mỹ, xác suất xảy ra thực tế không cao.
Tuy nhiên, việc USDT vắng mặt trong sự phát triển mạnh mẽ của các ứng dụng phi tập trung là một mối lo ngại tiềm tàng khác cho tương lai. Hiện tại, thiếu các ứng dụng Dapp nổi bật xoay quanh USDT, chỉ có một số dịch vụ DeFi đơn giản sử dụng USDT. Sàn giao dịch phi tập trung Uniswap chủ yếu dùng WETH và USDC, PancakeSwap dùng WBNB và BUSD, các trào lưu NFT và GameFi nổi lên trong năm nay cũng hiếm khi định giá hoặc giao dịch bằng USDT – đây chính là điểm lo ngại.
Tóm lại, USDT có nguồn dự trữ tài sản dồi dào, sở hữu lợi thế thanh khoản vượt trội, không chỉ là stablecoin cốt lõi tại các sàn giao dịch tập trung mà còn dần thấm sâu ra ngoài chuỗi, trở thành cầu nối giữa thế giới mã hóa và thế giới tiền pháp định, đóng vai trò như một đô la số thực tiễn, xu hướng và vị thế này hiện tại rất khó bị phá vỡ.
TechFlow là nền tảng nội dung chuyên sâu do cộng đồng dẫn dắt, cam kết cung cấp thông tin có giá trị, mang góc nhìn riêng.
Cộng đồng:
WeChat Official Account: TechFlow
Telegram: https://t.me/TechFlowPost
Twitter: TechFlowPost
Tham gia nhóm WeChat, thêm trợ lý: TechFlow01
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
