Cuộc trò chuyện với CEO VanEck: Cổ phiếu chip lưu trữ là bong bóng, Bitcoin sẽ tồn tại nhưng hệ sinh thái token sẽ biến mất
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cuộc trò chuyện với CEO VanEck: Cổ phiếu chip lưu trữ là bong bóng, Bitcoin sẽ tồn tại nhưng hệ sinh thái token sẽ biến mất
«Sự tăng vọt của cổ phiếu các công ty sản xuất chip lưu trữ giống hơn với một bong bóng do sự mất cân bằng tạm thời giữa cung và cầu gây ra.»
Chuyên sâu báo cáo Web3Tổng hợp & Biên dịch: TechFlow
Khách mời: Jan van Eck (CEO của VanEck)
Dẫn chương trình: Wilfred Frost
Tựa đề gốc: Memory Is A Bubble, But Nvidia Protected – Jan Van Eck On Semis Surge
Nguồn podcast: The Master Investor Podcast với Wilfred Frost
Phát sóng ngày: 27 tháng 5 năm 2026
Lời dẫn biên tập
Trong tập podcast này, chúng tôi xin được chào đón Jan van Eck – CEO của VanEck – người đưa ra luận điểm cốt lõi rằng: Nvidia đã chuyển mình từ một nhà sản xuất GPU đơn thuần thành “máy chủ” hạ tầng AI, sở hữu những lợi thế bảo vệ vững chắc về hệ sinh thái phần mềm, quy mô và hiệu suất sử dụng điện; trong khi cổ phiếu chip nhớ tăng mạnh lại mang nhiều đặc tính hơn của một bong bóng do mất cân bằng cung – cầu tạm thời.
Vị lãnh đạo điều hành quỹ quản lý tài sản khoảng 225 tỷ USD này – cũng là một trong những người tiên phong thúc đẩy Bitcoin ETF – đã khái quát chủ đề định hướng cho thập kỷ tới thành ba yếu tố then chốt: xây dựng năng lực tính toán AI, sự trỗi dậy của Ấn Độ, và tình trạng nợ công quá mức tại các nền kinh tế phát triển như Mỹ, Anh và Nhật Bản.
Đáng chú ý hơn cả là ông gọi năm 2026 là “năm chuỗi kiểm soát doanh nghiệp”, theo đó Phố Wall sẽ tiếp thu những ưu điểm tốt nhất của blockchain, stablecoin và tiền tệ lập trình được; tuy nhiên, đa số các dự án và phần mềm mã hóa sẽ trở nên vô nghĩa sau 5–10 năm; chỉ Bitcoin, stablecoin và blockchain sẽ tồn tại, còn nhiều hệ sinh thái token khác sẽ biến mất.
Những câu nói nổi bật
AI, bán dẫn và cổ phiếu chip nhớ
- “Xét từ góc độ AI, vấn đề rất đơn giản: nhu cầu về năng lực tính toán đang ở mức cao, trong khi nguồn cung lại ở mức thấp. Rõ ràng, bán dẫn nằm ở trung tâm cấu trúc này.”
- “Nvidia giờ đây không còn chỉ là một nhà sản xuất GPU; nó giống như ‘máy chủ’ của AI. Đặc tính chu kỳ và cạnh tranh khốc liệt vốn gắn với các nhà sản xuất chip truyền thống đã không còn phản ánh đầy đủ thực trạng hiện nay của Nvidia.”
- “Lợi thế của Nvidia không chỉ đến từ quy mô sản xuất, mà còn từ hiệu suất chip cao hơn trên mỗi đô la chi phí điện năng; với hệ số P/E dự phóng chỉ trên dưới 20 lần, tôi vẫn coi Nvidia là một tài sản vững chắc trong danh mục đầu tư.”
- “Sự bùng nổ lợi nhuận của cổ phiếu chip nhớ không chủ yếu đến từ việc bán được nhiều sản phẩm hơn, mà do giá tăng mạnh; điều này đồng nghĩa các công ty sử dụng chip nhớ sẽ bắt đầu tìm cách tiết kiệm lượng tiêu thụ.”
- “Tôi không thích vội vàng tuyên bố đỉnh thị trường, nhưng tôi khá thận trọng với cổ phiếu chip nhớ vì xét về trung và dài hạn, chúng không sở hữu hào quang cạnh tranh sâu sắc như Nvidia.”
ETF, quản lý chủ động và phân bổ tài sản
- “Triết lý đầu tư của VanEck là nhìn lại hôm nay từ góc độ mười năm sau: Đến năm 2036, những chủ đề lớn nào thực sự làm thay đổi thế giới và thị trường tài chính?”
- “ETF là trò chơi quy mô: tài sản càng lớn, khả năng phục vụ khách hàng càng rộng. Trong khi đó, nhiều hình thức quản lý chủ động — đặc biệt là quỹ tư nhân và quỹ phòng hộ — lại có thể rơi vào tình trạng ‘không kinh tế quy mô’.”
- “Ngay cả khi bản thân công cụ ETF mang tính thụ động, quyết định bạn nắm giữ ETF nào, phân bổ ra sao, và khi nào mua/bán — bản chất vẫn là những quyết định hết sức chủ động.”
Nợ vĩ mô, vàng và tài sản cứng
- “Nếu thị trường thực sự mất niềm tin vào khả năng thanh toán của Chính phủ Mỹ, tôi không biết nơi nào để ẩn náu; ngay cả vàng — dù là công cụ phòng hộ trung – dài hạn — cũng có thể bị bán tháo cùng lúc trong ngắn hạn.”
- “Theo tôi, vàng đang tái khẳng định vị thế là đồng tiền toàn cầu số một, bởi nếu không phải là đô la Mỹ, tôi cũng không tin Trung Quốc hay Ấn Độ sẽ trở thành đồng tiền dự trữ quốc tế.”
- “Thị trường trái phiếu Chính phủ là một trong những thị trường kỳ lạ và kém hiệu quả nhất thế giới; nó dễ rơi vào một kiểu tư duy cố định và lệch khỏi thực tế.”
- “ETF năng lượng hạt nhân đã tăng trưởng từ dưới 20 triệu USD lên 4,7 tỷ USD, phản ánh một sự xoay chuyển chính sách cực kỳ mạnh mẽ; cả hai đảng tại Mỹ và Nhật Bản đều đang tái cam kết với năng lượng hạt nhân.”
Mã hóa, stablecoin và chuỗi kiểm soát doanh nghiệp
- “Tôi gọi năm 2026 là ‘năm chuỗi kiểm soát doanh nghiệp’, khi các ngân hàng, công ty môi giới và tổ chức tài chính muốn tiếp thu những điểm mạnh nhất của blockchain, nhưng vẫn duy trì quyền kiểm soát hệ sinh thái của riêng mình.”
- “Theo tôi, chúng ta đang trải qua một mùa đông mã hóa, và nó sẽ không quay lại. Nhiều dự án và phần mềm sẽ trở nên nhàm chán và không còn tồn tại sau 5–10 năm.”
- “Khái niệm blockchain sẽ tồn tại, stablecoin sẽ tồn tại, Bitcoin sẽ tồn tại; nhưng nhiều thành phần khác trong hệ sinh thái, theo quan điểm của tôi, sẽ biến mất.”
- “Luật về stablecoin lần đầu tiên trao cho các công ty công nghệ khả năng cạnh tranh trực tiếp với hệ thống ngân hàng; song các ngân hàng trước đây cũng từng đối mặt với sự cạnh tranh từ quỹ thị trường tiền tệ, và họ vẫn tồn tại.”
Ấn Độ và IPO của SpaceX
- “Xu hướng dân số là điều không thể chống lại; Ấn Độ dưới thời Thủ tướng Modi liên tục thúc đẩy cải cách thân doanh nghiệp, nên quốc gia này hoàn toàn có lý do để tăng trưởng nhanh hơn.”
- “SpaceX có quy mô khổng lồ; với tư cách là nhà phát hành ETF, chúng tôi rất mừng khi thấy nó bước vào thị trường đại chúng; dòng thanh khoản đổ vào hệ thống kinh tế tiếp theo sẽ đạt hàng nghìn tỷ USD.”
Cơn sốt cổ phiếu chip nhớ
Wilfred Frost: Khách mời hôm nay là Jan van Eck, Chủ tịch kiêm CEO của VanEck và các công ty liên kết. VanEck là công ty quản lý tài sản do cha ông sáng lập, nay đã trở thành một trong những tên tuổi quan trọng trong ngành ETF với quy mô tài sản quản lý khoảng 225 tỷ USD. Jan thường xuyên xuất hiện trên các podcast với quan điểm rõ ràng, trực diện — điều khiến chúng tôi rất hoan nghênh ông. Jan, chào mừng ông đến chương trình.
Jan van Eck: Wilfred, rất vui được lần đầu tiên tham gia chương trình cùng anh.
Wilfred Frost: Tôi muốn bắt đầu ngay với một ETF. Nói một cách công bằng, ETF này đã góp phần lớn vào thành tích của quý vị trong vài năm qua và hiện đang ở trung tâm của thị trường, đó là SMH — VanEck Semiconductor ETF (ETF bán dẫn VanEck), theo dõi các công ty bán dẫn hàng đầu toàn cầu. Gần đây, hiệu suất của nó thật đáng kinh ngạc. Tôi hiểu hiện nay quy mô tài sản quản lý (AUM) của nó vào khoảng 65 tỷ USD, đúng không?
Jan van Eck: Đúng vậy, gần bằng con số đó.
Wilfred Frost: Nó đã trở thành cửa ngõ chính cho nhà đầu tư muốn tiếp cận lĩnh vực bán dẫn. Năm nay, nó tăng 58%, và trong 12 tháng qua tăng 135%. Ấn tượng hơn nữa là tỷ suất sinh lời bình quân hàng năm kể từ khi thành lập đạt khoảng 29%.
Jan van Eck: Thật điên rồ, phải không?
Wilfred Frost: Quả thực khó tin. Đạt được điều này nhờ lãi kép là điều rất khó. Ông giờ có thể nghỉ hưu rồi đấy.
Jan van Eck: Đúng vậy, nên bây giờ là lúc rút lui.
Wilfred Frost: Nhưng tôi tin ông sẽ không làm thế, nên mới đến đây tham gia chương trình này. Trong khoảng một năm qua, quy mô SMH đã tăng lên 65 tỷ USD; trong đó bao nhiêu phần trăm đến từ hiệu suất giá và bao nhiêu phần trăm đến từ dòng tiền vào?
Jan van Eck: Phần lớn đến từ hiệu suất giá. Tôi khó tưởng tượng dòng tiền vào trong 12 tháng qua lại chiếm hơn 10–20%.
Wilfred Frost: Điều này thật thú vị. Tôi vốn nghĩ tỷ lệ dòng tiền vào sẽ cao hơn. Theo ông, điều gì đang thúc đẩy đà tăng này? Có lẽ đây là một câu hỏi đơn giản: liệu chỉ thuần túy là chủ đề AI?
Jan van Eck: Đúng vậy. Triết lý đầu tư của VanEck là cố gắng tiếp cận vấn đề từ góc nhìn vĩ mô tổng quan nhất có thể. Tôi gọi đó là “vĩ mô 10 năm”, tức là nhìn về tương lai 10 năm. Nghĩa là, khi nhìn lại vào năm 2036, chúng ta sẽ nói những chủ đề nào đã ảnh hưởng sâu sắc nhất đến thế giới và do đó tác động đến thị trường tài chính? Góc nhìn này giúp loại bỏ rất nhiều nhiễu loạn.
Theo tôi, ít nhất sẽ còn lại ba điều: AI, sự trỗi dậy của Ấn Độ, và tình trạng nợ công quá mức do Mỹ, Anh và Nhật Bản dẫn đầu. Xét từ góc độ AI, lập luận rất đơn giản: nhu cầu về năng lực tính toán rất cao, trong khi nguồn cung lại chưa theo kịp. Bán dẫn rõ ràng nằm ở vị trí trung tâm.
Nếu đi sâu hơn, ta sẽ đến với Nvidia (công ty toàn cầu về GPU và tính toán tăng tốc cho AI). Lý do ETF của chúng tôi vượt trội so với các ETF bán dẫn khác là vì nó chỉ tập trung vào 25 cổ phiếu hàng đầu và cho phép tỷ trọng nắm giữ tối đa lên tới 20%. Do đó, về cơ bản, nó đã tận dụng rất tốt đà tăng của Nvidia.
Bản thân Nvidia hoàn toàn xứng đáng một tập riêng. Hôm nay, chúng ta vẫn cảm thấy an tâm với lĩnh vực bán dẫn và với Nvidia chứ? Câu trả lời cá nhân của tôi là có. Không ai dám đảm bảo một công ty sẽ không đánh mất hào quang cạnh tranh, nhưng tôi tin chắc rằng sau 10 năm nữa, Nvidia vẫn sẽ là một trong những nhà lãnh đạo. Một phần nguyên nhân là vì nó giờ đây đã trở thành “máy chủ” của AI, chứ không còn là nhà sản xuất chip hay GPU đơn thuần như trước. Loại hình kinh doanh cũ vừa mang tính chu kỳ cao, vừa cạnh tranh khốc liệt.
Nvidia hiện nay sở hữu hệ sinh thái phần mềm, lợi thế về chi phí, lợi thế về quy mô sản xuất và hiệu suất sử dụng điện cao hơn. Nói cách khác, mỗi đô la, mỗi bảng Anh chi cho điện năng đều tạo ra chip hiệu quả hơn. Hệ số P/E dự phóng của nó chỉ trên dưới 20 lần. Vì vậy, mặc dù trong chín tháng qua Nvidia không phải là cổ phiếu nổi bật nhất trong SMH, tôi vẫn coi nó là một phần rất vững chắc trong danh mục.
Wilfred Frost: Theo báo cáo gần đây nhất của quý vị, Nvidia chiếm khoảng 17% SMH, trong khi TSMC (Taiwan Semiconductor Manufacturing Company – nhà máy đúc mạch tích hợp lớn nhất thế giới) chiếm khoảng 9%. Tôi sẽ bàn sâu hơn về hai công ty này sau. Ông vừa đề cập đến việc quý vị có thể tiếp cận Nvidia với tỷ trọng lớn — điều này rất quan trọng; nhưng điều thú vị hơn là, ít nhất trong năm nay hoặc như ông nói là chín tháng qua, đà tăng không chỉ do các công ty lớn như Nvidia dẫn dắt. Trong vài năm qua, nhiều công ty bán dẫn thực tế đã bị chủ đề AI bỏ lại phía sau, và chỉ gần đây mới bắt kịp.
Jan van Eck: Hoàn toàn đúng. Phương pháp luận của SMH vừa có yếu tố suy luận, vừa có yếu tố may mắn. Khi bạn chỉ chọn 25 cái tên hàng đầu, trong bối cảnh đầu tư kéo dài 15–20 năm qua, điều xảy ra là các cổ phiếu vốn hóa lớn thực sự dẫn dắt thị trường. Ngành bán dẫn chắc chắn có hơn 100 công ty, và việc loại bỏ những công ty ở đáy — vốn hoạt động trong môi trường cạnh tranh khốc liệt hơn — đồng nghĩa với việc loại bỏ những yếu tố kìm hãm.
Tất nhiên, điều này không áp dụng cho mọi giai đoạn đầu tư. Nhưng trong giai đoạn này, nó thực sự khuếch đại tác động của những người chiến thắng lớn.
Wilfred Frost: Nhìn ngắn hạn, tăng 58% trong năm nay cho thấy thị trường đã mở rộng đáng kể. Cổ phiếu chip nhớ tăng rất mạnh. Liệu xu hướng này có thể kéo dài?
Jan van Eck: Tôi nghi ngờ khả năng duy trì hiệu suất như vậy. Chúng ta vừa chứng kiến hiệu suất lịch sử trong tháng Năm, nên tôi không nghĩ nó sẽ tiếp tục tăng với tốc độ như vậy. Nhưng tôi cũng không cho rằng định giá thị trường nhất thiết phi lý. Quay lại góc nhìn siêu vĩ mô, nếu nhu cầu ở mức cao và nguồn cung ở mức thấp, thì thị trường vốn thực chất đang gửi thông điệp tới các nhà khởi nghiệp và doanh nhân: “Hãy đến đây, chúng tôi cần vốn của các anh, và sẵn sàng định giá cao cho vốn của các anh vì chúng tôi cần xây dựng các trung tâm tính toán AI”. Điều này chẳng có gì đáng ngạc nhiên.
Tôi cho rằng góc nhìn 10 năm này hiệu quả vì con người vốn có xu hướng nhìn lại quá khứ. Khi một xu hướng lớn xuất hiện — dù là sự trỗi dậy của một quốc gia hay một công nghệ đột phá — chúng ta không thể chỉ dựa vào lợi nhuận công ty trong vài quý gần đây hoặc cách sử dụng công nghệ trong quá khứ để hiểu quy mô xây dựng của nó.
Tất nhiên, không phải mọi xu hướng công nghệ đều thành hiện thực. Thế giới có rất nhiều “cơn gió giả”, “công nghệ giả”. Nhưng AI rõ ràng đang nắm chặt cổ họng thị trường toàn cầu và rung tỉnh chúng.
Wilfred Frost: Tôi xin đặt thêm một câu hỏi ngắn hạn. Chỉ số tổng hợp KOSPI (Hàn Quốc) hôm nay lại lập kỷ lục mới. Trong 18 tháng qua, nó tăng gấp ba lần — một điều rất đáng kinh ngạc đối với một chỉ số quốc gia, chủ yếu do Samsung và SK Hynix (nhà sản xuất chip nhớ hàng đầu toàn cầu) dẫn dắt. Tuần trước, chỉ số Hàn Quốc có một ngày tăng 12%. Điều này có khiến ông liên tưởng đến mặt trái? Chẳng hạn như cuối năm 2021, một số cổ phiếu “meme” tăng vọt, rồi sụt giảm mạnh trong năm 2022. Tôi biết các cổ phiếu chip nhớ, đặc biệt là hai công ty này, đều có kỳ vọng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) rất ấn tượng, nên nó khác với cơn sốt cổ phiếu “meme”. Nhưng liệu có điểm tương đồng nào khiến ông giật mình cảnh giác?
Jan van Eck: Trong hệ sinh thái AI, tôi thừa nhận có tồn tại một số bong bóng. Cuối năm ngoái, vấn đề đặt ra là tính bền vững tài chính của hệ sinh thái OpenAI. OpenAI là một trong những công ty hàng đầu về mô hình AI sở hữu ChatGPT; liệu Claude (trợ lý AI do Anthropic phát triển) có vượt qua nó? Trong hệ sinh thái mà tôi gọi là OpenAI, Oracle (công ty phần mềm doanh nghiệp và điện toán đám mây) đã tăng đòn bẩy để xây dựng năng lực tính toán cho OpenAI, và CoreWeave (công ty điện toán đám mây AI) cũng nằm trong hệ sinh thái này. Cả hai công ty này đều giảm 50%.
Vì vậy, ngay cả trong xu hướng AI lớn hơn, bạn vẫn sẽ thấy những bong bóng cục bộ hoặc bong bóng đặc thù theo từng công ty. Trở lại câu hỏi của anh, tôi thực sự cho rằng phân khúc chip nhớ là một khoảnh khắc tạm thời. Vào thời điểm như thế này, người ta thường không muốn gọi đỉnh, nhưng cá nhân tôi thận trọng với cổ phiếu chip nhớ vì xét về trung và dài hạn, chúng không sở hữu hào quang cạnh tranh sâu sắc như Nvidia.
Lĩnh vực này sẽ đón nhận các tân binh. Hiện tại thực sự đang thiếu hụt, và sự thiếu hụt này trao cho họ quyền định giá. Nguyên nhân chính khiến lợi nhuận của họ bùng nổ không phải do doanh số tăng mạnh — vì họ bị giới hạn bởi công suất — mà là do họ tăng giá. Điều này cũng đồng nghĩa các công ty sử dụng chip nhớ sẽ bắt đầu tìm cách tiết kiệm lượng tiêu thụ.
Vì vậy, tôi đồng ý với cảm giác của anh rằng nó mang đậm tính bong bóng. Trong quỹ quản lý chủ động của chúng tôi, chúng tôi đang giảm dần mức độ tiếp xúc với lĩnh vực chip nhớ.
Wilfred Frost: Nvidia chiếm khoảng 17% SMH, thứ hai là TSMC, sau đó là Intel, Broadcom, AMD, Micron, Texas Instruments, Qualcomm — những công ty lớn của Mỹ, mỗi công ty chiếm khoảng 6–7%. Liệu TSMC cũng có hào quang bảo vệ tương tự như Nvidia, dù loại hào quang này khác nhau nhưng mức độ phòng thủ có tương đương không?
Jan van Eck: Tôi cho là có. TSMC không chỉ sở hữu năng lực sản xuất, mà còn có năng lực huy động vốn để xây dựng các cơ sở sản xuất chip cực kỳ đắt đỏ. Tôi đoán một trong những lợi thế chung của Nvidia và TSMC là cả hai đều hợp tác với một loạt bên tham gia trong hệ sinh thái, gần như có thể nhìn thấy tất cả khách hàng. Do đó, họ có thể dự báo hướng đi của công nghệ và sự thay đổi nhu cầu khách hàng. Đa số mọi người đều nói rằng TSMC sẽ vẫn tồn tại sau 10 năm nữa, và sẽ là một trong những người sống sót.
Wilfred Frost: Ông vừa đề cập rằng Oracle và CoreWeave đã giảm mạnh từ mức cao cuối tháng Mười năm ngoái xuống mức thấp “chiến tranh Iran” vào tháng Ba, với Oracle gần như giảm một nửa — một mức độ điều chỉnh đáng kể đối với quy mô của công ty này. Tôi từng nghe ông nói trong một podcast khác rằng không cần quá lo ngại về bong bóng AI tổng thể, vì về cơ bản nó đã vỡ một lần rồi. Vấn đề là trong những thời điểm như thế này, làm sao ông có thể tự tin tái mua đúng công ty? Đặc biệt, phần lớn các công ty chúng ta đang thảo luận chưa niêm yết, nên nhà đầu tư chỉ có thể tham gia gián tiếp thông qua các công cụ đại diện.
Jan van Eck: Câu trả lời này nghe có vẻ giống câu trả lời của một nhà phát hành ETF, nhưng xét ở cấp độ công ty, phương thức đa dạng hóa chắc chắn hợp lý hơn. Về mặt thời điểm, nếu bạn đang ở trong một xu hướng như vậy, tốt hơn hết nên mua vào trong các đợt điều chỉnh, chứ không nên chạy theo ngay lúc này. Chúng ta vừa nói về dòng tiền vào SMH; tôi cho rằng phần lớn tài sản của quỹ này đến từ những nhà đầu tư mua vào từ nhiều năm trước và để giá trị tăng trưởng tự nhiên. Điều này phần nào lành mạnh, vì không có quá nhiều “tiền nóng” đang săn đuổi nó.
Tất nhiên, tiền đang săn đuổi cổ phiếu chip nhớ và săn đuổi những điểm nóng nhất trong hệ sinh thái. Nhưng nhìn chung, trong mô hình danh mục rộng, chúng tôi vẫn đang tăng trọng lượng với ngành bán dẫn, chỉ là hiện tại hơi muốn chốt lời một cách điều độ ở đây.
ETF và quản lý tài sản
Wilfred Frost: Hãy nói rộng hơn về công ty VanEck. Chúng ta vừa nói về SMH. Khi chuẩn bị chương trình, tôi mới nhận ra rằng, dù công ty được thành lập từ những năm 1950, nhưng quý vị thực sự gia nhập cuộc chơi ETF vào đầu những năm 2000.
Jan van Eck: Là năm 2006. Chúng tôi đã tham gia lĩnh vực ETF được 20 năm rồi.
Wilfred Frost: Tôi chưa từng nhận ra điều đó. Hiện nay, ETF rõ ràng đã trở thành phần lớn nhất trong hoạt động kinh doanh của quý vị.
Jan van Eck: Đúng vậy, và chiếm phần lớn hơn hẳn. Tài sản ETF chiếm hơn 95%. Dù chúng tôi vẫn duy trì hoạt động quản lý chủ động, chủ yếu tập trung vào mỏ vàng, tài nguyên và thị trường mới nổi — điều này cũng rất quan trọng với chúng tôi. Tôi thường ngồi cùng các nhà quản lý quỹ chủ động để thảo luận.
Wilfred Frost: Gần đây, chúng tôi đã mời Jeremy Grantham, thính giả có thể quay lại nghe tập đó. Ông là một trong những người sớm ủng hộ ETF và rất ngưỡng mộ Jack Bogle — người sáng lập Vanguard — vì ảnh hưởng của ông đối với ngành. Sứ mệnh của Bogle là nếu có thể cắt giảm chi phí cho khách hàng, thì hãy thưởng cho nhân viên; đây là một điều mới mẻ mà Vanguard thúc đẩy cách đây khoảng 50 năm. Khi phát triển hoạt động ETF, đây cũng là chủ đề cốt lõi của quý vị chứ? Nói cách khác, nếu mang lại giá trị và cắt giảm chi phí cho khách hàng, thì về lâu dài công ty cũng sẽ được đền đáp?
Jan van Eck: Đây thực sự là trò chơi quy mô. Tôi cho rằng trong lĩnh vực quỹ tư nhân và quỹ phòng hộ, quản lý chủ động có thể là một trò chơi “không kinh tế quy mô”. Nếu tiền quá nhiều, bạn sẽ không thể quản lý quỹ đầu tư mạo hiểm (venture fund) giai đoạn đầu hoặc quỹ cổ phiếu vốn hóa nhỏ. Những chiến lược này đều có giới hạn dung lượng. Bạn không thể quản lý quá nhiều tiền.
Ngược lại, ETF là trò chơi quy mô. Tài sản quản lý (AUM) càng lớn, bạn càng có thể phục vụ nhiều khách hàng hơn. Chúng tôi không cạnh tranh trực tiếp với Vanguard ở phần lõi danh mục khách hàng; nhưng trong những lĩnh vực chuyên biệt mà chúng tôi tham gia, chúng tôi luôn cố gắng giữ mức phí cạnh tranh cao.
Lý do tôi tham gia các podcast như thế này là để chia sẻ nghiên cứu nhằm đồng bộ hóa với khách hàng. Trong quỹ tư nhân hoặc quản lý chủ động, nhà quản lý quỹ có thể đồng hành đầu tư với khách hàng để hài hòa lợi ích; nhưng chúng tôi có rất nhiều ETF chuyên biệt, nên không thể nắm giữ tất cả cùng lúc. Vì vậy, cách chúng tôi đồng bộ với khách hàng là chia sẻ nghiên cứu của mình, làm rõ tại thời điểm nào chúng tôi ưa thích hoặc không ưa thích điều gì. Cũng vì thế mà chúng tôi phát hành triển vọng quý. Đôi khi chúng tôi lạc quan với rất nhiều thứ, đôi khi thì không.
Wilfred Frost: Ông đã đề cập đến từ “chủ động”. Nhiều người coi ETF là công cụ thụ động, cho rằng hoặc bạn đầu tư thụ động qua ETF, hoặc giao tiền cho nhà quản lý chủ động truyền thống để ông ấy xây dựng danh mục từng cổ phiếu một. Quý vị mất bao lâu để tạo ra một ETF mới, ví dụ một chủ đề mới? Quý vị điều chỉnh ETF hiện có như thế nào? Ông có xác định rõ ràng mình là nhà phát hành “ETF chủ động” không?
Jan van Eck: Trong ETF có hai loại quyết định chủ động. Thứ nhất là bạn nắm giữ ETF nào. VanEck có rất nhiều ETF chuyên biệt, và cũng có một số sản phẩm phổ quát hơn. Bạn có nắm giữ ETF bán dẫn không? Câu hỏi này bản thân nó đã là một quyết định chủ động. Ngay cả khi công cụ ETF có thể mang tính thụ động, cách bạn định trọng số và thời điểm đầu tư đều hết sức chủ động.
Theo quan điểm của VanEck, đây gần như là quyết định quan trọng nhất. Cách chúng tôi nhìn thế giới là phân bổ tài sản và lựa chọn loại tài sản có ý nghĩa cực kỳ lớn đối với nhà đầu tư. Lịch sử của chúng tôi bắt đầu từ quỹ vàng đầu tiên tại Mỹ; chúng tôi cho rằng vàng là một công cụ đa dạng hóa mạnh mẽ trong danh mục ở một số giai đoạn. Dù tôi không quá lạc quan về vàng như cha mình, nhưng đây thực sự là một quyết định chủ động.
Câu hỏi thứ hai là: có cần thiết phải phát hành ETF quản lý chủ động không? Ở Mỹ, điều này quan trọng hơn ở châu Âu. Chúng tôi thực sự có một số ETF quản lý chủ động. Tôi xin nêu hai ví dụ. Một là quỹ lựa chọn cổ phiếu trong lĩnh vực tiền mã hóa hoặc tài sản kỹ thuật số. Sau khi ra mắt ETF Ethereum, tôi bắt đầu trao đổi với khách hàng và nhận ra nhiều người thậm chí không biết Ethereum (nền tảng hợp đồng thông minh và ứng dụng phi tập trung) là gì, cũng như không hiểu vì sao nó tăng trưởng và rủi ro của nó là gì.
Với tư cách là nhà quản lý tài sản, nhiệm vụ của chúng tôi là mô tả cả cơ hội lẫn rủi ro. Vì vậy, tôi nói: “Chúng ta hãy thay đổi hướng đi và cung cấp một quỹ quản lý chủ động trong lĩnh vực này.” Nhà đầu tư không cần phải bám sát biến động của Ethereum, một công ty khai thác Bitcoin hoặc một công ty công nghệ tài chính thanh toán như Revolut; hãy để chúng tôi theo dõi toàn bộ ngành và điều chỉnh chủ động phân bổ. Đây là một ETF lựa chọn cổ phiếu chủ động.
Ví dụ thứ hai là ETF quản lý chủ động về phân bổ tài sản thực hoặc hàng hóa. Nếu bạn không muốn chọn giữa vàng và dầu, hoặc giữa dầu và cổ phiếu dầu, bạn có thể sử dụng ETF quản lý chủ động này.
Wilfred Frost: Mã chứng khoán (ticker) của hai ETF này là gì?
Jan van Eck: ETF lựa chọn cổ phiếu tài sản kỹ thuật số là NODE. Đồng nghiệp của tôi Matthew Sigel rất tích cực trên X/Twitter; nếu bạn muốn đọc bình luận hàng ngày của ông ấy về danh mục cổ phiếu, hãy ghé thăm đó. ETF phân bổ tài sản thực là RAX.
Wilfred Frost: Tôi xin nhấn mạnh với thính giả rằng Jan rõ ràng có lợi ích liên quan đến các ETF này, và podcast này không cấu thành lời khuyên tài chính trực tiếp. Cuối cùng, hãy nói thêm về ngành ETF. Tôi muốn biết quan điểm của ông về rủi ro mà sự gia tăng tập trung ETF gây ra cho thị trường nói chung. Vấn đề này chủ yếu nhắm vào các ETF S&P 500 quy mô lớn, chứ không phải các ETF chủ động hoặc chuyên biệt mà ông vừa đề cập. Khi những người bán khống liệt kê điều này là một trong những rủi ro lớn nhất, ông có cho rằng mối lo ngại này là hợp lý không?
Jan van Eck: Chúng ta có thể không có đủ thời gian để thảo luận tất cả các tác động về cấu trúc thị trường. Tôi xin nêu hai lĩnh vực đặc biệt khiến tôi lo ngại, và chủ yếu nằm trong lĩnh vực thu nhập cố định (fixed income). Thứ nhất là tính thanh khoản thấp của thị trường thu nhập cố định. Nếu chúng ta có một ETF trái phiếu, thì chỉ khoảng 5–10% trái phiếu trong danh mục thực sự được giao dịch mỗi ngày. Điều này có nghĩa là phía sau phải có người — ví dụ như các nhà môi giới — đứng ra làm thị trường cho những trái phiếu này.
Trong khủng hoảng thị trường, mọi người sẽ giảm rủi ro, do đó hiệu quả giao dịch của các ETF trái phiếu có thể suy giảm. Người ta có thể nói chúng phản ánh giá chính xác hơn, tôi có thể đồng ý rằng chúng phản ánh chính xác hơn, nhưng dù sao thì chênh lệch giá mua – bán (bid-ask spread) cũng sẽ nới rộng, chi phí giao dịch cao hơn và giá cả cũng có thể giảm. Lo ngại thứ hai không liên quan đến ngành ETF, mà là mối lo lớn nhất của tôi đối với thị trường tài chính: vấn đề chi tiêu của chính phủ các nước phát triển. Nếu chỉ nói về ETF, điều tôi lo ngại nhất là thu nhập cố định.
Tác động của nợ vĩ mô
Wilfred Frost: Trong tuần qua, ngoại trừ đầu tuần nay, chúng ta thực sự chứng kiến lợi suất trái phiếu tăng rõ rệt. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng lên trên 4,6%, trong khi trước đó dao động quanh mức 4,3% tương đối ổn định. Việc thay đổi này có khiến ông liên tưởng đến nỗi sợ vĩ mô lớn nhất không?
Jan van Eck: Anh có thể đoán được rằng tôi rất thích các biểu đồ có độ dài hơn 10 năm. Tôi luôn nói rằng bất kỳ biểu đồ nào ngắn hơn 10 năm đều là “tội ác biểu đồ” (chart crime). Tất nhiên, điều kiện tiên quyết là phải có dữ liệu; nếu không, hãy tìm một so sánh lịch sử dài hơn.
Jan van Eck: Lợi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 30 năm của Anh và Nhật Bản năm ngoái chạm mức cao nhiều năm, và xu hướng này tiếp tục trong năm nay. Tôi cho rằng nguyên nhân ở mỗi quốc gia hơi khác nhau. Ở Anh, có thể có một số bất ổn chính trị, hoặc ít nhất là sự thiếu chắc chắn ở cấp cao hơn so với Mỹ.
Theo tôi, thị trường trái phiếu Chính phủ là một trong những thị trường kỳ lạ và kém hiệu quả nhất thế giới, vì chúng thường bị khóa vào một kiểu tư duy nhất định và lệch khỏi thực tế. Ví dụ, trước khủng hoảng tài chính châu Âu, lợi suất trái phiếu Tây Ban Nha và Hy Lạp từng thấp hơn lợi suất trái phiếu Đức — điều này từ đầu đã chẳng hề hợp lý. Rồi đến một thời điểm nào đó, giá cả đột ngột bị định giá lại mạnh mẽ.
Vì vậy, điều thực sự thú vị và mang tính gợi ý là nhà đầu tư trái phiếu đang yêu cầu Anh và Nhật Bản trả lãi suất dài hạn cao hơn. Tôi cũng rất lo ngại về Mỹ, nhưng thời điểm trong đời là điều quan trọng nhất. Tôi theo dõi sát lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm, và thường tôi là một trong những người lo lắng nhất; nhưng tôi cũng biết rằng hiện tại chúng ta đang ở giai đoạn mà những người khác chưa thực sự lo lắng.
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm chưa thực sự phá vỡ mức cao nhiều năm; nó vẫn đang dao động trong một vùng giao dịch. Nhưng đây là điều tôi theo dõi sát sao. Để cung cấp một chút bối cảnh, thâm hụt ngân sách Mỹ đạt đỉnh khoảng 6,5% cách đây hai năm. Do các yếu tố như doanh thu từ thuế quan của Trump, thâm hụt đã giảm trước đây, và tôi từng dự báo thâm hụt ngân sách năm nay sẽ giảm xuống mức thấp trong khoảng 5%, mức này vẫn còn cao — về lý thuyết không nên vượt quá 3%, nhưng hướng đi là đúng.
Nếu Mỹ chi 500 tỷ USD cho cuộc chiến tranh Iran này, thâm hụt sẽ đột ngột tăng trở lại lên khoảng 6,5% hoặc 6,9%. Tôi không thấy thị trường lại không lo ngại về điều này.
Wilfred Frost: Điều thú vị là trong hai tuần qua, chúng ta cũng chứng kiến sự tương quan rất mạnh. Ngay cả khi điểm kích hoạt có thể đến từ Anh hoặc Nhật Bản, mọi người đều di chuyển đồng bộ do động lực nợ xấu đi. Ngay cả khi Mỹ không nguy hiểm bằng Anh hay Nhật Bản, nếu lợi suất kỳ hạn 10 năm hoặc 30 năm tiếp tục tăng, Mỹ dường như cũng sẽ bị kéo theo. Ông có cho rằng điều này sẽ có tương quan âm trực tiếp với các tài sản như SMH không? Ngay cả khi SMH đặt cược vào chủ đề mà ông tin tưởng dài hạn, thì hệ số P/E của các cổ phiếu tăng trưởng cũng sẽ bị nén xuống?
Jan van Eck: Chắc chắn rồi. Tôi chưa thảo luận đủ nhiều với khách hàng về việc nếu thị trường thực sự mất niềm tin vào khả năng thanh toán của Chính phủ Mỹ thì điều gì sẽ xảy ra. Nhưng tôi không nghĩ sẽ có nơi nào để ẩn náu. Wilfred, tôi thường nói vàng là công cụ phòng hộ trung – dài hạn, nhưng nếu mọi người đều chạy thoát khỏi thị trường tài chính, thì vàng cũng có thể bị bán tháo.
Vì vậy, tôi không thấy lý do nào để bán dẫn lại miễn nhiễm. Ở một mức độ nào đó, bạn có thể nói ngành công nghệ không phụ thuộc nhiều vào nợ, nên mối liên hệ trực tiếp không mạnh. Nhưng nếu tất cả mọi người đều đổ xô tìm lối thoát, tôi không nghĩ sẽ còn ai chạy theo hướng ngược lại.
Wilfred Frost: Vậy hãy nói về cơ hội. Nếu chúng ta bước vào một thập kỷ lạm phát cao hơn, đây cũng có thể là một trong những nguyên nhân chính khiến lợi suất tăng. Ông có cho rằng vàng có thể bị bán ra trong ngắn hạn, nhưng vẫn hấp dẫn trong trung – dài hạn? Cũng xin ông nói thêm về GDX (VanEck Gold Miners ETF – ETF cổ phiếu công ty khai thác vàng). Ở mức giá vàng hiện tại, ngay cả khi vàng không tăng thêm, các công ty khai thác này có đang kiếm rất nhiều tiền không?
Jan van Eck: Đúng vậy, dòng tiền của họ rất mạnh. Trong 15 năm qua, các công ty khai thác vàng luôn như đang ở trong địa ngục. Trước hết, giá vàng không cao. Các cơ quan có thẩm quyền như Ngân hàng Anh từng bán vàng với giá khoảng 250 USD/ounce vào cuối những năm 1990.
Wilfred Frost: Cảm ơn Gordon Brown.
Jan van Eck: Đúng vậy, cảm ơn ông ấy. Trong giai đoạn đó, vàng không phải là một phần quan trọng trong danh mục đầu tư. Sau đó, vàng bắt đầu được đưa trở lại danh mục, nhưng các công ty khai thác vàng lại gánh quá nhiều nợ và không kiểm soát được chi phí sản xuất. Nhà đầu tư thất vọng với các công ty này năm này qua năm khác, khiến định giá — hay hệ số P/E — liên tục giảm. Tôi cho rằng đáy đã xuất hiện vào khoảng năm 2016. Thực tế, cổ phiếu khai thác vàng đã giảm 90% từ năm 2011 đến năm 2016.
Vào năm 2011, người ta cho rằng sau khủng hoảng tài chính, chính phủ bơm một lượng tiền lớn vào thị trường nên vàng chắc chắn sẽ hưởng lợi; nhưng điều đó đã không xảy ra. Vì vậy, các công ty khai thác vàng đối mặt với rất nhiều lực cản, và giá cổ phiếu sụp đổ nghiêm trọng.
Tuy nhiên, hiện nay họ đã tái cấu trúc bảng cân đối kế toán, vay nợ ít hơn, trả nhiều nợ hơn và hiện có dòng tiền rất mạnh. Đối với tôi, vàng là một xu hướng rất dài hạn. Ngay cả khi bạn không lo ngại về chi tiêu của Chính phủ Mỹ như tôi, bạn cũng có thể giảm nhẹ việc mua trái phiếu kho bạc Mỹ. Vì vậy, theo tôi, vàng đang tái khẳng định vị thế là đồng tiền toàn cầu số một.
Nếu không phải là đô la Mỹ, tôi cũng không tin rằng sẽ là Trung Quốc, cũng không tin sẽ là Ấn Độ. Cả hai nước này đều có kiểm soát vốn ở một mức độ nhất định và cũng không muốn trở thành đồng tiền dự trữ quốc tế. Đồng thời, các nước này về mặt văn hóa cũng mua vàng rất nhiều. Vì vậy, tôi cho rằng vàng sẽ tái khẳng định vị thế là đồng tiền số một. Đây là một quá trình kéo dài nhiều năm. Nó cũng có thể đi ngang trong một thời gian, vì năm ngoái đã tăng quá mạnh.
Wilfred Frost: Ông có cho rằng vàng sẽ có tương quan với S&P 500 trong ngắn hạn, nhưng không tương quan trong dài hạn không?
Jan van Eck: Vàng thể hiện những đặc tính khác nhau ở các thời kỳ khác nhau. Đôi khi nó giao dịch theo đô la Mỹ, đôi khi theo lo ngại lạm phát. Nhưng nếu bạn chấp nhận luận điểm của tôi rằng vàng là một đồng tiền toàn cầu, thì nhiều diễn biến gần đây thực sự hợp lý. Ví dụ, năm ngoái, ngay cả khi lạm phát Mỹ thấp, nhu cầu toàn cầu về vàng như một đồng tiền thay thế vẫn rất mạnh. Vì vậy, chuyện gì xảy ra ở Mỹ không còn quan trọng lắm.
Tương tự, nếu các quốc gia vùng Vịnh Trung Đông đột ngột mất nguồn thu và cần tiền mặt để thanh toán hóa đơn, họ sẽ bán những gì có thể bán, và vàng là một thị trường sâu và lớn. Vì vậy, việc vàng bị bán tháo sau khi xung đột Iran bắt đầu là điều hợp lý. Điều này phù hợp với quan điểm của tôi về các yếu tố điều khiển toàn cầu.
Wilfred Frost: Tôi đã xem danh sách ETF của quý vị và thấy còn nhiều sản phẩm khác liên quan đến tài sản cứng và tiếp xúc với lạm phát. Ví dụ: ETF năng lượng hạt nhân và urani (NLR), mã chứng khoán là NLR, quy mô gần 5 tỷ USD; ETF kim loại đất hiếm và kim loại chiến lược khoảng 3 tỷ USD; ETF dịch vụ dầu khí (OIH) khoảng 2,5 tỷ USD, Larry McDonald cũng đã nhiều lần đề cập đến nó trong chương trình. Quý vị có chủ ý xây dựng các ETF này trong vài năm gần đây không? Hay chúng vốn tồn tại từ lâu, chỉ là gần đây mới được thị trường chú ý?
Jan van Eck: Chúng vốn tồn tại từ lâu. Khi mới gia nhập lĩnh vực ETF, chúng tôi đã tận dụng lợi thế sẵn có về tài nguyên toàn cầu, vàng và thị trường mới nổi. Đó là những ETF đầu tiên của chúng tôi. Khi đó, thị trường ETF chưa nhiều như hiện nay, nên các sản phẩm này thường là những người đầu tiên ra mắt thị trường.
Chúng tôi từng nghĩ rằng người ta sẽ muốn giao dịch dịch vụ dầu khí, cũng như muốn giao dịch năng lượng hạt nhân. Chủ đề năng lượng hạt nhân chờ đợi rất lâu. Tôi nhớ NLR có thể là ETF thứ hai hoặc thứ ba chúng tôi ra mắt, vào khoảng năm 2007 hoặc 2008. Nhưng nó quá ít được ưa chuộng, đến mức cách đây năm năm, quy mô ETF này còn chưa đến 20 triệu USD.
Wilfred Frost: Từ chưa đến 20 triệu USD lên 4,7 tỷ USD chỉ trong năm năm.
Jan van Eck: Bởi vì sự xoay chuyển chính sách quá mạnh mẽ. Tôi hiếm khi thấy điều như vậy. Nó không được các chính trị gia bàn luận rầm rộ, nhưng tại Mỹ, chính quyền Biden về cơ bản ủng hộ năng lượng hạt nhân, và một số thống đốc đảng Dân chủ quan trọng cũng ủng hộ. Vì vậy, năng lượng hạt nhân đã trở thành sự đồng thuận lưỡng đảng tại Mỹ. Trên bình diện quốc tế, Nhật Bản và nhiều quốc gia từng tránh xa năng lượng hạt nhân nay cũng đang tái triển khai các chương trình hạt nhân năng động, và dĩ nhiên Trung Quốc luôn thúc đẩy mạnh mẽ. Đó là lý do dòng tiền chảy vào. Trong vài năm qua, đây chủ yếu là dòng tiền chảy vào.
Thị trường mới nổi và tài sản mã hóa
Wilfred Frost: Tôi chưa nhận ra quy mô tăng trưởng lớn đến vậy. Hãy nói về EM (thị trường mới nổi). Đây là đánh giá dành cho toàn bộ thị trường mới nổi, hay đặc biệt nhắm vào Ấn Độ?
Jan van Eck: Đôi khi tôi nói “vĩ mô 10 năm”, nghe có vẻ như tương lai chủ nghĩa hoặc không chắc chắn. Nhưng thực tế, tôi cho rằng một số xu hướng càng nhìn xa, độ chắc chắn càng cao. Ví dụ như cơ cấu dân số. Bạn không thể chống lại dân số. Dù hiện tại xảy ra điều gì, bạn cũng gần như biết được tình hình sẽ ra sao sau 10 năm — dù là dân số suy giảm hay xu hướng nào khác.
Ấn Độ dưới sự lãnh đạo của Thủ tướng Modi đã tiến hành rất nhiều cải cách thân doanh nghiệp và vẫn đang tiếp tục. Dù những cải cách này ít được đưa lên trang nhất ở Mỹ, như luật phá sản, luật lao động và loạt cải cách bãi bỏ quy định, thân doanh nghiệp năm ngoái vẫn đang được triển khai. Không có quốc gia nào tiến hành nhiều cải cách thân doanh nghiệp như vậy mà lại không tăng trưởng nhanh hơn. Dự báo cho thấy, quy mô kinh tế Ấn Độ sau 10 năm có thể đạt mức tương đương châu Âu lục địa.
Vấn đề quan trọng hơn đối với nhà đầu tư là: Bạn có thể kiếm được tiền từ đó không? Tăng trưởng GDP không nhất thiết chuyển hóa thành tăng trưởng lợi nhuận hoặc lợi nhuận từ thị trường chứng khoán. Tình cờ là, Ấn Độ cách đây vài chục năm cũng đã chuyển sang văn hóa “thân cổ phần” hơn. Khi Infosys (công ty dịch vụ CNTT Ấn Độ) và một số công ty công nghệ đầu tiên niêm yết, chúng đã tạo ra khối tài sản khổng lồ. Ấn Độ dường như đã hình thành sự đồng thuận xã hội: giàu có, thậm chí rất giàu, là điều có thể chấp nhận được. Vì vậy, tôi kết hợp hai điểm này lại, đây chính là lý do tôi rất lạc quan về Ấn Độ ở góc độ vĩ mô dài hạn.
Wilfred Frost: Như ông vừa nói, cơ cấu dân số Ấn Độ rất hấp dẫn, dân số trong độ tuổi lao động vẫn đang tăng, trong khi Trung Quốc và các quốc gia khác thì không còn như vậy. Tôi cũng rất quan tâm đến một ETF khác của quý vị. Ông vừa nói về hào quang cạnh tranh rộng của Nvidia và một số công ty khác — đây rõ ràng là một khái niệm ông quan tâm. Quý vị cũng có một ETF “hào quang cạnh tranh rộng”.
Jan van Eck: Nếu tôi hỏi anh công ty nào trong lĩnh vực dịch vụ tài chính có nhiều nhà phân tích cổ phiếu nhất, anh có thể không nghĩ đến Morningstar (công ty xếp hạng quỹ và nghiên cứu đầu tư). Nhưng thực tế là như vậy. Tôi nghĩ họ không giỏi quảng bá điều này, nhưng họ thực sự đã xây dựng được năng lực nghiên cứu như vậy.
Phương pháp nghiên cứu cổ phiếu của họ chính là điều anh gọi là “hào quang cạnh tranh”. Giả định là cạnh tranh trên thị trường rất khốc liệt, trừ khi một công ty may mắn sở hữu một loại hào quang cạnh tranh nào đó, nếu không sẽ rất khó duy trì lợi nhuận vượt trội trong dài hạn. Hào quang cạnh tranh có thể đến từ công nghệ, lợi thế kinh tế quy mô hoặc các yếu tố khác. Cách làm của Morningstar là sàng lọc tất cả các công ty để chọn ra một nhóm nhỏ mà họ cho là có hào quang cạnh tranh. Tôi đoán chỉ khoảng 5% công ty có thể lọt vào nhóm này; con số cụ thể tôi nên tính lại.
Sau đó, họ sử dụng công thức định giá vì họ dự báo lợi nhuận trong tương lai và đưa vào ETF những cổ phiếu rẻ nhất trong số các công ty có hào quang cạnh tranh.
Wilfred Frost: ETF này đã tăng trưởng lên quy mô 11 tỷ USD. Đây là sự tăng trưởng ổn định hay đột biến gần đây?
Jan van Eck: Nói một cách nghiêm ngặt, so sánh nó với S&P 500 là không công bằng, nhưng nhà đầu tư tất nhiên sẽ làm như vậy. Trong nhiều năm, nó không chỉ vượt trội S&P 500 về hiệu suất hàng năm mà còn về hiệu suất tích lũy, nên phần lớn tăng trưởng AUM xảy ra vào thời điểm đó. Việc đạt được điều này vào năm 2023 là điều rất tuyệt vời, bởi vì sau khi cổ phiếu công nghệ giảm mạnh năm 2022, năm 2023 là năm phục hồi.
Phương pháp này từng có những năm rất tốt. Gần đây, nó hơi bị tụt hậu vì đã bỏ lỡ đà tăng bùng nổ của bán dẫn. Vì vậy, trong vài năm qua, nó đã mất một chút tài sản.
Wilfred Frost: Hãy nói về quan điểm hiện tại của ông đối với tài sản mã hóa (crypto). Ông cảm nhận lực kéo từ đâu, hoặc khi nào ông cho rằng lý do cung cấp ETF mã hóa trở nên chính đáng? Tôi cũng rất muốn biết mức độ chấp nhận các sản phẩm này, ví dụ thị trường hiện nay còn nhiều nhà đầu tư mới mua tài sản mã hóa lần đầu không?
Jan van Eck: Năm 2017, chúng tôi là nhà phát hành ETF đầu tiên nộp đơn xin phê duyệt ETF Bitcoin. Lý do rất đơn giản: tôi coi Bitcoin là đối thủ cạnh tranh của vàng. Lúc đó, Bitcoin tăng nhanh hơn nhiều so với hiện nay. Một số khách hàng cũng có quan điểm như vậy. Vì vậy, chúng tôi cho rằng Bitcoin sẽ trở thành một loại hàng hóa thay thế, giống như bạch kim và bạc đối với vàng. Nó không nhất thiết thay thế vàng, nhưng có thể bổ sung cho vàng.
Chuyển nhanh đến hôm nay, tôi cho rằng Phố Wall trong khoảng một năm qua về cơ bản đã tiếp thu những điều tốt nhất từ mã hóa: tính phi tập trung và khả năng quan sát được của blockchain, khả năng vận hành 24/7, và khả năng lập trình tiền tệ (money programmability)… Điều này có phần mang tính kỹ thuật.
Wilfred Frost: Chúng tôi thích điều kỹ thuật.
Jan van Eck: Năm 2026, tôi gọi đây là “năm chuỗi kiểm soát doanh nghiệp”. Các tổ chức như Ngân hàng New York (Bank of New York), JPMorgan và Cumberland Trading (một công ty giao dịch lớn tại Chicago) đều đang cố gắng tạo ra những gì tôi gọi là “chuỗi kiểm soát doanh nghiệp”, tiếp thu những điểm tốt nhất của blockchain hiện có nhưng vẫn giữ quyền kiểm soát hệ sinh thái.
Họ sẽ nghĩ: “Đây vẫn phải là chuỗi Wilfred, hoặc một chuỗi nào đó do chính họ kiểm soát, vì tôi muốn giữ khách hàng trong mạng lưới của mình.” Đó là vị trí chúng ta đang ở hiện nay. Hầu như tất cả các công ty tài chính tại Mỹ đều đang sử dụng stablecoin hoặc một phần nào đó của mã hóa và cố gắng chiếm lĩnh một hệ sinh thái. Tôi không nghĩ nhiều trong số này sẽ thành công. Nhưng đây là cách tiến hóa của việc áp dụng công nghệ trong năm 2026.
Còn về phần còn lại của mã hóa, những người chiến thắng sẽ tương đối ít. Tôi cho rằng chúng ta đang trải qua một “mùa đông mã hóa” (crypto winter), và nó sẽ không quay lại. Nhiều dự án và phần mềm sẽ không còn thú vị và không còn tồn tại sau 5–10 năm.
Khái niệm blockchain chắc chắn sẽ tồn tại, stablecoin sẽ tồn tại, Bitcoin sẽ tồn tại, nhưng nhiều thành phần khác trong hệ sinh thái, theo quan điểm của tôi, sẽ biến mất.
Wilfred Frost: Còn bản thân Bitcoin hoặc Ethereum — hai tài sản lớn nhất — thì hiện nay đang ở giai đoạn đầu, hay đã ở giữa hoặc cuối vòng đời? Nhân tiện, tôi rất thích mã chứng khoán ETF Bitcoin của quý vị: HODL, điều này khiến tôi bật cười.
Jan van Eck: Ai mà biết được. Quan điểm của tôi là Bitcoin cuối cùng sẽ đạt khoảng một nửa vốn hóa thị trường của vàng. Vì vàng cũng tăng, nên mục tiêu giá của Bitcoin vẫn cao gấp nhiều lần so với hiện tại. Tôi cũng nhắc nhở nhiều nhà đầu tư Mỹ rằng họ dường như đã quên Bitcoin đã lập kỷ lục cao mới năm ngoái, và năm nay là năm thứ tư trong chu kỳ halving (giảm một nửa phần thưởng khối) của Bitcoin — cứ bốn năm một lần, phần thưởng khối Bitcoin sẽ giảm một nửa. Vì vậy, việc Bitcoin giảm năm nay là điều không đáng ngạc nhiên. Thực tế, chúng tôi đã dự báo khá chính xác điều này.
Wilfred Frost: Ông rất thẳng thắn. Với tư cách là CEO của một công ty tài chính, ông đánh giá tầm quan trọng của các đạo luật liên quan đến lĩnh vực này ở mức nào? Tại Mỹ, lĩnh vực này đã có hai hành động lập pháp lớn. Nó gây tổn hại nặng nề cho các ngân hàng truyền thống, tạo cơ hội khổng lồ cho các công ty như quý vị, hay chỉ có tác động biên?
Jan van Eck: Tôi cho rằng đây chỉ là tác động biên. Mỗi năm, chúng tôi thiết kế một chủ đề “cà vạt” (tie theme); năm nay, ngoài kỷ niệm việc ký Tuyên ngôn Độc lập, chúng tôi còn đề cập đến ba sự kiện quan trọng nhất trong lịch sử tài chính Mỹ: Alexander Hamilton (Bộ trưởng Tài chính đầu tiên của Mỹ), FDR (Tổng thống Mỹ, người thúc đẩy Chính sách Mới và tái cấu trúc hệ thống ngân hàng), và Đạo luật Stablecoin năm ngoái.
Đạo luật Stablecoin quan trọng vì đây là lần đầu tiên công ty công nghệ có khả năng cạnh tranh trực tiếp với hệ thống ngân hàng. Nếu không có đạo luật này, cuộc sống tài chính của chúng ta luôn bắt đầu từ tài khoản ngân hàng. Bạn không có tài khoản ngân hàng, thì bạn không có cuộc sống tài chính; mọi thứ đều đi qua tài khoản ngân hàng. Giờ đây, các “gã khổng lồ công nghệ” có thể cạnh tranh với ngân hàng.
Nhưng các ngân hàng trước đây cũng từng đối mặt với cạnh tranh. Cuối những năm 1970, quỹ thị trường tiền tệ (money market funds) cung cấp lãi suất cao hơn ngân hàng không thể cung cấp, khiến ngân hàng mất rất nhiều tiền. Nhưng ngân hàng đương nhiên vẫn tồn tại. Cơ sở khách hàng của họ có tính bám dính cao, và tôi không nghĩ tính bám dính này sẽ biến mất.
Quan điểm về IPO của SpaceX
Wilfred Frost: Trước khi kết thúc, tôi còn vài câu hỏi. Một là triển vọng ngắn hạn. Trong vài tháng tới sẽ có một số IPO lớn, và SpaceX là IPO được quan tâm nhất trong ngắn hạn. Quá trình này có một số chi tiết mà mọi người có thể chưa nhận ra: tốc độ cho phép bán cổ phiếu của nội bộ (insider selling) sẽ nhanh đến mức nào, và tốc độ được đưa vào chỉ số — đặc biệt là S&P 500 — sẽ nhanh đến mức nào. Điều này sẽ tạo ra một lực mua tự động, điều không xảy ra trong các trường hợp truyền thống. Đối với ông, đây là “đèn đỏ”, hay ít nhất là “đèn vàng”? Hay ông cho rằng điều này hoàn toàn hợp lý?
Jan van Eck: Tôi không giáo điều về vấn đề này. SpaceX quá lớn, và với tư cách là nhà phát hành ETF, chúng tôi rất vui khi thấy nó bước vào thị trường đại chúng. Tôi cho rằng các bước mà nó đang thực hiện là rất hợp lý. Tỷ lệ lưu hành ban đầu của nó rất nhỏ, chỉ khoảng 3–4%. Thông thường, nếu tỷ lệ cổ phiếu lưu hành của một công ty thấp như vậy, công ty đó có thể không đủ điều kiện để được đưa vào chỉ số. Vì vậy, họ phải từ từ giải phóng cổ phiếu theo thời gian.
Như anh đã nói, quy mô tiền ở đây thực sự đáng kinh ngạc. Bạn đang nói đến hàng nghìn tỷ USD tích lũy. So sánh với doanh thu thuế quan năm ngoái của chúng ta là bao nhiêu? Khoảng 300 tỷ USD. Vì vậy, đây giống như những đợt sóng thanh khoản liên tục va đập vào nền kinh tế. Trong ngắn hạn, tôi cho rằng chúng sẽ có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế và sẽ được thị trường hấp thụ.
Về lý do vì sao nhiều công ty không niêm yết hơn, có một lập luận cho rằng các nhà quản lý chủ động có thể mua IPO trong quỹ chủ động, nhưng ETF không thể mua IPO. Tôi không hoàn toàn chấp nhận lập luận này, nhưng đó là một lập luận hợp lý, tức là các công ty ít niêm yết hơn vì không thể được đưa vào chỉ số.
Tôi cho rằng tất cả các giả định đều đáng được xem xét lại. Khi bạn đối mặt với một công ty lớn và trưởng thành như vậy, đây không phải là một công ty khởi nghiệp không có doanh thu nhưng được định giá hàng nghìn tỷ USD. Đây là một công ty rất trưởng thành bước vào các chỉ số này.
Wilfred Frost: Điều này sẽ rất thú vị. Các buổi roadshow, các cuộc phỏng vấn trên CNBC với Elon và những người khác sẽ rất đáng theo dõi. Tôi nghĩ sắp tới có thể sẽ còn một số công ty AI lớn khác niêm yết. Vài tháng tới sẽ rất thú vị, và tôi mong chờ xem điều này sẽ diễn ra như thế nào. Jan, cuối cùng, chúng tôi xin hỏi mỗi khách mời một câu hỏi đơn giản: Lời khuyên đầu tư quan trọng nhất ông dành cho thính giả là gì?
Jan van Eck: Hãy tiếp cận từ góc nhìn vĩ mô tổng quan. Tôi cho rằng từ khi cha tôi thành lập VanEck vào năm 1955, điều chúng tôi làm là mang vào góc nhìn được hình thành từ bốn – năm trăm năm trước bởi các nhà đầu tư Hà Lan và Anh: nhìn vào rủi ro chính trị, xem một quốc gia có thân doanh nghiệp không, có khả năng thưởng cho cổ phần và sự tham gia vào thị trường tài chính không, rồi từ đó triển khai thảo luận về các loại tài sản.
Khi Trung Quốc đang trỗi dậy, bạn nên phân bổ bao nhiêu cho nó? Ấn Độ đang trỗi dậy hôm nay, bạn nên phân bổ bao nhiêu cho Ấn Độ? Bạn nên chỉ tuân theo trọng số lịch sử, hay bạn muốn nắm giữ nhiều hơn? Hy vọng mọi người đều đã tham gia vào “giao dịch AI” (AI trade). Còn vàng thì sao? Bạn đã tham gia chưa? Bạn có nên tham gia không? Vì sao? Đây đều là những câu hỏi lớn cần đặt ra từ góc nhìn dài hạn.
Chúng tôi luôn nói rằng chúng tôi không phải là nguồn tri thức duy nhất. Những cuộc thảo luận như thế này rất có giá trị, và cũng cần trao đổi với những người khác trên thị trường để kiểm tra lại các giả định của mình.
Wilfred Frost: Tôi rất thích câu trả lời này. Và ông khen ngợi trí tuệ tài chính ban đầu của người Anh, điều này dĩ nhiên rất hợp khẩu vị tôi. Jan van Eck, cảm ơn ông đã tham gia chương trình The Master Investor Podcast.
Jan van Eck: Cảm ơn anh, Wilfred.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
