Lòng tin tiêu dùng chạm đáy, mối tương quan vĩ mô đồng thời sụp đổ — cuộc “tiệc riêng” của thị trường chứng khoán Mỹ còn có thể kéo dài bao lâu nữa?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Lòng tin tiêu dùng chạm đáy, mối tương quan vĩ mô đồng thời sụp đổ — cuộc “tiệc riêng” của thị trường chứng khoán Mỹ còn có thể kéo dài bao lâu nữa?
Chỉ số S&P 500 vẫn liên tục lập kỷ lục mới, được thúc đẩy bởi AI và bán dẫn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Lý Gia
Nguồn: Wall Street Insights
Hiện nay, thị trường cổ phiếu Mỹ đang thể hiện một sự phân ly hiếm thấy: một mặt là niềm tin người tiêu dùng giảm xuống mức thấp kỷ lục, đồng thời mối tương quan giữa các tài sản vĩ mô hoàn toàn méo mó; mặt khác, dưới tác động của xu hướng AI và bán dẫn, các chỉ số chính liên tục thiết lập đỉnh cao mới. Điều thị trường thực sự lo ngại lúc này không còn là liệu đà tăng có thể kéo dài hay không, mà là đợt tăng tập trung mạnh vào AI này còn có thể chịu đựng bao lâu trước những cú sốc từ giá dầu, lãi suất và tình trạng quá tải vị thế.
Do kỳ vọng đàm phán Mỹ–Iran gia tăng và đà tăng mạnh của nhóm cổ phiếu bán dẫn, thị trường cổ phiếu Mỹ lại lập kỷ lục mới vào thứ Ba. Chỉ số Nasdaq 100 lần đầu tiên vượt ngưỡng 30.000 điểm, trong khi chỉ số S&P 500 tăng khoảng 0,5%; đồng thời, giá dầu giảm khiến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đi xuống, còn đồng đô la Mỹ phục hồi làm suy yếu hiệu suất của vàng và Bitcoin.
Nhóm bán dẫn vẫn là động lực chủ chốt thúc đẩy đợt tăng hiện tại. Sau khi UBS nâng mạnh mục tiêu giá Micron Technology, tâm lý giao dịch cổ phiếu chip nhớ nhanh chóng nóng lên, và nhóm bán dẫn đã tăng tổng cộng 14% trong năm ngày gần nhất. Tuy nhiên, NVIDIA bắt đầu tụt hậu so với chỉ số bán dẫn chung, cho thấy dòng tiền đang dịch chuyển từ các cổ phiếu đầu ngành sang những lĩnh vực có độ co giãn cao hơn trong nội bộ ngành bán dẫn.
Nelson Armbrust – nhà giao dịch của Goldman Sachs – cảnh báo rằng hiện nay mối tương quan giữa chỉ số S&P 500 với lãi suất, vàng, chỉ số biến động VIX và giá dầu đều đã lệch khỏi mức trung bình lịch sử 20 năm và tiến vào vùng cực đoan. “Một trong hai phía cuối cùng sẽ phải nhường bước,” ông nhận định, “chỉ số cổ phiếu Mỹ không phản ánh đầy đủ thực trạng thực tế của thị trường.”
Chủ đề AI không thay đổi, nhưng động lực đang luân chuyển
Động lực mạnh nhất hiện nay trên thị trường cổ phiếu đến từ nhóm bán dẫn, đặc biệt là phân khúc chip nhớ. Pete Callahan – nhà giao dịch của Goldman Sachs – chỉ ra rằng trong năm phiên giao dịch gần nhất, chỉ số bán dẫn (SOX) đã vượt NVIDIA khoảng 16,5 điểm phần trăm, mức chênh lệch lớn nhất trong vòng năm phiên kể từ năm 2018.
Đáng chú ý, đợt tăng này không do sự bứt phá đồng loạt của các cổ phiếu công nghệ lớn. Nhìn chung, các cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn thể hiện khá yếu, còn NVIDIA chỉ tăng nhẹ – điều này cho thấy dòng tiền đang rời bỏ các cổ phiếu đầu ngành AI để tìm đến những cơ hội giao dịch có độ co giãn cao hơn trong nội bộ ngành bán dẫn. Các cổ phiếu liên quan đến chip nhớ khởi sắc mạnh ngay từ đầu phiên, ETF DRAM đạt khối lượng giao dịch danh nghĩa trong ngày lên tới khoảng 3 tỷ USD, còn rổ cổ phiếu “Meme-Stocks” của Goldman Sachs cũng tăng rõ rệt.
AI vẫn là chủ đề xuyên suốt của thị trường. Các phân ngành như bán dẫn AI, AI Agentic và trung tâm dữ liệu AI dẫn đầu đà tăng. Goldman Sachs cho biết sức mạnh của yếu tố động lượng (momentum factor) trong ngày chủ yếu xuất phát từ phía mua, và những cổ phiếu có hiệu suất tốt nhất trong 12 tháng qua tiếp tục vượt trội đáng kể.
Đồng thời, thị trường quyền chọn cũng bắt đầu xuất hiện những tín hiệu cấu trúc ngày càng cực đoan. Dữ liệu từ SpotGamma cho thấy luồng Delta âm mạnh mẽ tại các quyền chọn đáo hạn cùng ngày (0-DTE), chủ yếu do việc bán quyền chọn mua (call options); trong khi tổ hợp “biến động tăng – giá tài sản cơ sở tăng” vẫn duy trì ổn định. Điều này hàm ý rằng đà tăng hiện tại không phải là biểu hiện điển hình của một thị trường tăng giá một chiều với độ biến động thấp và lòng tin rủi ro mở rộng, mà ngày càng chịu ảnh hưởng bởi áp lực vị thế và cấu trúc giao dịch quyền chọn.
Niềm tin tiêu dùng chạm đáy, nhưng hành vi và cảm nhận đang phân ly
Chris Hussey – nhà giao dịch của Goldman Sachs – chỉ ra rằng nhiều người đang đặt câu hỏi: Vì sao chỉ số niềm tin người tiêu dùng đã giảm xuống mức thấp kỷ lục, trong khi thị trường cổ phiếu Mỹ vẫn liên tục lập đỉnh mới? Ông giải thích rằng “cảm nhận” và “hành vi thực tế” của người tiêu dùng không nhất quán với nhau. Nói cách khác, dù tâm lý bi quan, hành vi chi tiêu thực tế chưa suy yếu theo.
Đồng thời, các biện pháp kích cầu tài khóa vẫn đang hỗ trợ dòng tiền khả dụng của hộ gia đình. Chris Hussey lưu ý rằng các khoản giảm thuế được quy định trong đạo luật ngân sách tháng Bảy năm ngoái đang cải thiện bảng cân đối kế toán hộ gia đình và phần nào bù đắp áp lực từ giá xăng tăng.
Dữ liệu vĩ mô Mỹ cũng cho thấy sự phân hóa rõ rệt. Chỉ số Hoạt động Quốc gia của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Chicago bật tăng mạnh, chỉ số Niềm tin Người tiêu dùng của Hội đồng Doanh nghiệp Lớn Thế giới (Conference Board) cao hơn dự báo, còn chỉ số Sản xuất của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Dallas duy trì ổn định; ngược lại, chỉ số Giá nhà S&P CoreLogic Case-Shiller suy yếu và chỉ số Sản xuất của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Philadelphia thấp hơn kỳ vọng. Nhìn chung, dữ liệu kinh tế Mỹ vẫn duy trì trạng thái “nhẹ hơn một chút so với kỳ vọng”.
Điều này cũng lý giải nghịch lý hiện tại của thị trường: tâm lý người tiêu dùng cực kỳ ảm đạm, nhưng dữ liệu kinh tế chưa suy yếu rõ rệt và hành vi chi tiêu thực tế cũng chưa sụt giảm tương ứng. Tuy nhiên, chênh lệch tỷ lệ nhà đầu tư lạc quan – bi quan (AAII Bull–Bear Spread) vẫn duy trì giá trị âm, cho thấy tâm lý nhà đầu tư chưa thực sự chuyển sang tích cực dù chỉ số cổ phiếu liên tục lập đỉnh mới.
Mối tương quan vĩ mô mất hiệu lực, Gamma âm gia tăng: Goldman Sachs cảnh báo về vết nứt cấu trúc trên thị trường cổ phiếu Mỹ
Nelson Armbrust – nhà giao dịch của Goldman Sachs – cảnh báo rằng hiện nay chỉ số cổ phiếu Mỹ không phản ánh đầy đủ thực trạng thực tế của thị trường. Mối tương quan giữa chỉ số S&P 500 và các tài sản vĩ mô chủ chốt đã hoàn toàn lệch khỏi mức trung bình dài hạn: tương quan với lãi suất ở mức thấp nhất trong 10 năm, tương quan với vàng đạt mức cao nhất trong 10 năm, tương quan với VIX ở mức cao nhất trong 2 năm, còn tương quan với giá dầu giảm xuống mức thấp nhất trong 10 năm.
Tất cả những mức độ này đều cực kỳ hiếm gặp trong bối cảnh xét trên khung thời gian 20 năm. Nói cách khác, dù thị trường cổ phiếu Mỹ vẫn tăng, nhưng mối liên hệ truyền thống giữa nó với lãi suất, biến động, hàng hóa và tài sản trú ẩn đang dần tan rã. Đối với các nhà đầu tư phụ thuộc vào mối tương quan lịch sử để phân bổ tài sản, phòng ngừa rủi ro và lập ngân sách rủi ro, điều này đồng nghĩa với việc độ ổn định của các mô hình đang suy giảm.
Đồng thời, Gamma đã chuyển sang giá trị âm. Trong môi trường Gamma âm, thị trường trở nên nhạy cảm hơn với biến động giá, và trạng thái “giá tài sản cơ sở tăng – biến động tăng đồng thời” cũng cho thấy đà tăng hiện tại không phải là một thị trường tăng giá một chiều điển hình với độ biến động thấp, mà ngày càng chịu ảnh hưởng bởi áp lực vị thế và cấu trúc giao dịch quyền chọn.
Dữ liệu từ HF Trend Monitor của Goldman Sachs cho thấy hiện nay mức độ phân bổ của quỹ phòng hộ vào yếu tố động lượng đã tăng lên mức phân vị 90, vị thế bán dẫn đạt mức kỷ lục 10%, trong khi vị thế phần mềm giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2019. Việc vị thế quá tải hàm ý rằng trong ngắn hạn, thị trường vẫn có thể tiếp tục tăng nhờ dòng tiền đuổi theo đà tăng, nhưng một khi xuất hiện giao dịch ngược chiều, đợt điều chỉnh cũng có thể diễn ra mạnh và sâu hơn.
Thị trường cổ phiếu Mỹ còn có thể đi xa đến đâu, phụ thuộc vào ba ràng buộc
Ràng buộc đầu tiên đến từ giá dầu. Tiến triển ngoại giao có thể nhanh chóng hạ nhiệt phần bù rủi ro địa chính trị, nhưng không thể lập tức khôi phục năng lực đệm của vận tải biển, bảo hiểm, nhà máy lọc dầu và chuỗi cung ứng thực tế. Miễn là tình hình eo biển Hormuz và triển vọng ngừng bắn Mỹ–Iran vẫn còn bất định, giá dầu sẽ tiếp tục dao động giữa kỳ vọng tích cực và rủi ro cực đoan.
Ràng buộc thứ hai đến từ vị thế bán dẫn. Hiện nay đà tăng của thị trường cổ phiếu Mỹ ngày càng phụ thuộc vào AI và bán dẫn, đặc biệt là chip nhớ và các giao dịch theo yếu tố động lượng. Nếu dòng tiền tiếp tục đổ vào hướng này, chỉ số vẫn có thể duy trì đà tăng mạnh; tuy nhiên, vị thế càng quá tải thì thị trường càng trở nên nhạy cảm hơn với những thay đổi về kết quả kinh doanh, định hướng chiến lược hoặc dòng tiền, và bất kỳ thất vọng nhỏ nào cũng có thể bị khuếch đại nhanh chóng.
Ràng buộc thứ ba đến từ sự mất hiệu lực của các mối tương quan. Việc đồng thời lệch khỏi mức trung bình dài hạn trong tương quan giữa chỉ số S&P 500 với lãi suất, vàng, VIX và giá dầu cho thấy đà tăng hiện tại không đồng nghĩa với việc toàn bộ rủi ro vĩ mô đã được giải tỏa. Chính xác hơn, đây là kết quả tổng hợp từ việc phần bù rủi ro địa chính trị giảm, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đi xuống, động lượng bán dẫn AI và áp lực vị thế.
Do đó, “cuộc tiệc riêng lẻ” của thị trường cổ phiếu Mỹ có thể còn kéo dài, nhưng độ ổn định của đà tăng đang suy giảm. Điều thực sự then chốt không phải là chỉ số còn có thể lập đỉnh mới hay không, mà là những biến số nào sẽ buộc logic giao dịch hiện tại phải định giá lại — giá dầu có quay lại tăng? Lãi suất có tái tăng? Động lượng bán dẫn có chậm lại? Và những mối tương quan đã méo mó kia sẽ phục hồi vào thời điểm nào?
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
