Từ trần đến sàn, đều là lỗi của giao dịch định lượng?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Từ trần đến sàn, đều là lỗi của giao dịch định lượng?
Trường Chinh 10B thu hồi thành công, nhưng khối ngành hàng không vũ trụ thương mại lại bị các quỹ định lượng 'gặt lúa' khiến sụt giảm mạnh, sự đột phá của ngành và tình trạng tách rời khỏi thị trường khi nào mới chấm dứt?
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả:Gelonghui
Ngày 13 tháng 7, cuối hè, khối thương mại hàng không vũ trụ tăng cao rồi quay đầu, toàn tuyến giảm mạnh.
Điện Khoa Lam Thiên giảm hơn 10%, Hàng Không Động Lực, Tín Duy Thông Tín, Thông Vũ Thông Tín đều giảm. Chỉ số Thâm Quyến, chỉ số Bàn Khởi Nghiệp cùng giảm hơn 2%, hướng AI nóng trước đó phục hồi bật lại, vốn khối hàng không vũ trụ bị rút đi một hơi.
Chỉ một tuần trước, ngày 10 tháng 7, tin tức Trường Chinh 10B phóng thành công lần đầu, thu hồi mạng lưới tên lửa lần đầu toàn cầu vừa mới đốt nóng toàn bộ khối. Hơn 30 cổ phiếu tăng trần. Hai gã khổng lồ nghìn tỷ Trung Quốc Vệ Tinh, Trung Quốc Vệ Thông thẳng tay đóng bảng.
Thứ Sáu sóng tăng trần. Thứ Hai ngày bán tháo.
Phong cách phân cực cực đoan như vậy, rốt cuộc đã xảy ra chuyện gì?
01、Ai đang định giá?
Trường Chinh 10B không phải là một vụ phóng bình thường.
12 giờ 15 phút ngày 10 tháng 7, tên lửa dài 63 mét, lực đẩy cất cánh 890 tấn này bay lên tại sân phóng thương mại Hải Nam, tách cấp 1-2 khoảng 6 phút sau, cấp 1 quay trở lại thẳng đứng, bị lưới chặn mềm của nền tảng thu hồi "Lãnh Hàng Giả" chụp lấy — lần đầu tiên Trung Quốc thu hồi có kiểm soát cấp 1 tên lửa vận lực lớn, lần đầu tiên toàn cầu thu hồi hệ thống mạng. Trung Quốc trở thành quốc gia thứ hai nắm vững công nghệ này sau Mỹ.
Tin tức cứng như vậy, chỉ chống đỡ được một cuối tuần.
Điều thú vị là, thị trường bàn tán xôn xao, mũi nhọn hầu như nhất loạt chỉ vào lượng hóa.
Chu kỳ cảm xúc "giảm gấp → tăng gấp → hồi chân" này, gốc rễ không nằm ở mặt tin tức. Gốc rễ nằm ở cấu trúc tiền.
Theo Thời Báo Chứng Khoán, quỹ công chúng, an sinh xã hội dài hạn thấp tỷ trọng thậm chí không tỷ trọng thương mại hàng không vũ trụ. Tư Thụy Tân Tài, Thông Tin Phát Triển tăng涨幅 hơn 100%, trong 10 cổ đông lưu thông lớn nhất đến nay không có bóng dáng quỹ công chúng. Hàng Không Động Lực, Hàng Không Phát Triển tuy có tổ chức tham gia, nhưng quy mô nắm giữ tổng thể hạn chế.
Có thể thấy, vốn tổ chức chưa hình thành cục diện nắm giữ lớn, hệ thống, cấu trúc vốn tổng thể vẫn thiên về phân tán. Không có vốn đáy dài hạn chống đỡ, khối trở thành thuyền không neo. Lúc tăng thì ùa vào, lúc giảm thì không ai đỡ.
Dữ liệu cho thấy, vốn lượng hóa chiếm 20% đến 30% giao dịch cổ phiếu A. Trong khối thiếu vốn đáy tổ chức, ảnh hưởng của nó được phóng đại nhiều lần — không có đá đè nào có thể đối kháng lệnh thuật toán của nó.
Logic cơ bản của lượng hóa là arbitrage biến động, nó cần tạo ra biến động để kiếm lợi nhuận. Sóng tăng trần và ngày bán tháo, đối với nó là hai mặt của cùng một chiến lược. Điểm nóng đến, thuật toán抢 trước nhà đầu tư nhỏ lẻ đẩy giá cổ phiếu lên; nhà đầu tư nhỏ lẻ theo sau, thuật toán quay đầu đập xuống.
Bộ này vận hành đặc biệt trơn tru trong khối thương mại hàng không vũ trụ. Vì ở đây không có đủ đối thủ dài hạn để đỡ áp lực bán của nó. Khối thương mại hàng không vũ trụ vắng mặt quỹ công chúng này,恰恰 là nơi rửa bài kịch liệt nhất.
Bảng Rồng Hổ ngày 10 tháng 7 của Hàng Không Phát Triển từ mua 1 đến mua 5 là Thâm Cảng Thông, tổ chức, phòng giao dịch du tư. Trong bán 5 rõ ràng treo Phòng Giao Dịch Thứ Nhất Đoàn Kết Lộ Lạp Tát Đông Tài Phú. Ngày tăng trần, mua ròng của tổ chức là 85,71 triệu, bán ròng của nhà đầu tư nhỏ lẻ Lạp Tát là 18,06 triệu.
Hơn nữa, công ty này gần nửa năm tích lũy vào bảng 8 lần, sau khi vào bảng 5 ngày trung bình giảm 10,66%. Vốn vào sân ngày đóng bảng, năm ngày sau trung bình lỗ hơn một thành.
Đây không phải hiện tượng cá biệt của một cổ phiếu, toàn khối thiếu vốn dài hạn neo định, bị thuật toán nhấn theo máy nhịp cắt lặp lại.
Nhưng tương phản rõ rệt với sự lộn xộn của thị trường thứ cấp, là sự đặt cược liên tục của thị trường sơ cấp.
Ở cấp độ vốn công nghiệp, theo thống kê của Trí Tuệ Thái Bá, nửa đầu 2026 trong nước thương mại hàng không vũ trụ công khai披露 sự kiện gọi vốn 89 vụ, số tiền gọi vốn đạt 15,13 tỷ NDT, trong đó tỷ lệ số tiền gọi vốn đường đua phóng tên lửa đạt 44%, là lĩnh vực phân khúc có quy mô đầu tư vốn lớn nhất. Quỹ dẫn đường quốc gia và địa phương là chủ lực của vốn kiên nhẫn, ngành đang chuyển từ "khám phá tự phát" sang "hướng dẫn hệ thống quốc gia".
SpaceX là ví dụ tốt nhất. Năm nay sau khi lên sàn giá trị thị trường vọt lên 1,77 nghìn tỷ USD, mà nó năm 2025 lỗ ròng 4,94 tỷ USD. Công ty lỗ gần 5 tỷ, thị trường đưa ra định giá gần 2 nghìn tỷ.
Tiền của thị trường sơ cấp, đầu tư là không gian dài hạn của toàn bộ kinh tế không gian — quy mô thị trường 2,83 nghìn tỷ (Trí Tuệ Tái Địch), nhu cầu xác định phóng hơn một vạn vệ tinh trong vòng năm năm, và quy tắc tàn khốc tài nguyên quỹ đạo "ai đến trước được trước".
Tuy nhiên, logic định giá này và thị trường thứ cấp chưa nằm trên cùng một trục thời gian. Thị trường sơ cấp cho phép một công ty lỗ 4,9 tỷ USD, miễn là tên lửa của nó có thể thu hồi 34 lần, người dùng Starlink突破 9 triệu, trên quỹ đạo đã chặn vị trí của hơn một vạn vệ tinh. Nó nhìn xem năm năm sau ai trong tay có vận lực, mười năm sau ai chiếm giữ quỹ đạo. Bảng lợi nhuận có thể đợi, cửa sổ quỹ đạo không đợi.
Chỉ là thị trường thứ cấp hiện tại dưới cấu trúc chi phối bởi nhà đầu tư nhỏ lẻ và lượng hóa, tiến triển thực tế của công nghiệp bị giao tranh thuật toán ngắn hạn nhấn chìm.
Vấn đề là, thị trường thứ cấp khi nào có thể theo kịp logic định giá của thị trường sơ cấp.
02、Hệ thống định giá đối mặt kiểm nghiệm
Nếu chỉ xem giá cổ phiếu một ngày, thương mại hàng không vũ trụ chính là một vòng lượng hóa thu hoạch. Nhưng nếu kéo dài thời gian đến gần hai năm, sự việc hoàn toàn khác.
Gần hai năm, khối này trải qua mấy đợt xu hướng.
Đợt đầu, đầu 2025. Trung Quốc hướng Liên Minh Viễn Thông Quốc Tế một lần nộp đơn xin tần suất và tài nguyên quỹ đạo 20,3 vạn vệ tinh, phủ sóng 14 chòm sao. Trước đó, Trung Quốc chưa từng申报 tài nguyên quỹ đạo với cấp độ này. Thị trường hưởng ứng dậy mà, đầu cơ khái niệm "Phiên bản SpaceX Trung Quốc". Tỷ lệ P/E Trung Quốc Vệ Tinh vọt lên 2400 lần. Trung Quốc Vệ Thông tự phát公告 cảnh báo "hiệu ứng trống hoa rất rõ ràng".
Nhưng ý nghĩa của nó không nằm ở mức tăng — nằm ở lần đầu tiên đưa nhận thức "không gian là tài nguyên khan hiếm" này đánh vào thị trường.
Đợt hai, cuối 2025. Cục Hàng Không Vũ Trụ Quốc Gia thiết lập Ty Thương Mại Hàng Không Vũ Trụ, cơ quan giám sát chuyên chức cấp quốc gia đầu tiên. Tiêu chuẩn lên sàn thứ 5 của Bảng Khoa Sáng ban hành, quét chướng ngại gọi vốn cho doanh nghiệp tên lửa chưa lợi nhuận. Lam Tiễn Hàng Không xung kích "Cổ phiếu đầu tiên thương mại hàng không vũ trụ" cổ phiếu A. Nhân tố thúc đẩy từ khái niệm nâng cấp thành chính sách.
Nhưng thử nghiệm thu hồi của Chu Tước Số 3, Trường Chinh 12A thất bại. Công nghệ chưa xác minh, xu hướng buộc phải rút.
Đợt ba, mùa xuân 2026. Tên lửa có thể thu hồi bước vào cửa sổ thử nghiệm dày đặc. Chu Tước Số 3 viễn chinh 2 hoàn thành đánh lửa tĩnh, Lực Tiễn Số 2 phóng thành công lần đầu, Trường Chinh 10B định sẵn tháng 4 phóng lần đầu. Đồng thời, báo cáo tài chính quý 1 lần đầu tiên vén mở cấu trúc lợi nhuận chuỗi công nghiệp — thượng nguồn lợi nhuận bạo lực, hạ nguồn lỗ lớn, chênh lệch kéo lớn đến chói mắt. Thúc đẩy lại nâng cấp: từ chính sách biến thành xác minh công nghệ.
Nhưng Thiên Long Số 3 sau khi đánh lửa bay lên bay dị thường, phóng lần đầu thất lợi. Vụ nổ ngày 3 tháng 4 khiến thị trường lại bình tĩnh.
Trước ba ngày giao dịch gần đây, khối thương mại hàng không vũ trụ liên tiếp giảm 8%, Thần Kiếm Cổ Phần giảm trần, nhiều cổ phiếu giảm hơn 10%. Mãi đến trưa ngày 10 tháng 7, Trường Chinh 10B từ Hải Nam bay lên, lần đầu hoàn chỉnh thực hiện toàn quy trình khép kín "phóng vào quỹ đạo + thu hồi có kiểm soát", trở thành quốc gia thứ hai nắm vững tên lửa có thể thu hồi vận lực lớn sau Mỹ.
Điều này có nghĩa là một vòng xu hướng mới đã khởi động, không ai có thể cam đoan. Nhưng có một điểm là xác định:
Mấy vòng xu hướng đi下来, con đường nâng cấp của lực thúc đẩy rất rõ ràng: Khái niệm → Chính sách → Xác minh công nghệ.
Quyền định giá của thị trường vốn, dường như đi trên một tuyến khác. Từ vòng đầu du tư chủ đạo, đến vòng hai du tư thêm nhà đầu tư nhỏ lẻ cộng hưởng, đến mấy vòng gần đây ảnh hưởng của mô hình lượng hóa càng lúc càng nặng.
Sự lệch nhịp này là không bền vững. Vì logic phía công nghiệp càng lúc càng rõ ràng, rõ ràng đến mức có thể dùng số học đơn giản để biểu đạt.
Lấy công nghệ có thể thu hồi cốt lõi nhất mà nói.
Thân tên lửa cấp 1 chiếm hơn 70% chi phí tên lửa. Thu hồi nó lại, 70% chi phí chế tạo sẽ tiết kiệm được. SpaceX Falcon 9 thông qua 34 lần sử dụng lặp lại, chi phí đơn vị vào quỹ đạo nén xuống 1,9 đến 2,8 vạn NDT mỗi kg. Báo giá phóng hiện tại trong nước là 5 đến 10 vạn mỗi kg. Mục tiêu của Lam Tiễn Hàng Không Chu Tước Số 3 là thấp hơn 2 vạn mỗi kg. Nếu có thể thu hồi thực sự chín muồi, trong ngành ước tính cuối cùng có thể giảm xuống dưới 1000 NDT mỗi kg.
Đằng sau đây là một sự sai lệch cung cầu đơn giản. Chòm Sao GW quy hoạch 12992 viên, Chòm Sao Thiên Phàm 13904 thêm 1296 viên, tổng quy hoạch vượt quá 5 vạn vệ tinh. Nhưng toàn quốc vị trí phóng thương mại chỉ có 18 cái, lại có 7 cái đang xây. Bình quân xếp hàng một tháng. Sao nhiều tên lửa ít, vận lực tên lửa chính là tài nguyên chiến lược.
Nguyên Hòa Thần Khôn trong "Báo cáo nghiên cứu ngành Internet vệ tinh quỹ đạo thấp" xếp ưu tiên đầu tư rất rõ ràng: Tên lửa nguyên kiện lớn hơn nhà vận hành vệ tinh, lớn hơn vệ tinh nguyên chiếc, lớn hơn linh kiện vệ tinh. Logic nó đưa ra là, ai trước tiên công khắc thu hồi, đánh chi phí xuống, người đó sẽ nắm giữ van tổng của thị trường chòm sao. Đường đua tên lửa dân doanh cuối cùng có thể chỉ dung nạp hai đến ba nhà đầu bộ.
Nửa năm sau, logic công nghiệp này cũng sẽ đối mặt một lần kiểm tra áp lực tập trung.
Thử nghiệm thu hồi Chu Tước Số 3 viễn chinh 2 là một bài kiểm tra gần đây nhất. Nếu thành công, nó sẽ trở thành tên lửa lỏng dân doanh đầu tiên thực hiện thu hồi cấp quỹ đạo. Trí Thần Tinh Số 1 phóng lần đầu sắp tới, Thiên Long Số 3 sau thất lợi tháng 4 cũng sẽ trong nửa năm sau phục phóng. Trường Chinh 10B trước cuối năm nay muốn thử nghiệm lần đầu bay lặp lại — từ "có thể thu hồi" đến "có thể lặp lại dùng", bước này độ khó không nhỏ hơn phóng lần đầu.
Động tác phía vốn cũng đang đồng bộ tăng tốc. SpaceX sau khi lên sàn giá trị thị trường vọt lên 1,77 nghìn tỷ USD, đã vì toàn cầu thương mại hàng không vũ trụ vạch một đường tham chiếu. IPO Bảng Khoa Sáng của Lam Tiễn Hàng Không thúc đẩy đến giai đoạn vấn đáp, Trung Khoa Hàng Không theo sát phía sau. Những công ty tên lửa trong nước sắp đăng lục thị trường vốn này, hệ thống định giá sẽ lần đầu đối mặt kiểm nghiệm của thị trường công khai.
Cửa sổ báo cáo giữa năm cũng ở trước mắt. Trung Quốc Vệ Tinh ngày 12 tháng 7 vừa披露 báo cáo dự báo lợi nhuận nửa năm: Lợi nhuận ròng 3050 vạn đến 3650 vạn, so cùng kỳ chuyển lỗ thành lãi. Một công ty đầu rồng chế tạo vệ tinh giá trị thị trường nghìn tỷ, lợi nhuận nửa năm ba千万 hơn một chút.
Mà thượng nguồn Chân Lôi Công Nghệ Q1 đơn quý doanh thu đã vượt 4 亿, tỷ suất lợi nhuận 31%, Bạc Lực Đặc Q1 doanh thu tăng 40,5%, lợi nhuận ròng gấp đôi. Hạ nguồn Hàng Không Hoành Đồ Q1 doanh thu giảm bạo 86%, đã *ST.
Những xúc tác này khâu khâu tương khấu. Tên lửa xác minh thành công, IPO thực hiện, bay lặp lại, đơn hàng hàng loạt, báo cáo giữa năm thực hiện — mỗi bước xác minh đều đang gia tăng mã số cho logic công nghiệp, cũng ảnh hưởng cửa sổ thời gian chuyển dịch quyền định giá.
03、Vĩ thanh
Tên lửa bay lên và vốn tiến vào, không phải là cùng một đếm ngược.
Trường Chinh 10B thu hồi thành công, là một đột phá lịch sử của thương mại hàng không vũ trụ Trung Quốc. Công nghệ có thể thu hồi vượt qua ải quan trọng nhất đó, con đường giảm chi phí đã thông suốt. Từ cấp độ công nghiệp mà xem, đây là một tín hiệu tốt rõ ràng.
Thương mại hàng không vũ trụ là đường đua dốc dài tuyết dày. Xu hướng công nghiệp không thể một cú mà thành, mà là tiến hóa tiệm tiến, đột phá công nghệ tuần trước chỉ là một bước then chốt trong tiến trình dài này.
Nhưng tín hiệu tốt của công nghiệp, không bằng sự công nhận tức thì của thị trường.
Vốn có phải đầy đủ xác nhận đường đua này đã đến điểm quẹo hay không, còn đợi xác minh. Hiện tại biến động của khối vẫn cực kỳ kịch liệt — Thứ Sáu tăng trần, Thứ Hai giảm bạo, hệ thống định giá dưới sự chủ đạo của lượng hóa còn chưa rút lui. Phân hóa lợi nhuận thượng nguồn kiếm tiền, hạ nguồn lỗ cũng chưa hội tụ.
Nhà đầu tư muốn bố cục đường đua này, phải nhận thức được: Giữa điểm quẹo công nghiệp và điểm quẹo quyền định giá, còn có một khoảng cách không ngắn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
