Ghi chú podcast: Samsung lãi mỗi ngày 650 triệu vượt qua Nvidia, giá cổ phiếu lại giảm mạnh 10%, đây là "bán khi tin ra" chứ không phải ngày tận thế của ngành lưu trữ
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ghi chú podcast: Samsung lãi mỗi ngày 650 triệu vượt qua Nvidia, giá cổ phiếu lại giảm mạnh 10%, đây là "bán khi tin ra" chứ không phải ngày tận thế của ngành lưu trữ
Cứ mỗi 100 USD bộ nhớ bán ra, SK Hynix cũng thu về 72 USD lợi nhuận, những ông vua lưu trữ đang bị hiểu lầm?
Chuyên sâu báo cáo Web3Biên tập & Biên dịch: TechFlow
Khách mời: EJ, Đồng dẫn chương trình Limitless Podcast
Dẫn chương trình: Josh, Limitless Podcast
Nguồn podcast: Limitless Podcast (kênh Bankless trước đây)
Tiêu đề gốc: Giao dịch AI mà mọi người đều đang hiểu sai
Ngày phát sóng: Ngày 9 tháng 7 năm 2026
Tóm tắt các điểm chính
Lợi nhuận quý mới nhất của Samsung là 58,5 tỷ USD, vượt qua con số 53 tỷ USD cùng kỳ của NVIDIA, trong đó hơn 94% lợi nhuận đến từ một bộ phận: bộ nhớ AI. Chỉ có ba công ty trên toàn cầu có thể sản xuất HBM (Bộ nhớ băng thông cao), hai ở Hàn Quốc (Samsung và SK Hynix), một ở Mỹ (Micron). Mỗi lần suy luận AI đều phải đọc lại toàn bộ trọng số mô hình, nhu cầu bộ nhớ gấp 10 đến 20 lần sản phẩm tiêu dùng, và mỗi thế hệ mô hình còn tăng gấp đôi. Đồng thời, 1 GB HBM tiêu tốn năng lực sản xuất tương đương 4 GB DRAM thông thường, trực tiếp làm giảm nguồn cung bộ nhớ cho điện thoại và máy tính, hậu quả là Apple tăng giá toàn bộ sản phẩm.
Mâu thuẫn nằm ở chỗ: lợi nhuận của các công ty bộ nhớ đạt mức cao mới, giá vẫn tăng, nhưng giá cổ phiếu lại đồng loạt rơi vào thị trường gấu. Cổ phiếu Samsung giảm 9% vào ngày báo cáo tài chính, SK Hynix giảm 15%. Hai dẫn chương trình cho rằng đây là sự kết hợp giữa sự kiện "bán tin tức" và hoảng loạn chu kỳ, yếu tố cơ bản không thay đổi. SK Hynix niêm yết trên NASDAQ dưới hình thức ADR, huy động khoảng 30 tỷ USD, được đăng ký mua gấp 4 lần, Leopold Aschenbrenner tham gia với tư cách nhà đầu tư hạt giống.
Tóm tắt các quan điểm nổi bật
Tỷ suất lợi nhuận của độc quyền bộ nhớ áp đảo tất cả
"Biên lợi nhuận gộp của Samsung là 52%, của SK Hynix là 72%. Cứ mỗi 100 USD bộ nhớ bán ra, 72 USD đi thẳng vào bảng cân đối kế toán. Để so sánh, biên lợi nhuận gộp phần cứng của Apple khoảng 30%."
"Thưởng cuối năm của nhân viên bộ phận bộ nhớ Samsung gấp 6 lần lương năm. Thị trường hàng xa xỉ Hàn Quốc có doanh số bán hàng tăng gấp 3 lần trong 4 tháng qua."
AI là hố đen của bộ nhớ
"AI về cơ bản là một hố đen bộ nhớ, phóng đại hơn bất kỳ làn sóng công nghệ cấp tiêu dùng hoặc doanh nghiệp nào mà chúng tôi từng thấy."
"Mỗi lần bạn gửi một prompt, dù là ChatGPT hay Claude, nó đều phải đọc lại toàn bộ trọng số mô hình. Lần nào cũng vậy."
"Mỗi mô hình mới có nhu cầu bộ nhớ gấp 10 đến 20 lần thế hệ trước. Các mô hình 15 nghìn tỷ tham số, 20 nghìn tỷ tham số, nhu cầu này chỉ càng tăng."
Giá tăng phi mã chưa kết thúc
"Q1 tăng 90%, Q2 lại tăng 50 đến 60%, Q3 còn tăng thêm 20%. Số tiền Samsung kiếm được trong một năm còn nhiều hơn tổng cộng 40 năm trước đó."
Lợi nhuận đạt mức cao mới, giá cổ phiếu rơi vào thị trường gấu
"Ngày báo cáo tài chính của Samsung vượt kỳ vọng, lợi nhuận một quý vượt qua NVIDIA. Sau đó giá cổ phiếu giảm 9%. SK Hynix giảm 15%."
"Meta ám chỉ sẽ cắt giảm chi tiêu vốn cho AI. Thú thật thì họ cũng chẳng làm ra thứ gì hữu ích."
"Nếu bạn mua cách đây một tháng, giờ trông khá ngu ngốc. Nhưng 6 đến 24 tháng sau, những công ty này vẫn là những doanh nghiệp rất mạnh."
Nội dung chính
Samsung: Ông vua lợi nhuận AI bị hiểu lầm
Josh: Samsung vừa trở thành công ty kiếm tiền nhiều nhất toàn cầu, nhưng hầu như không ai biết họ rốt cuộc kiếm tiền bằng cách nào. Trước đây tôi nghĩ đến Samsung là điện thoại thông minh, máy tính, nhưng thực tế 96% lợi nhuận của họ đến từ một bộ phận, chính là bộ nhớ. Thị trường bộ nhớ chỉ có ba nhà cung cấp chính, trong đó hai nhà đều ở Hàn Quốc. Hai công ty kiếm tiền nhiều nhất toàn cầu cùng ở một quốc gia, rốt cuộc là chuyện gì vậy? EJ, Samsung làm được điều đó như thế nào?
EJ: Hồi nhỏ tôi chỉ biết Samsung là bán điện thoại. Một năm rưỡi qua liên tục nghe cái tên này gắn liền với AI, tôi cũng rất tò mò công ty này rốt cuộc đang làm gì. Trước hết xem vài con số. Lợi nhuận quý Q2 của Samsung là 58,5 tỷ USD, kỳ vọng của nhà phân tích là 55 tỷ, vượt 3 tỷ. Quan trọng hơn, họ đã áp đảo NVIDIA, cùng kỳ NVIDIA chỉ có 53 tỷ. Một năm trước, lợi nhuận Q2 2025 của Samsung mới chỉ 3,4 tỷ USD. Một năm từ 3,4 tỷ lên 58,5 tỷ, chuyện gì đã xảy ra ở giữa?
Câu trả lời chính là HBM, Bộ nhớ băng thông cao. Samsung hiện là nhà cung cấp HBM lớn thứ hai toàn cầu. Tại sao HBM lại đắt giá đến vậy? Vì mỗi GPU mà NVIDIA bán ra, mỗi TPU mà Google sản xuất, bất kỳ chip AI nào cũng cần một lượng lớn bộ nhớ. Chú ý từ "lượng lớn" này, lượng bộ nhớ cần thiết cho thiết bị cấp tiêu dùng (laptop, máy tính) là có thể dự đoán được, nhưng nhu cầu bộ nhớ AI là theo cấp số nhân.
Samsung kiếm được 650 triệu USD mỗi ngày, 27 triệu mỗi giờ, 7500 USD mỗi giây. Con số này còn nhiều hơn cả công ty có giá trị nhất toàn cầu kiếm được. Nhưng Samsung không phải là công ty có giá trị nhất toàn cầu, điều này rất thú vị.
Ba ông lớn bộ nhớ và độc quyền HBM
Josh: Máy tính cần hai thứ: bàn làm việc (bộ nhớ) và tủ hồ sơ (lưu trữ). Toàn cầu chỉ có ba công ty có thể chế tạo những thứ này.
EJ: Đúng vậy. Ba loại bộ nhớ, mỗi loại có công dụng riêng. DRAM chính là DDR5 trong máy tính của bạn, bàn làm việc, RAM tạm thời, tắt máy là xóa sạch. NAND là SSD của bạn, bộ nhớ flash trong iPhone, tủ hồ sơ, chậm hơn nhưng rẻ. Sau đó là HBM, Bộ nhớ băng thông cao, đây mới là tất cả của thời đại AI.
Việc sản xuất HBM cực kỳ phức tạp. Các chip DRAM được xếp chồng lên nhau như những tòa nhà chọc trời cao 12 đến 16 tầng, sử dụng quy trình cực kỳ tinh vi. SK Hynix chiếm 60% thị phần toàn bộ thị trường HBM. Bất kỳ chip AI nào được sản xuất, khả năng cao là sử dụng bộ nhớ của họ. Cục diện độc quyền của ba công ty đã hình thành, tỷ suất lợi nhuận cũng theo đó mà phình to.
Josh: Ở đây có một con số rất trực quan. 1 GB HBM tiêu tốn năng lực sản xuất wafer tương đương 4 GB DRAM thông thường. Nói cách khác, mỗi tấm wafer chuyển hướng sang bộ nhớ AI, thì có 4 lần năng lực sản xuất bộ nhớ điện thoại và máy tính biến mất. Lần đầu tiên Apple tăng giá toàn tuyến, MacBook Air từ 1100 tăng lên 1300, MacBook Pro từ 1700 tăng lên 2000, Mac Studio từ 4000 tăng lên 5300. Bởi vì người mua Mac Studio chính là để chạy suy luận cục bộ, nhu cầu bộ nhớ khổng lồ, mà bộ nhớ thì không đủ.
AI là hố đen của bộ nhớ
EJ: Nếu phải dùng một câu để giải thích tại sao mọi người lại lạc quan về những công ty này đến vậy: AI về cơ bản là một hố đen bộ nhớ, phóng đại hơn bất kỳ làn sóng công nghệ nào mà chúng tôi từng thấy.
Bạn viết một prompt và gửi đi, dù là ChatGPT hay Claude, nó mỗi lần đều phải đọc lại toàn bộ trọng số mô hình. Trọng số mô hình là gì? Chính là những tham số mà các công ty đã chi hàng tỷ USD để huấn luyện. Mỗi lần suy luận đều đọc lại một lần. Hơn nữa mỗi mô hình mới có nhu cầu bộ nhớ gấp 10 đến 20 lần thế hệ trước. Các mô hình 15 nghìn tỷ tham số, 20 nghìn tỷ tham số, nhu cầu sẽ chỉ tiếp tục đẩy lên.
Nhưng đây chưa phải là phần lớn nhất. Chatbot của bạn ghi nhớ những gì bạn nói lần trước, ghi nhớ thông tin của bạn xuyên suốt cuộc hội thoại, những lưu trữ tạm thời này đi qua phần bộ nhớ flash NAND, nhu cầu cũng khổng lồ tương tự. Vì vậy nhu cầu của ba loại bộ nhớ đồng thời bùng nổ.
Có người nói đây là bong bóng, sẽ vỡ. Xét về lịch sử thì quả thực có lý, ngành bộ nhớ luôn có chu kỳ. Ba năm trước SK Hynix suýt bị Micron thâu tóm, đó là đáy tuyệt đối của chu kỳ. Họ đầu tư vào HBM, không biết có bán được hay không, Micron suýt thì mua lại họ. Cuối cùng họ không bán, đặt cược gấp đôi vào HBM, giờ đã trở thành công ty có vốn hóa lớn nhất Hàn Quốc.
Giá tăng phi mã: Bậc thang tăng giá từ 90% đến 20%
EJ: Hãy xem giá cả. Định giá của SK Hynix và Samsung trong 6 tháng qua: Q1 tăng 90%. Bộ nhớ trong điện thoại, máy tính bạn thường dùng, đột nhiên giá tăng gấp đôi, chỉ vì một trong các thành phần đó tăng gần 100%. Q2 lại tăng 50 đến 60%. Samsung Q3 còn phải tăng thêm 20%.
Số tiền Samsung kiếm được trong một năm còn nhiều hơn tổng cộng 40 năm trước đó, gấp 19 lần cùng kỳ năm trước.
Về biên lợi nhuận gộp, cửa hàng tạp hóa mỗi khi bán 100 USD hàng hóa kiếm 3 USD, doanh nghiệp ô tô kiếm 7 USD, phần cứng Apple kiếm 30 USD. Samsung là 52, SK Hynix là 72. Mỗi khi bán 100 USD bộ nhớ, 72 USD đi thẳng vào túi. Nhân viên bộ phận bộ nhớ của Samsung nhận thưởng cuối năm gấp 6 lần lương năm. Thị trường hàng xa xỉ Hàn Quốc trong 4 tháng qua tăng gấp 3 lần. Có người ở Đài vay ngân hàng 60.000 USD khoản vay lãi suất cao để mua TSMC. Thị trường AI châu Á đang xảy ra một số chuyện điên rồ.
Josh: Mức tăng này quá hung hãn. Người tiêu dùng đã bắt đầu phải chịu hậu quả. Thanh RAM 32GB đắt hơn 2 đến 3 lần so với năm ngoái. Lắp một chiếc máy tính, một phần ba chi phí chính là bộ nhớ. Những mức giá này đã truyền dẫn đến thị trường tiêu dùng thực tế. Vấn đề là: Điều này có thể kéo dài bao lâu? Họ có thể tiếp tục tăng mãi không?
EJ: Điều này phụ thuộc vào một biến số: Số người dùng AI có tiếp tục tăng hay không. Đây là chỉ số đại diện duy nhất có thể đo lường xem nhu cầu bộ nhớ có tiếp tục tăng hay không. Nếu bạn cho rằng trong tương lai mỗi người sẽ chạy nhiều AI agent, công việc cuộc sống đều dùng AI, thì nhu cầu bộ nhớ chính là theo cấp số nhân.
Còn phía cung thì sao? Nhà máy wafer mới phải đến năm 2030 mới có thể đi vào hoạt động. Những nhà máy này thiết kế cực kỳ tinh vi, không thể ngắn hạn làm ngập nguồn cung. Nhu cầu nhanh hơn cung 3 đến 5 lần, vài năm tới đều là ràng buộc về cung. Bên Trung Quốc có CXMT đang làm DRAM và HBM tương tự, nhưng năng lực sản xuất của họ đều bị các phòng thí nghiệm AI bản địa Trung Quốc ăn hết. Apple muốn tìm nhà cung cấp thay thế từ Trung Quốc, cũng không có hàng.
Còn một cách nói khác là: Nếu xuất hiện kiến trúc mô hình mới, không cần nhiều bộ nhớ đến vậy thì sao? Tôi nghĩ logic ngược lại. Bộ nhớ trở nên rẻ hơn, nhiều kịch bản hơn có thể chạy, nhiều AI agent được triển khai, sản lượng kinh tế tổng thể cao hơn. Nhu cầu đối với bộ nhớ ngược lại càng lớn hơn.
Mâu thuẫn: Lợi nhuận đạt mức cao mới, giá cổ phiếu rơi vào thị trường gấu
Josh: Chúng tôi luôn rất lạc quan về bộ nhớ, Micron kể từ khi được giới thiệu cuối năm ngoái đã tăng 150%. Nhưng gần đây tất cả cổ phiếu bộ nhớ đều giảm hơn 20% từ đỉnh. Thị trường gấu kỹ thuật. Ngày báo cáo tài chính của Samsung vượt kỳ vọng, lợi nhuận một quý vượt NVIDIA, sau đó giảm 9%. SK Hynix giảm 15%. Lợi nhuận đang đạt mức cao mới, giá vẫn đang tăng, nhưng thị trường lại nói "chậm lại".
Có lẽ điều làm thị trường sợ hãi là Meta ám chỉ sẽ cắt giảm chi tiêu vốn cho AI. Nhưng thú thật thì họ cũng chẳng làm ra thứ gì hữu ích. Đây là thời điểm kỳ lạ hiện tại: Công ty nói "chúng tôi rất tốt, lợi nhuận đạt mức cao mới, nhu cầu mạnh mẽ", thị trường nói "khoan đã, tăng quá nhiều rồi, có rủi ro chưa biết". Bạn nghĩ sao?
EJ: Phán đoán của tôi rất đơn giản: Đây chính là "bán tin tức". Mùa báo cáo tài chính quý vừa kết thúc, các quỹ toàn cầu có vị thế rất nặng trên những cổ phiếu này, muốn đợi một mức giá tốt để vào lại. Nếu bạn nghĩ tôi đang cứng miệng, có thể hiểu được. Nhưng nếu bạn là nhà đầu tư dài hạn AI, bộ nhớ là nhu cầu thiết yếu, mà chỉ có ba công ty này có thể sản xuất, cục diện này ngắn hạn sẽ không thay đổi.
Mọi người lo lắng là chu kỳ. Siêu chu kỳ bộ nhớ lần trước năm 2017 đến 2018, PE của Micron lên đến 4 đến 5 lần, sau đó giảm 60%, mặc dù lợi nhuận vẫn đang tăng. Lịch sử quả thực đang lặp lại, nhưng điểm khác biệt lần này nằm ở chỗ: Lần trước là do điện thoại thúc đẩy, bạn có thể dự đoán trần nhu cầu. Lần này là do AI thúc đẩy, trần nhu cầu không nhìn thấy.
Còn một chi tiết lịch sử thú vị. Đáy chu kỳ lần trước, khi giá bộ nhớ rẻ nhất, ai đang ra sức ép giá tích trữ bộ nhớ? Apple. Apple khi đó có quyền định giá đối với Samsung và SK Hynix, ép họ cung cấp DRAM và HBM với giá thấp nhất. Giờ thế cục đã đổi chiều, Samsung và SK Hynix đang làm điều Apple làm năm đó. Trong một thị trường hiệu quả, điều này rất bình thường.
SK Hynix niêm yết trên NASDAQ
Josh: Tiếp theo là một bài kiểm tra nặng ký. SK Hynix là công ty Hàn Quốc, nhưng ngày 10 tháng 7 đã niêm yết trên NASDAQ dưới hình thức ADR, huy động khoảng 30 tỷ USD. Đây là một thời khắc then chốt của ngành bộ nhớ, việc thị trường Mỹ định giá SK Hynix như thế nào, sẽ quyết định giai đoạn tiếp theo của đợt giao dịch bộ nhớ này. EJ, bạn có tham gia không?
EJ: Câu trả lời ngắn gọn: Có. Tôi lạc quan về bộ nhớ. Tôi đang nắm giữ Micron, cũng đang nắm giữ DRAM ETF (một rổ组合 các công ty bộ nhớ). Nếu bạn là công dân Mỹ, trực tiếp mua cổ phiếu Hàn Quốc không tiện, nhưng có thể phân bổ qua các sản phẩm rổ này. SK Hynix niêm yết tại Mỹ tôi đã chờ từ lâu, sẽ mua.
Lần IPO này hiện truyền ra là được đăng ký mua gấp 4 lần. Tổ chức, quỹ hưu trí, nhà đầu tư nhỏ lẻ đều đang tranh giành. Có thể đạt được quy mô này, chứng tỏ các tổ chức đã nghiên cứu sâu về lĩnh vực bộ nhớ, dự định nắm giữ dài hạn.
Josh: Đoán xem trong 30 tỷ USD này có 2 đến 3 tỷ đến từ ai? Leopold Aschenbrenner. Anh ta lại trở lại. Lần trước chúng tôi làm một kỳ phân tích danh mục đầu tư của anh ta, có người nghi ngờ logic anh ta bán khống NVIDIA. Kết quả là NVIDIA từ khi chúng tôi ghi hình kỳ đó đến giờ đã giảm 20%. Giờ anh ta lại tham gia IPO của SK Hynix với tư cách nhà đầu tư hạt giống. Bạn có thể nghi ngờ phán đoán của anh ta, nhưng anh ta quả thực chưa từng mắc sai lầm.
Góc nhìn dài hạn: Siêu chu kỳ hay bong bóng?
Josh: Chúng ta đối chiếu kết luận một chút. Về dài hạn, nhu cầu bộ nhớ không có trần, công ty có thể sản xuất chỉ có ba nhà này, người mới vào ngắn hạn không thể hình thành cạnh tranh có ý nghĩa. Về ngắn hạn, mọi người sợ hãi, vì có bóng mờ chu kỳ lịch sử, tăng quá nhiều quá nhanh. Điều này hoàn toàn có lý. Bạn mua cách đây một tháng, giờ trông rất ngu ngốc. Nhưng 6 đến 24 tháng sau, yếu tố cơ bản của những công ty này sẽ không thay đổi.
EJ: Đúng. Rốt cuộc sẽ có một đỉnh chu kỳ, đó chắc chắn là khi năng lực sản xuất wafer bắt đầu dư thừa. Nhưng cung phải đến năm 2030 mới có thể lên, nhu cầu gấp 3 đến 5 lần cung. Trước đó, biên lợi nhuận và tỷ suất lợi nhuận sẽ tiếp tục mở rộng.
Tôi tò mò hơn về việc khán giả nghĩ thế nào. Bộ nhớ AI không phải là chủ đề hấp dẫn nhất, nhưng nó đang trở thành thành phần quan trọng nhất trong cuộc đua chi tiêu vốn cơ sở hạ tầng AI. Nó là nguồn gốc đẩy giá tất cả hàng tiêu dùng tăng lên. Bạn nghĩ chúng tôi quá lạc quan không? Tỷ suất lợi nhuận còn có thể tiếp tục tăng không? Hay nói đây chính là một bong bóng cuối cùng sẽ vỡ, mà tôi và Josh đang đánh dấu đỉnh?
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
