Báo cáo nghiên cứu của Grayscale: HYPE có tỷ lệ P/E là 14 lần – còn bao nhiêu dư địa để bắt kịp Robinhood?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Báo cáo nghiên cứu của Grayscale: HYPE có tỷ lệ P/E là 14 lần – còn bao nhiêu dư địa để bắt kịp Robinhood?
Xét theo bội số định giá của các công ty tương tự trên các sàn giao dịch truyền thống, tỷ lệ P/E hiện tại khoảng 14 lần của HYPE vẫn còn dư địa.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Michael Zhao, Zach Pandl
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: Grayscale Research vừa công bố một báo cáo nghiên cứu chuyên sâu về Hyperliquid. Dự án DeFi này chưa từng huy động vốn từ các quỹ đầu tư mạo hiểm, nhưng đã tạo ra doanh thu khoảng 800 triệu USD trong năm 2025 và hiện đứng thứ ba hoặc thứ tư toàn ngành về khối lượng giao dịch phái sinh ký quỹ (open interest – OI) cho hợp đồng vĩnh viễn (perpetual futures). Grayscale cho rằng, khi khuôn khổ pháp lý tại Hoa Kỳ dần trở nên rõ ràng hơn, Hyperliquid có tiềm năng phát triển từ một sàn giao dịch phái sinh trên blockchain thành một nền tảng dịch vụ tài chính đa dạng. Đối với những người nắm giữ token HYPE, tín hiệu then chốt nhất từ báo cáo này là: với mức định giá P/E hiện tại khoảng 14 lần — dựa trên bội số định giá tương đương của các công ty sàn giao dịch truyền thống — HYPE vẫn còn dư địa tăng trưởng.
Hãy tưởng tượng một công ty khởi nghiệp, trong chưa đầy ba năm đã xâm nhập vào một ngành công nghiệp cạnh tranh khốc liệt đến mức cực đoan. Năm ngoái, doanh thu của công ty đạt khoảng 800 triệu USD, trong khi thị trường tiềm năng khổng lồ vẫn còn chưa được khai phá. Đội ngũ vận hành tối giản, đòn bẩy hoạt động rất cao. Và điều đáng kinh ngạc là tất cả những thành tựu này đều đạt được trong bối cảnh người dùng tại các thị trường trọng yếu như Hoa Kỳ vẫn chưa thể truy cập nền tảng.
Đó chính là Hyperliquid.
Chú thích hình ảnh: Hình 1 – Hyperliquid là một “đơn vị phá vỡ” nổi bật trong ngành tài sản kỹ thuật số hiện đại
Trung tâm cốt lõi của Hyperliquid là một sàn giao dịch phi tập trung (DEX), chuyên về hợp đồng vĩnh viễn — một loại phái sinh không có ngày đáo hạn. Thị trường hợp đồng vĩnh viễn trong lĩnh vực tiền mã hóa đã trở thành một ngành kinh doanh quy mô lớn: khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày toàn ngành đạt khoảng 200 tỷ USD vào năm 2025. Thị trường này từ lâu đã bị các sàn giao dịch tập trung (CEX) như Binance, OKX và Bybit thống trị. Hyperliquid là dự án phi tập trung đầu tiên thực sự giành được thị phần đáng kể cả về khối lượng giao dịch lẫn khối lượng giao dịch phái sinh ký quỹ (OI).
Chỉ riêng việc tiếp tục mở rộng thị phần trong phân khúc hợp đồng vĩnh viễn cũng đủ để thúc đẩy tăng trưởng đáng kể cho nền tảng. Tuy nhiên, tham vọng của Hyperliquid vượt xa hơn thế. Dù hợp đồng vĩnh viễn vẫn là nguồn thu chủ lực, hiện nay Hyperliquid đã phát triển thành một nền tảng dịch vụ tài chính đa ngành.
Chú thích hình ảnh: Hình 2 – Bản đồ dịch vụ tài chính đa dạng của Hyperliquid
Cũng như các giao thức blockchain khác, Hyperliquid không phải là một công ty và không phát hành cổ phiếu. Token của nó vận hành toàn bộ mạng lưới và thu nhận giá trị từ các hoạt động giao dịch. Giá trị thị trường lưu hành (market cap) của HYPE hiện đạt khoảng 13 tỷ USD, xếp hạng thứ 8 trong bảng xếp hạng các tài sản mã hóa theo vốn hóa thị trường. So sánh với các công ty đại chúng tương đương, bội số định giá của HYPE không hề cao. Với tốc độ tăng trưởng người dùng mạnh mẽ, quy mô thị trường tiềm năng khổng lồ và khả năng sắp tới sẽ được hưởng lợi từ việc nới lỏng quy định, chúng tôi đánh giá Hyperliquid vẫn còn dư địa tăng trưởng đáng kể.
Chú thích hình ảnh: Hình 3 – Diễn biến giá trị thị trường của HYPE kể từ khi ra mắt
Nền tảng hợp đồng vĩnh viễn
Mặc dù Hyperliquid có một tầm nhìn lớn hơn, nhưng điều khiến nó nổi bật lên chính là khả năng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung. Loại sản phẩm này ra đời trong ngành tiền mã hóa, và Grayscale tin rằng cuối cùng nó sẽ thâm nhập sâu vào hệ thống tài chính truyền thống.
Các hợp đồng kỳ hạn truyền thống có ngày đáo hạn. Ví dụ, một hợp đồng kỳ hạn dầu thô là thỏa thuận giao nhận một khối lượng dầu nhất định vào một ngày cụ thể. Các bên nắm giữ vị thế đến hạn phải thực hiện giao nhận thực tế hoặc nhận tài sản cơ sở. Nếu chỉ muốn thiết lập một vị thế tài chính thuần túy, người dùng cần “gia hạn” (roll) vị thế của mình sang hợp đồng có ngày đáo hạn muộn hơn trước khi hợp đồng hiện tại hết hạn.
Hợp đồng vĩnh viễn không có ngày đáo hạn và cũng không bao giờ yêu cầu giao nhận thực tế. Thiết kế của nó nhằm mục đích cung cấp cho các nhà phòng ngừa rủi ro và nhà đầu cơ một vị thế tài chính thuần túy đối với tài sản cơ sở, thường hoạt động liên tục 24/7.
Các hợp đồng kỳ hạn truyền thống duy trì sự gắn kết với giá tài sản cơ sở nhờ việc bắt buộc giao nhận khi đáo hạn. Vậy làm thế nào để hợp đồng vĩnh viễn — vốn không bao giờ đáo hạn — duy trì sự gắn kết với giá tài sản cơ sở? Câu trả lời nằm ở cơ chế “tỷ lệ tài trợ” (funding rate): các nhà đầu cơ mua (long) và bán (short) thanh toán định kỳ một khoản phí nhỏ cho nhau. Khi giá hợp đồng vĩnh viễn cao hơn giá giao ngay (spot), nhà long trả tiền cho nhà short; ngược lại, nếu giá hợp đồng thấp hơn giá giao ngay thì nhà short trả tiền cho nhà long. Sự chênh lệch càng lớn, khoản phí này càng cao.
Chú thích hình ảnh: Hình 4 – Cơ chế tỷ lệ tài trợ giúp giá hợp đồng vĩnh viễn bám sát giá tài sản cơ sở
Hợp đồng vĩnh viễn đặc biệt phù hợp với thị trường tiền mã hóa. Tài sản mã hóa được giao dịch 24/7, nhu cầu từ nhà đầu tư cá nhân và chuyên nghiệp rất cao, và tốc độ xuất hiện các tài sản mới nhanh hơn nhiều so với khả năng niêm yết của các sàn giao dịch kỳ hạn truyền thống. Hợp đồng vĩnh viễn mang đến cho nhà giao dịch một cách đơn giản để biểu thị quan điểm định hướng, phòng ngừa rủi ro vị thế giao ngay và sử dụng đòn bẩy liên tục. Hiện nay, đây đã trở thành một trong những thị trường then chốt cho việc phát hiện giá trong hệ sinh thái tiền mã hóa.
Chú thích hình ảnh: Hình 5 – Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn và giao ngay Bitcoin toàn cầu
Nhà đầu tư cá nhân có nhiều kênh để tiếp cận đòn bẩy: tài khoản ký quỹ tại các công ty môi giới truyền thống, hợp đồng kỳ hạn có ngày đáo hạn, quyền chọn, ETF đòn bẩy… Kinh nghiệm từ thị trường tiền mã hóa cho thấy, khi tất cả các lựa chọn đều sẵn có, nhà đầu tư cá nhân thường ưu tiên hợp đồng vĩnh viễn — phần lớn vì tính đơn giản của nó. Một khi các nhóm nhà đầu tư rộng hơn trong thị trường truyền thống cũng được phép sử dụng hợp đồng vĩnh viễn, việc di chuyển tương tự từ các sản phẩm khác sang hợp đồng vĩnh viễn là điều có thể dự đoán trước.
Sự đột phá của Hyperliquid
Hyperliquid đã đạt được một bước đột phá cốt lõi: Hiệu năng ở mức sàn giao dịch tập trung (CEX) + Tính minh bạch và tự quản lý (self-custody) của blockchain.
Từ góc nhìn của nhà giao dịch, Hyperliquid gần như không khác biệt so với các sàn giao dịch tập trung: sổ lệnh sâu, khớp lệnh nhanh, giao diện quản lý vị thế quen thuộc. Nhưng mọi giao dịch trên Hyperliquid đều được ghi chép trên blockchain — bao gồm cả quá trình thanh lý — và người dùng luôn duy trì quyền tự quản lý tài sản.
Chú thích hình ảnh: Hình 6 – Trải nghiệm giao dịch của Hyperliquid gần giống với sàn giao dịch tập trung. Nguồn: chụp màn hình từ app.hyperliquid.xyz, ngày 12 tháng 5 năm 2026
Giao dịch đòn bẩy là phân khúc cạnh tranh khốc liệt nhất trong thị trường tiền mã hóa, nơi người dùng vô cùng khắt khe. Thành công của Hyperliquid đến từ sức mạnh sản phẩm.
Số liệu nói lên tất cả: khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn năm 2025 đạt 2,9 nghìn tỷ USD; khối lượng giao dịch phái sinh ký quỹ (OI) hiện tại khoảng 7 tỷ USD — xếp thứ ba hoặc thứ tư toàn ngành về OI. Khối lượng giao dịch, OI, doanh thu phí giao dịch và mức độ quan tâm thị trường đồng thời tăng trưởng mạnh; đồng thời nền tảng đã bắt đầu mở rộng từ thị trường tiền mã hóa thuần túy sang các tài sản giao dịch rộng hơn.
Chú thích hình ảnh: Hình 7 – Hyperliquid đã gia nhập nhóm ba hoặc bốn sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tiền mã hóa lớn nhất
Về phí giao dịch, Hyperliquid có lợi thế chi phí so với các sàn giao dịch tập trung. Dựa trên dữ liệu giao dịch BTC và ETH năm 2025, mức phí trung bình gia quyền của CEX là 15 điểm cơ bản (bp) cho giao dịch giao ngay và 4 bp cho giao dịch kỳ hạn; còn Hyperliquid lần lượt là 5 bp và 2 bp.
Chú thích hình ảnh: Hình 8 – So sánh mức phí giao dịch được gia quyền. Ghi chú: Ước tính dựa trên mức phí maker/taker công khai dành cho tài khoản người dùng cơ bản, chưa bao gồm các yếu tố như phân tầng phí, chiết khấu và độ sâu sổ lệnh
Đáng chú ý hơn, Hyperliquid đã mở rộng dòng sản phẩm của mình vượt ra ngoài hợp đồng vĩnh viễn tiền mã hóa thông qua kiến trúc mở.
Các tính năng mới thường được giới thiệu thông qua các Đề xuất cải tiến Hyperliquid (HIPs), và sản phẩm được triển khai bởi các nhà phát triển bên thứ ba — chứ không phải bởi đội ngũ Hyperliquid.
HIP-3 cho phép các nhà phát triển triển khai các thị trường hợp đồng vĩnh viễn mới, bao gồm cổ phiếu, hàng hóa, chỉ số và các tài sản phi tiền mã hóa khác. Những thị trường này rất được người dùng ưa chuộng và đã bắt đầu đóng vai trò là nơi phát hiện giá sau giờ giao dịch cho các tài sản truyền thống. Bloomberg trực tiếp sử dụng khuôn khổ này để mô tả các hợp đồng vĩnh viễn hàng hóa trên Hyperliquid, gọi xu hướng giá của các hợp đồng vĩnh viễn dầu thô, vàng và bạc “có thể dự báo phản ứng của các thị trường này sau khi thị trường giao dịch chính thức được khôi phục”. Trong một báo cáo khác, Bloomberg mô tả Hyperliquid là “một sàn giao dịch hàng hóa đòn bẩy hoạt động 24/7”.
Số liệu khối lượng giao dịch xác nhận vị trí này. Trong giai đoạn giá bạc tăng mạnh vào tháng Hai, khối lượng giao dịch hàng ngày của hợp đồng vĩnh viễn bạc HIP-3 được báo cáo vượt quá 4 tỷ USD. Vào một thời điểm vào ngày 5 tháng Hai, khối lượng giao dịch danh nghĩa của hợp đồng vĩnh viễn bạc HIP-3 đạt khoảng 1% khối lượng giao dịch bạc trên COMEX. Trong giai đoạn biến động giá dầu thô Trung Đông, khối lượng giao dịch 24 giờ của hợp đồng vĩnh viễn dầu thô HIP-3 vào ngày 9 tháng Tư vượt quá 4 tỷ USD — thậm chí từng vượt qua khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin. Hiện nay, một hợp đồng S&P 500 được ủy quyền chính thức cũng đang được giao dịch trên Hyperliquid thông qua HIP-3, kể cả vào cuối tuần. Kể từ khi ra mắt, tổng khối lượng giao dịch HIP-3 đã vượt 230 tỷ USD, với hơn 140 cặp giao dịch đang hoạt động.
Chú thích hình ảnh: Hình 9 – HIP-3 mở rộng Hyperliquid từ hợp đồng vĩnh viễn tiền mã hóa sang các loại tài sản rộng hơn
HIP-4 tiếp tục mở rộng sang các thị trường kết quả (outcome markets), tương tự như quyền chọn nhị phân trong thị trường dự đoán. Các hợp đồng này cũng do nhà phát triển bên thứ ba triển khai, nhưng hoạt động giao dịch vẫn tạo ra doanh thu phí cho Hyperliquid.
Kiến trúc công nghệ của Hyperliquid
Kiến trúc nền tảng xoay quanh hai thành phần cốt lõi:
HyperCore là hệ thống giao dịch, bao gồm sổ lệnh, thanh lý, hợp đồng vĩnh viễn, giao ngay, ký quỹ và môi trường thanh lý. Đây là phần mà nhà giao dịch tương tác trực tiếp.
HyperEVM là môi trường dành cho nhà phát triển, cung cấp giao diện phát triển tương thích với EVM và kết nối với hệ thống Hyperliquid. Mục tiêu chiến lược là khuyến khích các ứng dụng xây dựng dựa trên thanh khoản, người dùng và tài sản mà sàn giao dịch đã tạo ra — thay vì bắt đầu từ một mạng lưới “lạnh” không có hoạt động tài chính nội sinh.
HyperBFT là lớp đồng thuận bằng cơ chế ủy quyền chứng minh cổ phần (delegated Proof of Stake), chịu trách nhiệm bảo mật mạng.
Điểm then chốt nằm ở lựa chọn thiết kế: Hyperliquid không phải là một ứng dụng được xây dựng trên một blockchain công cộng phổ quát, mà là một blockchain chuyên dụng và một ngăn xếp thực thi được tối ưu hóa đặc biệt cho hiệu năng giao dịch — nhằm mục tiêu mang lại trải nghiệm giao dịch trên blockchain có thể cạnh tranh với cơ sở hạ tầng giao dịch tập trung.
Chú thích hình ảnh: Hình 10 – Kiến trúc nền tảng thị trường của Hyperliquid
Năm yếu tố dẫn đến thành công
Hyperliquid ra mắt công chúng vào tháng Tám năm 2023 — sớm hơn cả thời điểm ETF Bitcoin tại Hoa Kỳ được niêm yết — trong bối cảnh toàn ngành DeFi đang ở đáy. Thành công của nó không phải là sản phẩm của bong bóng đầu cơ, mà là vì nó giải quyết tốt hơn hầu hết các dự án cơ sở hạ tầng mã hóa một vấn đề cụ thể: biến giao dịch trên blockchain thực sự khả thi đối với các nhà giao dịch tần suất cao (HFT).
Năm yếu tố then chốt:
Tập trung vào sản phẩm. Hyperliquid được xây dựng xung quanh kịch bản giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, chứ không coi giao dịch chỉ là một trong nhiều ứng dụng. Điều này giúp sản phẩm ưu tiên đáp ứng những yếu tố quan trọng nhất đối với nhà giao dịch tích cực: đặt lệnh nhanh, khớp lệnh đáng tin cậy, hiển thị vị thế rõ ràng và giao diện sàn giao dịch quen thuộc.
Lựa chọn thị trường. Hyperliquid thu hút sự chú ý bằng cách niêm yết các thị trường mà nhà giao dịch “muốn giao dịch ngay lúc này”, đặc biệt là các tài sản “đuôi dài” nóng bỏng ngoài BTC và ETH.
Tính linh hoạt của nền tảng. HIP-3 cho phép các nhà phát triển trực tiếp triển khai các thị trường hợp đồng vĩnh viễn mới, chuyển đổi mô hình niêm yết từ mô hình “người kiểm soát trung tâm” sang một hệ thống mở tạo thị trường.
Mạng lưới phân phối. Mã “builder code” và mô hình giao diện phía trước (frontend) của Hyperliquid tạo động lực cho các bên thứ ba đưa người dùng vào cùng một hồ thanh khoản, thay vì phân tán sang các nơi riêng lẻ. Lợi ích kinh tế đã rất rõ ràng: Phantom tích hợp hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid thông qua builder code và đã kiếm được khoảng 19,7 triệu USD từ phí giao dịch được định tuyến.
Cộng đồng. Việc phân bổ token của Hyperliquid ưu tiên thưởng cho người dùng nền tảng, chứ không phải các nhà đầu tư mạo hiểm hay những cá nhân nội bộ được chọn trước. Điều này tạo ra một cấu trúc người nắm giữ ban đầu khác biệt — gồm các nhà giao dịch, nhà tham gia thị trường và nhà phát triển — những người vốn đã có lý do để quan tâm đến dự án. Trong một lĩnh vực thiếu niềm tin, điều này đặc biệt quan trọng.
Từng yếu tố riêng lẻ đều không mang tính quyết định, nhưng khi kết hợp lại, chúng giải thích vì sao Hyperliquid trở thành một trong số ít các ứng dụng mã hóa có thể được đánh giá thành công dựa trên mức độ sử dụng thực tế — chứ không phải chỉ dựa trên tầm nhìn.
Hyperliquid có thể củng cố rào cản cạnh tranh thông qua sự tương tác giữa thanh khoản, phân phối và các cơ chế khuyến khích nhà phát triển. Khối lượng giao dịch càng lớn, thanh khoản và chất lượng khớp lệnh càng tốt, từ đó thu hút thêm người dùng và các giao diện phía trước (frontend) bên thứ ba. Mã builder code và HIP-3 lại tạo động lực kinh tế cho các nhà phát triển bên ngoài định tuyến lại hoạt động về cùng một hồ thanh khoản. Điều này tạo thành một hiệu ứng mạng tiềm năng mà các đối thủ mới khó lòng sao chép: thanh khoản thu hút phân phối, phân phối kéo theo khối lượng giao dịch lớn hơn, và khối lượng giao dịch lại củng cố nền tảng kinh tế của giao thức.
Token HYPE
Token HYPE vận hành toàn bộ hệ sinh thái Hyperliquid.
Dự án không huy động vốn từ các quỹ đầu tư mạo hiểm truyền thống, mà phân phối miễn phí (airdrop) khoảng 30% tổng nguồn cung token cho người dùng sớm. Điều này xác định rõ đối tượng quan tâm đến HYPE: nhóm người nắm giữ ban đầu thiên về những người đã hiểu rõ sản phẩm, các nhà giao dịch và thành viên cộng đồng.
Chú thích hình ảnh: Hình 11 – Diễn biến giá HYPE kể từ khi ra mắt
Giá trị của HYPE bắt nguồn từ phí giao dịch và các chức năng sử dụng. Hyperliquid Labs xác nhận 99% phí giao dịch được chuyển vào Quỹ hỗ trợ (assistance fund), quỹ này sử dụng phí để mua và hủy (burn) token HYPE. Việc hủy token tương tự như chương trình mua lại cổ phiếu trong thị trường cổ phiếu truyền thống. Do lượng token bị hủy vượt quá lượng phát hành mới, nguồn cung lưu hành của HYPE liên tục giảm.
Chú thích hình ảnh: Hình 12 – Quá trình hủy token, phát hành và biến động nguồn cung HYPE
Các chức năng sử dụng HYPE trong hệ sinh thái bao gồm:
Staking và tham gia xác thực: HYPE được sử dụng để staking đảm bảo an ninh mạng thông qua các trình xác thực (validators).
Phí Gas: Đây là token gas gốc của HyperEVM, phí cơ bản và phí ưu tiên trên HyperEVM đều bị hủy.
Chiết khấu phí giao dịch: Staking HYPE giúp giảm phí giao dịch.
Tài sản thế chấp để tạo thị trường: Các nhà triển khai HIP-3 phải duy trì khoản staking tối thiểu 500.000 HYPE để vận hành thị trường hợp đồng vĩnh viễn do builder triển khai — khoản staking này vừa là cam kết lợi ích vừa là bảo đảm chất lượng thị trường. Thị trường kết quả (outcome market) HIP-4 đã được triển khai; nếu mô hình triển khai không cần cấp phép (permissionless) áp dụng cơ chế tương tự, vai trò của HYPE có thể còn được củng cố sâu hơn nữa.
HYPE gắn liền với một nền tảng đã có khối lượng giao dịch đo lường được, doanh thu phí và nhu cầu từ nhà phát triển. Khối lượng giao dịch xử lý càng lớn, bảng phí, các cấp độ staking, nền kinh tế builder và cơ chế Quỹ hỗ trợ càng trở nên quan trọng. HyperEVM, HIP-3 và HIP-4 càng mở rộng ranh giới nền tảng, thì tính hữu dụng và tiềm năng tích lũy giá trị của HYPE càng tăng.
Dư địa định giá
Hyperliquid là một nền tảng độc đáo cung cấp loạt dịch vụ tài chính đa dạng, khiến việc đánh giá chính xác dư địa tăng trưởng của nó trở nên thách thức. Tuy nhiên, dựa trên các đối tượng so sánh hợp lý, Grayscale đánh giá cả nền tảng và token đều có tiềm năng tăng trưởng thực chất.
Biểu đồ dưới đây so sánh doanh thu của Hyperliquid với loạt sàn giao dịch, bao gồm sàn giao dịch tiền mã hóa tập trung, sàn giao dịch chứng khoán và phái sinh truyền thống, cũng như thị trường dự đoán. Doanh thu khoảng 800 triệu USD của Hyperliquid năm 2025 là con số ấn tượng, nhưng chỉ chiếm khoảng 2% tổng doanh thu từ giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tiền mã hóa. Nếu các sản phẩm phi tiền mã hóa của Hyperliquid tiếp tục được áp dụng rộng rãi, nền tảng có tiềm năng tiếp cận thị trường sàn giao dịch phái sinh rộng hơn — với quy mô doanh thu hàng năm khoảng 35–40 tỷ USD.
Chú thích hình ảnh: Hình 13 – So sánh doanh thu của Hyperliquid với ngành sàn giao dịch
HYPE không phải là cổ phiếu, nhưng có thể sơ bộ so sánh với các cổ phiếu truyền thống trong ngành liên quan. Dựa trên lợi nhuận bốn quý tính đến quý I năm 2026, bội số định giá hiện tại của HYPE khoảng 14 lần. Bội số định giá của các công ty sàn giao dịch niêm yết dao động rất lớn, nhưng các công ty tăng trưởng cao như Interactive Brokers và Robinhood thường có bội số trong khoảng 35–50 lần.
Chú thích hình ảnh: Hình 14 – Bội số định giá của Hyperliquid thấp hơn các công ty niêm yết tương đương
Quy định tại Hoa Kỳ: Hợp đồng vĩnh viễn sắp được hợp pháp hóa
Hyperliquid đang nằm ở giao điểm của hai khoảng trống quy định tại Hoa Kỳ: hợp đồng vĩnh viễn và sàn giao dịch phi tập trung. Cả hai lĩnh vực này hiện đều đang tiến tới một khuôn khổ pháp lý rõ ràng hơn.
Hợp đồng vĩnh viễn về mặt lịch sử chưa từng khả dụng tại Hoa Kỳ. Chúng không bị cấm rõ ràng, nhưng cũng không thể dễ dàng đưa vào khuôn khổ của Đạo luật Giao dịch Hàng hóa (Commodity Exchange Act – CEA) — đạo luật liên bang điều chỉnh hàng hóa và phái sinh, với các yêu cầu cụ thể về thanh lý, ký quỹ và đăng ký sàn giao dịch. Sự mơ hồ này dẫn đến các hành động thực thi pháp luật đối với cả các nền tảng tập trung và DeFi, và cũng giải thích vì sao Hyperliquid vận hành tại nước ngoài và chặn truy cập từ người dùng Hoa Kỳ dựa trên vị trí địa lý.
Tuy nhiên, tình hình đang thay đổi nhanh chóng. Các tuyên bố gần đây của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), kết hợp với các động thái của Coinbase, Kraken, Robinhood và Kalshi, cho thấy các cơ quan quản lý đang tích cực thúc đẩy việc triển khai các sản phẩm tương tự hợp đồng vĩnh viễn trong khuôn khổ tuân thủ. Vấn đề pháp lý then chốt nằm ở phân loại: hợp đồng vĩnh viễn được xem là hợp đồng kỳ hạn hay hoán đổi (swap) theo CEA? Cách thức mà cơ quan quản lý lựa chọn để làm rõ phân loại này — thông qua ban hành quy tắc, hướng dẫn chính thức hay miễn trừ thực thi (no-action relief) — sẽ quyết định thời điểm và tính bền vững của việc tiếp cận thị trường.
Ngắn hạn, tiến triển quy định có thể ưu tiên các sàn giao dịch tập trung đã đăng ký. Nhưng trung hạn, các quy tắc, hướng dẫn hoặc miễn trừ thực thi của CFTC có thể mở đường cho Hyperliquid cung cấp sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn hợp pháp tại Hoa Kỳ, từ đó giảm phụ thuộc vào việc tiếp cận thị trường thuần túy ở nước ngoài.
Đồng thời, chức năng tương tự sàn giao dịch của Hyperliquid khiến nó trực tiếp dính líu đến cuộc tranh luận về cách thức quản lý các giao thức DeFi. Hiện nay, Hoa Kỳ chưa có sách hướng dẫn quy định riêng biệt dành riêng cho DEX. Các cơ quan quản lý áp dụng các khuôn khổ hiện hành của SEC và CFTC dựa trên chức năng, nguyên tắc cốt lõi là “phi tập trung không đồng nghĩa với được miễn trừ”.
Đối với DEX lấy phái sinh làm trọng tâm, điều này hàm ý sự giám sát nghiêm ngặt hơn và các rào cản rõ ràng đối với sự tham gia trực tiếp của tổ chức — hiện nay tổ chức chủ yếu tham gia thông qua các trung gian hoặc kênh ngoài lãnh thổ. Các dự luật đang được thúc đẩy như Đạo luật CLARITY hướng tới một khuôn khổ thị trường tài sản kỹ thuật số có cấu trúc hơn, dựa trên vai trò, với sự phân biệt rõ ràng hơn giữa các hoạt động ở lớp giao thức, nhà vận hành giao diện phía trước, trung gian và sàn giao dịch được đăng ký.
Sự phân biệt này cực kỳ quan trọng đối với Hyperliquid: với tư cách là một cơ sở hạ tầng không giữ tài sản (non-custodial), giao thức cốt lõi của nó cuối cùng có thể được áp dụng chế độ quản lý khác biệt so với các giao diện hoặc thực thể tạo điều kiện cho người dùng truy cập. Các đề xuất này chưa tạo ra một khuôn khổ hoàn toàn khả thi cho hợp đồng vĩnh viễn trên blockchain, nhưng chúng thể hiện lộ trình tiến tới mục tiêu đó — đặc biệt nếu được kết hợp với các điều khoản “cảng an toàn” (safe harbor) có mục tiêu, định nghĩa rõ ràng hơn về môi giới và các quy tắc được thiết kế riêng cho cấu trúc thị trường trên blockchain như ký quỹ, tỷ lệ tài trợ và giao dịch 24/7. Hướng đi của quy định là vừa tạo “rào chắn bảo vệ” vừa kích hoạt đổi mới, và vị trí của Hyperliquid — mở, toàn cầu, không giữ tài sản — phù hợp với hướng thảo luận chính sách nhằm duy trì khả năng tiếp cận không cần cấp phép (permissionless access) đồng thời thiết lập các biện pháp bảo vệ thị trường phù hợp.
Các rủi ro
Nhà đầu tư HYPE cần lưu ý cả các rủi ro thông thường và một số rủi ro đặc thù của nền tảng Hyperliquid:
Độ biến động giá hàng năm của HYPE khoảng 80%, cao hơn khoảng 40 điểm phần trăm so với Bitcoin. Tập hợp trình xác thực (validator set) của Hyperliquid tập trung hơn so với các mạng blockchain khác và chạy trên phần mềm mã nguồn đóng. Tiềm năng tăng trưởng của Hyperliquid một phần phụ thuộc vào sự thay đổi trong quy định dịch vụ tài chính tại Hoa Kỳ; nếu quy định không được nới lỏng, nền tảng có thể bị giới hạn ở các khu vực pháp lý khác và tăng trưởng sẽ chạm trần.
Kết luận
Hyperliquid không có đối thủ trực tiếp nào cả trong lĩnh vực tiền mã hóa lẫn tài chính truyền thống. Nó đề xuất một tầm nhìn hấp dẫn về tương lai tài chính trên blockchain: một nền tảng kiến trúc mở, dựa trên đổi mới không cần cấp phép (permissionless innovation), kiên định với các nguyên tắc minh bạch và tự quản lý (self-custody) của DeFi. Đồng thời, nó được xây dựng xung quanh một ứng dụng cốt lõi được tối ưu hóa và đã chứng minh thành công bằng dữ liệu người dùng thực tế. Nếu Hyperliquid tiếp tục duy trì năng lực thực thi, giữ chân và mở rộng cộng đồng, đồng thời tận dụng được các thay đổi quy định, Grayscale tin rằng Hyperliquid có tiềm năng trở thành một “gã khổng lồ” trong ngành dịch vụ tài chính.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Grayscale
