Loại quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) nào có thể huy động được vốn từ các quỹ mẹ? Sau khi xem xét 2.000 quỹ, chúng tôi đã tìm ra câu trả lời.
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Loại quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) nào có thể huy động được vốn từ các quỹ mẹ? Sau khi xem xét 2.000 quỹ, chúng tôi đã tìm ra câu trả lời.
Mỗi loại nhà quản lý đều có quyền chiến thắng; điều quan trọng là bạn biết nên chú ý vào điều gì.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Moses Capital & Lev Leviev
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: Moses Capital là một quỹ mẹ (Fund of Funds) chuyên đầu tư vào giai đoạn đầu. Trong hai năm qua, quỹ đã xem xét hơn 2.000 quỹ đầu tư, cuối cùng chỉ lựa chọn 46 quỹ để rót vốn — tỷ lệ chấp thuận chỉ 2,3%. Bài viết này tổng kết bốn dạng mẫu chung của các nhà quản lý quỹ (GP) mà Moses Capital phát hiện trong quá trình sàng lọc, nguyên nhân cụ thể khiến 97% quỹ bị loại, và một phương pháp thẩm định bất ngờ lại trở thành nguồn kênh giao dịch (deal flow) chất lượng cao nhất. Đối với độc giả quan tâm đến hệ sinh thái VC và góc nhìn của các nhà đầu tư tổ chức (LP), bài viết chứa hàm lượng thông tin rất cao.
Khi thành lập Moses Capital, tôi từng nghĩ mình đã có cái nhìn tổng quan về thị trường các nhà quản lý quỹ mới nổi: vài trăm quỹ tập trung chủ yếu ở một số thành phố quen thuộc — chỉ cần biết nơi tìm kiếm là sẽ tìm được.
Giả định này duy trì được khoảng ba tháng.
Trong hai năm qua, chúng tôi đã xem xét hơn 2.000 quỹ cho Quỹ I. Chúng tôi thực hiện 553 cuộc gọi trao đổi sơ bộ, hoàn tất quy trình thẩm định toàn diện với 276 quỹ và cuối cùng đưa thêm 46 quỹ vào danh mục đầu tư — tỷ lệ chấp thuận chỉ 2,3%. Khi bạn ngồi lắng nghe hàng trăm cuộc đối thoại như vậy, những quy luật tự nhiên sẽ hiện rõ.
Dưới đây là những điều chúng tôi học được.
Thị trường này lớn hơn bất kỳ ai tưởng tượng
Trước khi xây dựng hệ thống tìm kiếm có tính hệ thống, kênh giao dịch (deal flow) của chúng tôi giống phần lớn các quỹ mẹ khác: dựa vào mạng lưới quan hệ và các đề xuất chủ động (inbound). Các quỹ VC giới thiệu lẫn nhau. Cách thức này hoạt động, nhưng cũng đồng nghĩa với việc tầm nhìn của bạn bị giới hạn bởi câu hỏi “Ai biết bạn?”.
Khi bắt đầu thu thập dữ liệu đăng ký tại Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) theo thời gian thực, bức tranh hoàn toàn thay đổi. Mỗi tuần đều có hàng chục quỹ mới được thành lập, trong đó nhiều quỹ thậm chí còn chưa xuất hiện trên radar của bất kỳ ai trong suốt vài tháng — và lúc ấy họ đã bắt đầu kêu gọi vốn. Đến năm 2025, chúng tôi đã bao phủ khoảng 95% các quỹ VC tại Mỹ. Số lượng quỹ mới ra đời nhiều đến mức chính chúng tôi cũng phải ngạc nhiên.
Điểm mấu chốt: Phần lớn các quỹ này vô hình đối với đa số LP — không phải vì họ kém, mà vì họ quá non trẻ và nhỏ bé, chưa xây dựng được mạng lưới quan hệ đủ mạnh để lọt vào danh sách rút gọn (shortlist) của bạn. Chính đây là khoảng trống mà chúng tôi muốn lấp đầy.
Bốn dạng mẫu GP
Sau 553 cuộc trao đổi sơ bộ, những quy luật dần hiện rõ. Chúng tôi phân loại các nhà quản lý quỹ gặp phải thành bốn nhóm chính:
- Nhà sáng lập chuyển sang làm nhà đầu tư
Là các cựu nhà sáng lập hoặc cựu giám đốc điều hành (COO), thường có ít nhất một thương vụ thoái vốn nổi bật, sau đó quyết định thành lập quỹ riêng. Họ có uy tín trong cộng đồng nhà sáng lập và thực tế cho thấy luồng giao dịch (deal flow) trong lĩnh vực chuyên sâu của họ khá mạnh. Tuy nhiên, quản lý một quỹ và vận hành một công ty là hai việc hoàn toàn khác nhau — từ việc xây dựng danh mục đầu tư, chiến lược đầu tư bổ sung (follow-on), đến quản trị sau đầu tư — nhiều người phải vừa làm vừa học. Một số người nhanh chóng thích nghi, nhưng đa số chỉ thực sự vững vàng từ Quỹ II hoặc Quỹ III trở đi.
- Người rời khỏi các quỹ VC thành lập
Là các cựu đối tác (partner) hoặc cựu trưởng nhóm (principal) từ các quỹ lớn (top-tier hoặc second-tier), tự lập nghiệp. Họ sở hữu “hào quang thương hiệu”, có thành tích đầu tư để trình bày và thường có mạng lưới quan hệ rộng. Trọng tâm đánh giá của chúng tôi là: Thành tích đó thực sự do cá nhân họ tạo ra bao nhiêu phần trăm, và bao nhiêu phần trăm nhờ vào nền tảng (platform) của quỹ cũ? Sau khi rời khỏi quỹ lớn, họ còn giữ được sức hút với các nhà sáng lập hay không?
- Nhà quản lý quỹ hình thành từ cộng đồng
Một dạng ngày càng phổ biến rõ rệt từ năm 2020 — những người xây dựng danh tiếng thông qua việc thành lập cộng đồng, viết bài, sản xuất podcast và vận hành mạng xã hội. Họ có luồng giao dịch chủ động (inbound deal flow), có độ nhận diện và thường sở hữu “hào thành” cộng đồng thực chất.
Loại này thực tế gồm hai nhóm con: Nhóm thứ nhất là các nhà đầu tư trước tiên xây dựng cộng đồng, rồi dùng cộng đồng để thúc đẩy luồng giao dịch và tạo giá trị mạng lưới cho các công ty được đầu tư; nhóm thứ hai là những người vận hành cộng đồng, vì luồng giao dịch vốn đã sẵn có nên bắt đầu tham gia đầu tư. Sự khác biệt giữa hai nhóm này rất quan trọng. Với cả hai, chúng tôi đều kiểm tra hai yếu tố: kỷ luật đầu tư bản thân có tốt không, và cộng đồng có thực sự tạo ra giá trị thiết thực cho các nhà sáng lập mà họ muốn đầu tư hay không?
- Nhà kỹ thuật trầm lặng
Đây thường là dạng tôi cá nhân yêu thích nhất. Các GP có chuyên môn sâu sắc về mặt kỹ thuật hoặc ngành nghề trong một lĩnh vực cụ thể, đã dành nhiều năm nghiên cứu chuyên sâu. Họ là người mà các nhà sáng lập tìm đến để xin lời khuyên khi gặp vấn đề; và dần dần, ngày càng nhiều nhà sáng lập mong muốn họ xuất hiện trong danh sách cổ đông ngay từ giai đoạn đầu — không phải vì thương hiệu, mà vì họ có thể hỗ trợ xây dựng doanh nghiệp ngay từ ngày đầu tiên.
Những người này cố ý giữ thái độ khiêm tốn; danh tiếng của họ được xây dựng dựa trên chuyên môn và mối quan hệ tích lũy qua thời gian. Họ gần như không bao giờ chủ động liên hệ với chúng tôi. Chúng tôi tìm thấy họ thông qua việc tìm kiếm bên ngoài có hệ thống, hoặc phổ biến hơn là phát hiện ra họ trong quá trình thẩm định các quỹ khác thông qua phản hồi từ các nhà sáng lập (founder reference). Chúng tôi hỏi mỗi nhà sáng lập: “Trong danh sách cổ đông của anh/chị, ai là người hỗ trợ nhiều nhất?” — Câu trả lời thường chính là những người thuộc dạng này.
97% các quỹ bị loại trông như thế nào
Chúng tôi từ chối hơn 97% số quỹ đã xem xét. Mỗi quyết định từ chối đều được cân nhắc nghiêm túc như một quyết định đầu tư, và quy trình này liên tục được hoàn thiện qua từng lần thẩm định quỹ.
- Khoảng 30% số quỹ bị loại do vấn đề liên quan đến GP hoặc đội ngũ: thiếu kinh nghiệm vận hành quỹ, không có sự khác biệt rõ ràng so với các đối thủ hiện hữu, hoặc mạng lưới quan hệ không thể chuyển hóa thành năng lực tiếp cận dự án đặc thù.
- Khoảng 25% thất bại ở khâu xây dựng danh mục: tỷ trọng đầu tư vào giai đoạn hậu kỳ quá lớn, chiến lược đầu tư bổ sung thiếu kỷ luật, mục tiêu tỷ lệ nắm giữ cổ phần chưa đủ, hoặc phân tán quá mức — điều này về mặt toán học đã phá hủy khả năng đạt được lợi nhuận theo quy luật lũy thừa (power law). Nếu một quỹ không được thiết kế nhằm tạo ra một vài khoản thắng lớn tập trung, thì khả năng nó đạt được điều đó là rất thấp.
- Khoảng 20% do hồ sơ thành tích: lịch sử đầu tư quá yếu hoặc chưa đủ thuyết phục, hoặc thành tích không tương thích với chiến lược hiện tại (khác biệt về khu vực, lĩnh vực, giai đoạn đầu tư, hoặc quy mô vốn đầu tư).
- Khoảng 15% do không phù hợp về chiến lược: chiến lược hiện tại của quỹ không khớp với chủ đề đầu tư của chúng tôi — không liên quan đến thành tích, mà do quy mô quỹ quá lớn, phạm vi đầu tư quá rộng, hoặc liên quan đến các lĩnh vực và khu vực mà chúng tôi chủ động tránh.
- 10% còn lại do các yếu tố như tình hình gọi vốn (fundraising dynamics). Nếu một nhà quản lý không huy động được vốn, họ sẽ không thể triển khai chiến lược.
Kênh tìm kiếm tốt nhất — thứ chúng tôi chưa từng lên kế hoạch
Quá trình tìm kiếm (sourcing) của chúng tôi tiến hóa theo từng giai đoạn. Ban đầu dựa vào mạng lưới quan hệ và các đề xuất chủ động. Sau đó, chúng tôi xây dựng một “động cơ tìm kiếm chủ động” (outbound engine) có hệ thống, thu thập theo thời gian thực mọi quỹ mới thành lập tại Mỹ và tự động sàng lọc theo quy mô, chiến lược và nền tảng của GP. Vào cao điểm, kênh này đóng góp tới 70% số cuộc gặp của chúng tôi. Chúng tôi có thể tiếp cận các nhà quản lý quỹ trước khi đa số LP thậm chí còn biết đến sự tồn tại của quỹ đó.
Tuy nhiên, kênh tìm kiếm mang lại giá trị cao nhất lại không phải thứ chúng tôi thiết kế ra — mà xuất phát chính từ quy trình thẩm định của chúng tôi.
Với mỗi GP, chúng tôi thực hiện các cuộc gọi phản hồi từ nhà sáng lập (reference call) một cách ngẫu nhiên (blind selection); nếu hồ sơ thành tích cho phép, đôi khi lên tới 10 cuộc. Trong các cuộc gọi này, chúng tôi không chỉ hỏi về GP đang được đánh giá. Chúng tôi mở danh sách cổ đông ra và lần lượt hỏi về từng nhà đầu tư khác, để nhà sáng lập đưa ra phản hồi chân thực về các nhà đầu tư sớm của họ. Những cái tên được nhắc đến lặp đi lặp lại chính là mục tiêu mà chúng tôi chủ động liên hệ ở vòng tiếp theo.
Đây chính là nguồn kênh giao dịch (deal flow) chất lượng cao nhất của chúng tôi.
Xây dựng danh tiếng
Danh tiếng của Moses Capital ban đầu lan tỏa thông qua các khoản đầu tư của chúng tôi và các mối quan hệ xoay quanh những khoản đầu tư đó. Hiện nay, chúng tôi nhận được khá nhiều đề xuất chủ động từ các GP — những người đã nghe về chúng tôi qua hệ sinh thái VC. Chúng tôi luôn nỗ lực xứng đáng với niềm tin này.
Chúng tôi không phải nhà đầu tư dẫn dắt (anchor LP), không tham gia Hội đồng Tư vấn Nhà đầu tư (LPAC), và quy mô vốn góp (check size) cũng không lớn. Nhưng chúng tôi luôn chuẩn bị kỹ lưỡng. Trước khi trò chuyện với một GP, chúng tôi thường đã theo dõi họ trong một thời gian — theo dõi hoạt động trực tuyến của họ, thực hiện các cuộc gọi phản hồi và hình thành đánh giá riêng. Các câu hỏi chúng tôi đặt ra đều có sự chuẩn bị. Chúng tôi hiểu rõ cách kinh tế học của một quỹ vận hành ra sao. Chúng tôi không làm phiền các nhà quản lý một cách không cần thiết. Nếu một quỹ không phù hợp với chúng tôi, chúng tôi sẽ nói thẳng và giải thích rõ lý do.
Các nhà quản lý rất trân trọng điều này, và vì thế sẵn sàng giới thiệu thêm các nhà quản lý khác đến với chúng tôi.
Hai năm qua, chúng tôi học được gì
Hai năm, 2.000 quỹ. Chúng tôi hiểu sâu sắc hơn về thị trường này và những con người đằng sau nó. Mỗi dạng nhà quản lý đều có quyền giành chiến thắng — điều quan trọng là bạn biết nên nhìn vào đâu. Đây là một quá trình học tập liên tục, phụ thuộc vào việc chúng tôi có thể quan sát một “phễu” đủ rộng và cơ chế tìm kiếm linh hoạt không ngừng được cải tiến.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
