Fortune độc quyền: Quy mô quản lý quỹ tiền mã hóa của a16z giảm mạnh 40%, Multicoin giảm một nửa, các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) hàng đầu trong lĩnh vực tiền mã hóa đồng loạt thu hẹp quy mô
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Fortune độc quyền: Quy mô quản lý quỹ tiền mã hóa của a16z giảm mạnh 40%, Multicoin giảm một nửa, các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) hàng đầu trong lĩnh vực tiền mã hóa đồng loạt thu hẹp quy mô
Duy nhất Haun Ventures tăng trưởng ngược chiều nhờ đặt cược đúng vào phân khúc stablecoin khi BVNK được Mastercard mua lại.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Ben Weiss
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: Một phóng viên tờ Fortune đã tiếp cận được một loạt hồ sơ công bố tài chính chưa từng được công khai trước đây của các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) trong lĩnh vực tiền mã hóa từ Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC). Dữ liệu cho thấy quy mô tài sản quản lý (AUM) của các tổ chức hàng đầu như Paradigm, Pantera, a16z crypto và Multicoin đều sụt giảm trên diện rộng trong năm 2025. Tuy nhiên, sự sụt giảm này không hoàn toàn là điều tiêu cực— a16z crypto đã hoàn trả vốn cho các nhà đầu tư hạn chế (LP) tại đỉnh thị trường, đạt tỷ lệ phân phối trên vốn góp thực tế (DPI) lên tới 5,4 lần đối với quỹ đầu tiên. Trường hợp duy nhất tăng trưởng ngược xu hướng là Haun Ventures, nhờ khoản đầu tư vào công ty ổn định tiền tệ (stablecoin) BVNK—bị Mastercard thâu tóm.
Các nhà đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa hàng đầu không thể tránh khỏi cuộc sụp đổ thị trường năm 2025.
Phóng viên Fortune Ben Weiss đã tiếp cận được một loạt hồ sơ công bố tài chính của các cố vấn đầu tư từ Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC), vốn chưa từng được công khai trước đây. Dữ liệu rất rõ ràng: AUM của các tổ chức hàng đầu như Paradigm và Pantera Capital đồng loạt suy giảm trong năm 2025.
Chú thích ảnh: Diễn biến quy mô tài sản quản lý (AUM) của các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa hàng đầu giai đoạn 2021–2025
Đồ họa: Ben Weiss / Fortune
Tuy nhiên, trước khi đi vào phân tích các con số cụ thể, cần làm rõ một tiền đề quan trọng: AUM không phải là chỉ số đo lường hiệu quả hoạt động của các quỹ VC. Chỉ số này không phản ánh các vòng gọi vốn mới, việc phân bổ lợi nhuận cho LP hay mức độ kêu gọi vốn (capital call). Giá trị tài sản tiền mã hóa vốn đã biến động mạnh—chỉ cần một dòng tweet từ một người đàn ông tâm trạng bất ổn cũng có thể khiến giá coin lao dốc hoặc vọt tăng (Elon Musk, Donald Trump hay Zhao Changpeng, chọn ai cũng được). Các quỹ VC tiền mã hóa kỳ cựu từng chứng kiến khối tài sản bùng nổ trong đợt sốt NFT năm 2021, cũng như chứng kiến danh mục đầu tư sụt giảm thảm hại trong “mùa đông tiền mã hóa” sau đó.
Chính tác giả bài viết gốc Ben Weiss cũng nhấn mạnh: Những nhà đầu tư thực sự hàng đầu cuối cùng phải hoàn trả tiền cho các LP. Sự biến động ngắn hạn của AUM không đồng nghĩa với kết quả hoạt động tốt hay xấu.
Sau khi hiểu rõ tiền đề này, hãy cùng xem xét dữ liệu cụ thể.
a16z crypto: AUM giảm gần 40%, nhưng tiền đã được hoàn trả cho LP
Tổng AUM của bốn quỹ tiền mã hóa thuộc a16z crypto đã giảm mạnh gần 40% so với năm 2024, xuống còn 9,5 tỷ USD. Trong cùng giai đoạn, AUM của công ty mẹ Andreessen Horowitz đã tăng vọt vượt mốc 100 tỷ USD.
Một phần nguyên nhân dẫn đến sự sụt giảm này là quỹ chủ động phân bổ lợi nhuận từ ba quỹ đầu tiên trở lại cho các LP. Theo nguồn tin thân cận, a16z crypto cố ý lựa chọn thời điểm đỉnh thị trường tiền mã hóa năm 2025 để tiến hành phân bổ.
Kết quả ra sao? Theo dữ liệu từ Newcomer, DPI ròng (tỷ lệ phân phối trên vốn góp thực tế) của quỹ tiền mã hóa đầu tiên do a16z quản lý đạt mức 5,4 lần. So sánh với các quỹ VC khác huy động vốn cùng kỳ năm 2018 trên nền tảng Carta, tỷ lệ hoàn vốn này thực sự nổi bật.
Nói cách khác, việc AUM giảm tại a16z crypto chủ yếu là hệ quả của việc “đã kiếm được tiền và hoàn trả cho LP”, chứ không phải do “giá trị danh mục đầu tư sụt giảm”.
Multicoin: AUM giảm một nửa, xuống còn 2,7 tỷ USD
Vận mệnh của Multicoin Capital gắn chặt với diễn biến thị trường tiền mã hóa. Trong đợt bùng nổ tiền mã hóa năm 2021, AUM của quỹ tăng gần gấp ba lần trong vòng một năm, tiến sát mốc 9 tỷ USD. Sau vụ sụp đổ FTX, AUM lao dốc mạnh, rồi dần phục hồi trong hai năm tiếp theo.
Tuy nhiên, đợt điều chỉnh năm 2025 một lần nữa đẩy quỹ trở lại vạch xuất phát. Từ năm 2024 sang 2025, AUM của Multicoin giảm hơn một nửa, xuống khoảng 2,7 tỷ USD. Kể từ tháng 10/2025, khi giá Bitcoin bắt đầu lao dốc, toàn bộ thị trường tiền mã hóa đồng loạt giảm sâu; cấu trúc vận hành song song cả quỹ phòng hộ và quỹ đầu tư mạo hiểm như Multicoin chịu ảnh hưởng trực tiếp và nặng nề nhất.
Thêm một thông tin nền: Kyle Samani, đồng sáng lập Multicoin, đã rời công ty vào tháng Hai năm nay để chuyển sang đầu tư vào các lĩnh vực công nghệ khác.
Pantera: Năm công ty portfolio IPO, vốn chảy về LP
AUM của Pantera Capital cũng suy giảm, nhưng giống như a16z, một phần nguyên nhân là do quỹ chủ động phân bổ lợi nhuận cho các LP.
Theo nguồn tin thân cận, năm 2025 Pantera có năm công ty portfolio niêm yết, trong đó có Circle và BitGo. Các thương vụ thoái vốn này mang lại lượng tiền mặt đáng kể quay trở lại quỹ.
Haun Ventures: Trường hợp duy nhất tăng trưởng ngược chiều, AUM tăng hơn 30%
Trong bối cảnh chung toàn ngành thu hẹp, Haun Ventures là ngoại lệ duy nhất.
Quỹ do Katie Haun—cựu đối tác tại a16z crypto—sáng lập đã ghi nhận mức tăng trưởng AUM hơn 30% so với cùng kỳ, đạt gần 2,5 tỷ USD. Một phần nhờ thành công trong việc chọn đúng赛道: công ty ổn định tiền tệ BVNK mà Haun Ventures đầu tư đã bị Mastercard thâu tóm với giá tối đa 1,8 tỷ USD. Mặt khác, bản thân Haun Ventures cũng vừa huy động thành công quỹ mới trị giá 1 tỷ USD trong năm 2025.
Các vòng huy động vốn mới đã khởi động
Dù AUM giảm, các quỹ hàng đầu vẫn không ngừng tiến bước:
Paradigm đang huy động quỹ mới với quy mô tối đa 1,5 tỷ USD. a16z crypto đang huy động quỹ mới tối đa 2 tỷ USD. Dragonfly vừa đóng cửa quỹ thứ tư với quy mô 650 triệu USD. Sau khi bài viết đăng tải, Fortune cập nhật bổ sung: Người phát ngôn của Dragonfly thực tế đã phản hồi, xác nhận dữ liệu là “chính xác” và khẳng định “chúng tôi đang tích cực triển khai vốn”.
Người phát ngôn của Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin và Haun Ventures đều từ chối bình luận.
Số phận chu kỳ của các quỹ VC tiền mã hóa
Bài viết gốc kết thúc tại đây, nhưng có một số bối cảnh đáng được bổ sung.
VC tiền mã hóa bản chất khác biệt với VC công nghệ truyền thống. VC truyền thống đầu tư vào cổ phần, thoái vốn qua IPO hoặc M&A. Còn nhiều công ty khởi nghiệp tiền mã hóa phát hành token riêng, khiến danh mục đầu tư của VC trực tiếp chịu ảnh hưởng bởi biến động giá token.
Multicoin là ví dụ cực đoan nhất: Theo báo cáo trước đây của Fortune, tài sản của quỹ tăng 20.287% từ năm 2017 đến 2021, rồi lại sụt giảm 90% trong năm 2022. Mức độ biến động như vậy là điều không tưởng trong giới VC truyền thống.
Theo báo cáo triển vọng đầu năm nay của Pantera Capital, tổng giá trị thị trường tiền mã hóa (không tính BTC, ETH và stablecoin) đã giảm khoảng 44% so với mức cao cuối năm 2024. Tuy nhiên, theo quy luật lịch sử, thị trường điều chỉnh cũng là cơ hội để tích lũy ở đáy. Việc các quỹ hàng đầu hiện đang tập trung huy động vốn là minh chứng rõ ràng cho việc họ đang đặt cược vào chu kỳ tăng trưởng tiếp theo.
Theo báo cáo độc quyền trước đây của Fortune, quỹ thứ năm của a16z crypto dự kiến sẽ hoàn tất huy động vốn trong nửa đầu năm 2026, do Chris Dixon đứng đầu và tiếp tục tập trung toàn lực vào lĩnh vực blockchain. Trong khi đó, quỹ mới của Paradigm—theo báo cáo của Wall Street Journal—sẽ mở rộng sang các lĩnh vực AI và robot. Hai chiến lược này thể hiện rõ sự phân hóa: a16z kiên định “all-in” vào tiền mã hóa, còn Paradigm chọn đa dạng hóa sang các lĩnh vực khác nhằm phòng ngừa rủi ro.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@FortuneMagazine
