Hấp thu 1,3 tỷ USD trong bảy tuần, nhưng trọng số của SpaceX lại giảm một nửa: Cái bẫy pha loãng của quỹ ETF NASA
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Hấp thu 1,3 tỷ USD trong bảy tuần, nhưng trọng số của SpaceX lại giảm một nửa: Cái bẫy pha loãng của quỹ ETF NASA
Tất cả những người đổ xô vào NASA đều muốn mua SpaceX. Tuy nhiên, số lượng SpaceX thực tế mà họ mua được ngày càng giảm.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: TechFlow
Ngày 20 tháng 5, hồ sơ đăng ký niêm yết S-1 của SpaceX chính thức xuất hiện trên trang web của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Ngày hôm sau, một quỹ có mã giao dịch “NASA” đã huy động được 375 triệu đô la Mỹ chỉ trong một ngày, và tài sản quản lý (AUM) của quỹ tăng gấp ba lần chỉ trong vòng một tuần. Mà mới cách đây bảy tuần, quỹ này vừa mới ra đời.
Bảy tuần sau, nó đã trở thành quỹ ETF chủ đề không gian lớn nhất thế giới, bỏ xa quỹ UFO – một quỹ kỳ cựu đã hoạt động suốt bảy năm. Số tiền mà quỹ NASA huy động được trong bảy tuần còn vượt quá tổng số tiền mà quỹ UFO huy động được trong suốt bảy năm qua.
Tất cả những nhà đầu tư đổ xô vào quỹ NASA đều muốn mua cổ phần SpaceX. Nhưng thực tế, phần cổ phần SpaceX mà họ thực sự nắm giữ ngày càng giảm đi.
Tiền đi đâu?
Điểm nổi bật của quỹ ETF NASA là “quỹ ETF chủ đề không gian thuần túy duy nhất trên thị trường hiện đang nắm giữ cổ phần SpaceX”. Tính đến ngày 21 tháng 5, NASA gián tiếp nắm giữ 232.000 cổ phiếu phổ thông tương đương của SpaceX thông qua một công ty mục đích đặc biệt (SPV), với giá trị sổ sách đạt 147,4 triệu đô la Mỹ, tương ứng với định giá ngầm khoảng 1,51 nghìn tỷ đô la Mỹ.
Các con số này trông khá ấn tượng. Tuy nhiên, có một chi tiết mà nhà đầu tư cá nhân gần như hoàn toàn không để ý: Theo báo cáo của ETF.com, cách đây một tuần, tỷ trọng cổ phần SpaceX trong danh mục của NASA vẫn chiếm tới 10,3%; nhưng chỉ một tuần sau, tỷ trọng này đã bị pha loãng xuống còn 4,6%.
Lý do là dòng tiền đăng ký vào quỹ đổ về quá nhanh, khiến các nhà quản lý quỹ không kịp mua thêm cổ phần SpaceX trên thị trường thứ cấp. Do đó, lượng tiền mới đổ vào buộc phải chuyển sang mua cổ phiếu các công ty không gian niêm yết công khai, làm loãng dần tỷ trọng cổ phần SpaceX mà nhà đầu tư vốn kỳ vọng nắm giữ.
Nhà đầu tư cá nhân ùn ùn kéo vào nhằm mua cổ phần SpaceX, nhưng cuối cùng lại nhận về cổ phiếu Rocket Lab, AST SpaceMobile và nhiều cổ phiếu khác.
Một vấn đề tinh vi hơn nữa liên quan đến cơ chế định giá. Danh mục nắm giữ của SPV chỉ được cập nhật khi chính Tema tiến hành giao dịch. Nói cách khác, bất kể giá chào bán cổ phần SpaceX trên thị trường thứ cấp biến động ra sao, giá trị sổ sách của phần cổ phần SpaceX mà NASA nắm giữ sẽ không thay đổi.
Cơ chế này trong giai đoạn thị trường tăng trưởng mạnh thường bị bỏ qua. Nhưng nếu sau khi niêm yết, cổ phiếu bị phá giá ngay từ phiên giao dịch đầu tiên, phần danh mục SPV sẽ phản ứng “chậm một cách kỳ lạ”. Chưa kể, SPV này sẽ bị khóa trong vòng sáu tháng sau khi SpaceX chính thức niêm yết. Nếu cổ phiếu “bùng nổ” ngay lúc mở cửa, nhà đầu tư cá nhân có thể rút chân nhanh chóng, nhưng SPV thì không thể.
Quỹ ETF này thu phí quản lý hàng năm là 0,87%, nhưng mức tăng giá thực tế 65% trong một năm chủ yếu đến từ các cổ phiếu như Rocket Lab và Intuitive Machines – những cổ phiếu vốn đã tăng mạnh từ trước. Còn SpaceX? Lại gần như chẳng đóng góp gì đáng kể.
Bản chất hiện tại của NASA là một quỹ chủ đề tập hợp nhiều cổ phiếu nhỏ trong lĩnh vực không gian, sử dụng SpaceX như “mồi nhử”. Mùi vị của “mồi nhử” rất quan trọng, nhưng món ăn thực sự được dọn lên bàn lại là những loại cá khác.
Đảo ngược định giá
Nhiều người không biết rằng một số cổ phiếu chủ chốt trong phân khúc này đã tăng giá một lượt rồi.
Rocket Lab tăng 357% trong 12 tháng qua; Planet Labs tăng 979%; LUNR tăng 212%. ARKX tăng 62% trong một năm, ROKT tăng 75%. SpaceX chỉ đơn thuần là “ngọn lửa châm cháy đống củi khô đã âm ỉ sẵn”.
Khi soi kỹ các con số này, vấn đề bắt đầu lộ rõ. Planet Labs tăng giá 979% trong một năm, nhưng hoạt động kinh doanh chính của công ty này là bán dữ liệu hình ảnh vệ tinh. Cơ sở nền tảng kinh doanh của nó có xứng đáng với mức tăng giá gần 10 lần như vậy không?
Năm 2019, toàn cầu thực hiện 102 lần phóng tên lửa vào quỹ đạo; đến năm 2025 con số này dự kiến đạt 342 lần – cao gấp đôi so với đỉnh cao của cuộc chạy đua vào vũ trụ năm 1967. Theo dự báo của Grand View Research, quy mô ngành hàng không vũ trụ toàn cầu năm 2024 đạt 466 tỷ đô la Mỹ và sẽ tăng lên 769 tỷ đô la Mỹ vào năm 2030.
Nhưng vấn đề nằm ở chỗ: Ngành công nghiệp tăng từ 466 tỷ lên 769 tỷ đô la Mỹ, thì vì sao lại tương ứng với mức tăng giá trên thị trường thứ cấp lên tới 10 lần?
Đây chính là kịch bản kinh điển của hiện tượng “đảo ngược định giá”: Cơ sở nền tảng tăng trưởng tuyến tính, trong khi giá cổ phiếu tăng theo hàm mũ, và khoản chênh lệch được lấp đầy bởi “phần thưởng kể chuyện”. Mà nguồn gốc duy nhất của phần thưởng kể chuyện này chính là việc SpaceX sắp niêm yết.
Vậy rốt cuộc, những người thực sự “tiếp nhận” cổ phiếu này đã mua được điều gì?
Hãy trở lại với chính công ty SpaceX.
Doanh thu năm 2024 của SpaceX đạt 18,67 tỷ đô la Mỹ, so với chỉ 10,3 tỷ đô la Mỹ năm 2023. Tuy nhiên, năm 2024 công ty lại lỗ 4,59 tỷ đô la Mỹ, trong khi năm 2023 vẫn còn lãi 791 triệu đô la Mỹ – tức là chuyển từ lãi sang lỗ rõ rệt.
Theo báo cáo của CNN, năm ngoái công ty lỗ gần 5 tỷ đô la Mỹ, nguyên nhân chủ yếu là do bộ phận AI đang chi tiêu mạnh để xây dựng trung tâm dữ liệu.
Trong hồ sơ đăng ký niêm yết, SpaceX tiết lộ rằng xAI đã được sáp nhập vào SpaceX, và X (trước đây là Twitter) cũng nằm trong cấu trúc này. Sự kiện “niêm yết không gian” này thực chất là một gói tổng hợp tất cả tài sản của Elon Musk. Hồ sơ cũng nêu rõ Musk kiểm soát 85% quyền biểu quyết; trừ khi chính ông tự bỏ phiếu bãi nhiệm mình, không ai có thể thay thế ông.
Định giá 1.750 tỷ đô la Mỹ cho SpaceX phản ánh câu chuyện “bốn trong một”: không gian + trí tuệ nhân tạo + internet vệ tinh + mạng xã hội. Câu chuyện càng hoành tráng, giá trị định giá càng thiếu cơ sở thực tế.
Nhưng thị trường thứ cấp không quan tâm đến điều đó. Thị trường thứ cấp chỉ quan tâm một điều: tất cả mọi người đều đang tranh giành để “lên xe”, thì tôi cũng phải lên thôi.
Quay một vòng, người hưởng lợi nhiều nhất không phải là cổ đông cá nhân của SpaceX – vì họ chưa kịp “lên xe”; cũng không phải nhà đầu tư ETF NASA – vì tỷ trọng cổ phần SpaceX trong danh mục của họ đang bị pha loãng liên tục.
Người hưởng lợi lớn nhất chính là nhà phát hành ETF. Phí quản lý của NASA là 0,87%, thuộc nhóm cao thứ ba trong số các quỹ cùng loại. Với AUM đạt 1,3 tỷ đô la Mỹ, nhà phát hành thu về khoảng 11 triệu đô la Mỹ mỗi năm từ phí quản lý.
Bản chất của việc phát hành ETF cũng giống như phát hành token: bạn cần một câu chuyện, một thời điểm thích hợp và một đối tượng so sánh trông có vẻ hợp lý. SpaceX đã cung cấp đủ cả ba yếu tố này.
Viết trước thời điểm IPO
Dự kiến ngày 12 tháng 6, SpaceX sẽ niêm yết trên sàn Nasdaq với mã giao dịch SPCX. Nhóm bảo lãnh phát hành gồm các ngân hàng đầu tư lớn nhất thế giới, quy mô gọi vốn từ 40 đến 80 tỷ đô la Mỹ – vượt xa kỷ lục do Aramco thiết lập năm 2020.
Đây sẽ là đợt IPO lớn nhất trong lịch sử nhân loại.
Nếu cổ phiếu phá giá ngay trong ngày giao dịch đầu tiên, toàn bộ nhà đầu tư ETF đã mua vào chỉ vì câu chuyện SpaceX sẽ phát hiện phần danh mục SPV trong tay họ vẫn được niêm yết theo “giá cũ” từ vài tháng trước, khiến họ vừa không thể cắt lỗ ngay lập tức, vừa không thể thoát ra nhanh chóng.
Nếu cổ phiếu tăng mạnh ngay từ phiên mở cửa, những người chưa kịp mua ETF sẽ đổ xô vào, đẩy mức chiết khấu của ETF lên cao hơn nữa và làm loãng thêm tỷ trọng thực tế của SpaceX trong danh mục ETF – tạo nên một vòng xoáy nghịch đảo hài hước: càng nhiều người mua, thì phần cổ phần SpaceX mà mỗi người thực sự nắm giữ lại càng ít đi.
Sau SpaceX, hàng loạt “ông lớn” trong ngành đang xếp hàng chờ niêm yết. Mỗi lần một “đầu tàu phân khúc theo chủ đề” niêm yết sẽ kích hoạt sự ra đời của một loạt ETF mới. Và mỗi đợt ETF mới ra đời đều sẽ lặp lại trò chơi pha loãng tương tự.
Ngành công nghiệp không thiếu những câu chuyện mới, nhưng lại thiếu những người biết đặt câu hỏi: “Liệu tôi thực sự đã mua được thứ mà tôi tưởng mình đang mua hay không?”. Đáp án sẽ có sau ngày 12 tháng 6. Nhưng đến lúc ấy, những người đã đổ xô vào NASA hôm nay sẽ chẳng còn quan tâm đến đáp án nữa – hoặc họ đang đếm tiền, hoặc đang chuẩn bị khởi kiện.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
