Các nhà đầu tư mạo hiểm (VC) đều đang đổ xô theo đuổi AI, vậy ai sẽ đặt cược cho thập kỷ tiếp theo của lĩnh vực tiền mã hóa?

Tác giả: Regan Bozman

Biên dịch: TechFlow

Giới thiệu từ TechFlow: Thị trường đầu tư mạo hiểm (VC) trong lĩnh vực tiền mã hóa đang thu hẹp mạnh mẽ; các nhà đầu tư hoặc rút khỏi thị trường, hoặc chuyển sang AI và công nghệ sâu (cực kỳ khó và cạnh tranh khốc liệt), hoặc tiếp tục tập trung vào lĩnh vực tiền mã hóa. Điều then chốt là tiềm năng tăng trưởng của stablecoin và các ứng dụng tài chính toàn cầu vẫn còn rất lớn — chúng ta mới chỉ đi được khoảng 5% chặng đường. Bài viết này dựa trên quan sát của Regan Bozman, nhà đầu tư tại Lattice Fund, về thực trạng suy giảm của các quỹ VC tiền mã hóa. Đây là một sự thật, nhưng không nhất thiết là tin xấu. Khi bong bóng vỡ, những cơ hội thực sự thường mới bắt đầu lộ diện.

Chủ đề gây chú ý nhất trên Crypto Twitter tuần này dường như là nỗi lo ngại phổ biến: việc nguồn vốn khả dụng co lại liệu có nghĩa là ngành tiền mã hóa đang mất đi sức hút?

Việc suy giảm rõ rệt của các quỹ VC tiền mã hóa là điều không thể chối cãi. Tuy nhiên, nguyên nhân dẫn đến hiện tượng này và ý nghĩa thực sự của nó lại gây nhiều tranh luận. Quan điểm của Rob Hadick cho rằng các quỹ VC tiền mã hóa đang tập trung vào những người sáng lập xuất sắc nhất và những quỹ tốt nhất — đây là dấu hiệu cho thấy ngành đang trưởng thành. Trong khi đó, Meltem lại cho rằng sự suy giảm bắt nguồn từ (a) thiếu những người sáng lập giai đoạn đầu chất lượng cao và (b) quy mô bề mặt của ngành quá nhỏ so với các lĩnh vực tăng trưởng cao khác.

Về cuộc tranh luận cụ thể này, tôi không có gì thêm để bổ sung.

Rõ ràng vẫn còn rất nhiều người sáng lập ưu tú khởi nghiệp trong lĩnh vực tiền mã hóa. Nhưng cũng hiển nhiên là số người sáng lập khởi nghiệp trong lĩnh vực tiền mã hóa hiện nay ít hơn rất nhiều so với năm 2021, trong khi số người khởi nghiệp ở các lĩnh vực khác như AI lại tăng mạnh. Đây là do thiếu vốn, hay chính điều này lại tạo ra khoảng cách? Cả hai khả năng đều có thể đúng.

Không thể nghi ngờ rằng công việc này giờ đây đã khó hơn rất nhiều so với trước đây. Khi dòng vốn đổ mạnh vào lĩnh vực này, tỷ suất sinh lời bị nén xuống. Các token về mặt cấu trúc giờ đây cũng thách thức hơn nhiều so với giai đoạn 2017–2021. Kể từ khi làn sóng AI bùng nổ, số lượng nhà quản lý tài sản (allocator) sẵn sàng cấp vốn cho các quỹ VC tiền mã hóa cũng giảm đáng kể. Nếu bạn không thực sự đam mê đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa, thì đây chính là thời điểm thích hợp để làm việc khác.

Tuần trước, tôi tham dự Ngày trình diễn (Demo Day) của Disciplus tại El Segundo với chủ đề công nghệ công nghiệp. Tôi khá ngạc nhiên khi thấy ở đó có rất nhiều nhà đầu tư tiền mã hóa. Cảm giác giống như gặp một người bạn đã lập gia đình khác tại quán bar — cả hai chúng tôi đều không nên xuất hiện ở đây. Công nghệ công nghiệp không phải trọng tâm của Lattice (cá nhân tôi đầu tư vào Disciplus), nhưng tôi muốn hiểu rõ hơn những gì đang diễn ra trong thị trường VC phi tiền mã hóa.

Câu hỏi thú vị nhất là cách các nhà đầu tư tiền mã hóa đối phó với tình hình thị trường hiện tại, bởi điều này ảnh hưởng trực tiếp đến trạng thái tương lai của thị trường vốn tiền mã hóa. Rõ ràng, một số người đã tới El Segundo. Nhưng không phải tất cả đều vậy. Hiện tại tôi nhận thấy các nhà đầu tư tiền mã hóa đang áp dụng ba cách ứng phó sau:

Cách thứ nhất là rời bỏ hoàn toàn để làm những việc hoàn toàn khác biệt. Điều này có thể là đảm nhiệm vai trò vận hành trong lĩnh vực tiền mã hóa, hoặc làm việc hoàn toàn không liên quan đến tiền mã hóa. Việc các cá nhân rời khỏi các quỹ lâu đời ngày càng trở nên phổ biến trong toàn ngành VC, vì nhiều quỹ hình thành trong thời kỳ lãi suất bằng 0 tiếp tục sụp đổ. Đúng là quy mô tài sản của các quỹ lớn đang tăng lên, nhưng tốc độ tăng nhân sự khó lòng bù đắp được số lượng công ty phá sản.

Một số nhà quản lý tiền mã hóa hoạt động đủ tốt để hiện nay có thể đầu tư vào bất cứ lĩnh vực nào họ muốn, không còn bị ràng buộc bởi sứ mệnh của quỹ. Kyle Samani là ví dụ nổi bật nhất về trường hợp này. Samani đã nhắc nhở chúng ta một cách rõ ràng rằng, dù kết quả kém có thể thúc đẩy người ta lựa chọn con đường này, nhưng rõ ràng cũng tồn tại những nhà đầu tư đạt thành tích xuất sắc đến mức họ đơn giản là quyết định tìm kiếm những vấn đề thú vị hơn ở nơi khác.

Cách thứ hai là tiếp tục làm VC tại công ty của bạn, nhưng mở rộng phạm vi đầu tư. Với một số người, điều này dễ thực hiện hơn những người khác. Không phải tất cả các công ty đang hoạt động tích cực trong lĩnh vực tiền mã hóa đều có trọng tâm rõ ràng vào lĩnh vực này. Cá nhân tôi cảm nhận rằng sứ mệnh của Meltem rộng hơn tiền mã hóa, nên những người như Crucible có thể dễ dàng chuyển sự chú ý sang các lĩnh vực khác. Paradigm khi ra mắt từng xác định rất rõ mình là một quỹ tiền mã hóa — giờ đây họ gọi mình là quỹ “công nghệ tiên phong”.

Nhiều công ty (bao gồm cả chúng tôi) có sứ mệnh rõ ràng là đầu tư vào tài sản kỹ thuật số và các hoạt động liên quan. Các tài liệu quỹ thường định nghĩa phạm vi này một cách rộng rãi, nhưng tôi cho rằng đa số nhà quản lý quỹ tiền mã hóa đều có sự thấu hiểu rất rõ ràng với các nhà đầu tư hạn chế (LP), rằng họ đại diện cho “phơi nhiễm tiền mã hóa”. Do đó, các đồng nghiệp quản lý quỹ này hoặc phải sửa đổi thỏa thuận đối tác hạn chế (LPA) để đầu tư ngoài lĩnh vực tiền mã hóa, hoặc phải nhận được sự đồng thuận bằng lời từ LP, hoặc thậm chí là hoạt động một cách kín đáo. Đây rõ ràng là một phổ liên tục — bạn có thể lập luận rằng mọi hoạt động AI cuối cùng đều sẽ sử dụng stablecoin, do đó đều là “hoạt động tiền mã hóa”. Tôi không khẳng định quan điểm này là đúng, mà chỉ muốn nhấn mạnh rằng ranh giới giữa các lĩnh vực có thể rất mờ nhạt.

Lựa chọn thứ ba là kiên định bám trụ. Nếu bạn tin rằng ngành này sẽ tăng trưởng 100 lần từ thời điểm hiện tại, cạnh tranh ít hơn và định giá thấp hơn, thì đây chính là thời điểm tuyệt vời để đầu tư. Chúng tôi chọn lựa chọn này.

Cửa nào ẩn chứa của cải?

Tôi hiểu sức hấp dẫn của lựa chọn thứ hai, nhưng tôi vẫn giữ thái độ hoài nghi. Đầu tư mạo hiểm vừa là một ngành cực kỳ cạnh tranh, vừa là một ngành tuân theo luật phân phối lũy thừa (power law). Lý do Y Combinator chiếm khoảng 90% lợi nhuận toàn cầu của các chương trình tăng tốc là có căn cứ. 10% quỹ VC hàng đầu thường nắm giữ các giao dịch tốt nhất, và những giao dịch này tạo ra phần lớn lợi nhuận. Điều này hàm ý rằng trừ khi bạn thuộc nhóm xuất sắc nhất, nếu không thì việc tham gia trò chơi này thực sự chẳng mang lại ý nghĩa gì — và để trở thành người giỏi nhất thì thực sự vô cùng khó khăn.

Ngành phụ thông dụng nhất của tiền mã hóa hiện nay là AI. AI rất lớn, đang tăng trưởng mạnh và sẽ thay đổi thế giới. Đồng thời, đây gần như chắc chắn là thị trường VC cạnh tranh khốc liệt nhất trong hai thập kỷ qua. Nhiều vốn hơn được đổ vào các công ty với mức định giá cao hơn (trong khi mô hình kinh doanh còn rất nhiều dấu hỏi). Bạn sẽ phải cạnh tranh với các quỹ chuyên về AI, với mọi quỹ VC tổng hợp, và về cơ bản là với mọi nguồn vốn rủi ro trên hành tinh. Vì vậy, tôi rất hoài nghi về việc đa số quỹ tiền mã hóa có thể thực sự tạo dựng được lợi thế cạnh tranh nào trong lĩnh vực này. Tất nhiên sẽ có ngoại lệ — một số nhà quản lý quỹ tiền mã hóa có góc nhìn sâu sắc và nghiêm túc về AI. Nhưng giả định của tôi là đa số sẽ thất bại thảm hại.

Công nghệ sâu/công nghệ công nghiệp (ví dụ như những lĩnh vực được khám phá tại El Segundo) có thể ít cạnh tranh hơn, nhưng cũng không thiếu thách thức. Bạn đang rời bỏ một trong những lĩnh vực hiệu quả về mặt sử dụng vốn nhất trong lịch sử (giao thức mã nguồn mở), để bước vào một lĩnh vực đòi hỏi lượng vốn đầu tư khổng lồ. Những lĩnh vực này cũng đòi hỏi kỹ năng chuyên môn đặc thù để phân tích.

Cơ hội vẫn còn trong lĩnh vực tiền mã hóa

Điều này đưa chúng ta quay lại với lĩnh vực tiền mã hóa — nơi phản ánh ở một mức độ nào đó xu hướng hiện tại của thị trường VC nói chung. Số lượng công ty huy động vốn đang giảm, trong khi phần vốn khả dụng lại tập trung vào một số ít công ty. Thị trường đang phân cực mạnh. Trước đây có rất nhiều quỹ tiền mã hóa quy mô 1–200 triệu USD. Giờ đây chủ yếu là các quỹ chuyên đầu tư giai đoạn đầu với quy mô dưới 70 triệu USD và các quỹ nền tảng quy mô lớn. Sự khác biệt chính giữa VC tiền mã hóa và VC truyền thống là VC tiền mã hóa đang thu hẹp, trong khi VC truyền thống đang tăng trưởng với tốc độ rất nhanh.

Trọng tâm của chúng tôi vẫn là “gieo mầm cơ hội trong các ngành hoặc phân khúc chưa được các tổ chức lớn công nhận”. Thị trường tiền mã hóa hiện rõ ràng đang đối mặt với nhiều thách thức, nhưng tôi tin rằng bạn cũng sẽ thấy không ít cơ hội. Các ứng dụng tài chính do tiền mã hóa thúc đẩy đang tăng trưởng mạnh tại nhiều thị trường toàn cầu. Lưu lượng lưu thông của stablecoin không phải đô la Mỹ vẫn còn rất khiêm tốn. Chúng ta mới chỉ hoàn thành khoảng 5% chặng đường nâng cấp hệ thống tài chính — còn quá nhiều cơ hội đang chờ đợi.