Phân tích báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs: Đóng vị thế động lượng gây chấn động thị trường chứng khoán toàn cầu, sự bùng nổ chi tiêu cho AI tiềm ẩn rủi ro

Tác giả: Rita

Định hướng TechFlow

Thị trường chứng khoán toàn cầu tuần trước giảm khoảng 2%. Công nghệ giảm 5%, Nhật Bản giảm 3%, Đài Loan giảm 6%, Hàn Quốc giảm 9%.

Đà suy giảm động lượng vẫn đang gia tăng. Giá dầu vượt lại mốc 88 USD, căng thẳng tại Trung Đông khiến nhóm ngành năng lượng trở thành điểm sáng duy nhất.

Nhưng điều Goldman Sachs thực sự muốn nói là một chuyện khác: Sự bùng nổ chi tiêu vốn AI đang tích lũy rủi ro. Nếu khả năng sinh lời của các gã khổng lồ công nghệ suy giảm trước khi lợi nhuận từ AI xuất hiện, thị trường chứng khoán sẽ chịu đòn kép. Nhóm chiến lược của Goldman Sachs đưa ra khung phân bổ 5 năm, giảm tỷ trọng công nghệ, tăng tỷ trọng tài sản thực, nhưng cũng thừa nhận chi phí giảm tỷ trọng toàn diện trong ngắn hạn là quá cao, nên đã đưa ra năm phương án thỏa hiệp.

Tổng quan thị trường: Đà suy giảm động lượng, năng lượng phục hồi

Thị trường chứng khoán toàn cầu tuần trước giảm khoảng 2%. Nhóm ngành công nghệ dẫn đầu mức giảm, khoảng 5%. Yếu tố động lượng liên tục kém hơn thị trường chung trong vài tuần qua, đây là động lực cốt lõi của đợt giảm này.

Về mặt khu vực, Châu Á chịu tác động lớn nhất. Hàn Quốc giảm 9%, Đài Loan giảm 6%, Nhật Bản giảm 3%. Châu Âu tương đối chống chịu tốt, chỉ số STOXX 600 chỉ giảm khoảng 2%. Goldman Sachs nhận thấy, điều chỉnh lợi nhuận tại Châu Âu đang tăng tốc, khoảng cách với Hoa Kỳ đang thu hẹp.

Căng thẳng tại Trung Đông khiến dầu thô Brent vượt lại mốc 88 USD/thùng, nhóm ngành năng lượng tuần trước vượt trội hơn thị trường chung. Các nhóm ngành phòng thủ cũng có hiệu suất xuất sắc, thị trường đang chuyển dịch từ cổ phiếu tăng trưởng sang cổ phiếu giá trị và cổ phiếu phòng thủ.

Rủi ro tiềm ẩn của sự bùng nổ AI Capex

Nhóm chiến lược của Goldman Sachs đã thêm một lời nhắc nhở quan trọng trong báo cáo này.

Trong ba năm qua, tài sản tài chính toàn cầu có hiệu suất mạnh mẽ, cổ phiếu đặc biệt nổi bật. Kết quả là "danh mục thế giới" đã nghiêng nặng về tài sản Hoa Kỳ, cổ phiếu và nhóm ngành công nghệ. Sự bùng nổ chi tiêu vốn AI làm tăng rủi ro khả năng sinh lời của các cổ phiếu công nghệ lớn suy giảm kéo theo lợi nhuận thị trường chứng khoán, đặc biệt là trước khi lợi nhuận từ AI hiển hiện.

Goldman Sachs đã thực hiện backtest dài hạn với "danh mục trung lập thể chế". Kết quả cho thấy, "danh mục trung lập thể chế" tái cân bằng định kỳ vượt trội hơn "danh mục thế giới" trong dài hạn. Hiện tại danh mục này hướng đến tỷ trọng cổ phiếu thấp hơn, tỷ trọng công nghệ thấp hơn, cấu hình tài sản thực cao hơn.

Chìa khóa của vấn đề là thời điểm. Chi phí của việc giảm tỷ trọng cổ phiếu và công nghệ trong ngắn hạn là quá cao, bỏ lỡ vài ngày tăng trưởng có thể khiến thua kém cả năm. Giải pháp mà Goldman Sachs đưa ra là, duy trì phơi sáng đổi mới sáng tạo, đồng thời sử dụng các biện pháp khác để phòng ngừa lạm phát, đa dạng hóa rủi ro.

Năm chiến lược: Cách phòng ngừa rủi ro trong khi duy trì phơi sáng đổi mới

Goldman Sachs đã đưa ra năm chiến lược cụ thể.

Chiến lược một: Nâng cao chất lượng. Trong khi duy trì phơi sáng công nghệ, nghiêng về các yếu tố chất lượng cao, ưu tiên các công ty có biên lợi nhuận gộp cao, dòng tiền mạnh, đòn bẩy thấp. Các công ty này có khả năng phục hồi mạnh hơn khi tăng trưởng chậm lại, đồng thời vẫn có thể hưởng lợi từ xu hướng dài hạn của AI.

Chiến lược hai: Tăng cường tài sản thực. Phân bổ hàng hóa, cơ sở hạ tầng, trái phiếu liên kết lạm phát. Các tài sản này có thể cung cấp sự bảo vệ trong giai đoạn lạm phát tăng bất ngờ, lạm phát cũng là tác dụng phụ thị trường mà việc mở rộng AI capex có thể thúc đẩy.

Chiến lược ba: Đa dạng hóa khu vực. Tỷ trọng cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ trong danh mục toàn cầu đã quá cao. Châu Âu và Nhật Bản tồn tại chiết khấu định giá, có thể tạo đệm, nếu cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ điều chỉnh giảm, các thị trường ngoài Hoa Kỳ có kỳ vọng đạt được lợi nhuận tương đối.

Chiến lược bốn: Mua biến động. Hướng này không đơn thuần đặt cược thị trường giảm, sử dụng công cụ quyền chọn để phòng ngừa rủi ro đuôi. Một khi đà suy giảm động lượng phát triển thành giảm đòn bẩy trên diện rộng, chiến lược biến động có thể phát huy tác dụng phòng ngừa.

Chiến lược năm: Tham gia đổi mới có chọn lọc. Không phải tất cả các mã công nghệ đều có giá trị phân bổ. Goldman Sachs nhận định, người chiến thắng dài hạn của AI chưa chắc là các doanh nghiệp dẫn đầu về quy mô vốn hóa hiện tại, các doanh nghiệp lớp ứng dụng có thể hoàn thành thương mại hóa và hiện thực hóa lợi nhuận AI, bao gồm phần mềm, công ty an ninh mạng, có tiềm năng hơn.

Góc nhìn TechFlow

Thông tin cốt lõi của báo cáo tuần này từ Goldman Sachs thực ra nằm ở phần "Balancing Innovation and Inflation", chứ không phải phần tổng quan thị trường phía trước.

Đà suy giảm động lượng sẽ còn kéo dài bao lâu? Nhìn từ lịch sử, khi yếu tố động lượng giảm từ mức độ quá đông đúc cực đoan, thường cần vài tháng để thanh lọc. Thị trường Châu Á đặc biệt là Hàn Quốc và Đài Loan mức giảm đã rất lớn, nhưng chỉ số kỹ thuật chưa hiển thị tín hiệu đáy rõ ràng.

Tỷ suất lợi nhuận chi tiêu vốn AI là một ẩn họa thực sự. Goldman Sachs không nói bong bóng AI sẽ vỡ, mà đưa ra một rủi ro tinh tế hơn, tiền đã chi ra nhưng chưa kiếm lại được. Trước khi hiệu quả nâng cao do AI công nghệ triển khai thực sự thể hiện trong lợi nhuận doanh nghiệp, nếu tỷ suất lợi nhuận biên của chi tiêu vốn giảm trước, định giá cổ phiếu công nghệ sẽ chịu áp lực kép.

Đây là lý do tại sao danh mục 5 năm của Goldman Sachs khuyến nghị giảm tỷ trọng công nghệ, tăng tỷ trọng tài sản thực. Nhưng ngắn hạn khó thực hiện trực tiếp, giảm tỷ trọng toàn diện tồn tại chi phí cơ hội cao. Ý tưởng cốt lõi của năm chiến lược là duy trì tham gia, nhưng điều chỉnh cấu trúc danh mục. Duy trì phơi sáng tài sản liên quan AI, dựa vào các mã chất lượng, tài sản thực, đa dạng hóa khu vực, công cụ biến động để cân bằng rủi ro danh mục.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

Bài viết này là sự sắp xếp và giải thích của Nghiên cứu TechFlow đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Goldman Sachs, ngày 20 tháng 7 năm 2026). Các xếp hạng, giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và các phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của các nhà phân tích của công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức thuộc về họ, không đại diện cho quan điểm của Nghiên cứu TechFlow, cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.