Tâm sự cuối năm 2025: Mã nguồn, quyền lực và tiền ổn định
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tâm sự cuối năm 2025: Mã nguồn, quyền lực và tiền ổn định
Tiền ổn định nhanh hơn, rẻ hơn và có thể tiếp cận các thị trường mà fintech truyền thống phải mất nhiều năm nỗ lực mới chạm tới được.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Stepan | squads.xyz
Dịch và tổng hợp: BitpushNews
Năm 2025 đã làm rõ một điều: tiền ổn định (stablecoin) đã khẳng định vị thế, và cơ sở hạ tầng nền tảng của chúng sẽ trở thành nền móng để xây dựng ngành dịch vụ tài chính trong thập kỷ tới.
Khi năm đang đi đến hồi kết, tôi luôn suy ngẫm về giai đoạn hiện tại, những bài học rút ra từ năm 2025 và hướng đi sắp tới. Dưới đây là một số quan sát của tôi về tình hình kinh tế stablecoin khi bước sang năm 2026.
Một vài lưu ý ban đầu:
-
Claude, Deni cũng đóng góp vào nội dung bài viết này.
-
Squads là một công ty công nghệ tài chính, không phải ngân hàng hay tổ chức lưu ký tài sản kỹ thuật số.
-
Nội dung bài viết này hoàn toàn không phải là lời khuyên tài chính.
-
Biểu đồ và hình ảnh trong bài được tạo bởi Nano Banana, phong cách lấy cảm hứng từ thẩm mỹ Tom Sachs mà tôi rất yêu thích.
Tổng quan dữ liệu
Năm 2025, quy mô thị trường stablecoin đã vượt mốc 300 tỷ USD, so với mức chỉ 205 tỷ USD vào đầu năm. Trong chưa đầy mười hai tháng, lượng cung mới gần đạt 1000 tỷ USD.
Để so sánh: trong cả năm 2024, tổng lượng cung tăng 70 tỷ USD, còn năm 2023 thực tế còn giảm.
Dữ liệu dự báo này phản ánh niềm tin vững chắc từ các tổ chức. JPMorgan dự đoán giá trị thị trường stablecoin sẽ đạt từ 500 đến 750 tỷ USD trong vài năm tới. Dự báo cơ bản của Citibank là đạt 1,9 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Standard Chartered dự đoán đạt 2 nghìn tỷ USD vào năm 2028. Hiện nay, các nhà phát hành stablecoin đã nằm trong nhóm mười tổ chức nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất thế giới.
Đây đã không còn chủ yếu là câu chuyện về tiền mã hóa. Đây là câu chuyện về tiền tệ. Và lớp cơ sở hạ tầng, dịch vụ, sản phẩm bắt kịp sự tăng trưởng này sẽ trở thành một trong những thứ giá trị nhất được xây dựng trong thập kỷ tới.
Bài học từ sự kiện Synapse
Một phần lý do thúc đẩy sự chuyển đổi này là ngày càng nhiều người nhận ra rằng cơ sở hạ tầng nền tảng của stablecoin cung cấp những giả định tin cậy hoàn toàn khác biệt. Không chỉ vì việc xây dựng trên stablecoin rẻ hơn và nhanh hơn (dù đúng như vậy), mà quan trọng hơn, bạn đặt niềm tin vào toán học và mã nguồn, chứ không phải cam kết kiểu "tin tôi đi" từ các thực thể tập trung về việc "tiền của bạn ở đâu".
Để hiểu tại sao điều này quan trọng, hãy nhìn vào điều gì đã xảy ra với Synapse.
Synapse Financial Technologies từng là hình mẫu điển hình của công ty Dịch vụ Ngân hàng cho Doanh nghiệp (BaaS). Được hỗ trợ bởi các nhà đầu tư hàng đầu, nó kết nối hơn 100 đối tác công nghệ tài chính với các ngân hàng được bảo hiểm FDIC (Cơ quan Bảo hiểm Tiền Gửi Liên bang), phục vụ khoảng 10 triệu người dùng cuối. Slogan của họ rất tinh tế: các công ty fintech có thể tiếp cận dịch vụ ngân hàng mà không cần trở thành ngân hàng; các ngân hàng có thể mở rộng phân phối mà không cần phát triển ứng dụng; người tiêu dùng trải nghiệm hiện đại đồng thời vẫn được bảo vệ theo cách truyền thống.
Tháng 4 năm 2024, Synapse nộp đơn xin phá sản chương trình 11. Hơn 100.000 người mất quyền truy cập vào tiền của họ. Người giám hộ do tòa án bổ nhiệm phát hiện khoản chênh lệch từ 65 đến 96 triệu USD giữa số tiền khách hàng đáng lẽ được nhận và số tiền ngân hàng thực sự nắm giữ. Tại một phiên điều trần vào tháng 12 năm 2024, người giám hộ (cựu chủ tịch FDIC) so sánh tình trạng này với trải nghiệm cha cô bị mất sạch tiền gửi khi Nam Tư tan rã.
Nguyên nhân gốc rễ là thất bại trong ghi sổ và đối chiếu tại lớp trung gian. Synapse chịu trách nhiệm ghi nhận quyền sở hữu tài sản giữa các công ty fintech và ngân hàng. Khi hệ thống này sụp đổ, không tồn tại "sự thật" nào có thể truy xuất được. Các ngân hàng đổ lỗi cho nhau. Các công ty fintech không có mối liên hệ trực tiếp với tiền của khách hàng. Những người bình thường chứng kiến tiết kiệm của mình biến mất trong sự bất định quan liêu.
Lĩnh vực tiền mã hóa cũng từng có những thất bại thảm khốc: FTX, Celsius, Terra/Luna. Nhưng những thất bại này bắt nguồn từ các thực thể lưu ký tập trung đánh cược rủi ro cao bằng tài sản tiền gửi. Chúng sụp đổ vì cùng một lý do như Synapse: đều là những hệ thống thiếu minh bạch, đến khi quá muộn mới có ai đó thấy được điều gì thực sự xảy ra.
Bài học từ thất bại của fintech truyền thống và lĩnh vực tiền mã hóa là giống nhau: khi bạn không thể thấy tiền ở đâu, thì bạn không thể biết nó có an toàn hay không.
Vấn đề lưu ký tự quản và bảo hiểm
Tài khoản stablecoin tự lưu ký thay đổi mô hình rủi ro theo một cách nào đó khiến cho trong nhiều trường hợp sử dụng, bảo hiểm FDIC trở nên ít cần thiết hơn.
Ngân hàng truyền thống hoạt động theo chế độ dự trữ một phần. Khi bạn gửi tiền, ngân hàng cho vay phần lớn số đó, chỉ giữ lại một phần nhỏ. "Số dư" của bạn chỉ là một giấy nợ. Nếu có quá nhiều người rút tiền cùng lúc, hoặc các khoản vay của ngân hàng trở thành nợ xấu, thì tiền sẽ không còn ở đó. Bảo hiểm FDIC được thiết kế để phòng ngừa kiểu thất bại này. Nó là bảo hiểm cho việc ngân hàng quản lý sai tiền của bạn.
Tài khoản stablecoin tự lưu ký hoạt động khác. Tài sản tồn tại trong hợp đồng thông minh. Bất kỳ lúc nào, ai cũng có thể xác minh được tiền có thực sự ở đó hay không. Không phải dưới dạng giấy nợ, không phải là khiếu nại đối với dự trữ một phần, mà là tài sản thực sự dưới sự kiểm soát của người dùng. Không có rủi ro đối tác phát sinh từ quyết định cho vay của ngân hàng.
Nhưng lập luận này thường bỏ sót một điểm: bản thân stablecoin mang rủi ro từ bên phát hành. Một hợp đồng thông minh đầy USDC cũng vô ích nếu Circle – bên phát hành – gặp khủng hoảng pháp lý hoặc bị rút dự trữ ồ ạt. Việc nắm giữ USDT về bản chất là đặt cược vào năng lực quản lý dự trữ của Tether. Tự lưu ký loại bỏ rủi ro trung gian, nhưng không loại bỏ rủi ro phát hành.
Khác biệt nằm ở chỗ, rủi ro phát hành có thể được theo dõi. Bạn có thể kiểm tra bằng chứng dự trữ. Bạn có thể quan sát dòng vốn trên chuỗi. Bạn có thể phân tán giữa các nhà phát hành khác nhau. Trong khi rủi ro ngân hàng truyền thống lại ẩn sâu trong hộp đen của tổ chức, cho đến khi sự cố thảm khốc xảy ra.
Điều này không có nghĩa tự lưu ký phù hợp với tất cả mọi người. Các tổ chức lớn có thể vẫn cần khung pháp lý và sản phẩm bảo hiểm. Nhưng với nhiều trường hợp sử dụng, mô hình tự lưu ký với rủi ro phát hành có thể theo dõi được tốt hơn mô hình tin tưởng tổ chức thiếu minh bạch cần bảo hiểm để đảm bảo.
Phạm vi toàn cầu và bài toán "dặm cuối"
Stablecoin cung cấp thứ mà fintech truyền thống không thể: khả năng tiếp cận thực sự toàn cầu ngay từ ngày đầu tiên.
Một ví có thể được sử dụng ở bất cứ đâu. Hợp đồng thông minh không quan tâm người dùng ở khu vực pháp lý nào. Giao dịch giữa các stablecoin vốn dĩ không biên giới. Với doanh nghiệp trả lương cho nhà thầu nước ngoài, quản lý vốn xuyên thực thể, hoặc thanh toán với nhà cung cấp chấp nhận stablecoin, cơ sở hạ tầng này có thể vận hành tức thì và toàn cầu.
Hãy so sánh với cách mở rộng quốc tế truyền thống: bạn cần đối tác ngân hàng địa phương, giấy phép địa phương (thường cần giấy phép khác nhau cho các nghiệp vụ khác nhau), đội ngũ tuân thủ địa phương, pháp nhân địa phương. Mỗi quốc gia cơ bản là một startup mới. Đó là lý do vì sao phần lớn ngân hàng kỹ thuật số hoặc chỉ hoạt động trong nước, hoặc mất nhiều năm mới mở rộng ra vài thị trường.
Revolut đã cố gắng gần một thập kỷ, vẫn chưa đạt được phủ sóng đầy đủ.
Nút thắt cổ chai của cơ sở hạ tầng stablecoin nằm ở "dặm cuối": kết nối với tiền pháp định. Các kênh nạp/rút tiền pháp định vẫn cần giấy phép và đối tác địa phương. Bạn không thể hoàn toàn tránh khỏi điều này.
Nhưng có sự khác biệt trời đất giữa "chúng ta cần giải quyết vấn đề kết nối pháp định tại thị trường này" và "chúng ta cần xây dựng lại toàn bộ stack công nghệ ngân hàng tại thị trường này". "Dặm cuối" là mô-đun. Bạn có thể hợp tác với nhà cung cấp dịch vụ địa phương để đổi tiền pháp định mà không cần xây dựng lại hạ tầng cốt lõi từ đầu. Bạn có thể tiếp cận phần lớn thế giới qua kênh stablecoin, rồi từ từ tích hợp đối tác pháp định tại những nơi cần thiết.
Fintech truyền thống nếu không xây dựng stack công nghệ đầy đủ tại mỗi thị trường thì không thể cung cấp dịch vụ. Trong khi các công ty native stablecoin vốn dĩ đã toàn cầu ngay từ khi ra đời, sau đó từng bước giải quyết bài toán dặm cuối theo nhu cầu. Đây là một phương trình mở rộng hoàn toàn khác biệt.
Tranh đua blockchain chuyên dụng cho mục đích cụ thể
Một vài đội ngũ được tài trợ mạnh đang xây dựng blockchain mới chuyên cho thanh toán stablecoin. Ý tưởng cốt lõi là: blockchain hiện tại được tối ưu cho giao dịch chứ không phải thanh toán, và hạ tầng được xây riêng có thể cung cấp thông lượng tốt hơn, độ trễ thấp hơn, cùng các công cụ tuân thủ dành riêng cho nhu cầu thanh toán.
Đây là một ý tưởng hợp lý, được đưa ra bởi những người thông minh. Stripe và Paradigm đang xây Tempo, Circle đang xây Arc.
Nhưng có một lập luận ngược đáng để suy ngẫm.
Xây dựng một Layer 1 mới từ đầu có nghĩa là phải xây dựng lại niềm tin từ con số không. Blockchain là máy tạo niềm tin, và niềm tin được tích lũy qua vận hành. Nó đến từ lịch sử nhiều năm không có sự cố nghiêm trọng, từ việc bảo vệ hàng tỷ đô la mà không có lỗ hổng, từ cộng đồng nhà phát triển am hiểu sâu sắc các trường hợp biên, từ mã nguồn đã trải qua thử thách tấn công. Đây là hiệu ứng Lindy (Lindy effect) áp dụng lên hạ tầng.
Các chuỗi trưởng thành có được niềm tin tích lũy này. Solana đã xử lý hàng ngàn tỷ đô la giá trị giao dịch, sở hữu hệ sinh thái công cụ, ví, cầu nối và tích hợp đầy đủ. Lịch sử vận hành của Ethereum còn dài hơn nữa. Vấn đề là, khoảng cách giữa chức năng hiện tại của các chuỗi này với nhu cầu thanh toán chuyên biệt có lớn hơn khoảng trống niềm tin mà các chuỗi mới phải lấp đầy hay không?
Hơn nữa còn có yếu tố trung lập. Một chuỗi do công ty thanh toán lớn kiểm soát, dù định vị "trung lập" thế nào, vẫn cài cắm lợi ích của công ty đó vào kiến trúc. Việc xây dựng trên cơ sở hạ tầng công cộng thực sự trung lập mang lại những đảm bảo khác biệt.
Tài chính tác nhân (Agentic Finance)
Ngày nay, khi người ta nói về Agentic Finance, họ thường hình dung các tác nhân thông minh có thể quản lý cuộc sống tài chính của bạn: đưa ra quyết định đầu tư, quản lý danh mục, tối ưu toàn bộ đời sống tài chính thay bạn.
Đó chưa phải là cơ hội thực sự, ít nhất là chưa phải bây giờ.
Cơ hội thực sự nằm ở những khâu tầm thường và nhàm chán. Là để các tác nhân xử lý các quy trình tài chính hàng ngày hiện cần con người can thiệp: theo dõi hóa đơn, đối chiếu với đơn đặt hàng, khởi tạo thanh toán, xử lý hoàn tiền, thực hiện giao dịch định kỳ. Không phải thay thế phán đoán con người trong các quyết định quan trọng, mà là tự động hóa những việc vụn vặt tốn thời gian và gây cản trở vận hành.
Vấn đề là: tác nhân thực sự di chuyển tiền như thế nào?
Các kênh thanh toán truyền thống được thiết kế cho con người. Chúng giả định người khởi tạo giao dịch là một cá nhân có chứng thực. Cấp thông tin đăng nhập ngân hàng cho tác nhân vừa là cơn ác mộng an ninh, vừa là vi phạm tuân thủ. Tác nhân có thể bị ảo giác, bị thao túng hoặc mắc lỗi với tốc độ máy móc.
Đây chính là lúc kênh stablecoin và hợp đồng thông minh trở nên thực sự quan trọng. Tác nhân không nhận được chứng thực, mà nhận một tập hợp quyền hạn bị giới hạn được mã hóa trong hợp đồng thông minh: mỗi giao dịch tối đa X đô la, chỉ chuyển đến các địa chỉ đã được phê duyệt trước, chỉ trong thời gian cụ thể hoặc cho mục đích cụ thể. Những ràng buộc này được thực thi bằng mã. Về mặt kiến trúc, tác nhân không thể vượt quyền, vì chính quyền hạn đã là một phần của kiến trúc.
Những giả định tin cậy có thể xác minh, có giới hạn và minh bạch mà blockchain cung cấp chính là yếu tố cốt lõi cần thiết khi phần mềm tự động di chuyển tiền. Hệ thống truyền thống yêu cầu bạn tin rằng tác nhân sẽ không hành xử sai. Trong khi hệ thống hợp đồng thông minh về mặt kiến trúc khiến việc hành xử sai là không thể trong phạm vi ràng buộc đã định.
Điều này không loại bỏ mọi vấn đề. Điều gì xảy ra khi tác nhân mắc lỗi trong giới hạn quyền hạn của nó? Ai chịu trách nhiệm khi tác nhân phê duyệt một hóa đơn về mặt kỹ thuật đáp ứng mọi tiêu chuẩn mã hóa nhưng thực tế là gian lận? Những câu hỏi này cần câu trả lời.
Nhưng điểm khởi đầu này – nơi quyền hạn được kiến trúc ép buộc – là thứ hệ thống blockchain vốn có, còn việc retrofit lên kênh truyền thống thì cực kỳ khó khăn. Tài chính tự chủ rồi sẽ đến. Và cơ sở hạ tầng khiến nó an toàn, chắc chắn phải là native stablecoin.
Suy ngẫm về an ninh
Cơn sốt tìm vàng trong lĩnh vực stablecoin đang thu hút các đội ngũ với quan điểm an ninh hoàn toàn khác biệt. Đối với một số đội ngũ trong đó (đáng tiếc, cả khách hàng của họ), kết cục sẽ không tốt đẹp.
Một mô hình đang hiện rõ: hành động nhanh, giành lấy người dùng, khó khăn để giải quyết sau. Các đội ngũ sử dụng định nghĩa "tự lưu ký" mơ hồ để che giấu mô hình tin cậy thực tế. Họ tích hợp vội vàng mà không có kiểm tra an ninh và nhà cung cấp thích đáng. Họ cắt góc trong quản lý khóa. Họ coi an ninh vận hành là trung tâm chi phí.
Một phần nguyên nhân có thể thông cảm. Thị trường phát triển nhanh. Áp lực cạnh tranh lớn. Dành thêm X tháng để làm đúng an ninh có thể đồng nghĩa đối thủ chiếm lĩnh thị trường.
Sự đánh đổi này hợp lý trong hầu hết các ngành. Nhưng không phải trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng tài chính.
Xây dựng một ngân hàng hay bất kỳ tổ chức nào tương tự ngân hàng có nghĩa là xây dựng niềm tin trong hàng thập kỷ chứ không phải vài quý. Nó có nghĩa là quản lý rủi ro một cách thận trọng, ngay cả khi phương pháp táo bạo có thể tăng trưởng nhanh hơn. Nó có nghĩa là tạo ra các hệ thống có thể ứng phó với các trường hợp biên mà không ai lường trước.
Các đội ngũ chiến thắng vào năm 2026 và những năm sau sẽ là những đội ngũ sở hữu chuyên môn thực sự và triết lý an ninh đặt lên hàng đầu.
Bài toán riêng tư
Một quan điểm phi主流 của tôi là: cho đến nay, vấn đề riêng tư trong tiền mã hóa phần lớn chỉ là một mối quan tâm cần tick vào. Với giao dịch, DeFi và đầu cơ, việc thiếu riêng tư thực chất chưa trở thành rào cản. Toàn bộ hệ sinh thái vận hành khá tốt với địa chỉ ẩn danh và lịch sử giao dịch công khai.
Nhưng khi cơ sở hạ tầng stablecoin mang các hoạt động kinh doanh thực sự và nền kinh tế sản xuất lên chuỗi, tình hình sẽ thay đổi.
Khi các công ty thực sự sử dụng kênh stablecoin cho vận hành tài chính, riêng tư trở nên then chốt. Rò rỉ thông tin tình báo cạnh tranh là vấn đề thực tế: nhà cung cấp, khách hàng, dòng tiền của bạn đều rõ ràng với bất kỳ ai muốn xem. Không công ty nghiêm túc nào muốn hoạt động tài chính của mình lộ diện trước đối thủ, cũng không giám đốc tài chính nào muốn chuyển các hoạt động vốn quan trọng sang kênh mà mọi giao dịch đều có thể bị phân tích công khai.
Đây là vấn đề chúng ta cần giải quyết hôm nay, để tránh nó trở thành nút thắt cản trở việc áp dụng trong tương lai.
Tin tốt là, mô hình riêng tư của stablecoin không cần hiện thực hóa toàn bộ tầm nhìn mật mã cực đoan. Chúng ta không cần ẩn danh hoàn toàn. Chúng ta cần là tiết lộ có chọn lọc, một mục tiêu hoàn toàn khác biệt.
Tiết lộ có chọn lọc có nghĩa là: chứng minh điều cần chứng minh mà không tiết lộ mọi thông tin khác. Chứng minh bạn có đủ tiền mà không hiển thị số dư; chứng minh một giao dịch tuân thủ mà không tiết lộ chi tiết đối tác; chứng minh danh tính bạn đáp ứng yêu cầu mà không cần nộp tài liệu. Chủ sở hữu tiền có thể thấy mọi thứ, hệ thống có thể xác minh mọi thứ cần thiết để tuân thủ, còn người khác chỉ thấy những thông tin được cố ý tiết lộ.
Chúng ta có công nghệ để giải quyết vấn đề này. Tôi đã trao đổi với nhiều đội ngũ xuất sắc đang xây dựng hạ tầng riêng tư tuyệt vời.
Vấn đề là, công nghệ này còn sơ khai. Các thư viện mã này lớn, khó kiểm toán, khó xác minh hình thức, và chưa được kiểm chứng thực chiến. Chúng đòi hỏi những giả định tin cậy và an ninh hoàn toàn khác biệt so với hạ tầng chúng ta đã xây. Hệ sinh thái tiền mã hóa đã mất nhiều năm để củng cố các giao thức cốt lõi, tích lũy niềm tin vận hành chỉ có được sau khi trải qua tấn công và các trường hợp biên. Việc thêm một lớp riêng tư mới, chưa được chứng minh, có nguy cơ phá vỡ nền tảng này.
Thách thức thực sự là làm sao thêm chức năng riêng tư mà không đánh đổi lớn về an ninh. Điều này có thể có nghĩa là tích hợp sâu hơn chức năng riêng tư vào giao thức lớp một, hoặc tìm ra cách không cần tin tưởng vào các hệ thống mã hóa mới quy mô lớn.
Nhìn về tương lai
Câu chuyện tăng trưởng stablecoin năm 2025 chủ yếu xoay quanh việc chuyển những thứ fintech đã có sang chạy trên hạ tầng tốt hơn: thanh toán, sinh lời, tiêu dùng, dịch vụ thẻ. Như Mercury toàn cầu, hay Revolut trên chuỗi. Điều đó tốt. Nó nhanh hơn, rẻ hơn, và có thể tiếp cận các thị trường mà fintech truyền thống phải mất nhiều năm mới chạm tới.
Nhưng điều stablecoin mở khóa còn lớn hơn nhiều so với việc chỉ làm cùng việc hiệu quả hơn. Bạn có được tiền có thể lập trình. Bạn truy cập vào thị trường vốn internet, nơi mỗi ngày có những nguyên lý tài chính hoàn toàn mới được xây dựng. Bạn có được khả năng để các tác nhân quản lý tiền trong điều kiện đảm bảo thực sự, chứ không chỉ tin rằng chúng sẽ không làm điều xấu.
Đây là cơ hội để chúng ta suy nghĩ lại金融服务 thực sự nên như thế nào.
Hiện tôi chưa thấy đủ nhiều đội ngũ theo đuổi điều này. Cơ hội đang ở trước mắt, nhưng phần lớn các bên trong ngành vẫn chỉ đang chạy lại các mô hình fintech năm 2015 trên đường ray mới. Tôi hy vọng tình trạng này sẽ thay đổi vào năm 2026.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@SimkinStepan
