CIO của Bitwise: Chia sẻ quan điểm của tôi về tình hình hiện tại của công ty DAT
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
CIO của Bitwise: Chia sẻ quan điểm của tôi về tình hình hiện tại của công ty DAT
DAT模式 rốt cuộc là cầu nối kết nối với TradFi, hay là "xoáy tử thần" của thị trường tiền mã hóa?
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Matt Hougan
Biên dịch: TechFlow
Tôi thấy rất nhiều phân tích về DAT (Công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số) đang có vấn đề. Đặc biệt, tôi thấy nhiều quan điểm sai lầm về việc giá giao dịch của chúng nên bằng, cao hơn hay thấp hơn giá trị tài sản nắm giữ (tức là所謂 "mNAV").
Dưới đây là cách tôi nhìn nhận vấn đề này.
Khi đánh giá một DAT, trước tiên hãy tự hỏi: Nếu công ty này có vòng đời cố định, thì giá trị của nó sẽ là bao nhiêu?
Phương pháp này đặc biệt rõ ràng trong khung thời gian ngắn. Ví dụ: Giả sử bạn có một DAT Bitcoin, công ty thông báo đóng cửa vào chiều nay và phân phối lượng Bitcoin nắm giữ cho các nhà đầu tư. Khi đó, giá giao dịch của nó sẽ chính xác bằng giá trị Bitcoin mà nó nắm giữ (tức là mNAV = 1,0).
Bây giờ hãy kéo dài khung thời gian. Nếu công ty thông báo sẽ đóng cửa sau một năm thì sao? Lúc này bạn cần xem xét tất cả các yếu tố có thể khiến giá giao dịch của DAT cao hơn hoặc thấp hơn giá trị Bitcoin mà nó nắm giữ. Hãy phân tích từng yếu tố.
Có ba nguyên nhân chính khiến DAT bị chiết khấu khi giao dịch: thanh khoản kém, chi phí vận hành và rủi ro.
Thanh khoản kém: Bạn sẽ không muốn trả đúng giá trị hôm nay cho lượng Bitcoin chỉ nhận được sau một năm. Nhưng bạn sẵn sàng trả một mức giá nhất định. Vậy bạn có yêu cầu chiết khấu 5% hay 10% không? Nếu là 10%, tôi chắc chắn sẽ chấp nhận. Mức chiết khấu thanh khoản này làm giảm giá trị của DAT.
Chi phí vận hành: Mỗi đô la chi phí hoạt động hoặc lương quản lý cuối cùng đều được trừ trực tiếp từ túi tiền của bạn. Giả sử DAT 12 tháng của chúng ta nắm giữ lượng Bitcoin trị giá 100 USD mỗi cổ phiếu, nhưng hàng năm trả lương quản lý tương đương 10 USD mỗi cổ phiếu. Bạn chắc chắn sẽ yêu cầu mức chiết khấu ít nhất 10% so với NAV (giá trị tài sản ròng).
Rủi ro: Luôn tồn tại khả năng công ty gặp sự cố ở một khía cạnh nào đó – đây là rủi ro không thể bỏ qua. Bạn cũng cần tính đến yếu tố rủi ro này trong giá cả.
Bây giờ hãy xem xét lý do tại sao DAT có thể giao dịch với mức cao hơn mệnh giá. Tại Mỹ, chỉ có một lý do duy nhất: nếu nó có thể tăng lượng nắm giữ tiền mã hóa trên mỗi cổ phiếu.
Dưới đây là bốn cách phổ biến nhất mà tôi từng thấy các DAT cố gắng đạt được điều này.
Phát hành nợ: Nếu bạn phát hành nợ bằng USD và dùng để mua tiền mã hóa, khi tiền mã hóa tăng giá so với USD, bạn có thể hoàn trả nợ và tăng lượng tiền mã hóa trên mỗi cổ phiếu. Đây thường là cách một số chiến lược tăng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu. (Tất nhiên, nếu giá Bitcoin giảm, tình huống ngược lại có thể xảy ra.)
Cho vay tiền mã hóa: Nếu bạn cho vay tiền mã hóa và thu lãi, bạn có thể tăng lượng tiền mã hóa trên mỗi cổ phiếu.
Sử dụng phái sinh: Nếu bạn nắm giữ tiền mã hóa và thực hiện các thao tác như bán quyền chọn tăng (writing calls), bạn có thể tạo ra lợi nhuận và thu thêm tài sản. Tất nhiên, điều này cũng đồng nghĩa với việc bạn có thể bỏ lỡ lợi nhuận tiềm năng nếu giá tăng.
Mua tiền mã hóa với mức chiết khấu: DAT có thể mua tiền mã hóa với mức chiết khấu theo nhiều cách, ví dụ:
-
Mua tài sản khóa từ các quỹ (Foundation) muốn bán tài sản nhất định nhưng không muốn gây xáo trộn thị trường;
-
Mua lại các DAT khác đang giao dịch với mức chiết khấu;
-
Mua lại cổ phiếu của chính mình (nếu cổ phiếu đang giao dịch với mức chiết khấu);
-
Mua lại các doanh nghiệp có thể tạo dòng tiền, rồi dùng dòng tiền đó mua tiền mã hóa.
Một thách thức đối với DAT là phần lớn các yếu tố khiến nó giao dịch với mức chiết khấu là chắc chắn, trong khi phần lớn các yếu tố có thể giúp nó giao dịch với mức cao hơn mệnh giá lại mang tính bất định.
Vì vậy, DAT phải vượt qua ngưỡng cao: phần lớn DAT sẽ giao dịch với mức chiết khấu, chỉ một số ít công ty xuất sắc mới giao dịch với mức cao hơn mệnh giá.
Quay lại ví dụ của chúng ta: Nếu bạn có một DAT Bitcoin sẽ thanh lý trong 12 tháng tới, bạn có thể: 1) Tính toán chi phí của nó; 2) Thêm mức chiết khấu rủi ro; 3) Dùng kỳ vọng về khả năng tăng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu để bù đắp các mức chiết khấu này. Đó chính là giá trị hợp lý của nó!
Bạn có thể nghĩ: Được rồi, Matt, nhưng DAT đâu có vòng đời cố định. Chúng tồn tại vô thời hạn!
Điều này thực sự làm vấn đề phức tạp hơn. Nhưng trên thực tế, điều đó có nghĩa là mọi thứ đều bị khuếch đại. Chi phí và rủi ro sẽ cộng dồn theo thời gian, vì vậy cần theo dõi sát sao các yếu tố này. Tương tự, những DAT có thể ổn định tăng lượng tiền mã hóa trên mỗi cổ phiếu có thể trở nên cực kỳ có giá trị.
Khi tôi nghiên cứu kỹ các phương pháp mà DAT dùng để tăng lượng tiền mã hóa trên mỗi cổ phiếu, tôi nhận thấy một đặc điểm nổi bật: mọi phương pháp đều hưởng lợi từ lợi thế quy mô.
DAT lớn hơn sẽ dễ dàng phát hành nợ hơn DAT nhỏ; chúng có nhiều tiền mã hóa hơn để cho vay; họ có thể tiếp cận thị trường quyền chọn thanh khoản tốt hơn; họ cũng có cơ hội tốt hơn trong các thương vụ sáp nhập & mua lại (M&A) và các giao dịch chiết khấu khác.
Trong sáu tháng qua, hiệu suất của các DAT cơ bản đi theo cùng nhịp độ. Nhưng nhìn về tương lai, tôi cho rằng sẽ xuất hiện sự phân hóa mạnh mẽ hơn. Một số DAT sẽ vận hành tốt và giao dịch cao hơn mệnh giá, trong khi nhiều DAT khác sẽ vận hành kém và giao dịch với mức chiết khấu. Mô hình này có thể giúp chúng ta suy nghĩ xem DAT nào thuộc nhóm trước, DAT nào thuộc nhóm sau.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@BitwiseInvest
