Dội một gáo nước lạnh, phần lớn các công ty DAT sẽ đối mặt với ngày tận thế
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Dội một gáo nước lạnh, phần lớn các công ty DAT sẽ đối mặt với ngày tận thế
Họ đã bắt chước bảng cân đối kế toán của Strategy, nhưng không sao chép cơ cấu vốn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả:Decentralised.Co
Biên dịch: TechFlow
Strategy đã xây dựng quỹ dự trữ tài sản trị giá 70 tỷ USD bằng cách nắm giữ Bitcoin.
Ngày nay, mọi dự án token đều muốn trở thành một công ty dự trữ tài sản.
Vấn đề là: Một phần tư số công ty dự trữ tài sản Bitcoin hiện có vốn hóa thị trường thấp hơn giá trị tài sản mà họ đang nắm giữ.
Dưới đây là lý do vì sao đa số các công ty này sẽ thất bại.
Các công ty dự trữ tài sản đã trở thành một trong những nhóm phát triển nhanh nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa.
Chỉ trong vòng một năm, tổng giá trị tài sản của họ đã tăng từ 40 tỷ USD lên 142 tỷ USD, gần ngang bằng với tổng giá trị bị khóa (TVL) của toàn bộ DeFi.
Gần 90% tài sản trong đó là Bitcoin và Ethereum.
Nhưng phần lớn "tăng trưởng" này đến từ đà tăng giá của Bitcoin và Ethereum, chứ không phải từ dòng tiền kinh doanh hay kỹ thuật tài chính.
Ngay cả sự tăng trưởng này cũng không được phân bổ đồng đều.
Một mình Strategy đã nắm giữ gần 63% lượng Bitcoin trong các quỹ dự trữ công khai. Phần còn lại chủ yếu nằm trong tay sáu công ty hàng đầu.
Bên ngoài những gã khổng lồ này, đa số các công ty dự trữ tài sản kỹ thuật số (DATs) đều ở trạng thái thanh khoản mỏng và mức phí bảo hiểm mong manh, định giá của họ dao động theo thị trường chứ không phản ánh hiệu suất riêng.
Lý do tại sao?
Khi thị trường hoạt động tốt, cổ phiếu của các công ty dự trữ tài sản được giao dịch với mức phí bảo hiểm cao hơn giá trị tài sản. Lý do tồn tại mức phí bảo hiểm này là vì chúng cung cấp cho nhà đầu tư kênh đầu tư hợp quy vào Bitcoin hoặc Ethereum. Việc phát hành cổ phiếu mới với mức phí bảo hiểm này không chỉ huy động thêm vốn mà còn nâng cao giá trị sổ sách.
Mỗi lần gọi vốn đều bổ sung thêm tài sản mã hóa, thúc đẩy cả tổng tài sản lẫn giá cổ phiếu tăng lên. Tạo thành một vòng lặp phản chiếu: Giá tăng dẫn đến gọi vốn định giá cao hơn, tiền gọi vốn dùng để mua thêm tài sản, định giá tiếp tục leo thang, cho đến khi mức phí bảo hiểm biến mất.
Đến giữa năm 2025, vòng lặp này đã bị phá vỡ: Mức phí bảo hiểm của các công ty dự trữ tài sản Bitcoin giảm từ 1,9 lần xuống còn 1,3 lần, trong khi mức phí bảo hiểm của các công ty dự trữ tài sản Ethereum và SOL (Solana) giảm mạnh từ 4,8 lần xuống khoảng 1,3 lần trong vòng hai tháng.
Vậy Strategy đã sống sót như thế nào?
Bởi vì nó không chỉ xây dựng một quỹ dự trữ tài sản, mà còn tạo ra một công cụ tài chính.
Trong khi phần lớn các công ty dự trữ tài sản liên tục phát hành cổ phiếu để mua thêm tài sản mã hóa, Strategy đã huy động được 4 tỷ USD thông qua trái phiếu chuyển đổi và giấy tờ nợ cấp cao, các khoản vay dài hạn với lãi suất khoảng 0,8%.
Cổ phiếu của họ trở thành phiên bản beta cao của Bitcoin. Khi giá Bitcoin biến động 1%, giá cổ phiếu của họ sẽ dao động theo cùng chiều nhưng biên độ lớn hơn một chút. Bằng cách sử dụng nợ để mua Bitcoin, Strategy khuếch đại mỗi biến động giá, cung cấp cho nhà đầu tư một cách hợp quy và đòn bẩy để đặt cược vào Bitcoin mà không cần trực tiếp nắm giữ.
Sự biến động có thể giao dịch này thu hút các nhà đầu tư mới: các quỹ, ETF, thậm chí cả thị trường nợ được xây dựng xung quanh nó.
Các nhà giao dịch tận dụng sự biến động của Strategy để kiếm lợi nhuận. Mặc dù vốn của họ bị khóa trước khi đáo hạn các giấy tờ nợ, họ vẫn kiếm lời từ biến động giá cổ phiếu.
Vì cổ phiếu của Strategy có tính thanh khoản cao hơn và biến động mạnh hơn Bitcoin, các nhà giao dịch có thể kiếm lời mà không cần chờ đến ngày đáo hạn.
Đa số các công ty dự trữ tài sản mới bắt chước mô hình của Strategy, nhưng chỉ sao chép phần đơn giản.
Họ sao chép bảng cân đối kế toán, nhưng không sao chép được cơ cấu vốn.
Strategy sở hữu trái phiếu chuyển đổi, giấy tờ nợ cấp cao và tính thanh khoản – những yếu tố giúp nó biến sự biến động thành khả năng huy động vốn.
Các công ty khác không có những nguồn lực này, họ không thể huy động vốn, chỉ có thể theo đuổi lợi tức thông qua staking, cho vay hoặc mua国债 được token hóa.
Việc dùng lợi tức thay thế huy động vốn thực dường như hiệu quả khi giá tăng. Lợi suất duy trì ở mức cao, thanh khoản dường như mạnh mẽ, khiến người ta nghĩ mô hình này hiệu quả.
Nhưng điều này che giấu rủi ro phản chiếu tương tự như cổ phiếu.
Đa số các công ty dự trữ tài sản kỹ thuật số (DATs) khóa tài sản vào staking hoặc cho vay để kiếm lợi tức, đồng thời cho phép nhà đầu tư ra vào tự do.
Khi chu kỳ thị trường đảo ngược, nhu cầu rút vốn tăng, lợi suất giảm, họ buộc phải bán những tài sản đã khóa với giá lỗ.
Đây chính xác là điều đang xảy ra hiện tại.
Khi niềm tin thị trường suy yếu, mức phí bảo hiểm cổ phiếu từng giao dịch cao gấp 3-4 lần giá trị tài sản giờ đã sụp đổ về ngang bằng giá trị tài sản.
Ngay cả những công ty dự trữ tài sản "dẫn dắt bởi lợi tức" dựa trên Ethereum (ETH) hoặc Solana (SOL) cũng không thoát khỏi ảnh hưởng, vì khả năng thanh toán của họ vẫn gắn chặt với giá token.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Decentralisedco
