Khi các công ty kho bạc BTC rơi vào chu kỳ bán tháo, những công ty chất lượng thấp có thể trở thành người chiến thắng cuối cùng
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Khi các công ty kho bạc BTC rơi vào chu kỳ bán tháo, những công ty chất lượng thấp có thể trở thành người chiến thắng cuối cùng
Các nhà chơi ở tầng trung gian có thể chịu tổn thất lớn nhất.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả:Cheshire Capital
Biên dịch: TechFlow
Tôi muốn đưa ra suy đoán về lộ trình phát triển có thể xảy ra trong 6-12 tháng tới đối với các công ty kho bạc Bitcoin (BTC Treasury Companies, gọi tắt là TC):
-
Giai đoạn ban đầu: 10 công ty kho bạc khác nhau nắm giữ Bitcoin và giao dịch ở các mức mNAV khác nhau (từ 1.0 đến 5.0 lần), lúc này giá Bitcoin là 120.000 USD. Các công ty này có chất lượng khác nhau (chất lượng được định nghĩa bởi quy mô kho bạc và niềm tin cũng như năng lực tiếp thị của ban lãnh đạo).
-
Các công ty chất lượng thấp bắt đầu bán tháo: Một số công ty kho bạc Bitcoin chất lượng thấp bắt đầu rơi xuống dưới mức mNAV 1.0. Đối với những công ty mà người lãnh đạo không phải là người tin tưởng vững chắc vào Bitcoin (như Michael Saylor), lựa chọn hợp lý là bán Bitcoin để mua lại cổ phiếu, điều này mang lại hiệu ứng tăng giá ngắn hạn (tỷ lệ giảm số cổ phiếu lưu hành cao hơn tỷ lệ giảm tài sản ròng). Những công ty này có thể bán một phần Bitcoin ở mức giá 120.000 USD.
-
Giá Bitcoin giảm xuống còn 115.000 USD (hiện đã dao động quanh mức 90.000 USD): Do hành động bán tháo ở bước thứ hai, giá Bitcoin bắt đầu giảm xuống 115.000 USD. Một số công ty kho bạc Bitcoin khác, bao gồm cả những công ty trước đó đã mua lại cổ phiếu, do mối quan hệ nghịch với giá Bitcoin và mNAV, bắt đầu giao dịch ở mức mNAV thấp hơn. Thêm 4-5 công ty lựa chọn bán Bitcoin để mua lại cổ phiếu, họ có thể bán Bitcoin ở mức giá 115.000 USD.
-
Thị trường mất niềm tin: Thị trường nhận ra rằng 8-9 trong số 10 công ty kho bạc Bitcoin thực chất là vốn ngắn hạn, họ quan tâm nhiều hơn đến lợi ích cổ đông ngắn hạn chứ không phải tích lũy Bitcoin dài hạn. Thị trường bắt đầu kỳ vọng rằng các công ty này có thể cần bán từ 30%-50% dự trữ Bitcoin của họ (dù sao thì, ngay cả MicroStrategy cũng từng rơi xuống mức mNAV khoảng 0.5 lần vào đáy năm 2022). Giá Bitcoin nhanh chóng điều chỉnh xuống 100.000 USD, phần lớn các công ty kho bạc Bitcoin đều rơi xuống dưới mức mNAV 1.0.
-
Áp lực gia tăng lên các công ty chất lượng trung bình: Những công ty kho bạc tiền mã hóa chất lượng trung bình trước đó do dự việc bán Bitcoin giờ chịu áp lực từ thị trường và cổ đông, bắt đầu hành động nhằm duy trì mNAV của họ. Bán tháo gia tốc, mỗi tuần có khoảng 500 triệu đến 1 tỷ USD lệnh bán Bitcoin đổ vào thị trường. Ngay cả các công ty chất lượng cao (như MicroStrategy, 3350, XXI) cũng khó có thể hỗ trợ giá bằng lệnh mua, giá Bitcoin rơi xuống 90.000 USD.
-
Sụp đổ toàn diện: Toàn bộ hệ thống công ty kho bạc Bitcoin, bao gồm cả các công ty chất lượng cao, hiện đang giao dịch dưới mức mNAV 1.0. Giá cổ phiếu ưu đãi của MicroStrategy giảm xuống còn 70 cent so với mệnh giá, thị trường đồn đại rằng Saylor có thể tạm dừng chia cổ tức. Một số công ty từng được coi là kiên định nắm giữ Bitcoin (như 3350, XXI) bắt đầu bán Bitcoin để chi trả chi phí vận hành, giá Bitcoin lao dốc xuống 80.000 USD.
-
Các công ty chất lượng thấp rời thị trường, bán tháo gia tăng: Lúc này, phần lớn các công ty kho bạc Bitcoin chất lượng thấp gần như đã thanh lý sạch dự trữ Bitcoin, thị trường xuất hiện hành vi "bắt dao rơi" ban đầu. Tuy nhiên, mối nguy hiểm của vòng phản hồi này nằm ở chỗ khi quy mô và tốc độ bán tháo tăng lên, các công ty chất lượng trung-bình và cao cũng bắt đầu đầu hàng hoàn toàn. Những vị thế nắm giữ Bitcoin lớn nhất bắt đầu đổ vào thị trường, quy mô bán tháo mỗi tuần đạt 1.5-3 tỷ USD. Cần lưu ý rằng các công ty kho bạc BTC ngoài MicroStrategy sở hữu tổng cộng khoảng 350.000 BTC, tương đương khoảng 40 tỷ USD theo giá hiện tại. Nếu MicroStrategy bị ép phải tham gia, đợt bán tháo này có thể kéo dài khá lâu và diễn ra khốc liệt hơn. Giá Bitcoin cuối cùng giảm xuống 70.000 USD.
Nếu kịch bản trên xảy ra, có thể dẫn đến những kết quả sau:
-
Các công ty kho bạc Bitcoin chất lượng thấp có thể lại thu lợi tốt nhất: Bởi vì chúng sẽ là những công ty sớm nhất bị "ép" bán Bitcoin. Thực tế, việc bán Bitcoin đồng nghĩa với việc các công ty này đã ngừng chơi trò chơi tích lũy kho bạc, chuyển sang tập trung vào tối đa hóa giá trị một lần duy nhất. Tuy nhiên, dù chỉ bán một lần, danh tiếng của họ như một công ty kho bạc "tay kim cương" sẽ bị hủy hoại, làm giảm đáng kể dòng vốn đầu tư trong tương lai.
-
Các công ty kho bạc Bitcoin kiên định có thể cuối cùng chiến thắng: Nếu bạn tin rằng Bitcoin vẫn là một tài sản có tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) 30-40% (tôi tin!), những công ty kiên trì nắm giữ trong biến động thị trường cuối cùng sẽ vượt qua được. Hiện tại, tôi cho rằng chỉ có Michael Saylor là người sẽ cố gắng hết sức để giữ Bitcoin của mình, nhưng cũng có thể có một vài ứng viên khác (như 3350, NAKA). Dù vậy, trước khi đợt bán tháo quy mô lớn kết thúc, không có công ty kho bạc nào đáng để đánh giá tích cực dài hạn.
-
Các công ty ở nhóm giữa có thể chịu tổn thất lớn nhất: Những công ty này thường không phải là "cá mập" trên thị trường, cũng không có niềm tin đủ mạnh, đồng thời lại không phải là người thực sự tin vào Bitcoin (như MARA, RIOT, SMLR). Trong kịch bản trên, họ có thể bán Bitcoin ở giai đoạn (6) đến (7), với mức giá trung bình khoảng 75.000 USD.
-
Tình hình các công ty kho bạc tài sản khác: Lý luận trên cũng áp dụng cho các công ty kho bạc tài sản khác, ngoại trừ một điểm: thị trường tài sản có tình trạng độc quyền hai bên hoặc nhóm thiểu số kiểm soát. Ví dụ, Ethereum (ETH) hiện phù hợp với điều kiện này, BMNR và SBET nắm giữ 75% lượng ETH do các công ty kho bạc sở hữu (nếu tính thêm DYNX và BTBT thì con số này lên tới 90%). Việc tập trung cao độ này cho phép một mức độ phối hợp hoặc "thỏa thuận ngầm" nhất định để tránh sụp giá do bán tháo. Mặc dù thỏa thuận này cuối cùng có thể khó duy trì, nhưng mức độ tập trung càng cao thì khả năng duy trì phối hợp càng lớn.
-
Các ví dụ tương tự trong tài chính truyền thống: So sánh rõ ràng nhất trong tài chính truyền thống là hành động của các ngân hàng trong vụ sụp đổ Archegos của Bill Hwang. Những công ty hành động nhanh và quyết liệt (như Goldman Sachs, Deutsche Bank) đã thể hiện hiệu quả vượt trội so với những bên chậm chạp cố gắng phối hợp thanh lý có trật tự (như Credit Suisse, Nomura Securities).
Cần lưu ý rằng mục tiêu giá Bitcoin của tôi không phải là 70.000 USD, các mức giá trong bài chỉ mang tính minh họa.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Cheshire_Cap
