Tại sao RWA trở thành câu chuyện then chốt vào năm 2025?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tại sao RWA trở thành câu chuyện then chốt vào năm 2025?
Phân tích sâu toàn cảnh lĩnh vực RWA.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Viện Nghiên cứu OKX
RWA (Real World Assets - Tài sản thế giới thực) đang trở thành "hiện tượng mới" thu hút dòng vốn toàn cầu.
Đơn giản, RWA là việc đưa những tài sản có giá trị và quyền sở hữu trong thế giới thực – như bất động sản, trái phiếu, cổ phiếu và các tài sản tài chính truyền thống khác, thậm chí cả nghệ thuật, cho vay tư nhân hay tín dụng carbon – lên blockchain để biến chúng thành các tài sản mã hóa có thể giao dịch và lập trình được. Nhờ đó, dù bạn ở đâu cũng có thể giao dịch những tài sản này trên chuỗi mọi lúc, với chi phí thấp.
Theo Viện nghiên cứu OKX, RWA không phải là một xu hướng mã hóa nhất thời mà là cây cầu quan trọng kết nối Web3 với thị trường tài chính truyền thống trị giá hàng nghìn tỷ USD. Từ chứng khoán hóa tài sản vào những năm 1970 đến hiện tượng RWA hóa ngày nay, cốt lõi đều nhằm nâng cao tính thanh khoản của tài sản, giảm chi phí giao dịch và mở rộng cơ sở người dùng. Báo cáo này nhằm phân tích sâu toàn cảnh lĩnh vực RWA, khám phá khả năng phát triển trong tương lai.
Một, Tổng quan thị trường RWA: Quá trình phát triển, quy mô và động lực từ tổ chức
Lấy ví dụ về thuê nhà, RWA đang tái cấu trúc mô hình truyền thống: Không cần môi giới, không cần đặt cọc trả trước ba tháng, chỉ cần “thuê một tháng” qua điện thoại sẽ tự động khấu trừ tiền và nhận phòng; khi trả phòng, “thanh toán một chạm” hoàn tiền cọc ngay lập tức; nếu chuyển chỗ tạm thời có thể chuyển nhượng thời hạn thuê còn lại trên chuỗi, toàn bộ quá trình minh bạch và không thể thay đổi. Chủ nhà thông qua RWA xác nhận quyền sở hữu trên chuỗi, tiền thuê được hợp đồng thông minh tự động phân phối, thậm chí có thể chuyển nhượng trước “thời hạn thuê tương lai” hoặc “quyền lợi nhuận từ tiền thuê”. RWA biến bất động sản thành tài sản mã hóa linh hoạt, tăng hiệu quả.
RWA là kết quả tất yếu khi tài sản tài chính truyền thống được máy đọc hóa trên chuỗi, không phải tạo ra tài sản mới, mà là xây dựng một môi trường vận hành mới, hiệu quả hơn cho tài sản cũ.
Sự phát triển của RWA trải qua ba giai đoạn: 2009–2018 là giai đoạn khởi đầu, Bitcoin và Ethereum lần lượt ra đời, mở đường cho việc khám phá ban đầu về token hóa và STO; 2019–2022 bước vào giai đoạn thử nghiệm ứng dụng, RWA được đưa vào DeFi làm tài sản thế chấp, các tài sản như bất động sản, tác phẩm nghệ thuật bắt đầu thí điểm lên chuỗi nhưng vẫn đối mặt thách thức về thanh khoản và tuân thủ pháp lý; kể từ năm 2023, cùng với nhu cầu tìm kiếm lợi suất ổn định của nhà đầu tư và sự tích cực phát hành sản phẩm token hóa từ các tổ chức, thị trường RWA bước vào giai đoạn phát triển nhanh chóng, quy mô liên tục mở rộng, tiến tới thị trường tài chính mới trị giá hàng nghìn tỷ USD.
Đặc biệt nhìn từ vĩ mô, RWA trước tiên cải thiện hiệu quả thanh toán và thế chấp, sau đó mở rộng sang tín dụng, cuối cùng hỗ trợ giao dịch ví AI, có thể trong 5-10 năm tới sẽ tái cấu trúc thị trường vốn. Quy mô thị trường RWA kể từ mức 50 triệu USD năm 2019 tăng trưởng theo cấp số nhân, tốc độ tăng trưởng đặc biệt nổi bật trong năm 2024–2025. Tính đến ngày 03 tháng 11 năm 2025, tổng giá trị tài sản RWA trên chuỗi (không bao gồm stablecoin) đạt 35 tỷ USD, tăng hơn 150% so với cùng kỳ năm trước; tổng vốn hóa stablecoin vượt 295 tỷ USD, số người dùng sở hữu stablecoin trên 199 triệu người, phản ánh câu chuyện token hóa đang chuyển từ khái niệm sang ứng dụng quy mô lớn.
Những con số này cho thấy sự tăng trưởng nhờ đồng bộ giữa sự tham gia của tổ chức, rõ ràng hóa quy định và chín muồi công nghệ: Môi trường lãi suất toàn cầu không chắc chắn khiến trái phiếu Mỹ token hóa (lợi suất khoảng 4%) trở thành lựa chọn ưu tiên rủi ro thấp cho người dùng và tổ chức DeFi; các khung pháp lý như MiCA của EU cung cấp bản thiết kế pháp lý; các gã khổng lồ quản lý tài sản như BlackRock, Franklin Templeton phát hành sản phẩm đã chứng minh tính tuân thủ và khả thi của RWA. Đồng thời, các giao thức DeFi để tránh biến động đã đưa RWA vào làm tài sản thế chấp và chuẩn mực sinh lời, MakerDAO và các bên khác chấp nhận tài sản thế chấp RWA để phát hành thanh khoản stablecoin, tạo nên sự cộng hưởng giữa vốn trên và ngoài chuỗi.
Theo dữ liệu từ DeFiLlama, tổng giá trị khóa (TVL) toàn cầu của RWA đạt 18.117 tỷ USD, duy trì xu hướng tăng trưởng. (Ghi chú: Tổng giá trị RWA trên chuỗi thống kê tổng giá trị tất cả token liên quan phát hành trên chuỗi; trong khi TVL đặc biệt đề cập đến giá trị RWA được gửi vào các giao thức DeFi làm tài sản thế chấp hoặc sinh lời. Một phần lớn RWA (như BUIDL của BlackRock) được người dùng giữ trực tiếp trong ví, chưa gửi vào giao thức DeFi, do đó TVL thường nhỏ hơn nhiều so với tổng giá trị phát hành.)
Hai, Phân tích lĩnh vực RWA: Chân dung người dùng, cấu trúc và sáu loại tài sản
Theo dữ liệu từ RWA.xyz, tính đến ngày 03 tháng 11 năm 2025, số lượng người nắm giữ tài sản RWA đã vượt 520.000 người. Nhà đầu tư tổ chức chiếm đa số thị trường (khoảng 50-60%), tham gia thông qua các nền tảng như BlackRock BUIDL, JPMorgan TCN; cá nhân đủ điều kiện / cá nhân giàu có chiếm 10-20%, chủ yếu qua Ondo, Paxos; nhà đầu tư bán lẻ tham gia còn thấp, nhưng đang dần tham gia thông qua các mô hình mới như chia sẻ quyền sở hữu.
Thị trường RWA hiện tại dường như sôi động, nhưng vốn tổ chức chủ yếu đổ vào một số ít tài sản an toàn như trái phiếu Mỹ và tín dụng tư nhân hàng đầu, đây đã là thị trường đỏ. Động lực tăng trưởng thực sự nằm ở việc liệu có thể đưa quy mô lớn các tài sản dài đuôi không thanh khoản (như hóa đơn doanh nghiệp vừa và nhỏ, tín dụng carbon, tín dụng tiêu dùng) lên chuỗi hay không, nhưng tính kết hợp của DeFi và cách ly rủi ro trong tài chính truyền thống tồn tại xung đột căn bản. Nếu thiếu công cụ tiết lộ và ràng buộc đi kèm, RWA mãi mãi chỉ là bản sao trên chuỗi của tài chính truyền thống, chứ không phải thị trường vốn hiệu quả hơn.
Cấu trúc tài sản RWA trên chuỗi cho thấy xu hướng ưa thích: tín dụng tư nhân và trái phiếu Mỹ là tài sản cốt lõi, loại trước chiếm nửa thị phần nhờ lợi suất cao, loại sau là sản phẩm "cấp nhập môn" cho vốn tổ chức; hàng hóa và quỹ thay thế tổ chức lần lượt khoảng 3 tỷ và 2 tỷ USD. Trái phiếu chính phủ ngoài Mỹ (1 tỷ), cổ phiếu công khai (690 triệu) và cổ phiếu tư nhân (580 triệu) tạo thành tài sản dài đuôi, tiềm năng tăng trưởng cao hơn. Về lâu dài, không gian token hóa tài sản vượt xa quy mô hiện tại. BCG dự đoán đến năm 2030, cơ hội kinh doanh toàn cầu từ token hóa tài sản có thể đạt 16,1 nghìn tỷ USD, chiếm khoảng 10% GDP toàn cầu.
Đáng chú ý, không phải tài sản nào cũng phù hợp để token hóa. Các điểm tăng trưởng thực sự thường đến từ những tài sản có lợi suất không quá cao nhưng dòng tiền ổn định, như trái phiếu ngắn hạn, HELOC, tín dụng tiêu dùng – những tài sản dễ dự đoán và dòng tiền dồi dào, là mục tiêu lý tưởng để đóng gói trên chuỗi. Trong khi đó, các tài sản thanh khoản rất kém (như một số bất động sản), dù được token hóa, cũng khó thoát khỏi困境 thanh khoản.
Một hiểu lầm phổ biến là: “Token hóa sẽ tạo ra tính thanh khoản.” Thực tế, token hóa không thể tạo ra thanh khoản, nó chỉ có thể phơi bày và khuếch đại đặc tính thanh khoản vốn có của tài sản. Với tài sản thanh khoản cao (trái phiếu Mỹ, cổ phiếu blue-chip), token hóa có thể tối ưu và mở rộng, giúp thanh khoản diễn ra suốt 24/7, toàn cầu và có thể lập trình, là điểm cộng. Với tài sản thanh khoản thấp (bất động sản riêng lẻ, cổ phiếu tư nhân cụ thể), token hóa chỉ thay đổi hình thức đăng ký quyền sở hữu, không giải quyết được vấn đề gốc rễ: thông tin bất cân xứng, định giá khó, chuyển nhượng pháp lý phức tạp, độ sâu thị trường yếu. Một NFT bất động sản trên chuỗi nếu không có người mua thì thanh khoản vẫn bằng 0.
Logic cốt lõi là: thanh khoản đến từ mạng lưới nhà tạo lập thị trường mạnh, cơ chế phát hiện giá rõ ràng và niềm tin thị trường, chứ không phải bản thân tiêu chuẩn token. Blockchain giải quyết hiệu quả thanh toán và lưu ký, chứ không phải sức hấp dẫn của tài sản. Bài học thị trường rút ra – các dự án RWA thành công (như trái phiếu Mỹ token hóa) không phải tạo ra tài sản mới, mà là cung cấp kênh tốt hơn cho những tài sản "bò sữa" vốn có nhu cầu lớn nhưng hiệu quả giao dịch thấp. Ngoài ra, các lĩnh vực RWA tăng trưởng chậm hiện tại (như bất động sản), vấn đề không nằm ở công nghệ, mà ở đặc tính phi chuẩn và giao dịch ít của tài sản. Giá trị chủ yếu của token hóa nằm ở minh bạch hóa và tự động hóa quy trình, khả năng cải thiện thanh khoản chỉ là thứ yếu.
Quy mô RWA trên các blockchain khác nhau rất khác biệt, ngoài blockchain riêng tư và được phép như Canton do Digital Asset phát triển, tài sản RWA vẫn tập trung chủ yếu trên mạng Ethereum. Ngoài ra, các mạng Polygon, Solana, Arbitrum cũng có quy mô triển khai nhất định.
Nếu phân tích từ góc độ tài sản sinh lời hoặc tiềm năng đầu tư, trọng tâm vẫn ở các loại như tín dụng tư nhân, trái phiếu Mỹ, hàng hóa – mặc dù quy mô nhỏ hơn nhưng mới thật sự là RWA "dẫn dắt bởi lợi suất". Do đó, khi hiểu thị trường RWA, cần phân biệt hai góc nhìn: thống trị về vốn hóa thị trường và thống trị về tài sản sinh lời.
(Một) Tín dụng tư nhân: Tài sản cốt lõi RWA lợi suất cao
Tín dụng tư nhân trong tài chính truyền thống đạt quy mô 1,6 nghìn tỷ USD, hiện là loại tài sản lớn nhất trong RWA không phải stablecoin. Thông qua hợp đồng thông minh blockchain, các công cụ nợ không giao dịch công khai như cho vay doanh nghiệp, tài trợ hóa đơn, cho vay thế chấp bất động sản được đóng gói thành token có thể giao dịch.
Tăng trưởng của tín dụng tư nhân đến từ lợi suất cao và tương đối ổn định, cung cấp lợi suất hàng năm 5%-15% cho người dùng DeFi, biến động độc lập với thị trường mã hóa. Việc token hóa chia nhỏ tài sản không thanh khoản, thu hút vốn mã hóa toàn cầu, nâng cao thanh khoản, đồng thời trao quyền cho các bên vay truyền thống. Hơn nữa, nó không phải tái định nghĩa tín dụng, mà là cung cấp một cơ chế biên nhận hiệu quả hơn. Khi các tài sản này lên chuỗi, chúng có thể được đưa vào thị trường cho vay, dùng làm tài sản thế chấp, hoặc đóng gói thành chứng khoán đảm bảo bằng tài sản như các tài sản mã hóa khác.
Tính đến ngày 7 tháng 11 năm 2025, quy mô khoản vay hoạt động của tín dụng tư nhân trong lĩnh vực RWA khoảng 18,66 tỷ USD, lãi suất trung bình hàng năm 9,79%, tổng số khoản vay 2.710 khoản. Nền tảng Figure chiếm khoảng 92% thị phần, tổng dư nợ đạt 17,2 tỷ USD; Centrifuge thông qua kiến trúc đa chuỗi và tương tác với các giao thức DeFi, TVL tăng từ 350 triệu USD lên hơn 1,3 tỷ USD, lợi suất hàng năm lịch sử 8%-15%.
Sự phát triển mạnh mẽ của tín dụng tư nhân trên chuỗi tái hiện chu kỳ tín dụng truyền thống: bắt đầu từ tín dụng chất lượng cao, sau đó mở rộng sang tài sản thế chấp chất lượng thấp. Một số stablecoin sinh lời sụp đổ có thể chính là dấu hiệu bước vào giai đoạn "nợ rác" – các sản phẩm này về bản chất cho vay tiền người dùng vào các quỹ phòng hộ trên/dưới chuỗi không minh bạch, đằng sau lợi suất cao là rủi ro đối tác lớn. Sự cố Stream Finance cho thấy mối đe dọa thực sự đối với thị trường cho vay mô-đun là đóng băng thanh khoản: ngay cả khi giao thức đủ khả năng thanh toán, sự sụp đổ của tài sản kém chất lượng gây ra cuộc rút tiền hàng loạt có thể rút cạn toàn bộ lớp thanh khoản chung, dẫn đến tê liệt tạm thời cho người dùng, không chỉ là rủi ro kỹ thuật mà còn là sự sụp đổ uy tín và niềm tin.
Figure đi theo con đường cao tuân thủ tại Mỹ. Nó giải quyết các điểm đau truyền thống: trung gian cho vay nhiều, phê duyệt chậm, tài sản thanh khoản kém. Nền tảng sử dụng blockchain Provenance do chính mình phát triển, token hóa toàn bộ quy trình cho vay tín dụng vốn chủ sở hữu nhà (HELOC), cho phép tài sản được thanh lý và lưu ký nhanh chóng trên chuỗi. Nói cách khác, từ nộp đơn đến giải ngân, trải nghiệm người vay rất nhanh – xét duyệt sơ bộ trong 5 phút, tiền到账 trong 5 ngày. Mô hình hiệu quả cao này không chỉ đáp ứng nhu cầu người vay mà còn khiến nhà đầu tư tổ chức sẵn sàng tham gia hơn. Với tổng dư nợ cho vay vốn chủ sở hữu nhà tích lũy vượt 16 tỷ USD và thị phần hoạt động hơn 50%, Figure gần như độc quyền trong thị trường HELOC, và đã niêm yết thành công trên Nasdaq vào tháng 9 năm 2025.
Chiến lược của Centrifuge hoàn toàn khác biệt, thiên về hạ tầng DeFi, nhấn mạnh tương tác đa chuỗi. Nó giải quyết vấn đề tài sản không thanh khoản truyền thống (như hóa đơn doanh nghiệp, khoản phải thu) khó lên chuỗi. Sản phẩm cốt lõi Tinlake có thể chia tài sản thành token các cấp độ rủi ro khác nhau (Senior/Junior), đồng thời cung cấp lợi suất hàng năm khoảng 8%–15% cho người dùng DeFi. Lợi thế lớn nhất của Centrifuge là tích hợp sâu rộng với hệ sinh thái DeFi – như Aave, MakerDAO đều có thể dùng tài sản của nó làm thế chấp. Nhờ đó, TVL (tổng giá trị khóa trên chuỗi) của nền tảng đã vượt 1 tỷ USD, cung cấp kênh tài trợ hiệu quả, trên chuỗi cho doanh nghiệp vừa và nhỏ cũng như các bên sở hữu tài sản.
(Hai) Trái phiếu Mỹ: RWA "cấp nhập môn" cho vốn tổ chức
Tính đến cuối tháng 10 năm 2025, tổng quy mô trái phiếu Mỹ đã vượt quá 38 nghìn tỷ USD. Việc token hóa trái phiếu Mỹ thực ra bắt nguồn từ thị trường DeFi đi xuống năm 2020-2022, khi lợi suất thị trường nói chung không cao, người dùng bắt đầu tìm kiếm tài sản ổn định hơn và lợi nhuận tốt. Trái phiếu Mỹ đáp ứng đúng nhu cầu này: được chính phủ bảo lãnh, gần như rủi ro bằng 0, lợi suất hàng năm 4%-5%, rõ ràng cao hơn gửi tiết kiệm ngân hàng (1%-2%) và một số sản phẩm cho vay DeFi. Nhưng vấn đề cũng rất rõ ràng – thanh khoản không đủ (phải giao dịch qua môi giới hoặc tài khoản chứng khoán), ngưỡng cao (phải KYC), bị giới hạn địa lý (người dùng ngoài Mỹ rất khó đầu tư trực tiếp). Đến năm 2023, việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tăng lãi suất khiến lợi suất trái phiếu đỉnh vượt 5%, cộng với sự bùng nổ thị trường stablecoin, nhu cầu token hóa trái phiếu Mỹ tăng mạnh.
Các dự án đầu tiên như OUSG của Ondo Finance (2023) và FOBXX của Franklin Templeton là đại diện. Đến năm 2024, BlackRock chính thức tham gia, thông qua quỹ BUIDL đẩy quy mô thị trường từ 85 triệu USD năm 2020 tăng vọt lên 4-5 tỷ USD trong quý I năm 2025, quy mô thị trường tổng thể vượt 8 tỷ USD. Về lợi suất, BUIDL của BlackRock đạt 4%-5% mỗi năm, USDY của Ondo thậm chí vượt 5%, và còn có thể tham gia "canh tác lợi suất bền vững" trong môi trường DeFi như tài sản thế chấp, tiếp tục khuếch đại lợi nhuận.
Về mặt công nghệ, việc token hóa trái phiếu Mỹ dựa trên ERC-20/ERC-721 để thực hiện chuyển nhượng quyền sở hữu trên chuỗi; BUIDL và USDY về bản chất là đóng gói có thể lập trình cho các công cụ nợ cực kỳ bảo thủ. Chúng không phải định nghĩa lại trái phiếu Mỹ, mà là cung cấp một giao diện trên chuỗi. Một khi các tài sản này lên chuỗi, chúng có thể được dùng làm tài sản thế chấp DeFi, tham gia canh tác lợi suất, thậm chí lưu thông xuyên chuỗi. Mô hình Wrap as a Service này là chìa khóa giúp RWA chuyển từ thí điểm sang quy mô hóa. Về mặt quản lý, có sự hỗ trợ từ khung pháp lý MiCA của EU và sự chấp thuận của SEC Hoa Kỳ, thúc đẩy triển khai nhanh chóng.
Xét về tính ổn định, trái phiếu Mỹ gần như không vỡ nợ (xếp hạng AAA), chống lạm phát và biến động thị trường; việc token hóa trên chuỗi còn có thể nâng cao tính minh bạch và an toàn thông qua hợp đồng thông minh và kiểm toán. Tuyệt vời hơn nữa, tính thanh khoản và khả năng tiếp cận của nó được nâng cao đáng kể – giao dịch 24 giờ, tham gia từ 1 USD, người dùng toàn cầu đều có thể truy cập; trong DeFi còn có thể thế chấp để vay USDC. Cùng với sự tham gia liên tục của tổ chức, hỗ trợ KYC được hoàn thiện, sản phẩm đa dạng hóa (có cả trái phiếu ngắn và dài hạn), tính tuân thủ và phổ quát của trái phiếu Mỹ token hóa ngày càng mạnh.
Tính đến ngày 7 tháng 11 năm 2025, tổng giá trị khóa (TVL) của thị trường trái phiếu Mỹ token hóa khoảng 8,7 tỷ USD, số người nắm giữ vượt 58.000 người, lợi suất trung bình 7 ngày (APY) là 3,77%, giảm nhẹ so với giai đoạn trước, phản ánh sự thay đổi của môi trường lãi suất. Xét về phân bổ trên chuỗi, Ethereum chiếm hơn 4,3 tỷ USD, đồng thời xu hướng đa chuỗi rõ rệt, như quỹ VBILL của VanEck mở rộng sang nhiều hệ sinh thái.
Hiện tại, thị trường RWA trái phiếu Mỹ token hóa chủ yếu do các tổ chức như BlackRock BUIDL, Circle USYC và Ondo Finance dẫn dắt. Năm 2025, lãi suất trở lại mức bình thường, cộng với quản lý stablecoin ngày càng rõ ràng, khiến lĩnh vực này nóng lên nhanh chóng. Mục tiêu rất rõ ràng: đưa trái phiếu Mỹ lên blockchain để người dùng có thể nhận được lợi nhuận ổn định, sẵn sàng sử dụng mọi lúc. Đồng thời, các sản phẩm này phân biệt rõ ràng giữa nhà đầu tư đủ điều kiện Mỹ và nhà đầu tư toàn cầu ngoài Mỹ, ngưỡng từ bán lẻ (như USDY/USYC) đến cá nhân giàu có (như OUSG/BUIDL), người dùng có thể phân bổ đầu tư hợp lý tùy theo vị trí địa lý, khả năng chịu rủi ro, lợi suất và chi phí.
BlackRock BUIDL là người dẫn đầu trong việc token hóa trái phiếu Mỹ cấp tổ chức. Nó giải quyết vấn đề ngưỡng đầu tư cao và thanh khoản kém trong đầu tư truyền thống. Nhờ uy tín thương hiệu BlackRock và con đường tuân thủ Securitize, vốn hóa BUIDL khoảng 2,8 tỷ USD, chiếm khoảng một phần ba thị trường. Ngưỡng rất cao (ít nhất 5 triệu USD), chỉ dành cho tổ chức đủ điều kiện Mỹ. Lợi nhuận dựa trên lãi suất SOFR (hiểu đơn giản là lãi suất trung bình qua đêm khi dùng trái phiếu Mỹ làm thế chấp) trừ phí quản lý, khoảng 3,85% mỗi năm, đồng thời kiểm toán minh bạch trên chuỗi, biến nó thành tiêu chuẩn cao nhất về tuân thủ trong việc kết hợp tài chính truyền thống và Web3.
Circle USYC phục vụ chủ yếu người dùng ngoài Mỹ và tổ chức đủ điều kiện, giải quyết sự bất tiện khi họ mua trái phiếu Mỹ, hiện quy mô khoảng 990 triệu USD. Nó tích hợp sâu với USDC, được hỗ trợ bởi quy định Bermuda, lợi suất hàng năm 7 ngày khoảng 3,53% APY, lợi nhuận được tự động cập nhật hàng ngày theo NAV, không cần nhận thủ công. Quỹ không thu phí quản lý, chỉ thu 10% phí hiệu suất, thuộc mức trung bình khá cao. USYC hỗ trợ hoàn tiền thực thời T+0, lưu thông đa chuỗi, ngưỡng trung bình (100.000 USD và xác minh KYC/AML), đồng thời thông qua hợp tác với các tổ chức tài chính truyền thống như ngân hàng DBS, đẩy nhanh bố cục toàn cầu.
Ondo Finance đi theo hướng đại chúng, thông qua hai sản phẩm OUSG và USDY phục vụ các nhóm người dùng khác nhau, giải quyết vấn đề ngưỡng KYC cao và thanh khoản kém khi đầu tư trái phiếu Mỹ. OUSG (khoảng 783 triệu USD) dành cho tổ chức đủ điều kiện Mỹ, đầu tư vào ETF trái phiếu ngắn hạn, yêu cầu xác minh nghiêm ngặt (tài sản ròng ≥5 triệu USD, đầu tư tối thiểu 100.000 USDC); USDY (khoảng 690 triệu USD, người nắm giữ hơn 16.000 người) dành cho nhà đầu tư ngoài Mỹ toàn cầu, không cần xác minh nghiêm ngặt, gửi USDC vào là có thể kiếm lợi nhuận, cực kỳ đơn giản hóa sự tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Ưu điểm là phí quản lý thấp (0,15%), token tương thích đa chuỗi (Ethereum, Solana), có thể dùng làm thế chấp DeFi, biến lợi nhuận trái phiếu Mỹ (khoảng 3,7% APY) thành "tiền nhàn rỗi". Về chiến lược, Ondo đang thông qua việc mua lại Strangelove để xây dựng hạ tầng RWA toàn diện, cung cấp công cụ phát hành tài sản, thị trường thứ cấp, lưu ký và tuân thủ, chuẩn bị cho giải pháp RWA cấp tổ chức.
Sự thành công của trái phiếu Mỹ token hóa không nằm ở việc lật đổ bản thân trái phiếu Mỹ, mà ở việc nó như một "con ngựa thành Troy" hợp pháp, rủi ro thấp, mang vốn và niềm tin tổ chức vào chuỗi. BUIDL và USDY về bản chất là đóng gói có thể lập trình cho các công cụ nợ bảo thủ, khiến sản phẩm tài chính cổ xưa trở nên di động, có thể kết hợp và trực tuyến 24/7. Đây mới là PMF (sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường) thực sự của giai đoạn đầu RWA: phục vụ máy móc chứ không phải con người, cung cấp đường cong lợi suất phi rủi ro cho tài chính trên chuỗi, đồng thời mở đường cho kỹ thuật tài chính RWA phức tạp hơn. Giai đoạn tiếp theo, ai có thể xây dựng ứng dụng killer cho quỹ thị trường tiền tệ trên chuỗi dựa trên nền tảng này, người đó sẽ thu hoạch giá trị lớn.
(Ba) Hàng hóa: Vàng token hóa dẫn dắt tăng trưởng
Hàng hóa trong lĩnh vực RWA đề cập đến việc token hóa các hàng hóa truyền thống như dầu mỏ, vàng, bạc, nông sản thông qua blockchain, để chúng có quyền sở hữu số hóa và có thể giao dịch trên chuỗi.
Tính đến ngày 10 tháng 11, các token hàng hóa trong lĩnh vực RWA hiện đang thể hiện xu hướng tăng trưởng rõ rệt, quy mô tổng thể tăng dần từ dưới 10 USD ban đầu lên khoảng 3,5 tỷ USD, khối lượng giao dịch hàng tháng đạt 8,22 tỷ USD, số địa chỉ hoạt động hàng tháng là 31.326, số người nắm giữ là 164.000. Đặc biệt, các token vàng nổi bật, các tài sản token hóa hàng hóa như dầu mỏ và đậu nành gần đây cho thấy xu hướng tăng tốc, mức độ hoạt động và quy mô thị trường đều đang mở rộng nhanh chóng.
Tính đến ngày 10 tháng 11 năm 2025, giá vàng giao ngay đã tăng lên khoảng 4075 USD/ounce, tăng tích lũy 55,3% trong năm, lập kỷ lục mới. Giá tăng chủ yếu do căng thẳng địa chính trị, kỳ vọng lạm phát và các ngân hàng trung ương tiếp tục mua vàng – trong 9 tháng đầu năm 2025, các ngân hàng trung ương toàn cầu mua ròng hơn 600 tấn. Về quy mô thị trường, tổng lượng vàng toàn cầu khoảng 216.000–282.000 tấn (bao gồm mỏ, dự trữ ngân hàng trung ương và trang sức...), theo giá hiện tại, tổng giá trị khoảng 27 nghìn tỷ USD. Nhu cầu hàng năm toàn cầu khoảng 4500–5000 tấn, quý II năm 2025 nhu cầu đạt 1249 tấn (giá trị khoảng 132 tỷ USD, tăng 45% so với cùng kỳ), dự kiến nhu cầu cả năm sẽ vượt 5000 tấn.
Cấu trúc tài sản trong lĩnh vực hàng hóa RWA tương đối tập trung, các token vàng nhờ thuộc tính phòng ngừa rủi ro truyền thống và cơ chế phát hành trên chuỗi chín muồi, trở thành lựa chọn hàng đầu của người dùng khi đầu tư vào hàng hóa RWA. Sự tăng trưởng này vừa phản ánh nhu cầu ngày càng cao đối với tài sản hàng hóa trên chuỗi, vừa thể hiện sự đột phá tiên phong của vàng như một tài sản vật chất "nguyên bản số" trong lĩnh vực RWA. Các token vàng như Tether Gold, Paxos Gold là tài sản cốt lõi trong lĩnh vực hàng hóa RWA, tỷ trọng vốn hóa thị trường vượt xa các hàng hóa khác (như dầu mỏ, token nông sản). Đặc biệt từ tháng 7 năm 2025, vốn hóa thị trường của các token RWA vàng tăng bùng nổ, trở thành động lực chính kéo toàn bộ quy mô lĩnh vực này mở rộng.
Thị trường vàng token hóa hiện do các sản phẩm như Tether Gold (XAUt) và Paxos Gold (PAXG) dẫn dắt, mặc dù đều neo 1:1 với vàng vật chất, nhưng có sự khác biệt rõ rệt về chiến lược trọng tâm và phục vụ người dùng. Loại trước phù hợp người dùng tìm kiếm sự tiện lợi giao dịch và cơ hội lợi nhuận, loại sau phù hợp hơn với người nắm giữ coi trọng an toàn, ưa đầu tư dài hạn.
Tether Gold (XAUt) là vàng token hóa lớn nhất, do Tether phát hành, mỗi token tương ứng một ounce vàng vật chất, lưu trữ trong kho chuyên nghiệp. Tính đến tháng 11 năm 2025, vốn hóa thị trường khoảng 2,1 tỷ USD, chiếm 56,8% thị trường, là người dẫn đầu tuyệt đối. XAUt có thể mua bán trên các sàn như OKX, hỗ trợ nắm giữ số lượng nhỏ, và có thể đổi lấy vàng vật chất với phí 0,1%–0,5%, một số giao thức DeFi còn hỗ trợ thế chấp hoặc kiếm lợi nhuận. Về công nghệ, nó chạy trên nhiều mạng chuỗi như Ethereum, Solana, Algorand, theo dữ liệu công bố của Tether, dự trữ vàng của nó vượt 7,7 tấn. Tuy nhiên, do lưu ký tập trung và tranh cãi về tính minh bạch trong quá khứ của Tether, người dùng vẫn cần lưu ý rủi ro lưu ký và kiểm toán.
Paxos Gold (PAXG) nhấn mạnh tuân thủ, hướng đến tổ chức và người dùng thận trọng, do công ty Paxos Trust Company chịu sự giám sát của Bộ Dịch vụ Tài chính New York phát hành, mỗi token tương ứng một ounce vàng vật chất trong kho London. Ưu điểm nằm ở tính tuân thủ và truy xuất nguồn gốc, người dùng có thể tra cứu trên chuỗi mã thỏi vàng và thông tin lưu trữ tương ứng với token. Tính đến tháng 11 năm 2025, vốn hóa thị trường khoảng 1,12 tỷ USD, chiếm 30,3% thị trường, địa chỉ nắm giữ vượt 41.000. PAXG hỗ trợ mua từ 0,01 ounce, có thể giao dịch trên OKX hoặc trang web chính thức Paxos, cũng có thể đổi lấy thỏi vàng, vàng chưa phân bổ hoặc tiền pháp định. Thanh toán nhanh nhất hoàn thành trong ngày, tổng chi phí 19–40 bps, không phí lưu ký, được kiểm toán bởi KPMG, báo cáo dự trữ công bố hàng tháng, minh bạch dẫn đầu ngành.
(Bốn) Cổ phiếu niêm yết: Cổ phiếu công nghệ và ETF token hóa là chủ lưu
Cổ phiếu trong lĩnh vực RWA đề cập đến các tài sản mã hóa được token hóa từ cổ phiếu công ty niêm yết truyền thống thông qua công nghệ blockchain. Mỗi token đại diện cho quyền sở hữu một phần cổ phiếu công ty, người nắm giữ có thể hưởng cổ tức và quyền biểu quyết. Thông qua token hóa, cổ phiếu có thể giao dịch suốt 24/7 trên blockchain, thanh khoản cao và thanh toán xuyên biên giới, đồng thời duy trì tính tuân thủ và minh bạch.
Tính đến ngày 10 tháng 11 năm 2025, tổng giá trị khóa (TVL) của cổ phiếu niêm yết khoảng 661 triệu USD, doanh số giao dịch hàng tháng đạt 973 triệu USD (tăng 56,35% theo tháng), địa chỉ hoạt động 75.738 (tăng 133,38% theo tháng), tổng số người nắm giữ vượt 109.000 (tăng 34,43% theo tháng), nhìn chung mức độ tham gia và nhiệt độ giao dịch của người dùng đang tiếp tục phục hồi, thị trường đang bước vào chu kỳ tăng trưởng mới.
Cổ phiếu token hóa đang đối mặt với "ba bài kiểm tra" về cấu trúc, thanh khoản và quản lý. Mô hình chủ lưu phụ thuộc vào SPV đóng gói, bị chỉ trích vì người dùng không nhận được đầy đủ quyền cổ đông, nhưng người ủng hộ cho rằng đây là con đường tất yếu từ 0 đến 1. Điểm đau chết người nhất là thanh khoản: cuối tuần nhà tạo lập thị trường không muốn giữ vị thế trần, chênh lệch giá lớn, độ sâu thấp, một tweet đen trời kiểu Musk vào lúc nửa đêm có thể lập tức sập giá trên chuỗi, thứ Hai thị trường thật kéo lại, nhà đầu tư nhỏ luôn bị thu hoạch; DeFi cho vay thanh lý theo giá này còn có thể gây ra chuỗi thanh lý. Cơ hội thực sự có lẽ không nằm ở một Robinhood mới, mà ở những "người bán nước" cung cấp hạ tầng cho nó.
Xét về cấu trúc tài sản, hiện tại cổ phiếu token hóa vẫn chủ yếu là cổ phiếu công nghệ và sản phẩm ETF, thị trường tập trung cao độ vào một vài dự án hàng đầu. Ví dụ, Exodus Movement Inc. (EXOD) với tổng giá trị 194 triệu USD vững vàng đứng đầu. Ngày 20 tháng 10 năm 2025, Exodus tuyên bố thông qua nền tảng phát hành Superstate, mở rộng cổ phiếu thường lên Solana (trước đây chủ yếu chạy trên Algorand), trở thành ví dụ điển hình của "cổ phiếu gốc trên chuỗi", cũng cho thấy cổ phiếu cổ phần hợp pháp đang chuyển từ khái niệm sang hiện thực.
Độ phổ biến của các gã khổng lồ công nghệ cũng được duy trì trên chuỗi. Tesla xStock (TSLAx) do Backed Finance phát hành trên Solana, tổng giá trị khoảng 29,44 triệu USD, người nắm giữ vượt 17.000 người, cho thấy cổ phiếu công nghệ vẫn tự mang nhiệt độ trong thị trường mã hóa. Ngoài ra, hai ETF token hóa SPDR S&P 500 ETF (SPYon) và iShares Core S&P 500 ETF (IVVon) có tổng vốn hóa thị trường vượt 45 triệu USD, do Ondo Finance phát hành, tiếp tục củng cố vị trí chiến lược của ETF token hóa trong việc cung cấp phạm vi tiếp xúc rộng rãi với thị trường.
Xét về phía phát hành, tăng trưởng của lĩnh vực này gần như do một vài nền tảng nhỏ dẫn dắt. Họ phổ biến áp dụng phương pháp 1:1 đảm bảo bởi tài sản thực, và thông qua hạ tầng chuỗi để thực hiện ánh xạ tài sản và phân phối lợi nhuận. Ondo Finance ($ONDO) với thị phần khoảng 47,8% (316 triệu USD) đứng đầu, chuyên về token hóa ETF (SPYon, IVVon, QQQon, v.v.), hoạt động dựa trên Ondo Chain và khuôn khổ Nexus tự phát triển, là động lực cốt lõi hiện tại của ETF token hóa.
Securitize tuy hiện chỉ phát hành một tài sản EXOD, nhưng nhờ tổng giá trị 194 triệu USD, chiếm gần 30% thị phần. Là nền tảng tuân thủ được SEC giám sát, Securitize tập trung vào token hóa cổ phần cấp tổ chức, đến năm 2025 đã xử lý tích lũy tài sản vượt 10 tỷ USD. Ngoài ra, Backed Finance (BackedFi) có thị phần khoảng 18,6% (123 triệu USD), chuyên về token hóa cổ phiếu công nghệ (TSLAx, NVDAx, v.v.), sử dụng oracles Chainlink đảm bảo đồng bộ giá chính xác, và tích cực phát triển hệ sinh thái đa chuỗi Solana. WisdomTree với tư cách đại diện gã khổng lồ tài chính truyền thống, quỹ số WisdomTree 500 Digital Fund (SPXUX) chiếm khoảng 3,4% thị phần, tập trung vào phát hành quỹ số ETF, tận dụng kinh nghiệm tài chính truyền thống (TradFi) đẩy nhanh triển khai tuân thủ.
Nhìn chung, bốn nền tảng hàng đầu cộng lại nắm giữ hơn 90% thị phần. Cùng với việc Robinhood, Kraken và các sàn giao dịch chính thức khác lần lượt mở giao dịch cổ phiếu token hóa vào giữa năm 2025, cộng với sự chín muồi của cơ chế thanh toán xuyên chuỗi và công nhận lẫn nhau về quản lý, cổ phiếu token hóa đang dần chuyển từ thí nghiệm nhỏ lẻ sang loại tài sản chính thống.
Tuy nhiên, lưu ký tập trung và quản lý phân mảnh vẫn là những rủi ro tiềm tàng cần tiếp tục theo dõi trong lĩnh vực này.
Mặc dù cổ phiếu công khai token hóa mang lại tiện lợi, nhưng không giải quyết được điểm đau cốt lõi, vì trải nghiệm của công ty môi giới truyền thống đã đủ tốt. Đợt tăng trưởng tiếp theo có khả năng cao đến từ một mâu thuẫn cốt lõi: cung cấp lợi thế hiệu quả cho tài sản truyền thống kém hiệu quả.
Trường chiến đấu chính sẽ chuyển từ thị trường công khai minh bạch, hiệu quả cao (cổ phiếu niêm yết, trái phiếu) sang thị trường tư nhân (tín dụng tư nhân, cổ phiếu tư nhân). Những thị trường này thực sự đau ở việc thoái vốn khó, định giá mơ hồ, thanh toán chậm – ví dụ, bán một phần quỹ tư nhân có thể mất vài tháng, còn phụ thuộc email và khớp thủ công. Token hóa thông qua thanh toán và chia nhỏ quyền sở hữu trên chuỗi có thể rút ngắn từ vài tháng xuống vài phút, giải phóng thanh khoản cho tài sản phi chuẩn. PMF (sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường) thực sự nằm ở việc token hóa tín dụng tư nhân và cổ phiếu Pre-IPO (như SpaceX), không chỉ hạ thấp ngưỡng đầu tư, mà còn giải quyết các vấn đề ngành về khóa vốn và phát hiện giá.
(Năm) Bất động sản: Sở hữu phân mảnh giảm ngưỡng đầu tư
Lĩnh vực bất động sản RWA đề cập đến việc token hóa tài sản bất động sản truyền thống thông qua blockchain, để quyền sở hữu hoặc phần lợi nhuận có thể được giao dịch và quản lý trên chuỗi. Tăng trưởng thị trường chủ yếu nhờ sở hữu phân mảnh, cho phép người dùng toàn cầu đầu tư vào bất động sản giá trị cao với ngưỡng thấp đến 50 USD (như Lofty AI), đồng thời hưởng lợi nhuận từ tiền thuê và hiệu quả thanh toán tức thì.
Mặc dù tín dụng tư nhân, trái phiếu Mỹ chiếm phần lớn thị phần, nhưng token hóa bất động sản vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng nhanh và tiềm năng dài hạn rất lớn. Tuy nhiên, các vấn đề cấu trúc của token hóa bất động sản sẽ không tự biến mất chỉ vì "lên chuỗi": thiếu chuẩn minh bạch định giá, chuyển nhượng quyền sở hữu phức tạp, chi phí dòng tiền vẫn cao. Ngay cả khi có token hoặc NFT bất động sản, quyền sở hữu vẫn phụ thuộc vào hợp đồng và hệ thống đăng ký ngoài chuỗi, đây cũng là lý do RWA chủ yếu tập trung vào tài sản chuẩn hóa như trái phiếu mà bất động sản vẫn dừng ở thí điểm.
Các bên tham gia lĩnh vực bất động sản tập trung cao độ vào việc giải quyết hai điểm đau lớn về tuân thủ và thanh khoản, chủ yếu chia thành token hóa cổ phần và nền tảng giao dịch-thanh toán, ví dụ:
RealT là tiên phong trong mô hình sở hữu phân số, tính đến tháng 11 năm 2025 quản lý tài sản vượt 500 triệu USD. Mô hình cốt lõi là token cổ phần, mỗi token tương ứng phần cổ phần trong LLC của bất động sản nhà ở tại Mỹ, người nắm giữ token được hưởng cổ tức tiền thuê và tăng giá bất động sản tiềm năng. Ngưỡng thấp, thường chỉ cần vài trăm USD để mua, lợi nhuận tự động phân phối vào ví tương thích, tạo sự thuận tiện cho nhà đầu tư nhỏ tham gia bất động sản Mỹ.
Propy tập trung vào quy trình giao dịch bất động sản, hiện đã xử lý giao dịch vượt 1 tỷ USD. Mô hình là Giấy tờ có giá dựa trên NFT (NFT-Backed Deeds), thông qua NFT ánh xạ giấy chứng nhận quyền sở hữu bất động sản, thực hiện tự động hóa bán và chuyển nhượng quyền sở hữu. Người dùng có thể hoàn tất mua bán, thanh toán và xác minh tuân thủ bất động sản được token hóa trong ứng dụng, nâng cao đáng kể hiệu quả giao dịch, giải quyết các vấn đề pháp lý và lưu ký phức tạp trong giao dịch truyền thống.
Lofty là người chơi mới nổi tăng trưởng nhanh, TVL tăng trưởng đạt 200%. Mô hình là bất động sản cho thuê phân số do AI điều khiển, token hóa tài sản bất động sản cho thuê. Ngưỡng đầu tư của người dùng cực kỳ thấp, có thể mua token từ 50 USD, mọi quản lý đầu tư (như lợi nhuận tiền thuê và cơ chế thoái vốn) được xử lý thời gian thực qua ứng dụng, giúp nhà đầu tư nhỏ dễ dàng tham gia bất động sản.
(Sáu) Stablecoin: Chiếm vị trí thống trị tuyệt đối
Khi đưa stablecoin vào, xem lại thị trường RWA theo xếp hạng vốn hóa các loại tài sản, không nghi ngờ gì, vốn hóa stablecoin gấp hơn mười lần tổng các loại RWA khác, đứng đầu. Điều này có nghĩa, stablecoin là nền tảng thanh khoản và cơ sở cho toàn bộ hệ sinh thái RWA trên chuỗi. Tiềm năng tăng trưởng và câu chuyện đổi mới của lĩnh vực RWA trong tương lai chủ yếu nằm ở việc tận dụng hạ tầng này để đưa các tài sản thế giới thực phi tiền tệ trị giá hàng nghìn tỷ USD (như trái phiếu, tín dụng, cổ phiếu) lên chuỗi.
Stablecoin là tiền mã hóa có giá trị neo với tiền pháp định, hàng hóa hoặc tài sản tài chính khác, nhằm duy trì giá ổn định trên chuỗi. Theo dữ liệu CoinGecko, tính đến ngày 11 tháng 11, tổng quy mô stablecoin là 311,99 tỷ USD. Xét theo mạng phát hành, vốn hóa stablecoin trên Ethereum dẫn đầu, TRON đứng thứ hai, các mạng như Solana, Arbitrum cũng chiếm một phần nhất định, phản ánh sự khác biệt phân bố stablecoin trong hệ sinh thái đa chuỗi.
Thị trường stablecoin tập trung cao độ, USDT và USDC chiếm hơn 80% vốn hóa thị trường, chủ yếu dựa vào dự trữ tiền pháp định, tiền mặt và trái phiếu Mỹ, mức độ tập trung cao, chủ yếu ứng dụng trong các kịch bản truyền thống như thanh toán xuyên biên giới, thanh toán giao dịch và lương doanh nghiệp; trong khi các stablecoin nhỏ hơn như DAI, USDe, sDAI sử dụng mô hình sinh lời hoặc thế chấp vượt mức, phần nào phi tập trung, phụ thuộc vào giám sát trên chuỗi và hợp đồng thông minh, phục vụ DeFi, cho vay trên chuỗi và token hóa tài sản, rủi ro và biến động cao hơn. Nhìn chung, stablecoin thế chấp tiền pháp định tập trung có rủi ro thấp và minh bạch, stablecoin đổi mới nhấn mạnh chức năng tài chính trên chuỗi và lợi nhuận tự động.
Sự tập trung của stablecoin bắt nguồn từ nhu cầu nội tại hỗ trợ tiền pháp định: phát hành và quản lý phải dựa vào các tổ chức tài chính được giám sát. Phi tập trung về mặt kỹ thuật khả thi nhưng thiết kế khó và chi phí cao, do đó phần lớn giao dịch xảy ra ở lớp L2. Người dùng sẵn sàng trả phí cho sự phi tập trung ở lớp thanh toán cốt lõi, nhưng vì chi phí thấp và tốc độ, họ sẵn sàng chấp nhận tập trung ở lớp trên.
Bên phát hành có động cơ giữ hoạt động trong mạng họ kiểm soát (như Arc của Circle, Stable và Plasma của Tether), trong khi các bên chơi mã hóa và fintech muốn giao dịch diễn ra trên mạng họ kiểm soát (như Base, Robinhood Chain). Cuộc cạnh tranh này sẽ quyết định bố cục tương lai của hệ sinh thái stablecoin.
Bảng dưới đây là tổng quan các stablecoin chính toàn cầu (tính đến ngày 11 tháng 11 năm 2025):
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
OKX
