Báo cáo khảo sát thể thao trên chuỗi 2025: Làm cho DeFi thêm DeFi
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Báo cáo khảo sát thể thao trên chuỗi 2025: Làm cho DeFi thêm DeFi
DeFi tạo ra hiệu ứng hệ thống thứ hai.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Zoya
Trong vòng một tháng, thị trường tiền mã hóa đã trải qua hai cú sốc 10·11 và 11·03, tương lai của DeFi trở thành câu hỏi chung của tất cả mọi người, lúc này đây, chúng ta có thể quan sát rõ cấu trúc và xu hướng thay đổi hiện tại của thị trường DeFi.
Xét ở góc độ vĩ mô nhất, DeFi đang nhanh chóng thoát khỏi "hiệu ứng hệ thống thứ hai", tác động của stablecoin đến ngành ngân hàng và thanh toán truyền thống ngày càng trở nên rõ rệt, việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) thử nghiệm cung cấp tài khoản chính dạng rút gọn là minh chứng rõ ràng. Các nền tảng DeFi dành cho tổ chức như Aave/Morpho/Anchorage đang thay đổi mô hình hoạt động tài chính truyền thống, kế hoạch bật công tắc phí của Uniswap và cuộc chiến Perp DEX đại diện bởi Hyperliquid vẫn đang diễn ra vô cùng sôi động.
Dấu hiệu của sự non nớt nằm ở việc chọn lựa chết cao thượng vì lý tưởng. Hiện tại, DeFi còn xa mới đạt tới mức trưởng thành hoàn toàn, chỉ còn chờ đón giai đoạn áp dụng quy mô lớn; trên bầu trời DeFi, vẫn còn lơ lửng hai đám mây đen:
-
Ai là người cho vay cuối cùng của toàn bộ hệ thống kinh tế trên chuỗi? J.P. Morgan tạo ra Fed, vậy trong DeFi, vai trò tương tự cần được đảm nhiệm bởi cơ chế nào?
-
Bên ngoài các sản phẩm DEX/Lending/Stablecoin đang bị lặp lại không ngừng, làm thế nào để khơi dậy những lĩnh vực hoặc cơ chế DeFi thực sự sáng tạo?
Giá cả là kết quả của sự giằng co
Barter, miễn là bạn kết nối mạng, tôi luôn ở bên bạn.
Chúng ta thường bị che khuất bởi những thứ hiển nhiên tồn tại. Trong vũ trụ nhỏ DeFi, mọi đổi mới cho đến nay đều xoay quanh ba trụ cột DEX/Lending/Stablecoin. Điều này không có nghĩa là BTC/ETH không phải là đổi mới cơ chế, hay RWA/DAT/cổ phiếu mã hóa/bảo hiểm không phải là đổi mới tài sản.
Theo sáu trụ cột giao thức trên chuỗi, BTC và Bitcoin về bản chất không cần bất kỳ tài sản hay giao thức nào khác. Chúng ta nói đến DeFi là chỉ các dự án xảy ra trên các blockchain công cộng/L2 như Ethereum/Solana. Theo vòng đòn bẩy cổ phiếu-trái phiếu, chi phí bán các tài sản đổi mới ngày càng tăng, toàn ngành đang theo đuổi các sản phẩm có khả năng sinh lời thực sự, ví dụ như Hyperliquid.
Chú thích ảnh: Tiến hóa mô hình DeFi, Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
Kể từ khi kết thúc mùa DeFi Summer, mọi đổi mới DeFi đều là cải tiến liên tục đối với sản phẩm hiện hữu, tài sản hiện có và thực tế đã thành. Ví dụ, giao dịch chia thành ba loại: giao ngay, Perp và Meme, lần lượt tương ứng với AMM/CLOB/Bonding Curve thời kỳ DeFi Summer. Ngay cả Hyperliquid - đại diện sáng tạo nhất - cũng mang nhiều bóng dáng của Serum.
Xét ở góc độ vi mô nhất, Pendle bắt đầu từ sản phẩm thu nhập cố định, trải qua việc chấp nhận LST/LRT cho đến stablecoin sinh lời như Ethena, Euler và Fluid cùng chọn xây dựng sản phẩm cho vay + hoán đổi riêng. Nếu người dùng thiết lập chiến lược lợi nhuận với các YBS như Ethena, về lý thuyết có thể đồng thời tận dụng DEX/Lending/Stablecoin trên bất kỳ chuỗi, bất kỳ giao thức, bất kỳ Vault nào.
Hiệu ứng đồng thuận này vừa khuếch đại lợi nhuận, vừa "tạo ra" nhiều vụ thanh lý thê thảm và khủng hoảng niềm tin. Bên cạnh đó, khắp nơi đều là vùng cấm địa. Blockchain sinh ra là tự do, nhưng lại bị xiềng xích ở mọi nơi.
Phi tập trung là một viễn cảnh đẹp, nhưng tập trung thì hiệu quả cao hơn. Thảm hại hơn việc thiếu hụt赛道 là sự tập trung hóa giao thức. Aave dĩ nhiên lớn mạnh và an toàn, nhưng điều đó cũng đồng nghĩa với việc bạn hiếm khi có thêm nhiều lựa chọn mới, còn những người đi sau như Morpho/Euler chỉ có thể ôm lấy các nhà quản lý rủi ro và tài sản "kém chất lượng".
Unbanked thúc đẩy làn sóng săn tìm stablecoin ở thế giới thứ ba. Không thể nói sự thận trọng của Aave tạo ra khủng hoảng cho Morpho, nhưng unAaved cũng khiến chuột trên chuỗi và thế hệ trẻ săn lùng trái phiếu cấp dưới, giao thức cấp dưới và nhà quản lý cấp dưới.
Sáng tạo chỉ có thể xảy ra ở nhóm dân cư biên緣, chi phí thử sai quá thấp, rồi những kẻ sống sót sẽ liên tiếp gây chấn động格局 hiện tại. Aave V4 cũng sẽ ngày càng giống đối thủ của mình hơn là tái hiện thành công quá khứ.
Giá thị trường và khối lượng giao dịch của các giao thức và token hiện tại chỉ là phản ánh trực tiếp môi trường hiện hành, nói cách khác, là sự công nhận kết quả của quá trình giằng co lặp lại nhiều lần.
Khó có thể nói liệu nó có hiệu lực trong tương lai hay có ý nghĩa tham khảo gì không. Stablecoin dạng Plasma, Stablechain nóng lên bất thường, nhưng gần như không thể thách thức tỷ lệ áp dụng của Tron và Ethereum. Ngay cả xUSD muốn thách thức USDe – vốn đã nhỏ hơn USDT – cũng đã tuyên bố thất bại.
Hệ thống định giá ưu tiên thời gian, giao thức sống càng lâu thường sẽ sống càng lâu. Hyperliquid và USDe thành công mới là ngoại lệ bất thường, việc Euler/Morpho/Fluid giành được bao nhiêu thị phần từ Aave đáng để tranh luận, nhưng gần như không thể thay thế Aave.
Chú thích ảnh: Giếng hấp dẫn mã hóa: Quy mô thời gian và doanh thu, Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
Giếng hấp dẫn mã hóa: Thời gian và Doanh thu Ứng dụng [Liên tục]. Trục ngang từ trái sang phải là thời gian phát hành token, trục dọc từ trên xuống là Doanh thu
-
Thời gian: Balancer (bị hack), Compound (im lặng), Aave (phát triển mạnh mẽ) chiếm giữ thời gian của chúng ta
-
Doanh thu: Khả năng sinh lời là giá trị thương mại duy nhất, một là giá trị nội tại của token tương đương BTC (khối lượng phát hành USDT, stablecoin sinh lời muốn đi con đường tắt này), hai là khả năng thu giữ giá trị (Pump và bán rút tiền)
Cạnh tranh chuyển sang nội đấu, đốt tiền đổi tăng trưởng.
Như hình trên, trục x là thời gian tồn tại của giao thức, trục y là khả năng thu giữ giá trị của giao thức. So với các chỉ số như giá token, khối lượng giao dịch và TVL, khả năng sinh lời đã là đại diện khách quan nhất (Polymarket về lý thuyết không sinh lời).
Lý thuyết cho thấy, giao thức càng ra đời sớm thì khả năng sinh lời ổn định càng mạnh. Người đi sau nếu muốn gia nhập, chỉ có thể không ngừng tăng vòng xoáy token<>thanh khoản<>khối lượng giao dịch, tham khảo Monad/Berachain/Story, thất bại mới là xác suất cao hơn.
Giá trị là mục tiêu trong trạng thái cân bằng
Hãy tin vào sức mạnh quần chúng, nhưng đừng tin vào trí tuệ quần chúng.
DeFi là một phong trào, so với sàn giao dịch và TradFi, trong bối cảnh nới lỏng tổng thể, đây thực sự là một trong những chu kỳ đổi mới tốt nhất lịch sử, có thể sẽ诞生 ra một mô hình mới vượt qua cả DeFi Summer.
Các sàn giao dịch đang chịu đòn nặng, tính minh bạch của Hyperliquid lần đầu tiên thể hiện khả năng chống giật tốt hơn Binance. Sau 1103, nhịp độ cho vay và stablecoin chậm lại nhưng chưa bị bác bỏ, người ta thực sự cần trái phiếu cấp dưới, cũng như các giấy tờ quỹ/giấy tờ trái phiếu/chứng chỉ quyền sở hữu đơn giản – tức là stablecoin.
So với các market maker bị hạn chế di dời thanh khoản từ CEX trong 10·11, giao dịch trên chuỗi, giao dịch giao ngay/hợp đồng, tài sản thay thế đều đang tích cực mở rộng quy mô, chỉ cần vấn đề có thể được giải quyết bằng tổ hợp kỹ thuật, thì tồn tại khả năng giải quyết triệt để.
Chú thích ảnh: Tài sản mã hóa: Thời gian & biến động, Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
-
Tứ phân thứ nhất (Khu vực tân binh): HYPE, PUMP, blockchain/L2/Alt L1 (Monad, Berachain, MegaETH), RWA (Bond, Gold, Real Estate)
-
Tứ phân thứ hai (Khu vực altcoin): DOGE, SOL, Compound, Pendle, Polymarket, Euler, Fluid, Morpho, Ether.Fi, Lido, Stablecoin phi USD, Option
-
Tứ phân thứ ba (Lãnh đạo ngành): BTC/ETH/USDT/USDC/USDS/Aave
-
Tứ phân thứ tư (Khu vực tử vong): ADA, Meme, DAT, Insurance
Đưa nhiều tài sản mới vào khu vực tân binh, chúng nhạy cảm với cả thời gian và biến động, về bản chất thuộc nhóm tài sản đầu cơ ngắn hạn. Chỉ khi vượt qua chu kỳ giằng co đơn giản, rơi vào nhóm người nắm giữ ổn định và tình huống sử dụng thực tế, mới có thể bước vào khu vực altcoin – tức là ít nhạy cảm với thời gian, nhưng thanh khoản không chống đỡ nổi biến động thị trường dữ dội. Đa số dự án sẽ dừng lại ở đây.
Hơn nữa, dự án càng nỗ lực – ví dụ như ve(3,3), mua lại, đốt cháy, sáp nhập, đổi tên – vẫn có thể dậm chân tại chỗ, có thể xem là giai đoạn leo dốc êm ái, không tiến là lùi, cố gắng tiến lên vẫn có thể lùi bước.
Sau đó câu chuyện đơn giản hơn: vượt kiếp thành công vào khu vực ổn định, trở thành tài sản "vượt chu kỳ", ví dụ BTC và ETH, có lẽ cộng thêm nửa SOL và USDT, nhưng phần lớn tài sản sẽ dần chết đi, lúc này không còn nhạy cảm với thời gian, cũng hoàn toàn mất biến động.
Meme và DAT với tư cách là một赛道 sẽ tồn tại lâu dài, nhưng tài sản thuộc về chúng khó có cơ hội bền vững, trong khi DOGE và XRP – một vài đại diện hiếm hoi của Meme và altcoin – là các điểm ngoại lệ.
Thực tế, nếu xem giao thức như đổi mới tài sản, nhiều vấn đề sẽ được giải quyết dễ dàng, tức là mục đích khởi nghiệp là bán mình một lần, chứ không theo đuổi trở thành hệ thống mở liên tục:
-
Spot DEX: Giao dịch tập trung vào tài sản chính (BTC/ETH) và đổi kho bạc cá voi, người chơi nhỏ không còn giao dịch altcoin, cốt lõi dự án là tìm kiếm khách hàng đặc thù, chứ không phải trở thành hạ tầng công cộng không rào cản, ví dụ dark pool hợp lý hóa khoảng cách thông tin giữa cá voi và người chơi nhỏ;
-
Perp DEX: Tin tức gọi vốn khổng lồ từ Lighter là tiền đề phát hành token, VC phân hóa mạnh, Big Name giống như nhà cấp vốn TGE, còn VC nhỏ chỉ có thể chết trong赛道 Perp, người chơi nhỏ chỉ có thể nhặt rác trên đủ loại launchpad;
-
Meme: Chính cảm xúc trở thành tài sản có thể giao dịch, không thể trở thành sự đồng thuận toàn ngành, không nhìn thấy khả năng hay dấu hiệu PumpFun giải quyết vấn đề này.
-
Cho vay theo mô hình nền tảng & mô-đun: Xu thế dài hạn, giao thức cho vay có thể bán từng phần thanh khoản, thương hiệu và công nghệ, về bản chất là mô hình B2B2C
-
Phát triển tích hợp DEX+Lending: Trong nhóm sản phẩm lồng ghép, đây là nhóm mới nhất, sau sẽ có bài viết riêng giới thiệu cơ chế
-
Stablecoin phi đô la / stablecoin không neo USD: Ngắn hạn tập trung vào các khu vực phát triển như Euro, Yên, Won, nhưng thị trường dài hạn chỉ có thể ở thế giới thứ ba
Ở đây liệt kê riêng tình hình thị trường stablecoin sinh lời, nhìn chung, stablecoin dạng sinh lời là hình thức tài sản phù hợp nhất để kết nối DEX/Lending/Stable, nhưng đòi hỏi năng lực tổ hợp kỹ thuật khổng lồ.
Tương phản là các mô hình đổi mới ngoài DEX/Lending/Stable, hiện tại mẫu quan sát còn ít, ví dụ NeoBank stablecoin vẫn là mô hình tổng hợp ba yếu tố trên, thị trường dự đoán thuộc loại DEX mở rộng, có lẽ Agentics và Robotics là hướng đi khá tốt.
Internet mang lại khả năng mở rộng nhờ sao chép, khác biệt hoàn toàn mô hình sản xuất thời công nghiệp, nhưng lâu nay chưa có mô hình kinh tế tương ứng. Kinh tế quảng cáo phải đánh đổi bằng trải nghiệm người dùng, Agentics so với LLM lên chuỗi ít nhất sát hơn đặc tính kỹ thuật blockchain, tức là hiệu suất giao dịch toàn thời gian nhờ khả năng lập trình cực hạn.
Cùng với phí Gas ngày càng rẻ, TPS cải thiện nhiều năm và xây dựng ZK, việc áp dụng quy mô lớn blockchain có thể xảy ra trong nền kinh tế sao chép không cần con người tham gia.
Robotics trong ngắn hạn kết hợp với tiền mã hóa không mấy thú vị, ít nhất trước khi Unitree thoát khỏi giá trị quảng cáo và đồ chơi giáo dục, robot khó thực sự hiện diện trong Web3, còn về dài hạn, chỉ có trời mới biết.
Kết luận
Hãy để DeFi trở nên DeFi hơn.
Robotics còn lâu, thanh lý chỉ tranh từng sớm tối.
Cơ chế thanh lý kép DEX+Lending là xây dựng chủ động trước khủng hoảng DeFi, nhưng không ngăn được sự lan rộng của khủng hoảng 11·03, biện pháp hiệu quả nhất là Aave từ chối trước, còn nhìn toàn ngành, xử lý thanh lý rồi phục hồi thị trường đã trở thành thách thức lớn nhất.
Năm 2022, sau khi sự kiện 3AC bùng phát, SBF chủ động mua lại, tái cấu trúc các giao thức liên quan, rồi chưa đầy nửa năm FTX cũng bị luật sư truyền thống tiếp quản. Sau khi xUSD của Stream vỡ nợ, cũng lập tức chuyển giao cho luật sư.
Code is Law, gần như đang biến thành Lawyer is Coder.
Trước SBF và luật sư, BTC dài lâu đảm nhận vai trò người thanh lý cuối cùng, dù cần thời gian dài để xây dựng lại niềm tin của con người vào nền kinh tế trên chuỗi, nhưng ít nhất, chúng ta vẫn còn BTC.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@zuoyeweb3
