Sự chuyển dịch lên chuỗi tại Phố Wall: NYSE và NASDAQ chạy đua triển khai chứng khoán hóa token
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Sự chuyển dịch lên chuỗi tại Phố Wall: NYSE và NASDAQ chạy đua triển khai chứng khoán hóa token
Trong cuộc cải cách lịch sử này, những bên chiến thắng lớn nhất sẽ là các thực thể và cá nhân có khả năng vượt qua ranh giới tư duy truyền thống và tiền mã hóa, đồng thời là những người đầu tiên tìm ra giải pháp tối ưu trong sự cân bằng động giữa quy định, đổi mới và thị trường.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: FinTax
1. Giới thiệu
Ngày 19 tháng 1 năm 2026, Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) thông báo đang phát triển một nền tảng giao dịch chứng khoán được mã hóa (tokenization, còn gọi là token hóa) dựa trên công nghệ blockchain, dự kiến ra mắt sau khi nhận được sự chấp thuận từ cơ quan quản lý. Trước đó, vào tháng 9 năm 2025, Nasdaq đã nộp đề xuất sửa đổi quy tắc liên quan đến chứng khoán được token hóa, hiện đang trong quá trình xem xét của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC).
Khi hai ông lớn giao dịch hàng đầu Phố Wall cùng lúc triển khai blockchain, và khi tiền điện tử giao thoa với hệ thống tài chính truyền thống, đây không còn là câu hỏi “có nên hay không”, mà là “làm thế nào”. Để hiểu sâu sắc ý nghĩa của cuộc biến đổi này, bài viết sẽ trước tiên làm rõ bản chất cốt lõi của việc token hóa chứng khoán, so sánh các giải pháp và chiến lược của hai sở giao dịch, đồng thời thảo luận tác động của xu hướng này đối với thị trường tiền điện tử cũng như các yếu tố đáng chú ý.
2. Điểm khởi đầu của cuộc biến đổi: Token hóa chứng khoán là gì?
Chứng khoán là các chứng từ pháp lý ghi nhận và đại diện cho một số quyền nhất định. Token hóa chứng khoán là quá trình chuyển đổi các tài sản tài chính truyền thống (như cổ phiếu, trái phiếu, quỹ đầu tư, bất động sản...) thành các token kỹ thuật số thông qua công nghệ blockchain; những token này đại diện cho quyền sở hữu, quyền hưởng lợi hoặc các quyền khác liên quan đến tài sản cơ sở.
Chứng khoán nhằm chứng minh người nắm giữ có quyền thu hưởng các lợi ích tương ứng theo nội dung được ghi trên chứng từ. Hình thức ghi chép chứng khoán đã trải qua vài lần tiến hóa. Giai đoạn đầu tiên là thời kỳ chứng khoán giấy, nhà đầu tư sở hữu một chứng thư vật lý. Sau đó bước sang thời kỳ ghi sổ điện tử, cổ phiếu trở thành một dòng dữ liệu trong cơ sở dữ liệu của Công ty Lưu ký và Thanh toán Ký thác (DTC). Còn việc token hóa chứng khoán – chủ đề được bàn luận hiện nay – là đưa dòng dữ liệu này lên blockchain để hình thành một token kỹ thuật số.
DTC là tổ chức thanh toán bù trừ cốt lõi của thị trường chứng khoán Mỹ; hầu hết cổ phiếu giao dịch tại Mỹ cuối cùng đều được đăng ký và thanh toán bù trừ thông qua DTC. Cơ sở dữ liệu của DTC lưu trữ thông tin về người nắm giữ, số lượng cổ phiếu nắm giữ… và là “sổ cái tổng” của thị trường chứng khoán Mỹ. Việc hiểu rõ vai trò của DTC là điều then chốt để hiểu sự khác biệt giữa các giải pháp của hai sở giao dịch được trình bày ở phần sau.
Sau khi nắm được bản chất của việc token hóa chứng khoán, vấn đề tiếp theo là: Trong cùng một xu hướng, hai sở giao dịch đã đưa ra những đáp án khác nhau như thế nào?
3. Hai con đường: So sánh giải pháp của NYSE và Nasdaq
3.1 NYSE: Xây dựng một sàn giao dịch mới trên chuỗi
NYSE dự định xây dựng một nền tảng giao dịch chứng khoán được token hóa hoàn toàn mới và độc lập. Nền tảng này sẽ vận hành song song với hệ thống giao dịch cổ phiếu hiện tại, nhưng sử dụng công nghệ blockchain để thực hiện thanh toán bù trừ sau giao dịch.
Đặc điểm cốt lõi của nền tảng này có thể được khái quát thành bốn khía cạnh:
- Thứ nhất, giao dịch suốt ngày đêm. Thị trường cổ phiếu Mỹ hiện chỉ mở cửa trong những khung giờ nhất định vào các ngày làm việc (từ 9:30 đến 16:00 giờ New York), trong khi nền tảng mới dự kiến hỗ trợ giao dịch liên tục 24 giờ mỗi ngày, 7 ngày mỗi tuần.
- Thứ hai, thanh toán bù trừ tức thì. Thị trường cổ phiếu hiện áp dụng chế độ thanh toán bù trừ T+1, tức là giao dịch thực hiện hôm nay chỉ được hoàn tất việc chuyển giao cuối cùng về tiền và chứng khoán vào ngày làm việc tiếp theo. Nền tảng mới dự kiến thực hiện thanh toán bù trừ ngay sau khi giao dịch hoàn tất, giúp luân chuyển vốn nhanh hơn và giảm rủi ro đối tác giao dịch.
- Thứ ba, tài trợ bằng stablecoin. Nền tảng sẽ hỗ trợ thanh toán bằng stablecoin (một loại tiền điện tử gắn giá với đô la Mỹ và có giá trị tương đối ổn định), nghĩa là nhà đầu tư có thể thực hiện chuyển tiền và thanh toán ngoài giờ làm việc của ngân hàng truyền thống.
- Thứ tư, giao dịch cổ phần nhỏ lẻ. Nền tảng sẽ cho phép nhà đầu tư mua cổ phần theo giá trị tính bằng đô la Mỹ thay vì bắt buộc phải mua trọn một cổ phiếu; ví dụ, nhà đầu tư có thể chỉ mua cổ phiếu Apple trị giá 50 đô la Mỹ, chứ không cần trả toàn bộ giá trị một cổ phiếu.
NYSE khẳng định rõ ràng rằng người nắm giữ cổ phiếu được token hóa sẽ được hưởng đầy đủ các quyền giống hệt cổ đông truyền thống, bao gồm quyền chia cổ tức và quyền biểu quyết. Nói cách khác, đây không phải là tài sản tổng hợp hay phái sinh, mà là việc chuyển các quyền chứng khoán thực tế lên blockchain.
3.2 Nasdaq: Thêm tùy chọn token hóa vào hệ thống hiện có
Cách tiếp cận của Nasdaq hoàn toàn khác biệt so với NYSE. Nasdaq không có ý định xây dựng một sàn giao dịch mới, mà sẽ bổ sung một tùy chọn thanh toán bù trừ bằng token hóa vào hệ thống giao dịch hiện có.
Ông Matt Savarese, Giám đốc Tài sản Kỹ thuật số của Nasdaq, trong một cuộc phỏng vấn giải thích: “Nhà đầu tư có thể lựa chọn nắm giữ cổ phiếu dưới dạng token hóa trên blockchain, hoặc tiếp tục sử dụng hệ thống tài khoản truyền thống. Bản chất cổ phiếu không thay đổi, mã giao dịch và mã nhận diện duy nhất chứng khoán (CUSIP) vẫn hoàn toàn giống nhau; token hóa và hình thức truyền thống là hoàn toàn thay thế lẫn nhau và tương đương về giá trị.”
Cụ thể, khi nhà đầu tư mua bán cổ phiếu trên Nasdaq, quy trình giao dịch vẫn y nguyên như hiện nay — cùng một sổ lệnh, cùng một mức giá và cùng một bộ quy tắc giao dịch. Sự khác biệt chỉ nằm ở khâu thanh toán bù trừ sau khi giao dịch hoàn tất: Nhà đầu tư có thể lựa chọn thanh toán bù trừ theo cách thức truyền thống hoặc theo hình thức token hóa. Nếu chọn phương án sau, Công ty Lưu ký và Thanh toán Ký thác (DTC) sẽ đăng ký cổ phiếu tương ứng dưới dạng token trên blockchain.
Chức năng token hóa của Nasdaq sẽ có hiệu lực sau khi cơ sở hạ tầng liên quan của DTC và sự chấp thuận cần thiết từ cơ quan quản lý được hoàn tất, dự kiến sớm nhất vào cuối quý III năm 2026.
3.3 Sự khác biệt giữa hai giải pháp
Để dễ hình dung sự khác biệt giữa hai bên, ta có thể dùng một phép so sánh đơn giản: Cách làm của Nasdaq giống như việc thêm một tùy chọn ghi sổ kỹ thuật số tại quầy giao dịch của chi nhánh ngân hàng hiện hữu — khách hàng vẫn thực hiện giao dịch tại cùng một chi nhánh, theo cùng một cách thức, chỉ khác là lựa chọn ghi chứng từ trên blockchain; còn cách làm của NYSE giống như việc mở một ngân hàng kỹ thuật số mới hoạt động 24/7 ngay bên cạnh chi nhánh ngân hàng hiện hữu, ngân hàng mới này sử dụng một hệ thống công nghệ hoàn toàn mới và có khả năng cung cấp một số dịch vụ mà chi nhánh truyền thống không hỗ trợ.
Nói sâu hơn, sự khác biệt giữa hai giải pháp của Nasdaq và NYSE chủ yếu thể hiện ở hai lớp: lớp giao dịch và lớp thanh toán bù trừ tiền:
- Lớp giao dịch: NYSE xây dựng nền tảng độc lập, Nasdaq tích hợp vào hệ thống hiện có
NYSE áp dụng mô hình “thị trường song song”, chứng khoán được token hóa sẽ được giao dịch trên một địa điểm mới và độc lập; cùng một mã cổ phiếu có thể đồng thời được niêm yết giá trên cả sàn giao dịch chính thống và nền tảng token hóa.
Nasdaq áp dụng mô hình “thị trường thống nhất”, cổ phiếu được token hóa và cổ phiếu truyền thống chia sẻ cùng một sổ lệnh và cùng một cơ chế phát hiện giá. Điều này đồng nghĩa với việc thanh khoản thị trường sẽ không bị phân tán, và trải nghiệm giao dịch của nhà đầu tư sẽ hoàn toàn không khác biệt so với hiện tại.
- Lớp thanh toán bù trừ tiền: NYSE thực hiện giao dịch ngay lập tức, Nasdaq vẫn áp dụng T+1
Đây là sự khác biệt bản chất nhất giữa hai giải pháp.
Nasdaq hoàn toàn dựa vào dịch vụ token hóa hiện có của DTC và sử dụng tiền tệ truyền thống. Sau khi giao dịch hoàn tất, Nasdaq sẽ gửi lệnh thanh toán bù trừ tới DTC — blockchain chỉ đóng vai trò thêm một lớp ghi chép kỹ thuật số trên hệ thống đăng ký hiện hữu, chứ không thay thế nó. Kiến trúc này mang lại lợi ích là lộ trình tuân thủ rõ ràng và rủi ro hệ thống kiểm soát được, nhưng cũng đồng nghĩa với việc không thể phá vỡ giới hạn chu kỳ thanh toán hiện hành — Nasdaq đã khẳng định rõ ràng rằng giai đoạn đầu, chứng khoán được token hóa vẫn sẽ duy trì chế độ thanh toán bù trừ T+1.
NYSE lại dự định thực hiện thanh toán bù trừ tức thì (T+0) và hỗ trợ thanh toán bằng stablecoin, từ đó phá vỡ hoàn toàn giới hạn về thời gian hoạt động. Lý do thị trường truyền thống cần chu kỳ thanh toán bù trừ T+1 hoặc thậm chí dài hơn là do các quy trình như chuyển tiền, chuyển nhượng chứng khoán và thanh toán bù trừ đòi hỏi thời gian xử lý. Điều này ảnh hưởng rõ rệt đến hiệu quả sử dụng vốn: Theo số liệu từ Hiệp hội Thị trường Vốn và Chứng khoán Hoa Kỳ (SIFMA), sau khi thị trường Mỹ rút ngắn chu kỳ từ T+2 xuống T+1, quy mô Quỹ Thanh toán Bù trừ của Trung tâm Thanh toán Bù trừ Quốc gia (NSCC) đã giảm khoảng 29% (khoảng 3,7 tỷ đô la Mỹ). So sánh với điều đó, hiệu quả nâng cao nhờ thanh toán bù trừ tức thì là rất đáng kể.
4. Phân kỳ chiến lược: Vì sao hai sở giao dịch lại lựa chọn những con đường khác nhau?
NYSE và Nasdaq đã lựa chọn hai con đường hoàn toàn khác nhau trong việc token hóa chứng khoán, sự phân kỳ này phản ánh những đánh giá khác biệt của hai bên về rủi ro, cơ hội và cạnh tranh thị trường. Việc phân tích sâu các lập luận chiến lược này sẽ giúp chúng ta hiểu rõ hơn các cân nhắc cốt lõi của các tổ chức tài chính truyền thống khi ứng dụng công nghệ blockchain.
4.1 Cân bằng giữa không gian đổi mới và cách ly rủi ro
Việc Nasdaq lựa chọn tích hợp vào hệ thống hiện có mang lại lợi ích là tốc độ triển khai nhanh, tác động đến thị trường thấp và chi phí đầu tư ban đầu thấp. Nhưng đổi lại, không gian đổi mới bị giới hạn bởi kiến trúc hiện hữu, khiến việc cung cấp các tính năng khác biệt như giao dịch 24/7 và thanh toán bù trừ tức thì trở nên khó khăn. Về bản chất, Nasdaq đang đặt cược vào quan điểm “token hóa như một tính năng bổ sung” — họ cho rằng phần lớn nhà đầu tư tổ chức trong ngắn hạn sẽ không từ bỏ quy trình giao dịch quen thuộc, và giá trị của token hóa nằm ở việc cung cấp một lựa chọn, chứ không phải phá vỡ hiện trạng.
NYSE lựa chọn xây dựng một nền tảng độc lập, yếu tố cân nhắc hàng đầu là cách ly rủi ro. Nền tảng mới vận hành riêng biệt với hệ thống hiện tại, do đó ngay cả khi xảy ra sự cố kỹ thuật hoặc tranh chấp quản lý, hoạt động bình thường của sàn giao dịch chính thống NYSE cũng sẽ không bị ảnh hưởng. Đồng thời, nền tảng độc lập có thể được thiết kế từ gốc để hỗ trợ các tính năng mới như giao dịch 24/7 và thanh toán bù trừ tức thì — những điều rất khó thực hiện trên kiến trúc hệ thống hiện hữu. Nhìn sâu hơn, động thái này của NYSE là nhằm chiếm vị trí cho cơ sở hạ tầng thị trường thế hệ tiếp theo — một khi thanh toán bù trừ tức thì trở thành tiêu chuẩn ngành, những người đi đầu sẽ nắm giữ lợi thế rõ rệt về công nghệ và người dùng.
4.2 Chiến lược tuân thủ: Các cách tiếp cận khác nhau trong khuôn khổ quản lý
Cả hai sở giao dịch đều đặt tuân thủ pháp luật ở vị trí trọng tâm, nhưng lại áp dụng những con đường khác nhau.
Giải pháp của Nasdaq cố gắng vận hành trong khuôn khổ quản lý hiện hữu, ông Matt Savarese, người đứng đầu lĩnh vực Tài sản Kỹ thuật số của Nasdaq, nhấn mạnh: “Chúng tôi không nhằm phá vỡ hệ thống tài chính hiện hành, mà đang từng bước thúc đẩy token hóa trong khuôn khổ khung quản lý của SEC.” Nasdaq tận dụng tối đa kiến trúc tuân thủ hiện có, từ đó nén thiểu nhất mức độ bất định về quản lý.
NYSE lại lựa chọn một con đường đầy tham vọng hơn. Việc xây dựng một sàn giao dịch mới, đưa stablecoin vào thanh toán và triển khai giao dịch 24/7 — mỗi bước đều có thể kéo theo những vấn đề quản lý mới. Tuy nhiên, NYSE đánh giá rằng giai đoạn hiện tại là một cơ hội hiếm có về mặt quản lý — thay vì chờ đợi quy tắc hoàn toàn rõ ràng rồi mới hành động thụ động, NYSE lựa chọn chủ động tham gia vào quá trình xây dựng quy tắc. Tư thế đồng xây dựng quản lý này, trong bối cảnh môi trường quản lý đang chuyển sang thân thiện hơn, có thể mang lại lợi thế đi đầu.
4.3 Định vị hệ sinh thái: Nền tảng trung tâm so với nhà cung cấp dịch vụ gia tăng giá trị
Nasdaq định vị mình chủ yếu như một nhà cung cấp dịch vụ gia tăng giá trị cho khách hàng hiện hữu. Giải pháp của họ về bản chất là bổ sung một lựa chọn kỹ thuật vào hoạt động kinh doanh hiện có, để nhà đầu tư có thể lựa chọn hình thức nắm giữ dưới dạng token hóa. Chiến lược này có ưu điểm là chi phí chuyển đổi khách hàng thấp và sức cản áp dụng nhỏ, nhưng đồng thời cũng hàm ý rằng vai trò của Nasdaq trong cuộc biến đổi này nhiều hơn là một “người đi theo” chứ không phải “người định nghĩa”.
Chiến lược của NYSE thể hiện ý định xây dựng hệ sinh thái mạnh mẽ hơn. Nền tảng của NYSE dự kiến cung cấp quyền truy cập phi phân biệt cho tất cả các nhà môi giới và nhà giao dịch đủ điều kiện, điều này cho thấy NYSE muốn trở thành một “điểm kết nối” giữa mạng lưới tài chính truyền thống và thế giới tài sản kỹ thuật số, từ đó kích hoạt toàn bộ năng lực phân phối của hệ thống tài chính truyền thống. Nếu thành công, NYSE sẽ không còn chỉ là một sàn giao dịch đơn thuần, mà sẽ nâng cấp thành một nhà cung cấp cơ sở hạ tầng vượt qua ranh giới giữa tài chính truyền thống và thế giới trên chuỗi — đây là một mô hình kinh doanh có tiềm năng tưởng tượng rộng mở hơn.
Hai chiến lược này không có ưu – nhược tuyệt đối; thành bại của chúng phụ thuộc rất lớn vào môi trường bên ngoài — đặc biệt là tốc độ tiến triển của môi trường quản lý. Điều này dẫn đến vấn đề then chốt tiếp theo: Môi trường quản lý Mỹ đang diễn biến như thế nào, và những thay đổi này sẽ ảnh hưởng ra sao đến triển vọng triển khai hai giải pháp nói trên?
5. Từ rào cản đến động lực: Sự chuyển biến trong môi trường quản lý Mỹ
Việc hai sở giao dịch tích cực triển khai chứng khoán được token hóa có mối liên hệ mật thiết với sự chuyển biến căn bản trong môi trường quản lý Mỹ; chính sự cải thiện trong kỳ vọng quản lý đã mở ra cánh cửa để các tổ chức tài chính truyền thống đón nhận blockchain.
5.1 Chuyển đổi mô hình quản lý: Từ “chủ đạo bởi thi hành pháp luật” sang “chủ đạo bởi thiết lập quy tắc”
Trong vài năm gần đây, cách quản lý tài sản mã hóa của SEC tại Mỹ để lại ấn tượng sâu sắc nhất đối với ngành không phải là “quy tắc”, mà là “thi hành pháp luật” — các vụ việc dồn dập, ranh giới mơ hồ và kỳ vọng bất ổn, khiến đổi mới và tuân thủ luôn trong trạng thái giằng co. Tuy nhiên, kể từ năm 2025, cách tiếp cận của SEC đã có sự chuyển hướng rõ rệt. Cơ quan này bắt đầu thảo luận công khai hơn về “làm thế nào để đưa thị trường vốn lên chuỗi”, đồng thời thử nghiệm các công cụ như miễn trừ, thí điểm và quản lý phân loại nhằm tìm kiếm các lộ trình tuân thủ khả thi cho chứng khoán được token hóa, giao dịch và thanh toán bù trừ trên chuỗi. Sự chuyển biến này bắt nguồn từ ba nhận thức: Lợi thế hiệu quả của blockchain trong thanh toán bù trừ đã trở thành sự đồng thuận; nhu cầu cấp thiết của các tổ chức về thanh toán bù trừ tức thì và giao dịch 24/7; và ngành tiền điện tử đã hình thành ảnh hưởng kinh tế và chính trị đáng kể không thể bỏ qua.
5.2 Đột phá ở cấp độ lập pháp: Đạo luật GENIUS và việc hợp pháp hóa stablecoin
Tháng 7 năm 2025, Đạo luật GENIUS chính thức được ký thành luật, đây là đạo luật liên bang đầu tiên của Mỹ nhằm điều chỉnh stablecoin. Đạo luật này thiết lập một khuôn khổ quản lý toàn diện cho stablecoin phục vụ thanh toán, yêu cầu các nhà phát hành phải dự trữ đầy đủ bằng đô la Mỹ hoặc các tài sản rủi ro thấp khác theo tỷ lệ 1:1, đồng thời yêu cầu nhà phát hành phải công bố cấu thành dự trữ hàng tháng và do Giám đốc điều hành (CEO) và Giám đốc tài chính (CFO) xác nhận nội dung công bố.
Stablecoin là cơ sở hạ tầng then chốt để thực hiện thanh toán bù trừ tức thì trong hệ sinh thái chứng khoán được token hóa. NYSE rõ ràng nêu stablecoin là một trong những chức năng cốt lõi của nền tảng mới. Việc thông qua Đạo luật GENIUS đã mang lại tính chắc chắn về mặt pháp lý cho stablecoin, loại bỏ rào cản lớn đối với sự tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống vào lĩnh vực này. Đây cũng là lý do vì sao NYSE dám đưa thanh toán bằng stablecoin vào giải pháp của mình — sự bất định về mặt pháp lý cơ bản đã được giải quyết.
5.3 Sự phối hợp chính sách giữa hành pháp và quản lý
Ngày 23 tháng 1 năm 2025, Tổng thống Trump đã ký Sắc lệnh Hành pháp mang tên “Tăng cường vị thế lãnh đạo của Hoa Kỳ trong lĩnh vực công nghệ tài chính kỹ thuật số”, trong đó nêu rõ ủng hộ tăng trưởng có trách nhiệm của tài sản kỹ thuật số và công nghệ blockchain trong mọi lĩnh vực kinh tế, đồng thời thành lập Nhóm công tác Thị trường Tài sản Kỹ thuật số của Tổng thống. Ở cấp độ thực thi quản lý, tháng 1 năm 2025, SEC thành lập Nhóm công tác Đặc biệt về Tiền điện tử, tập trung vào toàn bộ quy trình phát hành, giao dịch và lưu ký tài sản kỹ thuật số. Từ lập pháp, hành pháp đến thực thi quản lý, thái độ của Chính phủ Mỹ đối với tài sản kỹ thuật số đã chuyển từ quan sát thận trọng sang dẫn dắt tích cực. Sự đồng thuận chính sách này đã tạo nên sự đảm bảo thể chế không thể thiếu cho các kế hoạch token hóa của NYSE và Nasdaq.
Sự rõ ràng của môi trường quản lý không chỉ ảnh hưởng đến triển khai các giải pháp của hai sở giao dịch, mà còn sẽ tái định hình sâu sắc cục diện toàn bộ thị trường tiền điện tử. Xu hướng này sẽ thay đổi như thế nào đối với dòng vốn, cơ sở hạ tầng và ranh giới tuân thủ của thị trường tiền điện tử?
6. Tác động thị trường và triển vọng tương lai
6.1 Dòng vốn: Kênh mới để dòng vốn tổ chức gia nhập thị trường
Khi kỳ vọng quản lý trở nên rõ ràng, các chủ thể thị trường chuyển từ tư thế phòng thủ sang chủ động, ranh giới giữa DeFi và CeFi đang dần mờ đi. Đối với nhà đầu tư tổ chức, các giải pháp token hóa của NYSE và Nasdaq cung cấp một kênh gia nhập thị trường hợp pháp và đáng tin cậy. Một nền tảng giao dịch chứng khoán được token hóa mang thương hiệu NYSE uy tín và vận hành hoàn toàn trong khuôn khổ quản lý sẽ có sức hấp dẫn mạnh mẽ đối với dòng vốn tổ chức vốn coi trọng yếu tố an toàn tuân thủ. Điều này có nghĩa là một lượng lớn vốn trước đây do lo ngại tuân thủ mà chưa hành động có thể nhanh chóng đổ vào lĩnh vực tài sản được token hóa. Đối với các sàn giao dịch tiền điện tử hiện hữu, điều này có thể gây áp lực trong ngắn hạn. Tuy nhiên, về lâu dài, hành động của NYSE tương đương với việc dùng uy tín của chính mình để “nâng hạng tín dụng” cho toàn bộ lĩnh vực token hóa tài sản, từ đó đẩy nhanh sự rõ ràng của quy tắc quản lý và sự trưởng thành của thị trường.
6.2 Cơ sở hạ tầng: Sự chuyển đổi mô hình thanh toán bù trừ và giao dịch
Thanh toán bù trừ thời gian thực sẽ tái định hình mô hình tính toán ký quỹ và làm giảm đáng kể rủi ro đối tác giao dịch. Không gian chênh lệch giá do yếu tố địa lý và thời gian bị thu hẹp, giao dịch 24/7 sẽ thay đổi cách thức tương tác giữa các thị trường toàn cầu. Ngoài ra, việc tập hợp thanh khoản trên chuỗi sẽ tạo ra độ sâu thị trường mới, và có thể xuất hiện mô hình hỗn hợp giữa các nhóm làm thị trường chuyên nghiệp, AMM và sổ lệnh.
6.3 Ranh giới tuân thủ: Từ “vùng xám” sang “quy tắc rõ ràng”
Sự gia nhập của các tổ chức tài chính truyền thống sẽ thúc đẩy toàn ngành nâng cao tiêu chuẩn tuân thủ. NYSE và Nasdaq là các thực thể chịu quản lý nghiêm ngặt, do đó các giải pháp token hóa của họ chắc chắn phải tuân thủ đầy đủ các quy định hiện hành về chứng khoán, từ đó thiết lập một tiêu chuẩn tuân thủ cho toàn ngành. Đồng thời, các cơ quan quản lý cũng đang tích cực xây dựng các quy tắc chuyên biệt dành riêng cho chứng khoán được token hóa, và “vùng xám” của ngành đang dần thu hẹp.
6.4 Rủi ro và vấn đề
Về mặt kỹ thuật, việc tích hợp liền mạch hệ thống giao dịch truyền thống đã trưởng thành với công nghệ blockchain là một dự án hệ thống phức tạp. Khả năng xử lý giao dịch của mạng blockchain, khả năng tương tác giữa các chuỗi khác nhau và tính bảo mật của hợp đồng thông minh — mỗi yếu tố đều cần được giải quyết triệt để, cần cảnh giác trước rủi ro về công nghệ bảo mật xuyên chuỗi chưa chín muồi cũng như các hình thức操縱 thị trường mới trên chuỗi.
Mặc dù môi trường quản lý đã rõ ràng hơn đáng kể, vẫn cần lưu ý rủi ro phân mảnh quản lý. Việc phân chia thẩm quyền giữa SEC và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) vẫn đang trong quá trình làm rõ, và sự công nhận lẫn nhau giữa các quy tắc ở các khu vực pháp lý khác nhau vẫn chưa được thiết lập.
Về thói quen thị trường, việc thay đổi quán tính đã hình thành trong thị trường tài chính suốt vài chục năm không thể thực hiện trong một sớm một chiều. Đội ngũ pháp lý, tuân thủ và kiểm soát rủi ro của nhà đầu tư tổ chức cần thời gian để đánh giá và tin tưởng mô hình mới này. Việc thị trường không ngừng nghỉ cũng đồng nghĩa với việc biến động có thể gia tăng, đòi hỏi năng lực kiểm soát rủi ro của nhà đầu tư cao hơn.
6.5 Các yếu tố nhà đầu tư cần chú ý nhất
- Ngắn hạn (1–2 năm): Theo dõi tiến độ phê duyệt quản lý — giải pháp của Nasdaq dự kiến sớm nhất sẽ ra mắt vào cuối quý III năm 2026, trong khi NYSE chưa công bố lịch trình cụ thể, chỉ nêu sẽ ra mắt sau khi nhận được sự chấp thuận từ cơ quan quản lý. Chương trình thí điểm token hóa của DTC sẽ chính thức khởi động vào nửa cuối năm 2026.
- Trung hạn (3–5 năm): Theo dõi sự tiến hóa cấu trúc thị trường — quy mô tài sản được token hóa có tiềm năng tăng trưởng đột phá, vai trò của các nhà làm thị trường sẽ thay đổi căn bản. Cuộc đua công nghệ tuân thủ sẽ tập trung vào các đỉnh cao công nghệ như giao thức tuân thủ có thể lập trình, công nhận lẫn nhau giữa các khu vực pháp lý và tính toán riêng tư.
- Dài hạn (trên 5 năm): Theo dõi sự chuyển đổi mô hình quản lý — trọng tâm quản lý có thể chuyển từ “quản lý tổ chức” sang “quản lý giao thức”, và việc tuân thủ thông qua mã nguồn sẽ trở thành tiêu chuẩn. Mô hình quản trị cũng sẽ đổi mới, bao gồm biểu quyết ủy quyền dưới dạng token và cơ chế quản trị thời gian thực.
7. Kết luận
Năm 1792, NYSE được thành lập dưới một cây dương cầm ở Phố Wall; hơn hai thế kỷ sau, nó bắt đầu chuyển mình từ thế giới thực sang thế giới trên chuỗi. Như Nasdaq nêu trong đề xuất của mình, thị trường cổ phiếu Mỹ từng trải qua quá trình chuyển đổi từ chứng thư giấy sang ghi sổ điện tử, và việc token hóa có thể được xem là chương mới nhất trong hành trình tiến hóa này. Trong cuộc biến đổi lịch sử này, những người chiến thắng lớn nhất sẽ là những thực thể và cá nhân có khả năng vượt qua ranh giới tư duy giữa tài chính truyền thống và tiền điện tử, và nhanh chóng tìm ra giải pháp tối ưu trong sự cân bằng động giữa quản lý, đổi mới và thị trường.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
TaxDAO
