Ổn định tiền điện tử sẽ định hình lại thế giới tài chính của chúng ta như thế nào?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ổn định tiền điện tử sẽ định hình lại thế giới tài chính của chúng ta như thế nào?
Tiền ổn định đại diện cho hướng đi tiên phong trong sự phát triển tài chính số, vừa mang đến những thách thức chưa từng có, vừa ẩn chứa những cơ hội quan trọng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Đặng Kiến Bằng, Giáo sư Khoa Luật Đại học Tài chính Kinh tế Trung ương, chuyên gia nghiên cứu pháp lý blockchain
Một. Cuộc cách mạng tiền tệ kỹ thuật số âm thầm
Hãy tưởng tượng một loại "đô la kỹ thuật số" có giá trị trong thế giới mạng gần như tương đương 1 đô la Mỹ, có thể chuyển khoản nhanh chóng trên toàn cầu với phí chỉ bằng một phần mười phương thức thanh toán xuyên biên giới truyền thống. Đó chính là stablecoin – một trong những đổi mới tài chính mang tính cách mạng nhất thời đại chúng ta, đồng thời cũng là hình thái tiền điện tử gây tranh cãi nhất.
Từ khi ra đời năm 2014 đến nay, quy mô thị trường stablecoin đã tăng từ con số 0 lên gần 320 tỷ đô la Mỹ, tương đương tổng GDP hàng năm của một quốc gia phát triển như Thụy Sĩ. Điều đáng kinh ngạc hơn nữa là công ty Tether phát hành USDT với chưa đến 200 nhân viên đã tạo ra lợi nhuận ròng hàng năm lên tới 13,7 tỷ đô la Mỹ, bình quân mỗi nhân viên tạo ra gần 100 triệu đô la Mỹ, hiệu suất cao gấp hàng chục lần các tập đoàn tài chính truyền thống.
Cuộc cách mạng tài chính kỹ thuật số này đang thay đổi cách thức thanh toán, thói quen đầu tư và thậm chí thách thức nền tảng hệ thống tài chính truyền thống với tốc độ chưa từng có. Hãy cùng tìm hiểu sâu về mọi khía cạnh của stablecoin, xem nó ảnh hưởng đến ví tiền của chúng ta ra sao và sẽ dẫn dắt thế giới đi về đâu.
Hai. Stablecoin: Tiền tệ mạnh trong thế giới kỹ thuật số
Stablecoin là gì?
Đơn giản而言, stablecoin là một loại tiền mã hóa cố gắng duy trì tỷ lệ hoán đổi 1:1 với một loại tiền pháp định (chủ yếu là đô la Mỹ). Tuy nhiên sự "ổn định" này là tương đối. Lấy ví dụ phổ biến nhất là Tether (USDT) hoặc USDC, trong hầu hết các trường hợp người dùng có thể coi chúng ngang giá 1 đô la Mỹ khi giao dịch trên thị trường thứ cấp hoặc mua sắm ngoại tuyến, nhưng giá của nó cũng có thể cao hơn chút ít so với 1 đô la Mỹ, trong tình huống cực đoan có thể thấp hơn 1 đô la Mỹ hoặc thậm chí mất giá hoàn toàn.
Cơ sở công nghệ: Sổ cái toàn cầu trên blockchain
Tokens stablecoin hoạt động trên các chuỗi công cộng blockchain, người giao dịch cùng ghi sổ trên một sổ cái blockchain. Sổ cái này có thể là Ethereum, mạng Bitcoin, mạng Solana v.v. Về bản chất blockchain là một sổ cái tích hợp toàn cầu, giao dịch ngang hàng không cần trung gian, tốc độ nhận tiền nhanh như gửi email.
Nhưng sự tiện lợi này cũng đi kèm chi phí: nếu gửi sai số lượng hoặc nhầm địa chỉ, do không có bên trung gian thứ ba nên cơ bản không thể truy cứu hay đòi lại được. Điều này giống như bạn để nhầm tiền mặt vào túi khác, một khi rời khỏi tay bạn thì rất khó tìm lại.
Hiện trạng thị trường: Vị trí thống trị của stablecoin đô la Mỹ
Khi nói đến stablecoin, thực tế chủ yếu đang nói về stablecoin đô la Mỹ. Kể từ khi Tether xuất hiện năm 2014, stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định trở thành xu hướng chính, trong đó stablecoin đô la Mỹ chiếm tới 95% vốn hóa thị trường. Ngày 23 tháng 8 năm 2025, vốn hóa thị trường stablecoin đạt hơn 260 tỷ đô la Mỹ, đến đầu tháng 11 đã vượt quá 310 tỷ đô la Mỹ, đà tăng trưởng rất mạnh mẽ.
Trong phân bố vốn hóa, Tether (USDT) và USDC chiếm hơn 80%, trở thành trọng tâm nghiên cứu của giới học thuật và cơ quan quản lý. Mặc dù vài năm trước vốn hóa stablecoin còn nhỏ, nhưng tỷ lệ luân chuyển rất cao – năm 2019 tỷ lệ luân chuyển hàng ngày từng đạt mức cao kỷ lục 500%, tổng giá trị giao dịch hàng tháng vượt quá 3 nghìn tỷ đô la Mỹ, ảnh hưởng lớn hơn nhiều so với quy mô vốn hóa của nó.
Khả năng sinh lời đáng kinh ngạc
Circle, công ty phát hành USDC, là đại diện tiêu biểu cho các nhà phát hành stablecoin tuân thủ pháp luật, vốn hóa stablecoin khoảng 70 tỷ đô la Mỹ. Sau khi niêm yết vào tháng 6 năm nay, cổ phiếu tăng gấp 10 lần trong vòng một tháng, gây chấn động giới đầu tư.
Đáng ngạc nhiên hơn nữa là khả năng sinh lời của công ty Tether. Công ty này với chưa đến 200 nhân viên, năm ngoái đạt lợi nhuận ròng 13,7 tỷ đô la Mỹ, tương đương mỗi nhân viên tạo ra gần 100 triệu đô la Mỹ lợi nhuận ròng. So sánh, tập đoàn thẻ tín dụng quốc tế VISA có 30.000 nhân viên, lợi nhuận ròng năm ngoái là 19,7 tỷ đô la Mỹ. Có thể thấy rõ ràng khả năng sinh lời và sức hút thị trường của stablecoin.
Ba đặc điểm cốt lõi của stablecoin
1. Phát hành tập trung và lưu thông phi tập trung
Khác với tiền tệ kỹ thuật số ngân hàng trung ương, stablecoin do các tổ chức tư nhân phát hành, không phụ thuộc trực tiếp vào sức mạnh quốc gia. Ví dụ, công ty Tether sử dụng sổ cái chuỗi công cộng để đạt được lưu thông tài sản phi tập trung, stablecoin của họ tự do lưu chuyển trong mạng lưới blockchain tích hợp toàn cầu, bao gồm các mạng như Bitcoin, Ethereum, Polkadot và Solana. Mô hình lưu thông vô biên giới, vượt qua các khu vực tài phán này phá vỡ giới hạn địa lý và khu vực tài phán truyền thống, tạo ra thách thức hoàn toàn mới đối với hệ thống giám sát tài chính truyền thống.
2. Hệ thống thanh toán - bù trừ hiệu quả
So với thanh toán truyền thống, stablecoin không cần trung gian, đường đi thanh toán ngắn nhất, nhận tiền tức thì, thanh toán, bù trừ, thanh toán kết toán được thực hiện trong một bước. Phí thanh toán xuyên biên giới chỉ khoảng 1/10 hoặc thấp hơn so với phương thức truyền thống, ưu thế trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới cực kỳ rõ rệt. Đối với khoảng 900 triệu - 1 tỷ người dân toàn cầu không có tài khoản ngân hàng, stablecoin không yêu cầu tài khoản ngân hàng, chỉ cần điện thoại, có thể tải ví tiền mã hóa xuống là có thể tham gia thanh toán toàn cầu, tính bao hàm tài chính rất cao.
3. Cơ chế phát hành và hoàn trả đổi mới
Quá trình phát hành stablecoin như sau: Người tham gia được ủy quyền (ví dụ tổ chức lớn) nộp đơn lên công ty Tether xin phát hành 100 triệu stablecoin và được phê duyệt, sau đó chuyển 100 triệu đô la Mỹ vào tài khoản ngân hàng của Tether; cứ mỗi lần nhận tiền, công ty Tether sẽ phát 100 triệu USDT vào ví mã hóa của tổ chức đó, đồng thời giữ lại 10%-20% số tiền gửi vào dưới dạng quỹ dự trữ đô la Mỹ để đáp ứng nhu cầu hoàn trả, phần còn lại 70%-80% chủ yếu dùng để đầu tư vào các sản phẩm có tính thanh khoản cao, rủi ro thấp như trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dưới 93 ngày (lợi suất hàng năm đạt 4,25%). Nhờ mô hình kinh doanh này, công ty Tether đạt được lợi nhuận gần như không rủi ro.
Quy trình hoàn trả ngược lại: Người tham gia được ủy quyền gửi Tether vào ví chỉ định, công ty Tether bán trái phiếu kho bạc Mỹ để lấy tiền mặt rồi thanh toán cho người tham gia được ủy quyền, đồng thời hủy số Tether tương ứng. Cơ chế này đảm bảo cân bằng động giữa lượng cung stablecoin và tài sản dự trữ.
Triển vọng tương lai: Sự kết hợp giữa stablecoin và trí tuệ nhân tạo
Tiềm năng kết hợp giữa stablecoin và trí tuệ nhân tạo (AI) rất rộng mở, có giá trị nghiên cứu cao. Hiện tại ứng dụng AI trong lĩnh vực tài chính bị hạn chế do không thể tự mở tài khoản, các thực thể AI không thể sở hữu tiền mặt hay hoàn tất thanh toán, khiến chức năng của chúng chỉ dừng ở mức trợ lý thông minh, tư vấn đầu tư thông minh v.v.
Trong khi đó, đặc tính bán ẩn danh (không cần nhận dạng danh tính) và phi tập trung của công nghệ blockchain vừa khắc phục được điểm yếu này, cho phép các thực thể AI thực hiện thanh toán tự chủ thông qua ví tiền mã hóa. Sự kết hợp này sẽ thay đổi hoàn toàn quy tắc kinh tế thực tế: ví dụ thực thể AI có thể tự lập kế hoạch du lịch, đặt vé máy bay khách sạn cho người dùng, hoặc thông qua cơ chế thưởng bằng stablecoin để khuyến khích cư dân mạng sáng tạo nội dung cho mình, đạt được giao dịch liền mạch 24/7.
So với tài chính truyền thống bị giới hạn bởi pháp luật, trên blockchain đã xuất hiện nhiều thực tiễn như tự phát hành tiền, thưởng thông minh v.v. Sự kết hợp này không chỉ có thể tái cấu trúc cấu trúc quyền lợi và nghĩa vụ trong lĩnh vực tài chính, mà còn sẽ thúc đẩy ra đời các mô hình giao dịch mới, mở ra điểm đột phá học thuật quý giá cho nghiên cứu tài chính tương lai.
Ba. Bốn rủi ro và thách thức chính của stablecoin
Theo các báo cáo nghiên cứu của các tổ chức tài chính quốc tế nổi tiếng như Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, Ủy ban Ổn định Tài chính và quan sát ngành, chúng ta có thể tổng kết bốn rủi ro và thách thức chính sau đây của stablecoin:
(Một) Rủi ro hoạt động bất hợp pháp và né tránh giám sát
Tội phạm như lừa đảo viễn thông, buôn bán ma túy, buôn bán nội tạng người thường xuyên lợi dụng stablecoin làm công cụ rửa tiền thu nhập khổng lồ. Stablecoin có mức độ ẩn danh và giả danh nhất định, không yêu cầu nhận dạng danh tính, và blockchain không phụ thuộc vào các quy tắc tài chính truyền thống.
Để tăng cường tính ẩn danh, tội phạm còn dùng công cụ trộn tiền, ví dụ công cụ trộn tiền Tornado Cash bị Mỹ trừng phạt có thể che giấu hoàn toàn danh tính, thậm chí tin tặc Triều Tiên cũng dùng công cụ này để né tránh truy vết. Quan trọng hơn, đặc tính giao dịch ngang hàng dựa trên ví không lưu ký của stablecoin né tránh các thực thể thứ ba phải chịu sự giám sát, khiến hệ thống chống rửa tiền, chống tài trợ khủng bố truyền thống vô hiệu, làm suy yếu nghiêm trọng hiệu lực giám sát tài chính, trở thành "kênh xám" cho dòng chảy vốn bất hợp pháp xuyên biên giới.
(Hai) Thách thức đối với chủ quyền tiền tệ và chính sách tiền tệ
Việc sử dụng quy mô lớn xuyên biên giới của stablecoin đô la Mỹ xâm phạm chủ quyền tiền tệ của các quốc gia khác. Ở các nước lạm phát nghiêm trọng như Zimbabwe, Thổ Nhĩ Kỳ, có nơi lạm phát hàng năm đạt 70%, có nơi lên tới 200%. Người có lý trí tự nhiên sẽ chọn đổi tiền pháp định trong nước sang stablecoin đô la Mỹ, lựa chọn hợp lý này sẽ trực tiếp làm suy yếu nhu cầu lưu thông tiền pháp định trong nước, tạo ra hiệu ứng thay thế đối với tiền pháp định, đồng thời ảnh hưởng đến các biện pháp chủ quyền tiền tệ như kiểm soát ngoại hối.
Các biện pháp giám sát truyền thống gần như vô hiệu trước điều này, trừ khi áp dụng các biện pháp cực đoan như cắt mạng, nếu không khó ngăn chặn dòng vốn chảy ra ngoài thông qua kênh stablecoin. Điều này chắc chắn đặt ra thách thức cơ bản đối với khả năng các quốc gia duy trì ổn định tiền tệ và thực hiện chính sách tiền tệ độc lập.
(Ba) Rủi ro ổn định tài chính và rủi ro hệ thống
Các tổ chức phát hành stablecoin vì mục tiêu tối đa hóa lợi ích có thể mua các sản phẩm đầu tư rủi ro cao, tiềm ẩn rủi ro lớn. Ví dụ trước đây các tổ chức phát hành stablecoin từng dùng tiền mặt đô la Mỹ mua Bitcoin, trong khi Bitcoin từ năm 2015 đến 2021 biến động cực lớn, tăng giảm 30%-70% trong một ngày là chuyện bình thường.
Theo quy định giám sát Mỹ, tiền dự trữ stablecoin gửi ngân hàng không có bảo hiểm tiền gửi liên bang, tồn tại rủi ro tiềm tàng. Và stablecoin nhiều lần xảy ra sự kiện mất neo, như stablecoin thuật toán LUNA, từ tỷ lệ hoán đổi 1:1 với đô la Mỹ rơi xuống 0,14, cuối cùng vốn hóa 500 tỷ đô la Mỹ sụp đổ về 0, khiến nhiều người tán gia bại sản. Từ kinh nghiệm lịch sử, stablecoin thiếu giám sát hiệu quả và không gắn với tài sản thực rủi ro cực lớn.
(Bốn) Khó khăn về phối hợp giám sát xuyên biên giới và tuân thủ
Đặc tính lưu thông liền mạch toàn cầu của stablecoin dựa trên chuỗi công cộng dẫn đến khó khăn cơ bản trong phối hợp giám sát xuyên biên giới và tuân thủ: các nước có thái độ giám sát stablecoin khác biệt rõ rệt, như Trung Quốc cấm hoàn toàn, Mỹ nới lỏng có giới hạn, Hồng Kông vận hành theo giấy phép, một số quốc gia hoặc khu vực khác chọn hoàn toàn bỏ qua (tự do thả nổi).
Cấu trúc phi tập trung của chuỗi công cộng khiến tổ chức phát hành tự nhiên nằm ngoài phạm vi tài phán đơn lẻ, tạo ra xung đột trực tiếp với quy tắc giám sát tài chính của các quốc gia dân tộc đơn lẻ. Dù các cường quốc giám sát tài chính như Mỹ có thể thông qua quản lý tay dài (ví dụ FinCEN thuộc Bộ Tài chính Mỹ) buộc tổ chức phát hành tuân thủ và thi hành ở nước ngoài, nhưng khả năng giám sát yếu kém của các nước yếu khiến tổ chức phát hành có thể tùy tiện né tránh quy định liên quan tại các quốc gia hoặc khu vực này.
Điều này khiến cùng nghiệp vụ, cùng rủi ro, cùng nguyên tắc giám sát khó thực hiện trong thực tế, đồng thời gây ra tình trạng lạm dụng chênh lệch quy định. Khi các cơ quan tư pháp toàn cầu thường xuyên yêu cầu đóng băng tài sản do stablecoin liên quan đến tội phạm như lừa đảo điện thoại, buôn bán ma túy, tổ chức phát hành (như công ty Tether) khi đối mặt với hàng chục tỷ yêu cầu hỗ trợ tư pháp xuyên quốc gia chắc chắn sẽ chọn lọc hỗ trợ tư pháp, ưu tiên đáp ứng yêu cầu của các cường quốc như Mỹ mà bỏ qua nguyện vọng của các nước yếu, cuối cùng khiến hợp tác chống rửa tiền xuyên biên giới rơi vào bế tắc tuân thủ "cường giả được ăn, nhược giả không ai giúp".
Bốn. Khung giám sát stablecoin của Mỹ và ảnh hưởng toàn cầu
Dự luật GENIUS thông qua tại Mỹ tháng 7 năm nay, khung giám sát dành cho stablecoin khá đáng chú ý, đặc biệt việc giám sát stablecoin đô la Mỹ và ảnh hưởng toàn cầu của nó đáng được phân tích sâu.
Nội dung cốt lõi của khung giám sát
Về yêu cầu dự trữ, dự luật yêu cầu tổ chức phát hành phải có dự trữ 100% bằng đô la Mỹ, hoặc nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ dưới 93 ngày, tính thanh khoản cao, rủi ro thấp và lợi nhuận khả quan. Tổ chức phát hành chỉ được chọn giữa tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ, không được có hình thức dự trữ khác.
Về phân cấp giám sát, tổ chức phát hành vốn hóa trên 10 tỷ đô la Mỹ do Hệ thống Dự trữ Liên bang, Bộ Tài chính, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ giám sát, dưới 10 tỷ đô la Mỹ do tiểu bang giám sát. Như tổ chức phát hành USDC do liên bang giám sát, mô hình "bắt lớn bỏ nhỏ" này có giá trị tham khảo cho Trung Quốc khi ban hành luật giám sát liên quan trong tương lai.
Yêu cầu minh bạch và tuân thủ
Dự luật cấm tiếp thị gây hiểu lầm, yêu cầu người phát hành tuân thủ quy định chống rửa tiền và biết khách hàng, kiểm toán báo cáo tài chính hàng năm, đảm bảo tính minh bạch khi phát hành. Trước đây, Tether trong lĩnh vực này như "hải mẫu", kể từ khi quảng bá năm 2014 vốn hóa đạt 1700 tỷ đô la Mỹ, nhưng gần một thập kỷ luôn thiếu giám sát hiệu quả.
Họ tuyên bố mỗi Tether đều có tài sản dự trữ một đô la Mỹ hậu thuẫn, nhưng lâu nay luôn bị nghi ngờ. Ban đầu dù có tổ chức kiểm toán độc lập bên thứ ba chứng minh dự trữ đầy đủ, nhưng sau đó bảy tám năm không tổ chức nào dám kiểm toán cho họ. Số tiền mặt đô la Mỹ dự trữ từng gửi ở ngân hàng các nước Trung Mỹ vô danh, khiến người nắm giữ stablecoin lo lắng, sợ Tether sụp đổ dẫn đến Bitcoin giảm mạnh. Do đó yêu cầu minh bạch cực kỳ quan trọng, quy tắc của Mỹ đặt lại luật chơi cho ngành.
Trách nhiệm chống rửa tiền và công nghệ giám sát
Dự luật GENIUS xác định nhà phát hành là "người chịu trách nhiệm đầu tiên" về chống rửa tiền và đấu tranh chống hoạt động tài chính bất hợp pháp, yêu cầu có khả năng kỹ thuật, khi FBI yêu cầu đóng băng Tether nghi ngờ vi phạm pháp luật, tổ chức phát hành phải phản ứng ngay lập tức. Đồng thời, FinCEN (Văn phòng Thực thi Tội phạm Tài chính) thuộc Bộ Tài chính Mỹ yêu cầu xây dựng chi tiết, phát triển công cụ mới để giám sát hoạt động mã hóa Tether và kiểm tra kế hoạch tuân thủ.
Ý đồ chiến lược và ảnh hưởng toàn cầu
Dự luật này có ý nghĩa lớn và thân thiện với toàn bộ lĩnh vực tiền mã hóa, nhưng ý đồ chiến lược cần các cơ quan giám sát tài chính các nước cảnh giác. Một mặt, nó đặt ra quy tắc cho ngành, tái thiết lập quy tắc toàn cầu, ảnh hưởng đến định hướng quy tắc toàn cầu trong lĩnh vực này; mặt khác, cố định cơ chế liên kết stablecoin với đô la Mỹ và trái phiếu Mỹ, xây dựng vòng khép kín hoàn hảo giữa đô la Mỹ, stablecoin và trái phiếu Mỹ, khuyến khích, thúc đẩy thậm chí ép buộc tổ chức phát hành trở thành người mua trái phiếu Mỹ quan trọng, củng cố vị thế đô la Mỹ trong hệ thống tiền tệ quốc tế, nâng cao mức độ chấp nhận và nhu cầu đối với đô la Mỹ kỹ thuật số toàn cầu, tiếp tục củng cố quyền thống trị tài chính quốc tế của đô la Mỹ.
Vấn đề tiềm tàng và thiếu sót giám sát
Quy tắc của Mỹ cũng có một số vấn đề. Thứ nhất, không có bảo hiểm dự trữ liên bang, nếu xảy ra rủi ro cực đoan có thể gây ra vấn đề, như năm ngoái Circle để khoảng 3 tỷ đô la Mỹ dự trữ tại Silicon Valley Bank từng gặp rủi ro, khiến stablecoin đô la Mỹ do họ phát hành USDC tỷ lệ với đô la Mỹ giảm từ 1:1 xuống 0,8.
Thứ hai, nền tảng an toàn stablecoin chưa được quan tâm trong luật hiện hành, như minh bạch dự trữ có thể xác minh, cam kết thanh toán, xử lý rủi ro có trật tự có thể diễn tập và quy trình xử lý rủi ro v.v. chưa được nhắc tới. Thứ ba, báo cáo thực thời về hoàn trả và tính thanh khoản, báo cáo giá trị tài sản ròng hàng ngày, kiểm toán minh bạch bên thứ ba v.v. chi tiết, trong luật của Mỹ, Hồng Kông cũng như dự luật MiCA về giám sát tài sản mã hóa của EU đều chưa thể hiện đầy đủ, đây đều là lĩnh vực cần nghiên cứu sâu trong giám sát tài chính tương lai.
Ngoài ra, rủi ro riêng tư stablecoin đô la Mỹ lớn, lịch sử chuyển tiền stablecoin dựa trên chuỗi công cộng được lưu trữ vĩnh viễn trên blockchain, mọi người có thể tra cứu, có thể rò rỉ bí mật cá nhân và thương mại của người dùng thanh toán, quy tắc giám sát tương lai bảo vệ riêng tư người dùng và bí mật thương mại cấp thiết cần khám phá.
Năm. Cuộc đấu tranh chủ quyền tiền tệ kỹ thuật số và ảnh hưởng của stablecoin
Bối cảnh cạnh tranh tài chính Trung-Mỹ
Gần đây, cạnh tranh Trung-Mỹ trong lĩnh vực tài chính quốc tế gay gắt, gây ảnh hưởng sâu sắc đến stablecoin đô la Mỹ. Từ năm 2017 xung đột an ninh tài chính giữa Trung-Mỹ ở cấp độ hệ thống tài chính quốc tế gia tăng, sau chiến tranh Nga-Ukraine năm 2022 Mỹ và EU áp đặt hơn 6000 biện pháp trừng phạt lên Nga, bao gồm loại khỏi SWIFT, gây lo ngại phổ biến của các nước khác về trừng phạt tài chính.
Trung Quốc với tư cách là cường quốc kinh tế và tài chính phải cân nhắc giải pháp đối phó, như phi đô la hóa, phát hành tiền tệ kỹ thuật số ngân hàng trung ương, liên kết các nước "Vành đai và Con đường" xây cầu tiền tệ kỹ thuật số v.v., nhưng các giải pháp này đều có giới hạn. Trong bối cảnh này, stablecoin có thể là một cơ hội khác cho Trung Quốc.
Cột trụ mới của bá quyền đô la Mỹ
Trong hai năm qua đô la Mỹ có phần suy yếu, trái phiếu kho bạc Mỹ cũng không còn hấp dẫn, một số nhà kinh tế tài chính cho rằng bá quyền tài chính Mỹ đang suy tàn, quyền lực tài chính quốc tế đang chuyển dịch. Nhưng stablecoin đô la Mỹ được thúc đẩy bởi dự luật GENIUS của Mỹ có thể mang lại cơ hội mới, thậm chí đảo ngược xu hướng này.
Stablecoin đô la Mỹ tăng trưởng nhanh chóng, tổ chức phát hành đã trở thành người mua trái phiếu Mỹ quan trọng, trong 12 tháng qua nắm giữ 128 tỷ đô la Mỹ trái phiếu Mỹ, trở thành một trong 20 nhà nắm giữ trái phiếu Mỹ lớn nhất, vượt cả Đức, Ả Rập Xê Út và các quốc gia chủ quyền khác. Báo cáo của Citibank cho thấy đến năm 2030, stablecoin nắm giữ trái phiếu Mỹ có thể tăng vọt lên 3,7 nghìn tỷ đô la Mỹ, nếu vậy sẽ đứng đầu toàn cầu, điều này có thể đảo ngược xu hướng suy yếu của bá quyền đô la Mỹ.
Trong tất cả các loại stablecoin, stablecoin đô la Mỹ dự kiến sẽ phổ biến nhất trong thập kỷ qua và tương lai. Người dân các nước tiền tệ tín dụng yếu sẽ thiên về chọn loại tiền mạnh hơn, điều này sẽ đẩy nhanh quá trình biên giới hóa tiền pháp định tín dụng yếu khác, thậm chí ảnh hưởng đến quá trình quốc tế hóa Nhân dân tệ.
Cơ chế mới về tạo tiền
Các nhà phát hành stablecoin còn tồn tại vấn đề tạo tiền. Báo cáo năm 2025 của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cho rằng stablecoin không có tính đàn hồi, nhưng thực tế tổ chức phát hành tồn tại dẫn dắt tạo tiền và mở rộng tín dụng. Lấy ví dụ công ty Tether, giả sử tổ chức phát hành nhận được 1 triệu đô la Mỹ tiền mặt từ người tham gia được ủy quyền (tương tự M1), giữ một phần nhỏ tiền mặt trong ngân hàng, phần lớn dùng để đầu tư (như mua trái phiếu kho bạc Mỹ thậm chí vàng v.v.), đồng thời thanh toán 1 triệu USDT cho người tham gia được ủy quyền, những USDT này gần với M2.
USDT về bản chất là bằng chứng nợ của Tether đối với người nắm giữ, nhưng người nắm giữ nhận USDT có thể dùng để thanh toán giao dịch, USDT cơ bản đảm nhận chức năng tiền tệ (tương tự M1), tương đương tạo ra tiền từ hư không, tồn tại tạo tiền. Hiệu ứng nhân bội khuếch đại tiền tệ này sẽ đẩy giá tài sản trong một lĩnh vực nhất định, dẫn đến lạm phát trong lĩnh vực chuyên biệt (như tài sản mã hóa), thách thức quyền độc quyền tạo tiền của ngân hàng trung ương. Hiện các quy định giám sát ít suy nghĩ về điều này, đáng để nghiên cứu sâu từ góc độ tài chính học. Đặc biệt trong giai đoạn đầu lĩnh vực tiền mã hóa, vấn đề này khá nghiêm trọng, từng có người nghi ngờ Tether năm đó là thủ phạm gây dao động giá Bitcoin.
Kết nối hai thế giới tài chính
Dưới động lực hợp pháp hóa, dự luật GENIUS định nghĩa stablecoin là công cụ thanh toán chứ không phải chứng khoán, cấm trả lãi cho nhà phát hành, trao cho nó vị thế tiền tệ kiểu M1. Stablecoin đô la Mỹ xây cầu nối giữa thế giới tiền pháp định và thế giới tài sản mã hóa, cung cấp phương tiện thanh toán và thanh toán kỹ thuật số cho sàn giao dịch, tài chính phi tập trung và hệ sinh thái đối tác phi đồng nhất, kết nối tài chính mã hóa và tài chính truyền thống, tái cấu trúc hai lĩnh vực này.
Trong thanh toán xuyên biên giới, stablecoin có ưu thế hiệu quả cao và chi phí thấp. Đồng thời, trong các tình huống thanh toán ngoại tuyến, stablecoin dần kết hợp với Mastercard, Visa, thông qua nạp USDT vào thẻ Visa, liên kết WeChat Pay và Apple Pay, có thể tiêu dùng tại các quán nướng ven đường v.v., mặc dù phí khá đắt. Xu hướng này kết hợp tài chính blockchain và tài chính truyền thống, thách thức các quy tắc giám sát tài chính truyền thống.
Sáu. Thách thức stablecoin đối với an ninh tài chính Trung Quốc và xem xét lại chính sách
Thách thức cụ thể Trung Quốc đang đối mặt
Stablecoin mang lại nhiều thách thức cho an ninh tài chính Trung Quốc. Một mặt, tồn tại nguy cơ bị loại khỏi hệ thống thanh toán chính thống và thay thế tiền pháp định. Trung Quốc tuy không lạm phát nghiêm trọng như Argentina, nhưng stablecoin đô la Mỹ dựa trên công nghệ blockchain xây dựng mạng lưới thanh toán xuyên biên giới hiệu quả, thương gia quốc tế có thể trực tiếp chấp nhận stablecoin đô la Mỹ, né tránh hệ thống thanh toán truyền thống như kiểm soát ngoại hối của Trung Quốc, khiến Cục Quản lý Ngoại hối Trung Quốc không thể nắm bắt dòng tiền ngoại tệ, đe dọa chủ quyền tiền tệ và an ninh tài chính.
Đồng thời, stablecoin hợp tác với các tổ chức thẻ tín dụng hợp pháp xây dựng kênh thanh toán toàn cầu, gây tác động đến việc giám sát kênh thanh toán bên thứ ba trong nước. Hơn nữa, stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới có thể loại bỏ hệ thống thanh toán truyền thống, bao gồm Cầu tiền tệ đa dạng và CIPS mà Trung Quốc tốn nhiều công sức xây dựng.
Ngoài ra, stablecoin dựa trên thanh toán ngang hàng blockchain xuyên biên giới có thể thách thức "nghịch lý tam nguyên" trong kiểm soát tài chính Trung Quốc, đồng thời phá vỡ ba mục tiêu: tự do luân chuyển vốn, chính sách tiền tệ độc lập, quản lý tỷ giá.
Nhà đầu tư có thể bán tháo tiền bản tệ, tích trữ stablecoin đô la Mỹ làm suy yếu nhu cầu tiền bản tệ, đặc biệt trong bối cảnh lợi nhuận tài chính đô la Mỹ đạt 4%-5% và kỳ vọng Nhân dân tệ giảm giá, hành vi chuyển đổi này càng rõ rệt; biến động thị trường tiền mã hóa càng làm gia tăng rủi ro – khi giá tài sản như Bitcoin tăng mạnh, nhà đầu tư để mua Bitcoin sẽ đổi lượng lớn Nhân dân tệ sang stablecoin, đặc tính lợi nhuận cao và thanh toán tự động này không chỉ thách thức mô hình thanh toán ngân hàng truyền thống, mà còn qua luồng vốn chảy ra ngoài gây ảnh hưởng đến ổn định tỷ giá, khiến các biện pháp kiểm soát vốn truyền thống đối mặt với nguy cơ vô hiệu.
Suy ngẫm về chính sách giám sát Trung Quốc
Năm 2021, PBOC và các bên liên quan ban hành "Thông báo về việc tăng cường phòng ngừa và xử lý rủi ro giao dịch, đầu cơ tiền ảo", mục đích cấm nghiêm ngặt giao dịch tiền ảo. Việc kiềm chế rủi ro đầu cơ tiền ảo lúc đó có ý nghĩa tích cực lớn, nhưng về dài hạn lại xuất hiện vấn đề khoảng trống chế độ.
Ở cấp độ tư pháp, không thể hiệu quả bảo vệ quyền lợi người nắm giữ stablecoin hợp pháp; ở cấp độ công pháp, không thể hiệu quả ứng phó với các vấn đề như rửa tiền, tài trợ khủng bố, trốn vốn do stablecoin đô la Mỹ gây ra. Hơn nữa, chính sách giám sát PBOC tạo ra "hiệu ứng gợn sóng" bất ngờ, như sau khi chính sách giám sát ngày 4 tháng 9 năm 2017 được ban hành, kênh giao dịch trực tiếp giữa Bitcoin và tiền pháp định do sàn giao dịch tạo ra bị cắt đứt, giao dịch tích hợp stablecoin và Bitcoin trở thành lựa chọn mới của nhà đầu tư, khiến lượng sử dụng stablecoin tăng vọt, Bitcoin chuyển từ định giá Nhân dân tệ sang định giá đô la Mỹ, điều này không phải điều cơ quan giám sát mong muốn.
Cổ nhân nói "chế độ không thể không xem xét kỹ, pháp luật trị quốc không thể không thận trọng, việc quốc gia không thể không cẩn trọng", việc đưa ra chính sách giám sát tài chính cần suy nghĩ kỹ lưỡng, tránh hậu quả bất ngờ do "thi hành pháp theo phong trào" gây ra.
Chiến lược ứng phó của Trung Quốc
Thứ nhất, cần điều chỉnh quan niệm giám sát, chuyển từ giám sát kiểu đàn áp sang quan niệm quản trị phối hợp. Quản trị phối hợp không phải người giám sát tự quyết, như chính sách "blockchain không tiền" đáng bàn cãi, nên tập hợp các bên liên quan quan trọng của stablecoin như tổ chức phát hành, người tham gia được ủy quyền, tổ chức phát hành ví tiền mã hóa, nền tảng tiền mã hóa v.v., cùng thảo luận quy tắc giám sát, tìm kiếm con đường cân bằng giữa đổi mới và phòng ngừa rủi ro. Hiện quy tắc giám sát Hồng Kông có vấn đề quá nghiêm khắc, e rằng triển vọng stablecoin phát hành tại chỗ trong tương lai không lạc quan. Giai đoạn đầu liên quan đến giám sát có thể linh hoạt và điều độ hơn.
Thứ hai, xây dựng tường lửa tiền tệ và nâng cao năng lực chống trừng phạt tài chính. Trung Quốc có thể từng bước, từng tầng, từng khu vực mở cửa stablecoin, lấy Hồng Kông làm thí điểm để rút kinh nghiệm, từng bước hình thành quy tắc giám sát tương lai của Trung Quốc. Đồng thời triển khai hợp tác stablecoin đa phương, ưu tiên neo vào stablecoin Nhân dân tệ ngoài khơi, sau đó thúc đẩy phát hành Nhân dân tệ trong nước, phối hợp với quốc tế hóa Nhân dân tệ.
Ở cấp độ quản trị quốc tế, thúc đẩy xây dựng quy tắc quốc tế cùng Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, Quỹ Tiền tệ Quốc tế v.v., nâng cao tiếng nói Trung Quốc. Trong nước nâng cao công nghệ giám sát, dùng AI nhận diện giao dịch bất thường. Ngoài ra, mở rộng các kịch bản ứng dụng stablecoin neo Nhân dân tệ rất quan trọng, như thông qua RWA (tài sản thế giới thực), Ant Digital Technology đã ủy thác nhiều khoản phát hành thành công tại Hồng Kông, trong tương lai giao dịch trên chuỗi có thể trực tiếp dùng stablecoin Nhân dân tệ thanh toán, mở ra không gian phát triển cho stablecoin Nhân dân tệ.
Kết luận: Nắm bắt cơ hội trong thách thức
Stablecoin đại diện cho xu hướng phát triển tiên phong của tài chính kỹ thuật số, vừa mang lại thách thức chưa từng có, vừa ẩn chứa cơ hội quan trọng. Với Trung Quốc, then chốt là làm sao vừa phòng ngừa rủi ro, vừa không bỏ lỡ làn sóng đổi mới tài chính kỹ thuật số.
Trong bối cảnh stablecoin đô la Mỹ tận dụng dự luật GENIUS tăng tốc mở rộng toàn cầu, chiến lược ứng phó của Trung Quốc cần thông minh và linh hoạt hơn. Một mặt phải bảo vệ an ninh tài chính và chủ quyền tiền tệ, mặt khác cũng cần tích cực tham gia cuộc cách mạng tài chính kỹ thuật số này, thúc đẩy quốc tế hóa Nhân dân tệ tìm ra điểm đột phá mới trong thời đại tiền tệ kỹ thuật số.
Cuộc cạnh tranh tài chính tương lai, không chỉ là cạnh tranh giữa các loại tiền tệ, mà còn là cạnh tranh về quy tắc và tiêu chuẩn tiền tệ kỹ thuật số. Trung Quốc cần phát ra tiếng nói của mình trong cuộc cạnh tranh này, xây dựng khung giám sát phù hợp lợi ích bản thân và xu hướng quốc tế, mới có thể giành vị trí thuận lợi trong kỷ nguyên mới tài chính kỹ thuật số.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
