Sự chọn lọc tự nhiên của DeFi: Kẻ thích nghi nhất sẽ sống sót
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Sự chọn lọc tự nhiên của DeFi: Kẻ thích nghi nhất sẽ sống sót
Aave có thể tồn tại là vì nó giả định sự thất bại; Stream sụp đổ là vì nó giả định sự tin tưởng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: cryptographic
Biên dịch: Block unicorn
Lời mở đầu
Thiên nhiên vốn lạnh lùng, không cảm xúc, không cảm giác, không gắn bó, nó chỉ tiến hành một cuộc thử nghiệm vô tận: thiết kế này có xứng đáng sống sót hay không.
Thị trường tài chính cũng vậy, theo thời gian, nó sẽ loại bỏ những thiết kế yếu kém, những cấu trúc mong manh và những chiến lược không tính đến đầy đủ rủi ro, đồng thời tích hợp những chiến lược hiệu quả. Đây chính là bản chất của chọn lọc tự nhiên – một cuộc thử nghiệm khắc nghiệt, liên tục, đảm bảo chỉ những kẻ thích nghi mới sống sót.
DeFi cũng không ngoại lệ. Sau nhiều năm thử nghiệm và hàng ngàn giao thức, một mô hình đã trở nên rõ ràng: mỗi sự kiện tuyệt chủng không phải là một sự kiện "thiên nga đen", mà đúng hơn là chọn lọc tự nhiên đang loại bỏ kẻ yếu, đảm bảo chỉ người mạnh mới tồn tại.
Aave là một ví dụ điển hình.
Dù trải qua nhiều sự kiện tuyệt chủng trong ngành như sụp đổ Luna, FTX, hay việc nhà từ thiện hiệu quả nổi tiếng nhất trong tiền mã hóa lạm dụng tiền gửi của khách hàng, thị trường cho vay Aave vẫn nắm giữ hàng chục tỷ USD tiền gửi, riêng phiên bản v3 tiếp tục dẫn đầu về TVL cho vay trong DeFi.
Sự sống sót và vị thế thống trị của Aave không phải ngẫu nhiên, mà là kết quả cộng dồn từ các tham số bảo thủ, cùng với một văn hóa luôn giả định đối tác sẽ thất bại và lên kế hoạch dựa trên giả định đó.
Điều này dẫn chúng ta đến Stream Finance và vòng chọn lọc tự nhiên mới nhất.
Stream Finance
Stream Finance tự định vị là một nguyên lý sinh lời, phát hành các tài sản tổng hợp (xUSD, xBTC, xETH), người dùng có thể đúc các tài sản này bằng khoản gửi của mình, sau đó triển khai các tài sản tổng hợp vừa đúc vào DeFi. Những token tổng hợp này được sử dụng rộng rãi làm tài sản thế chấp, và được tích hợp vào các thị trường cho vay cũng như các kho bạc được lựa chọn kỹ lưỡng.
Khi người quản lý bên ngoài chịu trách nhiệm giám sát một phần tài sản của Stream báo cáo khoản lỗ 93 triệu USD, Stream buộc phải tạm dừng gửi và rút tiền, xUSD mất neo với đô la Mỹ, và YAM đã liên kết khoản vay và phơi nhiễm stablecoin trị giá 285 triệu USD với tài sản thế chấp liên quan đến Stream, bao gồm các stablecoin phái sinh như Euler, Silo, Morpho và deUSD.
Đây không phải là thất bại của hợp đồng thông minh, mà là thất bại về kiến trúc và thiết kế, do thiếu minh bạch cùng với:
-
Tiền được ủy thác cho các quản lý bên ngoài
-
xAssets được dùng làm tài sản thế chấp ở nhiều nơi
-
Các kho bạc "cô lập" được lựa chọn tích hợp các xAssets này, cùng với chu kỳ tái thế chấp cực đoan, tạo ra nhiều quyền khiếu nại trên cùng một tài sản cơ sở.
Một hệ thống lẽ ra phải hoàn toàn tách biệt lại thực tế lại liên kết chặt chẽ. Khi tiền ủy thác của Stream biến mất và xUSD mất neo, tổn thất không được giới hạn trong phạm vi cô lập mà lan rộng sang các thị trường và nền tảng khác được xây dựng dựa trên cùng tài sản thế chấp cơ sở. Mô hình kho bạc + người quản lý vốn được cho là độc lập đã thất bại, một điểm lỗi đơn lẽ ra bị cô lập lại trở thành vấn đề toàn mạng.
Mô hình Kho bạc cô lập + Người quản lý
Stream đã phơi bày sự dễ tổn thương của mô hình kho bạc cô lập + người quản lý hiện tại, hoạt động như sau:
-
Một nguyên lý cho vay không cần cấp phép (như MorphoLabs) đóng vai trò lớp nền tảng.
-
Phía trên là lớp quản lý, nơi người quản lý vận hành các kho bạc "cô lập", thiết lập tham số và quảng bá các lộ trình sinh lời "được lựa chọn kỹ lưỡng".
Theo lý thuyết, mỗi kho bạc nên có lớp cách ly độc lập, người quản lý phải là chuyên gia, có kinh nghiệm và kiến thức chuyên môn cần thiết, cuối cùng rủi ro phải minh bạch và mang tính mô-đun.
Tuy nhiên, thực tế không phải vậy. Sự sụp đổ của Stream phơi bày ba điểm yếu chính:
-
Tài sản tổng hợp tiềm ẩn rủi ro phát hành: các kho bạc cô lập chấp nhận tài sản tổng hợp như xUSD khiến bản thân họ phải đối mặt với rủi ro thượng nguồn ở cấp độ người phát hành.
-
Lệch lạc động lực: người quản lý cạnh tranh bằng APY và TVL, APY cao hơn = thị phần lớn hơn = phần thưởng người quản lý cao hơn, và khi không có tổn thất ban đầu (không có rủi ro cá nhân gắn với thị trường), mọi rủi ro suy giảm đều do người cung cấp thanh khoản gánh chịu.
-
Chu kỳ luân chuyển và tái thế chấp: cùng một tài sản tổng hợp bị tái sử dụng nhiều lần, được đưa vào thị trường cho vay làm tài sản thế chấp, đóng gói thành một danh mục tài sản ổn định khác, rồi được tái luân chuyển qua các kho bạc được quản lý lựa chọn, dẫn đến nhiều quyền khiếu nại trên cùng một tài sản thế chấp cơ sở. Nói ngắn gọn, trong thời điểm căng thẳng, lượng yêu cầu rút có thể vượt quá tài sản thế chấp sẵn có, các "kho bạc cô lập" bỗng dưng không còn cô lập.
Chọn lọc tự nhiên
Thiên nhiên là thầy dạy tốt nhất, bài học của nó rất rõ ràng: sự cô lập xây dựng trên lợi ích chung là một ảo ảnh.
Stream Finance là kết quả khi chọn lọc tự nhiên phát huy tối đa tác dụng, loại bỏ những thiết kế yếu kém ưu tiên tăng trưởng hơn độ bền vững, ưu tiên lợi nhuận hơn minh bạch, ưu tiên thị phần hơn sự sống còn.
Mô hình kho bạc cô lập + người quản lý bản thân không sai, nhưng ở hiện tại, nó không thể vượt qua bài kiểm tra cơ bản nhất… liệu nó có thể sống sót? Khi người phát hành thất bại, tài sản thế chấp bốc hơi, các khiếu nại dây chuyền phơi bày rằng "cô lập" chỉ là chiêu trò tiếp thị, liệu nó có thể sống sót?
Aave sống sót vì nó giả định thất bại; Stream sụp đổ vì nó giả định niềm tin.
Thị trường, như thường lệ, thể hiện quan điểm của mình thông qua luật lệ khắc nghiệt của chọn lọc tự nhiên – luật của hiệu quả và phi hiệu quả. Những giao thức đẩy rủi ro ra ngoài, chồng chất đòn bẩy trên tài sản thế chấp thiếu minh bạch, theo đuổi lợi suất hàng năm thay vì khả năng sống sót, sẽ không có cơ hội thứ hai, chúng sẽ bị thanh lý, và tổng giá trị khóa của chúng sẽ được phân bổ lại cho những giao thức thực sự hiệu quả.
DeFi không cần thêm những lời ca ngợi vô tận về cơ chế sinh lời, nó cần những thiết kế nghiêm ngặt hơn, tài sản thế chấp minh bạch hơn, và những người ra quyết định gánh chịu rủi ro nhiều hơn. Những giao thức sống sót được sẽ là những giao thức có thể xử lý vi phạm nghĩa vụ của đối tác, giả định áp lực thị trường chứ không phải sự ổn định, và biến chủ nghĩa bảo thủ thành vị thế thống trị.
Thiên nhiên không quan tâm TVL hay APY của bạn, nó chỉ quan tâm thiết kế của bạn có thể sống sót qua sự kiện tuyệt chủng tiếp theo hay không.
Và sự kiện tiếp theo đã đến rồi.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@cryptographicas
