Người sáng lập Aave: Bước tiếp theo của DeFi là tài trợ cho năng lượng mặt trời, robot và khám phá không gian
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Người sáng lập Aave: Bước tiếp theo của DeFi là tài trợ cho năng lượng mặt trời, robot và khám phá không gian
Ở nhiều góc độ, cơ sở hạ tầng để huy động vốn cho tương lai là tài sản cứng có dòng tiền.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Stani.eth
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: Đây là một bài luận đầu tư định lượng do chính người sáng lập Aave viết: Ông đã tính toán chi tiêu vốn (capex) từng hạng mục — năng lượng mặt trời, trung tâm dữ liệu, robot, năng lượng hạt nhân và cơ sở hạ tầng không gian — từ đó ước tính quy mô thị trường thực tế mà DeFi có thể khai thác đạt mức 100–200 nghìn tỷ USD, cao gấp 15 lần tổng tài sản quản lý của 10 ngân hàng lớn nhất toàn cầu. Việc luận điểm này có thuyết phục hay không vẫn còn để ngỏ, song khung phân tích được đề xuất trong bài viết xứng đáng được mọi người quan tâm đến phân khúc RWA đọc kỹ.
Toàn văn như sau:
Tôi từng viết rằng DeFi đã cải thiện vấn đề cung ứng trong việc phân bổ vốn. Tính thanh khoản trên chuỗi cực kỳ linh hoạt và có thể được chuyển tự động tới những cơ hội mang lại lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro cao hơn. Aave đã chứng minh khả năng hấp thụ thanh khoản lên tới hàng chục tỷ USD, nhờ vào niềm tin tích lũy trong nhiều năm và cấu trúc chi phí vượt trội mà nó cung cấp cho mô hình cho vay thế chấp mã hóa.
Tính thanh khoản này tạo ra cơ hội khổng lồ cho các nguyên thủy tài chính và các trường hợp sử dụng mới đang nổi lên. Giai đoạn tiến hóa tiếp theo của DeFi cần tập trung vào các vấn đề phía cầu nhằm tái cân bằng trạng thái cân bằng thanh khoản.
Tôi cũng từng nêu rằng riêng cơ sở hạ tầng năng lượng mặt trời đã mở ra cơ hội trị giá 30–50 nghìn tỷ USD cho Aave. Nhưng đây mới chỉ là khởi đầu — tiềm năng tương lai mà Aave có thể khai thác vượt xa mức 200 nghìn tỷ USD.
Cơ sở hạ tầng vận hành mọi thứ — và tài chính tài trợ cho mọi thứ
Lớp nền tảng đảm bảo mọi thứ vận hành trơn tru chính là cơ sở hạ tầng. Lớp này đảm bảo xe điện có đủ năng lượng để di chuyển, ngôi nhà luôn ấm áp và sáng đèn, nước chảy đều đặn, máy tính xử lý được dữ liệu và thế giới duy trì kết nối.
Xét từ góc độ phân bổ vốn, cơ sở hạ tầng được coi là lựa chọn an toàn. Thế giới luôn cần năng lượng, nước, công suất tính toán và viễn thông. Cơ sở hạ tầng đã được xây dựng cũng đồng thời làm giảm rủi ro công nghệ theo thời gian và hiệu ứng quy mô, dần chuyển mình từ cơ hội công nghệ sang cơ hội tài chính khi ngày càng trưởng thành.
Dù được xem là ổn định và an toàn, cơ sở hạ tầng mới nổi vẫn mang đến cơ hội phân bổ vốn sinh lời cao hơn. Công nghệ ở giai đoạn đầu đường cong chi phí nên phần bù rủi ro tương ứng cũng phong phú hơn.
Cơ sở hạ tầng (loại phù hợp) là sản phẩm tài chính chất lượng cao vì thường đòi hỏi chi phí đầu tư ban đầu lớn nhưng chi phí vận hành thấp — nghĩa là chi phí vận hành đủ thấp để khoản nợ có thể được hoàn trả trong suốt vòng đời tài sản. Từ nhiều góc nhìn, cơ sở hạ tầng tài trợ cho tương lai chính là tài sản hữu hình có dòng tiền rõ ràng.
Quan trọng nhất, khi được thiết kế đúng cách, tài chính cơ sở hạ tầng tuân theo mô hình cho vay của Aave — tức là cho vay dựa trên tài sản chứ không phải dựa trên uy tín người dùng, giống hệt cách Aave vận hành hiện nay.
Cơ hội lớn đến mức nào?
Tôi cho rằng các tài sản cơ sở hạ tầng then chốt cho quá trình chuyển đổi thế giới sang trạng thái dư dật gồm: trang trại năng lượng mặt trời, pin, trung tâm dữ liệu và GPU, giao thông điện khí hóa, robot, khử muối nước biển, khai khoáng, bắt giữ carbon, năng lượng hạt nhân và cơ sở hạ tầng không gian. Nếu có hạng mục nào chưa xuất hiện trong danh sách này, nguyên nhân không phải do tôi thiếu niềm tin vào nó, mà chủ yếu để minh họa phạm vi rộng lớn của nhóm tài sản này. Miễn là một tài sản thuộc loại “tài sản dư dật” và không phải cơ sở hạ tầng đang suy tàn, thì khả năng cao đó là lựa chọn hợp lý.
Năng lượng mặt trời và pin: Riêng năng lượng mặt trời đại diện cho khoản chi tiêu vốn cần huy động 15–30 nghìn tỷ USD. Với quy mô này, năng lượng mặt trời sẽ thay thế nhiên liệu hóa thạch trước năm 2050. Tôi đã trình bày chi tiết luận điểm này trong bài viết trước.
Trung tâm dữ liệu và GPU: Tổng chi tiêu vốn tích lũy cho GPU và trung tâm dữ liệu nằm trong khoảng 15–35 nghìn tỷ USD, tùy thuộc vào độ nhạy của tốc độ áp dụng AI. McKinsey ước tính riêng đến năm 2030 đã cần 6,7 nghìn tỷ USD chi tiêu vốn. Lập luận nhất quán của tôi là: nếu bạn cung cấp thêm công suất tính toán cho máy tính, chúng sẽ xử lý nhiều hơn và đảm nhận các nhiệm vụ phức tạp hơn. Định luật Moore có giới hạn, song chúng ta đang bước vào kỷ nguyên kỹ thuật nguyên tử và phân tầng dọc GPU; ngay cả những tiến bộ này cũng sẽ không ngăn cản việc xây dựng thêm công suất tính toán. Chưa kể đến điện toán lượng tử — có thể thúc đẩy một làn sóng mở rộng phân tán công suất tính toán mới.
Robot: Tự động hóa các nhiệm vụ của con người sẽ trở thành đặc trưng quyết định của thế giới mà chúng ta đang chuyển đổi vào. Dù là hệ thống kho chuyên dụng hay robot hình người phục vụ các công việc thể chất thường nhật, robot sẽ thay thế lao động con người và mang lại nhiều tự do hơn cho chúng ta. Chỉ riêng robot có thể đòi hỏi chi tiêu vốn 8–35 nghìn tỷ USD trước năm 2050.
Cơ sở hạ tầng xe điện: Điện khí hóa giao thông (xe ô tô, đường sắt, máy bay, drone, mạng lưới sạc, tàu thuyền, cảng biển) đang ở ngưỡng chuyển đổi quy mô lớn từ hệ thống dựa trên nhiên liệu hóa thạch sang hệ thống dựa trên điện. Dự kiến chi tiêu vốn đến năm 2050 vào khoảng 10–25 nghìn tỷ USD. Chính khả năng lái tự động sẽ đảm bảo không chiếc xe nào bị bỏ không — chúng sẽ phục vụ xã hội liên tục suốt 24/7.
Năng lượng hạt nhân: Tôi có tình cảm “vừa yêu vừa ghét” đối với năng lượng hạt nhân như một tài sản dư dật. Đây là lựa chọn đáng tin cậy để sản xuất lượng lớn năng lượng. Tuy nhiên, năng lượng hạt nhân gắn chặt với chính sách, khiến việc đổi mới trở nên khó khăn và huy động vốn còn khó hơn. Các dự án thường tốn kém và kéo dài hơn dự kiến. Lò phản ứng nhỏ gọn dạng mô-đun (SMR) và khuôn khổ chính sách tốt hơn có thể thay đổi cục diện này. Tôi đưa ra ước tính chi tiêu vốn thận trọng cho năm 2050 ở mức 3–8 nghìn tỷ USD, chịu ảnh hưởng mạnh bởi yếu tố chính sách.
Khử muối nước biển chạy bằng năng lượng mặt trời: Khử muối nước biển không phải điều mới mẻ. Nó đã tồn tại hàng chục năm, và các quốc gia Trung Đông đã phụ thuộc sâu vào công nghệ này. Chi phí vẫn còn cao, song nhờ hiệu ứng quy mô và sự phát triển của năng lượng mặt trời, chúng ta sẽ có thể tiếp cận nước gần như miễn phí ở bất kỳ nơi đâu trên thế giới. Chi tiêu vốn cần thiết: 6–12 nghìn tỷ USD đến năm 2050.
Bắt giữ carbon: Tăng trưởng sẽ do các kích thích từ chính phủ thúc đẩy. Dự kiến chi tiêu vốn: 3–8 nghìn tỷ USD đến năm 2050.
Khoáng sản chiến lược: Đồng, lithium, niken và đất hiếm — những nguyên liệu then chốt thúc đẩy điện khí hóa, robot và nhiều lĩnh vực khác. Dự kiến chi tiêu vốn: 5–15 nghìn tỷ USD đến năm 2050.
Mạng kỹ thuật số: cáp quang, trạm viễn thông và trạm mặt đất vệ tinh. Dự kiến chi tiêu vốn: 6–15 nghìn tỷ USD đến năm 2050.
Cơ sở hạ tầng không gian: Không gian sẽ trở thành yếu tố nhân quy mô nhờ hiệu ứng quy mô trong vận tải và phóng tên lửa. Không gian sẽ là cơ hội đầu tư cơ sở hạ tầng trong vài thập kỷ tới. Ước tính chi tiêu vốn thận trọng cho năm 2050 là 2–6 nghìn tỷ USD, song con số này có thể đi kèm hệ số nhân cao hơn. Nếu chi phí phóng giảm 10–50 lần theo đường cong chi phí lịch sử, cơ hội có thể mở rộng lên 10–30 nghìn tỷ USD, thậm chí đạt mức cực đoan 50 nghìn tỷ USD. Bao gồm: chòm sao vệ tinh (3–8 nghìn tỷ USD), cơ sở hạ tầng phóng (1–3 nghìn tỷ USD), cơ sở hạ tầng quỹ đạo (tàu chở nhiên liệu, trạm dịch vụ — bản chất là trung tâm hậu cần quỹ đạo) (2–7 nghìn tỷ USD), năng lượng mặt trời trên quỹ đạo (2–10 nghìn tỷ USD), sản xuất trong không gian (1–5 nghìn tỷ USD), và cơ sở hạ tầng Mặt Trăng (1–5 nghìn tỷ USD).
Tôi tạm bỏ qua sản xuất hydro vì chưa xác định rõ vai trò của nó trong quá trình điện khí hóa rộng lớn hơn.
Tổng cộng, tài trợ cho cơ sở hạ tầng có thể mang lại cơ hội khoảng 100–200 nghìn tỷ USD cho DeFi. Để so sánh, 10 ngân hàng lớn nhất toàn cầu hiện quản lý tổng cộng khoảng 13 nghìn tỷ USD tài sản. Thành công trong việc tài trợ phần lớn cho quá trình chuyển đổi này sẽ biến Aave thành mạng lưới tài chính lớn nhất từ trước đến nay.
Lựa chọn hình thức phù hợp cho Aave
Tài trợ cơ sở hạ tầng trong DeFi có thể được thực hiện theo hai hình thức chính.
Con đường thứ nhất: Tiền ổn định sinh lời (YBS)
YBS đang trở thành ví dụ mạnh mẽ về việc phân phối thu nhập ngoài chuỗi cho người dùng trên chuỗi. Ethena thực hiện điều này chủ yếu thông qua giao dịch chênh lệch; USD.ai thông qua tài trợ GPU. Lợi suất hàng năm khi đặt cược sUSDai dao động 10–15%.
Từ góc nhìn của Aave, sự tăng trưởng của YBS trực tiếp chuyển hóa thành tăng trưởng giao thức. Aave giống như một cỗ máy tuần hoàn: nếu lợi suất của sản phẩm cơ sở hạ tầng YBS cao hơn chi phí vốn của Aave (khoảng 4–5%), sẽ xuất hiện cơ hội tuần hoàn — lấy YBS làm tài sản thế chấp để vay thanh khoản từ Aave rồi tái triển khai. Tôi coi YBS như một “bộ đóng gói” phân phối lợi suất trên chuỗi, mang đặc điểm tương tự các quỹ truyền thống ngoài chuỗi.
Con đường thứ hai: Thế chấp trực tiếp
Thế chấp trực tiếp cơ sở hạ tầng được mã hóa có nghĩa là lợi suất hoặc lợi ích kinh tế vẫn nằm ngoài chuỗi hoặc ở tay người vay, nhưng nhu cầu thế chấp và vay mượn sẽ đổ vào Aave, tạo ra lợi suất cho người gửi dưới dạng stablecoin. Con đường này cũng không hướng tới mục tiêu duy trì giá trị tài sản ròng (NAV) ổn định, nên rất phù hợp với các tài sản có NAV biến động và không vượt qua được kiểm tra tính ổn định của stablecoin.
Con đường nào sẽ thắng? Khó có thể khẳng định. Mỗi bên đều có ưu thế riêng, và Aave đã hỗ trợ tốt cả hai mô hình. Các ví dụ về YBS bao gồm sUSDe của Ethena và SyrupUSDT của Maple. Các ví dụ về thế chấp trực tiếp bao gồm vàng (xAUT), bitcoin và ethereum do Tether thế chấp, cũng như Quỹ RWA JAAA — trong đó lợi ích kinh tế cơ bản thuộc về chủ sở hữu tài sản, đổi lại họ trả lãi gián tiếp cho người gửi trên chuỗi thông qua Aave. Cần lưu ý rằng chính aToken của Aave (ví dụ aUSDC) về bản chất là dạng YBS trên chuỗi sớm nhất trong các trường hợp sử dụng này.
Hai con đường phụ thuộc vào loại người dùng. Người dùng của con đường đầu tiên có thể là những nhà phân bổ trên chuỗi tối đa hóa lợi suất YBS; còn người vay trong con đường thứ hai có thể là các nhà điều hành hoặc quỹ muốn mở rộng tính thanh khoản, xây dựng thêm cơ sở hạ tầng để mở rộng quy mô — mà không yêu cầu trực tiếp phân bổ lợi suất trên chuỗi.
Lợi suất có đủ hấp dẫn không?
Mặc dù DeFi hiện đang thực sự dư thừa vốn trong môi trường lãi suất hiện tại, tài trợ cơ sở hạ tầng vẫn có thể tạo ra đủ không gian tăng trưởng để thu hút dòng vốn này. Lợi suất nội bộ (IRR) bình quân trên vốn chủ sở hữu ở các lĩnh vực: năng lượng mặt trời 10%, pin 12%, trung tâm dữ liệu 13%, cơ sở hạ tầng sạc xe điện 13%, cơ sở hạ tầng thủy lợi 9%, cơ sở hạ tầng không gian khoảng 18%. Rủi ro công nghệ càng cao và vị trí trên đường cong chi phí càng sớm thì lợi suất kỳ vọng càng lớn.
Lợi suất có thể được nâng cao hơn nữa thông qua chiến lược. Kho bạc trên Aave V4 có thể phân bổ vào các trang trại năng lượng mặt trời với lợi suất 8–12%, dùng tài sản này làm tài sản thế chấp để vay GHO (tạo ra khoảng lợi nhuận cao cho Aave), rồi tái đầu tư GHO vào các trang trại pin với lợi suất 12–18%, hoặc thậm chí vào các cơ hội trung tâm dữ liệu GPU với lợi suất hàng năm 10–20%.
Người dùng DeFi thường nhạy cảm với rủi ro rút vốn và thời gian khóa (dù điều này có thể thay đổi khi phân khúc trưởng thành hơn). Các sản phẩm cơ sở hạ tầng thường tạo ra dòng tiền, giúp giảm nhẹ rủi ro rút vốn. Việc sử dụng Aave như một “ống dẫn thanh khoản” sẽ giúp các sản phẩm này dễ tiếp cận hơn với người dùng — người dùng có thể cung cấp thanh khoản cho các trung tâm chuyên biệt tập trung vào các đặc điểm kinh tế và giả định niềm tin cụ thể này, đồng thời cách ly và kiểm soát rủi ro, đảm bảo tiếp cận được các cơ hội cơ sở hạ tầng. Sự khác biệt then chốt còn nằm ở chỗ, việc mã hóa trực tiếp chính tài sản cho phép thanh lý dựa trên đấu giá, từ đó cải thiện đặc tính thanh khoản của các tài sản này so với các quỹ đóng gói nợ phân tầng chậm chạp.
Aave như một lớp cơ sở hạ tầng tài chính
Con đường tốt nhất để Aave thâm nhập vào cơ hội RWA và cơ sở hạ tầng là đóng vai trò là lớp cơ sở hạ tầng cung cấp tính thanh khoản cho tài trợ, bắt đầu từ đầu cuối đã trưởng thành với rủi ro công nghệ thấp (năng lượng mặt trời), sau đó dần mở rộng sang các tài sản rủi ro cao hơn nhờ kiến trúc trung tâm kiểm soát rủi ro tinh vi của Aave V4.
Hiện nay, phần lớn việc mã hóa RWA tập trung vào các tài sản đã có thị trường thanh khoản sâu: trái phiếu kho bạc, quỹ thị trường tiền tệ và tín dụng doanh nghiệp. Những tài sản này giao dịch trơn tru và người dùng đã có kênh tiếp cận đầy đủ để vay chúng. Tương tự, mặc dù tín dụng tư nhân bề ngoài trông như một trường hợp sử dụng DeFi hấp dẫn, nhưng cũng tồn tại nhược điểm. Tín dụng tư nhân thường dành cho CLO, doanh nghiệp và đầu tư vốn tư nhân. Nếu lớp cơ sở hạ tầng là “lớp nền” như tôi gọi, thì đây chính là “lớp trên cùng”. Trong một thế giới đang chuyển đổi nhanh hơn bao giờ hết — đặc biệt ở lớp trên cùng — các tài sản cần nghiêng về tương lai mà chúng ta đang xây dựng, chứ không phải về quá khứ mà chúng ta đang rời bỏ. Một sản phẩm tài chính đảm bảo bằng tài sản có vẻ xuất sắc có thể tỏ ra ấn tượng trên sổ sách, nhưng lại mất đi vị thế trong thế giới của ngày mai.
Vẫn sẽ tiếp tục tăng trưởng việc mã hóa tài sản tài chính truyền thống, và chắc chắn sẽ là một phần trong câu chuyện của Aave, giống như tài sản mã hóa bản địa và sự tăng trưởng của chúng vẫn tồn tại. Nhưng cơ hội lớn hơn nằm ở việc trở thành lớp tài trợ cơ sở hạ tầng cho tương lai. Chính điều này khiến tôi cảm thấy hào hứng về RWA và Aave.
Điều này hàm ý gì đối với các công ty công nghệ tài chính?
Các công ty công nghệ tài chính lớn ngày càng trở thành lớp phân phối và trải nghiệm — tức là giao diện đưa sản phẩm tài chính chất lượng cao đến người dùng cuối. Tôi từng viết rằng việc tận dụng DeFi giúp các công ty công nghệ tài chính mở khóa cấu trúc chi phí tối giản hơn cho các sản phẩm tài chính mới. DeFi gần như tự vận hành, minh bạch hơn và đảm bảo thực thi thông qua hợp đồng thông minh. Nó yêu cầu chi phí vận hành ít hơn, cho phép biên lợi nhuận sát hơn và mở ra các cơ hội tài chính mới.
Trong một thế giới nơi khả năng tiếp cận tài chính đã trở thành hàng hóa và không còn tạo ra lợi thế cạnh tranh, khả năng tiếp cận các cơ hội lợi suất độc đáo sẽ mang lại giá trị mới cho các công ty công nghệ tài chính (cũng như ngân hàng) và người dùng của họ. Việc các công ty công nghệ tài chính tích cực tham gia vào không gian phát hành stablecoin cũng đồng nghĩa với việc có thể mở ra các trường hợp sử dụng mới, cũng như nhu cầu thực sự về stablecoin được đảm bảo bằng tài sản cơ sở hạ tầng.
Các công ty công nghệ tài chính và ngân hàng có thể trở thành kênh phân phối hoàn hảo cho lợi suất phát sinh từ tài sản cơ sở hạ tầng làm tài sản thế chấp trên Aave V4 — những tài sản gắn bó mật thiết với tương lai mà chúng ta đang xây dựng. Việc tích hợp Aave vào các công ty công nghệ tài chính và ngân hàng để bơm vốn có thể đẩy nhanh quá trình chuyển đổi sang thế giới dư dật thêm 10–15 năm. Đây chính là cơ hội độc nhất để Aave và các đối tác tích hợp của nó chiếm lĩnh và chia sẻ giá trị thị trường 200 nghìn tỷ USD.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@aave
