Mua vàng trên chuỗi, tại sao bạn luôn phải trả nhiều tiền hơn?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Mua vàng trên chuỗi, tại sao bạn luôn phải trả nhiều tiền hơn?
Vàng được mã hóa chứng minh rằng RWA có thể thu hút vốn, nhưng cũng bộc lộ những hạn chế của mô hình mã hóa hiện tại.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả:Yuki is short, so is life
Biên dịch: TechFlow
Gold được mã hóa đã thu hút lượng lớn người dùng tiền mã hóa tiếp cận tài sản thế giới thực (RWA), nhưng cái giá phải trả là gì?
Ảnh: So sánh giá PAXG của Binance và giá vàng giao ngay
Dưới đây là biểu đồ giá đơn giản, cho thấy sự so sánh về xu hướng giá giữa một trong những giải pháp vàng được mã hóa – PAXG (đường xanh lam) và vàng giao ngay (đường vàng). Mỗi token đại diện cho một ounce vàng vật chất. Tuy nhiên, trong khoảng thời gian được hiển thị, gần như tất cả người mua PAXG đều phải trả mức giá cao hơn giá vàng giao ngay.
Ảnh: Phần chênh lệch giá của PAXG và XAUT so với vàng giao ngay
Mục đích ban đầu của việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA) là để người dùng tiếp cận tài sản thật với chi phí thấp hơn. Tuy nhiên, vàng được mã hóa – chiếm khoảng 84% vốn hóa thị trường hàng hóa được mã hóa – lại chưa đạt được mục tiêu này. Phần chênh lệch giá của vàng được mã hóa dễ bị hiểu nhầm là do nhu cầu thúc đẩy, nhưng thực tế, chênh lệch này bắt nguồn từ ma sát cấu trúc vốn có trong thiết kế mô hình phát hành các token này.
Phí đúc và phí chuộc lại
Chênh lệch giá của bất kỳ sản phẩm được mã hóa nào so với tài sản cơ sở chủ yếu bị chi phối bởi phí đúc và phí chuộc lại. Các loại phí này thực chất tạo ra một "khoảng chênh lệch giá" cho sản phẩm được mã hóa so với tài sản cơ sở.
Giả sử bạn là nhà tạo lập thị trường cho XAUt hoặc PAXG. Giá vàng đang tăng mạnh, do đó dòng tiền đổ vào vàng được mã hóa tăng đáng kể. Khi đó, bạn sẽ bán XAUt hoặc PAXG ở mức giá nào? Để cân bằng lợi nhuận và thua lỗ, bạn ít nhất phải bán ở mức giá không thấp hơn chi phí để có được các token này làm tồn kho, và chi phí này được xác định bởi phí đúc token, đồng thời hiệu quả tạo thành ngưỡng trần mềm cho giá token.
Cũng theo logic tương tự, vàng được mã hóa cũng có thể giao dịch với mức chiết khấu. Giả sử vàng được mã hóa đang chứng kiến dòng tiền rút ra. Là nhà tạo lập thị trường, bạn chỉ mua XAUt hoặc PAXG với mức giá thấp hơn mức bạn nhận được khi chuộc lại các token này từ Tether hoặc Paxos. Cũng như phí đúc hạn chế khả năng tăng giá, phí chuộc lại cũng hạn chế mức giảm giá.
Ảnh: Khoảng chênh lệch giá do phí đúc/chuộc lại tạo ra
Phí càng cao, khoảng chênh lệch giá càng rộng, giá token càng có khả năng lệch khỏi giá trị hợp lý. Tính đến thời điểm viết bài, Tether thu phí 0,25% cho việc đúc và chuộc lại XAUt, trong khi cấu trúc phí của Paxos thay đổi tùy theo quy mô đúc và chuộc: thu 1% phí cho 2-25 PAXG, và chỉ 0,125% cho quy mô trên 800 token.
Xét đến chi phí vận hành và chi phí liên quan đến việc mã hóa vàng vật chất, có thể cho rằng mức phí đúc và chuộc lại mà Paxos và Tether áp dụng là hợp lý. Tuy nhiên, điều rõ ràng là việc giảm phí đúc và chuộc lại sẽ làm giảm sai số theo dõi của tài sản được mã hóa thế giới thực (RWA), từ đó cuối cùng nâng cao hiệu quả chi phí cho nhà đầu tư cuối cùng.
Ma sát cấu trúc
Phí đúc và phí chuộc lại chỉ tạo ra giới hạn "mềm" trên và dưới cho giá vàng được mã hóa. Những ma sát khác liên quan đến mô hình phát hành chính của token cũng có thể làm mở rộng đáng kể khoảng chênh lệch giá của vàng được mã hóa.
Ví dụ, Tether Gold yêu cầu quy mô tối thiểu là 50 XAUt (khoảng 200.000 USD) khi đúc, và 430 XAUt (khoảng 1,7 triệu USD) khi chuộc lại. Giới hạn quy mô này là rào cản lớn đối với các nhà tạo lập thị trường, buộc họ phải lưu trữ tồn kho lâu dài và chịu chi phí cơ hội đáng kể.
Một thách thức lớn khác hiện nay trên thị trường vàng được mã hóa là độ trễ thanh toán trong quá trình đúc và chuộc lại. Khi chuộc PAXG, Paxos cho biết việc cập nhật số dư tài khoản người dùng có thể mất vài ngày làm việc, dẫn đến việc vốn bị khóa và phát sinh chi phí cơ hội lớn.
Những ma sát này cùng nhau ngăn cản sự tham gia tích cực của các nhà tạo lập thị trường, trừ khi có đủ biên lợi nhuận. Điều này cuối cùng khiến giá tài sản vàng được mã hóa càng lệch xa hơn khỏi giá trị hợp lý, thậm chí vượt cả giới hạn trên/dưới do phí đúc và chuộc tạo ra.
Vàng được mã hóa đã chứng minh rằng tài sản thế giới thực (RWA) có thể thu hút vốn, nhưng cũng bộc lộ những hạn chế trong mô hình mã hóa hiện tại. Giao dịch vàng trên chuỗi có chênh lệch giá và chu kỳ chuộc lại chậm. Những rào cản này thực chất đóng vai trò như mộtthuế gián tiếp. Nếu tài sản được mã hóa muốn phát triển quy mô, người dùng không nên bị phạt vì lựa chọn giải pháp trên chuỗi.
Lưu động tính, hiệu quả chuộc lại và tính nhất quán giá phải đi đôi với nhau, chứ không nên hy sinh lẫn nhau. Hiện trạng này cần phải thay đổi.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@ballsyalchemist
