Hotcoin Research | DAT Flywheel có thể quay được bao lâu: Tiệc tùng tài sản mã hóa hay bẫy bong bóng?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Hotcoin Research | DAT Flywheel có thể quay được bao lâu: Tiệc tùng tài sản mã hóa hay bẫy bong bóng?
Sau khi phát triển theo hướng chuẩn hóa và sàng lọc tự nhiên, mô hình DAT có tiềm năng mở ra những cơ hội mới và tác động sâu sắc đến cục diện thị trường tiền mã hóa.
Chuyên sâu báo cáo Web3
I. Mở đầu
Năm 2025 được xem là năm bùng nổ của DAT. Ngày càng nhiều công ty niêm yết bắt chước mô hình Strategy, đưa các loại tiền mã hóa như BTC, ETH, SOL, BNB vào bảng cân đối kế toán làm dự trữ cốt lõi, đồng thời liên tục gia tăng vị thế thông qua huy động vốn cổ phiếu. Điều này tạo ra sự tăng giá đồng thuận giữa giá tiền mã hóa và giá cổ phiếu: nhà đầu tư mua cổ phiếu của các công ty này để间 tiếp nắm giữ tài sản kỹ thuật số dài hạn; trong khi đó, các công ty lại tận dụng mức chiết khấu cổ phiếu để huy động vốn liên tục, mua thêm nhiều tài sản số hơn, từ đó hình thành một vòng xoáy tài chính tự củng cố.
Bài phân tích này sẽ triển khai theo ba chiều hướng: thứ nhất, hệ thống hóa logic mô hình DAT và hiệu ứng vòng xoáy, giải thích vì sao trong giai đoạn thị trường tăng giá có thể đạt được chu kỳ tự củng cố kiểu "cổ phiếu và tiền cùng tăng"; thứ hai, thông qua phân tích từng trường hợp cụ thể để minh họa sự khác biệt trong thực tiễn và hiệu quả giữa các công ty đối với các token nền tảng mới nổi như BTC, ETH, SOL, BNB, tiết lộ chiến lược định hướng và phương thức huy động vốn đằng sau tổ chức; thứ ba, thảo luận về những rủi ro và thách thức mà DAT phải đối mặt trước bối cảnh quản lý ngày càng siết chặt, cạnh tranh gay gắt và môi trường vĩ mô biến động, đồng thời nhìn về tương lai phát triển tiềm năng. Bài viết nhằm giúp nhà đầu tư hiểu rõ cách thức mô hình mới này ảnh hưởng đến giá tiền, giá cổ phiếu và sự tương tác trên thị trường vốn, đồng thời vạch ra những rủi ro tiềm ẩn đằng sau hiệu ứng vòng xoáy. DAT không chỉ đơn thuần là việc bố trí tài sản ở cấp độ doanh nghiệp, mà còn là cây cầu kết nối thị trường truyền thống và thị trường tiền mã hóa, đang từng bước tái cấu trúc câu chuyện thị trường, thay đổi dòng chảy vốn và dần ảnh hưởng đến logic bố trí vốn ở cấp độ vĩ mô.
II. Hiệu ứng vòng xoáy DAT: Chu kỳ tăng trưởng tích cực giữa giá tiền và giá cổ phiếu
1. Định nghĩa và logic tăng trưởng của DAT
DAT (Digital Asset Treasury – Kho bạc tài sản số) là việc các công ty niêm yết, doanh nghiệp chưa niêm yết hoặc các công cụ đầu tư đưa các tài sản mã hóa như Bitcoin, Ethereum vào bảng cân đối kế toán hoặc công cụ kiểm soát tương đương theo cách chiến lược và dài hạn, đồng thời khuếch đại mức độ phơi nhiễm tài sản kỹ thuật số trên mỗi cổ phiếu và hiệu quả vốn thông qua chu trình kín: huy động vốn bằng cổ phiếu/trái phiếu → mua tài sản kỹ thuật số giao ngay → công bố thông tin và phản ánh định giá. Bản chất đây là một khuôn khổ bố trí tài sản kết nối “vốn cổ phần công ty” với “tài sản trên chuỗi”.
Mấu chốt của mô hình DAT nằm ở một vòng xoáy tài chính “dùng vốn cổ phần mua tài sản trên chuỗi”, có khả năng tự củng cố trong thị trường tăng giá, thúc đẩy lẫn nhau giữa giá tiền và giá cổ phiếu. Hiệu ứng vòng xoáy này lần đầu tiên được Michael Saylor, người sáng lập Strategy, chứng minh vào năm 2020, với logic cơ bản như sau:
-
Giữ tài sản mã hóa: Công ty dùng vốn huy động để mua lớn lượng tài sản kỹ thuật số như BTC, ETH làm dự trữ chính.
-
Giá cổ phiếu tăng với mức chiết khấu: Do cung cấp kênh phơi nhiễm tiền mã hóa thuận tiện và tuân thủ quy định, giá cổ phiếu bắt đầu giao dịch cao hơn giá trị nội tại (NAV). Nhà đầu tư sẵn sàng trả mức chiết khấu để mua cổ phiếu, điều này cho thấy họ công nhận tiềm năng tăng giá trong tương lai của tài sản mã hóa mà công ty đang nắm giữ.
-
Tận dụng chiết khấu để huy động vốn lại: Giá cổ phiếu tăng cao trao cho công ty khả năng huy động vốn mạnh mẽ hơn. Công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu hay trái phiếu chuyển đổi lãi suất thấp khi giá cao để huy động vốn.
-
Mua thêm nhiều tiền mã hóa hơn: Dùng phần lớn nguồn vốn mới huy động để mua thêm tiền mã hóa, mở rộng quy mô dự trữ.
-
Củng cố chu kỳ kể chuyện: Lượng tiền nắm giữ liên tục tăng lên, củng cố câu chuyện thị trường rằng công ty là “cổ phiếu đại diện cho tài sản mã hóa”, từ đó tiếp tục đẩy cao mức chiết khấu cổ phiếu, tạo điều kiện cho vòng huy động vốn tiếp theo.
2. Biểu hiện của hiệu ứng vòng xoáy DAT
Trong thị trường tăng giá, chu kỳ này tạo nên phản hồi tích cực mạnh mẽ, được ví như mô hình “đạn vô hạn”: mua tiền → giá tiền tăng → giá cổ phiếu tăng → huy động vốn → mua tiền, cứ thế lặp đi lặp lại. Mô hình này giúp nhà đầu tư không chỉ hưởng lợi từ đà tăng giá của tiền mã hóa mà còn thu được lợi nhuận được khuếch đại thông qua cổ phiếu. Ví dụ, từ năm 2023 đến 2025, giá Bitcoin tăng khoảng 110%, trong khi cổ phiếu Strategy同期 tăng hơn 910%. Đòn bẩy vốn và mức chiết khấu cổ phiếu khiến lợi suất cổ phiếu DAT trong thị trường tăng vượt xa so với việc nắm giữ trực tiếp tiền mã hóa.
-
Chiến lược kho bạc BTC của Strategy: Kể từ khi áp dụng chiến lược kho bạc Bitcoin, cổ phiếu Strategy đã tăng vọt hơn 2200% trong vòng 5 năm. Số lượng BTC nắm giữ của công ty tăng từ con số 0 vào năm 2020 lên 639.835 BTC hiện nay, trị giá hơn 73 tỷ USD. Điều này khiến Strategy trở thành công ty niêm yết nắm giữ nhiều BTC nhất toàn cầu, đồng thời kéo vốn hóa thị trường vượt xa giá trị kinh doanh phần mềm ban đầu.
-
Chiến lược kho bạc ETH của BitMine: Công ty niêm yết Mỹ BitMine khởi động chiến lược kho bạc Ethereum vào năm 2025, chỉ trong một tháng giá cổ phiếu tăng vọt hơn 1100%. Trong đó, khoảng 60% mức tăng đến từ sự gia tăng đột biến lượng tiền nắm giữ trên mỗi cổ phiếu (+330%), 20% đến từ đà tăng giá ETH (từ $2500 lên $4300), và 20% còn lại đến từ sự mở rộng mức chiết khấu mNAV.
DAT đã trở thành lực lượng mua chủ chốt quan trọng trên thị trường tiền mã hóa. Theo dữ liệu nghiên cứu từ Coinbase, hiện các công ty DAT tập trung vào Bitcoin đang nắm giữ tổng cộng hơn 1 triệu BTC, chiếm khoảng 5% nguồn cung lưu thông của Bitcoin; các công ty DAT tập trung vào Ethereum nắm giữ khoảng 4,9 triệu ETH, chiếm khoảng 4% lượng ETH lưu thông. Tổng giá trị tài sản kỹ thuật số mà các công ty DAT toàn cầu nắm giữ đã vượt quá nghìn tỷ USD. DAT đã trở thành lực lượng mua quan trọng trên thị trường tiền mã hóa. Theo dữ liệu nghiên cứu từ Coinbase, hiện các công ty DAT tập trung vào Bitcoin đang nắm giữ tổng cộng hơn 1 triệu BTC, chiếm khoảng 5% nguồn cung lưu thông của Bitcoin; các công ty DAT tập trung vào Ethereum nắm giữ khoảng 4,9 triệu ETH, chiếm khoảng 4% lượng ETH lưu thông. Tổng giá trị tài sản kỹ thuật số mà các công ty DAT toàn cầu nắm giữ đã vượt quá nghìn tỷ USD.
III. Tổng quan các chiến lược DAT điển hình: Từ BTC đến bố trí đa tài sản
Khi khái niệm DAT mở rộng từ Bitcoin sang các lĩnh vực khác, các công ty khác nhau đã triển khai các chiến lược đa dạng xung quanh các loại tài sản mã hóa khác nhau.
1. Tiên phong kho bạc Bitcoin: Chiến lược tấn công và phòng thủ của phe "tích trữ BTC"
Bitcoin là lĩnh vực đầu tiên DAT trỗi dậy. Cuộc đánh cược táo bạo của Strategy vào năm 2020 đã đặt nền móng cho kho bạc BTC, sau đó nhiều công ty khác lần lượt gia nhập hàng ngũ "tích trữ Bitcoin". Theo dữ liệu mới nhất từ CoinGecko, hiện có tổng cộng 108 công ty niêm yết đang nắm giữ BTC, với tổng lượng nắm giữ hơn 1 triệu BTC, chiếm 4,88% tổng nguồn cung BTC.
Nguồn: https://www.coingecko.com/en/treasuries/bitcoin/
-
Strategy: Từ tháng 8/2020 liên tục đầu tư doanh thu và vốn huy động vào Bitcoin, hiện nắm giữ gần 640.000 BTC, chiếm khoảng 3% tổng nguồn cung. Strategy đã huy động vốn thông qua nhiều đợt phát hành cổ phiếu/trái phiếu để mua BTC, đạt được tăng trưởng mũ cho cả giá cổ phiếu và tài sản trong thị trường tăng giá tiền mã hóa. Thành công của nó chứng minh tính khả thi khi sử dụng BTC làm tài sản dự trữ doanh nghiệp.
-
Metaplanet: Công ty công nghệ metaverse cũ của Nhật Bản này đã chuyển mình thành công ty kho bạc Bitcoin vào tháng 4/2024, coi BTC là tài sản dự trữ chính nhằm phòng ngừa rủi ro như mất giá yên Nhật. Tính đến ngày 25/9/2025, Metaplanet nắm giữ 25.555 BTC, giá mua trung bình khoảng $106.065. Tổng chi phí mua vào khoảng 2,71 tỷ USD, giá trị thị trường hiện tại đã có lãi nhẹ. Nhờ quy mô nắm giữ, Metaplanet đã trở thành công ty niêm yết nắm giữ BTC lớn thứ năm toàn cầu. Thành tích này cũng giúp cổ phiếu công ty tăng hơn 140% kể từ đầu năm, nâng hạng vốn hóa từ cổ phiếu vốn nhỏ lên trung bình và được đưa vào chỉ số FTSE Nhật Bản.
-
MARA, RIOT và các công ty khai thác: Các công ty khai thác Bitcoin tại Mỹ như Marathon Digital (MARA) và Riot Platforms (RIOT) vừa là cổ phiếu khai thác vừa mang đặc điểm kho bạc. Họ tích lũy BTC thông qua khai thác và thường có xu hướng giữ lại BTC thay vì bán hết trong thị trường tăng giá. MARA và RIOT lần lượt nắm giữ hơn 50.000 BTC và 19.000 BTC. Ưu thế của các công ty khai thác là có thể trực tiếp chuyển thu nhập hoạt động thành việc tích trữ BTC, tức là dùng tiền điện để đổi lấy Bitcoin. Tuy nhiên, giá cổ phiếu của các công ty này cũng rất phụ thuộc vào giá BTC, do đó về bản chất chúng cũng trở thành công cụ cổ phiếu giúp nhà đầu tư tiếp cận phơi nhiễm BTC.
-
Các công ty đi sau: Nhiều cổ phiếu vốn nhỏ trong các ngành truyền thống đã chuyển mình thành "cổ phiếu tiền mã hóa" bằng cách mua lớn lượng tiền kỹ thuật số. Ví dụ, Mingcheng Group (NASDAQ: CREG) tại Hồng Kông ban đầu hoạt động trong lĩnh vực xây dựng, vào tháng 8/2025 đã chi 483 triệu USD để mua BTC, tuyên bố đưa tài sản kỹ thuật số vào chiến lược cốt lõi, tin tức này khiến cổ phiếu tăng mạnh ngay lập tức.
Đáng chú ý, khi số lượng công ty kho bạc BTC tăng mạnh, mức "chiết khấu hiếm có" trên thị trường đang giảm dần. Thành công ban đầu của Strategy đến từ yếu tố hiếm có, nhưng hiện nay câu chuyện "mua BTC để đẩy giá cổ phiếu" đã không còn mới lạ. Trong bối cảnh cạnh tranh đồng nhất hóa, mức chiết khấu mNAV so với giá trị nội tại của một số công ty kho bạc BTC đang dần thu hẹp.
2. Sự trỗi dậy của kho bạc Ethereum: Từ tài sản dự trữ đến tài sản sinh lời
Năm 2025 được xem là năm đầu tiên của kho bạc Ethereum. Trước đó, các doanh nghiệp nắm giữ ETH thường xuất phát từ nhu cầu kinh doanh chứ không phải dự trữ chiến lược. Nhưng từ năm nay, nhiều tổ chức đã công khai đưa ETH vào làm dự trữ và sáng tạo sử dụng lợi nhuận staking của Ethereum để thực hiện mô hình "tích trữ sinh lời". Theo dữ liệu mới nhất từ CoinGecko, hiện có 12 công ty niêm yết nắm giữ ETH, tổng lượng nắm giữ hơn 3,78 triệu ETH, chiếm 3,13% tổng nguồn cung ETH.
Nguồn: https://www.coingecko.com/en/treasuries/ethereum
-
BioNexus: Tháng 3/2025, BioNexus có trụ sở tại Đông Nam Á tuyên bố chọn ETH làm tài sản dự trữ chính, trở thành công ty niêm yết đầu tiên áp dụng chiến lược kho bạc Ethereum. Động thái này được xem là sự kiện mang tính biểu tượng, báo hiệu kỷ nguyên ETH chính thức bước vào bảng cân đối kế toán doanh nghiệp. Khác với Coinbase và các bên do nhu cầu kinh doanh mà nắm giữ ETH, BioNexus rõ ràng xác định ETH là tài sản dự trữ chiến lược và đầu tư, gửi tín hiệu rằng các tổ chức công nhận địa vị lưu trữ giá trị của ETH.
-
BitMine Immersion (BMNR): BitMine tuyên bố vào giữa năm 2025 sẽ đầu tư lớn vào ETH, mục tiêu nắm giữ dài hạn 5% nguồn cung ETH toàn cầu. Tính đến ngày 25/9/2025, công ty đã nắm giữ 2,416 triệu ETH, chiếm khoảng 2% nguồn cung lưu thông. Quy mô này khiến BitMine trở thành người nắm giữ ETH lớn nhất toàn cầu. BitMine sử dụng trái phiếu chuyển đổi, phát hành thêm cổ phiếu để mở rộng bảng cân đối liên tục, thúc đẩy giá cổ phiếu và tài sản cùng tăng thông qua vòng xoáy "huy động vốn - mua tiền - định giá tăng - huy động vốn lại", trở thành một trong những DAT nổi bật nhất năm 2025. Phần lớn ETH mà BitMine nắm giữ đều tham gia staking trên chuỗi để kiếm lợi nhuận, chuyển đổi thuộc tính sản xuất của Ethereum thành dòng tiền cho công ty.
-
SharpLink (SBET): SharpLink là công ty công nghệ cá cược thể thao niêm yết trên Nasdaq, tích cực chuyển mình sang kho bạc ETH trong năm 2025. SharpLink sử dụng cơ chế huy động vốn nhỏ lẻ "ATM (at-the-market)" để huy động vốn gần như hàng tuần trên thị trường, và ngay lập tức công bố quy mô mua ETH. Hiện đã tích lũy hơn 830.000 ETH, gần như 100% được đưa vào staking để kiếm lợi nhuận. Chiến lược tích cực này không chỉ mang lại khoản lãi chênh lệch lớn trên bảng cân đối mà còn tạo ra dòng tiền hoàn trả liên tục. Mặc dù có lo ngại rằng "stake đầy" làm tăng rủi ro phơi nhiễm đối với an ninh và thanh khoản của giao thức trên chuỗi, nhưng những người ủng hộ cho rằng đây là một trong những thực tiễn tốt nhất khi DAT chuyển ETH thành tài sản sinh lời, nâng cao lợi nhuận.
-
BTCS Inc: Công ty blockchain Mỹ BTCS ra mắt chương trình "cổ tức Ethereum + phần thưởng trung thành", dùng lượng ETH nắm giữ để định kỳ chi trả cổ tức cho cổ đông, đồng thời thiết lập điều khoản phần thưởng trung thành, khuyến khích cổ đông chuyển cổ phiếu vào nơi đăng ký chỉ định và nắm giữ đến đầu năm 2026 để nhận thêm phần thưởng ETH. Như vậy, nhà đầu tư không chỉ nhận được cổ tức bằng tiền và ETH mà còn được khuyến khích do nắm giữ lâu dài. Động thái này nâng cao sự gắn bó của cổ đông và phần nào kiềm chế việc cổ phiếu bị cho vay để bán khống. Mặc dù tính bền vững của "việc chi cổ tức bằng ETH" vẫn bị nghi ngờ, BTCS đã thể hiện sự linh hoạt và sáng tạo trong kỹ thuật tài chính của DAT.
Sự trỗi dậy của kho bạc Ethereum cho thấy mô hình DAT đang tiến hóa từ tích trữ thụ động sang giai đoạn tăng giá chủ động. Không còn chỉ đơn giản là nắm giữ, các doanh nghiệp bắt đầu khám phá staking, DeFi và các cách khác để tài sản trên chuỗi tạo ra lợi nhuận, mang lại giá trị lớn hơn cho cổ đông. Chính vì vậy, một số phân tích cho rằng các công ty kho bạc ETH có lợi thế mạnh hơn so với các công ty kho bạc BTC. Khi thị trường đi xuống, nhờ có lợi nhuận staking hỗ trợ, áp lực giảm giá mNAV của kho bạc ETH có thể nhẹ hơn kho bạc BTC.
3. Cơn sốt kho bạc Solana: Cuộc đua với khoản đầu tư khổng lồ
Trong nửa cuối năm nay, Solana trở thành tâm điểm trong lĩnh vực DAT. Sau BTC và ETH, SOL đang tăng tốc tiến vào con đường được tổ chức áp dụng: hiện đã có 9 công ty niêm yết đặt cược vào SOL, tổng số tiền lên tới 2,7 tỷ USD, tổng lượng nắm giữ hơn 2,7 tỷ SOL, chiếm 2,47% tổng nguồn cung SOL.
Nguồn: https://www.coingecko.com/en/treasuries/solana
-
Forward Industries (FORD): Forward Industries trước đây là công ty cung cấp giải pháp thiết kế/sản xuất cho khách hàng y tế và công nghệ, vào tháng 9/2025 chính thức chuyển sang câu chuyện "công ty kho bạc Solana". Chiến lược kho bạc của công ty được hỗ trợ bởi khoản vốn PIPE trị giá 1,65 tỷ USD do Galaxy Digital, Jump Crypto, Multicoin dẫn dắt, với mục tiêu "xây dựng kho bạc Solana lớn nhất thế giới", nhấn mạnh việc thực hiện trên chuỗi và stake toàn bộ để kiếm lợi nhuận gốc; công ty cũng tiết lộ sẽ bổ sung liên tục thông qua ATM (tối đa 4 tỷ USD) và tìm cách token hóa cổ phiếu trên Solana.
-
DeFi Development Corp. (DFDV): DFDV xác định rõ SOL là tài sản chính trong kho bạc, sử dụng "SPS (SOL trên mỗi cổ phiếu)" làm chỉ số cốt lõi trong quản lý và truyền thông; chiến lược bao gồm nắm giữ dài hạn + stake phân tán đến nhiều validator + tự xây node validator Solana để kiếm phí và lợi nhuận staking. Gần đây công bố sẽ nắm giữ dài hạn và stake toàn bộ lượng SOL mua mới.
-
Upexi (NASDAQ: UPXI): Upexi trước đây là công ty tiêu dùng đa thương hiệu, từ năm 2025 chuyển mình sang mô hình kép "kho bạc SOL + quản lý tài sản": bổ sung nguồn lực thông qua PIPE/trái phiếu chuyển đổi, mua lớn lượng SOL và gần như toàn bộ tham gia stake, kết hợp lock-up SOL với chiết khấu để nâng cao lợi nhuận nội tại, đồng thời mời chuyên gia ngành Arthur Hayes để tăng cường giao tiếp với tổ chức.
-
Sharps Technology (STSS): Sharps là công ty thiết bị y tế, vào tháng 9/2025 tuyên bố hoàn tất đợt mua SOL đầu tiên và chính thức áp dụng chiến lược kho bạc tài sản số, tài sản chính là SOL, nguồn vốn đến từ PIPE gần đây; công ty nhấn mạnh việc công bố định kỳ và lấy "huy động vốn thị trường → nắm giữ SOL → kiếm lợi nhuận trên chuỗi" làm chủ đạo quản lý.
-
Sol Strategies (HODLF): Sol Strategies là công ty đầu tư và cơ sở hạ tầng hệ sinh thái Solana niêm yết tại Canada, tập trung tăng vị thế SOL và vận hành validator, đồng thời xử lý các tài sản mã hóa không cốt lõi, tập trung danh mục hơn vào SOL để phù hợp với chiến lược dài hạn và hoạt động node.
Cơn sốt kho bạc Solana phản ánh việc vốn tổ chức đang đổ dồn sang các tài sản chuỗi công ngày càng đa dạng hơn. SOL đang trở thành tài sản được các công ty DAT ưa chuộng thứ ba, sau BTC và ETH. So với BTC, ETH, Solana có hiệu năng công nghệ nền tảng nổi bật và hệ sinh thái sôi động, các tổ chức đặt cược vào tiềm năng tăng giá và tăng trưởng hệ sinh thái trong tương lai. Dòng vốn khổng lồ đổ vào ngắn hạn khiến giá SOL tăng mạnh trong tháng 8-9/2025, vượt ngưỡng 250 USD. Tuy nhiên, hiện tại số lượng công ty kho bạc Solana còn ít, thiếu kiểm chứng, hiệu quả tương lai vẫn cần theo dõi. Thành bại của kho bạc Solana có thể ảnh hưởng trực tiếp đến việc mạng lưới này có thể vươn lên hàng ngũ tài sản chính thống thực sự hay không.
4. Kho bạc tài sản mới nổi: BNB, TRON, SUI, ENA, v.v.
BNB cũng bắt đầu xuất hiện dấu hiệu được tổ chức hóa thành kho bạc. Ngày 10/8, BNB Network Company (BNC) tuyên bố chi khoảng 160 triệu USD mua 200.000 token BNB, trở thành tổ chức nắm giữ BNB lớn nhất toàn cầu. Sau đó tiếp tục mua nhiều lần, mục tiêu nắm giữ 1% tổng nguồn cung BNB trước cuối năm 2025, nuôi tham vọng trở thành "Strategy of BNB". Hiện lượng nắm giữ đã tăng lên 418.888 BNB, trị giá khoảng 368 triệu USD. CEO David Namdar (cựu đối tác Galaxy Digital) của BNC cho biết, BNC định vị mình là tổ chức doanh nghiệp nắm giữ BNB lớn nhất toàn cầu, và thông qua hành động này để sâu sắc hóa sự tham gia vào hệ sinh thái Binance Smart Chain. Cổ phiếu BNC cũng tăng vài lần dưới tác động của các tin tức này, vốn hóa thị trường theo đó tăng lên.
Một số token nền tảng mới nổi và token giao thức cũng bắt đầu xuất hiện bóng dáng các công ty kho bạc. Hầu hết đều nhận được sự hậu thuẫn từ dự án và các quỹ VC hàng đầu, thông qua hình thức "mượn壳上市" hoặc mua lại ngược để vào thị trường công, sau đó tích lũy lớn lượng token: Tháng 6, nhóm TRON thông qua việc mua lại ngược với SRM Entertainment, cổ phiếu vốn nhỏ Nasdaq, để có lối niêm yết tại Mỹ, sau đó đổi tên thành Tron Inc., tạo nguồn vốn và phương tiện tuân thủ cho chiến lược kho bạc TRX sắp tới. Mill City Ventures (MCVT) tháng 7 tuyên bố giao dịch huy động vốn riêng trị giá 450 triệu USD, dùng 98% vốn huy động để mua token SUI, chuyển mình thành doanh nghiệp có tài sản dự trữ chính là SUI. StablecoinX liên tục mua lớn lượng token ENA vào tháng 9, bị cộng đồng nghi ngờ là "công ty kho bạc ENA".
Tóm lại, mô hình DAT đang chuyển mình từ một mình BTC độc tôn sang cục diện đa chuỗi, đa loại tiền sôi động. Kho bạc BTC duy trì vị thế chủ đạo, kho bạc ETH theo kịp, kho bạc SOL mở rộng mạnh mẽ, BNB và các bên khác cũng gia nhập cuộc chơi. Có thể dự đoán, trong tương lai sẽ có thêm nhiều tài sản mã hóa được khoác lên "câu chuyện kho bạc". Với mỗi loại tài sản, việc bị tổ chức khóa dài hạn chắc chắn nâng cao niềm tin thị trường và độ khan hiếm; nhưng ngược lại, triển vọng nội tại của tài sản cũng quyết định chiến lược kho bạc có thể đi được bao xa. Nếu tài sản nền tảng thiếu giá trị nội tại hoặc hỗ trợ hệ sinh thái, thì việc tích trữ đơn thuần khó có thể duy trì sự công nhận từ nhà đầu tư.
IV. Rủi ro và thách thức của mô hình DAT
Mặc dù vòng xoáy DAT mạnh mẽ đáng kinh ngạc trong thị trường tăng giá, nhưng ẩn sau mô hình này là các rủi ro thuận chu kỳ và thách thức bên ngoài không thể xem nhẹ. Hiện tại, sự phát triển của DAT đã bước vào giai đoạn cạnh tranh, cuộc đua đào thải trong ngành đang âm thầm bắt đầu. Các điểm rủi ro chính bao gồm:
1. Kiểm tra quản lý siết chặt, hạn chế huy động vốn: Đầu tháng 9/2025, sàn giao dịch Nasdaq bất ngờ tăng cường giám sát đối với các "công ty niêm yết mua tiền mã hóa". Quy định mới yêu cầu: nếu công ty niêm yết muốn phát hành cổ phiếu mới để gây quỹ mua tiền mã hóa, phải trước tiên nộp lên Đại hội cổ đông bỏ phiếu thông qua. Động thái này nhằm ngăn chặn hành vi một số công ty thường xuyên huy động vốn phát hành thêm để tích trữ tiền và đẩy giá cổ phiếu. Cơ quan quản lý lo ngại DAT bị dùng như công cụ né tránh quy định, vì so với ETF, DAT có ngưỡng niêm yết thấp hơn nhưng lại đạt được hiệu quả tương tự. Quy định mới của Nasdaq cùng sự quan tâm từ SEC và các cơ quan khác cho thấy mô hình DAT trong tương lai sẽ được chuẩn hóa hơn, nhưng ngắn hạn hiệu quả huy động vốn giảm có thể khiến vòng xoáy chậm lại.
2. Chiết khấu mNAV và rủi ro bán tháo: Tỷ lệ vốn hóa/giá trị tài sản ròng điều chỉnh (mNAV) của công ty DAT là chỉ số đo lường giá cổ phiếu so với giá trị nội tại tiền mã hóa nắm giữ. Trong thị trường tăng, mNAV của phần lớn DAT cao đáng kể so với 1, cho thấy nhà đầu tư dành mức chiết khấu cho tăng trưởng tương lai. Nhưng một khi thị trường đảo chiều hoặc niềm tin lung lay, mNAV có thể nhanh chóng giảm xuống dưới 1, tức giá cổ phiếu thấp hơn giá trị tài sản mã hóa trên sổ sách, dẫn đến giao dịch chiết khấu. Từ tháng 9, giá cổ phiếu nhiều DAT giảm mạnh, mNAV đồng loạt sụp đổ, thị trường bắt đầu nghi ngờ liệu các công ty này có thể tiếp tục phát hành thêm để mua tiền hay không. Khi công ty giao dịch chiết khấu dài hạn, ban quản lý thường chịu áp lực lớn, có xu hướng bán tài sản tiền mã hóa cơ bản để mua lại cổ phiếu, cố gắng đẩy giá cổ phiếu trở lại gần mức giá trị nội tại. Một khi nhiều DAT đồng loạt bán tháo, sẽ gây áp lực giảm giá lên tiền mã hóa, dẫn đến vòng phản hồi tiêu cực lớn hơn.
3. Rủi ro đòn bẩy và nợ: Để theo đuổi mở rộng nhanh, các công ty DAT phổ biến sử dụng các công cụ huy động vốn đòn bẩy cao như trái phiếu chuyển đổi, tín dụng ngắn hạn, mua lại ngược, v.v. Trong thị trường tăng, đòn bẩy khuếch đại lợi nhuận không thành vấn đề; nhưng khi giá tiền mã hóa sụt giảm, đòn bẩy sẽ phản tác dụng, gây ra khủng hoảng dây chuyền. Nếu giá tài sản cơ bản giảm mạnh, các điều khoản thanh toán nợ và ký quỹ có thể bị kích hoạt, buộc công ty phải bán ép tài sản để trả nợ hoặc tránh vi phạm. Kịch bản sập sàn năm 2022 của một số công ty tiền mã hóa có thể lặp lại với DAT. Đặc biệt là các công ty DAT lên sàn thông qua SPAC hoặc mua lại ngược, hoàn toàn phụ thuộc vào huy động vốn sau đó, một khi cửa sổ huy động vốn đóng lại, dòng tiền sẽ nhanh chóng cạn kiệt.
4. Cạnh tranh đồng nhất hóa và rủi ro tiền loại nhỏ: Sự gia tăng ồ ạt công ty DAT năm nay khiến thị trường xuất hiện dấu hiệu nội đấu. Khi các công ty cùng loại đổ xô vào và "chiết khấu hiếm có" suy giảm, các công ty DAT bắt đầu rẽ sang các số phận khác nhau. Những người đi theo mà thiếu thực lực, chiến lược giống nhau sẽ khó duy trì định giá cao, thậm chí đối mặt với đào thải. Đặc biệt là các DAT tập trung vào các altcoin ít người biết, khi các sản phẩm hợp pháp như ETF tổ chức xuất hiện, có thể sẽ không ai mua. Hiệu suất tương lai của các loại DAT khác nhau phụ thuộc vào ba yếu tố: năng lực huy động vốn, quy mô nắm giữ và mức độ sinh lời. Những công ty khó huy động vốn, quy mô nhỏ và thiếu lợi nhuận staking có thể trở thành mục tiêu bị mua lại. Tóm lại, sân chơi DAT đang chuyển từ tăng trưởng tự phát sang sàng lọc ưu tú. Những công ty không có chiến lược khác biệt và năng lực thực thi tinh tế sẽ khó sống sót trong cuộc cạnh tranh PvP.
5. Sốc vĩ mô và thanh khoản: Mô hình DAT kết nối thị trường cổ phiếu truyền thống và thị trường giao ngay tiền mã hóa, nhưng trong tình huống cực đoan cũng có thể dẫn đến "thua lỗ kép". Nếu xảy ra cú sốc vĩ mô như siết chặt thanh khoản toàn cầu, cổ phiếu và trái phiếu đồng loạt giảm, giá cổ phiếu DAT và tài sản mã hóa nắm giữ có thể đồng thời giảm, khuếch đại lẫn nhau. Vì nhà đầu tư trong lúc hoảng loạn sẽ đồng thời bán các cổ phiếu tài sản rủi ro và tiền mã hóa, DAT sẽ chịu áp lực bán đôi. Và khi nhiều DAT tập trung nắm giữ, dòng tiền căng thẳng, việc bán đồng loạt dễ gây sập sàn, dẫn đến biến động mạnh trên thị trường tiền mã hóa. Là nút giao lưu vốn xuyên thị trường, DAT trong khủng hoảng có thể khuếch đại tình trạng căng thẳng thanh khoản.
Tóm lại, mô hình DAT về bản chất mang đặc điểm đòn bẩy cao và thuận chu kỳ mạnh, thị trường tăng như tên lửa bay lên, thị trường giảm như rơi tự do. Năm 2025 sẽ là giai đoạn kiểm tra then chốt khi câu chuyện DAT chuyển từ đỉnh cao sang ổn định. Nếu nửa đầu năm mọi người còn đắm chìm trong thần thoại vòng xoáy, thì từ nửa cuối năm, quản lý và thị trường đang thúc đẩy câu chuyện này trở về thực tế — chỉ những công ty DAT có cấu trúc huy động vốn lành mạnh, bố trí tài sản vững chắc, kinh doanh đa dạng và ý thức tuân thủ mới có thể vượt qua chu kỳ.
V. Cơ hội phát triển và triển vọng tương lai của DAT
Mặc dù đối mặt nhiều thách thức, kho bạc tài sản số với tư cách là phương tiện đổi mới kết nối tài chính truyền thống và kinh tế mã hóa, vẫn được giới chuyên môn đánh giá cao về triển vọng tương lai. Sau phát triển chuẩn hóa và sàng lọc ưu tú, mô hình DAT có tiềm năng mang lại cơ hội mới và ảnh hưởng sâu sắc đến cục diện thị trường tiền mã hóa:
1. Cầu nối mới cho dòng vốn truyền thống tham gia: DAT cung cấp kênh thay thế được quản lý và thuận tiện cho nhiều nhà đầu tư tổ chức truyền thống không thể trực tiếp nắm giữ tiền mã hóa. Ví dụ, một số quỹ hưu trí, bảo hiểm, văn phòng gia đình bị giới hạn bởi điều lệ không thể mua tiền, nhưng có thể đầu tư vào cổ phiếu NYSE/Nasdaq. DAT giúp họ gián tiếp sở hữu phơi nhiễm tài sản mã hóa. Cùng với sự tiến triển của ETF tiền mã hóa, các kênh tham gia thị trường mã hóa của tổ chức ngày càng đa dạng, nhưng DAT vẫn có sức hút riêng biệt: quản lý chủ động + tiềm năng tăng lợi nhuận. ETF nắm giữ thụ động, trong khi ban quản lý DAT có thể theo đuổi lợi nhuận vượt mức nắm giữ đơn thuần thông qua đòn bẩy, staking và các chiến lược khác. Điều này khiến một số vốn mạo hiểm có thể ưu tiên phân bổ vào cổ phiếu DAT chất lượng. Về dài hạn, DAT có thể tồn tại song song với ETF, quỹ tín thác, cùng mở rộng tỷ lệ phân bổ tài sản mã hóa của vốn tổ chức.
2. Từ tích trữ thụ động đến quản lý chủ động: Hiện tại, phần lớn DAT vẫn lấy chiến lược "mua và giữ" làm chủ đạo. Nhưng nhìn về tương lai, các công ty này có thể tiến hóa thành nhà quản lý tài sản kỹ thuật số chủ động hơn. Ví dụ: thực hiện staking, cho vay, làm thị trường để tăng lợi nhuận tài sản; tham gia DeFi và vận hành node để nâng cao tiếng nói trong hệ sinh thái; thậm chí tham gia lĩnh vực RWA, đưa tài sản thực tế lên chuỗi để làm phong phú danh mục. Trong tương lai, chúng ta có thể thấy các công ty DAT phát hành sản phẩm cấu trúc riêng, liên kết sâu với các giao thức DeFi, thậm chí trở thành hình mẫu sơ khai của "ngân hàng trên chuỗi".
3. Ảnh hưởng thị trường: Thúc đẩy tài chính hóa và tổ chức hóa thị trường tiền mã hóa: Cơn sốt DAT đã trực tiếp đẩy giá các loại tiền chính. Động lực then chốt cho giá BTC và ETH năm nay một phần đến từ lệnh mua giao ngay của các công ty DAT. Mặt khác, DAT cũng thúc đẩy tài chính hóa thị trường mã hóa: nhà đầu tư thị trường cổ phiếu tham gia phơi nhiễm tiền mã hóa thông qua DAT, tài sản trên chuỗi do hiệu ứng kho bạc trở nên khan hiếm hơn và phân tán vào tay tổ chức, biến động có thể giảm nhẹ. Ngoài ra, sự tương tác giữa DAT và thị trường phái sinh cũng tăng lên, có các quỹ phòng hộ chuyên dùng chênh lệch giá chiết khấu của cổ phiếu DAT để arbitrage, hoặc mua cổ phiếu DAT để đánh cược tăng giá tiền mã hóa đồng thời bán phái sinh để phòng hộ. Điều này khiến vốn tài chính truyền thống tham gia sâu hơn vào logic giao dịch thị trường mã hóa.
4. Chủ đề dài hạn và hướng phát triển tiềm năng: Tất nhiên, để DAT tồn tại lâu dài, vẫn còn một số chủ đề dài hạn cần giải đáp: làm sao quản lý hiệu quả khóa riêng và an toàn tài sản trên chuỗi; làm sao cân bằng giữa nắm giữ tiền và phát triển kinh doanh chính; khi thị trường mã hóa đi xuống, làm sao duy trì niềm tin nhà đầu tư; và trong tương lai liệu CBDC hay quỹ chủ quyền có áp dụng hình thức tương tự DAT để nắm giữ tiền hay không. Câu trả lời cho các câu hỏi này sẽ dần hiện rõ trong vài năm tới. Nếu ngành bước vào giai đoạn hợp nhất, có thể sẽ xuất hiện tập đoàn kiểu "Berkshire của tiền mã hóa", nắm giữ nhiều loại tiền và các hoạt động liên quan. Trong bối cảnh đó, sân chơi DAT sẽ trưởng thành và vững chắc hơn, ảnh hưởng đến thị trường cũng sâu sắc hơn.
Nhìn về tương lai, khi một loạt công ty DAT chất lượng nổi bật, chúng ta sẽ thấy mối liên hệ giữa thế giới mã hóa và tài chính truyền thống ngày càng chặt chẽ. Biến động giá tài sản mã hóa sẽ phần nào chịu ảnh hưởng từ báo cáo tài chính công ty, hành vi cổ đông; ngược lại, trên thị trường cổ phiếu truyền thống cũng sẽ hình thành một nhóm "cổ phiếu概念股 tiền mã hóa", diễn biến của chúng gắn liền với thị trường tiền. Giáo dục nhà đầu tư và nhận thức thị trường cũng được nâng cao nhờ DAT, một ví dụ trực tiếp là: nhiều cổ đông nhờ đầu tư vào Strategy mà hiểu và công nhận giá trị Bitcoin. Có thể nói, các công ty DAT phần nào đảm nhận vai trò truyền bá và phát hiện giá trị cho tài sản mã hóa.
Năm 2025, DAT chuyển từ thử nghiệm ban đầu sang thời kỳ các phe tranh hùng, cơ hội và rủi ro từ vòng xoáy liên tục đan xen. Hướng tới tương lai, chỉ những người tham gia thấu hiểu bản chất tài chính, kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt và đón nhận tính tuân thủ mới có thể chiến thắng trong cuộc cạnh tranh mô hình mới này, dẫn dắt ngành đến giai đoạn tiếp theo. Nhưng dù sao đi nữa, sự xuất hiện của DAT đã tuyên bố rằng tiền mã hóa đã được công nhận mainstream: từ báo cáo tài chính công ty đến danh mục đầu tư, tài sản kỹ thuật số đang hòa nhập chưa từng có vào bản đồ kinh tế thế giới thực. Tư tưởng dùng tài sản mã hóa làm dự trữ doanh nghiệp đã ăn sâu vào lòng người, mô hình DAT tiến bước quanh co, ảnh hưởng dài hạn là không thể đảo ngược.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@HotcoinAcademy
