Con đường của Berkshire tới kho bạc tài sản mã hóa
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Con đường của Berkshire tới kho bạc tài sản mã hóa
Một số DAT có tiềm năng trở thành đối tác doanh nghiệp có lợi nhuận cho các quỹ tiền mã hóa.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Ryan Watkins, Đồng sáng lập Syncracy Capital
Biên dịch: Chopper, Foresight News
Các kho bạc tài sản kỹ thuật số (Digital Asset Treasuries - DAT) hiện đang nắm giữ 105 tỷ USD tài sản và kiểm soát một phần đáng kể nguồn cung token trên các blockchain chính. Quy mô mở rộng nhanh chóng của DAT thật sự gây kinh ngạc, nhưng rất ít người dừng lại để suy ngẫm về ý nghĩa sâu xa hơn đằng sau "cuộc đổ xô tìm vàng" mới nhất từ Phố Wall này.
Cho đến nay, các cuộc thảo luận thị trường về DAT vẫn bị giới hạn trong góc nhìn đầu cơ ngắn hạn: số tiền huy động được bao nhiêu, mức chiết khấu có thể duy trì trong bao lâu, và tài sản tiếp theo thu hút sự chú ý của thị trường sẽ là gì.
Điều này không phải không có lý do, bởi đa số DAT thiếu giá trị thực chất ngoài thiết kế kỹ thuật tài chính, và một khi nhiệt độ thị trường hạ xuống, chúng rất có thể chìm vào quên lãng. Tuy nhiên, việc quá tập trung vào yếu tố đầu cơ ngắn hạn khiến thị trường bỏ qua tiềm năng kinh tế dài hạn của những DAT cuối cùng nổi bật lên.
Chúng tôi cho rằng giai đoạn hiện tại cuối cùng sẽ được xem là "giai đoạn khởi động cuồng nhiệt của DAT" – đây là bước khởi đầu cần thiết để DAT đạt tới quy mô tới hạn và vượt mặt các đối thủ. Trong vài quý tới, các DAT hàng đầu sẽ tối ưu hóa cấu trúc vốn, áp dụng các chiến lược quản lý tài sản phức tạp hơn và mở rộng sang các lĩnh vực dịch vụ vượt ra ngoài quản lý vốn.
Tóm lại, chúng tôi cho rằng một số DAT có tiềm năng trở thành phiên bản công ty đại chúng vì lợi nhuận tương đương với các quỹ tiền mã hóa. Nhưng khác với các quỹ, chúng sẽ đảm nhận sứ mệnh rộng lớn hơn: bơm vốn vào hệ sinh thái của chính mình, đồng thời vận hành doanh nghiệp và tham gia quản trị dựa trên quy mô kho tài sản. Hiện tại đã có một vài DAT sở hữu khối lượng tài sản lớn hơn cả quỹ giao thức mà chúng dựa vào, và tham vọng mở rộng thêm nữa của họ vẫn đang tăng tốc.
Tuy nhiên, để hiểu được tương lai của DAT, chúng ta phải quay lại với các thuộc tính cốt lõi của tiền mã hóa. Chỉ khi đó, ta mới thấy rõ cách DAT chuyển mình từ công cụ đầu cơ thành động cơ kinh tế dài hạn cho nền kinh tế mã hóa.
Tiền có thể lập trình
Mã nguồn của Bitcoin chứa đựng một loạt nguyên tắc như phát hành xác định và chuyển khoản ngang hàng, giúp nó trở thành vàng kỹ thuật số. Cơ chế đồng thuận Proof-of-Work (PoW) và triết lý khối nhỏ của Bitcoin đảm bảo khả năng chống kiểm duyệt ở cấp chủ quyền và khả năng xác minh dễ dàng cho người dùng cuối, qua đó tối đa hóa độ tin cậy hệ thống bằng sự đơn giản.
Nhưng sự bảo thủ này đi kèm với sự đánh đổi: an ninh của Bitcoin là vô địch, nhưng thiết kế hạn chế khiến khả năng mở rộng kém, cuối cùng chỉ thực hiện được chức năng chuyển khoản đơn giản.
Ngược lại, Ethereum hướng đến mục tiêu là máy tính toàn cầu, hợp đồng thông minh của nó cho phép các nhà phát triển tạo ra tài sản mới, thiết lập logic ủy thác tùy ý, còn cơ chế đồng thuận Proof-of-Stake (PoS) thì đạt được khả năng thanh toán cuối cùng và mở rộng tốt hơn. Những đặc điểm này cùng nhau đặt nền móng cho một hệ thống tài chính hoàn toàn có thể lập trình.
Ngày nay, khả năng mở rộng của Ethereum và các nền tảng hợp đồng thông minh khác (như Solana, Hyperliquid) đang khiến bản thân đồng tiền trở nên có thể lập trình. Khác với Bitcoin, các nền tảng hợp đồng thông minh cho phép tài sản gốc được tài chính hóa theo mô hình phi giám sát. Điều này không chỉ giảm rủi ro đối tác mà còn mở ra nhiều khả năng hơn để "kích hoạt giá trị" cho tài sản.
Xét ở ứng dụng cơ bản, điều này có nghĩa là "đặt cược tài sản để đảm bảo an ninh mạng lưới và nhận phí giao dịch", hoặc "vay mượn và tạo lợi nhuận bằng cách thế chấp tài sản gốc". Nhưng đây mới chỉ là phần nổi của tảng băng: khả năng lập trình còn cho phép tài sản được tái đặt cược, mở rộng sang các hình thức hoạt động tài chính hoàn toàn mới.
Điểm đặc biệt của các ứng dụng trên chuỗi này là: chúng cần lượng lớn vốn gốc để khởi động hoạt động, nâng cao chất lượng sản phẩm và mở rộng quy mô.
Ví dụ, trên Solana, các nhà cung cấp RPC và nhà tạo lập thị trường đặt cược nhiều SOL hơn sẽ có lợi thế hơn về độ ổn định xác nhận giao dịch và thu lợi từ chênh lệch giá; trên Hyperliquid, các giao diện sàn giao dịch đặt cược nhiều HYPE hơn có thể cung cấp phí giao dịch thấp hơn hoặc tỷ lệ chia sẻ cao hơn mà không cần tăng chi phí cho người dùng. Những yêu cầu vốn gốc này có thể kìm hãm sự tăng trưởng của các doanh nghiệp quy mô nhỏ, trong khi nhiều doanh nghiệp sẽ hưởng lợi rất lớn nếu được tiếp cận trực tiếp với một hồ tài sản gốc vĩnh viễn.
Trò chơi phân bổ vốn
Tiền có thể lập trình đã thay đổi hoàn toàn logic quản lý bảng cân đối kế toán của DAT. Ví dụ như Strategy (MSTR), công ty này chỉ có thể điều chỉnh cấu trúc vốn quanh hoạt động "nắm giữ Bitcoin"; trong khi đó, các DAT nhắm vào tài sản như ETH, SOL có thể linh hoạt vận hành trên cả hai phía của bảng cân đối kế toán.
Các DAT loại này kết hợp các đặc điểm cốt lõi của nhiều mô hình kinh doanh truyền thống: chúng kế thừa cấu trúc vốn dài hạn từ quỹ đóng và quỹ tín thác bất động sản, tư duy bảng cân đối kế toán từ ngân hàng, và triết lý lợi nhuận kép dài hạn từ Berkshire Hathaway.
Điểm độc đáo của chúng nằm ở chỗ: lợi nhuận được tính theo đơn vị "mỗi cổ phiếu mã hóa", biến chúng thành công cụ đầu tư thuần túy vào dự án mục tiêu, chứ không phải là tổ chức quản lý tài sản thu phí. Lợi thế phân bổ vốn mang lại từ cấu trúc này là điều mà các quỹ truyền thống hay quỹ phi lợi nhuận không thể sao chép được.
-
Vốn dài hạn: giống như quỹ đóng hay REITs, vốn mà DAT huy động được là vốn dài hạn, không cho phép nhà đầu tư rút vốn bất cứ lúc nào. Điều này giúp chúng tránh áp lực thanh khoản, không cần bán tháo tài sản khi thị trường giảm, thậm chí có thể tận dụng biến động thị trường để tích lũy thêm, tập trung vào "tăng trưởng kép mỗi cổ phiếu mã hóa".
-
Công cụ tài trợ linh hoạt: DAT có thể mở rộng bảng cân đối kế toán bằng cách phát hành cổ phiếu phổ thông, trái phiếu chuyển đổi hoặc cổ phiếu ưu đãi. Các kênh huy động vốn này là điều các quỹ truyền thống không thể tiếp cận, mang lại lợi thế cấu trúc trong việc nâng cao lợi nhuận cho nhà đầu tư. Ví dụ, sau khi có được nguồn vốn chi phí thấp, DAT có thể thực hiện các giao dịch chênh lệch giữa tài chính truyền thống (TradFi) và tài chính phi tập trung (DeFi); đồng thời, lợi suất từ tài sản như ETH, SOL cũng giúp DAT quản lý chi phí tài trợ hiệu quả hơn so với các "kho tài sản tĩnh" như Strategy.
-
Bảng cân đối kế toán hiệu suất cao: khi DAT bắt đầu đặt cược token, cung cấp thanh khoản cho DeFi, mua lại các tài sản trọng tâm trong hệ sinh thái (như nút xác thực, nhà cung cấp RPC, bộ chỉ mục), kho tài sản của họ dần trở thành "cỗ máy tạo lợi nhuận". Không chỉ tạo ra dòng thu nhập liên tục, điều này còn giúp DAT giành được tiếng nói kinh tế và quản trị trong hệ sinh thái. Ví dụ, một DAT hàng đầu có thể sử dụng sức mạnh kho tài sản để thúc đẩy thông qua một đề xuất quản trị gây tranh cãi.
-
Lợi nhuận kép cho hệ sinh thái: nhiệm vụ của các quỹ là duy trì hệ sinh thái, nhưng bị giới hạn bởi bản chất phi lợi nhuận; trong khi đó, DAT với tư cách là "phiên bản vì lợi nhuận", có thể tái đầu tư lợi nhuận vào việc tăng tài sản, phát triển sản phẩm và mở rộng hệ sinh thái. Về dài hạn, các DAT được quản lý tốt nhất có thể phát triển thành Berkshire Hathaway trong lĩnh vực blockchain, không chỉ đạt được lợi nhuận kép về vốn mà còn định hướng sự phát triển của cả hệ sinh thái.
-
Thử nghiệm và đổi mới: DAT là một trong những nhóm công ty đại chúng có động lực mạnh mẽ nhất để thúc đẩy "chuyển đổi lên chuỗi". Ban đầu có thể chỉ là token hóa cổ phần, thực hiện các thương vụ mua bán trên chuỗi; về dài hạn, thậm chí có thể chuyển toàn bộ quy trình như chi trả lương, thanh toán nhà cung cấp lên chuỗi. Nếu thực hiện thành công, DAT có thể cung cấp lộ trình chuyển đổi lên chuỗi cho các công ty đại chúng khác, đồng thời chứng minh giá trị của blockchain như một cơ sở hạ tầng tài chính doanh nghiệp.
Nhìn từ góc độ này, ta có thể xác định rõ chìa khóa thành công của DAT: đội ngũ không thể chỉ thắng bằng cách tuyên bố mua tài sản và lặp lại các lời kêu gọi "mua vào" trên truyền hình. Khi cạnh tranh gia tăng, người chiến thắng phải là những nhà phân bổ vốn chuyên nghiệp và những người vận hành hiệu quả để nâng cao giá trị cho cổ đông.
Thế hệ DAT đầu tiên lấy kỹ thuật tài chính làm trung tâm, lấy Strategy làm mẫu hình; thế hệ DAT tiếp theo sẽ trở thành những nhà phân bổ vốn chủ động, tạo ra lợi nhuận thông qua kho tài sản trên chuỗi.
Nhưng về dài hạn, các DAT sống sót sẽ không đơn thuần là những người chỉ biết mua vào và nắm giữ token. Họ sẽ ngày càng tiến gần đến một công ty vận hành thực thụ, sử dụng quy mô kho tài sản để triển khai hoạt động kinh doanh; nếu không, mức chiết khấu giá trị tài sản ròng của họ chắc chắn sẽ sụp đổ.
Ẩn họa khủng hoảng
Khi giai đoạn khởi động cuồng nhiệt của DAT tiếp diễn, lòng tham gia tăng, các nhà đầu cơ đổ xô tham gia. Chúng tôi dự đoán điều này sẽ dẫn đến hành vi rủi ro gia tăng, cuối cùng gây ra sự tích hợp ngành.
Hiện tại, hoạt động của DAT tập trung vào ba tài sản BTC, ETH, SOL. Nhưng mô hình "huy động vốn để mua lại token nội bộ, rồi bán với mức chiết khấu cao cho các nhà đầu tư cổ phiếu công khai" cực kỳ hấp dẫn đối với các nhà đầu cơ. Một khi con đường từ tài sản chính thống được xác nhận, dòng vốn chảy vào các tài sản rủi ro cao là điều không thể tránh khỏi. Điều này giống hệt với cơn sốt ICO năm 2017, hay cơn sốt đầu tư mạo hiểm vào "Web 3.0" năm 2021. Giờ đây, đến lượt Phố Wall tiếp quản.
Tính đến thời điểm viết bài, vốn của DAT chủ yếu được huy động qua cổ phiếu phổ thông, tỷ lệ đòn bẩy thấp, rủi ro bán tháo cưỡng chế nhỏ. Hơn nữa, hành vi "thanh lý tài sản底层 với mức chiết khấu để hỗ trợ mua lại" cũng gặp phải những rào cản mạnh mẽ: về cấu trúc, các công cụ hiện tại không yêu cầu điều đó; về mặt đồng thuận xã hội, việc bán tài sản cốt lõi vi phạm "thỏa thuận xã hội" của DAT là "nắm giữ dài hạn và đồng nhất lợi ích với người nắm giữ token".
Nhưng có lẽ đây chỉ là vấn đề kỳ vọng. Nếu thực sự rơi vào khủng hoảng, cổ đông có thể cho rằng "bất kể bằng cách nào, miễn là cải thiện được giá trị tài sản ròng mỗi cổ phiếu". Khi mức chiết khấu chuyển thành mức giảm giá, các thí nghiệm bảng cân đối kế toán gia tăng và các công cụ tài trợ mới xuất hiện, "lợi nhuận thận trọng" có thể bị thay thế bởi "kỹ thuật tài chính hung hãn".
Thực tế, chúng tôi cho rằng xu hướng này khó tránh khỏi: đa số người vận hành DAT hoặc là thiếu kinh nghiệm, hoặc là chỉ có tầm nhìn về công ty trong giai đoạn cuồng nhiệt hiện tại. Cuối cùng, chúng tôi dự đoán ngành sẽ chứng kiến hàng loạt thương vụ mua bán sáp nhập DAT; các giao dịch quá mức cũng sẽ xảy ra thường xuyên, các DAT gặp khó khăn thậm chí có thể bán các tài sản kém hấp dẫn để chuyển sang theo đuổi các xu hướng thị trường.
Bong bóng hay thịnh vượng?
Càng nghiên cứu sâu về DAT, ta càng dễ đặt câu hỏi: liệu việc thảo luận sâu về cơ bản dài hạn này có phải chỉ là biện minh hậu sự cho sự tồn tại của chúng? Những công cụ này thực sự có thể trở thành "Berkshire Hathaway trong lĩnh vực blockchain", hay chỉ là sản phẩm đầu cơ được đóng gói từ cơn sốt "một kẻ cuồng nhiệt dùng đòn bẩy mua lại công ty phần mềm suy thoái, rồi mua Bitcoin"?
Ít nhất, so với các cơn sốt huy động vốn trước đây trong ngành mã hóa (như ICO), DAT là một bước tiến: chúng chịu sự ràng buộc pháp lý, đồng nhất lợi ích với nhà đầu tư, và rủi ro gian lận giảm mạnh. Ngoài ra, DAT còn mang lại thay đổi tích cực cho cấu trúc thị trường, khi giảm nguồn cung thị trường mà không ảnh hưởng đến giá. Cơn sốt meme coin và sự ảm đạm của altcoin trong vài năm qua đã phá hủy niềm tin của nhà đầu tư cá nhân, dẫn đến chủ nghĩa ngắn hạn và bi quan tràn lan trên thị trường, do đó, sự xuất hiện của bất kỳ dạng "người mua dài hạn, kiên định" nào đều là tín hiệu tích cực.
Nhưng có lẽ, câu hỏi "liệu có phải là biện minh hậu sự" không quan trọng. Sự phát triển của thế giới mang tính "phụ thuộc vào con đường", dù ta có đồng ý hay không, giờ đây bảng cân đối kế toán của các công ty đại chúng đã nắm giữ lượng lớn tiền mã hóa. Câu hỏi thực sự là: chuyện gì sẽ xảy ra tiếp theo?
Hiện tại, Phố Wall đang từng bước hiểu rõ thành quả của ngành mã hóa trong vài năm qua, trong khi lĩnh vực blockchain cũng vừa đúng lúc đón nhận sự rõ ràng về quy định và sự xuất hiện của các ứng dụng đột phá. Ngay cả khi chỉ một phần nhỏ giá trị này được tích hợp vào mô hình vận hành của các công ty đại chúng và tổ chức tài chính, DAT cũng đã là một chiến thắng lớn cho danh mục tài sản mã hóa; thậm chí nếu chỉ thu hút được một nhóm người mua mới cho tài sản mã hóa, điều đó cũng đã rất có ý nghĩa.
Trên Twitter và các phương tiện truyền thông chính thống, không thiếu những lo ngại về DAT. Thị trường ngắn hạn vốn dĩ đầy nhiễu loạn, nhưng nếu nhìn xa hơn, bạn có thể tìm thấy lý do để lạc quan. Lịch sử chứng minh rằng về dài hạn, thị trường thường thiên về những người lạc quan.
Không phải tất cả DAT đều có thể đến được bến bờ lý tưởng, nhưng một vài người thành công chắc chắn sẽ để lại ảnh hưởng sâu rộng đến nền kinh tế mã hóa.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@SyncracyCapital
