Bản tin hàng tuần IOSG｜Tái tạo mười空中云汇, triển vọng thị trường thanh toán mã hóa bằng stablecoin #294
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Bản tin hàng tuần IOSG｜Tái tạo mười空中云汇, triển vọng thị trường thanh toán mã hóa bằng stablecoin #294
Stablecoin là ứng dụng then chốt của tiền mã hóa, giấy phép + hành lang = hào bảo vệ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả gốc｜Frank @IOSG
Ý chính TL;DR
-
Stablecoin là ứng dụng killer của tiền mã hóa: Không phải NFT, cũng không phải coin Meme. Chúng đã trở thành "tiền tệ hàng ngày" tại các khu vực phương Nam toàn cầu. Thị trường hiện nay không còn tập trung vào việc tạo ra loại tiền mới, mà là làm sao để stablecoin hiện có thực sự thâm nhập vào các tình huống thanh toán hàng ngày.
-
Giá trị dành cho người tiêu dùng do B2B thúc đẩy: Chuyển tiền P2P và thẻ mã hóa đương nhiên quan trọng, nhưng tác giả cho rằng quy mô TAM lớn nhất sẽ đến từ lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới giữa các doanh nghiệp. Các lớp điều phối mã hóa và PSP - những đơn vị trừu tượng hóa stablecoin và tích hợp trực tiếp vào hệ thống chuyển khoản của các công ty lớn - có thể nắm bắt được dòng vốn khổng lồ cùng lợi ích bổ sung từ lượng vốn lưu động này.
-
Giấy phép + Hành lang = Moat: Cũng như cơ sở hạ tầng đang chuyển từ cạnh tranh công nghệ sang phân phối, rào cản thực sự trong lĩnh vực thanh toán B2B chính là giấy phép quản lý (MSB/EMI/SVF...), quan hệ đối tác ngân hàng và lợi thế tiên phong trong hành lang xuyên biên giới. (Ví dụ: Bridge sở hữu MSB/MTL tại Mỹ, RD Tech sở hữu giấy phép SVF tại Hồng Kông).
-
Điều phối > Tập hợp: Các nền tảng tập hợp chỉ là nơi trung gian kết nối thị trường, biên lợi nhuận rất mỏng; còn nhà điều phối nắm quyền kiểm soát tuân thủ và thanh toán. Sức phòng vệ thực sự đến từ việc tự sở hữu giấy phép và khả năng triển khai luồng tiền trực tiếp.
-
Cạnh tranh đang gia tăng: Từ nhấn mạnh "công nghệ底层" sang so sánh "sử dụng thực tế": giống như ứng dụng tiêu dùng, thị trường sẽ thưởng cho việc áp dụng thực tế và quy mô người dùng. Việc phí giao dịch TRON tăng đã chứng minh nhu cầu giao dịch stablecoin mạnh mẽ, và giai đoạn tiếp theo sẽ là các chuỗi native stablecoin (như Plasma, Arc – những bên phát hành có kênh phát hành và phân phối) sẽ hoạt động giống như các chuỗi chuyên dụng ứng dụng (như Hyperliquid), tích cực hướng dẫn người dùng sử dụng trực tiếp blockchain stablecoin riêng của họ để giao dịch và thanh toán, từ đó tránh phần lớn phí giao dịch bị các chuỗi công cộng thu hút. Đồng thời, người dùng cũng có thể dùng chính stablecoin đang chuyển để trả phí mạng lưới, thống nhất phương tiện thanh toán với cơ chế khuyến khích mạng.
Mở đầu
Stablecoin và các blockchain xây dựng xung quanh nó gần như ngày nào cũng trở thành tâm điểm và tin tức nổi bật trong ngành. Plasma và Stable do Tether.io ra mắt, Arc của Circle, Tempo của Stripe, Codex PBC, 1Money, chuỗi L1 thế hệ mới mà Google đang phát triển, cùng các dự án sắp tới khác đều đang thúc đẩy xu hướng này. Đồng thời, Metamask – một trong những ví tự quản lý phổ biến nhất toàn cầu – đã chính thức tuyên bố ra mắt stablecoin gốc của mình, đánh dấu sự mở rộng chức năng ví sang thanh toán và mang giá trị. Mặt khác, ông lớn chuyển tiền xuyên biên giới cá nhân Remitly cũng thông báo ra mắt ví đa tiền pháp định và stablecoin – Remitly Wallet, hiện đang trong giai đoạn thử nghiệm và dự kiến ra mắt chính thức vào tháng 9 hợp tác cùng Circle.
Tất cả những động thái này cho thấy ngày càng nhiều công ty thanh toán lớn và các gã khổng lồ công nghệ Web2/Web3 đang tăng tốc "tích hợp dọc", trực tiếp nhảy vào lĩnh vực stablecoin và thanh toán blockchain. Họ không còn phụ thuộc hoàn toàn vào cơ sở hạ tầng bên thứ ba, mà chọn tự phát hành stablecoin, xây dựng sản phẩm ví riêng, thậm chí ra mắt blockchain thanh toán chuyên biệt. Stablecoin đang nhanh chóng mở rộng từ các tình huống gốc mã hóa sang lĩnh vực thanh toán, chuyển tiền và dịch vụ tài chính rộng rãi hơn, trở thành một trong những hướng ứng dụng thiết thực nhất của blockchain.
Vì vậy, bài viết này tạo cơ hội tốt để chúng ta thảo luận về:
-
Cơ sở hạ tầng thanh toán stablecoin hiện tại
-
Các lĩnh vực đã đạt PMF
-
Khung đầu tư cho từng lĩnh vực thanh toán
Cơ sở hạ tầng thanh toán stablecoin
Dù trên thị trường tồn tại nhiều định nghĩa khác nhau, tác giả cho rằng cơ sở hạ tầng thanh toán stablecoin có thể được phân tích theo góc nhìn sau:
* Bản đồ trong bài viết này được tổng hợp bởi tác giả vào tháng 7, nếu muốn xem bản đồ thị trường cập nhật nhất, vui lòng tham khảo bảng ASXN (https://stablecoins.asxn.xyz/payments-market-map).
Ở đáy bản đồ thanh toán là chính blockchain, vừa là cơ sở hạ tầng vừa là nền tảng.
Gần đây, khi Matt Huang từ Paradigm giải thích vì sao Stripe lại chọn xây dựng L1 mới Tempo thay vì xây trên L2 Ethereum, ông đưa ra một loạt lý do dài. Dù nhiều lý do trong số đó bị cộng đồng Ethereum và các nhà đầu tư VC chỉ trích. Nhưng một lý do liên quan đến Fast Finality (xác nhận cuối cùng nhanh) lại rõ ràng vạch trần vấn đề thực tế mà Ethereum đang đối mặt.
▲ Nguồn: Matt Huang từ Paradigm
"Tính cuối cùng" (finality) trong blockchain ám chỉ: một khi giao dịch được xác nhận thì không thể đảo ngược hay thay đổi, cũng không bị hủy do dao động mạng hay tái tổ chức chuỗi. "Tính cuối cùng nhanh" nghĩa là đảm bảo điều này trong vài giây hoặc dưới một giây, chứ không khiến người dùng chờ hàng chục phút. Và vì xác nhận cuối cùng của L2 phụ thuộc vào L1, nên dù tốc độ xử lý L2 nhanh đến đâu, chức năng mạnh ra sao, an ninh và tốc độ xác nhận cuối cùng vẫn phải dựa trên L1.
Ethereum hiện tại có cơ chế ổn định, nhưng lại hơi chậm. Mỗi khối hình thành sau 12 giây. Giao dịch nhanh chóng được bao gồm, nhưng xác nhận cuối cùng về mặt kinh tế mất khoảng 12–15 phút, tương đương hai epoch (thời kỳ PoS). Trong thời gian này, các validator liên tục bỏ phiếu đóng dấu, khóa kết quả. Mặc dù đến nay vẫn đủ dùng, nhưng thị trường ngày càng yêu cầu rút ngắn thời gian xác nhận xuống dưới 2 giây để đáp ứng nhu cầu thanh toán thương mại và thanh toán cao tần cho tổ chức. Nếu chuỗi底层 quá chậm, sẽ không thể hỗ trợ thanh toán tốc độ cao; nếu chi phí chuyển mạng cao, sẽ không thực hiện được lời hứa "phí thấp"; trải nghiệm người dùng dù tốt đến đâu cũng bị cơ sở hạ tầng kém kéo tụt.
▲ Nguồn: OKX Gas Tracker (23/7/2025), thời gian khối & thời gian xác nhận cuối cùng: Token Terminal
Bỏ qua góc nhìn tích hợp dọc, đây cũng là lý do chúng ta thấy ngày càng nhiều bên phát hành stablecoin và các ông lớn thanh toán truyền thống bắt đầu xây dựng blockchain riêng. Ngoài lý do chia sẻ lợi nhuận kinh doanh, nguyên nhân cốt lõi hơn là: tất cả ứng dụng lớp trên và trải nghiệm người dùng cuối cùng đều phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng底层. Chỉ khi đạt được mức phí chỉ vài phần trăm cent, tính xác nhận gần như tức thì, và thiết kế token cho phép người dùng không cần lo lắng về gas, mới thật sự mang lại trải nghiệm mượt mà, liền mạch.
Các đặc điểm cơ bản thường gặp gồm:
-
Phí ổn định và thấp, có thể trả trực tiếp bằng stablecoin
-
Tập hợp các nút xác thực theo dạng cấp phép
-
Thông lượng cao (TPS)
-
Tương thích với các blockchain và hệ thống thanh toán khác
-
Tính năng riêng tư tùy chọn
Nhưng yếu tố thực sự quyết định thành bại lại thường nằm ngoài kỹ thuật, bao gồm:
-
Chiến lược thâm nhập thị trường (GTM) rõ ràng
-
Thực thi mở rộng kinh doanh hiệu quả
-
Sinh thái đối tác vững mạnh
-
Thu hút và hỗ trợ nhà phát triển hiệu quả
-
Quảng bá và truyền thông thị trường
Về so sánh cụ thể giữa các blockchain khác nhau, chúng tôi sẽ trình bày chi tiết hơn trong một bài viết khác tiếp theo, nên nội dung này tạm thời không đi sâu ở đây. Tất nhiên, Ethereum cũng sớm nhận ra tầm quan trọng của Fast Finality trong điều kiện không ảnh hưởng đến phi tập trung. Các thành viên cộng đồng đang thúc đẩy Quỹ Ethereum (EF) đẩy nhanh tiến độ này, Barnabé Monnot từ EF đã chia sẻ các kế hoạch đang thực hiện:
-
Thời gian tạo khối sẽ rút ngắn từ 12 giây xuống 6 giây, các bài kiểm tra liên quan đã chạy thành công.
-
Sau khi quy tắc "xác nhận nhanh" mới ra mắt, giao dịch chỉ cần chờ 1–3 khối (khoảng 10–30 giây) là được xác nhận mạnh mẽ, không cần ngồi chờ xác nhận cuối cùng đầy đủ.
-
Vẫn đang thử nghiệm tối ưu hóa giao thức cốt lõi dựa trên đề xuất của Vitalik, đồng thời khám phá cơ chế đồng thuận thế hệ tiếp theo, ví dụ như "xác nhận ba slot".
▲ Nguồn: Barnabé Monnot từ EF
Bên cạnh sự phát triển nhanh chóng của mạng stablecoin, quy mô phát hành stablecoin cũng đang tăng trưởng bùng nổ. Nền tảng phát hành stablecoin M0 gần đây đã huy động thành công 40 triệu USD vòng Series B do Polychain Capital, Ribbit Capital và Endeavor Catalyst Fund dẫn dắt. Nền tảng Stablecoin-as-a-Service của M0 cho phép các tổ chức và nhà phát triển phát hành stablecoin tùy chỉnh cao, có toàn quyền kiểm soát về thương hiệu, chức năng và lợi nhuận. Tất cả stablecoin xây trên M0 sinh ra đã tương tác vận hành được, và chia sẻ thanh khoản thống nhất. Với khung phát hành đa bên mở và kiến trúc minh bạch hoàn toàn trên chuỗi, M0 đang phá vỡ ranh giới phát hành stablecoin truyền thống.
Kể từ khi ra đời, M0 đã được các dự án như MetaMask, Noble, KAST, PLAYTRON, Usual, USD.AI, USDhl lựa chọn để phát hành stablecoin phục vụ mục đích khác nhau. Gần đây, tổng lượng phát hành stablecoin dựa trên M0 đã vượt 300 triệu USD, tăng 215% kể từ đầu năm 2025.
Tương tự xu hướng các nhà phát hành stablecoin tích hợp dọc vào cơ sở hạ tầng blockchain底层, hiện nay các chuỗi ứng dụng có khả năng sáng tạo tình huống sử dụng cũng bắt đầu tích hợp dọc vào khâu phát hành stablecoin, nhằm xây dựng mối liên kết sâu sắc hơn trong sinh thái.
Ngày thứ Sáu tuần trước, Hyperliquid đã tung ra tin重磅 trong Discord: lên kế hoạch ra mắt stablecoin gốc USDH trong hệ sinh thái HyperEVM, chọn nhà phát hành thông qua biểu quyết trên chuỗi và đấu thầu công khai. Trong tuần tiếp theo, các nhà phát hành stablecoin lần lượt nộp đề xuất, và bên trúng thầu cuối cùng sẽ do đa số $HYPE stake quyết định. Để nhấn mạnh đặc tính quản trị phi tập trung, mặc dù Hyperliquid Foundation nắm giữ lượng lớn $HYPE stake, họ chọn bỏ phiếu trắng, giao toàn bộ quyền quyết định cho cộng đồng.
Động cơ của Hyperliquid khi ra mắt USDH rất rõ ràng: hiện tại nền tảng đang lưu giữ khoảng 5,6 tỷ USD tài sản stablecoin, trong đó 95% là USDC. Phần dự trữ này do Circle – bên phát hành – quản lý và hưởng lãi suất, trong khi Hyperliquid – bên tạo ra ứng dụng và nhu cầu – lại không được chia sẻ lợi nhuận. Nếu 5,6 tỷ USD vốn存量 này được thay thế bằng USDH, theo lãi suất trái phiếu kho bạc, dự kiến sẽ tạo ra hơn 220 triệu USD lãi hàng năm, vượt xa thu nhập HLP hiện tại của nền tảng (khoảng 75 triệu USD). Khoản lợi nhuận mới này sẽ dùng để mua lại và phân phối $HYPE, từ đó nuôi dưỡng lại sinh thái.
▲ Nguồn: PA News
Trong số các đề xuất đấu thầu, cuối cùng đề xuất từ dự án gốc Native Markets của Hyperliquid giành chiến thắng, chi tiết có thể xem tại đây: https://www.theblock.co/post/370570/native-markets-team-wins-hyperliquid-usdh-stablecoin-bid-eyes-test-phase-within-days
▲ Nguồn: PA News
Ngoài tầm quan trọng của blockchain và stablecoin, chúng ta cũng rõ ràng thấy được vai trò then chốt của on/off ramp (kênh chuyển đổi giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa) đối với trải nghiệm người dùng. Việc người dùng có thể dễ dàng, chi phí thấp chuyển đổi tiền pháp định sang stablecoin hay tài sản mã hóa khác hay không, thường quyết định trực tiếp liệu ứng dụng có thể đạt được sự áp dụng đại trà thực sự hay không.
IOSG đã đầu tư tiên phong vào Transak từ năm năm trước, nhà cung cấp dịch vụ on/off ramp hàng đầu toàn cầu. Transak cam kết cung cấp kênh chuyển đổi tiền pháp định liền mạch cho ví, sàn giao dịch, ứng dụng thanh toán, hỗ trợ người dùng tại hơn 150 quốc gia và vùng lãnh thổ. Gần đây, trong vòng gọi vốn mới nhất, Transak đã huy động được 16 triệu USD do Tether (công ty mẹ USDT) và IDG dẫn dắt. Ngoài Transak, IOSG còn đầu tư vào Kravata – dự án chuyên về on/off ramp tiền pháp định và tiền mã hóa tại khu vực Mỹ Latinh, cung cấp API B2B cho khách hàng doanh nghiệp và API B2B2 có thể tích hợp vào ứng dụng bên thứ ba. Tính đến Q2/2025, toàn cầu đã có hơn 90 khách hàng, vận hành tại ba quốc gia. Động thái này không chỉ chứng minh niềm tin dài hạn của thị trường vào lĩnh vực on/off ramp, mà còn khẳng định thêm lần nữa tầm nhìn chính xác của IOSG về giá trị cơ sở hạ tầng ngành ngay từ giai đoạn đầu tư ban đầu.
Có thể dự đoán, khi stablecoin và thanh toán blockchain dần trở thành chủ lưu, các cơ sở hạ tầng on/off ramp như Transak sẽ trở thành trung tâm then chốt kết nối: vừa là cổng vào thế giới mã hóa cho người dùng, vừa là cây cầu kết nối stablecoin vào hệ thống thanh toán toàn cầu.
Các lĩnh vực đã đạt PMF
Một khi cơ sở hạ tầng thanh toán hoàn thiện, thanh toán xuyên biên giới sẽ trở thành điểm đột phá trực tiếp và rõ ràng nhất. Quy mô luân chuyển vốn xuyên biên giới toàn cầu mỗi năm lên tới 150 nghìn tỷ USD, trong khi hệ thống hiện tại thường mất 3 ngày, phí khoảng 3%, và phải đi qua nhiều tầng trung gian. Nếu dùng stablecoin trên "tuyến đường" hiệu quả, toàn bộ quá trình chỉ mất 3 giây, phí giảm xuống 0,01%, và có thể thực hiện thanh toán trực tiếp P2P. Khoảng cách hiệu suất quá lớn như vậy khiến việc áp dụng gần như là xu hướng tất yếu.
Thanh toán doanh nghiệp B2B là điểm phù hợp sản phẩm-thị trường (PMF) rất hoàn hảo hiện nay trong lĩnh vực tiền mã hóa. Hiện tại 40% phí blockchain đến từ việc chuyển USDT, hàng tỷ người dùng thị trường mới nổi mỗi ngày dùng nó để chống lại lạm phát và mất giá tiền tệ nội địa. Bỏ qua chu kỳ cơ sở hạ tầng và tiêu dùng đầu cơ, thanh toán (đặc biệt là thanh toán xuyên biên giới B2B) là lĩnh vực có khả năng thay thế SWIFT cao nhất trong thực tế mã hóa. Người chiến thắng thực sự có thể không phải là chuỗi mới hay bên phát hành stablecoin phổ thông, mà là các nhà điều phối (Orchestrators) nắm giữ giấy phép và khả năng phân phối tại các hành lang xuyên biên giới trọng yếu.
Đây cũng là lý do chúng ta từng thấy Airwallex – gã khổng lồ Web2 trong lĩnh vực chuyển tiền xuyên biên giới doanh nghiệp – cảm nhận rõ ràng mối đe dọa từ các doanh nghiệp thanh toán bằng stablecoin, đã đăng tweet mang tính phòng thủ, nhưng lại công khai tuyển dụng nhà phát triển stablecoin trên website tuyển dụng của mình.
"Lớp điều phối thanh toán" (Payment Orchestration Layer), ý chỉ việc tích hợp tiền pháp định và stablecoin, nhiều hình thức thanh toán, kênh, dịch vụ xử lý, cung cấp giải pháp thanh toán/thanh toán trọn gói. Nhấn mạnh khả năng "tương thích stablecoin": không chỉ hỗ trợ nhận/trả tiền pháp định, mà còn hỗ trợ nhận stablecoin/chuyển khoản xuyên biên giới bằng stablecoin/chuyển đổi stablecoin về tiền pháp định.
Thanh toán xuyên biên giới thường hình thành lộ trình "tiền pháp định → stablecoin → tiền pháp định", tức là chuyển đổi tiền pháp định địa phương sang stablecoin → dùng stablecoin chuyển khoản/quốc tế → đầu nhận đổi lại thành tiền pháp định địa phương. Vai trò của lớp điều phối thanh toán là tối ưu hóa lộ trình này, giảm ma sát, tiết kiệm thời gian, nâng cao hiệu suất.
Dù các công ty lớn truyền thống như Airwallex, Stripe cũng đang tích cực triển khai thanh toán stablecoin, nhưng so sánh thì các startup thường có lợi thế hơn về đổi mới và tốc độ thực thi. Ví dụ, Align tập trung vào nhu cầu chuyển tiền xuyên biên giới của các tập đoàn đa quốc gia lớn, ArrivalX tập trung vào tình huống thanh toán ra nước ngoài của doanh nghiệp người Hoa. Tác giả cho rằng, trong tương lai khả năng cao sẽ hình thành các giải pháp lấy theo khu vực làm trung tâm, chứ không phải mô hình toàn cầu thống nhất duy nhất, tương tự cấu trúc cạnh tranh ở phía on/off ramp.
Bởi mỗi khu vực chịu ảnh hưởng lớn từ quy định, luật pháp, cơ sở hạ tầng ngân hàng/tài chính địa phương. Trong bối cảnh thanh toán stablecoin phát triển nhanh chóng, nếu các công ty khởi nghiệp nhỏ và vừa làm tốt định vị "địa phương + khu vực + lớp điều phối", vẫn còn không gian rộng lớn trong các hành lang thanh toán cụ thể. Lợi thế cốt lõi ngoài giấy phép, còn nằm ở việc cung cấp dịch vụ thanh toán/thanh toán lưu thông hai chiều stablecoin-tiền pháp định, khả năng tương thích cao là điểm khác biệt then chốt, tuân thủ và kiểm soát rủi ro sẽ là yếu tố quyết định thành công lâu dài.
▲ Nguồn: ASXN
https://stablecoins.asxn.xyz/payments-market-map
Bên cạnh đó, trong nhiều bài viết về thanh toán trên thị trường, chúng ta thấy Aggregation và Orchestration thường được liệt kê chung vào một nhóm, nhưng chúng tôi cho rằng lớp tập hợp và lớp điều phối có sự khác biệt về việc thu giữ giá trị trong giao dịch B2B. Lớp tập hợp, do không có giấy phép, có thể hiểu là một lớp bao bọc (wrapper) của lớp điều phối, dù có thể kết nối thêm nhiều nền tảng khu vực, nhưng trong đàm phán giá cả lại bị hạn chế do cơ chế chia sẻ lợi nhuận, điều này có thể coi là mô hình kinh doanh tương tự Circle – quy mô càng lớn, lại càng khó đạt lợi nhuận cao.
Ngoài việc làm dịch vụ底层 cho lớp tập hợp B2B, các nhà điều phối này còn tiếp tục hỗ trợ phía ứng dụng của toàn bộ mạng thanh toán, có thể chia ra ứng dụng To C và To B.
Ứng dụng To C hiện chủ yếu tập trung vào ứng dụng thanh toán P2P như Sling, hoặc neobank cung cấp thêm tình huống kiếm lãi bằng stablecoin cho người tiêu dùng như infini, Yuzu.Money, hoặc các dịch vụ thẻ stablecoin giúp người tiêu dùng stablecoin giải quyết khó khăn sử dụng trong thế giới thực.
IOSG thực tế đã đầu tư vào phía ứng dụng To C, và đầu tư vào Ether.fi. Một siêu ứng dụng thanh toán có thể kiếm lãi, khối lượng giao dịch thẻ, cash back, số lượng giao dịch và số lượng phát hành thẻ của nó đều đạt mức cao nhất lịch sử vào tháng 9.
▲ Nguồn: Bảng điều khiển Ether.fi trên Dune
Vốn trên chuỗi rõ ràng theo đuổi lợi nhuận: khoảng 45% TVL DeFi (khoảng 56 tỷ USD) đang theo đuổi lợi nhuận, chủ yếu phân bố trong các giao thức Aave, Morpho, Spark. Giá trị thị trường stablecoin kiếm lãi đang tăng nhanh chóng, từ 1,5 tỷ USD vọt lên 11 tỷ USD, chiếm 4–4,5% toàn bộ thị trường stablecoin (255 tỷ USD). Các dự án liên quan đến lợi nhuận DeFi tiếp tục được chú ý, bao gồm Ethena, Pendle, Aave, Spark, Syrup.
Khi số lượng giao thức DeFi không ngừng tăng, độ phức tạp thao tác cũng tăng theo, trải nghiệm người dùng ngược lại trở nên kém thân thiện. Để giảm nhẹ điểm đau này, Coinbase đã chính thức tích hợp Morpho vào sàn giao dịch của mình, ra mắt sản phẩm cho vay kết hợp CeFi và DeFi là Coinbase Onchain Borrow. Người dùng chỉ cần một cú nhấp ở giao diện trước để hoàn tất ký quỹ và vay, phần nền được hỗ trợ bởi Coinbase Smart Wallet, toàn bộ quá trình trừu tượng hóa hoàn toàn việc người dùng tạo ví và tương tác với Morpho, đơn giản hóa đáng kể trải nghiệm sử dụng. Coinbase Onchain Borrow cung cấp 1,4 tỷ USD tiền gửi và 730 triệu USD khoản vay đang hoạt động cho Morpho, chiếm lần lượt 11% và 16% của Morpho. Điều này cũng giúp tổng tiền gửi Morpho đạt 12,7 tỷ USD, khoản vay đang hoạt động hiện đạt 4,5 tỷ USD.
▲ Nguồn: https://app.morpho.org/ethereum/explore https://dune.com/ryanyyi/coinbase-onchain-loans
Theo logic đầu tư tương tự nhằm đơn giản hóa trải nghiệm sử dụng chuỗi cho người dùng, chúng tôi đã chọn đầu tư sớm vào Ether.fi. Từ ban đầu tập trung vào lợi nhuận staking ETH, nó dần mở rộng sang các chiến lược Vault bên thứ ba phức tạp hơn, giảm đáng kể rào cản thao tác DeFi của người dùng stablecoin, giúp người dùng dễ dàng kiếm lợi nhuận, thậm chí ra mắt thẻ tín dụng DeFi, cho phép người dùng dùng lãi tương lai để trả khoản vay thẻ tín dụng, thực hiện đúng nghĩa "Mua Ngay, Trả Tiền Không Bao Giờ".
Ngân hàng số stablecoin và thẻ tín dụng stablecoin tiềm năng to lớn ở chỗ chúng đưa việc phát hành tín dụng (credit issuance) trực tiếp lên chuỗi, từ gốc làm suy yếu thậm chí thay thế ở mức độ nào đó vị trí trung gian của ngân hàng truyền thống. Trong mô hình truyền thống, lợi nhuận cốt lõi của ngân hàng đến từ chênh lệch lãi suất giữa tiền gửi và cho vay, đây là nền tảng của toàn bộ hệ thống. Nhưng mô hình này cũng trao cho ngân hàng quyền "lọc" quá mức: một mặt, họ loại bỏ hàng loạt người chưa có tài khoản ngân hàng (unbanked populations) không thể tham gia hệ thống tiền gửi; mặt khác, từ chối các doanh nghiệp và cá nhân không đạt tiêu chuẩn vay (those who can’t qualify for loans or credit cards).
So sánh, hệ thống stablecoin hoàn toàn tái cấu trúc logic này. Dựa trên khả năng lập trình, thanh toán nguyên tử và bất biến của blockchain, người cho vay và người đi vay có thể kết nối trực tiếp trên chuỗi, không còn bị ràng buộc bởi tiêu chuẩn tiếp cận của ngân hàng truyền thống, từ đó thay đổi cách tham gia thanh toán và tín dụng. Trên cơ sở này, các ngân hàng số mới dựa trên stablecoin thông qua việc đóng gói sâu hơn stablecoin, tiền mã hóa và giao thức cho vay DeFi, kết hợp mô hình thế chấp quá mức (over-collateralization) không cần tin tưởng, xây dựng sản phẩm cho vay gần như không rủi ro trên cơ sở các bể cho vay. Mô hình này có thể biểu hiện dưới dạng ngân hàng mới cung cấp cho vay như Coinbase Onchain Borrow, hoặc hiện thực hóa thành thẻ tín dụng stablecoin như Ether.fi.
Trong lĩnh vực thương mại To B, chúng tôi cũng quan sát thấy một số cơ hội mới. Ví dụ, giúp các cửa hàng trực tuyến và ngoại tuyến trực tiếp tích hợp thanh toán stablecoin, từ đó tránh phí interchange từ các tổ chức thu hộ ngân hàng. Đồng thời, các nền tảng hóa đơn (Invoicing) thuận tiện hơn và nền tảng thanh toán toàn cầu (Global Payout) cho khách hàng doanh nghiệp cũng có tiềm năng phát triển rộng lớn. Tuy nhiên, đặc biệt là các sản phẩm nhấn mạnh trải nghiệm người dùng doanh nghiệp, trong quá trình tích hợp dọc dần dần của lớp điều phối thanh toán về sau, có thể đối mặt với cạnh tranh nhất định.
Mô hình thanh toán mới trên chuỗi do AI thúc đẩy
Trong tương lai, một lĩnh vực tiềm năng thú vị khác trong ứng dụng To B là AI Agent làm khách hàng của ứng dụng thanh toán. Hiện nay khi các ứng dụng AI Agent tự động hóa trading và yield farming xuất hiện, như Theoriq, Giza và Almanak, chúng ta có thể thấy ngày càng nhiều AI Agent hoàn toàn tự động xuất hiện, và liên tục 24/7 tìm kiếm lợi nhuận mới. Đồng thời, các AI agent tự động này cần một ví để mua dữ liệu, sức mạnh tính toán hoặc thậm chí dịch vụ lao động mà chúng cần.
Sự phát triển của AI Agent cần cơ sở hạ tầng mới trên chuỗi, đây cũng có thể là cơ hội đầu tư tiềm năng. Hệ thống thanh toán truyền thống thanh toán chậm, tỷ lệ từ chối cao, thường phụ thuộc vào con người, rõ ràng không phù hợp với tác nhân tự trị. Vì vậy, Google đã ra mắt giao thức AP2 và công bố A2A x402 cùng Coinbase. Nếu MCP là "chi", A2A là "ngôn ngữ", thì AP2 và x402 chính là "cây cầu cuối cùng" cho AI đạt được tự động hóa hoàn toàn – thanh toán tự chủ và trao đổi giá trị.
Sứ mệnh của AP2 là khiến AI trong giao dịch tài chính trở nên đáng tin cậy, kiểm soát được, truy vết được. Nó không nhằm thay thế Visa hay Mastercard, mà xây dựng một tầng tin cậy chung trên nền tảng đó. Thông qua cơ chế ủy quyền dựa trên Giấy tờ Xác minh (Verifiable Credentials), AI có thể sở hữu thư ủy quyền số ký mã hóa, đảm bảo giao dịch an toàn và kiểm toán được.
Cơ chế Mandates (ủy quyền) của nó có hai chế độ:
-
Ủy quyền thời gian thực: AI tìm thấy hàng hóa, cần người dùng xác nhận tại chỗ.
-
Ủy quyền uỷ thác: Người dùng có thể thiết lập điều kiện phức tạp trước (ví dụ: "khách sạn dưới 200 USD"), AI chỉ tự động thực hiện khi điều kiện kích hoạt.
Tất cả giao dịch đều tạo thành chuỗi bằng chứng bất biến, và được Giấy tờ Xác minh (Verifiable Credentials) đảm bảo an toàn và kiểm toán được, từ đó tránh thanh toán "hộp đen". Chiến lược của Google rất rõ ràng: liên kết với các gã khổng lồ tài chính và mã hóa, không trực tiếp phát hành tiền hay thanh toán, mà định nghĩa các quy tắc "tin cậy".
Đáng chú ý nhất là A2A x402, đây là thành phần mở rộng Google thiết kế riêng cho thanh toán mã hóa, hợp tác sâu với Coinbase và Quỹ Ethereum, cho phép AI xử lý liền mạch các tài sản trên chuỗi như stablecoin, ETH, hỗ trợ thanh toán gốc Web3. Về mặt nào đó, AP2 của Google muốn đưa AI vào hệ thống tài chính hiện tại, trong khi phần mở rộng A2A x402 của Coinbase và Quỹ Ethereum lại mong muốn xây dựng cho AI một môi trường kinh tế hoàn toàn mới, gốc mã hóa.
Tiêu chuẩn A2A của Google cho phép các AI Agent từ các dự án khác nhau giao tiếp, nhưng với điều kiện "môi trường tin cậy lẫn nhau". Vì vậy, ERC-8004 do Quỹ Ethereum ra mắt đã bổ sung thêm một tầng cơ chế tin cậy, giống như hệ thống hộ chiếu số, giúp các agent có thể an toàn phát hiện, xác minh và tương tác với đối tác xa lạ trên Ethereum hoặc các L2 khác.
Tên x402 bắt nguồn từ mã trạng thái HTTP "402 Payment Required". Ý tưởng của nó là tích hợp thanh toán vào giao tiếp internet: khi AI gọi API, máy chủ trả về "402 hóa đơn", AI có thể ngay lập tức thanh toán bằng stablecoin trên chuỗi và nhận dịch vụ tức thì. Điều này không chỉ khiến giao dịch tự động, tần suất cao giữa các máy trở nên khả thi, mà còn cho phép dịch vụ AI tính phí chi tiết theo yêu cầu, thời gian hoặc sức mạnh tính toán, điều mà thanh toán truyền thống khó thực hiện.
▲ Nguồn: Google
Thương mại AI trên chuỗi (Onchain Agentic Commerce) đang hình thành nhanh chóng dưới sự thúc đẩy kép của thanh toán stablecoin và AI Agent. Hiện tại, các công ty mới nổi như Skyfire, Crossmint đã bắt tay vào việc trừu tượng hóa các tiêu chuẩn AP2, x402 thành SDK và API dễ dàng cho nhà phát triển gọi. Đội ChaosChain đã hoàn thành nguyên mẫu đầu tiên, kết hợp AP2 với tiêu chuẩn "agent không cần tin cậy" ERC-8004 mới nhất của Ethereum, và đây chỉ mới là chương mở đầu. Đội dAI Ethereum do Davide Crapis xây dựng và lãnh đạo đang tiếp tục thúc đẩy tiến trình này. Là nền tảng cho sự hợp tác tương lai của AI Agent, Ethereum có tiềm năng giúp chúng ta chuyển từ hệ thống AI cực kỳ tập trung hiện tại sang một tương lai kháng kiểm duyệt, thực sự phi tập trung. Khi đó, từ chuỗi thanh toán, thanh toán stablecoin rồi cộng thêm đổi mới giá trị do AI thúc đẩy, chuỗi này sẽ ươm mầm ra nhiều siêu ứng dụng (SuperApp) thú vị hơn nữa.
Tài liệu tham khảo:
-
Designing the Ultimate Stablecoin Credit Card - Doğan Alpaslan, Cyber Fund (https://cyber.fund/content/stablecoincreditcard)
-
Thanh toán stablecoin trên chuỗi, dọn sạch tư duy Web2 - Zuoye (https://x.com/zuoyeweb3/status/1969367029011644804)
-
Trận chiến cuối cùng của thanh toán AI: Cuộc đấu ba mặt Google, Coinbase và Stripe - Luke, Marsbit (https://news.marsbit.co/20250919092805091063.html?utm_source=substack&utm_medium=email)
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
IOSG Ventures
