Đối thoại cùng CEO Ondo Finance: Khi cổ phiếu trở thành một phần của DeFi, kỷ nguyên đầu tư trên chuỗi đã đến
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Đối thoại cùng CEO Ondo Finance: Khi cổ phiếu trở thành một phần của DeFi, kỷ nguyên đầu tư trên chuỗi đã đến
Phương pháp thực sự để chuyển dòng thanh khoản từ tài chính truyền thống lên chuỗi là đảm bảo bất kỳ ai muốn mua trên chuỗi đều có thể kết nối ngay lập tức với dòng thanh khoản của tài chính truyền thống, đây chính là mục tiêu cốt lõi của Ondo.
Chuyên sâu báo cáo Web3Thực hiện & Biên dịch: TechFlow
Khách mời: Nathan Allman, CEO Ondo Finance; Ian De Bode, Giám đốc Chiến lược Ondo Finance
Dẫn chương trình: Ryan & David
Nguồn podcast: Bankless
Tựa đề gốc: Cổ phiếu được mã hóa: Cuộc di chuyển 100 nghìn tỷ đô la lên chuỗi
Ngày phát hành: 11 tháng 9 năm 2025
Tóm tắt chính
Ryan và David đã thảo luận sâu cùng Nathan Allman và Ian De Bode từ Ondo Finance về quá trình tiến hóa từ stablecoin đến trái phiếu kho bạc được mã hóa, rồi đến cổ phiếu được mã hóa. Họ phân tích lý do mô hình đóng gói độc đáo của Ondo Finance có tiềm năng trở thành người dẫn đầu ngành, cũng như cách công nghệ blockchain cho phép giao dịch thị trường hoạt động 24/7, bao gồm thị trường sơ cấp 24/5 và thị trường thứ cấp 24/7. Đồng thời, họ cũng thảo luận về việc khả năng kết hợp của DeFi thúc đẩy thanh khoản như thế nào và đảm bảo giá giao dịch tài sản được công bằng.
Ethereum và Ondo Finance đang thúc đẩy một cuộc di chuyển trị giá tới 100 nghìn tỷ đô la của tài sản thế giới thực (RWAs) lên chuỗi, điều này sẽ trở thành một xu hướng không thể bị bỏ qua trong lĩnh vực tài chính.
Tóm tắt những quan điểm nổi bật
-
Stablecoin về bản chất là tiền mặt được mã hóa. Việc cải thiện hiệu suất và trải nghiệm người dùng thông qua việc mã hóa cổ phiếu, ETF, trái phiếu kho bạc và các tài sản khác mang lại lợi ích lớn hơn nhiều so với tiền mặt.
-
Trái phiếu kho bạc được mã hóa như một loại tài sản có tốc độ chấp nhận nhanh hơn nhiều so với stablecoin. Tiếp theo, Ondo hy vọng áp dụng mô hình này lên cổ phiếu và ETF, và kỳ vọng thấy một đà tăng trưởng mới.
-
Phương pháp thực sự để chuyển thanh khoản từ tài chính truyền thống lên chuỗi là đảm bảo bất kỳ ai muốn mua trên chuỗi đều có thể ngay lập tức truy cập vào thanh khoản từ hệ thống tài chính truyền thống — đây chính là mục tiêu cốt lõi của Ondo.
-
Một số nhà tạo lập thị trường tài chính truyền thống lớn đang xem việc mã hóa cổ phiếu và ETF là bước đi quan trọng hướng tới thị trường 24/7. Giờ đây, cổ phiếu đã trở thành "khối lego tài chính" mà các nhà phát triển DeFi có thể sử dụng. Đây chính là điều chúng ta luôn theo đuổi.
-
Nếu tôi muốn đầu tư vào ETF quốc phòng và thêm cổ phiếu Palantir. Nếu tôi yêu cầu một quản lý quỹ tạo ra sản phẩm này, gần như là không thể. Nhưng nếu mọi thứ đều ở trên chuỗi, tôi tin rằng sẽ có người phát triển một giao diện kiểu ChatGPT có thể tự động tạo và điều chỉnh danh mục đầu tư theo nhu cầu. Hình thức đầu tư cá nhân hóa này sẽ trở nên khả thi.
-
Hệ thống của chúng tôi hỗ trợ đúc và hủy mỗi tuần 5 ngày, 24 giờ mỗi ngày. Điều này có nghĩa là thị trường Mỹ đã phát triển đủ để cung cấp khả năng giao dịch 24 giờ mỗi tuần. Đối với nhiều người dùng Robinhood, họ đã quen với trải nghiệm giao dịch 24 giờ này. Nền tảng của chúng tôi cũng kết nối cùng nguồn thanh khoản giống Robinhood.
-
Một ưu điểm của mô hình chúng tôi là việc đưa thêm tài sản lên chuỗi rất đơn giản, không cần tạo lại thanh khoản, mà có thể trực tiếp kết nối với thị trường tài chính truyền thống.
-
Mục tiêu của Ondo从来不是取代 ngân hàng hay hệ thống tài chính truyền thống, mà là thông qua đổi mới công nghệ để nâng cấp hệ thống hiện tại, giúp nó lên chuỗi và trở thành phiên bản hiệu quả, mở hơn, từ đó đạt được khả năng tiếp cận toàn cầu và quy mô đổi mới trước đây khó tưởng tượng.
-
Mục tiêu của Ondo Chain là giúp các bên phát hành dễ dàng hỗ trợ đa chuỗi, đồng thời kết nối tài sản của họ với hệ sinh thái blockchain công khai rộng lớn hơn như Ethereum, Solana, BNB Chain.
-
Đến năm 2030, nhiều người lần đầu mở tài khoản đầu tư sẽ chọn giao dịch trên blockchain và nắm giữ cổ phiếu hoặc các loại tài sản khác thông qua công nghệ trên chuỗi.
Kinh doanh có đang bùng nổ?
Ryan:
Hiện tại quy mô tài sản thế giới thực (RWA) trên chuỗi đã đạt khoảng 300 tỷ USD, con số này nhìn chung khá tốt. Nhưng từ góc nhìn của các bạn, kinh doanh có thực sự đang bùng nổ? Chúng ta có đang đạt được mục tiêu? Tài sản thế giới thực có đang dần di chuyển lên chuỗi?
Ian:
Tôi nghĩ là đúng vậy. Dù 300 tỷ USD là con số đáng kể, nhưng so với quy mô toàn bộ thị trường tài chính truyền thống thì vẫn còn nhỏ. Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng rất rõ rệt. Tôi gia nhập Ondo cách đây khoảng 18 tháng, khi đó quy mô trái phiếu kho bạc được mã hóa có lẽ chỉ khoảng 1 tỷ USD, nhưng hiện nay con số này đã vượt quá 7 tỷ USD và vẫn đang tăng mạnh. Xu hướng tăng trưởng này thật sự rất đáng khích lệ.
Nathan:
Đúng vậy, tôi cũng cho rằng kinh doanh của chúng tôi đang phát triển nhanh chóng. Về mặt áp dụng sản phẩm, stablecoin đã đạt được thành công lớn, đã vượt qua các rào cản ban đầu và tiến vào thị trường đại chúng. Nhiều công ty công nghệ lớn truyền thống đã bắt đầu tích hợp sâu công nghệ liên quan đến stablecoin, chiếm phần lớn trong 300 tỷ USD tài sản trên chuỗi.
Tất nhiên, công việc của chúng tôi mới chỉ bắt đầu. Tôi cho rằng trái phiếu kho bạc được mã hóa và một số sản phẩm tín dụng tư nhân là lĩnh vực trọng tâm tiếp theo của tài sản trên chuỗi, và chúng tôi đã bắt đầu thấy sự tăng trưởng rõ rệt ở các lĩnh vực này. Gần đây, chúng tôi cũng ra mắt sản phẩm cổ phiếu được mã hóa, phản hồi thị trường rất tích cực. Xét về mức độ quan tâm, các công ty quản lý tài sản, tổ chức lớn và cơ quan quản lý đều bắt đầu nhận ra tiềm năng dài hạn của chứng khoán được mã hóa. Vì vậy, dù nhiều công việc vẫn đang diễn ra phía sau hậu trường, tôi tin rằng những nỗ lực này sẽ thúc đẩy tài sản trên chuỗi mở rộng từ stablecoin sang nhiều loại sản phẩm hơn, tương lai rất đáng mong đợi.
Có phải RWAs (tài sản thế giới thực) là điều tất yếu?
David:
Nathan, anh nói rằng việc đưa tài sản thế giới thực (RWAs) lên chuỗi là “điều tất yếu”, có thể giải thích kỹ hơn tại sao không? Là người làm trong lĩnh vực mã hóa, chúng tôi đều thừa nhận rằng công nghệ blockchain là hướng đi của tương lai, quan điểm này đã ăn sâu. Tại sao chúng ta tin rằng tài sản thế giới thực cuối cùng sẽ di chuyển lên chuỗi?
Nathan:
Stablecoin đã minh chứng tốt tiềm năng của tài sản trên chuỗi, cung cấp một giải pháp toàn cầu cho phép chuyển nhượng không cần quyền và giao dịch ngang hàng mọi lúc, mọi nơi, và thế giới ngoài hệ thống tài chính truyền thống cũng bắt đầu nhận ra lợi thế của công nghệ này. Trong lĩnh vực chứng khoán, quy trình thanh toán hiện tại có nhiều điểm đau, ví dụ như phân tán địa lý, thao tác phức tạp và tốc độ chậm. Trên khắp thế giới, mỗi khu vực đều có tổ chức lưu ký chứng khoán trung ương (CSD) riêng, ví dụ như DTC tại Mỹ, Euroclear tại châu Âu, và các tổ chức tương tự tại châu Á. Việc chuyển chứng khoán từ một CSD sang CSD khác thường mất vài ngày thậm chí vài tuần. Ngoài ra, dòng tiền cũng gặp ma sát tương tự, nhưng chúng tôi rất mong muốn mở rộng lợi thế của stablecoin sang lĩnh vực chứng khoán để giải quyết những vấn đề này.
Ian:
Thật ra, stablecoin về bản chất chính là tiền mặt được mã hóa. Tiền mặt truyền thống nằm trong tài khoản ngân hàng, dù có thể chuyển khoản nhưng vẫn bị giới hạn về thời gian và địa lý. Sự xuất hiện của stablecoin đã thay đổi điều này, nó có thể được sử dụng 24/7 trên toàn cầu và tương tác với cổ phiếu, ETF, trái phiếu kho bạc thông qua hợp đồng thông minh. Độ linh hoạt này là điều tài chính truyền thống không thể cung cấp, dù các tổ chức tài chính truyền thống cũng có thể chuyển tiền lẫn nhau, nhưng quy trình phức tạp hơn nhiều.
Như Nathan đã nói, tôi tin rằng việc nâng cao hiệu quả và cải thiện trải nghiệm người dùng thông qua việc mã hóa cổ phiếu, ETF, trái phiếu kho bạc và các tài sản khác sẽ mang lại lợi ích lớn hơn nhiều so với tiền mặt. Mặc dù hiện tại ứng dụng stablecoin đã rất hấp dẫn, tôi tin rằng việc mã hóa các loại tài sản khác sẽ mang lại bước đột phá lớn hơn.
Ryan:
Nhiều người chưa thực sự nhận ra sự kém hiệu quả của hệ thống tài chính truyền thống cho đến khi tự mình trải nghiệm. Nhiều người trong lĩnh vực mã hóa, chính là nhờ công nghệ mã hóa mà bắt đầu hiểu về tài chính. Vì vậy, khi chúng ta thấy sự tiến bộ của công nghệ mã hóa, mọi người phàn nàn về trải nghiệm người dùng, nhưng một khi quay lại hệ thống tài chính truyền thống, họ mới thấy vấn đề nghiêm trọng hơn.
Những thao tác tài chính truyền thống này cảm giác như quay ngược về quá khứ. Bạn không thể trực tiếp trao đổi một loại chứng khoán lấy loại chứng khoán khác, trước tiên bạn phải chuyển chứng khoán thành tiền mặt, rồi chờ tiền mặt được thanh toán.
Bản đồ lộ trình mã hóa
David:
Lĩnh vực mã hóa đang nhanh chóng tái tạo lại lịch sử phát triển của tiền tệ và tài chính, tôi nghĩ chúng ta cũng đang đi theo con đường tương tự trong việc xây dựng lớp công nghệ tài chính. Từ đồng đô la cơ bản nhất, ví dụ như tiền gửi liên bang, đây là tầng đáy của lớp công nghệ. Sau đó là thị trường repo, rồi trái phiếu kho bạc ngắn hạn và dài hạn. Tiếp theo, chúng ta sẽ tiến đến các loại tài sản như cổ phiếu, nợ doanh nghiệp, và cuối cùng từng bước tiến tới thị trường vốn cao cấp hơn, đây là viễn cảnh của tôi về toàn bộ quá trình này.
Logic phân tầng này có thể phù hợp với cấu trúc tài chính truyền thống, đồng thời cũng giải thích cách ngành mã hóa xây dựng phiên bản song song của chính nó. Hiểu của tôi có đúng không?
Ian:
Tôi nghĩ quan điểm của bạn rất hợp lý. Nathan, anh có muốn chia sẻ tại sao quá trình từ tiền mặt đến trái phiếu kho bạc rồi đến cổ phiếu là một con đường logic? Và tại sao chúng ta chọn những loại tài sản này trước? Vì khi nhiều người nhắc đến việc mã hóa, họ có thể nghĩ đến tín dụng tư nhân, bất động sản hay cổ phần tư nhân. Nhưng lý do tôi gia nhập Ondo là vì Nathan đã đưa ra một tầm nhìn rõ ràng: con đường phát triển mã hóa là từ stablecoin đến trái phiếu kho bạc rồi đến cổ phiếu, điều này có lý do đầy đủ. Tôi nghĩ việc làm rõ điều này rất quan trọng để hiểu logic của việc mã hóa.
Nathan:
Tôi hoàn toàn đồng ý với quan sát này. Chúng tôi đang tái tạo lại cơ sở hạ tầng tài chính, và có những lợi thế đáng kể mà tài chính truyền thống không có trong giai đoạn khởi đầu. Nếu nhìn lại lịch sử ngân hàng thương mại, thực tế đó là sản phẩm của một thời đại. Các tổ chức này cần xử lý đồng thời thanh toán, tiết kiệm và cho vay. Giá trị được tạo ra trong quá trình cho vay, sau đó hoàn thành thanh toán qua hệ thống séc. Đó là hệ thống thanh toán đầu tiên. Ngày nay, với sự tiến bộ của công nghệ, đặc biệt là sự xuất hiện của Bitcoin, cho phép chúng ta lưu trữ giá trị theo cách khan hiếm kỹ thuật số, chúng ta thực sự có thể tách rời các chức năng tiết kiệm, thanh toán và cho vay. Xu hướng này không chỉ xảy ra trong mã hóa, mà đã tồn tại một thời gian trong tài chính truyền thống. Ví dụ, sự trỗi dậy của hệ thống ngân hàng bóng đã khiến nhiều tổ chức phi ngân hàng chuyên nghiệp dần tiếp quản hoạt động cho vay thương mại của ngân hàng. Sự xuất hiện của công nghệ mã hóa càng đẩy nhanh quá trình này.
Chúng tôi đã thấy ảnh hưởng của xu hướng này trong lĩnh vực stablecoin, và nó đang dần mở rộng sang các lĩnh vực chứng khoán khác. Như Ian đã nói, chúng tôi chọn bắt đầu từ trái phiếu kho bạc vì vào đầu năm 2023, thị trường có nhu cầu rõ rệt, khi hơn 150 tỷ USD stablecoin không mang lại lợi nhuận. Vì vậy giá trị của trái phiếu kho bạc được mã hóa như một loại tài sản rất rõ ràng: nó không chỉ đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư toàn cầu mà còn mang lại lợi nhuận. So sánh với chứng khoán được mã hóa, giá trị này tại Mỹ phức tạp hơn vì nhà đầu tư Mỹ đã tiếp cận trực tiếp các tài sản này. Điều này đòi hỏi một hệ sinh thái đầy đủ để hỗ trợ, ví dụ như hệ sinh thái ứng dụng tài chính, bao gồm cho vay, repo, giao dịch, phái sinh, và sắp xếp chấp nhận tài sản này làm tài sản thế chấp. Vì vậy, chúng tôi đang nỗ lực xây dựng hệ sinh thái này. Như Ian đã đề cập, chúng tôi phát triển giao thức Flux Finance như một minh chứng khái niệm, cho thấy cách sử dụng chứng khoán được mã hóa làm tài sản thế chấp trong khuôn khổ tương tự DeFi.
Nathan:
Khi chúng tôi xây dựng hệ sinh thái này, tôi nghĩ giá trị tại Mỹ sẽ trở nên rõ ràng hơn. Hiện tại, chúng tôi rất hào hứng khi giúp các chứng khoán công cộng Mỹ thanh khoản cao dễ tiếp cận hơn với nhà đầu tư toàn cầu. Đặc biệt tại Thổ Nhĩ Kỳ, Mỹ Latinh, Đông Nam Á, đối với những nhà đầu tư không có tài khoản môi giới Mỹ, đây là quy mô đầu tư nhỏ, phổ biến ở hầu hết nơi trên thế giới, đặc biệt là những nhà đầu tư stablecoin ban đầu. Vì vậy, chúng tôi luôn coi trái phiếu kho bạc được mã hóa là điểm khởi đầu để mở rộng khả năng chứng khoán được mã hóa rộng rãi hơn. Lĩnh vực này đã trở nên cạnh tranh gay gắt, gần như hàng hóa hóa. Chúng tôi thực sự cho rằng trái phiếu kho bạc được mã hóa có tính bổ trợ mạnh mẽ với hoạt động kinh doanh tổng thể của chúng tôi. Chúng tôi có thể thảo luận sâu hơn về các hiệu ứng bổ trợ này khi nói đến thị trường toàn cầu.
Trái phiếu kho bạc được mã hóa
Ryan:
Khi nói về RWA, tôi muốn cung cấp định nghĩa đơn giản cho những người nghe chưa quen thuộc. Trước tiên, tất nhiên chúng ta phải nhắc đến stablecoin. Stablecoin là tài sản thế giới thực trưởng thành nhất hiện nay trên chuỗi, thậm chí đã có luật pháp hỗ trợ. Chính phủ Mỹ đã tuyên bố rõ ràng ủng hộ sự phát triển của stablecoin, ví dụ như Bộ trưởng Tài chính từng nói: “Chúng tôi muốn có 3 nghìn tỷ USD stablecoin trên chuỗi.” Điều này cho thấy stablecoin đã được công nhận hoàn toàn bởi chính phủ Mỹ. Đạo luật gần đây được thông qua này rất quan trọng.
Vì vậy, stablecoin tự nhiên trở thành loại tài sản trưởng thành nhất trên chuỗi. Quy mô thị trường stablecoin hiện nay khoảng 270 tỷ USD. Nhưng ngoài ra, chúng ta còn có thể thảo luận các loại tài sản khác. Tôi biết các bạn gần đây đã ra mắt một số sản phẩm thú vị trong lĩnh vực cổ phiếu được mã hóa, nhưng nếu bắt đầu từ stablecoin, loại tài sản lớn tiếp theo dường như là trái phiếu Mỹ.
Tôi biết Ondo có một số sản phẩm trong lĩnh vực trái phiếu kho bạc Mỹ được mã hóa. Thực ra, tôi từng thấy ai đó trong nhóm các bạn thông báo với tôi rằng Fidelity gần đây đã ra mắt tài khoản thị trường tiền tệ trên Ethereum. Đó là chuyện tuần trước, dù tôi không biết chi tiết cụ thể, nhưng đây là một bước tiến quan trọng.
Đối với những người chưa biết, quy mô tài khoản thị trường tiền tệ của Fidelity khoảng 1,3 nghìn tỷ USD, là một trong những tài khoản thị trường tiền tệ lớn nhất thế giới. Thị trường tiền tệ thực chất là trái phiếu kho bạc, có thể coi là stablecoin có lãi suất, nhà đầu tư nhận được khoảng 4% lợi nhuận. Đây cũng là bản chất của thị trường tiền tệ. So với việc giữ đô la trực tiếp, nhà đầu tư thường thích giữ tài sản thị trường tiền tệ trong tài khoản đầu tư hơn vì tránh bị ngân hàng giữ lại lợi nhuận. Đây chính là logic cốt lõi của thị trường tiền tệ.
Giờ đây Fidelity đã mã hóa tài sản thị trường tiền tệ và triển khai lên chuỗi, đây là một cột mốc quan trọng. Quy mô tổng thể thị trường tiền tệ trong tài chính truyền thống khoảng 7 nghìn tỷ USD, cũng là lý do các bạn vừa cười nói rằng quy mô 300 tỷ USD tài sản trên chuỗi trông nhỏ bé, trong khi riêng thị trường tiền tệ đã có 7 nghìn tỷ.
Hiện nay quy mô trái phiếu kho bạc được mã hóa trên chuỗi khoảng 7,4 tỷ USD. Các bạn đánh giá cơ hội thị trường trái phiếu kho bạc有多大？Trong lĩnh vực này, các bạn đã làm gì?
Ian:
Sự kiện Fidelity ra mắt tài khoản thị trường tiền tệ trên Ethereum thực sự là một sự kiện quan trọng. Quỹ thị trường tiền tệ hay trái phiếu kho bạc được mã hóa luôn là sản phẩm rất phổ biến trong tài chính truyền thống. Như bạn đã nói, thay vì để tiền mặt trong tài khoản ngân hàng, hãy đầu tư vào quỹ thị trường tiền tệ để kiếm lợi nhuận. Ondo bắt đầu mã hóa trái phiếu kho bạc chính là dựa trên logic này. Chúng tôi cho rằng stablecoin là sản phẩm tuyệt vời, nhu cầu rõ ràng, nhưng không hoàn hảo. Dù luật mới giải quyết một số vấn đề, nhưng không phải tất cả stablecoin đều đạt tiêu chuẩn này. Hơn nữa, một nhược điểm rõ rệt của stablecoin là không mang lại lợi nhuận. Do đó, trái phiếu kho bạc được mã hóa trở thành giải pháp tốt nhất cho vấn đề này. Người dùng nắm giữ tài sản này không chỉ tận hưởng bảo vệ đầu tư tốt hơn mà còn nhận lợi nhuận hàng ngày.
Ondo ra mắt sản phẩm trái phiếu kho bạc được mã hóa vào năm 2023. Sản phẩm OUSG ra mắt lúc đó là một sáng kiến quan trọng, vì đây là lần đầu tiên cho phép chuyển nhượng giữa các bên tham gia quỹ trái phiếu kho bạc được mã hóa, mô hình này sau đó được quỹ BUIDL của Blackrock sao chép, lợi thế là có thể tích hợp với hợp đồng thông minh, nâng cao độ linh hoạt. Vì vậy, Ondo cũng ra mắt giao thức Flux Finance, cho phép người dùng sử dụng OUSG làm tài sản thế chấp, tham gia vào ứng dụng thị trường repo. Trong tài chính truyền thống, thanh khoản thường phụ thuộc vào trái phiếu kho bạc và thị trường repo với tài trợ qua đêm. Đây là điểm khởi đầu chúng tôi thử nghiệm chuyển các ứng dụng này của tài chính truyền thống lên chuỗi, cung cấp sản phẩm tốt hơn cho người dùng, đồng thời đảm bảo bảo vệ đầu tư và thanh toán lợi nhuận tốt.
Gần đây, chúng tôi mở rộng sứ mệnh này, bắt đầu tập trung vào mã hóa cổ phiếu và ETF. Hiện nay quy mô thị trường trái phiếu kho bạc được mã hóa khoảng 7,5 tỷ USD. Cần lưu ý rằng, trái phiếu kho bạc được mã hóa mất hai năm để đạt quy mô này, trong khi stablecoin mất thời gian dài hơn để đạt 7 tỷ USD. Điều này cho thấy thị trường bắt đầu từ stablecoin, dần hình thành thanh khoản và hồ bơi vốn lớn. Khi mọi người nhận ra stablecoin chỉ là một dạng tiền mặt được mã hóa, ngày càng nhiều nhà đầu tư chuyển sang trái phiếu kho bạc để kiếm lợi nhuận. Trái phiếu kho bạc được mã hóa như một loại tài sản có tốc độ chấp nhận nhanh hơn nhiều so với stablecoin. Tiếp theo, chúng tôi hy vọng áp dụng mô hình này lên cổ phiếu và ETF, và kỳ vọng thấy một đà tăng trưởng mới.
Ryan:
Anh đã nhắc đến thị trường repo. Tôi chưa hiểu rõ cách nó vận hành cụ thể trong tài chính truyền thống. Anh nói đây là lĩnh vực quan trọng. Trái phiếu kho bạc được sử dụng như thế nào trong thị trường repo? Có thể giải thích đơn giản không?
Ian:
Thị trường repo là lĩnh vực phức tạp nhưng quan trọng. Đơn giản, ngân hàng thường lưu trữ tài sản dưới dạng trái phiếu kho bạc và giữ chúng tại các tổ chức lưu ký. Khi ngân hàng cần tài trợ thanh khoản hoặc muốn kiếm lợi nhuận từ tiền mặt dư thừa, họ có thể trao đổi tiền mặt này với trái phiếu kho bạc, và ngược lại. Trái phiếu kho bạc là tài sản thế chấp thanh khoản cao nhất, có thể thế chấp qua đêm, thậm chí giao dịch trực tiếp tại Fed. Điều này khiến trái phiếu kho bạc và tiền mặt trở thành công cụ thanh khoản then chốt trong hệ thống tài chính truyền thống, hỗ trợ vận hành toàn bộ hệ sinh thái tài chính.
Các loại trái phiếu kho bạc được mã hóa
Ryan:
Việc sử dụng stablecoin rất đơn giản, bạn có thể giao dịch chúng trên sàn giao dịch hoặc giữ trong ví mã hóa của mình. Nhưng trái phiếu Mỹ, trái phiếu trên chuỗi và nội dung các bạn thảo luận tại Ondo hoặc BUIDL là tài sản chứng khoán. Vì vậy, cách vận hành không đơn giản như dùng ví mã hóa hay sàn giao dịch. Bạn không thể trực tiếp trao đổi tài sản này như stablecoin. Tôi từng dùng nền tảng Ondo, cảm giác rất tốt. Với người dùng bản địa mã hóa, quy trình cơ bản là kết nối ví, dùng stablecoin để thao tác.
Giả sử trong ví của bạn có USDC, bạn cần hoàn thành một số bước điền biểu mẫu, các biểu mẫu này để đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vì trái phiếu kho bạc là tài sản chứng khoán, cần kiểm tra bổ sung. Tuy nhiên, tôi có thể hoàn thành các thao tác này trực tiếp trong ví mã hóa, dùng USDC để đúc trái phiếu kho bạc.
Toàn bộ quy trình này được hoàn thành trên chuỗi, sau khi đúc tôi nắm giữ tài sản trái phiếu kho bạc. So với stablecoin, tại sao tôi chọn tài sản trái phiếu kho bạc? Lý do chính là trái phiếu kho bạc mang lại lợi nhuận. Vì vậy, tôi vừa đúc tài sản trái phiếu kho bạc. Nếu tôi muốn đổi lại USDC, tôi có thể thao tác sau, nhưng cần qua kiểm duyệt của nền tảng.
Toàn bộ quy trình cần tuân thủ các yêu cầu tuân thủ nhất định. Thực tế đây là một ví dụ sớm về việc đặt tài sản chứng khoán lên chuỗi, rất thú vị. Tuy nhiên, nó không linh hoạt như stablecoin hay DeFi. Mô tả của tôi có chính xác không?
Ian:
Điều này tùy tình huống. Đơn giản, có hai loại sản phẩm trái phiếu kho bạc được mã hóa. Loại đầu tiên là OUSG của chúng tôi, tương tự BUIDL và một số sản phẩm mới khác, về cơ bản vận hành như cách bạn vừa mô tả. Người dùng cần kết nối với chúng tôi trước, chỉ khi hoàn thành kết nối mới có thể nắm giữ tài sản này, vì chúng vận hành trong danh sách hạn chế. Nếu bạn muốn chuyển tài sản cho địa chỉ khác trong danh sách, có thể thực hiện; nhưng nếu đích đến không trong danh sách, giao dịch sẽ bị hủy.
Loại thứ hai là USDY, vận hành giống stablecoin hơn. Nếu bạn muốn đúc hoặc hủy USDY trực tiếp từ chúng tôi, vẫn cần hoàn thành quy trình kết nối để đáp ứng yêu cầu tuân thủ. Điều này tương tự quy trình Circle đúc USDC, người dùng cần có tài khoản Circle Mint. Tuy nhiên, USDY trên thị trường thứ cấp là tài sản vô quyền. Một khi bạn nắm giữ USDY và qua giai đoạn tuân thủ, bạn có thể sử dụng tự do. Bạn có thể chuyển qua các ví khác đến sàn giao dịch mã hóa hỗ trợ USDY, đồng thời nhận lợi nhuận hàng ngày, các tài sản này chỉ được phát hành trên thị trường chính cho nhà đầu tư ngoài Mỹ.
David:
So với quỹ BUIDL của Black Rock, người dùng cần hoàn thành KYC và được liệt vào danh sách trắng của hợp đồng quỹ. Vì vậy tài sản quỹ BUIDL không thể chuyển tự do như tài sản vô quyền, đây là điểm đặc biệt của nó.
Ian:
Quỹ BUIDL và quỹ OUSG của chúng tôi đều bị giới hạn nghiêm ngặt về mạng phát hành. Trong khi USDY khác, là tài sản vô quyền, nhưng chỉ được phát hành trên thị trường chính cho nhà đầu tư ngoài Mỹ.
David:
Nhưng tôi nghe nói địa chỉ hợp đồng USDY là vô quyền, đúng không?
Ian:
Sau khi kết thúc giai đoạn tuân thủ, người dùng có thể chuyển tài sản tùy ý.
David:
Vậy nếu tôi tìm được người nắm giữ USDY, dù tôi không trong danh sách trắng, họ vẫn có thể chuyển tài sản cho tôi, đúng không?
Ian:
Bạn mô tả là chuyển nhượng ngang hàng, điều này được phép. Lợi thế lớn nhất của tài sản vô quyền là có thể tích hợp vào hệ sinh thái DeFi. Thành thật mà nói, khi tài sản bị hạn chế, rất khó xây dựng hệ sinh thái DeFi. Tôi hoàn toàn đồng ý điều này. Bằng cách biến tài sản thành vô quyền, chúng có thể tích hợp và bám rễ vào hệ sinh thái DeFi như stablecoin, trong khi tài sản bị hạn chế không thể làm được điều này.
David:
Vậy khi anh nói “thị trường chính”, tôi hiểu là Ondo giao token cho người nắm giữ đầu tiên, người này phải là nhà đầu tư ngoài Mỹ. Mọi chuyển nhượng sau đó nằm ngoài phạm vi giám sát của các anh, đúng không?
Nathan:
Đúng vậy. Công dân Mỹ không được phép nắm giữ USDY. Phía sau có nhiều chi tiết pháp lý và quản lý. Các sản phẩm này không được phát hành dưới dạng đăng ký, vì vậy nhà đầu tư không cần kết nối trực tiếp với bên phát hành hay được bên phát hành biết. Trên thị trường thứ cấp, khả năng quản lý và giám sát bị hạn chế. Điều này giống một phần với chứng khoán vô danh cũ, bên phát hành gửi tài liệu giấy làm bằng chứng sở hữu cho nhà đầu tư ngoài Mỹ. Nếu nhà đầu tư muốn đổi lãi hay gốc, họ cần trả lại tờ giấy đó.
Công nghệ mã hóa cho phép chúng ta chuyển tài liệu giấy thành dạng số. Điều này không chỉ nâng cao hiệu suất mà còn mang lại nhiều lợi thế tuân thủ, ví dụ như đóng băng tài sản, đưa vào danh sách đen, tương tự cơ chế stablecoin phát hành viên sử dụng. Tất nhiên, chúng tôi cố gắng theo dõi tài sản chảy vào Mỹ, và sẽ không bán hay quảng bá tại Mỹ. Nhưng do các sản phẩm này không đăng ký, chúng có lợi thế về khả năng truy cập và quy trình thao tác so với sản phẩm đăng ký. Như Ryan đã nói, quy trình sản phẩm đăng ký thường rất rườm rà.
Những trở ngại tại Mỹ là gì?
Ryan:
Chúng ta đều muốn sử dụng chứng khoán được mã hóa tự do hơn, tất nhiên điều này liên quan đến cổ phiếu được mã hóa mà chúng ta có thể thảo luận sau. Nhưng vì hiện tại đang nói về trái phiếu kho bạc và chứng khoán được mã hóa, tôi muốn chia sẻ trải nghiệm của mình. Khi tôi cố truy cập các chứng khoán được mã hóa này, do là công dân Mỹ, tôi gặp giới hạn địa lý. Hệ thống thông báo: “Xin lỗi, Ryan, anh là công dân Mỹ, không thể truy cập thị trường vốn của chính đất nước mình trên chuỗi.”
Giới hạn này cũng áp dụng với trái phiếu kho bạc được mã hóa. Tại sao lại có tình trạng này? Tôi hiểu một số lý do, ví dụ năm 2023 và 2024, môi trường quản lý tại Mỹ không thân thiện với mã hóa. Gary Gensler là đại diện, ông ấy rất chống đối ngành mã hóa.
Tuy nhiên, Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) đã thành lập nhóm làm việc mã hóa chuyên nghiên cứu “dự án mã hóa”. Chúng ta cũng biết Hester Peirce, bà ấy dường như rất quan tâm đến việc chuyển thị trường vốn Mỹ sang mã hóa và hiện đại hóa, hy vọng thúc đẩy công nghệ tài chính thế kỷ 21. Đây là tín hiệu rất tốt, là cơ hội chúng ta chưa từng có trước đây. Tại sao công dân Mỹ không thể sở hữu trái phiếu kho bạc được mã hóa và cổ phiếu được mã hóa trên chuỗi? Tại sao cơ hội này luôn dành cho các khu vực khác như châu Âu, trong khi chúng ta không thể tham gia?
Nathan:
Tôi nghĩ tình trạng này sẽ không kéo dài lâu. Thực tế, các vấn đề này cần thời gian để giải quyết. Xem xét sự phức tạp của hành động và phê duyệt quản lý, SEC đã công khai bày tỏ sẵn sàng hợp tác với bên phát hành để khám phá nhiều mô hình mã hóa khác nhau. Chúng tôi cũng tham gia các cuộc thảo luận này, và hy vọng trong tương lai gần sẽ thấy một số giải pháp mới.
Ryan:
Chúng ta có cần hành động tích cực từ Quốc hội để thúc đẩy thay đổi này? Đây là vấn đề có thể giải quyết trong khuôn khổ quản lý hiện tại? Liệu điều này có thể thực hiện trong sáu tháng hoặc một năm tới?
Nathan:
Thực tế, chúng tôi thường không cần hành động trực tiếp từ Quốc hội. Cần làm rõ, Mỹ đã có chứng khoán được mã hóa. Ví dụ sản phẩm trái phiếu kho bạc được mã hóa có giấy phép của chúng tôi, USG, có thể dùng tại Mỹ, nhưng chỉ giới hạn nhà đầu tư đủ điều kiện.
Hơn nữa, Mỹ có một số chứng khoán được mã hóa dành cho nhà đầu tư thông thường, ví dụ quỹ được mã hóa của WisdomTree và Franklin Templeton. Các quỹ này mở cho nhà đầu tư thông thường Mỹ. Dù những token này ban đầu không hấp dẫn, vì chúng chỉ là bằng chứng sở hữu đơn giản, không thể làm gì. Nhưng các công ty quản lý tài sản đã tiến bộ trong việc nâng cao tính hữu dụng của token, giờ người dùng có thể tự lưu trữ token và chuyển giữa các ví trong danh sách cho phép, thực hiện thay đổi sở hữu. Những tiến bộ này rất thú vị, một số thậm chí đạt được trong khuôn khổ quản lý SEC trước đây. Tuy nhiên, việc quảng bá các sản phẩm này vẫn cần miễn trừ để có hỗ trợ pháp lý rõ ràng hơn.
Về cách thúc đẩy hơn nữa chứng khoán được mã hóa tại Mỹ, dù quy tắc quản lý rõ ràng sẽ giúp ích, nhưng quan trọng hơn là giải quyết vấn đề phân phối, ví dụ định nghĩa nhà phân phối hay môi giới, ví hay giao diện sàn giao dịch phi tập trung có thuộc nhà phân phối không. Những vấn đề này khiến tiến độ Mỹ chậm lại. Thành thật mà nói, giá trị cho thị trường nhà đầu tư thông thường chưa rõ ràng, chúng ta cần thêm thời gian hoàn thiện hệ sinh thái liên quan, đồng thời giải quyết sự không chắc chắn về quản lý. Tuy nhiên, những thay đổi này đang dần diễn ra.
Nếu bạn chỉ muốn mua và giữ lâu dài, không so sánh lãi suất ký quỹ khác nhau hay dùng tài sản làm tài sản thế chấp cho vị thế phái sinh, các giải pháp hiện tại như Robinhood đã đủ đáp ứng nhu cầu đầu tư cơ bản. Nhưng để thực sự giải phóng tiềm năng chứng khoán được mã hóa, cần hệ sinh thái đầy đủ hơn, đây chính là nơi chúng ta cần hỗ trợ quản lý rõ ràng hơn.
Cổ phiếu được mã hóa
Ryan:
Vì đã nhắc đến Robinhood, họ hiện đang cố gắng đưa một phần cổ phiếu lên chuỗi. Hiện nay, họ còn khoảng 150-160 tỷ USD cổ phiếu chưa lên chuỗi, vì vậy tiềm năng thúc đẩy tài sản này lên chuỗi rất lớn. Theo thông tin, các cổ phiếu này sẽ giao dịch trên chuỗi qua mạng lớp 2 của Ethereum. Đồng thời, Ondo cũng vừa ra mắt sản phẩm cổ phiếu được mã hóa. Tiếc là dịch vụ này tạm thời chỉ dành cho người dùng ngoài Mỹ, vì vậy có giới hạn nhất định. Nhưng như Nate và Ian đã nói, họ rất tin tưởng vào tương lai công nghệ này, tin rằng người dùng Mỹ sẽ sớm tham gia.
Hãy xem tình hình thị trường cổ phiếu được mã hóa. Hiện nay quy mô cổ phiếu được mã hóa trên chuỗi còn nhỏ, khoảng 400 triệu USD. So với stablecoin (khoảng 270 tỷ USD) và trái phiếu kho bạc được mã hóa (khoảng 10 tỷ USD), thị trường cổ phiếu được mã hóa vẫn ở giai đoạn khởi đầu. Một số dự án hiện tại giống công cụ thí nghiệm, một số thậm chí chỉ đơn giản ánh xạ cổ phiếu lên chuỗi, không có gì đặc biệt. Nhưng cũng có dự án cố gắng đưa chức năng công ty môi giới truyền thống lên chuỗi. Hiện nay, Ondo đã ra mắt hơn 100 loại tài sản cổ phiếu được mã hóa, hãy cùng thảo luận tình hình hiện tại và đổi mới của Ondo về cổ phiếu được mã hóa.
Ian:
Chúng tôi rất vui khi chính thức ra mắt nền tảng thị trường toàn cầu tuần trước. Nhưng như bạn đã nói, đây không phải là nỗ lực đầu tiên về cổ phiếu được mã hóa. Ví dụ ngày 30 tháng 6, Xstocks đã ra mắt, cho thấy sự quan tâm lớn đến cổ phiếu và ETF được mã hóa. Chúng tôi hoan nghênh xu hướng này, vì chúng tôi đã nghiên cứu lĩnh vực này một thời gian.
Khi thảo luận cổ phiếu được mã hóa, có hai điểm quan trọng cần chú ý. Thứ nhất, đây là công cụ vô quyền hay hệ sinh thái khép kín? Đây là sự khác biệt rất quan trọng. Thứ hai, thanh khoản của tài sản này như thế nào? Người dùng có thể giao dịch khối lượng lớn với giá hợp lý không? Hai yếu tố này ảnh hưởng trực tiếp đến tính thực dụng của cổ phiếu được mã hóa.
Nền tảng thị trường toàn cầu đã đột phá ở cả hai khía cạnh. Nó vừa hỗ trợ giao dịch vô quyền, vừa cho phép người dùng mua bán khối lượng lớn với giá tương tự tài khoản môi giới truyền thống. Đây là đổi mới rất quan trọng. So sánh, cổ phiếu được mã hóa của Robinhood hỗ trợ giao dịch khối lượng lớn, nhưng thuộc hệ sinh thái khép kín, chỉ giới hạn người dùng Robinhood, không thể chuyển tài sản sang nền tảng khác.
Một ví dụ khác là Xstocks, là dự án cổ phiếu được mã hóa vô quyền nổi tiếng nhất hiện nay. Các tài sản này có thể giao dịch tự do trên thị trường thứ cấp, nhưng mô hình Xstocks có một số vấn đề. Nó phụ thuộc vào hồ bơi tồn kho trên chuỗi, trong khi cơ chế thanh khoản và định giá của sàn giao dịch phi tập trung chưa hoàn thiện. Kết quả, nhiều người dùng có thể mua cổ phiếu X Tesla với giá sai, không phản ánh tình hình thị trường thực tế. Hơn nữa, do thanh khoản thấp, giao dịch khối lượng lớn có thể gây trượt giá đáng kể (giá giao dịch lệch khỏi kỳ vọng). Vì vậy, dù khái niệm cổ phiếu vô quyền rất hấp dẫn, cách thực hiện hiện tại vẫn cần cải thiện lớn về định giá và thanh khoản.
Thanh khoản cổ phiếu được mã hóa
David:
Tôi muốn thảo luận hai vấn đề: vô quyền và thanh khoản. Mỗi vấn đề đều quan trọng, nhưng tôi nghĩ vấn đề thanh khoản nhỏ hơn, nên chúng ta bắt đầu từ đây. Với thị trường mới nổi, thiếu thanh khoản dường như là vấn đề phổ biến. Trong tài chính truyền thống, nhà tạo lập thị trường chịu trách nhiệm thanh khoản mua bán. Trong giai đoạn đầu ra mắt chứng khoán được mã hóa, ví dụ ngày đầu, tuần đầu hay năm đầu, thiếu thanh khoản là điều có thể dự đoán. Khi ngày càng nhiều người mua và nhà cung cấp tham gia, cùng sự tham gia của nhà tạo lập thị trường, thanh khoản sẽ dần cải thiện.
Vậy các bạn giải quyết vấn đề thanh khoản như thế nào? Cơ chế cụ thể là gì?
Nathan:
Thị trường chứng khoán được mã hóa hiện vẫn ở giai đoạn đầu, thanh khoản sẽ dần tăng theo thời gian. Nhưng mô hình chúng tôi áp dụng trên nền tảng thị trường toàn cầu khác biệt căn bản với mô hình Xstocks, dẫn đến sự khác biệt lớn về chi phí tạo thanh khoản. Xstocks thực chất là Backed Finance đổi thương hiệu, hợp tác với Kraken ra mắt. Backed đã tồn tại vài năm, phụ thuộc vào hồ bơi thanh khoản được tài trợ trước, để nhà đầu tư thị trường thứ cấp có thể tiếp cận thanh khoản. Mô hình này là cách giao dịch tài sản mã hóa hiện nay, giao dịch và thanh toán đồng thời, cần chuẩn bị vốn trước. Đơn giản, là giữ tài sản thụ động trong hồ bơi thanh khoản, chờ nhà đầu tư mua, nhưng cách này không phù hợp xử lý hàng trăm thậm chí hàng ngàn chứng khoán. Việc yêu cầu nhà tạo lập thị trường nắm giữ tồn kho trên mỗi chuỗi và chờ người mua bán là không thực tế.
Cách giao dịch và thanh toán trong tài chính truyền thống hoàn toàn khác với mô hình trên chuỗi. Trong tài chính truyền thống, giao dịch thường cần đạt thỏa thuận giữa các địa điểm hay môi giới khác nhau, quá trình thanh toán có thể mất vài ngày. Chúng tôi rút ngắn thời gian thanh toán xuống vài giây hoặc ngắn hơn bằng cách hỗ trợ chuộc lại tức thì. Như vậy, chúng tôi có thể chuyển thanh khoản từ tài chính truyền thống trực tiếp lên chuỗi, mà không cần nhà tạo lập thị trường nắm giữ tồn kho. Chỉ khi người dùng thử mua chứng khoán trên nền tảng của chúng tôi hoặc thị trường thứ cấp khác, chúng tôi mới đúc token và mua cổ phiếu cơ sở tương ứng để hỗ trợ token đó.
David:
Nói cách khác, khi token lưu hành ngoài nền tảng các bạn, ví dụ trên Uniswap hay nơi khác trên chuỗi, phần thanh khoản này nằm ngoài phạm vi quản lý trực tiếp của các bạn. Trọng tâm các bạn là kết nối thanh khoản tài chính truyền thống với thanh khoản giữa các nền tảng, đúng không?
Nathan:
Hai điều này rất liên quan. Chúng tôi không cung cấp thanh khoản trên thị trường thứ cấp, nhưng khả năng các bên tham gia thị trường khác cung cấp thanh khoản trên thị trường thứ cấp liên quan chặt chẽ đến khả năng họ tiếp cận thanh khoản. Có nhiều bên tham gia thị trường đúc chứng khoán được mã hóa này từ chúng tôi theo thời gian thực, chỉ sau khi có yêu cầu mua ở địa điểm khác mới thực hiện bán lại.
Ian:
Giải thích thêm, nếu bạn muốn đưa 1.000 cổ phiếu lên chuỗi, mà phụ thuộc vào hồ bơi thanh khoản sàn giao dịch phi tập trung, ví dụ như một số công ty khác làm, cần vốn đầu tư khổng lồ. Giả sử bạn cần ít nhất một triệu USD để hỗ trợ thanh khoản cho một số tài sản, vậy để hỗ trợ thanh khoản ý nghĩa cho 1.000 cổ phiếu, bạn có thể cần 1.000 tỷ USD vốn. Hơn nữa, nếu muốn hoạt động trên nhiều chuỗi, cần thêm vốn. Cách này rõ ràng không thể mở rộng, vì nó chỉ cố gắng sao chép thanh khoản tài chính truyền thống, nhưng chi phí lớn, đặc biệt với nhà tạo lập thị trường. Vì vậy, hầu hết người không muốn khóa vốn trên chuỗi. Cũng là lý do trong mô hình Backed Finance, khi số lượng Xstocks tăng, thanh khoản ngày càng loãng. Các tài sản bắt đầu thường xuyên t
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
