Circle: Phân tích toàn diện về ông lớn ổn định hóa tiền mã hóa tuân thủ quy định
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Circle: Phân tích toàn diện về ông lớn ổn định hóa tiền mã hóa tuân thủ quy định
Mặc dù triển vọng dài hạn của Circle rất sáng sủa, nhưng giá hiện tại đã phản ánh đầy đủ hoặc thậm chí quá mức các kỳ vọng tích cực, dẫn đến biên an toàn định giá thấp.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả:Lawrence Lee
1. Tóm tắt nghiên cứu
Dưới đây là những điểm chính về định giá và đầu tư vào Circle mà chúng tôi tổng hợp:
-
Tài sản hiếm trong ngành tiền ổn định: Ngành công nghiệp stablecoin đang trong giai đoạn phát triển nhanh chóng. Khung quy định tại Mỹ ngày càng rõ ràng hơn, củng cố thêm tính chắc chắn cho sự phát triển dài hạn của ngành, thu hút nhiều gã khổng lồ đẩy mạnh tham gia thị trường. Mặc dù cạnh tranh gia tăng gây áp lực nhất định lên Circle, nhưng cũng khẳng định rằng thị trường công nhận giá trị lâu dài của phân khúc stablecoin. Hiện tại, Circle đứng vững ở vị trí thứ hai về thị phần stablecoin và là thực thể niêm yết duy nhất có thể đầu tư trên thị trường, thuộc tính khan hiếm này trở thành yếu tố quan trọng trong quyết định đầu tư.
-
Định giá đã phản ánh kỳ vọng tăng trưởng cao: Xét theo nhiều chỉ số định giá, mức định giá hiện tại của Circle khá cao, cho thấy thị trường đã định giá khá đầy đủ về triển vọng tăng trưởng của công ty, thậm chí một phần logic định giá đã tham chiếu đến vị thế dẫn đầu cơ sở hạ tầng tài chính tương lai. Diễn biến giá cổ phiếu trong tương lai sẽ phụ thuộc rất lớn vào việc hiệu quả thực tế của công ty có đạt hoặc vượt kỳ vọng thị trường hay không. Nếu kết quả tài chính quý hoặc các chỉ số vận hành then chốt không đạt kỳ vọng lạc quan, có thể dẫn đến điều chỉnh giảm định giá.
-
Báo cáo tài chính trung hạn chịu áp lực: Hiệu quả tài chính của Circle chủ yếu phụ thuộc vào ba yếu tố thúc đẩy: Dự kiến lượng cung USDC sẽ tiếp tục tăng theo sự mở rộng ngành và tối ưu hóa hoạt động, tuy nhiên lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn đang bước vào chu kỳ giảm, cộng với chi phí phân phối và giao dịch vẫn ở mức cao, dự kiến doanh thu và tỷ suất lợi nhuận trong thời gian tới sẽ tiếp tục chịu áp lực.
-
Tháng 11-12 đối mặt với lượng lớn cổ phiếu được gỡ khóa: Cổ phiếu từ các nhà đầu tư ban đầu sẽ được gỡ khóa tập trung vào tháng 11-12, phần lớn trong đó thời gian đầu tư đã gần hoặc vượt quá mười năm, tồn tại nhu cầu thoái vốn mạnh mẽ. Sự kiện này có thể tạo ra áp lực đáng kể lên giá cổ phiếu của Circle.
-
Các chất xúc tác tiềm năng trong tương lai: Trong ngắn và trung hạn, một vài chất xúc tác tiềm năng có thể ảnh hưởng đến định giá của Circle:
-
Được cấp giấy phép ngân hàng – Nếu Circle được OCC phê duyệt giấy phép tín thác, sẽ trở thành ngân hàng stablecoin đầu tiên tại Mỹ, nâng cao đáng kể vị thế và độ tin cậy, có thể kích hoạt đánh giá lại giá trị.
-
Tiến triển về đa dạng hóa kinh doanh – Nếu Circle công bố các nguồn doanh thu mới (ví dụ như giới thiệu mô hình phí thanh toán) vượt kỳ vọng thị trường, sẽ cải thiện ấn tượng phụ thuộc vào lãi suất, hỗ trợ tăng định giá.
-
Sáp nhập và hợp tác – Bất kỳ hợp tác sâu rộng nào với các ngân hàng lớn/công ty công nghệ, hoặc sáp nhập tiềm năng (ví dụ như bị mua lại bởi một tổ chức tài chính lớn hơn) đều sẽ ảnh hưởng đến phán đoán của thị trường về giá trị cuối cùng của công ty.
-
Ngược lại, các chất xúc tác tiêu cực như Cục Dự trữ Liên bang (FED) bất ngờ cắt giảm lãi suất, đối thủ ra mắt stablecoin, sự cố an ninh, v.v., sẽ kìm hãm định giá.
-
Khuyến nghị đầu tư:
Dựa trên những phân tích trên, lập trường của chúng tôi đối với cổ phiếu Circle thiên về "trung lập". Lý do: mặc dù triển vọng dài hạn của Circle tươi sáng, nhưng mức giá hiện tại đã phản ánh đầy đủ, thậm chí trước thời điểm, kỳ vọng lạc quan, biên an toàn định giá thấp. Xem xét macro và ngành vẫn còn bất định, rủi ro biến động ngắn hạn cao.
Lưu ý: Bài viết này là suy nghĩ từng giai đoạn của tác giả tại thời điểm công bố, có thể thay đổi trong tương lai, quan điểm mang tính chủ quan mạnh mẽ, đồng thời có thể tồn tại sai sót về dữ liệu, sự thật hoặc logic suy luận. Mọi quan điểm trong bài viết này đều không phải là khuyến nghị đầu tư, hoan nghênh sự phê bình và thảo luận sâu hơn từ đồng nghiệp và độc giả.
2. Kinh doanh và dòng sản phẩm
Circle Internet Financial được thành lập năm 2013, do Jeremy Allaire và Sean Neville đồng sáng lập, với sứ mệnh “nâng cao sự thịnh vượng kinh tế toàn cầu thông qua trao đổi giá trị không ma sát”. Từ khi thành lập, công ty tập trung vào lĩnh vực thanh toán mã hóa, nhưng quá trình phát triển không hề thuận lợi. Trong quá trình này, Circle tích cực khám phá các hướng kinh doanh khác, bao gồm xây dựng nền tảng tạo thị trường tiền mã hóa Circle Trade, mua lại sàn giao dịch Poloniex, và mua lại nền tảng gây quỹ cộng đồng SeedInvest.
Năm 2018, Circle hợp tác với Coinbase thành lập liên minh Centre và ra mắt đồng stablecoin USD Coin (USDC), định vị là phương tiện kỹ thuật số đô la Mỹ tuân thủ pháp luật và minh bạch. USDC nhanh chóng trở thành stablecoin lớn thứ hai toàn cầu, chỉ xếp sau Tether (USDT). Sau đó, Circle dần bán các tài sản phi cốt lõi như Poloniex, SeedInvest, tập trung chiến lược vào stablecoin và các hoạt động liên quan.
Hiện tại, hoạt động cốt lõi của Circle xoay quanh stablecoin, bao gồm thanh toán và thanh toán bù trừ, dịch vụ tài chính doanh nghiệp, nền tảng dành cho nhà phát triển và dịch vụ ví. Cụ thể bao gồm:
2.1 Phát hành stablecoin và quản lý dự trữ
Phát hành USDCoin (USDC)
USDC là sản phẩm chủ lực của Circle, được đúc và chuộc lại theo nhu cầu bởi các công ty con được quản lý. Tính đến ngày 15 tháng 9 năm 2015, lưu lượng lưu thông USDC là 72,7 tỷ. Circle cam kết mỗi khi phát hành 1 đồng USDC, sẽ nắm giữ tài sản dự trữ tương đương 1 đô la Mỹ trong tài khoản ủy thác ngân hàng hoặc quỹ tuân thủ pháp luật, đảm bảo USDC neo tỷ lệ 1:1 với đô la Mỹ. Công ty áp dụng cơ chế giám sát hàng ngày và thanh toán T+2: người dùng gửi yêu cầu đúc USDC bằng đô la Mỹ thông qua tài khoản Circle, sau khi xác nhận tiền pháp định đã đến, Circle ngay lập tức tạo USDC tương ứng trên blockchain và gửi đến ví người dùng; quy trình chuộc ngược lại, Circle hủy USDC và hoàn trả tiền pháp định tương đương cho người dùng. Cơ chế "vào-ra liền mạch" này đảm bảo cung ứng ổn định cho USDC.
Cơ cấu tài sản dự trữ
Circle thực hiện chính sách quản lý dự trữ nghiêm ngặt, chỉ đầu tư tài sản dự trữ vào tiền mặt và trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn không quá 3 tháng để đảm bảo "an toàn, tính thanh khoản cao, minh bạch". Theo báo cáo tiết lộ mới nhất ngày 31 tháng 7 năm 2025, khoảng 85% tài sản dự trữ USDC là quỹ thị trường đô la Mỹ (chủ yếu nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ), 15% là tiền gửi tại các ngân hàng hệ thống quan trọng toàn cầu (GSIB). Điều này có nghĩa là phần lớn tài sản dự trữ có khả năng thanh toán hàng ngày, có thể đáp ứng nhu cầu chuộc tập trung.
Circle hợp tác với BlackRock thành lập "Quỹ Dự trữ Circle", đặt tài sản dự trữ dạng trái phiếu kho bạc vào quỹ đăng ký SEC này, BlackRock chịu trách nhiệm quản lý đầu tư. Danh mục và giá trị tài sản ròng của quỹ được công khai định kỳ, Circle với tư cách là người sáng lập và người thụ hưởng, không can thiệp trực tiếp vào quyết định đầu tư, từ đó nâng cao chuyên môn và tính minh bạch trong vận hành dự trữ. Phần còn lại của tài sản dự trữ dạng tiền mặt được phân tán gửi tại nhiều ngân hàng hệ thống quan trọng toàn cầu (như Ngân hàng Mellon, JPMorgan Chase,...) để hỗ trợ tính thanh khoản chuộc hàng ngày và kết nối hệ thống thanh toán.
Minh bạch và kiểm toán dự trữ
Circle coi minh bạch là nền tảng cho hệ thống niềm tin của USDC. Kể từ khi phát hành năm 2018, công ty thuê định kỳ các công ty kiểm toán độc lập xuất bản báo cáo chứng minh dự trữ, tiết lộ lưu lượng lưu thông USDC và chi tiết tài sản dự trữ tương ứng. Hiện tại, Dịch vụ Chứng nhận của Deloitte cung cấp dịch vụ. Báo cáo kiểm toán liên tục cho thấy tổng giá trị tài sản dự trữ USDC luôn cao hơn một chút so với tổng giá trị USDC đang lưu hành, thể hiện tỷ lệ dự trữ 100% và cơ chế đệm rủi ro. Tài sản riêng của Circle và tài sản dự trữ USDC được quản lý riêng biệt chặt chẽ, loại bỏ rủi ro chiếm dụng.
So với Tether từng bị phạt do thiếu minh bạch dự trữ, chiến lược tự giác minh bạch của Circle đã giành được sự tin tưởng từ cơ quan quản lý và khách hàng tổ chức. Năm 2023, Circle đi đầu trong việc đáp ứng hướng dẫn kế toán của SEC, công bố chi tiết danh mục quỹ dự trữ USDC trong báo cáo tài chính 10-K. Khi quá trình niêm yết tiến triển, Circle sẽ nộp dữ liệu tài chính và vận hành hàng quý cho SEC, từ đó củng cố thêm tính minh bạch vận hành và niềm tin thị trường.
EURC và mở rộng sang các loại tiền tệ khác
Ngoài stablecoin đô la Mỹ, Circle ra mắt stablecoin Euro Coin (EURC) vào năm 2022, neo tỷ lệ 1:1 với euro. EURC sử dụng mô hình quản lý giống USDC, tài sản dự trữ là tiền mặt euro và trái phiếu chính phủ ngắn hạn châu Âu. Mặc dù hiện tại vốn hóa thị trường EURC nhỏ (khoảng 200 triệu euro), nhưng khi Đạo luật Thị trường Tài sản Mã hóa (MiCA) của EU có hiệu lực và thái độ của khu vực đồng euro đối với tài chính kỹ thuật số thay đổi, nó có tiềm năng tăng trưởng đáng kể.
Circle cho biết trong tương lai sẽ khám phá phát hành stablecoin của các đồng tiền G10 khác (như bảng Anh, yên Nhật, v.v.) dựa trên nhu cầu thị trường và môi trường quản lý. Gần đây, công ty được Ủy ban Quản lý Toàn cầu Abu Dhabi, UAE chấp thuận nguyên tắc, cung cấp dịch vụ thanh toán bao gồm stablecoin, ám chỉ khả năng xâm nhập thị trường Trung Đông, thậm chí ra mắt sản phẩm stablecoin neo vào tiền địa phương (như Dirham). Thông qua mở rộng đa tiền tệ, Circle nhằm xây dựng ma trận stablecoin bao phủ các loại tiền pháp định chính, củng cố vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực stablecoin toàn cầu.
2.2 Thanh toán bù trừ và dịch vụ tài chính doanh nghiệp
Tài khoản doanh nghiệp Circle
Circle cung cấp dịch vụ Circle Account tổng hợp cho khách hàng doanh nghiệp và tổ chức tài chính. Qua một tài khoản duy nhất, khách hàng có thể chuyển đổi hai chiều giữa tiền pháp định và tiền kỹ thuật số như USDC, gửi/nhận và quản lý số dư. Ví dụ điển hình là thương mại điện tử xuyên biên giới: doanh nghiệp có thể nạp đô la Mỹ vào tài khoản Circle và chuyển đổi ngay thành USDC, thanh toán trực tiếp USDC cho nhà cung cấp nước ngoài; nhà cung cấp cũng có thể chuyển đổi USDC thành tiền pháp định địa phương bất cứ lúc nào. Toàn bộ quá trình chỉ mất vài phút, hiệu quả vượt trội so với chuyển tiền SWIFT truyền thống.
Tài khoản Circle hỗ trợ nhiều kênh nạp/rút tiền pháp định, bao gồm ACH, SWIFT, chuyển khoản điện tử và SEPA, tận dụng kết nối với các ngân hàng và mạng lưới thanh toán toàn cầu để đạt phạm vi phủ sóng rộng rãi. Về thanh toán blockchain, tài khoản hỗ trợ địa chỉ nhận USDC đa chuỗi, khách hàng có thể chọn mạng lưới phù hợp theo nhu cầu về chi phí và tốc độ (ví dụ như mạng Ethereum chính hoặc chuỗi Solana). Ngoài ra, tài khoản Circle còn cung cấp các chức năng tài chính như quản lý quyền người dùng đa cấp, xuất lịch sử giao dịch, đáp ứng nhu cầu vận hành tài chính doanh nghiệp.
API Thanh toán (Payments API)
API thanh toán của Circle hỗ trợ các nhà phát triển tích hợp chức năng thanh toán bằng tiền pháp định và stablecoin vào nền tảng riêng của họ. Thông qua gọi API, thương gia có thể nhận thanh toán từ khách hàng và chuyển đổi ngay thành USDC. Ví dụ, người dùng thanh toán 100 đô la bằng thẻ tín dụng, thương gia có thể sử dụng API Circle để chuyển đổi số tiền này ngay thành USDC và gửi vào tài khoản Circle, vừa tránh được chi phí cao và rủi ro tỷ giá hối đoái của thanh toán xuyên biên giới, vừa duy trì trải nghiệm thanh toán liền mạch và minh bạch cho người dùng.
Thương gia cũng có thể sử dụng chức năng "Chi trả" (Payouts), thông qua API chuyển đổi USDC thành tiền pháp định địa phương và phát cho người dùng qua mạng lưới ngân hàng. Hiện tại, mạng lưới thanh toán của Circle đã phủ sóng hơn 100 quốc gia, hiệu quả kết nối người dùng không có tài khoản ngân hàng với hệ thống ví kỹ thuật số.
Dịch vụ tài chính và giao dịch
Circle cung cấp cơ sở hạ tầng tài chính thiết yếu cho các sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số và nhà môi giới. Các kênh ngân hàng truyền thống thường chậm và phức tạp về tuân thủ, trong khi kết nối tài khoản Circle, sàn giao dịch có thể nhanh chóng chuyển đổi tiền nạp đô la Mỹ của người dùng thành USDC, đạt được giao dịch gần như tức thì trên chuỗi; rút tiền thì sử dụng USDC hoàn thành truyền tải chéo chuỗi và chuyển đổi địa phương, nâng cao đáng kể hiệu quả và trải nghiệm người dùng.
Hiện tại, nhiều nền tảng giao dịch bao gồm Coinbase sử dụng rộng rãi USDC như một lựa chọn thay thế đô la Mỹ. Mặc dù tỷ lệ giao dịch USDC trên các nền tảng tập trung vẫn thấp hơn USDT, nhưng trên các sàn giao dịch hàng đầu như Binance, tỷ lệ này đã đạt khoảng một phần ba. Circle hỗ trợ các sàn giao dịch và tổ chức mua/bán USDC theo khối lượng lớn hiệu quả thông qua dịch vụ OTC đúc lớn, đặc biệt hữu ích trong thời kỳ biến động thị trường để ổn định tính thanh khoản.
Ngoài ra, API của Circle còn hỗ trợ giao dịch và thanh toán lớn ngoài sàn, ví dụ như các tổ chức sử dụng USDC để thanh toán khoản vay, giao dịch chứng khoán, v.v., nhằm tránh chậm trễ thanh toán xuyên biên giới của ngân hàng. Nhìn chung, dịch vụ thanh toán và tài chính của Circle vừa phục vụ trực tiếp các tình huống đầu cuối như thương mại điện tử, chuyển tiền, vừa đóng vai trò cơ sở hạ tầng tài chính底层 cho các sàn giao dịch và tổ chức. Mô hình lấy khách hàng doanh nghiệp làm trung tâm này mở rộng hệ sinh thái ứng dụng của USDC, tăng cường độ gắn bó và mối quan hệ với khách hàng.
2.3 Nền tảng dành cho nhà phát triển và dịch vụ ví
API ví và công cụ phát triển
Circle ra mắt loạt công cụ dành cho nhà phát triển nhằm giảm rào cản tích hợp chức năng blockchain. Wallets API giúp doanh nghiệp nhanh chóng tạo và quản lý ví tài sản kỹ thuật số, không cần tự xử lý quản lý khóa riêng và tương tác chuỗi. Nhà phát triển có thể tạo địa chỉ ví USDC cho người dùng, truy vấn số dư và khởi tạo chuyển tiền thông qua gọi API, trong khi xử lý khóa an toàn và chữ ký được xử lý thống nhất bởi backend của Circle.
Dịch vụ này đặc biệt phù hợp với các doanh nghiệp truyền thống muốn đưa chức năng tài sản kỹ thuật số vào. Ví dụ, công ty game có thể sử dụng Wallet API để tạo ví USDC cho người chơi, phát thưởng trò chơi và hỗ trợ rút tiền để đổi, mà không cần tự có năng lực kỹ thuật blockchain sâu rộng. Circle còn cung cấp dịch vụ nút blockchain và giao diện hợp đồng thông minh, hỗ trợ tương tác đa chuỗi như Ethereum, Solana, nâng cao hiệu quả phát triển.
Năm 2022, Circle thông qua việc mua lại CYBAVO đã tăng cường các chức năng an toàn cấp tổ chức như ví đa chữ ký và quản lý quyền hạn, hỗ trợ khách hàng quản lý an toàn tài sản kỹ thuật số lớn. Những biện pháp này nhằm biến Circle thành "AWS trong lĩnh vực blockchain", thúc đẩy các ứng dụng truyền thống kết nối vào hệ sinh thái stablecoin thông qua dịch vụ tiền kỹ thuật số底层. Mặc dù hiện tại doanh thu từ dịch vụ API chiếm tỷ lệ nhỏ, nhưng ý nghĩa chiến lược nằm ở việc mở rộng quy mô ứng dụng và lưu lượng lưu thông của USDC, gián tiếp thúc đẩy tăng trưởng kinh doanh cốt lõi.
Tương tác chéo chuỗi và CCTP
USDC hiện đã được triển khai trên mạng chính Ethereum, nhiều mạng Layer2 (như Arbitrum, Optimism), Solana, Avalanche, Tron và hơn 10 chuỗi blockchain khác. Để giải quyết vấn đề phân tán tính thanh khoản đa chuỗi, Circle phát triển Giao thức Chuyển nhượng Chéo Chuỗi (Cross-Chain Transfer Protocol, CCTP), cho phép người dùng chuyển USDC giữa các chuỗi khác nhau mà không cần thông qua sàn giao dịch tập trung hoặc cầu nối bên thứ ba.
CCTP thực hiện chuyển nhượng chéo chuỗi bằng cách "hủy USDC trên chuỗi gốc, đúc USDC tương đương trên chuỗi đích" và do Circle cấp chứng nhận để đảm bảo an toàn và đáng tin cậy. Giao thức này thu hút sự chú ý rộng rãi vào năm 2023, được coi là đổi mới quan trọng để đối phó với rủi ro an ninh cầu nối chéo chuỗi và đạt được chuyển giao giá trị hiệu quả. CCTP không chỉ tăng cường khả năng quản lý dòng chảy chéo chuỗi của Circle đối với USDC, mà còn nâng cao tính nhất quán của USDC trong môi trường đa chuỗi (tổng lượng giữ nguyên, chỉ di chuyển giữa các chuỗi), từ đó củng cố thêm vị thế cốt lõi của Circle trong hệ sinh thái stablecoin.
2.4 Mở rộng dòng sản phẩm tương lai
Trong tương lai, Circle đang tích cực mở rộng sản phẩm và dịch vụ mới để mở rộng nguồn thu và củng cố lợi thế hệ sinh thái:
-
Blockchain ARC dành cho stablecoin: Tháng 8 năm 2025, Circle công bố ra mắt blockchain lớp 1 mở (L1) ARC, được thiết kế riêng cho stablecoin. Chuỗi này sử dụng USDC làm token Gas gốc, tích hợp động cơ ngoại hối, hỗ trợ thanh toán chốt sổ điểm-điểm suốt 24/7 và tương thích EVM. Mạng thử nghiệm ARC dự kiến ra mắt vào mùa thu năm nay, mạng chính dự kiến ra mắt vào năm 2026. ARC sẽ trở thành nền tảng cốt lõi cho các hoạt động tương lai của Circle, nhiều dịch vụ sẽ được xây dựng trên chuỗi này.
-
Chuyển đổi ngoại hối xuyên biên giới: Sau khi ra mắt ARC, Circle có thể dựa vào USDC/EURC phát triển dịch vụ chuyển đổi ngoại hối xuyên biên giới, thực hiện chuyển đổi nhanh giữa đô la Mỹ và euro, cung cấp tỷ giá và hiệu quả tốt hơn các kênh ngoại hối truyền thống, từ đó xâm nhập thị trường ngoại hối quy mô hàng nghìn tỷ đô la Mỹ.
-
Danh tính kỹ thuật số và tuân thủ: Để đáp ứng nhu cầu tuân thủ, Circle có thể ra mắt dịch vụ xác minh danh tính trên chuỗi, cho phép tổ chức xác minh trạng thái KYC của địa chỉ đối tác giao dịch, xây dựng hệ sinh thái "stablecoin được phép", thu hút các tổ chức tài chính nhạy cảm với giao dịch ẩn danh sử dụng mạng USDC.
-
Sản phẩm cho vay và tạo lợi nhuận: Mặc dù luật hiện hành hạn chế stablecoin trả lãi cho công chúng, Circle vẫn có thể triển khai dịch vụ luân chuyển USDC cho tổ chức, ví dụ như nhận tài sản đảm bảo và cho vay USDC, thu lợi nhuận lãi suất, tương tự nghiệp vụ cho vay chứng khoán. Nếu pháp luật cho phép, Circle có thể tái khởi động sản phẩm lợi nhuận định kỳ cho tổ chức (ví dụ như "Circle Yield"), mở rộng kênh lợi nhuận dưới điều kiện kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt.
-
Hợp tác CBDC: Cùng với nhiều ngân hàng trung ương đẩy mạnh kế hoạch tiền tệ kỹ thuật số (CBDC), Circle có thể đóng vai trò cung cấp công nghệ hoặc phân phối. Ví dụ, Circle có thể tham gia vào chương trình thí điểm đồng bảng kỹ thuật số đang được lên kế hoạch tại Anh, trở thành tổ chức phân phối tư nhân, cung cấp dịch vụ đổi và lưu ký. Công ty cũng tích cực khám phá hợp tác với các nhóm CBDC khác, duy trì vị thế cốt lõi trong lĩnh vực tiền tệ kỹ thuật số.
Tóm lại, Circle đang dần phát triển từ một nhà phát hành stablecoin đơn lẻ thành một doanh nghiệp tài chính kỹ thuật số tổng hợp bao phủ "stablecoin + thanh toán + nhà phát triển + dịch vụ ngân hàng". Thông qua mở rộng kinh doanh theo chiều ngang và dọc, Circle không chỉ mở ra không gian tăng trưởng mới mà còn thâm nhập sâu hơn vào cơ sở hạ tầng kinh tế số. Khi các hiệu ứng cộng hưởng giữa các dòng kinh doanh được phát huy, Circle có tiềm năng xây dựng mạng tài chính kỹ thuật số lấy USDC làm trung tâm, tạo giá trị lâu dài cho cổ đông.
3. Quản lý và quản trị
3.1 Nhóm quản lý cốt lõi
Người đồng sáng lập kiêm Giám đốc điều hành (CEO) Jeremy Allaire là một doanh nhân liên tục trong ngành internet, từng sáng lập nền tảng video trực tuyến Brightcove và thúc đẩy thành công việc niêm yết. Ông có hiểu biết sâu sắc về mạng mở và lĩnh vực công nghệ tài chính, được coi rộng rãi là đại diện của ngành stablecoin, thường xuyên tham gia điều trần Quốc hội Mỹ và thảo luận chính sách, tích cực vận động cho việc quản lý hợp lý ngành.
Người đồng sáng lập khác Sean Neville đảm nhiệm Chủ tịch trong giai đoạn đầu của công ty, đặt nền móng cho sản phẩm và công nghệ, chuyển sang tư vấn Hội đồng quản trị vào năm 2019, hiện vẫn nắm giữ cổ phần công ty.
Đội ngũ quản lý cấp cao của công ty còn bao gồm Giám đốc tài chính (CFO) Jeremy Fox-Geen, gia nhập Circle vào năm 2021, trước đó từng là Giám đốc điều hành cấp cao tại Ngân hàng Đầu tư Barclays Vương quốc Anh, có kinh nghiệm phong phú trong tài chính truyền thống và thị trường vốn, dẫn dắt công việc sáp nhập SPAC và chuẩn bị IPO của công ty.
Giám đốc vận hành (COO) Elisabeth Carpenter và Giám đốc pháp lý (CLO) Flavia Naves đều đến từ các tổ chức tài chính hoặc công nghệ lớn truyền thống, mang đến kinh nghiệm quý báu về vận hành và quản lý tuân thủ. Nhóm pháp lý đã phát huy vai trò then chốt trong việc xử lý môi trường quản lý phức tạp và lấy các giấy phép ở nhiều khu vực.
Nói chung, đội ngũ quản lý của Circle kết hợp tư duy đổi mới công nghệ với ý thức tuân thủ nghiêm ngặt, đặt nền tảng vững chắc cho công ty duy trì vận hành ổn định trong quá trình phát triển nhanh chóng.
3.2 Hội đồng quản trị và quản trị
Năm 2018, Circle hợp tác với Coinbase thành lập Consortium Centre, chuyên trách các vấn đề liên quan đến USDC, tỷ lệ sở hữu của cả hai bên là 50%:50%. Năm 2023, Circle tái cấu trúc mối quan hệ hợp tác với Coinbase, chuyển sang quản lý trực tiếp các vấn đề USDC, Coinbase từ bỏ cổ phần gốc, đổi lại nắm giữ cổ phần nhỏ của Circle, nhưng vẫn giữ quyền chia sẻ 50% doanh thu từ USDC (xem chi tiết trong mục 5.2 "Chi phí phân phối và giao dịch" để biết giải thích chi tiết về hợp tác giữa hai bên). Do đó, Coinbase tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong quá trình phát triển USDC và hiện vẫn là thành viên Hội đồng quản trị của Circle.
Ngoài Coinbase, Hội đồng quản trị Circle còn quy tụ các chuyên gia ngành và đại diện nhà đầu tư chiến lược. Chủ tịch do Jeremy Allaire đảm nhiệm, đại diện nhà đầu tư bao gồm các thành viên hội đồng từ các quỹ như Goldman Sachs, Excel, Breyer, đảm bảo chiến lược công ty cân nhắc lợi ích nhà đầu tư. Đồng thời, Circle mời nhiều thành viên hội đồng độc lập, như cựu Chủ tịch FDIC Hoa Kỳ Heath Tarbert, những người có nền tảng quản lý sâu sắc, cung cấp hỗ trợ mạnh mẽ cho quá trình niêm yết và vận hành tuân thủ của công ty.
3.3 Cấu trúc quản trị và quyền cổ đông
Circle áp dụng cấu trúc cổ phiếu kép AB: cổ phiếu thường loại A dành cho nhà đầu tư công chúng, cổ phiếu loại B do đội ngũ sáng lập và nhà đầu tư sớm nắm giữ, hưởng quyền biểu quyết tăng cường. Cơ chế này đảm bảo Jeremy Allaire, người sáng lập, vẫn có thể kiểm soát định hướng chiến lược ngay cả sau khi công ty niêm yết, tránh bị ảnh hưởng bởi áp lực thị trường ngắn hạn làm gián đoạn kế hoạch phát triển dài hạn.
Công ty đã hoàn thành nhiều vòng tối ưu hóa quản trị nội bộ trước IPO, ví dụ như thành lập Ủy ban Kiểm toán, Ủy ban Tuân thủ và Rủi ro, do các thành viên độc lập dẫn dắt giám sát báo cáo tài chính và quản lý rủi ro. Theo hồ sơ IPO tiết lộ, Circle đã xây dựng hệ thống kiểm soát nội bộ hoàn thiện về chống rửa tiền (AML), tuân thủ trừng phạt, v.v., bố trí đội ngũ cán bộ tuân thủ chuyên trách, và hàng năm chấp nhận đánh giá kiểm toán bên ngoài.
Circle còn xây dựng chính sách quản lý dự trữ rõ ràng và kế hoạch ứng phó khẩn cấp. Ví dụ, trong sự kiện Silicon Valley Bank tháng 3 năm 2023, Circle tạm thời không rút được 3,3 tỷ đô la Mỹ tiền mặt dự trữ, khiến USDC tạm thời mất neo. Ban quản lý công ty nhanh chóng công bố thông báo minh bạch, cam kết bù đắp khoản chênh lệch tiềm năng bằng tiền riêng, cuối cùng tài sản dự trữ được bảo toàn nhờ sự can thiệp của Cục Dự trữ Liên bang, USDC phục hồi neo. Sự kiện này nổi bật khả năng của ban quản lý trong ứng phó khủng hoảng và giao tiếp rủi ro, các biện pháp kịp thời và hiệu quả ngăn chặn sự lan rộng hoảng loạn của người dùng.
3.4 Tuân thủ và mối quan hệ quản lý
Kể từ khi thành lập, Circle luôn coi trọng cao hoạt động tuân thủ, được mệnh danh là "mẫu mực ôm lấy quản lý". Năm 2015, Circle trở thành chủ sở hữu đầu tiên của giấy phép BitLicense tại New York, được coi là một trong những giấy phép quản lý cấp tiểu bang nghiêm ngặt nhất trong ngành tiền kỹ thuật số, thể hiện sự phối hợp cao độ của công ty với yêu cầu tuân thủ.
Sau đó, Circle lần lượt nhận được giấy phép truyền dẫn tiền tệ tại 46 tiểu bang của Mỹ, giấy phép tổ chức tiền điện tử của Cơ quan Quản lý Hành vi Tài chính Anh (FCA), giấy phép miễn trừ Singapore và các chứng chỉ khác. Công ty đầu tư nguồn lực lớn hàng năm để đáp ứng yêu cầu chống rửa tiền (AML) và xác minh danh tính khách hàng (KYC), đội ngũ tuân thủ nội bộ giám sát thời gian thực các giao dịch lớn và bất thường, và báo cáo kịp thời hành vi đáng ngờ.
Hình ảnh tuân thủ hàng đầu này khiến Circle có nền tảng tin tưởng mạnh hơn khi giao tiếp với cơ quan quản lý. CEO Jeremy Allaire nhiều lần phát biểu tại các phiên điều trần Quốc hội Mỹ, ủng hộ việc xây dựng quy định stablecoin cấp liên bang, và bày tỏ sẵn sàng làm "viên đá thử vàng" chấp nhận quản lý nghiêm ngặt hơn để đổi lấy sự phát triển lành mạnh lâu dài của ngành.
Tháng 6 năm 2025, sau khi Thượng viện Mỹ thông qua đạo luật stablecoin, Circle nhanh chóng khởi động thủ tục xin giấy phép ngân hàng tín thác liên bang, phấn đấu trở thành nhà phát hành stablecoin vận hành tuân thủ đầu tiên. Có thể nói, mối quan hệ của Circle với cơ quan quản lý chủ yếu là hợp tác, ban quản lý nhận thức rõ ràng rằng chỉ có chủ động ôm lấy quản lý mới giành được sự công nhận của thị trường chính thống. Triết lý quản trị này sẽ giúp Circle duy trì vị thế dẫn đầu trong cuộc cạnh tranh tuân thủ tương lai và tiếp tục định hình hình ảnh tích cực với chính phủ và công chúng.
4. Phân tích ngành
4.1 Tổng quan thị trường stablecoin toàn cầu
Stablecoin là một loại tiền kỹ thuật số mã hóa neo giá trị vào tiền pháp định hoặc tài sản khác, nhằm kết hợp tính ổn định giá của tiền pháp định với hiệu quả của công nghệ blockchain, đã trở thành cầu nối quan trọng giữa hệ sinh thái mã hóa và hệ thống tài chính truyền thống. Kể từ năm 2020, thị trường stablecoin thể hiện sự tăng trưởng bùng nổ, tổng vốn hóa thị trường tăng nhanh từ dưới 10 tỷ đô la Mỹ lên gần 2000 tỷ đô la Mỹ vào năm 2022. Mặc dù trải qua sự điều chỉnh thị trường mã hóa và sụt giảm ngắn hạn, nhưng cùng với sự phục hồi thị trường mã hóa, hiện nay tổng vốn hóa thị trường stablecoin đã vượt quá 2700 tỷ đô la Mỹ. Tính đến tháng 7 năm 2025, lượng cung stablecoin chiếm hơn 1,2% tổng lượng cung tiền M2 của Mỹ (tổng lượng M2 của Mỹ là 22,12 nghìn tỷ đô la Mỹ), quy mô đã khá đáng kể.
Thị trường stablecoin hiện nay chủ yếu là sản phẩm định giá bằng đô la Mỹ, chiếm hơn 95%, các loại tiền tệ khác như stablecoin euro, bảng Anh vẫn đang trong giai đoạn phát triển ban đầu. Trong stablecoin đô la Mỹ, USDT và USDC cùng chiếm khoảng 85% thị phần, tạo nên cục diện độc quyền kép.
Lưu lượng lưu thông stablecoin Nguồn:theblock
Nhu cầu về stablecoin chủ yếu đến từ các khía cạnh sau:
1. Nhu cầu giao dịch mã hóa
Stablecoin tiếp tục là đơn vị định giá chính và công cụ phòng ngừa rủi ro trong thị trường tài sản kỹ thuật số, giúp người giao dịch chuyển đổi nhanh giữa các loại tiền tệ khác nhau và khóa giá trị trong thời kỳ biến động thị trường. Phương tiện giao dịch trong thị trường mã hóa đã chuyển hoàn toàn từ BTC sang stablecoin trong chu kỳ 2019-2021, hiện nay hơn 95% khối lượng giao dịch giao ngay đến từ các cặp giao dịch giữa tiền mã hóa và stablecoin, trong khi các hợp đồng vĩnh viễn định giá bằng stablecoin gần đây cũng phát triển nhanh chóng, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn đã gấp nhiều lần khối lượng giao dịch giao ngay, độ sâu giao dịch cũng không kém cạnh giao dịch giao ngay. Việc phổ biến hợp đồng vĩnh viễn cũng làm tăng thêm mức độ thâm nhập của stablecoin trong giới giao dịch.
Nhu cầu thanh toán giao dịch từ thị trường mã hóa vẫn là nguồn nhu cầu chính cho stablecoin.
2. Thanh toán xuyên biên giới và hòa nhập tài chính
Stablecoin thể hiện tiềm năng đáng kể trong chuyển tiền quốc tế và thanh toán thương mại nhờ lợi thế chuyển tiền xuyên biên giới nhanh chóng, chi phí thấp và khả dụng 24/7. Chuyển tiền truyền thống phụ thuộc vào nhiều trung gian, quy trình mất vài ngày và chi phí cao, trong khi sử dụng stablecoin như USDC có thể đạt được thanh toán chốt sổ điểm-điểm gần như tức thì. Nhiều nhà cung cấp dịch vụ thanh toán và công ty chuyển tiền đang tích cực thử nghiệm tích hợp mạng stablecoin, các gã khổng lồ thanh toán truyền thống như Visa và Mastercard cũng theo dõi chặt chẽ sự tích hợp công nghệ trong lĩnh vực này.
3. DeFi và ứng dụng tài chính kỹ thuật số
Trong hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi), stablecoin là tài sản thế chấp và đơn vị định giá cơ bản cho các giao thức cho vay, tạo thị trường và phái sinh. Người dùng có thể gửi stablecoin vào nền tảng DeFi để kiếm lãi hoặc tham gia đào thanh khoản, cho phép nó có chức năng tương tự gửi tiền. Trong thời kỳ bùng nổ DeFi năm 2021, nhu cầu vay trên chuỗi USDC tăng vọt, Circle từng ra mắt "Circle Yield" để cung cấp dịch vụ lợi nhuận định kỳ cho tổ chức. Tuy nhiên, cùng với sự rung lắc ngành năm 2022 (như sự sụp đổ của stablecoin thuật toán Terra), các dịch vụ lợi nhuận này chuyển sang thận trọng hơn.
4. Ảnh hưởng môi trường vĩ mô
Địa chính trị và xu hướng tài chính toàn cầu cũng thúc đẩy sự phát triển của stablecoin. Mặc dù tiếng nói "phi đô la hóa" ngày càng lớn, nhưng stablecoin khách quan mở rộng phạm vi sử dụng của đô la Mỹ: do tính tiện lợi cao, nhiều thị trường nước ngoài có xu hướng nắm giữ USDC hoặc USDT thay vì tiền tệ địa phương, từ đó củng cố thêm ảnh hưởng thực tế của đô la Mỹ. Theo phân tích của ARK Invest, tổng lượng trái phiếu kho bạc Mỹ mà stablecoin nắm giữ đã vượt quá lượng nắm giữ của các quốc gia như Đức, Hàn Quốc. Stablecoin đang trở thành người mua trái phiếu kho bạc Mỹ mới quan trọng và phương tiện mới cho đô la Mỹ quốc tế hóa, đến một mức độ nhất định củng cố vị thế dự trữ tiền tệ của đô la Mỹ. Đặc biệt ở các thị trường mới nổi, lạm phát cao và kiểm soát vốn khiến cư dân coi stablecoin là lựa chọn thay thế đô la Mỹ, dùng cho thanh toán hàng ngày và lưu trữ giá trị. Ví dụ ở Argentina, Nigeria, USDT và USDC đã được sử dụng rộng rãi, hình thành mạng "tiền tệ song song" bù đắp sự thiếu hụt của hệ thống tài chính địa phương.
Khối lượng giao dịch stablecoin hàng tháng Nguồn:Grayscale
Một điểm đáng chú ý nữa là Google và Coinbase ra mắt Agentic Payments Protocol 2 (AP2) vào ngày 17 tháng 9, nhằm khởi tạo và xử lý thanh toán do đại lý AI chủ đạo một cách an toàn giữa các nền tảng, AP2 đưa stablecoin làm phương tiện thanh toán chính, cũng có thể thúc đẩy lưu thông stablecoin ngắn hạn. Đồng thời, đặc tính stablecoin gắn với blockchain chứ không phải thông tin sinh học con người, tự nhiên phù hợp hơn các hệ thống thanh toán khác cho hoạt động kinh tế giữa các đại lý AI, trong tương lai hoạt động kinh tế giữa các đại lý AI cũng có thể thúc đẩy mở rộng thêm thị trường stablecoin.
4.2 Cạnh tranh ngành
Thị trường stablecoin hiện nay thể hiện tình trạng "hai siêu, nhiều mạnh": Tether (USDT) và Circle (USDC) lần lượt đứng thứ nhất và thứ hai. Theo quy mô phát hành hiện tại, thị phần USDT khoảng 58%, USDC chiếm khoảng 25%. USDT do công ty ngoài khơi Tether phát hành, duy trì vị thế dẫn đầu nhờ lợi thế đi đầu và liên kết sâu với nhiều sàn giao dịch, nhưng tính minh bạch vận hành và tuân thủ pháp lý luôn bị nghi ngờ, việc tiết lộ dự trữ và kiểm toán không đủ là trọng tâm quan tâm của cơ quan quản lý châu Âu và Mỹ.
Ngược lại, USDC do Circle phát hành nổi tiếng về tuân thủ và minh bạch, nắm giữ giấy phép truyền dẫn tiền tệ tại nhiều tiểu bang Mỹ và giấy phép BitLicense New York. Circle chủ động thực hiện kiểm toán hàng tháng, tài sản dự trữ 100% là tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, phần lớn được đặt trong các quỹ chịu sự quản lý của Mỹ. Chiến lược稳健 này đáng kể tăng cường niềm tin của tổ chức đối với USDC. Cùng với việc quản lý toàn cầu siết chặt, dự kiến USDC sẽ tiếp tục mở rộng thị phần tại các thị trường có yêu cầu tuân thủ cao (như Mỹ, EU), trong khi USDT có thể gặp hạn chế tại một số khu vực pháp lý (như bị hạn chế bởi quy định MiCA của EU).
Các đối thủ cạnh tranh quan trọng khác bao gồm:
-
Gã khổng lồ thanh toán: PayPal ra mắt stablecoin đô la Mỹ PYUSD vào năm 2023, quảng bá thanh toán stablecoin dựa trên mạng lưới người dùng và thương gia khổng lồ. Hiện tại lưu lượng lưu thông PYUSD là 1,17 tỷ, quy mô vẫn còn xa so với USDC, nhưng năng lực thương hiệu và kênh của PayPal khiến tiềm năng không thể xem nhẹ. Gần đây, Stripe cũng công bố ra mắt stablecoin L1 Tempo, Visa và Mastercard thông qua hợp tác và đầu tư tham gia lĩnh vực thanh toán stablecoin.
-
Tổ chức tài chính: JP Morgan phát hành JPM Coin cho thanh toán giữa các tổ chức; Ngân hàng Société Générale Pháp ra mắt stablecoin euro. Hiện tại đạo luật stablecoin đã thông qua thành công, dự kiến nhiều ngân hàng hơn sẽ tham gia cạnh tranh dựa trên uy tín tín dụng riêng, nhưng ứng dụng của họ có thể tập trung vào các tình huống B2B như thanh toán doanh nghiệp và thanh toán trên chuỗi, cạnh tranh trực tiếp với USDC trên thị trường công chúng là hạn chế.
-
Stablecoin phi tập trung: như USDE của Ethena, DAI và USDS do MakerDAO phát hành. Theo quy mô phát hành, USDE và USDS+DAI lần lượt là stablecoin có quy mô phát hành lớn thứ ba và thứ tư (lưu lượng phát hành lần lượt là 13 tỷ và 9,5 tỷ), trong đó USDE đưa套利 lãi suất vĩnh viễn tiền mã hóa vào hệ thống stablecoin, khiến lợi suất stablecoin cũng cao hơn trái phiếu kho bạc ngắn hạn, có tính đổi mới và PMF. Tuy nhiên xét về quy mô tuyệt đối và tình huống ứng dụng, quy mô và ảnh hưởng của các stablecoin này vẫn nhỏ, trong tâm trí người dùng chỉ dùng như công cụ lợi nhuận, ngắn hạn không tạo ra mối đe dọa đáng kể cho USDC.
-
Các nhà phát hành tuân thủ khác: bao gồm USDP do Paxos phát hành, và BUSD từng do Binance ra mắt nhưng ngừng hoạt động vào năm 2023 do áp lực quản lý. Các tổ chức như Paxos dù có giấy phép tín thác Mỹ, mức độ tuân thủ cao, nhưng quảng bá thị trường và xây dựng hệ sinh thái vẫn thua Circle. Kể từ năm 2025, các dự án stablecoin tuân thủ nhanh chóng xuất hiện, như USD1 do gia đình Trump tham gia ra
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Mint Ventures
