Cạnh tranh giành Hyperliquid: Kho báu 5,6 tỷ đô la cuối cùng sẽ thuộc về ai?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cạnh tranh giành Hyperliquid: Kho báu 5,6 tỷ đô la cuối cùng sẽ thuộc về ai?
Mỗi thế hệ có một cuộc chiến thương mại riêng, và trận chiến tiếp theo sắp lên sàn là cuộc chiến USDH.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Tristero Research
Biên dịch: TechFlow
Hyperliquid là một trong những sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phát triển nhanh nhất trong lĩnh vực DeFi, nắm giữ khối lượng vốn khổng lồ trị giá hàng tỷ đô la Mỹ. Với trải nghiệm người dùng mượt mà đến cực hạn và cơ sở người dùng đang mở rộng nhanh chóng, sàn giao dịch này đã trở thành nền tảng thống trị trong giao dịch phái sinh trên chuỗi. Hiện tại, động cơ giao dịch của nó được hỗ trợ bởi hơn 5,6 tỷ đô la Mỹ tiền ổn định, phần lớn là USDC của Circle.
Số vốn này tạo ra dòng thu nhập khổng lồ thông qua dự trữ cơ bản, nhưng hiện tại các khoản lợi nhuận này đang chảy về các tổ chức bên ngoài. Và giờ đây, cộng đồng Hyperliquid đang tìm cách thu hồi lại quyền kiểm soát đó.
Ngày 14 tháng 9, Hyperliquid sẽ chứng kiến một cuộc đối đầu mang tính quyết định. Các trình xác thực (validator) của nó sẽ bỏ phiếu then chốt để quyết định ai sẽ nắm giữ khóa bí mật của USDH – đồng tiền ổn định nội sinh đầu tiên của nền tảng. Ý nghĩa của cuộc bỏ phiếu này không chỉ dừng lại ở việc sở hữu một mã thông báo, mà còn liên quan đến quyền kiểm soát một động cơ tài chính có khả năng đưa lại hàng trăm triệu đô la lợi nhuận vào hệ sinh thái. Quá trình này tương tự như một yêu cầu báo giá (RFQ) trị giá hàng tỷ đô la hoặc phiên đấu thầu trái phiếu chính phủ, nhưng sẽ diễn ra minh bạch trên chuỗi. Các trình xác thực đặt cược HYPE để đảm bảo an toàn mạng lưới, đồng thời đóng vai trò như một “hội đồng tuyển dụng”, quyết định ai sẽ đúc USDH và cách phân bổ lại hàng tỷ đô la lợi nhuận.
Sự khác biệt giữa các ứng cử viên là rõ ràng – một bên là đội ngũ nhà phát triển gốc rễ mã hóa cam kết liên minh hoàn toàn, trong khi bên kia là các gã khổng lồ tài chính tổ chức với nguồn vốn dồi dào và cơ chế vận hành trưởng thành.
Mô hình trưởng thành: Cơ hội tiềm năng 220 triệu đô la mỗi năm
Để hiểu ý nghĩa của cuộc cạnh tranh này, hãy bắt đầu từ dòng tiền. Hiện tại, USDC đang ngự trị ngôi vương trong thị trường tiền ổn định. Bên phát hành Circle âm thầm tích lũy tài sản bằng cách đầu tư số dư dự trữ vào trái phiếu kho bạc Mỹ và thu lợi nhuận, chỉ riêng một quý đã đạt mức doanh thu 658 triệu đô la. Đây chính xác là mô hình kinh doanh mà Hyperliquid muốn noi theo.
Bằng cách thay thế tiền ổn định bên thứ ba bằng đồng tiền ổn định nội sinh USDH, nền tảng có thể tránh thất thoát giá trị và chuyển hướng dòng tiền về chính mình. Dựa trên số dư hiện tại, riêng dự trữ USDH có thể mang lại doanh thu khoảng 220 triệu đô la mỗi năm. Điều này đánh dấu sự chuyển đổi của Hyperliquid từ “người thuê” thành “chủ nhà” – không còn là khách hàng phụ thuộc vào tiền ổn định bên ngoài, mà là chủ sở hữu cơ sở tài chính riêng. Đối với Circle, cuộc cạnh tranh này rất quan trọng: việc mất đi nguồn dự trữ vốn từ Hyperliquid có thể khiến doanh thu của họ giảm tới 10% ngay lập tức, làm lộ rõ sự phụ thuộc sâu sắc vào thu nhập từ lãi suất.
Vấn đề duy nhất mà cộng đồng phải đối mặt không phải là liệu có nên theo đuổi giải thưởng này hay không, mà là tin tưởng ai để thực hiện mục tiêu đó.
Tuy nhiên, Circle không có ý định dễ dàng nhượng bộ. Trước khi kế hoạch USDH lộ diện, Circle đã hành động để củng cố vị trí của mình trên Hyperliquid, công bố ra mắt USDC gốc và CCTP V2 vào cuối tháng 7. Bản nâng cấp này hứa hẹn chuyển đổi USDC liền mạch giữa các blockchain được hỗ trợ, nâng cao hiệu quả vốn – không cần token bao bọc hay cầu nối truyền thống. Circle cũng giới thiệu kênh thanh khoản pháp định cấp tổ chức thông qua Circle Mint. Thông điệp rất rõ ràng: với tư cách là nhà phát hành niêm yết USDC, Circle sẽ không dễ dàng nhường thanh khoản của Hyperliquid cho đối thủ cạnh tranh.
Các ứng cử viên: Va chạm về tầm nhìn
Nhiều tầm nhìn khác nhau về USDH đã xuất hiện, mỗi tầm nhìn đại diện cho một con đường chiến lược khác nhau cho Hyperliquid.
Native Markets – Đội ngũ gốc rễ Hyperliquid Ngay sau thông báo phát hành USDH, đội ngũ Native Markets đã nhanh chóng tham gia tranh cử, đề xuất một đồng tiền ổn định tuân thủ GENIUS Act, được thiết kế riêng cho nền tảng này. Kế hoạch của họ bao gồm tích hợp cổng pháp định để đơn giản hóa việc nạp/rút tiền, và chia sẻ lợi nhuận với Quỹ Hỗ trợ Hyperliquid. Thành viên đội ngũ bao gồm những chuyên gia kỳ cựu như MC Lader, cựu Tổng giám đốc Uniswap Labs, nhưng một số thành viên cộng đồng đặt câu hỏi về thời điểm và nguồn vốn của đề xuất này. Đội ngũ định vị mình là lựa chọn địa phương nhất – kết hợp tuân thủ quy định, chuyên môn trên chuỗi và triết lý cam kết đưa giá trị trở lại hệ sinh thái. Lợi thế rõ ràng: một dự án địa phương đáng tin cậy, cam kết tuân thủ quy định và đồng bộ chặt chẽ với $HYPE. Nhược điểm nằm ở việc một số thành viên cộng đồng nghi ngờ liệu thời điểm có phù hợp hay không, và đội ngũ có đủ nguồn lực để triển khai quy mô lớn hay không.
Một đề xuất thu hút đà tăng trưởng đáng kể đến từ Agora, nhà cung cấp hạ tầng tiền ổn định, đơn vị này đã tập hợp một liên minh gồm các đối tác trưởng thành. Agora nhận được sự hậu thuẫn từ MoonPay, nhà cung cấp dịch vụ nạp tiền mã hóa, sở hữu các khu vực pháp lý được cấp phép và số lượng người dùng KYC vượt cả Stripe;
Rain, cung cấp dịch vụ tiêu dùng và thẻ liền mạch trên chuỗi; và LayerZero, cung cấp khả năng tương tác đa chuỗi tốt nhất.
Được hỗ trợ bởi vòng gọi vốn 50 triệu đô la Mỹ gần đây do Paradigm dẫn dắt, Agora nhấn mạnh tuân thủ thông qua bằng chứng dự trữ và định vị mình hoàn toàn đồng nhất lợi ích với Hyperliquid. Dự trữ của họ sẽ do State Street quản lý, VanEck vận hành, và Chaos Labs cung cấp bằng chứng dự trữ. Đội ngũ cũng cam kết cung cấp ít nhất 10 triệu đô la Mỹ thanh khoản ban đầu thông qua các đối tác như Cross River và Customers Bank. Đề xuất của họ mang đến một mô hình trưởng thành được hậu thuẫn bởi tổ chức, cùng một cam kết cốt lõi: mọi đô la lợi nhuận ròng từ dự trữ USDH sẽ được luân chuyển trở lại hệ sinh thái Hyperliquid. Về cơ bản, điều này có nghĩa tăng trưởng của đồng tiền ổn định sẽ trực tiếp chuyển hóa thành lợi nhuận cho người nắm giữ HYPE. Lợi thế nằm ở uy tín tổ chức, nguồn vốn và năng lực phân phối. Tuy nhiên, sự phụ thuộc vào ngân hàng và tổ chức lưu ký có thể tái tạo lại các điểm nghẽn ngoài chuỗi mà USDH ban đầu muốn tránh.
Stripe đưa ra đề xuất thông qua việc mua lại Bridge với giá 1,1 tỷ đô la, nhằm biến USDH thành trụ cột của mạng lưới thanh toán tiền ổn định toàn cầu. Cơ sở hạ tầng của Bridge đã cho phép các doanh nghiệp chấp nhận và thanh toán bằng tiền ổn định (như USDC) ở hơn 100 quốc gia với chi phí thấp và gần như tức thì, và việc tích hợp với Stripe mang lại uy tín về quy định, bộ API thân thiện với nhà phát triển, cùng kết nối thẻ/thanh toán liền mạch. Công ty cũng lên kế hoạch ra mắt đồng tiền ổn định được hỗ trợ pháp định riêng (USDB) trong hệ sinh thái Bridge, nhằm tránh chi phí blockchain bên ngoài và xây dựng hào phòng thủ. Lợi thế là rõ ràng: quy mô, thương hiệu và năng lực phân phối của Stripe có thể đưa USDH vào lĩnh vực thương mại chính thống. Tuy nhiên, rủi ro nằm ở việc kiểm soát chiến lược: một công ty fintech tích hợp dọc sở hữu chuỗi riêng (Tempo) và ví (Privy) có thể cuối cùng sẽ kiểm soát lớp tiền tệ cốt lõi của Hyperliquid.
Các ứng cử viên khác chọn con đường khác biệt. Paxos, công ty tín thác được quản lý có trụ sở tại New York, cung cấp lựa chọn an toàn nhất: ưu tiên tuân thủ. Paxos cam kết dành 95% lợi tức từ dự trữ USDH để mua lại HYPE. Paxos cũng cam kết niêm yết HYPE trên các mạng mà họ hỗ trợ (bao gồm PayPal, Venmo và MercadoLibre) – đây là kênh phân phối tổ chức mà các ứng cử viên khác không thể sánh kịp. Mặc dù môi trường quản lý tại Mỹ đang trở nên thân thiện hơn dưới chính quyền Trump, Paxos vẫn là lựa chọn hàng đầu cho những ai coi độ bền vững và sự chấp thuận của cơ quan quản lý là nền tảng cho tính hợp pháp lâu dài của USDH. Điểm yếu của họ nằm ở sự phụ thuộc hoàn toàn vào tổ chức lưu ký pháp định, đối mặt với rủi ro ngân hàng và quản lý tại Mỹ – sự mong manh từng khiến BUSD thất bại.
Ngược lại, Frax Finance đưa ra một giải pháp gốc rễ DeFi. Ra đời từ hệ sinh thái mã hóa, đề xuất của Frax ưu tiên cơ chế trên chuỗi, quản trị sâu rộng bởi cộng đồng và chiến lược chia sẻ lợi nhuận hấp dẫn những người theo chủ nghĩa thuần túy mã hóa. Cuộc đua của họ là một lời cá cược vào tương lai phi tập trung và lấy cộng đồng làm trung tâm cho USDH. Thiết kế của họ sẽ hỗ trợ USDH theo tỷ lệ 1:1 bằng frxUSD và trái phiếu kho bạc do các tập đoàn tài sản lớn như BlackRock quản lý, đồng thời hỗ trợ chuyển đổi liền mạch sang USDC, USDT, frxUSD và pháp định. Frax cũng cam kết phân phối 100% lợi nhuận trực tiếp cho người dùng Hyperliquid, việc quản trị hoàn toàn do các trình xác thực kiểm soát. Lợi thế nằm ở một mô hình đã được kiểm chứng, có lợi nhuận cao và do cộng đồng điều hành, phù hợp cao với triết lý mã hóa; điểm yếu là sự phụ thuộc vào frxUSD và trái phiếu kho bạc ngoài chuỗi có thể gây rủi ro bên ngoài và hạn chế việc áp dụng so với các tổ chức pháp định truyền thống.
Konelia là người tham gia nhỏ và ít nổi tiếng hơn trong cuộc đua USDH, nộp hồ sơ thông qua quy trình đấu giá trên chuỗi giống như các đối thủ lớn hơn. Kế hoạch của họ nhấn mạnh phát hành tuân thủ, quản lý dự trữ và định hướng hệ sinh thái được tùy chỉnh riêng cho Layer 1 hiệu suất cao của Hyperliquid. Khác với các ứng cử viên hàng đầu, đề xuất này thiếu chi tiết công khai và chỉ thu hút sự chú ý hạn chế từ cộng đồng. Mặc dù được công nhận chính thức là người đấu thầu hợp lệ, Konelia bị xem nhiều hơn là người tham gia ngoại vi chứ không phải ứng cử viên dẫn đầu. Lợi thế nằm ở tư cách được công nhận và đề xuất tùy chỉnh cho L1, nhưng thiếu chi tiết, nhận diện thương hiệu và sự ủng hộ từ cộng đồng khiến họ处于劣势 so với các đối thủ dày vốn.
Cuối cùng, đội ngũ xDFi gồm các chuyên gia DeFi từ SushiSwap và LayerZero, đề xuất một đồng tiền ổn định toàn chuỗi USDH được đảm bảo hoàn toàn bằng tài sản mã hóa, phủ sóng 23 chuỗi EVM ngay từ ngày đầu tiên. Được hỗ trợ bởi các tài sản như ETH, BTC, USDC và AVAX, số dư sẽ được đồng bộ hóa bản địa giữa các chuỗi thông qua cơ sở hạ tầng xD, tránh cầu nối và phân mảnh. Thiết kế này phân bổ 69% lợi nhuận cho quản trị $HYPE, 30% cho các trình xác thực, 1% cho bảo trì giao thức, biến USDH thành tài sản thuộc sở hữu cộng đồng và thoát khỏi ngân hàng hay tổ chức lưu ký. Sức hấp dẫn nằm ở thiết kế chống kiểm duyệt và thuần túy mã hóa, làm sâu sắc thêm vai trò của Hyperliquid như trung tâm thanh khoản; rủi ro nằm ở việc ổn định phụ thuộc vào tài sản đảm bảo mã hóa biến động, và thiếu sự hậu thuẫn quy định để áp dụng đại trà.
Curve đi theo một hướng khác, định vị mình là đối tác chứ không phải đối thủ. Dựa trên cơ chế crvUSD LLAMMA, Curve đề xuất hệ thống hai tiền ổn định: một USDH được quản lý được hỗ trợ bởi Paxos hoặc Agora, và một dUSDH phi tập trung được hỗ trợ bởi HYPE và HLP nhưng vận hành trên cơ sở hạ tầng CDP của Curve, do quản trị Hyperliquid kiểm soát. Cấu hình này có thể mở khóa các chiến lược vòng lặp, đòn bẩy và sinh lời, đồng thời tạo ra vòng xoáy mạnh mẽ cho giá trị HYPE và HLP. Curve chỉ ra sự dẻo dai và neo ổn định của crvUSD trong thị trường biến động, đồng thời cung cấp các điều khoản cấp phép linh hoạt, nhấn mạnh mô hình CDP của họ đã tạo ra doanh thu từ 2,5 đến 10 triệu đô la mỗi năm ở quy mô 100 triệu đô la. Lợi thế nằm ở sự cân bằng “tốt nhất của cả hai thế giới” – vừa có phạm vi quản lý, vừa có lựa chọn phi tập trung; nhược điểm là thanh khoản và thương hiệu có thể bị ảnh hưởng do chia tách thành hai mã thông báo, cùng rủi ro phản thân khi sử dụng tài sản nội tại của Hyperliquid làm tài sản đảm bảo.
Ủy quyền cho sự phi tập trung
Quyết định cuối cùng sẽ do các trình xác thực của Hyperliquid đưa ra thông qua bỏ phiếu trên chuỗi. Để đảm bảo kết quả công bằng và do cộng đồng dẫn dắt, quỹ Hyperliquid tuyên bố sẽ không bỏ phiếu, một động thái quan trọng.
Bằng cam kết ủng hộ ý kiến đa số, quỹ lựa chọn rút lui – loại bỏ lo ngại về sự tập trung hóa, và làm rõ quyết định hoàn toàn nằm trong tay các bên liên quan.
Ngày 14 tháng 9 sẽ không chỉ là một cuộc bỏ phiếu – nó sẽ là một bài kiểm tra về mức độ trưởng thành của quản trị DeFi, chuyển từ những cuộc tranh luận biểu tượng về việc thay đổi phí sang việc trao hợp đồng trị giá hàng tỷ đô la do cộng đồng bỏ phiếu quyết định.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
