Figure - Kẻ phá vỡ thị trường cho vay nghìn tỷ USD trên Phố Wall, liệu có trở thành "huyền thoại tiền mã hóa" tiếp theo?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Figure - Kẻ phá vỡ thị trường cho vay nghìn tỷ USD trên Phố Wall, liệu có trở thành "huyền thoại tiền mã hóa" tiếp theo?
Xét trên phương diện ngành, đợt IPO của Figure cùng với Circle và Bullish trong năm nay tạo thành ba con đường cho "tài chính mã hóa tiến vào thị trường chính thống".
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Mua cổ phiếu Mỹ đầu tư mạng
Sau khi Circle (CRCL), "cổ phiếu hàng đầu trong lĩnh vực stablecoin", và Bullish (BLSH), "cổ phiếu hàng đầu trong lĩnh vực sàn giao dịch hợp quy", lần lượt thành công niêm yết, bộ ba "tài chính mật ngọt" của Phố Wall đã bước sang hồi thứ ba. Figure Technology Solutions, mã chứng khoán trên thị trường Mỹ là FIGR, dự kiến sẽ niêm yết trên Nasdaq vào thứ Năm tuần sau.
Khác với hai công ty trước đó, Figure không phụ thuộc vào "kịch bản tiền mã hóa", mà chọn cách tích hợp blockchain vào bản đồ tài chính truyền thống nhất và lớn nhất tại Mỹ – cho vay thế chấp nhà (HELOC) và chứng khoán hóa tài sản.
Vì vậy, đợt IPO này đã vượt qua ý nghĩa của riêng doanh nghiệp, giống như một bài kiểm tra ngành: liệu blockchain có thể thực sự thoát khỏi bong bóng tài sản ảo để tiến vào trung tâm tài chính truyền thống hay không?
Giới thiệu công ty và hoạt động kinh doanh cốt lõi
Figure được thành lập năm 2018 bởi Mike Cagney, đồng sáng lập SoFi. Cagney từng chứng minh khả năng đưa tư duy Internet vào tài chính tiêu dùng tại SoFi, còn tại Figure, ông chọn con đường đột phá hơn: sử dụng blockchain để tái cấu trúc quy trình cho vay và luân chuyển tài sản.
Figure có trụ sở tại San Francisco, ban đầu tập trung vào cho vay giá trị vốn chủ sở hữu nhà (HELOC). Đây là hình thức tài trợ phổ biến nhất đối với cư dân Mỹ, nhưng quy trình truyền thống rườm rà, trung bình mất hơn 40 ngày. Figure sử dụng blockchain Provenance tự phát triển, rút ngắn thời gian xét duyệt xuống khoảng 10 ngày. Sự chênh lệch hiệu suất này trở thành yếu tố then chốt giúp công ty nhanh chóng nổi bật. Tính đến năm 2025, công ty đã phát hành tổng cộng hơn 16 tỷ USD HELOC.
Tuy nhiên, Figure không dừng lại ở việc tự cho vay. Công ty dần xây dựng một nền tảng fintech hoàn chỉnh hơn: cung cấp hệ thống cho vay (LOS) cho các tổ chức tài chính, ra mắt thị trường môi giới cho vay (Figure Marketplace), phát triển công nghệ đăng ký tài sản kỹ thuật số (DART), thậm chí tham gia vào stablecoin và DeFi. Chính công ty cũng rất rõ ràng, câu chuyện họ muốn kể không phải là "công ty blockchain", mà là "nhà cung cấp hạ tầng tài chính thế hệ mới".
Nghiệp vụ cốt lõi
Các hoạt động kinh doanh của Figure có thể được chia thành ba cấp độ.
Cấp độ đầu tiên là nghiệp vụ cho vay. HELOC là mảng cốt lõi của Figure, đóng góp khoảng 75% doanh thu trong nửa đầu năm 2025. Ưu thế nằm ở sự khác biệt về hiệu suất, tốc độ phê duyệt chỉ bằng một phần tư các tổ chức truyền thống. Tuy nhiên, HELOC phụ thuộc cao vào thị trường bất động sản và môi trường lãi suất, do đó tiềm ẩn rủi ro chu kỳ.
Cấp độ thứ hai là dịch vụ nền tảng. Figure cung cấp hệ thống LOS cho các ngân hàng và tổ chức cho vay, giúp họ phát hành khoản vay theo lô; đồng thời xây dựng Figure Marketplace để kết nối cung - cầu cho vay. Năm 2023, khối lượng giao dịch trên nền tảng đạt 3,4 tỷ USD, năm 2024 tăng lên 5,1 tỷ USD, nửa đầu năm 2025 đã đạt 2,5 tỷ USD, cả năm dự kiến vượt 6,4 tỷ USD. Điều này cho thấy Figure đang chuyển từ "bên cho vay" sang "thị trường cho vay", kiếm thu nhập thông qua dịch vụ và môi giới.
Cấp độ thứ ba là phía tài sản và chứng khoán hóa. Figure phát triển hệ thống DART, cho phép tài sản cho vay được đăng ký và lưu chuyển trên blockchain. Các ngân hàng lớn Phố Wall như Goldman Sachs, Jefferies, Deutsche Bank, Barclays đã trở thành khách hàng của công ty. Đây là một trong những điểm hậu thuẫn mạnh mẽ nhất của Figure.
Năm 2025, sản phẩm chứng khoán hóa tài sản dựa trên blockchain do công ty phát triển đã nhận được xếp hạng AAA từ Moody's và S&P, điều chưa từng có trong lịch sử tài chính. Đồng thời, Figure cũng ra mắt stablecoin sinh lời đầu tiên được SEC phê duyệt, mở rộng thêm không gian tưởng tượng cho khái niệm "DeFi hợp quy".
Hiệu quả tài chính
Xét về dữ liệu tài chính, hiệu suất của Figure trong nửa đầu năm 2025 đã có cải thiện thực chất. Tổng doanh thu đạt 191 triệu USD, tăng đáng kể so với mức 156 triệu USD cùng kỳ năm 2024. Lợi nhuận ròng cũng chuyển từ lỗ sang lãi: nửa đầu năm 2025 ghi nhận lợi nhuận ròng 29,38 triệu USD, trong khi cùng kỳ năm 2024 lỗ 12,86 triệu USD.
Về cơ cấu doanh thu, lợi nhuận từ bán khoản vay và thu nhập lãi vẫn là nguồn cốt lõi của Figure, chiếm hơn một nửa tổng doanh thu; ngoài ra, phí hệ sinh thái và công nghệ đạt 43,75 triệu USD, cho thấy đóng góp từ mảng nền tảng đang tăng lên.
Về chi phí, tổng chi phí của Figure là 155 triệu USD, trong đó chi phí quản lý và hành chính là 35,24 triệu USD, chi phí công nghệ và nghiên cứu phát triển là 33,43 triệu USD, chi phí bán hàng và tiếp thị là 31,93 triệu USD, tỷ lệ này so với doanh thu là ở mức kiểm soát được, cho thấy công ty đang nâng cao hiệu suất thông qua tối ưu hóa cơ cấu chi phí.
Đáng chú ý, Figure năm 2023 vẫn đang lỗ 52,44 triệu USD, năm 2024 đạt lợi nhuận ròng 19,92 triệu USD, đến nửa đầu năm 2025 lợi nhuận ròng đã tăng gần 30 triệu USD, cho thấy xu hướng lợi nhuận ngày càng rõ ràng.
Tuy nhiên, trong vài năm qua công ty vẫn tồn tại tình trạng lợi nhuận dao động mạnh, đặc biệt trong giai đoạn 2021–2022 liên tục lỗ nặng, gánh nặng lịch sử này nhắc nhở nhà đầu tư rằng mô hình lợi nhuận vẫn cần được kiểm chứng thêm.
Nhìn chung, điểm ngoặt tài chính của Figure đã xuất hiện: doanh thu tăng trưởng liên tục, thua lỗ thu hẹp dần và chuyển sang có lãi, nhưng tính ổn định của lợi nhuận vẫn cần theo dõi thêm. Xét về cơ cấu doanh thu, công ty vẫn phụ thuộc nhiều vào lợi nhuận từ bán khoản vay và thu nhập lãi, dù doanh thu từ nền tảng và hệ sinh thái tăng nhanh nhưng tỷ trọng chưa đủ cao. Liệu tương lai doanh nghiệp có thể giảm tải "tài sản nặng" hay không sẽ quyết định tính bền vững của lợi nhuận.
Môi trường ngành và cục diện cạnh tranh
Thị trường cho vay kỹ thuật số nơi Figure hoạt động đang trong giai đoạn tăng trưởng nhanh. Theo Grand View Research, quy mô thị trường năm 2024 là 10,6 tỷ USD, đến năm 2030 sẽ đạt 44,5 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng kép hàng năm là 27,7%. Người tiêu dùng ngày càng yêu cầu cao về tốc độ giải ngân, các tổ chức tài chính cũng đang đẩy mạnh chuyển đổi số.
Trong lĩnh vực token hóa tài sản thế giới thực (RWA), Figure đã dẫn đầu. Công ty công bố thị phần đạt 75%, gần như tạo nên độc quyền. Điều này có nghĩa Figure không chỉ đơn thuần là "công ty cho vay", mà là người chơi sớm nhất ứng dụng blockchain quy mô lớn vào chứng khoán hóa tài sản. Nếu Figure tiếp tục đột phá trong các lĩnh vực như stablecoin hợp quy, chứng khoán hóa trên blockchain, công ty có thể xây dựng cây cầu thực sự giữa Phố Wall và blockchain.
Khác với các nền tảng BNPL như Klarna, Affirm, Figure tập trung vào cho vay có tài sản đảm bảo, định vị này giúp công ty tạo sự khác biệt với đối thủ. Tuy nhiên, cạnh tranh không hề dễ dàng. Các công ty đại chúng như SoFi, Upstart, LendingClub đã tích lũy kinh nghiệm lâu năm trong các phân khúc cho vay khác nhau; các tay chơi mới như OppFi, Coinbase, Ledn cũng đang thử nghiệm các hình thức cho vay kỹ thuật số khác nhau. Trong lĩnh vực tài chính truyền thống, các ngân hàng lớn đang số hóa nhanh chóng, dần thu hẹp khoảng cách với các công ty fintech.
Nói cách khác, lợi thế của Figure nằm ở hiệu suất và công nghệ, nhưng để trở thành người chiến thắng trong cuộc đua dài hạn, công ty phải biến lợi thế tiên phong thành quy mô và hệ sinh thái ổn định, nếu không sẽ dễ bị các tổ chức có nhiều nguồn lực hơn đuổi kịp.
Rủi ro và thách thức
Rủi ro đầu tiên là doanh thu quá tập trung. Hiện tại HELOC chiếm 75% doanh thu, nếu thị trường bất động sản Mỹ bước vào chu kỳ suy giảm, doanh thu công ty sẽ chịu ảnh hưởng trực tiếp.
Rủi ro thứ hai là vấn đề dòng tiền. Mặc dù Figure đã có lãi trong nửa đầu năm 2025, nhưng dòng tiền tự do trong 12 tháng qua vẫn âm 40,3 triệu USD, điều này có nghĩa nhu cầu vốn cho mở rộng và nghiên cứu phát triển vẫn phải dựa vào thị trường vốn.
Thứ ba là tính bất định về mặt quy định. Đặc biệt là các mảng stablecoin và DeFi, tại Mỹ vẫn thiếu khung pháp lý rõ ràng. Nếu chính sách siết chặt, không chỉ làm tăng chi phí tuân thủ mà còn có thể trực tiếp hạn chế việc mở rộng kinh doanh mới của Figure.
Thứ tư là áp lực cạnh tranh. Dù là các công ty fintech như SoFi, Upstart hay các ngân hàng truyền thống đang dần số hóa, đều có thể xâm thực thị phần của Figure.
Cuối cùng, công ty còn tồn tại vấn đề tập trung cao ở đối tác. Trong nửa đầu năm 2025, mười đối tác khởi tạo khoản vay hàng đầu đóng góp 57% khối lượng giao dịch, nếu các mối quan hệ hợp tác then chốt bị lung lay sẽ ảnh hưởng đến sự ổn định hoạt động kinh doanh.
IPO và triển vọng tương lai
Lần IPO này, Figure dự kiến huy động 526 triệu USD, phạm vi giá phát hành định ở mức 18–20 USD/cổ phiếu, định giá tương ứng khoảng 4,1–4,3 tỷ USD. Sau khi niêm yết, công ty sẽ áp dụng cơ cấu cổ phiếu hai lớp: cổ phiếu loại A mỗi cổ phiếu một phiếu bầu, cổ phiếu loại B mỗi cổ phiếu mười phiếu bầu, đội ngũ sáng lập sẽ nắm chắc quyền kiểm soát. Các nhà bảo lãnh phát hành bao gồm Goldman Sachs, Jefferies và Bank of America Securities, cho thấy Phố Wall công nhận câu chuyện của công ty.
Xét ở cấp độ ngành, IPO của Figure cùng với Circle và Bullish trong năm nay, tạo thành ba con đường "tài chính mã hóa tiến vào thị trường chính thống". Circle đại diện cho stablecoin hợp quy, Bullish đại diện cho sàn giao dịch hợp quy, còn Figure đại diện cho cho vay hợp quy và chứng khoán hóa tài sản. Ba công ty này giống như ba điểm cắt mà nền kinh tế mã hóa thâm nhập vào tài chính truyền thống: thanh toán, giao dịch và tín dụng.
Theo phân tích của Mua cổ phiếu Mỹ đầu tư mạng, khả năng nổi bật của Figure phụ thuộc vào việc công ty có thể chuyển hóa lợi thế blockchain thành dòng tiền ổn định hay không, và xây dựng được hào moat dài hạn trong môi trường hợp quy. Nếu thành công, công ty có thể trở thành "cổ phiếu hàng đầu về hạ tầng tài chính blockchain"; nếu thất bại, có thể chỉ là một thí nghiệm tạm thời khác trên thị trường vốn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
