Một lỗ hổng khiến tiền ổn định trở thành tâm điểm của cuộc cạnh tranh nghìn tỷ đô la
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Một lỗ hổng khiến tiền ổn định trở thành tâm điểm của cuộc cạnh tranh nghìn tỷ đô la
Dự luật GENIUS cấm các nhà phát hành stablecoin trả lãi suất, nhưng cho phép các sàn giao dịch tiền điện tử cung cấp phần thưởng cho người dùng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Adam Willems, Wired
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
Tổng thống Mỹ Donald Trump trưng bày dự luật đã ký tại buổi lễ ký kết Đạo luật GENIUS ở Nhà Trắng. Ảnh: Francis Chung; Nguồn ảnh: Getty Images
Ngày 18 tháng 7, sau hơn một thập kỷ bất ổn về mặt quy định đối với ngành tiền mã hóa tại Hoa Kỳ, các nhà làm luật nước này cuối cùng cũng đưa một phần lĩnh vực này vào khuôn khổ pháp lý. Đạo luật Hướng dẫn và Xác lập Sáng tạo cho Stablecoin Mỹ (gọi tắt là Đạo luật GENIUS), vừa được ký ban hành, đặt ra hàng loạt yêu cầu đối với các bên phát hành stablecoin – loại tiền mã hóa tuyên bố giá trị được neo theo một tài sản ổn định hơn – bao gồm việc phải đảm bảo đầy đủ 100% bằng tiền mặt hoặc trái phiếu kho bạc ngắn hạn, chịu kiểm toán, tuân thủ các quy định chống rửa tiền, v.v. Ngoài ra, để định vị stablecoin như “tiền mặt kỹ thuật số” chứ không phải “công cụ lưu trữ tiền”, đạo luật cấm các nhà phát hành stablecoin trả lãi.
Tuy nhiên, điểm then chốt là đạo luật không cấm các sàn giao dịch tiền mã hóa cung cấp phần thưởng cho người dùng khi nắm giữ stablecoin – điều này có nghĩa người sở hữu stablecoin vẫn có thể nhận được các động lực kinh tế rất giống "lãi suất". Hiện nay, người dùng Coinbase nếu nắm giữ stablecoin USDC trên nền tảng này có thể đạt lợi suất hàng năm lên tới 4,1%, mức sinh lời tương đương với kỳ vọng từ các tài khoản tiết kiệm lãi suất cao.
Các tổ chức đại diện ngành ngân hàng Mỹ cho rằng quy định này tạo thành một lỗ hổng quy định nghiêm trọng, có thể khiến người dân rút tiền từ ngân hàng chuyển sang gửi tại các sàn giao dịch tiền mã hóa vốn được giám sát nhẹ nhàng hơn nhiều. Một số sàn giao dịch thậm chí còn cung cấp mức thưởng cao hơn cả tài khoản tiết kiệm lãi suất cao (có lợi suất phổ biến khoảng 4,25%/năm, tùy theo từng tổ chức). Ví dụ, sàn giao dịch Kraken quảng cáo "lợi suất hàng năm lên đến 5,5% cho việc nắm giữ USDC".
Mà ngay cả khi chưa tính đến cơ chế thưởng, so với tiền gửi ngân hàng và tiền mặt, stablecoin vẫn tiềm ẩn rủi ro nhất định đối với người tiêu dùng. Khác với tài khoản séc hay tài khoản tiết kiệm, tiền mã hóa không được bảo hiểm bởi Cơ quan Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) – nghĩa là nếu nhà phát hành stablecoin phá sản, chính phủ Mỹ sẽ không trực tiếp can thiệp để bù đắp tổn thất tiền của người tiêu dùng.
Một số cơ quan quản lý và những người ủng hộ tiền mã hóa cho rằng các yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt và các điều khoản bảo vệ trong trường hợp phá sản theo Đạo luật GENIUS đã đủ thay thế bảo hiểm FDIC. Tuy nhiên, trước đây stablecoin từng sụp đổ, và nghiên cứu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) chỉ ra rằng ngay cả các loại stablecoin "biến động thấp nhất" như được quy định trong Đạo luật GENIUS cũng "hiếm khi duy trì hoàn toàn ở mức giá neo cố định như tuyên bố". Các nhà nghiên cứu BIS cho biết hiện tượng này làm dấy lên nghi vấn về "khả năng của stablecoin như một công cụ thanh toán đáng tin cậy".
Nghiên cứu từ Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City cho thấy nhu cầu tăng mạnh đối với stablecoin có thể gây ra các tác động dây chuyền đến nền kinh tế. Ông Stefan Jacewitz, Phó Chủ tịch phụ trách trợ lý của ngân hàng này, nói: "Nếu người dùng dùng tiền gửi ngân hàng để mua stablecoin, lượng tiền mà ngân hàng có thể cho vay chắc chắn sẽ giảm". Ông cũng chỉ ra rằng các biện pháp khuyến khích như phần thưởng "có thể khiến dòng vốn di chuyển nhanh hơn và lớn hơn mức bình thường trên thị trường".
Một báo cáo do Bộ Tài chính Mỹ công bố hồi tháng 4 cho thấy dưới tác động của Đạo luật GENIUS, người tiêu dùng có thể chuyển tới 6,6 nghìn tỷ USD từ tiền gửi ngân hàng sang stablecoin. Nghiên cứu từ Hiệp hội Ngân hàng Mỹ (ABA) chỉ ra rằng nếu điều này xảy ra, nguồn vốn cho vay của ngân hàng sẽ giảm, về lâu dài chi phí đi vay của người tiêu dùng và doanh nghiệp có thể tăng lên.
Trò chơi mặc cả đằng sau sự thỏa hiệp
Việc thông qua Đạo luật GENIUS mất tới bốn năm mới hoàn tất, trong suốt thời gian đó đa số nghị sĩ Quốc hội Mỹ đều đồng ý với nguyên tắc "nhà phát hành stablecoin không được trả lãi". "Các nhà soạn thảo đạo luật hiểu rõ rằng stablecoin là một công cụ đặc biệt – nó là tiền mặt kỹ thuật số, là đô la kỹ thuật số, chứ không phải công cụ chứng khoán sinh lời", ông Corey Then, Phó Cố vấn Pháp lý Toàn cầu của Circle, nói.
Tháng 3 năm nay, Giám đốc điều hành Coinbase Brian Armstrong lên tiếng về vấn đề này. Trên nền tảng X (trước đây là Twitter), ông cho rằng nên cho phép người dùng kiếm lãi từ stablecoin, và so sánh mô hình này với "tài khoản tiết kiệm thông thường, nhưng không phải gánh chịu các nghĩa vụ công bố phức tạp và tác động thuế như quy định chứng khoán".
Ron Hammond, từng là chuyên gia vận động hành lang cấp cao đại diện cho Blockchain Association – một nhóm vận động nổi tiếng trong ngành tiền mã hóa – tiết lộ chi tiết về cuộc mặc cả sau đó: Cuối cùng, các nhóm ngân hàng đồng ý đạt một thỏa thuận, trong đó bao gồm điều khoản họ lâu nay vẫn đòi hỏi là "cấm nhà phát hành stablecoin trả lãi", nhưng điều khoản này vẫn để lại kẽ hở cho các sàn giao dịch tiền mã hóa – cho phép họ cung cấp các động lực tiền tệ cho người dùng nắm giữ stablecoin. Hammond cho biết một số công ty tiền mã hóa ban đầu muốn đạo luật quy định rõ ràng cho phép "lãi suất", nhưng các nhóm tiền mã hóa chủ lưu cuối cùng đã chấp nhận thỏa hiệp này.
"Ít nhất thì ngành tiền mã hóa đã thành công trong việc đưa vào đạo luật ngôn từ mở ra cánh cửa để cung cấp 'lợi nhuận' hoặc phần thưởng 'giống lợi nhuận'", ông McHenry, cựu Chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện, nói. Hiện ông là Phó Chủ tịch của dự án blockchain Ondo.
Một số chuyên gia ngành tiền mã hóa tỏ ra bất bình trước thái độ "báo động" hiện nay của các nhóm ngân hàng. Ông Cody Carbone, Giám đốc điều hành của Digital Chamber – tổ chức vận động và ủng hộ tiền mã hóa – nói: "Việc lo ngại về cơ chế thưởng stablecoin ở thời điểm hiện tại là thiếu chân thành, và bỏ qua các vòng thảo luận sâu rộng đã định hình Đạo luật GENIUS. Đại diện ngân hàng đã tham gia toàn bộ quá trình lập pháp, thương lượng cùng các bên liên quan trong lĩnh vực tiền mã hóa, và việc đạo luật cuối cùng cho phép các sàn giao dịch và nền tảng liên quan cung cấp phần thưởng liên quan stablecoin chính là thành quả trực tiếp từ những cuộc thảo luận đó".
Cơ hội mặc cả thứ hai
Lý do ngành tiền mã hóa sẵn sàng thỏa hiệp một phần vì họ không muốn tiêu tốn quá nhiều vốn chính trị cho một đạo luật "thử nghiệm" như vậy – ngành xem Đạo luật GENIUS là "viên đá thử vàng" cho các đạo luật quy định rộng rãi hơn trong tương lai về lĩnh vực tiền mã hóa. Hammond giải thích: "Lo ngại của ngành tiền mã hóa lúc đó là: 'Nếu ngay cả một đạo luật về stablecoin, vốn được coi là đơn giản tương đối, mà còn gặp trở ngại, thì khả năng thông qua sẽ giảm mạnh, và xác suất thông qua đạo luật về cấu trúc thị trường trong hai năm tới gần như bằng không'".
Hammond ám chỉ đến Đạo luật CLARITY. Đạo luật này tìm cách xây dựng khuôn khổ quy định cho các sản phẩm và nền tảng tài chính trên blockchain, tương tự như các quy định hiện hành áp dụng cho thị trường chứng khoán, ngân hàng, nhà đầu tư tổ chức, v.v. Đạo luật CLARITY đã được Hạ viện thông qua, phiên bản Thượng viện dự kiến ra mắt vào tháng 9 năm nay. Chỉ vài ngày sau khi Đạo luật GENIUS được ký, các nhà soạn thảo Đạo luật CLARITY tại Thượng viện đã công bố một bản khảo sát lấy ý kiến, trong đó đặt ra một câu hỏi then chốt: Có nên thông qua luật để hạn chế hoặc cấm các cơ chế như thưởng stablecoin hay không?
Đạo luật CLARITY mang lại cơ hội thứ hai cho cả ngành tiền mã hóa và ngành ngân hàng – cả hai đều có thể tận dụng để thúc đẩy các điều khoản chưa được đưa vào Đạo luật GENIUS. Ông Paul Merski, Phó Chủ tịch Điều hành Quan hệ Quốc hội của ICBA – tổ chức vận động và đại diện chính cho các ngân hàng cộng đồng tại Mỹ – cho biết tổ chức này sẽ phản đối bất kỳ điều khoản nào "phá vỡ nguyên tắc cốt lõi cấm trả lãi". Ông gọi đây là nội dung then chốt được thiết lập bởi Đạo luật GENIUS. "Chúng tôi đã giải quyết vấn đề này trong đạo luật liên quan đến stablecoin, và sẽ đảm bảo đạo luật về cấu trúc thị trường cũng bao gồm các điều khoản tương tự, tránh lỗ hổng quy định".
"Vấn đề nằm ở chỗ tốc độ tiến triển của hai đạo luật khác nhau: bên thua trong vòng mặc cả trước sẽ quay lại, còn bên thắng phải bảo vệ lại các điều khoản mình đã giành được", McHenry nói. "Giờ đây chúng ta đang bước vào vòng mặc cả thứ hai, mọi chủ đề từ vòng trước đều phải thảo luận lại, điều này khiến vòng thứ hai khó khăn hơn rất nhiều".
Trong khi Đạo luật CLARITY đang được thúc đẩy, ngành ngân hàng Mỹ cũng đang công khai tham gia lĩnh vực stablecoin. Tập đoàn Citigroup và Ngân hàng Mỹ đã ám chỉ khả năng phát hành stablecoin riêng; đồng thời, PNC Bank và JPMorgan Chase đã thiết lập quan hệ hợp tác với Coinbase. Với JPMorgan, kế hoạch hợp tác sẽ cho phép khách hàng sớm nhất vào năm tới kết nối trực tiếp tài khoản ngân hàng với ví tiền mã hóa.
JPMorgan cũng đang thử nghiệm một hệ thống "token tiền gửi": hệ thống này sử dụng công nghệ tương tự stablecoin, nhưng không cần phải dự trữ tài sản theo tỷ lệ 1:1 để đảm bảo giá trị token như yêu cầu đối với stablecoin theo Đạo luật GENIUS. Cuối cùng, nếu Đạo luật CLARITY dẫn đến việc cấm cơ chế "thưởng" stablecoin, ngành ngân hàng có thể sẽ giành lại thế thượng phong trong cuộc cạnh tranh hàng nghìn tỷ USD về tiền gửi và lãi suất.
"Rõ ràng các nhóm ngân hàng đã tính sai trong cuộc mặc cả Đạo luật GENIUS, một sai lầm cực kỳ hiếm thấy đối với họ", McHenry nói. "Giờ đây họ đã quay lại, và với thái độ cứng rắn – rủi ro của cuộc chơi này cực kỳ cao".
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@WIRED
