Phân hóa lộ trình RWA trên thị trường chứng khoán Mỹ: Cuộc đấu nhiều bên giữa tổng hợp, phái sinh và lưu ký cổ phiếu thực
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân hóa lộ trình RWA trên thị trường chứng khoán Mỹ: Cuộc đấu nhiều bên giữa tổng hợp, phái sinh và lưu ký cổ phiếu thực
Từ tài sản tổng hợp, đến hợp đồng chênh lệch (CFD), cho đến lưu ký cổ phiếu thực tế, sự cân bằng giữa tuân thủ quy định, thanh khoản và trải nghiệm người dùng diễn ra như thế nào?
Chuyên sâu báo cáo Web3Hãy tưởng tượng, khi bạn nhấn nút «Buy» để mua token TESLA trong ví Web3, các nhà môi giới đối tác bên ngoài chuỗi sẽ đồng thời đặt lệnh mua cổ phiếu Tesla tương ứng; ngược lại cũng vậy.
Liệu điều này có thực sự được coi là mang logic đầu tư của Phố Wall lên blockchain?
Nhìn lại sự phát triển của cổ phiếu Mỹ được mã hóa (tokenized), các nền tảng liên tục xuất hiện với nhiều mô hình khác nhau: từ những dự án ban đầu như Mirror, Synthetix đi theo hướng tài sản tổng hợp, đến các giao dịch phái sinh hợp đồng chênh lệch (CFD), cho tới nay là các nền tảng như Robinhood, MyStonks thử nghiệm mô hình lưu ký cổ phiếu thật, lĩnh vực cổ phiếu Mỹ được mã hóa luôn trong quá trình tìm kiếm hướng đi phù hợp.
Khám phá mới nhất và táo bạo nhất đến từ Ondo Finance, với mô hình «lệnh trên chuỗi, giao dịch đồng bộ cổ phiếu thật bên ngoài chuỗi» trực tiếp hơn —— việc mua bán của nhà đầu tư trên chuỗi sẽ được các nhà môi giới đối tác thực hiện ngay lập tức bên ngoài chuỗi, nghĩa là các cổ phiếu được mã hóa không còn phụ thuộc vào các nhóm thanh khoản bổ sung trên chuỗi, vốn dĩ đã có tiềm năng mở rộng quy mô lớn.
Và tính đến thời điểm bài viết, Bitget và Bitget Wallet đã dẫn đầu trong việc tích hợp với Ondo, cho phép người dùng giao dịch trực tiếp hàng trăm loại cổ phiếu Mỹ và ETF được mã hóa thông qua cổng vào trên chuỗi của Bitget Wallet, làm giảm đáng kể rào cản tham gia, thể hiện rõ dáng vẻ của một người tiên phong đột phá.
Tài sản tổng hợp, hợp đồng chênh lệch CFD, lưu ký cổ phiếu thật, kết nối tức thì giữa trên và ngoài chuỗi ——赛道 cổ phiếu Mỹ được mã hóa đang đứng trước một ngã rẽ hoàn toàn mới.
Một, Phố Wall lên chuỗi: "Giấc mơ nước Mỹ" thế kỷ 21
Thế kỷ 19, giấc mơ nước Mỹ là cơn sốt đào vàng tại California, là tự do ở vùng đất mới châu Mỹ.
Thế kỷ 20, giấc mơ nước Mỹ là di cư vượt đại dương, là «mọi người sinh ra đều bình đẳng», là đấu tranh vì cuộc sống hạnh phúc.
Theo một nghĩa nào đó, cổ phiếu Mỹ được mã hóa chính là «giấc mơ nước Mỹ» của thế kỷ 21. Nó không chỉ là hình ảnh về tự do tài chính của nhà đầu tư toàn cầu, mà còn là sự mở rộng ảnh hưởng của thị trường vốn Mỹ —— đưa nhịp đập của Nasdaq đến mọi góc联网 trên Trái đất, củng cố vị thế thanh toán bằng đô la Mỹ, mở rộng phạm vi thu hút vốn, giúp Phố Wall tiếp tục nắm giữ luật chơi trong thế giới kỹ thuật số vô biên giới.
Nhìn lại quá khứ, từ MakerDAO, Centrifuge khởi xướng khái niệm và thực tiễn RWA, đến Polymath và các STO lần đầu tiên thử mang quy tắc Phố Wall lên chuỗi, cổ phiếu Mỹ được mã hóa luôn được xem là hình thức RWA gần gũi nhất với thói quen đầu tư đại chúng và dễ triển khai nhất. Nhưng do bị giới hạn bởi sự bất định về quản lý, thanh khoản yếu và công nghệ non kém, cơn sốt STO nhanh chóng thoái trào.
Bước ngoặt xảy ra vào năm 2020, DeFi Summer chứng minh khả thi của thanh khoản trên chuỗi, sự phổ biến của stablecoin cung cấp điểm neo vững chắc cho thanh toán xuyên biên giới và định giá tài sản.
-
Mirror Protocol, Synthetix ra mắt tài sản cổ phiếu Mỹ tổng hợp trên chuỗi
-
FTX, Binance hợp tác với các nhà môi giới được cấp phép, ra mắt giao dịch cổ phiếu Mỹ được mã hóa gắn với giá cổ phiếu Mỹ thật
Tuy nhiên, sau khi FTX sụp đổ và quản lý toàn cầu ngày càng nghiêm ngặt, thanh khoản trên chuỗi dần cạn kiệt, hầu hết các dịch vụ cổ phiếu được mã hóa trên CEX và DeFi buộc phải ngừng hoạt động.
Năm 2023, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất quyết liệt nhất trong 40 năm, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng vọt, dòng vốn trở lại ưa thích các tài sản có lợi suất cao và rủi ro thấp. MakerDAO chuyển sang mô hình RWA lấy trái phiếu Chính phủ Mỹ làm cơ sở, các khung quản lý tại Hồng Kông và nơi khác được triển khai, các tổ chức tài chính truyền thống bắt đầu thử nghiệm chứng khoán được mã hóa tuân thủ pháp luật.
Ngày nay, RWA đã đạt được bước đột phá về quản lý, công nghệ và sản phẩm, cổ phiếu Mỹ được mã hóa đang quay lại đường cong tăng trưởng. Theo dữ liệu từ RWA.xyz, tính đến ngày 13 tháng 8, tổng giá trị cổ phiếu được mã hóa khoảng 362 triệu USD, với 167 loại tài sản, khối lượng giao dịch hàng tháng khoảng 290 triệu USD, số người sở hữu vượt quá 60.000.
Con số này có thể chưa lớn, nhưng nó đánh dấu một xu hướng —— biên giới thanh khoản của cổ phiếu Mỹ đang bị thế giới trên chuỗi âm thầm thay đổi.
Hai, Ai đang mã hóa cổ phiếu Mỹ?
Sau nhiều năm thử nghiệm và tích lũy, các bên tham gia trong lĩnh vực cổ phiếu Mỹ được mã hóa đang dần hình thành, tạo nên cục diện phân hóa về con đường tuân thủ pháp luật, kiến trúc công nghệ và chiến lược thanh khoản. Hiện tại, thị trường có bốn nền tảng tiêu biểu:
Bybit TradFi
Hiện nay, Bybit MT5 Gold & FX đã ra mắt chức năng hợp đồng chênh lệch (CFD) cổ phiếu Mỹ, hỗ trợ ban đầu 78 mã cổ phiếu của các công ty niêm yết tại Mỹ, mức đòn bẩy tối đa lên đến 5 lần. Hợp đồng chênh lệch (CFD) là một loại hợp đồng phái sinh, cho phép nhà đầu tư giao dịch và thu lợi từ sự chênh lệch giá mà không cần thực sự sở hữu tài sản cơ sở, do đó rủi ro biến động tương đối cao.
Đối với người dùng Crypto, chỉ cần đăng ký Bybit và hoàn tất xác minh KYC cấp độ 2 là có thể sử dụng. Tuy nhiên, Bybit MT5 chỉ sở hữu giấy phép từ Ủy ban Dịch vụ Tài chính Mauritius, hiện tại không thể phục vụ các thị trường chính như EU, Anh, Mỹ.
https://www.bybit.com/future-activity/en/mt5
MyStonks
MyStonks là nền tảng giao dịch RWA phi tập trung, chính thức ra mắt thị trường cổ phiếu Mỹ được mã hóa trên chuỗi với sự hỗ trợ lưu ký 100% từ Fidelity vào ngày 10 tháng 5. Sau khi người dùng gửi USDT/USDC vào MyStonks, nền tảng sẽ đổi sang USD và mua cổ phiếu tương ứng, sau đó đúc token ERC-20 theo tỷ lệ 1:1 trên Base. MyStonks hỗ trợ đăng nhập trực tiếp bằng ví Web3. Gần đây, MyStonks đã hoàn tất hồ sơ tuân thủ pháp luật STO tại Mỹ, có thể phát hành token chứng khoán hợp pháp.
Backed Finance (giấy phép hợp pháp Thụy Sĩ + kết nối DeFi)
Backed Finance là nhà phát hành tài sản được mã hóa có trụ sở tại Zurich, Thụy Sĩ, sở hữu giấy phép hợp pháp Thụy Sĩ, token phát hành tương ứng 1:1 với tài sản thật, được ngân hàng Thụy Sĩ lưu ký. Hiện tại, Backed đã ra mắt sản phẩm cổ phiếu được mã hóa xStocks, người dùng có thể giao dịch trên các CEX như Bitget, Kraken và trên Solana DeFi. Token xStocks hỗ trợ đa chuỗi, có thể sử dụng trên ETH, Base, Gnosis, Arbitrum, Avalanche, Optimism, BSC, Sonic và Polygon. Backed không yêu cầu KYC người dùng, hiện tại cần truy cập qua danh sách trắng.
Helix
Helix là DEX thuộc hệ sinh thái Injective, đã ra mắt tài sản tổng hợp iAssets, gần đây tung ra thị trường giao dịch 13 mã cổ phiếu Mỹ. Về bản chất iAssets là sản phẩm phái sinh trên chuỗi, không cần cổ phiếu thật làm cơ sở, theo dõi giá cổ phiếu Mỹ thông qua hợp đồng thông minh và oracle. Người dùng cần dùng stablecoin USDT làm ký quỹ, mức đòn bẩy tối đa lên đến 25 lần.
Khác với các nền tảng trên, Bitget Wallet là ví Web3 đầu tiên tham gia lĩnh vực cổ phiếu Mỹ được mã hóa. Vừa có chức năng cổng giao dịch vừa quản lý tài sản, một mặt đơn giản hóa quy trình sử dụng cho người dùng Web2, mặt khác có thể tổng hợp đa chuỗi DeFi, cho phép người dùng dùng danh tính trên chuỗi để giao dịch cổ phiếu được mã hóa mà không cần KYC phức tạp.
Quan trọng hơn, Bitget Wallet hợp tác trực tiếp với Ondo để đưa vào con đường lưu ký tài sản thật, đồng thời liên kết với các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp để cung cấp độ sâu thanh khoản gần bằng với các công ty môi giới truyền thống.
Ba, Các hướng đi phân hóa của cổ phiếu Mỹ được mã hóa
Xét về cục diện tổng thể, cuộc cạnh tranh hiện tại giữa các nền tảng cổ phiếu Mỹ được mã hóa chủ yếu thể hiện sự khác biệt trên ba khía cạnh: hỗ trợ tài sản và lưu ký hợp pháp, thanh khoản, khả năng tiếp cận của người dùng.
1. Tài sản thật và lưu ký hợp pháp
Trước hết là mô hình tài sản tổng hợp bắt đầu từ Synthetix, Mirror... Mô hình này linh hoạt cao, nhưng phía sau không có tài sản thật hỗ trợ, người dùng phải tự chịu rủi ro đối tác. Nói到底, neo giá ≠ quyền sở hữu tài sản. Các cổ phiếu Mỹ được đúc và giao dịch dưới dạng tài sản tổng hợp không đại diện cho quyền sở hữu thực tế cổ phiếu đó trong đời thực.
Nếu oracle gặp lỗi hoặc tài sản thế chấp sụp đổ (Mirror đã sụp đổ vì UST vỡ giá), toàn bộ hệ thống có thể đối mặt với nguy cơ thanh lý mất cân bằng, giá mất neo, niềm tin người dùng sụp đổ.
Mô hình hợp đồng chênh lệch (CFD) như Bybit thiên về đòn bẩy cao và giao dịch phái sinh, gần giống cách chơi thị trường ngoại hối truyền thống, phạm vi giấy phép hạn chế, tồn tại một số vùng xám pháp lý.
Mô hình của Bitget Wallet có ưu thế hơn —— thông qua Ondo hợp tác với các công ty môi giới được đăng ký tại Mỹ, liên kết token với cổ phiếu Mỹ thật theo tỷ lệ 1:1, kiểm toán hàng ngày, tránh được rủi ro «token trên giấy» tồn tại ở một số nền tảng, từ đó có sức chống đỡ tốt hơn trước xu hướng quản lý ngày càng chặt.
2. Khả năng tối ưu thanh khoản
Thanh khoản quyết định trực tiếp trải nghiệm người dùng. Backed, MyStonks phụ thuộc nhiều hơn vào các nhóm giao dịch DEX trên chuỗi, dễ bị giới hạn bởi quy mô cặp giao dịch đơn lẻ và trượt giá, dẫn đến thiếu ổn định trong giao dịch.
iAssets của Helix thiên về thị trường phái sinh đòn bẩy, ngắn hạn thực sự có thể thu hút một mức độ hoạt động giao dịch nhất định, nhưng mô hình biến động cao, đòn bẩy cao này vẫn còn nghi vấn về tính ổn định dài hạn.
Điều thú vị là cách tiếp cận kết hợp TradFi của Bitget Wallet, trước tiên dựa trên mô hình «lệnh trên chuỗi, giao dịch đồng bộ cổ phiếu thật bên ngoài chuỗi» của Ondo đã nêu ở phần đầu, cho phép đúc, chuộc và chuyển nhượng tức thì ở khu vực ngoài nước Mỹ, như nhà nghiên cứu Trần Kiếm nói: «Lợi ích là bất kỳ cổ phiếu được mã hóa nào sinh ra đều không cần phải tạo lại thanh khoản trên chuỗi cho nó, đó cũng là lý do tại sao Ondo có thể mã hóa hàng ngàn cổ phiếu cùng lúc.»
Đồng thời, nó tận dụng các nhà tạo lập thị trường tổ chức như Jump Crypto để cung cấp độ sâu và chênh lệch giá gần bằng với công ty môi giới truyền thống (<0,3%) trên chuỗi. Cơ chế hai lớp «giao dịch cổ phiếu thật bên ngoài chuỗi + thanh khoản tổ chức trên chuỗi» này giúp người dùng vừa được hưởng phí giao dịch thấp hơn, vừa tránh được các vấn đề thiếu thanh khoản và trượt giá phổ biến trong mô hình DeFi.
3. Rào cản người dùng và khả năng tiếp cận toàn cầu
Đối với nhà đầu tư thị trường mới nổi, mô hình tài sản tổng hợp hiển nhiên có rào cản người dùng và khả năng tiếp cận toàn cầu thấp nhất: chỉ cần một ví trên chuỗi là có thể giao dịch, không cần xác minh danh tính nào. Nhưng cái giá cho sự tiện lợi này là thiếu sự hỗ trợ của tài sản thật, rủi ro hoàn toàn do người dùng tự gánh.
Mô hình của Bitget Wallet xếp thứ hai. Nó cung cấp cổng vào «không cần KYC + giao dịch bằng USDT + đầu tư từ 1 đô la», giảm đáng kể rào cản tham gia, đồng thời đảm bảo an toàn tài sản thông qua lưu ký cổ phiếu thật của Ondo.
So sánh, Bybit tuy có lợi thế nhất định về thanh khoản, nhưng do đặc tính CFD và bắt buộc KYC, phạm vi người dùng bị hạn chế; Backed tuy hỗ trợ đa chuỗi, nhưng hiện vẫn cần đăng ký danh sách trắng, mức độ mở cửa còn hạn chế.
Có thể nói, ở giai đoạn hiện nay, Bitget Wallet nhờ tổ hợp «lưu ký tài sản thật + thanh khoản cao + rào cản thấp» đã đi theo một con đường hoàn toàn khác biệt so với DEX tài sản tổng hợp, nền tảng CFD và các giao thức RWA truyền thống. Mô hình này vừa đáp ứng yêu cầu về an toàn tài sản theo xu hướng tuân thủ pháp luật, vừa phần nào dung hòa sự thuận tiện tham gia cho người dùng toàn cầu.
Tuy nhiên, dù mô hình lưu ký cổ phiếu thật nâng cao của Ondo kết hợp với cổng vào流量 của Bitget Wallet đã đạt được sự cân bằng tốt giữa an toàn tài sản, thanh khoản và khả năng tiếp cận, tạo nên lợi thế phân hóa nhất định, toàn bộ赛道 vẫn đối mặt ba thách thức lớn:
-
Sự bất định về quản lý xuyên biên giới: Ngay cả khi có nhà môi giới Mỹ lưu ký, việc bán token chứng khoán xuyên quốc gia vẫn có thể kích hoạt các yêu cầu tuân thủ pháp luật ở các khu vực tài phán khác nhau.
-
Giáo dục thị trường và định hướng thanh khoản: Làm thế nào để thu hút thêm nhiều nhà đầu tư truyền thống chấp nhận sản phẩm cổ phiếu Mỹ trên chuỗi, và duy trì độ sâu thanh khoản ổn định, là bài kiểm tra dài hạn cho vận hành.
-
Vùng xám quy tắc thuế: Thuế là yếu tố ẩn nhưng quan trọng. Cách xác định thuế lợi nhuận vốn, thuế cổ tức từ cổ phiếu Mỹ trên chuỗi ở các quốc gia khác nhau chưa thống nhất, Cục Thuế Nội Bộ Mỹ (IRS) có theo dõi hay không, và theo dõi như thế nào với các giao dịch trên chuỗi, vẫn còn bất định. Điều này có nghĩa nền tảng không chỉ cần cung cấp dịch vụ giao dịch hợp pháp, mà còn phải đưa ra hướng dẫn thuế rõ ràng cho người dùng, mới thực sự giảm rào cản tham gia.
Nhìn chung,赛道 cổ phiếu Mỹ được mã hóa đang chuyển từ «giai đoạn thử nghiệm» sang «phân hóa mô hình», ai giải quyết được đồng thời ba vấn đề tuân thủ pháp luật, thanh khoản, khả năng tiếp cận, người đó có nhiều khả năng đột phá hơn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Farm_Web3
