Xu hướng đưa tài sản lên chuỗi trong bối cảnh định giá tiền ổn định
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Xu hướng đưa tài sản lên chuỗi trong bối cảnh định giá tiền ổn định
Ổn định tiền tệ đã thúc đẩy cải cách toàn cầu hóa tài chính chuỗi và chuyển đổi tài sản lên chuỗi thông qua việc thay đổi hình thức định giá tiền tệ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Dương Ca Gary
Tháng 8 năm 2025, các thành phố tài chính toàn cầu bắt đầu chứng kiến những biến động thị trường mạnh mẽ do làn sóng stablecoin gây ra. Sự thúc đẩy từ Genius Act và Project Crypto cùng với các ví dụ làm giàu điển hình từ Mstr và Circle đã phá vỡ sự cân bằng trong cuộc đấu tranh lợi ích của tài chính truyền thống. Stablecoin, liên kết tiền mã hóa - cổ phiếu, DAT, RWA và quản lý tài sản trên chuỗi nhanh chóng trở thành các điểm nóng cạnh tranh trong môi trường mới.
Bản chất, việc thực thi đạo luật stablecoin là bước khởi đầu cho cuộc cải cách toàn diện chuyển dịch tài chính toàn cầu lên chuỗi. Đường cong tăng trưởng thứ hai của Crypto sẽ phát triển dọc theo các kịch bản ứng dụng của stablecoin và quá trình token hóa các loại tài sản khác nhau, kết hợp tính linh hoạt của tài chính Crypto với kinh nghiệm lâu đời của tài chính chuyên nghiệp, tạo nên sự phát triển phân hóa dưới các khung pháp lý phù hợp khác nhau tại các khu vực khác nhau.
TÓM TẮT
1. Bản chất của Genius Act là trao quyền phát hành và thanh toán tiền tệ để thu về quyền định giá tiền tệ mạnh hơn
2. Stablecoin đã kích hoạt cải cách tài chính và tài sản lên chuỗi thông qua thay đổi hình thức định giá tiền tệ
3. Cuộc cải cách đang nhanh chóng phá vỡ liên minh cartel lâu dài của tài chính truyền thống, mang lại cơ hội tái cấu trúc lợi ích giữa hỗn loạn
4. Trump đã thành công kết nối lợi ích cá nhân vào điểm then chốt của chuyển đổi lịch sử, tạo nên tính chính danh khó tin nổi
5. Hai hướng đi của liên kết tiền mã hóa - cổ phiếu: Chứng khoán hóa (Securitization) và Token hóa (Tokenization), cùng đặc điểm thị trường
6. Đặc điểm ngành và vấn đề của stablecoin, DAT, token hóa cổ phiếu, RWA và quản lý tài sản trên chuỗi
7. Sự phân hóa ngành nghề và văn hóa sau khi đường cong tăng trưởng thứ hai của Crypto khởi động
1. Bản chất của Genius Act là trao quyền phát hành và thanh toán tiền tệ để thu về quyền định giá tiền tệ mạnh hơn
Trong một bài viết trước đó <Đạo luật GENIUS và Tiền tệ bóng trên chuỗi>, tôi đã chi tiết xu hướng không thể đảo ngược về suy giảm sức kiểm soát của đô la Mỹ truyền thống, cũng như Genius Act nhằm mục đích trao quyền phát hành và thanh toán để đổi lấy quyết định đánh đổi lưu thông đô la Mỹ ở quy mô lớn hơn. Thực tế, hành động này trong vòng 3 tháng kể từ khi Genius Act được đưa ra đã tiếp tục được thị trường chứng minh tính đúng đắn và tầm nhìn xa của nó. Việc nới lỏng và trao quyền phát hành và thanh toán đô la Mỹ ở giai đoạn này thực chất đã giúp stablecoin phái sinh từ đô la Mỹ có được phạm vi ứng dụng thị trường rộng rãi hơn thông qua hình thức tiền tệ bóng, củng cố quyền định giá rộng rãi hơn; và chính quyền định giá tiền tệ mới là biểu hiện của năng lực cạnh tranh đồng thuận trong tài chính lên chuỗi tương lai, còn quyền phát hành và thanh toán sẽ dần mờ nhạt trở thành một cơ sở hạ tầng phổ thông, mất đi bức tường thành bảo vệ và giá trị cạnh tranh vốn có.
Chiến tranh tiền tệ tương lai là cuộc cạnh tranh về sức mạnh đồng thuận trong ứng dụng tiền tệ, chứ không phải là cuộc cạnh tranh về quyền phát hành và thanh toán. Đây là lần cải cách chất lượng mà tài chính lên chuỗi buộc phải ép tài chính truyền thống thực hiện, và rõ ràng đây là một quan niệm mà nhiều quốc gia, khu vực, cũng như một số chuyên gia, học giả và doanh nhân tài chính truyền thống chưa nhận ra hoặc rất khó thay đổi. Nói cách khác, M2 của tiền tệ trên chuỗi trong tương lai sẽ dần mất đi ý nghĩa vốn có. Việc phát hành tràn lan tiền tệ và tài sản được token hóa sẽ trở thành một dạng tự do, nhưng tự do này không đồng nghĩa với việc có giá trị tương đương. Giá trị thực sự sẽ tồn tại dưới dạng sức mạnh đồng thuận của tiền tệ và tài sản được token hóa, thể hiện qua tính thanh khoản, sức mua, khả năng tương tác, mức độ công nhận cộng đồng và các phản hồi giá trị thị trường định lượng khác.
Trước thời điểm cải cách mang tính bước ngoặt này, sự linh hoạt trong tư duy chuyển đổi mô hình là vô cùng quan trọng. Nhiều định nghĩa kinh tế học truyền thống, phương pháp kiểm soát thị trường và hình thái vận hành tài sản sẽ thay đổi. Ví dụ, khi M2 mất đi ý nghĩa ban đầu, nó có thể được điều chỉnh bằng hệ số giá trị lưu thông như một nhân tử, dẫn đến giá trị lưu thông hiệu quả của một loại tiền tệ hay tài sản nào đó. Tất nhiên, các chính sách tiền tệ và tài khóa khác cũng cần thay đổi về bản chất để thích nghi với phương pháp quản trị kinh tế trên chuỗi mới.
2. Stablecoin đã kích hoạt cải cách tài chính và tài sản lên chuỗi thông qua thay đổi hình thức định giá tiền tệ
Sau khi Genius Act âm thầm khởi động cuộc chiến tiền tệ mới này, các quốc gia và khu vực trên toàn thế giới lần lượt ban hành đạo luật stablecoin riêng. Mặc dù nền tảng của nhiều đạo luật này vẫn dựa trên các quy tắc quen thuộc của tài chính tiền tệ truyền thống và cần thời gian để lặp lại, điều chỉnh và thích nghi, nhưng cải cách tài chính lên chuỗi đã bắt đầu trên toàn bộ thị trường.
Mặc dù tài sản được thanh toán bằng 1USD và 1 USDC (hoặc stablecoin khác) có vẻ không khác biệt lớn về định giá, nhưng do bản chất cơ chế tiền tệ khác nhau, ý nghĩa tài chính đối với tài sản đã thay đổi đáng kể. Sự thay đổi này chủ yếu thể hiện ở khả năng lập trình, khả năng tổ hợp, tính thanh khoản thị trường, tính lưu thông phân hóa theo hệ sinh thái, cũng như tính linh hoạt của các sản phẩm phái sinh tài chính.
Gần đây, khi bạn bè có nền tảng tài chính truyền thống hỏi về đặc điểm quản lý tài sản trên chuỗi của CICADA Finance, tôi thường dùng cách so sánh với "bo mạch chủ tài chính", trong đó các chiến lược tài sản khác nhau giống như các "chip tài chính" với thuật toán khác nhau, có thể cắm rút linh hoạt vào bo mạch chủ tài chính để tạo thành tổ hợp tài chính linh hoạt, còn stablecoin đóng vai trò như "dòng điện tài chính" (chú thích 1) kết nối chip và bo mạch chủ.
3. Cuộc cải cách đang nhanh chóng phá vỡ liên minh cartel lâu dài của tài chính truyền thống, mang lại cơ hội tái cấu trúc lợi ích giữa hỗn loạn
Từ Genius Act đến Project Crypto, cải cách stablecoin và tài chính trên chuỗi đã phá vỡ bản chất mô hình lợi ích cố hữu của tài chính truyền thống. Trong các thời kỳ lịch sử khác, điều này chắc chắn sẽ gây ra xung đột mâu thuẫn quy mô lớn, nhưng lần này lại diễn ra khá trơn tru và dễ chấp nhận. Liệu điều này có phải vì pháp chế tài chính hiện đại khiến cạnh tranh công bằng hơn, hay các tổ chức ngày nay văn minh hơn so với quá khứ?
Tất nhiên là không. Lý do rất đơn giản: tốc độ phát triển xã hội toàn cầu hiện nay quá nhanh, lợi nhuận bổ sung mà các doanh nghiệp nhìn rõ xu hướng và chuyển đổi nhanh chóng đạt được vượt xa chi phí thiệt hại do cố thủ liên minh lợi ích cũ chống lại. Liên minh cartel tài chính giai đoạn trước đã nhanh chóng bị các doanh nghiệp chuyển đổi nhanh phá vỡ và bỏ lại. Từ Phố Wall đến toàn bộ New York, lần này đều chọn mô hình (+3, +3) để bước vào tình thế mới và tham gia chơi.
Quá trình chuyển đổi này chắc chắn sẽ dẫn đến giai đoạn tái cấu trúc hỗn loạn trên thị trường tài chính, đồng thời cũng xuất hiện nhiều cơ hội giao dịch tài sản và vốn mới.
Trong tháng qua, tôi nhận thấy tại thị trường New York, mức độ cứng nhắc của các liên minh cartel trong các ngành khác nhau là rõ rệt khác nhau. Dù ngành tài chính đã nhanh chóng chuyển mình dưới tác động của Genius Act và Project Crypto, vẫn còn nhiều ngành truyền thống (ví dụ bất động sản) rất trì trệ. Do liên minh độc quyền kiểm soát chặt chẽ điều kiện tham gia và lưu thông thông tin, môi trường giao dịch của nhiều ngành vẫn rất sơ khai, nhiều tài sản RWA còn xa mới đủ điều kiện tham gia nâng cấp token hóa hiện tại.
4. Trump đã thành công kết nối lợi ích cá nhân vào điểm then chốt của chuyển đổi lịch sử, tạo nên tính chính danh khó tin nổi
Đáng chú ý vẫn là tổng thống tiền mã hóa Trump, người thúc đẩy những phát triển nhanh chóng này. Trong lịch sử, việc thúc đẩy cải cách thường là việc rủi ro cao,阻力 lớn và không được lòng người, đặc biệt khi gắn thêm lợi ích cá nhân thì càng thêm dầu vào lửa. Tuy nhiên, cách xử lý của Trump thực sự rất khéo léo khi bám đúng vào một điểm then chốt lịch sử đặc biệt, giành được tính đúng đắn và chính danh khó tưởng tượng, dùng cơ hội tái cấu trúc lợi ích do xu hướng phát triển tất yếu của ngành mang lại để triệt tiêu lượng lớn phản kháng tiêu cực, tạo nên hiệu ứng đặc biệt và không thể sao chép.
5. Hai hướng đi của liên kết tiền mã hóa - cổ phiếu: Chứng khoán hóa (Securitization) và Token hóa (Tokenization), cùng đặc điểm thị trường
Liên kết tiền mã hóa - cổ phiếu là chủ đề quan trọng trong quý III/2025. Về bản chất, liên kết này thực ra gồm hai hướng: một là đưa tài sản token vào các công ty niêm yết để tạo ra lợi nhuận vốn dưới dạng cổ phiếu; hai là token hóa cổ phiếu theo hướng phát triển chính sách hiện tại, tạo ra thị trường cổ phiếu token có thể giao dịch 24/7. Hướng đầu tiên là quá trình chứng khoán hóa (Securitization), thường do ủy ban chứng khoán của một quốc gia hoặc khu vực quản lý; hướng thứ hai là quá trình token hóa (Tokenization), tạm thời được quản lý bởi các quy định quản lý tài sản thay thế, có nơi thuộc giám sát ngân hàng về tiền tệ hoặc thanh toán, có nơi thuộc giám sát chứng khoán thay thế.
Quá trình chứng khoán hóa trong liên kết tiền mã hóa - cổ phiếu đã phát triển ra một thuật ngữ mới trong quý III/2025, đó là DAT (Digital Asset Treasury), là một quá trình linh hoạt và phổ quát hơn so với ETF, đưa tài sản token vào các công ty niêm yết để tạo ra lợi nhuận vốn cho cổ phiếu. Thành công của DAT trong các ví dụ thế hệ đầu như Mstr đã tạo ra hệ số lợi nhuận 1,5x-2x (đỉnh điểm gần 4x), trong nửa năm qua trở thành xu hướng làm giàu chủ đạo tại các thành phố tài chính lớn như New York, Hồng Kông. Đối với thị trường DAT vào cuối quý III, đầu quý IV, khác biệt so với thế hệ đầu Mstr-BTC nằm ở: 1) Mở rộng tài sản đưa vào, bắt đầu bao gồm các tài sản token khác ngoài BTC như ETH và SOL; 2) Ngoài hệ số lợi nhuận trực tiếp do đưa tài sản vào, bắt đầu sử dụng công cụ tài chính tạo đòn bẩy để đạt hệ số vốn hoặc tiền tệ cao hơn; 3) Khác với Mstr mang ý nghĩa kinh tế chính trị mang tính biểu tượng, các doanh nghiệp nhỏ và vừa tham gia phần lớn mang tính thương mại hoàn toàn, do đó nguy cơ "bẫy Davis kép" sau khi đạt lợi nhuận sẽ rõ rệt hơn.
Quá trình token hóa trong liên kết tiền mã hóa - cổ phiếu vẫn ở giai đoạn sơ khai trong quý III/2025. Các vấn đề chính gồm: 1) Quá sớm đối với kịch bản dành cho người dùng (to C), nhu cầu hiện tại chưa đủ chân thực (thường chỉ có nhu cầu tăng thời gian giao dịch và tránh thuế trong kỳ không tuân thủ), vẫn đang trong giai đoạn xây dựng hạ tầng và giai đoạn đầu dành cho doanh nghiệp (to B); 2) Không thân thiện với các bên tham gia nhỏ và vừa, do lợi nhuận khó khăn từ vấn đề 1), hiện tại chỉ có các bên tham gia trưởng thành như Robinhood và Ondo Finance mới có khả năng duy trì thị trường ban đầu; 3) Nhu cầu xây dựng hạ tầng và to B tương đối ẩn giấu và dài hạn, mô hình kinh doanh riêng lẻ rất khó tự sinh lời, cần hình thành chuỗi ngành mới có thể tạo cộng hưởng tổng thể, cần một thời gian phát triển. Nhiều tổ chức tham gia ban đầu đã có một số giả định sai lầm về giai đoạn phát triển sơ khai của token hóa cổ phiếu. Giai đoạn hiện tại thực sự cần hoặc có nhu cầu phát triển gồm: 1) Thiết lập lộ trình tuân thủ tại các khu vực khác nhau; 2) Mua/bán/mượn chứng khoán với chi phí thấp để phát hành quy mô lớn tài sản cổ phiếu được token hóa; 3) Hình thành nhà cung cấp thanh khoản với khối lượng vốn lớn; 4) Sử dụng công cụ tài chính như cho vay để tạo đòn bẩy, hệ số nhân và thị trường phái sinh; 5) Cung cấp lượng lớn tài sản thanh khoản cao, có giá trị alpha khai thác được cho thị trường chiến lược định lượng token đang cạnh tranh khốc liệt.
Nhìn đối chiếu,截至到 quý III/2025, quá trình chứng khoán hóa trong liên kết tiền mã hóa - cổ phiếu gần tiền hơn so với quá trình token hóa, nhưng lại đối mặt với cửa sổ cơ hội ngắn hơn; ngược lại, quá trình token hóa cổ phiếu là hướng phát triển dài hạn, là bước quan trọng trong tiến trình tài sản lên chuỗi, đồng thời mở ra thị trường lớn hơn cho tài sản tài chính định lượng kiểu chiến lược.
6. Đặc điểm ngành và vấn đề của stablecoin, DAT, token hóa cổ phiếu, RWA và quản lý tài sản trên chuỗi
Stablecoin, DAT, token hóa cổ phiếu, RWA và quản lý tài sản trên chuỗi có thể nói là năm bông hoa vàng của đường cong tăng trưởng thứ hai của Crypto và quá trình tài sản lên chuỗi. Trong đó stablecoin, DAT và token hóa cổ phiếu đã được thảo luận ở trên, không lặp lại.
RWA là赛道 thú vị, năm ngoái không được ưa chuộng, nhưng sang năm nay dù được chào đón trở lại lại xuất hiện nhiều vấn đề hơn, chủ yếu gồm: 1) Đa số các tài sản hoặc thậm chí các nền tảng làm RWA đều coi RWA như công cụ gây quỹ, mà không suy nghĩ về vấn đề sức mua chuyển nhượng sau phát hành tài sản, vấn đề thoái vốn, tính thanh khoản, vấn đề sinh lời, vấn đề làm thị trường và tính bền vững; 2) Không có hoặc không xem xét vấn đề định giá hợp lý có thể đánh giá được và quá trình Oracle đối với tài sản RWA; 3) Ngoài chức năng gây quỹ, không tiến hành thiết kế kinh tế hóa về khả năng tổ hợp và lập trình, cũng như xây dựng hệ sinh thái, không khác gì tư duy P2P và Crowd Funding của Web2.
Trong vài tháng qua, chúng tôi đã tiếp xúc với lượng lớn đối tác RWA. Khái quát, bản chất RWA là xây dựng thị trường cấp 1,5 cho một số tài sản phi tiêu chuẩn. Việc này thực chất là bài toán khó "mình không muốn thì đừng áp đặt cho người khác". Với những tài sản vốn dĩ thiếu đồng thuận, sức mua và thanh khoản, thật sự rất khó đạt được mục tiêu một bước到位 thông qua RWA. Toàn bộ quá trình token hóa tài sản vẫn cần trải qua quá trình chuẩn hóa, định giá hợp lý, thị trường hóa và tài chính hóa đối với chính tài sản đó. Vấn đề trọng tâm khó giải quyết nhất đối với tài sản RWA là vấn đề thanh khoản chuyển nhượng quy mô lớn và trung hạn, tức là vấn đề mà các cấu trúc tài chính cấu trúc và tổ chức xử lý tài sản thanh khoản trên thị trường truyền thống đang đối mặt, hiện tại vẫn thiếu giải pháp hiệu quả trên thị trường token hóa tài sản Crypto.
So với nhiều người trực giác quan tâm đến bất động sản, sưu tầm kỹ thuật số và nghệ thuật, giai đoạn này các tài sản RWA phù hợp hơn để thực hiện token hóa thực tế là Supply Chain Fi và PayFi, đặc điểm tài sản thanh khoản cơ bản hỗ trợ khả thi dòng giao dịch được token hóa.
Quản lý tài sản trên chuỗi thực chất là赛道 tổng hợp quản lý phân loại tài sản dưới làn sóng stablecoin, bản chất là một công trình hệ thống xử lý kết nối tài sản thanh khoản Liquid Asset và vốn thanh khoản Liquid Fund, từ thiết kế mô hình kinh tế đến sản phẩm nền tảng, từ lựa chọn tài sản đến vận hành quản lý tài sản, đều phức tạp hơn TradFi, đòi hỏi năng lực định lượng tinh gọn chuyên môn đa lĩnh vực. CICADA Finance trong nửa năm qua đã nhanh chóng lặp lại năng lực quản lý tài sản trên chuỗi trong tăng trưởng đường cong thứ hai, mở rộng tiêu chuẩn mới cho quản lý tài sản trên chuỗi, chào đón sự hợp tác trao đổi từ các tài sản và hệ sinh thái khác nhau.
7. Sự phân hóa ngành nghề và văn hóa sau khi đường cong tăng trưởng thứ hai của Crypto khởi động
Sau khi SEC ra mắt Project Crypto vào tháng 8, sự tăng trưởng nhanh chóng của đường cong thứ hai Crypto đã đẩy nhanh quá trình phân hóa sâu hơn toàn bộ thị trường Crypto. Bắc Mỹ, Đông Nam Á, Trung Đông và châu Phi bắt đầu thể hiện sự khác biệt hoàn toàn.
Sự phát triển của hệ sinh thái DeFi bản địa và stablecoin thể hiện mạnh nhất tại New York và bờ Đông; RWA và liên kết tiền mã hóa - cổ phiếu đều có cơ hội tại các thành phố tài chính toàn cầu, nhưng mỗi nơi đều chịu ảnh hưởng nhất định bởi đặc thù chính sách riêng, cộng với quán tính tư duy của nhân sự chủ chốt thị trường, dẫn đến cách hiểu khác nhau; châu Phi, Nam Á và Nam Mỹ phát triển nhiều hơn từ góc độ ứng dụng Supply Chain Fi và PayFi, thực chất là các thị trường mới nổi thực sự, hiện vẫn chưa được thị trường Crypto phản ánh vào giá, nhưng tiềm lực hậu thuẫn rất lớn; Đông Nam Á反倒 trở thành cơ sở tiếp nhận phát triển hậu kỳ cho đường cong đầu tiên, các sàn giao dịch tập trung và các dự án câu chuyện đều đổ dồn về đây để tạo lực mua mới.
Môi trường xã hội khác nhau theo địa lý đã tạo ra sự phân tầng chia cắt trên thị trường Crypto, tài chính toàn cầu đang đối mặt với cải cách tài chính và thay đổi cách thức định giá tài sản theo nhiều chiều kích khác nhau, stablecoin chỉ là bước khởi đầu đầu tiên.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@ary_yangge
