Curve âm mưu phần tiếp theo, Yield Basis mô hình mới cho lợi nhuận tiền ổn định
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Curve âm mưu phần tiếp theo, Yield Basis mô hình mới cho lợi nhuận tiền ổn định
Con đường mở rộng giao dịch stablecoin ngoài Ethena.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Tả Gia Ngoẹo Sườn Núi
Sau khi Luna-UST sụp đổ, stablecoin hoàn toàn nói lời tạm biệt với kỷ nguyên stablecoin thuật toán. Cơ chế CDP (DAI, GHO, crvUSD) từng được xem là hy vọng duy nhất của cảng làng, nhưng cuối cùng lại là Ethena và mô hình neo lợi suất do nó đại diện đã phá vỡ vòng vây USDT/USDC. Mô hình này vừa tránh được vấn đề hiệu quả vốn thấp do thế chấp vượt mức gây ra, vừa dùng đặc tính lợi suất nội sinh để mở rộng thị trường DeFi.
Nhìn lại hệ sinh thái Curve, sau khi chiếm lĩnh thị trường DEX nhờ giao dịch stablecoin, họ dần tiến vào thị trường cho vay Llama Lend và thị trường stablecoin crvUSD. Nhưng dưới ánh hào quang của hệ Aave, lượng phát hành crvUSD dài lâu dậm chân ở mức khoảng 100 triệu USD, cơ bản chỉ có thể làm phông nền.
Tuy nhiên, sau khi vòng xoáy tăng trưởng của Ethena/Aave/Pendle khởi động, dự án mới Yield Basis thuộc hệ Curve cũng muốn chia phần thị trường stablecoin, cũng bắt đầu từ khoản vay đòn bẩy tuần hoàn, nhưng lần này hướng đến giao dịch, mong muốn dùng giao dịch xóa bỏ căn bệnh kinh niên của AMM DEX – tổn thất vô thường (IL, Impermanent Loss).
Chủ nghĩa đơn phương loại bỏ tổn thất vô thường
Tác phẩm mới nhất của hệ Curve, giờ đây BTC của bạn là của tôi rồi, cầm lấy YB mà đứng canh đi.
Yield Basis đại diện cho thời kỳ Phục Hưng, trong một dự án bạn có thể thấy khai thác thanh khoản, đào trước, chiến tranh Curve, staking, veToken, LP Token và khoản vay tuần hoàn – đúng là tinh hoa của sự phát triển DeFi.
Michael Egorov, người sáng lập Curve, là người hưởng lợi đầu tiên từ sự phát triển DEX. Ông cải tiến thuật toán AMM kinh điển x*y=k của Uniswap, lần lượt đưa ra các thuật toán stableswap và cryptoswap nhằm hỗ trợ "giao dịch stablecoin" tốt hơn và thuật toán phổ quát hiệu quả cao hơn.
Giao dịch quy mô lớn các stablecoin đã đặt nền móng cho vị thế của Curve trên thị trường "tái cấp vốn" chuỗi của các stablecoin như USDC/USDT/DAI, Curve cũng trở thành cơ sở hạ tầng chuỗi quan trọng nhất cho stablecoin trước thời Pendle, thậm chí sự sụp đổ của UST cũng trực tiếp bắt nguồn từ thời điểm thanh khoản Curve bị rút đổi.
Về kinh tế học token, mô hình veToken và sau đó là cơ chế "hối lộ" Convex đã khiến veCRV trở thành tài sản thực sự có tác dụng, tuy nhiên sau bốn năm khóa, nỗi khổ trong lòng đa số người nắm giữ $CRV khó có thể nói với người ngoài.
Sau khi Pendle và Ethena trỗi dậy, vị thế thị trường của hệ Curve không còn vững chắc, cốt lõi là với USDe, việc phòng ngừa rủi ro đến từ hợp đồng CEX, dẫn lưu bằng sUSDe để thu lợi nhuận, khiến tầm quan trọng của bản thân giao dịch stablecoin không còn thiết yếu.
Cuộc phản công đầu tiên của hệ Curve đến từ Resupply, liên kết hai ông lớn cổ xưa Convex và Yearn Fi ra mắt năm 2024, sau đó không ngoài dự đoán đã vỡ nợ, lần thử nghiệm đầu tiên của hệ Curve thất bại.
Dự án Resupply gặp sự cố, dù không phải dự án chính thức của Curve, nhưng xương gãy vẫn dính dây thần kinh, nếu Curve không phản công tiếp thì rất khó mua được vé thông hành đến tương lai trong kỷ nguyên stablecoin mới.
Chuyên gia ra tay thật khác, Yield Basis nhắm không phải vào stablecoin hay thị trường cho vay, mà là vấn đề tổn thất vô thường trong AMM DEX, nhưng cần tuyên bố trước: mục đích thực sự của Yield Basis chưa bao giờ là loại bỏ tổn thất vô thường, mà là thông qua đó thúc đẩy lượng phát hành crvUSD tăng vọt.
Nhưng vẫn bắt đầu từ cơ chế phát sinh tổn thất vô thường: LP (người cung cấp thanh khoản) thay thế nhà tạo lập thị trường truyền thống, dưới kích thích phân chia phí giao dịch, cung cấp "thanh khoản hai chiều" cho cặp giao dịch AMM DEX, ví dụ trong cặp BTC/crvUSD, LP cần cung cấp 1 BTC và 1 crvUSD (giả sử 1BTC = 1USD), lúc này tổng giá trị của LP là 2 USD.
Tương ứng, giá 1 BTC p có thể biểu thị bằng y/x, ta quy ước p=y/x, lúc này nếu giá BTC thay đổi, ví dụ tăng 100% lên 2 USD, sẽ xảy ra tình huống chênh lệch giá:
A Pool: Người chênh lệch giá sẽ dùng 1 USD mua 1 BTC, lúc này LP phải bán BTC thu về 2 USD
B Pool: Bán trong B Pool có giá trị đạt 2 USD, người chênh lệch giá lãi ròng 2-1=1 USD
Lợi nhuận của người chênh lệch giá về bản chất chính là tổn thất của LP ở A Pool. Nếu định lượng tổn thất này, có thể tính giá trị LP sau khi chênh lệch giá LP(p) = 2√p (x,y cùng biểu thị bằng p), nhưng nếu LP đơn giản nắm giữ 1 BTC và 1 crvUSD, coi như không có tổn thất, biểu thị là LP~hold~(p) = p +1.
Theo bất đẳng thức, trong điều kiện p>0 và không bằng 1, luôn có 2√p < p + 1, lợi nhuận người chênh lệch giá về bản chất đến từ tổn thất của LP, do đó dưới kích thích lợi ích kinh tế, LP có xu hướng rút thanh khoản để nắm giữ tiền mã hóa, và giao thức AMM phải dùng tỷ lệ phí cao hơn và kích thích token để giữ chân LP, đây cũng là lý do cơ bản khiến CEX duy trì ưu thế trước DEX trong lĩnh vực giao ngay.
Chú thích ảnh: Tổn thất vô thường
Nguồn ảnh: @yieldbasis
Xét từ góc độ hệ thống kinh tế toàn chuỗi, tổn thất vô thường có thể coi là một dạng "kỳ vọng", LP chọn cung cấp thanh khoản thì không thể đòi hỏi lợi nhuận từ việc nắm giữ, vì vậy về bản chất tổn thất vô thường nhiều hơn là một dạng tổn thất kế toán, chứ không nên coi là tổn thất kinh tế thực sự. So với nắm giữ BTC, LP cũng nhận được phí giao dịch.
Yield Basis không nghĩ như vậy, họ không loại bỏ kỳ vọng tổn thất của LP bằng cách tăng thanh khoản hay tỷ lệ phí, mà bắt đầu từ "hiệu quả tạo lập thị trường". Như đã nói, so với p+1 khi nắm giữ, 2√p của LP mãi mãi không theo kịp, nhưng xét theo tỷ suất lợi nhuận trên mỗi đô la đầu tư ban đầu, đầu tư ban đầu 2 USD, giá trị hiện tại 2√p USD, "tỷ suất lợi nhuận" trên mỗi đô la là 2√p/2 = √p, nhớ p là giá 1 BTC chứ, nên nếu bạn nắm giữ đơn giản, p chính là tỷ suất lợi nhuận tài sản của bạn.
Giả sử đầu tư ban đầu 2 USD, sau khi tăng 100%, biến động lợi nhuận LP như sau:
• Giá trị tăng tuyệt đối: 2 USD = 1 BTC (1 USD) + 1 crvUSD -> 2√2 USD (người chênh lệch giá sẽ lấy phần chênh lệch)
• Tỷ suất lợi nhuận tương đối: 2 USD = 1 BTC (1 USD) + 1 crvUSD -> √2 USD
Yield Basis bắt đầu từ góc độ tỷ suất lợi nhuận tài sản, biến √p thành p để đảm bảo LP vừa có phí giao dịch vừa giữ lợi nhuận nắm giữ, điều này rất đơn giản, chỉ cần √p² là được, xét về tài chính, cần đòn bẩy 2x, và phải là đòn bẩy 2x cố định, quá cao hay quá thấp đều khiến hệ thống kinh tế sụp đổ.
Chú thích ảnh: So sánh LP Value Scaling giữa p và √p
Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
Tức là để 1 BTC phát huy hiệu quả tạo lập thị trường gấp đôi, tự nhiên không có crvUSD tương ứng tham gia chia phí, BTC chỉ còn bản thân tham gia so sánh tỷ suất lợi nhuận, tức biến từ √p thành chính p.
Dù bạn có tin hay không, tháng 2 vừa rồi Yield Basis công bố gọi vốn 5 triệu USD, chứng tỏ có VC tin rồi.
Nhưng! LP thêm thanh khoản phải là cặp giao dịch tương ứng BTC/crvUSD, trong bể toàn BTC thì không vận hành được, Llama Lend và crvUSD nhân cơ hội mà hành, đưa ra cơ chế cho vay kép:
1. Người dùng gửi (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC, YB (Yield Basis) dùng 500 BTC vay ra 500 crvUSD tương đương, lưu ý, lúc này là tương đương, dùng cơ chế flash loan, không phải CDP hoàn toàn (ban đầu tỷ lệ thế chấp khoảng 200%)
2. YB gửi 500BTC/500 crvUSD vào bể giao dịch BTC/crvUSD tương ứng của Curve, và đúc thành $ybBTC đại diện cho phần sở hữu
3. YB dùng phần sở hữu LP trị giá 1000U làm tài sản thế chấp tiếp tục đi vay 500 crvUSD theo cơ chế CDP trên Llama Lend và hoàn trả khoản vay tương đương ban đầu
4. Người dùng nhận được ybBTC đại diện 1000U, Llama Lend nhận được tài sản thế chấp 1000U và xóa khoản vay tương đương đầu tiên, bể Curve nhận được thanh khoản 500BTC/500 crvUSD
Chú thích ảnh: Quy trình hoạt động của YB
Nguồn ảnh: @yieldbasis
Cuối cùng, 500 BTC "loại bỏ" khoản vay của chính mình, còn nhận được phần sở hữu LP trị giá 1000U, hiệu ứng đòn bẩy 2x đạt được. Nhưng lưu ý, khoản vay tương đương là do YB vay ra, đóng vai trò trung gian then chốt, về bản chất YB chịu trách nhiệm khoản vay 500U còn lại với Llama Lend, nên phí giao dịch Curve YB cũng phải chia phần.
Nếu người dùng cho rằng 500U BTC có thể tạo ra lợi nhuận phí 1000U, thì đúng, nhưng nghĩ rằng toàn bộ đều về mình thì hơi thiếu lịch sự, nói đơn giản, không chỉ chia 50-50, toan tính nhỏ của YB nằm ở sự tôn kính từng pixel dành cho Curve.
Hãy tính lợi nhuận ban đầu:
Trong đó, 2x Fee nghĩa là người dùng đầu tư 500U BTC tương đương có thể tạo ra lợi nhuận phí 1000U, Borrow_APR đại diện cho lãi suất của Llama_Lend, Rebalance_Fee đại diện cho phí duy trì đòn bẩy 2x của người chênh lệch giá, phần này về bản chất vẫn do LP chi trả.
Bây giờ có một tin tốt và một tin xấu:
• Tin tốt: Toàn bộ thu nhập cho vay của Llama Lend quay trở lại bể Curve, tương đương tăng thụ động lợi nhuận LP
• Tin xấu: Phí giao dịch bể Curve cố định chia 50% cho bản thân bể, tức LP và YB đều phải chia phần còn lại 50% phí
Tuy nhiên phần phí chia cho veYB là động, thực tế là phải chia động giữa người nắm giữ ybBTC và veYB, trong đó veYB cố định tối thiểu 10% đảm bảo chia phần, nghĩa là ngay cả khi mọi người không staking ybBTC, họ cũng chỉ nhận được 45% tổng thu nhập ban đầu, còn veYB tức bản thân YB nhận được 5% tổng thu nhập.
Kết quả kỳ lạ xuất hiện, ngay cả khi người dùng không staking ybBTC cho YB, cũng chỉ nhận được 45% phí, nếu chọn staking ybBTC thì nhận được token YB nhưng phải từ bỏ phí, nếu muốn cả hai thì có thể tiếp tục staking YB đổi lấy veYB để nhận phí.
Chú thích ảnh: Chia lợi nhuận giữa ybBTC và veYB
Nguồn ảnh: @yieldbasis
Tổn thất vô thường sẽ không bao giờ biến mất, chỉ là chuyển dịch.
Bạn tưởng dùng 500U BTC tương đương phát huy hiệu quả tạo lập thị trường 1000U, nhưng YB đâu có nói toàn bộ lợi nhuận tạo lập thị trường đều cho bạn, hơn nữa sau khi bạn staking thành veYB, phải gỡ staking hai lần, veYB->YB, ybBTC->wBTC mới lấy lại được vốn và lợi nhuận ban đầu.
Nhưng nếu muốn có quyền biểu quyết đầy đủ veYB, tức cơ chế hối lộ, thì xin chúc mừng, bạn nhận được thời hạn khóa 4 năm, nếu không thì quyền biểu quyết và lợi nhuận sẽ giảm dần theo thời gian staking, vậy lợi ích của việc khóa 4 năm và từ bỏ tính thanh khoản BTC để lấy YB có đáng hay không, tùy vào suy nghĩ cá nhân.
Như đã đề cập, tổn thất vô thường là một dạng tổn thất kế toán, chỉ cần không rút thanh khoản thì chỉ là lỗ trên giấy, hiện tại kế hoạch loại bỏ của YB về bản chất cũng là "thu nhập kế toán", cho bạn cảm giác lãi trên giấy khi neo lợi nhuận nắm giữ, sau đó nuôi dưỡng hệ thống kinh tế riêng.
Bạn muốn dùng 500U đòn bẩy thu nhập phí 1000U, YB muốn "khóa" BTC của bạn, bán token YB cho bạn.
Đàm phán đa phương ôm lấy vòng xoáy tăng trưởng
Kỷ đại lợi suất, có giấc mơ cứ đến.
Dựa trên Curve, dùng crvUSD, dù có thể赋能 $CRV, nhưng cũng mở ra giao thức Yield Basis và token $YB mới, vậy 4 năm sau YB có thể giữ giá tăng giá không? E hèm...
Ngoài cơ chế kinh tế phức tạp của Yield Basis, điểm then chốt là con đường mở rộng thị trường crvUSD.
Llama Lend về bản chất là một phần của Curve, nhưng người sáng lập Curve lại đề xuất phát hành thêm 60 triệu USD crvUSD để cung cấp thanh khoản ban đầu cho YB, điều này hơi táo bạo.
Chú thích ảnh: YB chưa động, crvUSD đã đi trước
Nguồn ảnh: @newmichwill
YB sẽ theo kế hoạch mang lại lợi ích cho Curve và người nắm giữ $veCRV, nhưng cốt lõi là định giá và tăng giá token YB, crvUSD nói到底 là U, vậy YB thực sự là tài sản tăng giá sao?
Chưa kể nếu lại xảy ra sự kiện ReSupply, ảnh hưởng sẽ trực tiếp đến bản thể Curve.
Vì vậy, bài viết này không phân tích liên kết token và kế hoạch chia lợi nhuận giữa YB và Curve, $CRV còn chưa xa, $YB chắc chắn không đáng tiền, lãng phí byte vô nghĩa.
Nhưng trong lập luận phát hành bổ sung cho bản thân, có thể thấy được ý tưởng kỳ lạ của Michael, BTC người dùng gửi vào sẽ "phát hành thêm" crvUSD tương đương, lợi ích là tăng lượng cung crvUSD, mỗi crvUSD đều được đưa vào bể kiếm phí, đây là cảnh quan giao dịch thực sự.
Nhưng về bản chất phần dự trữ crvUSD này là tương đương chứ không vượt mức, nếu không thể nâng tỷ lệ dự trữ, vậy nâng hiệu ứng kiếm tiền crvUSD cũng là một cách, còn nhớ tỷ suất lợi nhuận tương đối vốn không?
Theo ý tưởng của Michael, crvUSD bị vay ra sẽ phối hợp hiệu quả với bể giao dịch hiện tại, ví dụ wBTC/crvUSD sẽ liên kết với crvUSD/USDC, thúc đẩy khối lượng giao dịch của bên trước, cũng thúc đẩy tăng khối lượng giao dịch bên sau.
Mà phí giao dịch
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@zuoyeweb3
