「Staking, ETF, kho bạc」ba mũi tên cùng bắn: Logic giá trị của Ethereum đang được viết lại?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
「Staking, ETF, kho bạc」ba mũi tên cùng bắn: Logic giá trị của Ethereum đang được viết lại?
Ethereum đang đứng trước một nút "cộng hưởng đa tầng" chưa từng có.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: imToken
Ethereum đang đứng trước một điểm nút chưa từng có với "sự cộng hưởng đa câu chuyện".
Về mặt chuỗi khối, quy mô đặt cược ETH tiếp tục tăng mạnh, dần xác lập vai trò "mốc lãi suất phi rủi ro"; ở cấp độ tài chính truyền thống, các quỹ ETF giao ngay đã vận hành hơn một năm, khối lượng giao dịch và dòng vốn ròng liên tục gia tăng, đánh dấu sự tham gia ngày càng sâu của nguồn vốn tuân thủ quy định; ở cấp độ doanh nghiệp, ngày càng nhiều công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ bắt đầu chiến lược đưa ETH vào dự trữ tài sản.
Việc đặt cược, ETF và tài sản doanh nghiệp – ba xu hướng tưởng chừng độc lập này đang tương tác lẫn nhau, cùng thúc đẩy ETH chuyển mình từ một token mã hóa đơn thuần thành một tài sản tài chính tổng hợp sở hữu lợi suất, kênh hợp pháp và giá trị dự trữ doanh nghiệp.
Nếu như câu chuyện của Bitcoin là "vàng kỹ thuật số", thì câu chuyện về Ethereum đang âm thầm chuyển sang "sổ cái toàn cầu", và đón chờ thời khắc "cộng hưởng then chốt" vào năm 2025.
01 Đặt cược tăng ổn định, lãi suất chuẩn ETH dần hình thành
Kể từ khi nâng cấp Shanghai vào tháng 4 năm 2023 mở chức năng rút tiền đặt cược, Ethereum đã hoàn toàn giải quyết được nguy cơ tắc nghẽn rút vốn, giải phóng tiềm năng phát triển của hệ sinh thái đặt cược. Sau đó, thị trường sản phẩm phái sinh dựa trên LSD nhanh chóng bùng nổ, thúc đẩy tỷ lệ đặt cược ETH không ngừng tăng cao.
Tính đến thời điểm viết bài, lượng ETH đặt cược đã vượt 33,8 triệu, tương đương khoảng 140 tỷ USD theo giá hiện tại, chiếm hơn 25% tổng nguồn cung – mức tăng đáng kể so với tỷ lệ khoảng 10% vài năm trước. Điều này không chỉ củng cố an ninh mạng lưới mà còn làm tăng tính khan hiếm của ETH về mặt cung cầu.
Quan trọng hơn, việc đặt cược ETH đang dần trở thành "mốc lãi suất" trong tài chính trên chuỗi.
Trong năm qua, mức lợi nhuận đặt cược hàng năm từ 3%-5% đã được thị trường chấp nhận rộng rãi, thậm chí bị một số báo cáo nghiên cứu của tổ chức coi là "lãi suất trái phiếu kho bạc phiên bản chuỗi", tạo nên mối quan hệ đối chiếu ngầm với đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ. Tính chất này khiến ETH không còn chỉ là tài sản giao dịch, mà đã mang logic nền tảng của sản phẩm thu nhập cố định.
Tuy nhiên gần đây cũng xuất hiện một xu hướng ngược đáng chú ý – kể từ ngày 16 tháng 7, yêu cầu rút vốn ETH tăng vọt, số lượng yêu cầu rút khỏi trình xác thực tăng từ dưới 2.000 lên 475.000 vào ngày 22 tháng 7, thời gian chờ đợi cũng kéo dài từ dưới một giờ lên hơn 8 ngày.
Theo dữ liệu từ The Block, hiện có khoảng 670.000 ETH (khoảng 3,1 tỷ USD) đang xếp hàng rút vốn, vượt xa nhu cầu đặt cược mới, thời gian xử lý dự kiến gần 12 ngày. Nguyên nhân chủ yếu dẫn đến làn sóng rút vốn lớn này bao gồm việc tháo gỡ vòng đòn bẩy trong bối cảnh giá tăng, rủi ro mất neo LST và cơ hội chênh lệch giá, trong đó Lido, EthFi và Coinbase là nguồn rút vốn chính.
Nguồn: The Block
Tuy nhiên dù làn sóng rút vốn ngắn hạn gây ra biến động, xét về dài hạn, việc đặt cược ETH đã dần trở thành "mốc lãi suất phi rủi ro" trên chuỗi, trở thành một trong những nền tảng tài chính cốt lõi của ETH.
Đáng chú ý, trong năm 2024, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ duy trì ở mức 4%-5%, khiến lãi suất đặt cược ETH từng mất sức hấp dẫn. Tuy nhiên khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) bắt đầu lộ trình giảm lãi suất vào năm 2025, mức lợi suất 3%-5% từ việc đặt cược ETH lại trở nên cạnh tranh, thậm chí được xem là "lợi nhuận vượt trội" trong một số mô hình rủi ro.
Điều này cho thấy mối liên hệ ngầm sâu sắc hơn giữa lãi suất trên chuỗi của ETH và môi trường thanh khoản toàn cầu, đặc biệt là các giao thức tái đặt cược như EigenLayer đã thu hút hơn 10 tỷ USD ETH tham gia, hình thành logic dây chuyền "lãi suất đặt cược → phí tái đặt cược → an ninh giao thức".
Nói cách khác, ETH không chỉ là tài sản mà còn dần trở thành tài sản thế chấp nền tảng cho hệ thống tài chính Web3.
02 ETF trở thành kênh chính cho vốn truyền thống
Tháng 5 năm 2024, SEC Hoa Kỳ phê duyệt 8 đơn đăng ký 19b-4 cho các quỹ ETF giao ngay Ethereum và chính thức niêm yết giao dịch vào ngày 23 tháng 7, đánh dấu việc mở thông đạo hợp pháp giữa ETH và Phố Wall. Đến nay, các quỹ ETF giao ngay Ethereum đã vận hành hơn một năm.
Xét một cách khách quan, ETF với tư cách là "lối vào hợp pháp" đã cung cấp kênh đầu tư trực tiếp ETH cho các tổ chức truyền thống, đồng thời giảm ma sát tuân thủ về mặt kế toán và kiểm toán. Theo dữ liệu SoSoValue, đến nay tổng tài sản ròng của các quỹ ETF Ethereum tại Mỹ đã vượt 27 tỷ USD, chiếm khoảng 5,34% vốn hóa Ethereum, với tổng dòng vốn ròng tích lũy đạt 12,4 tỷ USD kể từ khi niêm yết.
Tuy nhiên thị trường thường hay đánh giá quá cao hiệu ứng ngắn hạn của sự vật mới, nhưng lại đánh giá thấp ảnh hưởng dài hạn. Sự phát triển của ETF Ethereum chính là minh chứng rõ nét cho quy luật này, bởi sức bật thật sự của ETF không xuất hiện ngay từ đầu – trước tháng 5 năm nay, khối lượng giao dịch trung bình ngày của ETF ETH vẫn ở mức thấp, thị trường chưa mặn mà.
Nguồn: SoSoValue
Điểm ngoặt xuất hiện vào ngày 11 tháng 8 năm 2025, khi dòng vốn ròng hàng ngày của ETF Ethereum lần đầu tiên vượt 1 tỷ USD, trong đó ETHA của BlackRock thu hút 640 triệu USD, FETH của Fidelity thu hút 277 triệu USD, hiệu ứng hút vốn của hai gã khổng lồ này nổi bật rõ ràng, xu hướng tổ chức hóa của ETF Ethereum đã rõ ràng.
Ý nghĩa của ETF không chỉ nằm ở việc là "kênh" dẫn vốn, mà còn là "danh phận pháp lý" trên báo cáo kiểm toán và bảng cân đối kế toán, giúp giảm mạnh rào cản sở hữu ETH đối với các tổ chức. Một ý nghĩa sâu xa khác là nó mở ra con đường chênh lệch giá và phân bổ tài sản cho các định chế tài chính xuyên biên giới.
Quan trọng hơn, sự tập trung nắm giữ ETF đã bắt đầu hiển hiện: BlackRock và Fidelity chiếm tới 2/3 thị trường ETF ETH tại Mỹ. Xu hướng đầu ngành này không chỉ tạo hiệu ứng hút vốn mà còn có thể báo hiệu đặc trưng "định giá theo tổ chức" của ETH sẽ ngày càng rõ rệt trong tương lai.
03 ETH đổ mạnh vào bảng cân đối kế toán các công ty Mỹ
Nếu như MicroStrategy là ví dụ mốc son cho việc các công ty niêm yết đưa tài sản mã hóa vào bảng cân đối kế toán đối với BTC, thì từ năm 2025, ETH cũng đang bước vào điểm ngoặt tương tự.
Gần đây ngày càng nhiều doanh nghiệp Mỹ chọn đưa ETH vào tài sản công ty, và không phải để trưng bày, mà là phân bổ quy mô lớn, mang tính chiến lược.
Chẳng hạn BitMine, theo công bố chính thức, lượng tài sản mã hóa nắm giữ đã vượt 6,612 tỷ USD, tăng khoảng 1,7 tỷ USD so với một tuần trước đó, trong đó BitMine nắm giữ 1,523 triệu ETH (theo giá hiện tại 4.326 USD mỗi ETH), đồng thời sở hữu 192 BTC.
Nguồn: BitMine
Đồng thời, công ty Cosmos Health niêm yết trên Nasdaq cũng tuyên bố ký thỏa thuận mua chứng khoán tối đa 300 triệu USD với một nhà đầu tư tổ chức Mỹ, nhằm khởi động chiến lược tài sản ETH, sử dụng hạ tầng lưu ký và đặt cược từ BitGo Trust.
Xu hướng chủ động đưa vào tài sản này khác biệt với việc phân bổ thụ động qua ETF: ETF chủ yếu đáp ứng nhu cầu phơi nhiễm sản phẩm tài chính, còn doanh nghiệp trực tiếp mua ETH và đưa vào tài sản cho thấy ETH đang trở thành phương tiện thanh toán thực tế và tài sản dự trữ. Dù là đa dạng hóa tài chính, thanh toán xuyên biên giới, hay dùng để thưởng nhân viên và khuyến khích nghiên cứu, ETH đều đang thể hiện tiềm năng ứng dụng như một "tài sản lưu động".
Nhìn chung, sau giai đoạn bị chỉ trích rộng rãi, nhiều câu chuyện về Ethereum đang kết nối tạo lực:
-
Lợi suất đặt cược mang lại cho ETH mốc lãi suất kiểu "trái phiếu chính phủ";
-
ETF mở ra kênh phân bổ cho vốn hợp pháp;
-
Tài sản doanh nghiệp tiếp tục trao cho ETH giá trị thực tiễn về dự trữ và thanh toán;
Ba yếu tố đan xen, cùng thúc đẩy ETH từ "token mã hóa" tiến tới "tài sản hạ tầng tài chính".
Nếu như Bitcoin trong tài sản doanh nghiệp đại diện cho "vàng kỹ thuật số", thì câu chuyện giá trị của Ethereum đang dần hướng tới "lõi thanh khoản của sổ cái toàn cầu".
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@imTokenOfficial
