Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) phê duyệt việc đổi mới ETP tiền mã hóa bằng tài sản vật chất, thị trường tài chính mã hóa tiếp tục đón nhận tin tích cực
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) phê duyệt việc đổi mới ETP tiền mã hóa bằng tài sản vật chất, thị trường tài chính mã hóa tiếp tục đón nhận tin tích cực
Việc mua chuộc tài sản mã hóa bằng tài sản thực giúp cơ chế lưu thông của tài sản mã hóa gần hơn với quỹ ETF truyền thống, đồng thời cung cấp một con đường trưởng thành để dòng vốn tổ chức tham gia hợp quy.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Fintax
1. Tổng quan chính sách và bối cảnh sự kiện
1.1 Tổng quan chính sách SEC
Ngày 29 tháng 7 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) cho phép các Đối tác Được ủy quyền (Authorized Participants, APs) thực hiện việc mua bán sản phẩm giao dịch trao đổi tài sản mã hóa (Exchange Traded Products, ETP) bằng tài sản thực.
Bên cạnh đó, SEC phê duyệt mô hình mới cho giao dịch quyền chọn Bitcoin ETF giao ngay. Bao gồm việc giới thiệu quyền chọn linh hoạt (Flexible Exchange Option, FLEX) và các công cụ phái sinh tùy chỉnh, giúp người tham gia thị trường có tiếng nói nhiều hơn về đặc điểm hợp đồng như giá thực hiện, ngày đáo hạn và kiểu thực hiện.
Đồng thời, SEC cũng mở rộng giới hạn vị thế quyền chọn Bitcoin ETF từ 25.000 hợp đồng lên gấp mười lần, đạt 250.000 hợp đồng. Động thái này đánh dấu bước chuyển lớn của cơ quan quản lý chứng khoán Mỹ trong lĩnh vực tiền mã hóa, không chỉ tạo điều kiện chính sách thuận lợi hơn cho nhà phát hành ETP, đối tác được ủy quyền và nhà đầu tư mà còn nâng cao hiệu quả giao dịch và thanh khoản thị trường.
1.2 Sự khác biệt giữa ETP tài sản mã hóa và ETF truyền thống
Sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) là sản phẩm đầu tư niêm yết và giao dịch trên sàn giao dịch chứng khoán quốc gia, bao gồm quỹ giao dịch trao đổi (ETF), giấy tờ giao dịch trao đổi (ETN) và hàng hóa giao dịch trao đổi (ETC). ETP tài sản mã hóa thường được thành lập dưới dạng tín thác, nắm giữ tài sản là tiền mã hóa giao ngay hoặc công cụ phái sinh gắn với tiền mã hóa. Tín thác đóng vai trò là tổ chức phát hành chứng khoán, đăng ký phát hành và loại hình chứng khoán theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933 và Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934, đồng thời tuân thủ các điều khoản chống gian lận theo luật chứng khoán liên bang.
ETF được đăng ký theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940. Nhà phát hành ETF dựa vào các đối tác được ủy quyền để tạo và hoàn trả cổ phần ETF, đổi lấy chứng khoán hoặc rổ chứng khoán mà ETF theo dõi. Các đối tác được ủy quyền sau đó giao dịch cổ phần ETF trên sàn giao dịch (tức thị trường thứ cấp).
Yêu cầu báo cáo của ETP khác với ETF. ETP phải nộp báo cáo tài chính đã kiểm toán hằng năm (Form 10-K) và báo cáo tài chính quý (Form 10-Q), tương tự như yêu cầu đối với các công ty niêm yết truyền thống tại Mỹ. Trong khi đó, mặc dù ETF cũng phải nộp báo cáo tài chính đã kiểm toán hằng năm (Form N-CSR), nhưng chỉ cần thêm báo cáo tài chính nửa năm một lần.
2. Diễn biến quản lý ETP tài sản mã hóa tại Mỹ
2.1 Hành trình phát triển ETP tài sản mã hóa
Từ năm 2013, khi Winklevoss lần đầu tiên đệ trình đề xuất lên SEC Mỹ xin cấp phép Bitcoin ETF, nhiều bên phát hành đã cố gắng giành quyền tạo ra Bitcoin ETF, song các cơ quan quản lý Mỹ đã bác bỏ mọi nỗ lực.
Tháng 10 năm 2021, SEC phê duyệt ETF Bitcoin kỳ hạn đầu tiên tại Mỹ: ProShares Bitcoin ETF (BITO). Sau khi ETF kỳ hạn được thông qua, SEC phải đối mặt với một vụ kiện tại tòa án, yêu cầu chuyển đổi sản phẩm Bitcoin giao ngay OTC (bên ngoài sàn) thành ETP.
Ngày 29 tháng 8 năm 2023, Tòa phúc thẩm khu vực Washington D.C. chấp thuận kháng cáo của nguyên đơn và hủy quyết định từ chối trước đó của SEC. Không lâu sau, SEC phê duyệt niêm yết ETP Ethereum kỳ hạn vào tháng 10 năm 2023. Phán quyết này cũng mở đường cho việc cuối cùng thông qua ETP Bitcoin giao ngay vào tháng 1 năm 2024.
Ngày 10 tháng 1 năm 2024, SEC phê duyệt niêm yết và giao dịch nhiều ETP Bitcoin giao ngay. Ban đầu, hầu hết đơn xin ETP Bitcoin giao ngay đều cho biết sẽ áp dụng phương thức mua bán bằng tài sản thực. Tuy nhiên, trong thời gian lấy ý kiến phản hồi từ SEC, tất cả các đơn đều được sửa đổi, chuyển sang chỉ sử dụng mua bán bằng tiền mặt. Trước đợt phê duyệt này, mọi đơn xin ETP Bitcoin giao ngay đều thất bại do các vấn đề bảo vệ nhà đầu tư, rủi ro tiềm tàng về thao túng giá và thiếu thỏa thuận chia sẻ giám sát với thị trường Bitcoin lớn và được quản lý chặt chẽ.
Ngày 23 tháng 5 năm 2024, SEC phê duyệt thay đổi quy tắc sàn giao dịch, cho phép niêm yết và giao dịch nhiều ETP Ethereum giao ngay. Mô hình mua bán bằng tiền mặt cũng được duy trì ở ETP Ethereum giao ngay.
2.2 Động thái quản lý mới nhất đối với ETP tài sản mã hóa
2.2.1 SEC ban hành hướng dẫn mới về công bố thông tin cho ETP tài sản mã hóa
Ngày 1 tháng 7 năm 2025, Bộ phận Tài chính Doanh nghiệp (Division of Corporation Finance) thuộc SEC Mỹ đã ban hành hướng dẫn mới về công bố thông tin cho ETP tài sản mã hóa, nhằm cung cấp định hướng rõ ràng về phát hành và đăng ký ETP tài sản mã hóa trong khung pháp lý luật chứng khoán liên bang, thúc đẩy vận hành thị trường minh bạch.
Hướng dẫn nêu rõ, tổ chức phát hành ETP tài sản mã hóa phải hoàn thành các yêu cầu công bố thông tin liên quan đến phát hành và đăng ký sản phẩm theo quy định của Luật Chứng khoán và Luật Giao dịch Chứng khoán Hoa Kỳ, bao gồm các yếu tố rủi ro, mô tả hoạt động kinh doanh, nhà cung cấp dịch vụ tín thác, lưu ký tài sản tín thác, chi phí và phí tổn, mô tả chứng khoán, kế hoạch phân phối, quản lý, xung đột lợi ích, báo cáo tài chính, v.v.
Ngắn hạn, hướng dẫn này có thể kìm hãm việc phát hành một số sản phẩm thiếu minh bạch thông tin, khiến nhà đầu tư phải đánh giá lại mức chiết khấu rủi ro, gây áp lực rút vốn khỏi các sản phẩm ETP. Về dài hạn, động thái này sẽ đẩy nhanh tiến độ đăng ký và triển khai sản phẩm của các tổ chức hàng đầu, giảm tính bất định về quản lý và chi phí tuân thủ, hình thành hệ sinh thái đầu tư tài sản mã hóa trưởng thành và có trật tự hơn.
2.2.2 Các sàn giao dịch thúc đẩy tiêu chuẩn niêm yết chung cho ETP mã hóa
Đáng chú ý, ngoài việc mô hình vận hành ETP mã hóa tiến thêm bước quan trọng, kênh niêm yết của chúng cũng có khả năng được tối ưu hóa đáng kể.
Sở giao dịch quyền chọn Chicago BZX (Cboe BZX), Nasdaq và Sở giao dịch chứng khoán New York Arca (NYSE Arca, Inc.) đã gửi tới SEC một đề xuất sửa đổi quy tắc mang tính trọng đại. Đề xuất thiết lập tiêu chuẩn chung cho niêm yết và giao dịch cổ phiếu tín thác hàng hóa, nhằm đẩy nhanh quy trình xét duyệt giao dịch công khai cho các sản phẩm này. Theo quy định hiện hành, các sở giao dịch phải nộp mẫu 19b-4, kích hoạt thời gian xem xét tối đa 240 ngày. Khung đề xuất có thể rút ngắn thời gian này, thể chế hóa và chuẩn hóa quy trình "một đồng – một xét duyệt". Điều này sẽ giúp đơn giản hóa đáng kể quy trình niêm yết, giảm chi phí phát hành, mở ra con đường niêm yết hiệu quả, minh bạch cho các ETP hàng hóa, bao gồm cả tài sản mã hóa.
3. Ý nghĩa ngành của cơ chế mua bán bằng tài sản thực
3.1 So sánh cơ chế mua bán bằng tài sản thực và bằng tiền mặt
Trước đợt phê duyệt này, thị trường Mỹ yêu cầu các ETP Bitcoin và Ethereum giao ngay phải áp dụng mô hình mua bán bằng tiền mặt. Điều này có nghĩa là khi các đối tác được ủy quyền (thường là các tập đoàn truyền thống lớn như Goldman Sachs, JPMorgan hoặc các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp) mua cổ phần ETP, họ phải giao tiền mặt cho nhà phát hành, sau đó nhà phát hành mới đi mua Bitcoin hoặc Ethereum trên thị trường giao ngay. Khi hoàn trả, nhà phát hành phải bán tài sản mã hóa để thu tiền mặt rồi mới chuyển cho đối tác được ủy quyền.
Cơ chế mua bán bằng tài sản thực cho phép các đối tác được ủy quyền trực tiếp giao Bitcoin hoặc Ethereum thật cho nhà phát hành ETP để mua cổ phần mới. Khi hoàn trả, nhà phát hành ETP có thể trực tiếp chuyển tài sản mã hóa tương ứng cho đối tác được ủy quyền. Do đó, nhà phát hành không cần quản lý dòng tiền mặt hay dòng tài sản mã hóa lớn, đồng thời có thể hoàn tất các giao dịch mua bán phức tạp trong thời gian ngắn.
3.2 Tác động tích cực đến thị trường tài sản mã hóa
Mua bán bằng tài sản thực mang lại lợi thế đáng kể trong việc kiểm soát chi phí giao dịch và trượt giá, giảm gánh nặng thuế tiềm tàng, nâng cao hiệu quả định giá tài sản và tăng tính thanh khoản thị trường.
(1) Chi phí giao dịch và trượt giá: Mua bán bằng tiền mặt kéo theo việc mua bán lượng lớn tài sản mã hóa, dẫn đến chi phí tích lũy và gây trượt giá trong giao dịch khối lượng lớn. Việc áp dụng mô hình mua bán bằng tài sản thực cho ETP mã hóa có thể giảm ma sát giao dịch, đồng thời mang lại sự linh hoạt lớn hơn cho nhà phát hành và nhà tạo lập thị trường.
(2) Gánh nặng thuế: Theo quy định của IRS, khi chuyển đổi tiền mã hóa sang tiền pháp định có liên quan đến thuế lợi nhuận vốn, nhà đầu tư phải tính lợi nhuận hoặc lỗ vốn bằng cách lấy giá bán trừ đi giá gốc, rồi nộp thuế lợi nhuận vốn tương ứng. Mua bán bằng tiền mặt đi kèm việc mua bán tài sản mã hóa, do đó làm tăng độ phức tạp về thuế và tạo gánh nặng thuế lợi nhuận vốn tiềm tàng, những chi phí này cuối cùng thường được chuyển sang nhà đầu tư. Cơ chế mua bán bằng tài sản thực cho phép nhà đầu tư trì hoãn thời điểm phát sinh lợi nhuận vốn cho đến khi bán ra, tạo không gian linh hoạt hơn trong hoạch định thuế.
(3) Hiệu quả định giá: Mua bán bằng tiền mặt có thể gây ra sự chênh lệch giữa giá thị trường ETP và giá trị tài sản ròng của nó, đặc biệt trong giai đoạn biến động mạnh, dẫn đến tình trạng giá cao hơn (premium) hoặc thấp hơn (discount). Việc mua bán bằng tiền mặt với khối lượng lớn cũng có thể khiến nhà phát hành phải điều chỉnh thường xuyên danh mục tài sản, gây biến động giá ETP. Mua bán bằng tài sản thực giúp duy trì sự nhất quán giữa giá ETP và giá trị tài sản ròng, nâng cao hiệu quả định giá, đảm bảo tính công bằng và minh bạch trong giao dịch.
(3) Tính thanh khoản thị trường: Trên thị trường cổ phiếu truyền thống và ETP, mô hình mua bán bằng tài sản thực thường được áp dụng. Việc chuyển đổi mô hình này đưa ETP tài sản mã hóa vào trạng thái vận hành tương đương với ETP hàng hóa truyền thống, mở rộng khả năng tiếp cận và phạm vi sản phẩm tài chính phái sinh mã hóa, từ đó hỗ trợ các tổ chức truyền thống đầu tư vào lĩnh vực mã hóa.
Như nhà phân tích James Seyffart của Bloomberg chỉ ra, việc SEC phê duyệt quy trình mua bán bằng tài sản thực cho Bitcoin và Ethereum ETF đã mở đường cho mô hình tương tự đối với các ETF altcoin (ví dụ như Solana, XRP...).
4. Kết luận
Lần đầu tiên SEC phê duyệt cơ chế mua bán bằng tài sản thực cho ETP tài sản mã hóa, góp thêm một bước quan trọng trong xây dựng thể chế cho thị trường tài chính mã hóa. Việc mua bán bằng tài sản thực giúp logic luân chuyển tài sản mã hóa gần hơn với ETF truyền thống, đồng thời cung cấp lộ trình trưởng thành để dòng vốn tổ chức tham gia một cách hợp quy.
Đồng thời, cơ quan quản lý đang đẩy nhanh việc hoàn thiện các chế độ配套. Hướng dẫn công bố thông tin mới nhất về ETP tài sản mã hóa do SEC ban hành lần đầu tiên làm rõ các yêu cầu đăng ký và công bố thông tin trong khung pháp lý luật chứng khoán liên bang, cung cấp tham chiếu tuân thủ rõ ràng hơn cho nhà phát hành và nhà đầu tư.
Hoạt động từ phía các sàn giao dịch cũng đáng chú ý. Cboe BZX, Nasdaq và NYSE Arca đã gửi đề xuất sửa đổi quy tắc lên SEC, dự kiến thiết lập tiêu chuẩn chung cho niêm yết cổ phiếu tín thác hàng hóa nhằm đơn giản hóa quy trình phê duyệt niêm yết ETP mã hóa. Nếu cải cách này được thực hiện, sẽ giải quyết được vấn đề cũ "đợi lâu, phê duyệt chậm", đồng thời nâng cao đáng kể hiệu quả và tính minh bạch của thị trường.
Nhìn chung, dù là cơ chế mua bán bằng tài sản thực ở tầng vận hành hay quy định mới về công bố thông tin ở tầng chính sách, tất cả đều chỉ về một xu hướng rõ ràng: tài sản mã hóa đang nhanh chóng tiến vào giai đoạn phát triển với định hướng rõ ràng hơn, có thể giám sát, có thể phân bổ và ngày càng tiệm cận sâu sắc với logic vận hành tài chính truyền thống. Xu hướng thị trường đang chuyển từ phòng thủ trước quản lý sang chủ động đón nhận, từ đầu cơ sang phân bổ giá trị. Cuộc cạnh tranh tương lai có thể sẽ không còn nằm ở thiết kế sản phẩm, mà tập trung vào việc ai có thể sớm nhất tìm được điểm cân bằng tốt nhất giữa tuân thủ và kiểm soát rủi ro, xây dựng hệ thống đầu tư tài sản mã hóa vững chắc và bền vững.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
TaxDAO
