Sự khám phá lại RWA – Cuộc sống mới trên chuỗi của các tài sản truyền thống
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Sự khám phá lại RWA – Cuộc sống mới trên chuỗi của các tài sản truyền thống
RWA đã được xem là giao diện cốt lõi thúc đẩy sự tích hợp tài chính giữa Web3 và Web2, đồng thời cũng là赛道 then chốt để tài chính trên chuỗi tiếp cận sự chấp nhận mainstream.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: kleinlabs X Aquarius
Lời nói đầu
Từ năm 2024, Real-World Assets (RWA) đang tái trở thành một trong những cốt truyện trọng tâm của thị trường tiền mã hóa. Từ stablecoin đến trái phiếu Mỹ, rồi đến cổ phiếu và tài sản phi tiêu chuẩn đang thử nghiệm, quá trình đưa tài sản thế giới thực lên chuỗi đang chuyển từ giai đoạn xác minh sang giai đoạn mở rộng. Động lực đằng sau không chỉ là sự trưởng thành về công nghệ, mà còn là sự thể hiện trực tiếp của môi trường quản lý toàn cầu ngày càng rõ ràng và tài chính truyền thống bắt đầu chủ động đón nhận cơ sở hạ tầng blockchain. Làn sóng RWA lần này không phải là ngẫu nhiên. Nó là kết quả giao thoa của nhiều biến số:
-
Bối cảnh vĩ mô: Lãi suất toàn cầu duy trì ở mức cao, vốn tổ chức đánh giá lại các công cụ thu nhập trên chuỗi;
-
Tiến triển chính sách: Các cơ quan quản lý chính như Mỹ và châu Âu dần thiết lập khung "tài sản được token hóa có quản lý", không gian tuân thủ của các dự án được mở rộng
-
Tiến triển công nghệ: Cơ sở hạ tầng như thanh toán trên chuỗi, mô-đun KYC, ví tổ chức và quản lý quyền hạn ngày càng trưởng thành;
-
Sự hòa nhập DeFi: RWA không còn là "đóng gói" tài sản ngoài chuỗi, mà là thành phần của hệ thống tài chính trên chuỗi, có tính thanh khoản, kết hợp và khả lập trình.
Số liệu cho thấy, tính đến tháng 8 năm 2025, tổng quy mô tài sản RWA trên chuỗi toàn cầu (không bao gồm stablecoin) đã đạt 250 tỷ USD+, quy mô stablecoin đạt vốn hóa 2500 tỷ USD+. RWA đã được coi là giao diện cốt lõi thúc đẩy sự hòa nhập giữa Web3 và tài chính Web2, cũng là lĩnh vực then chốt để tài chính trên chuỗi tiến tới sự chấp nhận chủ đạo.
1. Token hóa tài sản thực: Động cơ và con đường thực hiện
1.1 Why RWA? Tại sao tài sản thực phải "lên chuỗi"?
Hệ thống tài chính truyền thống lấy các tổ chức đăng ký tập trung và nhiều tầng trung gian làm trụ cột cốt lõi. Kiến trúc này vốn tồn tại sự kém hiệu quả cấu trúc, trở thành nút thắt hạn chế lưu thông tài sản và sự bao phủ tài chính:
-
Tính thanh khoản bị hạn chế: Các tài sản thực như bất động sản, vốn cổ phần tư nhân, trái phiếu dài hạn thường phải đối mặt với các vấn đề như ngưỡng giao dịch cao (ví dụ đầu tư từ hàng triệu), chu kỳ nắm giữ dài (nhiều năm thậm chí hàng chục năm), kênh lưu chuyển hạn chế. Một lượng lớn vốn bị "khóa", khó đạt được phân bổ hiệu quả.
-
Quy trình thanh toán và lưu ký rườm rà: Việc phát hành, giao dịch, thanh lý tài sản phụ thuộc vào nhiều trung gian như công ty chứng khoán, trung tâm thanh toán bù trừ, ngân hàng lưu ký, quy trình phức tạp và tốn thời gian (ví dụ thanh toán trái phiếu xuyên biên giới mất 3-5 ngày), không chỉ đẩy cao chi phí phí dịch vụ mà còn tăng xác suất rủi ro vận hành và chậm trễ.
-
Độ minh bạch dữ liệu không đủ: Định giá tài sản dựa vào dữ liệu ngoại tuyến phân mảnh (như báo cáo thẩm định bất động sản, báo cáo tài chính doanh nghiệp), hồ sơ giao dịch phân tán trong các hệ thống tổ chức khác nhau, khó đồng bộ và xác minh chéo thời gian thực, dẫn đến định giá chậm trễ, hiệu quả quản lý danh mục thấp.
-
Ngưỡng tham gia quá cao: Tài sản chất lượng cao (như vốn cổ phần tư nhân, tác phẩm nghệ thuật cao cấp) chủ yếu mở cửa cho tổ chức hoặc người có tài sản ròng cao, nhà đầu tư phổ thông bị loại trừ do hạn chế về lượng vốn, tiêu chuẩn tuân thủ, làm trầm trọng thêm sự bất bình đẳng trên thị trường tài chính.
Blockchain với tư cách là hệ thống sổ cái phân tán phi tập trung, thông qua "phi trung gian hóa" tái cấu trúc logic ghi chép và giao dịch tài sản, giải quyết điểm đau của tài chính truyền thống từ tầng công nghệ cơ sở. Ưu thế cốt lõi và giá trị của token hóa tài sản thực thể hiện như sau:
Sự hỗ trợ cơ sở của công nghệ blockchain
-
Khả năng phục hồi phi tập trung: Hồ sơ quyền sở hữu tài sản được duy trì chung bởi các nút toàn mạng, không cần phụ thuộc vào một tổ chức tập trung duy nhất, giảm thiểu rủi ro điểm đơn như sửa đổi dữ liệu, sụp đổ hệ thống, nâng cao khả năng chống chịu lỗi của toàn bộ hệ thống.
-
Tính không thể sửa đổi và có thể truy vết: Giao dịch trên chuỗi một khi được xác nhận sẽ được ghi lại vĩnh viễn, và có thể truy vết ngược thông qua dấu thời gian, cung cấp "chứng chỉ số" không thể sửa đổi cho việc chuyển nhượng quyền sở hữu tài sản, giảm thiểu gian lận và tranh chấp.
Giá trị cụ thể do token hóa mang lại
-
Cách mạng thanh khoản: Thông qua "quyền sở hữu phân đoạn" chia tài sản giá trị cao thành các token nhỏ (ví dụ bất động sản 10 triệu USD chia thành 1000 token 10.000 USD), kết hợp với thị trường phi tập trung hoạt động 24/7 và nhà tạo lập thị trường tự động (AMMs), giảm đáng kể ngưỡng đầu tư và nâng cao tính linh hoạt giao dịch.
-
Tự động hóa quy trình và phi trung gian hóa: Hợp đồng thông minh tự động thực hiện các quy trình như phát hành tài sản, phân phối cổ tức, thanh toán khi đáo hạn, thay thế thao tác thủ công của trung gian truyền thống; Oracle kết nối dữ liệu ngoại tuyến (như định giá bất động sản, doanh thu doanh nghiệp), hỗ trợ kích hoạt tự động các tình huống phức tạp như giải quyết bồi thường bảo hiểm, giảm đáng kể chi phí vận hành.
-
Nâng cấp tuân thủ và kiểm toán: Quy tắc KYC/AML được tích hợp sẵn trên chuỗi, có thể tự động xác minh tiêu chuẩn nhà đầu tư; tất cả dữ liệu giao dịch được đưa lên chuỗi thời gian thực, thuận tiện cho cơ quan quản lý và bên kiểm toán xác minh hiệu quả, theo tính toán có thể giảm 30%-50% chi phí tuân thủ.
-
Thanh toán nguyên tử và loại bỏ rủi ro: Thông qua hợp đồng thông minh thực hiện thanh toán nguyên tử "giao tài sản và tiền đồng thời", loại bỏ hoàn toàn rủi ro đối tác "tiền hàng không đồng bộ" trong giao dịch truyền thống, rút ngắn thời gian thanh toán từ T+3 xuống cấp giây.
-
Lưu thông toàn cầu và phối hợp DeFi: Tài sản token hóa vượt qua hạn chế địa lý, có thể lưu chuyển liền mạch trong mạng blockchain toàn cầu; đồng thời với tư cách là tài sản thế chấp kết nối với các giao thức DeFi như cho vay, khai thác thanh khoản, đạt được "một tài sản, tái sử dụng nhiều lần", giải phóng hiệu quả vốn cao hơn.
-
Nhìn chung, RWA là một cải tiến Pareto đối với ngành tài chính truyền thống, dựa trên đổi mới công nghệ, tối ưu hóa hiệu quả của tài chính truyền thống.
Xác minh con đường thành công: Kinh nghiệm từ stablecoin
Với tư cách là "viên gạch mở cửa" đưa tài sản thực lên chuỗi, stablecoin đã xác minh đầy đủ tính khả thi của công nghệ blockchain trong việc kết nối giá trị ngoài chuỗi với hệ sinh thái trên chuỗi:
-
Mô hình sơ khai: Các stablecoin như USDT, USDC thông qua neo 1:1 với dự trữ USD ngoài chuỗi, lần đầu tiên thực hiện ánh xạ tiêu chuẩn hóa tài sản pháp định thành token blockchain, trở thành thực tiễn ban đầu của "tài sản thực lên chuỗi".
-
Xác minh thị trường: Tính đến tháng 8 năm 2025, vốn hóa stablecoin đã vượt 2568 tỷ USD, chiếm vị trí thống trị tuyệt đối trên thị trường RWA, chứng minh tiềm năng quy mô hóa của việc đưa tài sản ngoài chuỗi lên chuỗi.
-
Giá trị gợi mở: Vận hành thành công của stablecoin xác minh tính an toàn, minh bạch và hiệu quả của ánh xạ "tài sản ngoài chuỗi - token trên chuỗi", cung cấp tiêu chuẩn công nghệ và mẫu tuân thủ cho token hóa RWA phức tạp hơn (như bất động sản, trái phiếu).
Thông qua công nghệ blockchain, tài sản thực có thể thoát khỏi hạn chế của tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp mô hình từ "nắm giữ tĩnh" sang "lưu chuyển động", từ "độc quyền của số ít" sang "mọi người có thể tiếp cận".
1.2 How to RWA? Con đường thực hiện và cấu trúc vận hành của RWA
Bản chất của RWA là thông qua công nghệ blockchain, chuyển đổi tài sản có giá trị trong thế giới thực thành chứng chỉ số khả lập trình trên chuỗi, đạt được vòng khép kín "giá trị ngoài chuỗi - thanh khoản trên chuỗi". Con đường thao tác cốt lõi của nó có thể chia thành bốn khâu then chốt:
a) Nhận diện và lưu ký tài sản ngoài chuỗi:
- Điều tra nhận diện tài sản ngoài chuỗi: Cần thông qua tổ chức bên thứ ba (văn phòng luật sư, công ty kế toán, cơ quan định giá) xác minh tính hợp pháp, quyền sở hữu và giá trị của tài sản. Ví dụ, bất động sản cần kiểm tra chứng thư quyền sở hữu, quyền thu nhập tiền thuê cần xác nhận hợp đồng thuê, vàng cần thông qua kho lưu trữ được chứng nhận LBMA và kiểm toán định kỳ. Đối với khoản phải thu, cần doanh nghiệp cốt lõi xác nhận tính xác thực của quyền đòi nợ, và thông qua lưu chứng blockchain.
· Phân loại và thực tiễn mô hình lưu ký:
Lưu ký tập trung
a. Ưu thế: Tính tuân thủ mạnh, phù hợp với tài sản tài chính (như trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp). Ví dụ, trái phiếu của MakerDAO do ngân hàng lưu ký, hợp đồng trên chuỗi ghi lại trạng thái thế chấp, cập nhật dữ liệu hàng quý.
Rủi ro: Tồn tại khả năng tổ chức lưu ký chiếm dụng tài sản. Năm 2024, một dự án bất động sản ở Singapore do thay đổi quyền sở hữu không đồng bộ trên chuỗi, dẫn đến NFT trở thành "tài sản vô chủ", làm nổi bật vấn đề chậm trễ thông tin của lưu ký tập trung.
Lưu ký phi tập trung
Thực hiện kỹ thuật: Thông qua quản trị DAO và hợp đồng thông minh tự động thực hiện phân phối thu nhập. Ví dụ, giao thức DeFi Goldfinch đưa tài sản cho vay lên chuỗi, hợp đồng thông minh quản lý hoàn trả và xử lý vỡ nợ.
Thách thức: Thiếu hỗ trợ pháp lý, lỗ hổng mã có thể dẫn đến mất mát tài sản. Một số dự án thử kết hợp chứng minh không tiết lộ thông tin (ZKP) xác minh tính nhất quán quyền sở hữu, nhưng chưa triển khai quy mô lớn.
Lưu ký hỗn hợp
Cân bằng: Tài sản ngoài chuỗi do bên thứ ba đáng tin cậy lưu giữ, dữ liệu trên chuỗi do các nút xác minh. Ví dụ, trong hệ thống nút của liên minh chuỗi RWA Hoa Dân Dữ liệu, nút tổ chức (ngân hàng, công ty tín thác) chịu trách nhiệm lưu ký tài sản, nút quản lý (chiếm 30%) thiết lập tiêu chuẩn tuân thủ, nút ngành (như cảng) cung cấp dữ liệu logistics.
Ví dụ: Dự án token hóa tín chỉ carbon Toucan Protocol do tổ chức môi trường lưu ký, ghi chép thông tin giao dịch và hủy trên chuỗi, đảm bảo tính minh bạch.
b) Xây dựng cấu trúc pháp lý:
Thông qua cấu trúc pháp lý như SPV (phương tiện mục đích đặc biệt), thỏa thuận tín thác, để người nắm giữ token trên chuỗi có quyền sở hữu hợp pháp hoặc quyền thu nhập, đồng thời thiết lập cầu nối pháp lý có thể thi hành với hệ thống tư pháp ngoài chuỗi, đảm bảo "token = chứng chỉ quyền lợi"
Do khác biệt khung quản lý ở các khu vực khác nhau, thiết kế cấu trúc pháp lý có sự khác biệt đáng kể:
-
Mỹ: Lấy "cô lập SPV + tuân thủ chứng khoán" làm cốt lõi. Kiến trúc phổ biến là đăng ký LLC (công ty trách nhiệm hữu hạn) ở bang Delaware làm SPV, nó nắm giữ tài sản cơ sở (như trái phiếu Mỹ, vốn cổ phần), người nắm giữ token thông qua nắm giữ cổ phần LLC gián tiếp hưởng quyền lợi tài sản. Đồng thời, cần phù hợp với khung quản lý của SEC theo loại tài sản — nếu token đại diện cho trái phiếu hoặc vốn cổ phần, cần tuân thủ miễn trừ đăng ký Reg D (hướng đến nhà đầu tư đủ tiêu chuẩn) hoặc Reg S (nhà đầu tư không phải Mỹ); nếu liên quan đến chia tách quyền thu nhập, cần thông qua cấu trúc "token hóa giấy tờ" (Tokenized Note) làm rõ quan hệ nợ - có, tránh bị định nghĩa là "chứng khoán chưa đăng ký".
-
Châu Âu: Dựa trên khung MiCA (Quy định thị trường tài sản mã hóa), lấy "tín thác hoặc SPV được EU công nhận" làm cơ sở. Ví dụ đăng ký SICAV (công ty đầu tư vốn biến đổi) ở Luxembourg làm SPV, nắm giữ tài sản và phát hành "token tham chiếu tài sản (ART)", mối quan hệ ràng buộc giữa token và tài sản cơ sở cần thông qua điều khoản hợp đồng thông minh và thỏa thuận pháp lý ràng buộc kép. MiCA yêu cầu rõ ràng bên phát hành token phải tiết lộ chi tiết lưu ký tài sản, quy tắc phân phối quyền lợi, và chấp nhận kiểm toán định kỳ của cơ quan quản lý EU, đảm bảo ràng buộc pháp lý giữa token trên chuỗi và quyền lợi ngoài chuỗi có thể thi hành trong phạm vi toàn EU.
c) Phát hành token hóa:
Đúc tài sản ngoài chuỗi nói trên thành token (thường là ERC-20), làm phương tiện lưu thông và kết hợp trên chuỗi
-
Ánh xạ toàn bộ 1:1: Mỗi token tương ứng với quyền lợi đầy đủ của tài sản cơ sở có giá trị tương đương. Ví dụ trong Paxos Gold (PAXG), 1 token tương ứng 1 ounce vàng vật chất, người nắm giữ có thể đổi lấy lượng vàng tương đương bất cứ lúc nào, giá trị token hoàn toàn đồng bộ với giá vàng; token trái phiếu Mỹ như $OUSG thì 1:1 tương ứng với cổ phần ETF trái phiếu Mỹ ngắn hạn, bao gồm quyền lợi đầy đủ về vốn gốc và lãi.
-
Ánh xạ quyền lợi một phần: Token chỉ đại diện cho quyền lợi cụ thể của tài sản cơ sở (như dòng thu nhập, quyền chia cổ tức), không bao gồm quyền sở hữu đầy đủ. Ví dụ trong token hóa bất động sản, một dự án có thể phát hành "token thu nhập tiền thuê", người nắm giữ chỉ nhận được chia sẻ tiền thuê bất động sản theo tỷ lệ, không có quyền sở hữu hoặc quyền xử lý bất động sản; trong token hóa trái phiếu doanh nghiệp, có thể phát hành "token lãi", chỉ tương ứng với thu nhập lãi từ trái phiếu, vốn gốc vẫn do người nắm giữ ban đầu giữ lại. Mô hình này phù hợp với việc chia nhỏ phân đoạn tài sản giá trị cao, giảm ngưỡng đầu tư.
d) Tích hợp và lưu thông trên chuỗi:
Token đi vào hệ sinh thái DeFi, có thể được sử dụng cho cho vay thế chấp, tạo lập thị trường, tái thế chấp, thiết kế tài sản cấu trúc, thông qua quản lý quyền hạn và hệ thống KYC trên chuỗi hỗ trợ người dùng tuân thủ tham gia
Hệ thống KYC trên chuỗi là công cụ cốt lõi để đạt được lưu thông tuân thủ, logic vận hành của nó là "xác minh danh tính lên chuỗi + kiểm soát quyền hạn động":
-
Chức năng cốt lõi: Thông qua hợp đồng thông minh kết nối với nhà cung cấp dịch vụ xác minh danh tính bên thứ ba (như Civic, KYC-Chain), người dùng cần gửi thông tin danh tính (hộ chiếu, chứng minh địa chỉ, chứng minh tài sản, v.v.), sau khi xác minh thông qua sẽ tạo "chứng chỉ KYC trên chuỗi" (không phải dữ liệu danh tính chính nó, mà là giá trị băm của kết quả xác minh).
-
Bảo vệ quyền riêng tư: Thông qua công nghệ chứng minh không tiết lộ thông tin (ZK-proof), trong điều kiện không tiết lộ thông tin danh tính cụ thể của người dùng, chỉ chứng minh với hợp đồng thông minh "người dùng đáp ứng tiêu chuẩn", cân bằng nhu cầu tuân thủ và quyền riêng tư. Ví dụ chứng chỉ KYC của một người dùng chỉ hiển thị "đã vượt qua xác minh chống rửa tiền EU", chứ không phải tên hoặc địa chỉ cụ thể.
Thông qua thiết kế vòng khép kín bốn khâu trên, RWA đạt được chuyển đổi từ "tài sản thực" sang "tài sản khả lập trình trên chuỗi", vừa giữ lại nền tảng giá trị của tài sản truyền thống, vừa trao cho nó đặc tính lưu thông và kết hợp hiệu quả của blockchain.
2. Phân loại: Các loại tài sản chủ đạo của RWA và sự trỗi dậy của cốt truyện trái phiếu Mỹ
Tài sản ngoài chuỗi (Real World Assets, RWA) đang di chuyển sang thế giới blockchain với tốc độ chưa từng có, phạm vi bao phủ của nó đã mở rộng từ các loại hình cốt lõi của tài chính truyền thống đến các lĩnh vực kinh tế thực tế rộng hơn. Từ các công cụ tài chính tiêu chuẩn hóa như trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp, cổ phiếu, đến các tài sản vật chất như bất động sản, vàng, dầu thô, rồi đến các quyền lợi phi tiêu chuẩn như vốn cổ phần tư nhân, tài sản trí tuệ, khoản phải thu chuỗi cung ứng, hầu như tất cả tài sản thực có thể tạo ra giá trị hoặc có đặc điểm quyền sở hữu, đều đang được khám phá để kết nối với mạng blockchain dưới dạng token hóa.
2.1 Bảy loại tài sản chủ đạo của RWA
Hiện tại, trong hệ sinh thái RWA (Real World Assets, tài sản thế giới thực lên chuỗi), các tài sản chủ đạo đã hình thành bảy loại bố trí chính: stablecoin, trái phiếu Mỹ token hóa, trái phiếu toàn cầu token hóa, tín dụng tư nhân token hóa, hàng hóa token hóa, quỹ thay thế tổ chức, cổ phiếu token hóa. Tính đến tháng 8 năm 2025, quy mô tài sản RWA trên chuỗi đạt $25.22B, stablecoin và trái phiếu Mỹ vẫn chiếm vị trí chủ lực vững chắc, quy mô thị trường stablecoin cao tới $256.82B, trái phiếu chính phủ token hóa cũng có khối lượng $6.80B. (Nguồn dữ liệu: RWA.xyz | Analytics on Tokenized Real-World Assets)
2.1.1 Stablecoins – Stablecoin
-
Mặc dù stablecoin không phải là "tài sản ngoài chuỗi" điển hình, nhưng cơ chế neo cốt lõi của nó chủ yếu dựa trên dự trữ pháp định hoặc trái phiếu ngoài chuỗi, do đó chiếm tỷ trọng lớn nhất trong RWA theo nghĩa rộng.
-
Tài sản đại diện: USDT, USDC, FDUSD, PYUSD, EURC
-
Động cơ lên chuỗi: Khả năng kết hợp thanh toán, cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi, thay thế thanh toán pháp định
-
Hướng mở rộng: Stablecoin nội tệ như KRW, JPY đang tăng tốc khám phá, phục vụ hệ sinh thái tiền mã hóa bản địa và giảm phụ thuộc USD; ngân hàng truyền thống thí điểm tiền gửi token hóa trên chuỗi, nâng cao hiệu quả giao dịch và khả năng thích ứng tình huống; nhiều nước thúc đẩy thí điểm mô phỏng CBDC (như "HKD kỹ thuật số" của Hồng Kông), tích lũy kinh nghiệm công nghệ và chính sách cho phát hành chính thức.
2.1.2 U.S. Treasuries – Trái phiếu Mỹ
-
Trái phiếu chính phủ Mỹ đã trở thành tài sản lên chuỗi phổ biến nhất, tỷ trọng vốn hóa vượt 60%, đưa đường cong thu nhập rủi ro thấp vào DeFi
-
Giao thức đại diện: Ondo, Backed
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@K1_Research
