Từ in tiền đến xây dựng chuỗi, giấc mơ "ngân hàng trung ương" của Circle
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Từ in tiền đến xây dựng chuỗi, giấc mơ "ngân hàng trung ương" của Circle
Nếu Arc ra mắt thành công, thu hút đủ người dùng và tính thanh khoản, Circle sẽ khẳng định vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng tiền ổn định.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: David, TechFlow
Ngày 12 tháng 8, đúng vào ngày công bố báo cáo tài chính đầu tiên sau khi niêm yết, Circle đã tung ra một quả bom tấn: Arc, một chuỗi khối L1 được thiết kế riêng cho tài chính tiền ổn định.
Nếu chỉ đọc tiêu đề tin tức, bạn có thể nghĩ đây lại là một câu chuyện blockchain thông thường.
Nhưng khi đặt điều này vào bối cảnh hành trình bảy năm qua của Circle, bạn sẽ nhận ra:
Đây không phải là một chuỗi công cộng, mà là tuyên bố chủ quyền về “ngân hàng trung ương kỹ thuật số”.
Theo nghĩa truyền thống, ngân hàng trung ương có ba chức năng chính: phát hành tiền tệ, quản lý hệ thống thanh toán - bù trừ và hoạch định chính sách tiền tệ.
Circle đang từng bước sao chép phiên bản kỹ thuật số —— trước tiên giành “quyền鑄 tiền” bằng USDC, sau đó xây dựng hệ thống thanh toán bằng Arc, và tiếp theo có thể là hoạch định chính sách tiền tệ kỹ thuật số.
Điều này không chỉ liên quan đến một công ty, mà là sự tái phân bổ quyền lực tiền tệ trong thời đại kỹ thuật số.
Lý thuyết tiến hóa ngân hàng trung ương của Circle
Tháng 9 năm 2018, khi Circle và Coinbase cùng ra mắt USDC, thị trường tiền ổn định vẫn do Tether thống trị.
Circle chọn con đường lúc đó dường như “lề mề”: tuân thủ tối đa quy định pháp lý.
Thứ nhất, nó chủ động vượt qua các rào cản giám sát khắt khe nhất, trở thành một trong những công ty đầu tiên nhận được Giấy phép BitLicense của bang New York. Giấy phép này được giới trong ngành gọi là “giấy phép mã hóa khó xin nhất thế giới”, với quy trình đăng ký phức tạp khiến nhiều công ty chùn bước.
Thứ hai, nó không hành động đơn độc mà bắt tay với Coinbase để thành lập Liên minh Centre —— vừa chia sẻ rủi ro giám sát, vừa tiếp cận ngay lập tức lượng người dùng khổng lồ của Coinbase, giúp USDC sinh ra đã đứng trên vai người khổng lồ.
Thứ ba, nó đưa tính minh bạch dự trữ lên mức tối đa: mỗi tháng đều công bố báo cáo kiểm toán dự trữ do công ty kế toán lập, đảm bảo 100% bằng tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, không động chạm đến giấy tờ thương mại hay tài sản rủi ro cao. Cách làm “học sinh giỏi” này ban đầu rất kém hấp dẫn —— trong thời kỳ tăng trưởng tự do từ 2018 đến 2020, USDC bị chê là “quá tập trung hóa”, tốc độ tăng trưởng chậm.
Điểm ngoặt đến vào năm 2020.
Sự bùng nổ của DeFi mùa hè khiến nhu cầu tiền ổn định tăng vọt, và quan trọng hơn, các quỹ phòng hộ, nhà tạo lập thị trường, công ty thanh toán và các tổ chức khác bắt đầu tham gia, lợi thế tuân thủ quy định của USDC cuối cùng cũng thể hiện rõ.
Từ 1 tỷ USD lưu thông, lên 42 tỷ USD, đến nay là 65 tỷ USD, đường cong tăng trưởng của USDC gần như thẳng đứng.
Nhưng chỉ làm “máy in tiền” là chưa đủ.
Tháng 3 năm 2023, Silicon Valley Bank sụp đổ, Circle có 3,3 tỷ USD dự trữ tại ngân hàng này, USDC từng mất neo xuống còn 0,87 USD, hoảng loạn lan rộng nhanh chóng.
Kết quả của "bài kiểm tra áp lực" này là chính phủ Mỹ vì phòng ngừa rủi ro hệ thống đã bảo đảm hoàn trả toàn bộ cho mọi khách hàng của Silicon Valley Bank.
Dù không phải cứu trợ riêng cho Circle, nhưng sự kiện này khiến Circle nhận ra rằng chỉ làm nhà phát hành là chưa đủ, phải kiểm soát thêm cơ sở hạ tầng thì mới thực sự làm chủ vận mệnh của mình.
Và điều thực sự thúc đẩy mong muốn kiểm soát này là việc giải tán Liên minh Centre. Sự kiện này phơi bày tình trạng “làm thuê” của Circle.
Tháng 8 năm 2023, Circle và Coinbase tuyên bố giải tán Liên minh Centre, Circle hoàn toàn tiếp quản quyền kiểm soát USDC. Về mặt hình thức, đây là bước đi độc lập của Circle; nhưng cái giá phải trả rất nặng, Coinbase nhận được quyền chia 50% doanh thu từ dự trữ USDC.
Điều này có nghĩa gì? Năm 2024, Coinbase thu về 910 triệu USD từ USDC, tăng 33% so với năm trước. Trong khi đó, Circle cùng năm đã chi hơn 1 tỷ USD chi phí phân phối, phần lớn chảy về Coinbase.
Nói cách khác, Circle vất vả gây dựng nên USDC, nhưng phải chia một nửa lợi nhuận cho Coinbase. Giống như ngân hàng trung ương in tiền, nhưng phải giao một nửa thuế鑄 tiền cho ngân hàng thương mại.
Hơn nữa, sự trỗi dậy của TRON càng khiến Circle nhìn thấy mô hình sinh lời mới.
Năm 2024, TRON xử lý 5,46 nghìn tỷ USD giao dịch USDT, trung bình mỗi ngày xử lý hơn 2 triệu giao dịch chuyển khoản, chỉ bằng việc cung cấp cơ sở hạ tầng chuyển khoản mà đã thu được khoản phí dịch vụ đáng kể —— đây là mô hình sinh lời ở thượng nguồn hơn, ổn định hơn so với phát hành tiền ổn định.
Đặc biệt trong bối cảnh lãi suất chuẩn Mỹ giảm, thu nhập lãi truyền thống từ tiền ổn định sẽ thu hẹp, trong khi phí dịch vụ cơ sở hạ tầng lại có thể duy trì tăng trưởng tương đối ổn định.
Điều này cảnh tỉnh Circle: ai kiểm soát cơ sở hạ tầng, người đó có thể thu thuế liên tục.
Vì vậy, Circle bắt đầu con đường chuyển đổi sang xây dựng cơ sở hạ tầng, triển khai nhiều hướng:
-
Circle Mint cho phép khách hàng doanh nghiệp trực tiếp鑄 và hoàn trả USDC;
-
CCTP (giao thức truyền tải xuyên chuỗi) cho phép chuyển USDC gốc giữa các blockchain khác nhau;
-
Circle APIs cung cấp trọn gói giải pháp tích hợp tiền ổn định cho doanh nghiệp.
Đến năm 2024, doanh thu của Circle đạt 1,68 tỷ USD, và cấu trúc doanh thu bắt đầu thay đổi —— ngoài lãi dự trữ truyền thống, ngày càng nhiều nguồn đến từ phí sử dụng API, phí dịch vụ xuyên chuỗi và phí dịch vụ doanh nghiệp.
Sự thay đổi này được xác nhận trong báo cáo tài chính mới nhất mà Circle công bố:
Dữ liệu cho thấy, doanh thu đăng ký và dịch vụ của Circle trong quý II năm nay đạt 24 triệu USD, dù chỉ chiếm khoảng 3,6% tổng doanh thu (phần lớn vẫn là lãi từ dự trữ USDC), nhưng so với cùng kỳ năm trước đã tăng mạnh 252%.
Từ mô hình kinh doanh đơn thuần in tiền thu lãi, chuyển sang mô hình “thu tiền thuê” đa dạng, mô hình kinh doanh trở nên có khả năng kiểm soát hơn.
Sự xuất hiện của Arc là điểm nhấn cao trào của quá trình chuyển đổi này.
Đây là một blockchain được thiết kế riêng cho tiền ổn định (USDC):
USDC làm Gas gốc, không cần nắm giữ ETH hay các token biến động khác; hệ thống yêu cầu báo giá cấp độ tổ chức, hỗ trợ thanh toán trên chuỗi 7×24 giờ; xác nhận giao dịch dưới 1 giây, cung cấp tùy chọn riêng tư số dư và giao dịch cho doanh nghiệp, đáp ứng nhu cầu tuân thủ.
Những tính năng này giống như dùng công nghệ để tuyên bố chủ quyền tiền tệ. Arc mở cửa cho mọi nhà phát triển, nhưng quy tắc do Circle đặt ra.
Tới đây, từ Centre tới Arc, Circle hoàn thành cú nhảy ba bậc:
Bậc một: giành quyền鑄 tiền (USDC);
Bậc hai: xây dựng ống dẫn tài chính (APIs, CCTP);
Bậc ba: thiết lập lãnh thổ chủ quyền (Arc)
Con đường này gần như tái hiện lịch sử tiến hóa của ngân hàng trung ương trong thế giới kỹ thuật số:
Từ ngân hàng tư nhân phát hành hối phiếu, đến độc quyền phát hành tiền tệ, rồi kiểm soát toàn bộ hệ thống tài chính —— chỉ khác là Circle tiến nhanh hơn.
Và giấc mơ “ngân hàng trung ương kỹ thuật số” này, nó không phải là người duy nhất theo đuổi.
Chung tham vọng, khác con đường
Trận chiến tiền ổn định năm 2025, các ông lớn đều có “giấc mơ ngân hàng trung ương”, chỉ khác ở con đường.
Circle chọn con đường khó nhất nhưng có thể mang lại giá trị lớn nhất: USDC → blockchain Arc → hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh.
Circle không hài lòng chỉ làm nhà phát hành tiền ổn định, mà muốn kiểm soát toàn bộ chuỗi giá trị —— từ phát hành tiền tệ đến hệ thống thanh toán, từ đường ray thanh toán đến ứng dụng tài chính.
Thiết kế của Arc处处 thể hiện “tư duy ngân hàng trung ương”:
Thứ nhất là công cụ chính sách tiền tệ, USDC làm Gas gốc giúp Circle có khả năng điều tiết tương tự “lãi suất cơ bản”; thứ hai là độc quyền thanh toán, động cơ ngoại hối RFQ cấp độ tổ chức tích hợp sẵn buộc việc thanh toán ngoại hối trên chuỗi phải đi qua cơ chế của họ; cuối cùng là quyền hoạch định quy tắc, Circle giữ quyền kiểm soát nâng cấp giao thức, có thể quyết định chức năng nào được bật, hành vi nào được phép.
Điều khó nhất ở đây là di cư hệ sinh thái —— làm sao thuyết phục người dùng và nhà phát triển rời khỏi Ethereum?
Câu trả lời của Circle là không di cư, mà bổ sung. Arc không nhằm thay thế USDC trên Ethereum, mà cung cấp giải pháp cho những trường hợp mà các blockchain hiện tại không đáp ứng được. Ví dụ như thanh toán doanh nghiệp cần riêng tư, giao dịch ngoại hối cần thanh toán tức thì, ứng dụng trên chuỗi cần chi phí dự đoán được.
Đây là một canh bạc lớn. Nếu thành công, Circle sẽ trở thành “Cục Dự trữ Liên bang” của tài chính kỹ thuật số; nếu thất bại, hàng chục tỷ USD đầu tư có thể đổ sông đổ biển.
Chiến lược của PayPal thực dụng và linh hoạt.
Năm 2023 PYUSD ra mắt đầu tiên trên Ethereum, năm 2024 mở rộng sang Solana, năm 2025 lên thêm mạng Stellar, gần đây còn phủ sóng Arbitrum.
PayPal không xây dựng blockchain riêng, mà để PYUSD linh hoạt mở rộng trên nhiều hệ sinh thái khả dụng, mỗi chuỗi là một kênh phân phối.
Ở giai đoạn đầu của tiền ổn định, kênh phân phối thực sự quan trọng hơn xây dựng cơ sở hạ tầng. Khi đã có sẵn thứ dùng được, tại sao phải tự làm?
Hãy chiếm lĩnh nhận thức người dùng và kịch bản sử dụng trước, vấn đề cơ sở hạ tầng để sau, huống hồ Paypal tự thân đã có mạng lưới 20 triệu thương gia.
Tether giống như “ngân hàng trung ương bóng” thực tế trong thế giới mã hóa.
Nó hầu như không can thiệp vào việc sử dụng USDT, phát ra rồi như tiền mặt, luân chuyển thế nào là chuyện của thị trường. Đặc biệt ở những khu vực và trường hợp có quy định mơ hồ, KYC khó khăn, USDT trở thành lựa chọn duy nhất.
Paolo Ardoino, người sáng lập Circle, từng nói trong một cuộc phỏng vấn rằng, USDT chủ yếu phục vụ các thị trường mới nổi (như Mỹ Latinh, châu Phi, Đông Nam Á), giúp người dùng địa phương tránh được cơ sở hạ tầng tài chính kém hiệu quả, giống một loại tiền ổn định quốc tế hơn.
Nhờ số cặp giao dịch trên hầu hết sàn giao dịch gấp 3–5 lần USDC, Tether tạo ra hiệu ứng mạng lưới thanh khoản mạnh mẽ.
Điều thú vị nhất là thái độ của Tether với các chuỗi mới. Nó không chủ động xây dựng, nhưng sẽ hỗ trợ người khác xây. Ví dụ như hỗ trợ các chuỗi chuyên về tiền ổn định như Plasma và Stable. Đây giống như đặt cược, dùng chi phí nhỏ để duy trì sự hiện diện trong các hệ sinh thái, chờ xem cái nào nổi lên.
Năm 2024, lợi nhuận của Tether vượt 10 tỷ USD, cao hơn nhiều ngân hàng truyền thống; Tether không dùng lợi nhuận này để làm chuỗi riêng, mà tiếp tục mua trái phiếu kho bạc và Bitcoin.
Tether đặt cược rằng, chỉ cần duy trì dự trữ đủ lớn, chỉ cần không xảy ra rủi ro hệ thống, quán tính sẽ duy trì vị trí dẫn đầu của USDT trong lưu thông tiền ổn định.
Ba mô hình trên đại diện cho ba đánh giá khác nhau về tương lai tiền ổn định.
PayPal tin vào người dùng là vua. Có 20 triệu thương gia rồi, kiến trúc công nghệ là thứ yếu. Đây là tư duy internet.
Tether tin vào thanh khoản là vua. Miễn USDT vẫn là tiền tệ giao dịch nền tảng, những thứ khác không quan trọng. Đây là tư duy sàn giao dịch.
Còn Circle tin vào cơ sở hạ tầng là vua. Kiểm soát đường ray, là kiểm soát tương lai. Đây là tư duy ngân hàng trung ương.
Lý do cho lựa chọn này có thể nằm trong lời khai của CEO Circle Jeremy Allaire trước Quốc hội: "Đồng đô la đang ở ngã tư đường, cạnh tranh tiền tệ hiện nay chính là cạnh tranh công nghệ."
Circle nhìn không chỉ thị trường tiền ổn định, mà là quyền thiết lập tiêu chuẩn đồng đô la kỹ thuật số. Nếu Arc thành công, nó có thể trở thành "Hệ thống Dự trữ Liên bang" của đồng đô la kỹ thuật số. Tầm nhìn này đáng để mạo hiểm.
2026, cửa sổ thời gian then chốt
Cửa sổ thời gian đang thu hẹp. Quy định đang được đẩy mạnh, cạnh tranh gia tăng, khi Circle tuyên bố Arc sẽ ra mắt mainnet vào năm 2026, phản ứng đầu tiên của cộng đồng mã hóa là:
Quá chậm.
Trong một ngành coi "lặp lại nhanh" là kim chỉ nam, mất gần một năm mới chuyển từ testnet sang mainnet, trông như bỏ lỡ cơ hội.
Nhưng nếu bạn hiểu hoàn cảnh của Circle, bạn sẽ thấy thời điểm này cũng khá ổn.
Ngày 17 tháng 6, Thượng viện Mỹ thông qua Đạo luật GENIUS. Đây là khung quy định stablecoin cấp liên bang đầu tiên của Mỹ.
Với Circle, đây là "chính danh" đã mong đợi từ lâu. Là nhà phát hành stablecoin tuân thủ nhất, Circle gần như đã đáp ứng mọi yêu cầu của Đạo luật GENIUS.
Năm 2026, đúng vào thời điểm các chi tiết này được triển khai, thị trường thích nghi với quy tắc mới. Circle không muốn làm người đầu tiên ăn cua, nhưng cũng không muốn đến quá muộn.
Khách hàng doanh nghiệp coi trọng tính chắc chắn, và Arc cung cấp chính xác điều đó —— vị thế quy định chắc chắn, hiệu suất công nghệ chắc chắn, mô hình kinh doanh chắc chắn.
Nếu Arc ra mắt thành công, thu hút đủ người dùng và thanh khoản, Circle sẽ khẳng định vị trí dẫn đầu trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng stablecoin. Điều này có thể mở ra một kỷ nguyên mới —— “ngân hàng trung ương” do công ty tư nhân vận hành trở thành hiện thực.
Nếu Arc表现平平 hoặc bị đối thủ vượt mặt, Circle có thể phải suy nghĩ lại vị trí của mình. Có lẽ cuối cùng, nhà phát hành stablecoin chỉ có thể là nhà phát hành, chứ không thể trở thành người dẫn dắt cơ sở hạ tầng.
Nhưng bất kể kết quả ra sao, nỗ lực của Circle đang thúc đẩy toàn ngành suy nghĩ về một câu hỏi căn bản: trong thời đại kỹ thuật số, quyền kiểm soát tiền tệ nên thuộc về ai?
Câu trả lời cho câu hỏi này có thể sẽ rõ ràng vào đầu năm 2026.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
