Circle, Tether, Stripe cạnh tranh triển khai lớp 1 stablecoin, ai sẽ làm chủ cuộc chơi?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Circle, Tether, Stripe cạnh tranh triển khai lớp 1 stablecoin, ai sẽ làm chủ cuộc chơi?
Kết cục của Layer 1 được thúc đẩy bởi stablecoin là gì?
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Terry Lee
Biên dịch: TechFlow
Ảnh chế mô tả Tether, Stripe và Circle ra mắt phiên bản L1 của riêng mình
Mở đầu
Trong chưa đầy 12 năm, stablecoin đã phát triển từ một thí nghiệm tiền mã hóa chuyên biệt thành một thị trường trị giá hơn 280 tỷ USD và vẫn đang tăng trưởng mạnh mẽ tính đến tháng 9 năm 2025. Điều đáng chú ý là sự tăng trưởng này không chỉ do nhu cầu thị trường thúc đẩy mà còn nhờ vào việc minh bạch hóa quy định —— gần đây là Đạo luật GENIUS tại Mỹ và MiCA tại EU, cung cấp cơ sở pháp lý cho stablecoin. Ngày nay, các chính phủ phương Tây đã công nhận stablecoin là nền tảng quan trọng của tài chính tương lai. Thú vị hơn nữa, các nhà phát hành stablecoin không chỉ "ổn định" mà còn cực kỳ sinh lời. Trong bối cảnh lãi suất cao tại Mỹ, Circle —— nhà phát hành USDC —— đã báo cáo doanh thu đạt 658 triệu USD trong quý II năm 2025, phần lớn đến từ lãi suất dự trữ. Circle đã có lợi nhuận kể từ năm 2023 với thu nhập ròng đạt 271 triệu USD.
Nguồn: tokenterminal.com, nguồn cung stablecoin chưa thanh toán hiện tại
Lợi nhuận này tự nhiên dẫn đến cạnh tranh. Từ stablecoin thuật toán USDe của Ethena đến USDS của Sky, những đối thủ liên tục xuất hiện nhằm phá vỡ vị thế thống trị của Circle và Tether trên thị trường. Khi cạnh tranh gia tăng, các nhà phát hành hàng đầu như Circle và Tether đang chuyển sang phát triển blockchain Layer 1 riêng, nhằm kiểm soát cơ sở hạ tầng tài chính tương lai. Cơ sở hạ tầng tài chính này hướng tới việc gia cố hào moat, thu thêm phí và có thể tái cấu trúc cách thức tiền lập trình di chuyển trên Internet.
Một câu hỏi trị giá hàng nghìn tỷ đô la là: Liệu những gã khổng lồ như Circle và Tether có thể chống lại được những người tham gia không phải native về stablecoin như Tempo?
Tại sao chọn Layer 1? Bối cảnh và phân tích khác biệt
Blockchain Layer 1 là giao thức nền tảng của một hệ sinh thái, chịu trách nhiệm xử lý giao dịch, thanh toán, đồng thuận và bảo mật. Đối với kỹ thuật viên, có thể hình dung nó như hệ điều hành trong lĩnh vực tiền mã hóa (ví dụ Ethereum hoặc Solana), nơi mọi chức năng khác đều xây dựng trên đó.
Đối với các nhà phát hành stablecoin, việc tiến vào Layer 1 là một chiến lược tích hợp dọc. Thay vì phụ thuộc vào các chuỗi bên thứ ba (như Ethereum, Solana, Tron) hoặc Layer 2, họ đang tích cực xây dựng cơ sở hạ tầng riêng để thu nhiều giá trị hơn, tăng cường kiểm soát và tuân thủ quy định.
Để hiểu cuộc chiến giành quyền kiểm soát này, chúng ta có thể xem xét các đặc điểm chung và khác biệt giữa các blockchain Layer 1 của Circle, Tether và Stripe:
Đặc điểm chung:
-
Sử dụng stablecoin riêng làm tiền tệ gốc, không cần nắm giữ ETH hay SOL để trả phí Gas. Ví dụ, phí trên Arc của Circle sẽ được thanh toán bằng USDC, trong khi các trường hợp khác như Plasma thì hoàn toàn miễn phí Gas.
-
Thông lượng cao, thanh toán nhanh: Mỗi Layer 1 cam kết xác nhận cuối cùng dưới một giây và hàng ngàn TPS (như Plasma đạt hơn 1000 TPS, Tempo của Stripe đạt hơn 100.000 TPS).
-
Bảo mật tùy chọn và môi trường tuân thủ: Đây là các hệ sinh thái mã hóa cân bằng giữa quyền riêng tư mạnh mẽ và khả năng tuân thủ, nhưng đánh đổi bằng tính tập trung.
-
Tương thích EVM, đảm bảo tiêu chuẩn phát triển quen thuộc cho nhà phát triển.
Khác biệt nổi bật:
-
Arc của Circle được thiết kế dành cho cả người dùng cá nhân và tổ chức. Động cơ ngoại hối nội bộ (Malachite) khiến nó trở nên hấp dẫn đặc biệt trong giao dịch vốn và thanh toán, có thể định vị Arc là cơ sở hạ tầng mã hóa ưu tiên cho "Phố Wall".
-
Stable và Plasma của Tether tập trung vào khả năng tiếp cận, cung cấp phí giao dịch bằng 0, giúp người dùng cá nhân và P2P giao dịch không ma sát.
-
Tempo của Stripe đi theo một hướng khác, kiên trì nguyên tắc trung lập stablecoin. Vì Tempo dựa vào cơ chế AMM nội bộ để hỗ trợ nhiều loại token USD, nên nó có thể rất hấp dẫn đối với các nhà phát triển tìm kiếm tính linh hoạt và người dùng không quan tâm dùng loại token USD nào.
Xu hướng áp dụng Layer 1
Theo suy luận của tôi, có ba xu hướng chính:
Xu hướng 1: Tiếp cận tài chính truyền thống – Niềm tin và quy định
Đối với các nhà phát hành stablecoin, việc xây dựng Layer 1 riêng là chìa khóa để giành được niềm tin. Bằng cách kiểm soát cơ sở hạ tầng hoặc hệ sinh thái, thay vì chỉ dựa vào Ethereum, Solana hoặc Tron, Circle và Tether có thể dễ dàng cung cấp cơ sở hạ tầng tuân thủ các khung như Đạo luật GENIUS (Mỹ) và MiCA (EU).
Circle đã định vị USDC là sản phẩm được quản lý, yêu cầu các thực thể xử lý việc đổi USDC sang USD phải tuân thủ khuôn khổ KYC ("xác minh danh tính") và AML (chống rửa tiền). Giao thức Layer 1 mới phát hành của nó, Arc, còn đi xa hơn khi kết hợp tính minh bạch có thể kiểm toán với các chức năng riêng tư, khiến nó trở thành ứng cử viên đáng tin cậy cho việc áp dụng của tổ chức. Tether cũng theo đuổi chiến lược tương tự thông qua các chuỗi Stable và Plasma. Mục tiêu của họ là trở thành cột trụ cơ sở hạ tầng cho ngân hàng, công ty môi giới và công ty quản lý tài sản.
Tình huống tiềm năng "lý tưởng" ở đây là giao dịch ngoại hối. Arc của Circle sở hữu độ xác định dưới một giây, hơn 1000 giao dịch mỗi giây (TPS) và chức năng ngoại hối. Arc có thể cho phép các nhà tạo lập thị trường và ngân hàng thanh toán ngay lập tức các giao dịch ngoại hối, mở ra cơ hội thâm nhập thị trường ngoại hối hàng ngày trị giá hơn 7 nghìn tỷ USD và tạo hiệu ứng mạng mạnh mẽ. Các stablecoin như USDC và EURC có thể trở thành tài sản thanh toán gốc, khóa chặt nhà phát triển vào hệ sinh thái của họ. Điều này cũng có thể mở đường cho các ứng dụng DeFi hỗ trợ hệ thống RFQ (Yêu cầu báo giá) dành cho tổ chức, tận dụng lợi thế của hợp đồng thông minh để giảm rủi ro đối tác và đảm bảo thanh toán nhanh chóng.
Tình huống này giả định sử dụng oracles Chainlink, chỉ mang tính minh họa.
Sơ đồ quy trình giao dịch qua Layer 1 của Circle
Hãy tưởng tượng một tình huống: một nhà giao dịch ngoại hối tại Paris có thể trực tiếp thực hiện giao dịch đổi 10 triệu USD sang EUR trên Arc thông qua cặp giao dịch USDC/EURC bằng Malachite. Tôi giả định họ sử dụng oracle của Chainlink để lấy tỷ giá thời gian thực (ví dụ: 1 USD = 0,85 EUR) và thực hiện giao dịch chuyển đổi 10 triệu USD sang EURC trong vòng chưa đầy 1 giây, rút ngắn thời gian thanh toán ngoại hối truyền thống từ T+2 xuống T+0. Xong!
Nguồn: "Tăng trưởng stablecoin và động lực thị trường" bởi Vedang Ratan Vatsa
Nghiên cứu ủng hộ hướng đi này. Theo nghiên cứu của Vedang Ratan Vatsa, tồn tại mối tương quan dương mạnh giữa nguồn cung stablecoin và khối lượng giao dịch, nghĩa là nguồn cung lớn hơn đồng nghĩa với thanh khoản sâu hơn và mức độ áp dụng cao hơn. Với tư cách là hai nhà phát hành lớn nhất, Tether và Circle đã sẵn sàng đón bắt dòng thanh khoản tổ chức này.
Tuy nhiên, việc tích hợp tài chính truyền thống với cơ sở hạ tầng blockchain vẫn đối mặt với những thách thức đáng kể. Việc phối hợp giữa các cơ quan quản lý, ngân hàng trung ương và luật pháp khu vực đòi hỏi phải xử lý một môi trường phức tạp (ví dụ, việc kết nối với các ngân hàng trung ương các nước có thể mất nhiều năm). Việc phát hành stablecoin cho các loại tiền tệ khác nhau (ví dụ, token XYZ được thiết kế cho tiền tệ thị trường mới nổi) càng làm tăng thêm độ phức tạp, và ở các nền kinh tế đang phát triển, tốc độ áp dụng có thể cực kỳ chậm hoặc thậm chí bằng không do phù hợp sản phẩm-thị trường hạn chế. Ngay cả khi vượt qua những rào cản này, các ngân hàng và nhà tạo lập thị trường vẫn có thể không muốn di chuyển cơ sở hạ tầng trọng yếu sang chuỗi mới. Sự thay đổi này có thể làm tăng chi phí bổ sung, vì không phải tất cả các loại tiền đều có thể đưa lên chuỗi, buộc các tổ chức phải duy trì song song hệ thống mã hóa và truyền thống. Hơn nữa, khi nhiều nhà phát hành (như Circle, Tether, Stripe và cả các ngân hàng tiềm năng) tung ra blockchain riêng, rủi ro về các hòn đảo thanh khoản đang gia tăng. Tình trạng phân mảnh có thể ngăn bất kỳ chuỗi đơn lẻ nào đạt được quy mô hoặc thanh khoản cần thiết để thống trị thị trường ngoại hối hàng ngày trị giá 7 nghìn tỷ USD.
Xu hướng 2: Chuỗi stablecoin có đe dọa cơ sở hạ tầng thanh toán truyền thống?
Khi Layer 1 thu hút tài chính truyền thống nhờ tính lập trình của nó, sự trỗi dậy của nó cũng có thể gây rối loạn các gã khổng lồ thanh toán truyền thống như Mastercard, Visa và PayPal bằng cách cung cấp dịch vụ thanh toán tức thì, chi phí thấp trong nhiều ứng dụng phi tập trung rộng rãi. Khác với các hệ thống nền tảng đóng, những nền tảng này mở và có thể lập trình, cung cấp cơ sở linh hoạt cho các nhà phát triển và công ty fintech, tương tự như thuê cơ sở hạ tầng điện toán đám mây AWS thay vì tự vận hành cơ sở hạ tầng thanh toán. Sự chuyển đổi này có thể cho phép các nhà phát triển triển khai các sản phẩm như kiều hối xuyên biên giới, thanh toán đại lý (AI-driven) và tài sản token hóa, đồng thời tận hưởng phí gần bằng 0 và xác nhận cuối cùng dưới một giây.
Ví dụ, các nhà phát triển có thể xây dựng một dApp thanh toán trên chuỗi stablecoin để đạt được thanh toán tức thì. Người bán và người tiêu dùng có thể tận hưởng các giao dịch nhanh chóng, chi phí thấp, trong khi Layer 1 như Circle, Tether và Tempo thu giá trị như cơ sở hạ tầng không thể thiếu. Điểm khác biệt lớn nhất so với các hệ thống truyền thống là những hệ thống này loại bỏ các trung gian như Visa và Mastercard, trực tiếp tạo thêm nhiều giá trị hơn cho nhà phát triển và người dùng.
Tuy nhiên, rủi ro luôn hiện hữu. Khi ngày càng có nhiều nhà phát hành và công ty thanh toán tung ra Layer 1 riêng, hệ sinh thái đối mặt với nguy cơ phân mảnh. Người bán có thể gặp phải sự lộn xộn từ các loại "USD" đến từ các chuỗi khác nhau nhưng không thể hoán đổi dễ dàng. Giao thức chuyển nhượng liên chuỗi (CCTP) của Circle cố gắng giải quyết vấn đề này bằng cách tạo ra một phiên bản lưu thông duy nhất của USDC trên nhiều chuỗi, nhưng phạm vi bao phủ chỉ giới hạn ở token của Circle. Trong một thị trường độc quyền, khả năng tương tác có thể trở thành nút cổ chai then chốt.
Gần đây, việc Stripe công bố ra mắt Tempo đã làm thay đổi thêm cục diện này. Tempo là một nền tảng Layer 1 trung lập stablecoin, được ươm tạo chung với Paradigm. Khác với Circle và Tether, Stripe chưa phát hành token riêng, mà thay vào đó hỗ trợ nhiều stablecoin cho Gas và thanh toán thông qua cơ chế AMM tích hợp sẵn. Tính trung lập này có thể thu hút các nhà phát triển và thương gia muốn linh hoạt mà không bị khóa chân, và có khả năng giúp Stripe giành được chỗ đứng trong một lĩnh vực lâu nay do các công ty native mã hóa thống trị.
Xu hướng 3: Động lực độc quyền kép – Circle vs. Tether
Khi các Layer 1 này thách thức các đối thủ truyền thống, chúng cũng đang định hình lại cấu trúc thị trường. Hiện tại, Circle và Tether đang thống trị lĩnh vực stablecoin với gần 89% lượng phát hành, trong đó Tether chiếm 62,8% và Circle chiếm 25,8% tính đến tháng 9 năm 2025. Bằng cách ra mắt Layer 1 riêng (Arc và Stable/Plasma), họ củng cố vị thế thống trị bằng cách đặt ra các rào cản gia nhập cao. Ví dụ, Plasma đã huy động kho bạc 1 tỷ USD cho giới hạn bán token, tạo thành rào cản gia nhập cao.
Tuy nhiên, một mối đe dọa tinh vi đang nổi lên: Layer 1 trung lập stablecoin. Tempo của Stripe giảm thiểu ma sát tiếp cận cho người bán và rủi ro tập trung cho cơ quan quản lý. Nếu tính trung lập trở thành tiêu chuẩn, hào moat khép kín của Circle và Tether có thể biến thành điểm yếu. Nếu trung lập trở thành tiêu chuẩn, Circle và Tether có thể mất hiệu ứng mạng và thị phần. Cấu trúc độc quyền kép hiện tại có thể chuyển sang dạng độc quyền nhóm, với nhiều chuỗi cùng cạnh tranh thị trường.
Kết luận
Tóm lại, khi stablecoin giờ đây đã trở thành một hạng mục tài sản mạnh mẽ vượt quá 280 tỷ USD và các nhà phát hành thu được lợi nhuận khổng lồ, sự trỗi dậy của Layer 1 được hỗ trợ bởi stablecoin đã tiết lộ ba xu hướng quan trọng:
(1) Kết nối tài chính truyền thống với cơ sở hạ tầng native mã hóa, thâm nhập thị trường ngoại hối đang tăng trưởng;
(2) Chuyển đổi thanh toán bằng cách loại bỏ các trung gian như Mastercard và Visa;
(3) Định nghĩa lại cấu trúc thị trường từ độc quyền kép sang độc quyền nhóm.
Các chuyển đổi này cùng nhau hướng tới một tầm nhìn lớn hơn: Các nhà phát hành stablecoin như Circle và Tether, cũng như những người tham gia mới như Tempo của Stripe, không còn chỉ đơn thuần là cầu nối giữa tiền mã hóa và tiền pháp định, mà đang định vị chính mình là nền tảng cơ sở hạ tầng tài chính tương lai.
Cuối cùng, điều này đặt ra một câu hỏi cho độc giả của tôi: Những chuỗi này sẽ đạt được sự phù hợp sản phẩm-thị trường như thế nào? Arc của Circle, Stable/Plasma của Tether, hay những người thách đấu trung lập stablecoin như Tempo, ai sẽ dẫn đầu về khối lượng giao dịch hoặc việc áp dụng của tổ chức? Mặc dù có cơ hội và phân mảnh thanh khoản, nhưng rào cản vẫn còn. Mời bạn đọc chia sẻ suy nghĩ của bạn!
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
