The Economist: Nếu các đồng tiền ổn định thực sự hữu ích, chúng cũng sẽ thực sự mang tính đột phá
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
The Economist: Nếu các đồng tiền ổn định thực sự hữu ích, chúng cũng sẽ thực sự mang tính đột phá
Quan điểm cho rằng tiền mã hóa chưa tạo ra bất kỳ đổi mới đáng chú ý nào đã là chuyện của quá khứ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: The Economist
Biên dịch: Centreless
Có một điều đã rõ ràng: quan điểm cho rằng tiền mã hóa chưa tạo ra bất kỳ đổi mới đáng chú ý nào đã trở thành dĩ vãng.
Trong mắt những người bảo thủ trên Phố Wall, các "trường hợp sử dụng" (use case) của tiền mã hóa thường bị bàn tán với giọng điệu chế giễu. Những tay lão luyện đã từng trải qua tất cả chuyện này rồi. Tài sản kỹ thuật số đến rồi đi, thường thì huy hoàng nhất thời, khiến các nhà đầu tư đam mê memecoin và NFT phấn khích. Ngoài việc được dùng để đầu cơ và tội phạm tài chính, chúng thường xuyên bộc lộ những khiếm khuyết và thiếu sót trong các mục đích khác.
Tuy nhiên, làn sóng nóng bỏng mới nhất lại khác biệt.
Ngày 18 tháng 7, Tổng thống Donald Trump đã ký Đạo luật Stablecoin (GENIUS Act), mang lại sự rõ ràng về mặt quy định – điều mà giới trong ngành mong đợi từ lâu – cho stablecoin (các token mã hóa được đảm bảo bằng tài sản truyền thống, thường là đô la Mỹ). Ngành công nghiệp hiện đang phát triển mạnh mẽ; những người trên Phố Wall giờ đây đang đổ xô tham gia. "Token hóa" cũng đang trỗi dậy: khối lượng giao dịch tài sản trên chuỗi tăng nhanh chóng, bao gồm cổ phiếu, quỹ thị trường tiền tệ, thậm chí cả vốn cổ phần tư nhân và nợ.
Cũng như mọi cuộc cách mạng, những người cách mạng thì hân hoan, còn phe bảo thủ thì lo lắng.
Vlad Tenev, Giám đốc điều hành của sàn môi giới tài sản kỹ thuật số Robinhood, cho biết công nghệ mới này có thể "đặt nền móng để tiền mã hóa trở thành trụ cột của hệ thống tài chính toàn cầu". Chủ tịch Ngân hàng Trung ương châu Âu Christine Lagarde lại có cái nhìn hơi khác. Bà lo ngại rằng sự trỗi dậy của stablecoin chẳng khác gì "tư nhân hóa tiền tệ".
Cả hai bên đều nhận thức được quy mô của sự thay đổi trước mắt. Hiện tại, thị trường chính thống có thể đang đối mặt với một biến động lớn hơn nhiều so với các đợt đầu cơ tiền mã hóa ban đầu. Bitcoin và các loại tiền mã hóa khác hứa hẹn trở thành vàng kỹ thuật số, còn token chỉ là lớp vỏ bọc, hay phương tiện đại diện cho các tài sản khác. Điều này nghe có vẻ không hấp dẫn, nhưng một số đổi mới mang tính cách mạng nhất trong tài chính hiện đại thực tế đã thay đổi cách đóng gói, chia nhỏ và tổ chức lại tài sản — các quỹ giao dịch trên sàn (ETF), Eurodollar và nợ được chứng khoán hóa là những ví dụ điển hình.
Hiện tại, giá trị stablecoin đang lưu hành là 263 tỷ USD, tăng khoảng 60% so với một năm trước. Ngân hàng Standard Chartered dự đoán thị trường sẽ đạt giá trị 2 nghìn tỷ USD sau ba năm nữa.
Tháng trước, ngân hàng lớn nhất nước Mỹ, JPMorgan Chase, đã thông báo kế hoạch ra mắt một sản phẩm stablecoin mang tên JPMD (JPMorgan Deposit Token), dù CEO Jamie Dimon vốn nổi tiếng hoài nghi về tiền mã hóa.
Giá trị thị trường của tài sản được token hóa hiện chỉ ở mức 25 tỷ USD, nhưng đã tăng hơn gấp đôi trong vòng một năm qua. Ngày 30 tháng 6, Robinhood đã ra mắt hơn 200 token mới dành cho nhà đầu tư châu Âu, cho phép họ giao dịch cổ phiếu Mỹ và ETF ngoài giờ giao dịch bình thường.
Stablecoin giúp giảm chi phí giao dịch, đồng thời làm cho giao dịch trở nên nhanh chóng và thuận tiện hơn, vì quyền sở hữu được ghi nhận tức thì trên sổ cái kỹ thuật số, từ đó loại bỏ các trung gian vận hành kênh thanh toán truyền thống. Điều này đặc biệt có giá trị đối với các giao dịch xuyên biên giới hiện tại vẫn còn tốn kém và chậm chạp.
Dù hiện tại stablecoin chiếm chưa đến 1% giao dịch tài chính toàn cầu, Đạo luật GENIUS sẽ thúc đẩy chúng phát triển. Đạo luật xác nhận stablecoin không phải là chứng khoán, và yêu cầu chúng phải được đảm bảo đầy đủ bằng các tài sản an toàn, thanh khoản cao.
Theo báo cáo, các gã khổng lồ bán lẻ như Amazon và Walmart đang cân nhắc phát hành stablecoin riêng. Đối với người tiêu dùng, các stablecoin này có thể giống như thẻ quà tặng, cung cấp số dư để chi tiêu tại nhà bán lẻ, và có thể với mức phí thấp hơn. Điều này sẽ đe dọa trực tiếp đến Mastercard và Visa, những công ty hiện thu lợi nhuận khoảng 2% từ doanh số bán hàng tại Mỹ.
Tài sản được token hóa là bản sao kỹ thuật số của một tài sản khác, dù là quỹ, cổ phiếu công ty hay rổ hàng hóa. Cũng như stablecoin, chúng có thể làm cho giao dịch tài chính nhanh hơn và dễ dàng hơn, đặc biệt là với các tài sản kém thanh khoản. Một số sản phẩm chỉ là chiêu trò. Tại sao lại cần token hóa cổ phiếu? Việc này có thể cho phép giao dịch 24/7, vì không cần sàn giao dịch nơi cổ phiếu niêm yết phải mở cửa, nhưng lợi ích thực tế còn đáng ngờ. Hơn nữa, chi phí giao dịch cận biên đối với nhiều nhà đầu tư cá nhân hiện đã rất thấp, thậm chí bằng 0.
Nỗ lực token hóa
Tuy nhiên, nhiều sản phẩm không hề hào nhoáng như vậy.
Lấy ví dụ quỹ thị trường tiền tệ, đầu tư vào trái phiếu kho bạc. Phiên bản được token hóa có thể kiêm luôn chức năng thanh toán. Những token này, giống như stablecoin, được đảm bảo bằng tài sản an toàn và có thể chuyển đổi liền mạch trên blockchain. Chúng cũng là một khoản đầu tư tốt hơn lãi suất ngân hàng. Lãi suất trung bình của tài khoản tiết kiệm Mỹ dưới 0,6%; trong khi nhiều quỹ thị trường tiền tệ mang lại lợi suất lên tới 4%. Quỹ thị trường tiền tệ được token hóa lớn nhất thuộc sở hữu của BlackRock hiện có giá trị vượt quá 2 tỷ USD.
"Tôi dự đoán một ngày nào đó, các quỹ được token hóa sẽ trở nên quen thuộc với nhà đầu tư như ETF," Giám đốc điều hành Larry Fink của công ty viết trong một bức thư gần đây gửi các nhà đầu tư.
Điều này sẽ gây ra tác động phá vỡ đối với các tổ chức tài chính hiện tại.
Các ngân hàng có thể đang cố gắng tham gia vào lĩnh vực đóng gói kỹ thuật số mới, nhưng một phần lý do họ làm vậy là nhận ra rằng token là mối đe dọa. Sự kết hợp giữa stablecoin và quỹ thị trường tiền tệ được token hóa cuối cùng có thể làm giảm sức hấp dẫn của tiền gửi ngân hàng.
Hiệp hội Ngân hàng Hoa Kỳ chỉ ra rằng nếu các ngân hàng mất khoảng 10% trong số 19 nghìn tỷ USD tiền gửi bán lẻ (phương thức tài trợ rẻ nhất của họ), chi phí tài trợ trung bình của họ sẽ tăng từ 2,03% lên 2,27%. Dù tổng tiền gửi, bao gồm cả tài khoản doanh nghiệp, sẽ không giảm, nhưng biên lợi nhuận của các ngân hàng sẽ bị thu hẹp.
Những tài sản mới này cũng có thể gây ra tác động phá vỡ sâu rộng hơn đến toàn bộ hệ thống tài chính.
Ví dụ, người nắm giữ các token cổ phiếu mới của Robinhood thực tế không sở hữu cổ phiếu cơ sở. Về mặt kỹ thuật, họ sở hữu một sản phẩm phái sinh theo dõi giá trị tài sản (bao gồm mọi cổ tức mà công ty trả), chứ không phải cổ phiếu thật sự. Do đó, họ không thể hưởng các quyền biểu quyết thường đi kèm với quyền sở hữu cổ phiếu. Nếu nhà phát hành token phá sản, người nắm giữ sẽ rơi vào cảnh khốn đốn, phải tranh giành quyền sở hữu tài sản cơ sở với các chủ nợ khác của công ty sụp đổ. Đây là tình huống tương tự như công ty khởi nghiệp fintech Linqto, đã nộp đơn phá sản đầu tháng này. Công ty từng phát hành cổ phiếu của các công ty tư nhân thông qua các công ty mục đích đặc biệt (SPV). Hiện tại, người mua không rõ liệu họ có thực sự sở hữu tài sản mà họ nghĩ mình đang có hay không.
Đây là một trong những cơ hội lớn nhất của việc token hóa, nhưng đồng thời cũng đặt ra khó khăn lớn nhất cho các cơ quan quản lý. Việc ghép nối tài sản tư nhân kém thanh khoản với các token dễ giao dịch đã mở ra một thị trường khép kín cho hàng triệu nhà đầu tư cá nhân, những người đang nắm giữ hàng nghìn tỷ USD để phân bổ. Họ có thể mua cổ phần của những công ty tư nhân thú vị nhất, thứ mà trước đây nằm ngoài tầm với.
Điều này đặt ra những câu hỏi.
Các cơ quan như Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) có ảnh hưởng lớn hơn nhiều đến các công ty niêm yết so với các công ty tư nhân – đó là lý do tại sao nhóm trước phù hợp hơn với nhà đầu tư cá nhân. Các token đại diện cho cổ phần tư nhân sẽ biến vốn cổ phần tư nhân từng kín đáo thành tài sản có thể giao dịch dễ dàng như ETF. Tuy nhiên, các nhà phát hành ETF cam kết cung cấp thanh khoản trong ngày bằng cách giao dịch tài sản cơ sở, còn nhà cung cấp token thì không làm như vậy. Với quy mô đủ lớn, token thực tế sẽ biến các công ty tư nhân thành các công ty đại chúng, mà không cần bất kỳ yêu cầu công bố thông tin nào như thông lệ.
Ngay cả các cơ quan quản lý ủng hộ tiền mã hóa cũng muốn vạch ra ranh giới.
Hester Peirce, ủy viên SEC, được mệnh danh là "mẹ tiền mã hóa" vì thái độ thân thiện với tiền mã hóa. Trong tuyên bố ngày 9 tháng 7, bà nhấn mạnh token không nên được dùng để né tránh luật chứng khoán. "Các chứng khoán được token hóa vẫn là chứng khoán," bà viết. Do đó, bất kể công ty phát hành chứng khoán có dùng lớp bao bì tiền mã hóa mới hay không, họ đều phải tuân thủ các quy tắc công bố thông tin. Dù điều này hợp lý về mặt lý thuyết, nhưng lượng lớn tài sản mới với cấu trúc mới đồng nghĩa với việc các cơ quan quản lý sẽ mãi mãi trong trạng thái đuổi theo thực tế.
Vì vậy, tồn tại một nghịch lý.
Nếu stablecoin thực sự hữu ích, chúng cũng sẽ thực sự mang tính phá vỡ. Càng hấp dẫn đối với các công ty môi giới, khách hàng, nhà đầu tư, thương gia và các công ty tài chính khác, tài sản được token hóa càng có khả năng thay đổi tài chính – một sự thay đổi vừa đáng mừng, vừa đáng lo. Dù sự cân bằng giữa hai mặt đó thế nào, có một điều đã rõ ràng: quan điểm cho rằng tiền mã hóa chưa tạo ra bất kỳ đổi mới đáng chú ý nào đã trở thành dĩ vãng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
