Làn sóng stablecoin dưới ánh nhìn lạnh lẽo: Vì sao BIS gióng lên hồi chuông cảnh báo?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Làn sóng stablecoin dưới ánh nhìn lạnh lẽo: Vì sao BIS gióng lên hồi chuông cảnh báo?
BIS nhấn mạnh rằng stablecoin không phải là tiền tệ thực sự, và đằng sau hệ sinh thái dường như phát triển mạnh này lại ẩn chứa những rủi ro hệ thống có khả năng làm rung chuyển toàn bộ hệ thống tài chính.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: AiYing Research
Trong làn sóng tài sản số, stablecoin chắc chắn là một trong những đổi mới nổi bật nhất trong những năm gần đây. Nhờ cam kết neo giá với các đồng tiền pháp định như đô la Mỹ, chúng đã xây dựng nên một "vịnh tránh bão" về giá trị giữa thế giới tiền mã hóa đầy biến động, ngày càng trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng trong lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi) và thanh toán toàn cầu. Sự tăng trưởng từ con số không lên hàng ngàn tỷ đô la Mỹ về vốn hóa thị trường dường như báo hiệu sự trỗi dậy của một hình thái tiền tệ mới.
Biểu đồ 1: Xu hướng tăng trưởng vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu (minh họa). Tăng trưởng bùng nổ tương phản rõ rệt với thái độ thận trọng của các cơ quan quản lý
Tuy nhiên, ngay khi thị trường đang hân hoan ăn mừng, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), được mệnh danh là "ngân hàng của các ngân hàng trung ương", lại đưa ra cảnh báo nghiêm khắc trong Báo cáo Kinh tế tháng 5 năm 2025. BIS nhấn mạnh rõ ràng rằng stablecoin không phải là tiền thật sự, và đằng sau hệ sinh thái dường như thịnh vượng này tiềm ẩn những rủi ro hệ thống có thể làm chao đảo toàn bộ hệ thống tài chính. Lập luận này giống như một gáo nước lạnh, buộc chúng ta phải xem xét lại bản chất thực sự của stablecoin.
Đội ngũ Aiying Research nhằm mục đích phân tích sâu sắc báo cáo của BIS, tập trung vào lý thuyết "Ba Cánh Cửa" mà BIS đề xuất – tức là mọi hệ thống tiền tệ đáng tin cậy đều phải vượt qua ba thử thách: Tính đơn nhất (Singleness), Tính co giãn (Elasticity) và Tính toàn vẹn (Integrity). Chúng tôi sẽ kết hợp với các ví dụ cụ thể để phân tích khó khăn của stablecoin trước ba cánh cửa này, bổ sung thêm những yếu tố thực tiễn ngoài khung phân tích của BIS, cuối cùng thảo luận hướng đi cho tương lai của quá trình số hóa tiền tệ.
Cánh cửa thứ nhất: Khó khăn về tính đơn nhất – Liệu stablecoin có thể luôn “ổn định”?
"Tính đơn nhất" của tiền tệ là nền tảng của hệ thống tài chính hiện đại. Nó có nghĩa là tại bất kỳ thời điểm nào, ở bất kỳ nơi đâu, giá trị của một đơn vị tiền tệ đều phải chính xác bằng giá trị mặt định của một đơn vị khác. Đơn giản hơn, "một đô la luôn là một đô la". Sự ổn định và thống nhất về giá trị này là điều kiện tiên quyết để tiền tệ thực hiện ba chức năng: đơn vị kế toán, phương tiện trao đổi và nơi lưu trữ giá trị.
Lập luận cốt lõi của BIS là cơ chế neo giá trị của stablecoin có khiếm khuyết cố hữu, không thể đảm bảo chắc chắn khả năng đổi 1:1 với tiền pháp định (như USD). Niềm tin vào stablecoin không đến từ tín dụng quốc gia, mà dựa vào tín dụng thương mại của nhà phát hành tư nhân, chất lượng và tính minh bạch của tài sản dự trữ, khiến nó luôn đối mặt với nguy cơ "rời neo" (depeg).
BIS trích dẫn "Thời kỳ Ngân hàng Tự do" (Free Banking Era, khoảng 1837-1863 tại Mỹ) trong lịch sử như một tấm gương soi. Thời điểm đó, Mỹ chưa có ngân hàng trung ương, các ngân hàng tư nhân được cấp phép theo từng bang đều có thể phát hành giấy bạc riêng. Về lý thuyết, những tờ phiếu này đều có thể đổi lấy vàng hoặc bạc, nhưng trên thực tế, giá trị của chúng khác nhau tùy theo uy tín và khả năng thanh toán của ngân hàng phát hành. Một tờ 1 đô la của một ngân hàng vùng xa có thể chỉ được chấp nhận với giá 90 xu, thậm chí thấp hơn tại New York. Tình trạng hỗn loạn này khiến chi phí giao dịch rất cao, nghiêm trọng cản trở sự phát triển kinh tế. Theo BIS, stablecoin ngày nay chính là phiên bản kỹ thuật số của tình trạng lộn xộn lịch sử này – mỗi nhà phát hành stablecoin giống như một "ngân hàng tư nhân" độc lập, việc liệu "đô la số" mà họ phát hành có thể thanh toán thực sự hay không vẫn là một câu hỏi bỏ ngỏ.
Chúng ta không cần phải nhìn lại quá khứ xa xôi; bài học đau đớn gần đây đã đủ nói lên vấn đề. Sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST (TerraUSD), mất hết giá trị trong vài ngày, xóa sổ hàng trăm tỷ đô la vốn hóa thị trường. Sự kiện này sinh động cho thấy khi chuỗi niềm tin bị phá vỡ, cái gọi là "ổn định" mong manh đến mức nào. Ngay cả với stablecoin được đảm bảo bằng tài sản, cấu trúc tài sản dự trữ, kiểm toán và tính thanh khoản cũng luôn bị nghi ngờ. Do đó, stablecoin đã gặp khó khăn ngay từ bước đầu tiên – cánh cửa "tính đơn nhất".
Cánh cửa thứ hai: Thiếu hụt tính co giãn – Cái bẫy "đẹp đẽ" của chuẩn bị 100%
Nếu như "tính đơn nhất" liên quan đến "chất" của tiền tệ thì "tính co giãn" lại liên quan đến "lượng". "Tính co giãn" của tiền tệ đề cập đến khả năng của hệ thống tài chính trong việc tạo ra và thu hẹp tín dụng một cách linh hoạt theo nhu cầu thực tế của hoạt động kinh tế. Đây là động cơ then chốt giúp nền kinh tế thị trường hiện đại tự điều chỉnh và tăng trưởng bền vững. Khi kinh tế phát triển, tín dụng mở rộng để hỗ trợ đầu tư; khi kinh tế suy giảm, tín dụng thu hẹp để kiểm soát rủi ro.
BIS chỉ ra rằng stablecoin, đặc biệt là những loại tuyên bố sở hữu 100% tài sản thanh khoản cao chất lượng (như tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn) làm dự trữ, thực chất là mô hình "ngân hàng hẹp" (Narrow Bank). Mô hình này sử dụng toàn bộ tiền gửi của người dùng để nắm giữ tài sản dự trữ an toàn, chứ không thực hiện hoạt động cho vay. Dù nghe có vẻ rất an toàn, nhưng nó đánh đổi bằng cách hy sinh hoàn toàn "tính co giãn" của tiền tệ.
Chúng ta có thể hiểu sự khác biệt thông qua một kịch bản so sánh:
-
Hệ thống ngân hàng truyền thống (có tính co giãn):
Giả sử bạn gửi 1.000 nhân dân tệ vào một ngân hàng thương mại. Theo chế độ dự trữ một phần, ngân hàng có thể chỉ cần giữ lại 100 nhân dân tệ làm dự phòng, còn 900 nhân dân tệ còn lại có thể cho một doanh nhân cần vốn vay. Doanh nhân này dùng 900 nhân dân tệ này để thanh toán tiền hàng cho nhà cung cấp, nhà cung cấp lại gửi số tiền này vào ngân hàng. Quá trình cứ lặp lại như vậy, ban đầu chỉ có 1.000 nhân dân tệ tiền gửi nhưng nhờ khả năng tạo tín dụng của hệ thống ngân hàng, đã sinh ra nhiều tiền hơn, hỗ trợ vận hành nền kinh tế thực.
-
Hệ thống stablecoin (thiếu tính co giãn):
Giả sử bạn dùng 1.000 USD mua 1.000 đơn vị stablecoin. Nhà phát hành cam kết gửi toàn bộ 1.000 USD này vào ngân hàng hoặc mua trái phiếu kho bạc Mỹ làm dự trữ. Số tiền này bị "khóa chết", không thể dùng để cho vay. Nếu một doanh nhân cần huy động vốn, bản thân hệ thống stablecoin không thể đáp ứng nhu cầu này. Nó chỉ có thể thụ động chờ thêm đô la Mỹ từ thế giới thực chảy vào, chứ không thể tạo ra tín dụng theo nhu cầu nội sinh của nền kinh tế. Toàn bộ hệ thống giống như một "ao tù", thiếu khả năng tự điều tiết và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.
Đặc điểm "không co giãn" này không chỉ giới hạn sự phát triển của bản thân stablecoin, mà còn gây tác động tiềm tàng đến hệ thống tài chính hiện tại. Nếu một lượng lớn vốn rút khỏi hệ thống ngân hàng thương mại để chuyển sang nắm giữ stablecoin, sẽ trực tiếp dẫn đến giảm nguồn vốn ngân hàng có thể cho vay, làm suy yếu khả năng tạo tín dụng (tương tự như việc thu hẹp bảng cân đối kế toán). Điều này có thể gây ra thắt chặt tín dụng, đẩy chi phí tài chính lên cao, cuối cùng ảnh hưởng tiêu cực đến các doanh nghiệp vừa và nhỏ cùng các hoạt động đổi mới sáng tạo – những đối tượng cần vốn nhất. Có thể tham khảo bài viết gần đây của Aiying Yingying: «Câu hỏi lợi nhuận dưới hào quang "ổn định": Bài học từ việc các ngân hàng ảo Hồng Kông toàn bộ thua lỗ, suy luận khó khăn trong mô hình kinh doanh của stablecoin»
Dĩ nhiên, về lâu dài, khi stablecoin được sử dụng quy mô lớn, có thể xuất hiện các "ngân hàng stablecoin" (cho vay), lúc đó việc phái sinh tín dụng lại sẽ luân chuyển trở lại hệ thống ngân hàng dưới một hình thức mới.
Cánh cửa thứ ba: Thiếu hụt tính toàn vẹn – Trò chơi vĩnh viễn giữa ẩn danh và giám sát
"Tính toàn vẹn" là "tấm lưới an toàn" của hệ thống tài chính. Nó yêu cầu hệ thống thanh toán phải an toàn, hiệu quả và có khả năng ngăn chặn hiệu quả các hoạt động bất hợp pháp như rửa tiền, tài trợ khủng bố, trốn thuế. Phía sau điều này đòi hỏi một khung pháp lý vững chắc, phân định rõ quyền trách nhiệm và năng lực thực thi giám sát mạnh mẽ, nhằm đảm bảo các hoạt động tài chính tuân thủ pháp luật.
BIS cho rằng kiến trúc công nghệ nền tảng của stablecoin – đặc biệt là những stablecoin được xây dựng trên chuỗi công cộng – đặt ra thách thức nghiêm trọng đối với "tính toàn vẹn" tài chính. Vấn đề cốt lõi nằm ở đặc tính ẩn danh và phi tập trung, khiến các công cụ giám sát tài chính truyền thống khó phát huy hiệu quả.
Hãy tưởng tượng một kịch bản cụ thể: một khoản stablecoin trị giá vài triệu USD di chuyển từ một địa chỉ ẩn danh sang một địa chỉ ẩn danh khác qua chuỗi công cộng, toàn bộ quá trình có thể chỉ mất vài phút với phí giao dịch thấp. Mặc dù ghi chép giao dịch này trên blockchain là công khai và có thể tra cứu, nhưng việc khớp nối các địa chỉ gồm các ký tự ngẫu nhiên này với cá nhân hoặc tổ chức thực tế lại vô cùng khó khăn. Điều này mở đường thuận lợi cho dòng vốn bất hợp pháp xuyên biên giới, khiến các yêu cầu giám sát cốt lõi như "Biết khách hàng của bạn" (KYC) và "Chống rửa tiền" (AML) trở nên vô hiệu.
So sánh với chuyển khoản ngân hàng quốc tế truyền thống (ví dụ qua hệ thống SWIFT), dù đôi khi có vẻ kém hiệu quả và chi phí cao, nhưng ưu điểm nằm ở chỗ mỗi giao dịch đều nằm trong một mạng lưới giám sát chặt chẽ. Ngân hàng gửi, ngân hàng nhận và các ngân hàng đại lý trung gian đều phải tuân thủ luật pháp quốc gia, xác minh danh tính các bên tham gia giao dịch và báo cáo các giao dịch đáng ngờ cho cơ quan quản lý. Hệ thống này tuy cồng kềnh nhưng lại cung cấp nền tảng bảo đảm cho "tính toàn vẹn" của hệ thống tài chính toàn cầu.
Đặc tính công nghệ của stablecoin thách thức cơ bản mô hình giám sát dựa trên trung gian này. Chính vì vậy mà các cơ quan quản lý toàn cầu luôn cảnh giác cao độ và liên tục kêu gọi đưa stablecoin vào khung giám sát toàn diện. Một hệ thống tiền tệ không thể ngăn chặn hiệu quả tội phạm tài chính, dù công nghệ tiên tiến đến đâu, cũng không thể giành được niềm tin cuối cùng từ xã hội và chính phủ.
Quan điểm bổ sung của Aiying: Việc quy toàn bộ vấn đề "tính toàn vẹn" cho bản thân công nghệ có thể quá bi quan. Cùng với sự trưởng thành của các công cụ phân tích dữ liệu chuỗi (như Chainalysis, Elliptic) và sự triển khai dần dần của các khung pháp lý toàn cầu (như Quy định Thị trường Tài sản Mã hóa MiCA của EU), khả năng theo dõi và thực hiện kiểm tra tuân thủ đối với giao dịch stablecoin đang nâng cao nhanh chóng. Trong tương lai, các "stablecoin thân thiện với quản lý" – hoàn toàn tuân thủ, minh bạch dự trữ, thường xuyên được kiểm toán – có khả năng trở thành xu hướng chủ đạo của thị trường. Khi ấy, vấn đề "tính toàn vẹn" sẽ được giải quyết phần lớn thông qua sự kết hợp giữa công nghệ và giám sát, chứ không nên bị xem là một rào cản không thể vượt qua.
Bổ sung và suy ngẫm: Ngoài khung phân tích của BIS, chúng ta còn nên nhìn thấy gì nữa?
Lý thuyết "Ba Cánh Cửa" của BIS cung cấp một khung phân tích vĩ mô và sâu sắc. Tuy nhiên, phần này không nhằm mục đích phê phán hay bác bỏ giá trị thực tiễn của stablecoin, mà đúng với phong cách của đội ngũ Aiying Research – luôn đóng vai trò suy nghĩ lạnh trong làn gió ngành, định vị trước rủi ro để tưởng tượng các khả năng tương lai – mong muốn mang đến cho khách hàng và các chuyên gia trong ngành một góc nhìn rộng lớn hơn, mang tính xây dựng và bổ sung, nhằm làm rõ và mở rộng thêm lập luận của BIS, thảo luận một số vấn đề thực tiễn quan trọng nhưng chưa được báo cáo khai thác sâu.
1. Tính dễ tổn thương về mặt công nghệ của stablecoin
Bên cạnh ba thách thức về kinh tế học, stablecoin cũng không phải là bất khả xâm phạm về mặt công nghệ. Hoạt động của nó phụ thuộc rất lớn vào hai cơ sở hạ tầng then chốt: Internet và mạng blockchain nền tảng. Điều này có nghĩa là, một khi xảy ra gián đoạn mạng quy mô lớn, sự cố cáp quang biển, mất điện diện rộng hoặc tấn công mạng có chủ đích, toàn bộ hệ thống stablecoin có thể rơi vào đình trệ hoặc thậm chí sụp đổ. Sự phụ thuộc tuyệt đối vào cơ sở hạ tầng bên ngoài này là một điểm yếu rõ rệt so với hệ thống tài chính truyền thống. Ví dụ như cuộc chiến tranh hai tỷ đô la lần này, Iran mất mạng toàn quốc, thậm chí mất điện ở một số khu vực, tình huống cực đoan như vậy có thể chưa được tính đến.
Mối đe dọa lâu dài hơn đến từ sự đột phá của công nghệ tiên tiến. Chẳng hạn, sự trưởng thành của máy tính lượng tử có thể gây ra mối đe dọa nghiêm trọng đối với hầu hết các thuật toán mã hóa khóa công khai hiện tại. Một khi hệ thống mã hóa bảo vệ khóa riêng tài khoản blockchain bị bẻ gãy, nền tảng an ninh của toàn bộ thế giới tài sản số sẽ sụp đổ. Mặc dù hiện tại điều này còn khá xa, nhưng đối với một hệ thống tiền tệ nhằm mục đích vận chuyển giá trị toàn cầu, đây là một mối lo ngại an ninh cơ bản bắt buộc phải được đối mặt.
2. Tác động thực tế của stablecoin đối với hệ thống tài chính và "trần" tăng trưởng
Sự trỗi dậy của stablecoin không chỉ đơn thuần là tạo ra một loại tài sản mới, mà còn đang trực tiếp cạnh tranh với ngân hàng truyền thống để giành lấy nguồn lực cốt lõi nhất – tiền gửi. Xu hướng "phi trung gian tài chính" (Disintermediation) này nếu tiếp tục lan rộng sẽ làm suy yếu vị trí trung tâm của ngân hàng thương mại trong hệ thống tài chính, từ đó ảnh hưởng đến khả năng phục vụ nền kinh tế thực của họ.
Một câu chuyện được lan truyền rộng rãi đáng được bàn sâu hơn – đó là "nhà phát hành stablecoin dùng để mua trái phiếu kho bạc Mỹ nhằm đảm bảo giá trị". Quá trình này không đơn giản và trực tiếp như lời kể, mà tồn tại một điểm nghẽn then chốt: Dự trữ trong hệ thống ngân hàng. Hãy cùng hiểu quá trình luân chuyển vốn này qua sơ đồ dưới đây:
Biểu đồ 2: Sơ đồ luân chuyển vốn và ràng buộc khi stablecoin mua trái phiếu Mỹ
Phân tích quy trình như sau:
-
Người dùng gửi đô la Mỹ vào ngân hàng, sau đó chuyển khoản cho nhà phát hành stablecoin (ví dụ như Tether hoặc Circle).
-
Nhà phát hành stablecoin nhận khoản tiền đô la Mỹ này tại ngân hàng thương mại đối tác của họ.
-
Khi nhà phát hành quyết định dùng số tiền này để mua trái phiếu kho bạc Mỹ, họ cần chỉ đạo ngân hàng thực hiện thanh toán. Quá trình thanh toán này, đặc biệt khi thực hiện quy mô lớn, cuối cùng sẽ đi qua hệ thống thanh toán của Cục Dự trữ Liên bang (Fedwire), dẫn đến số dư tài khoản dự trữ của ngân hàng nhà phát hành tại Fed bị giảm.
-
Tương ứng, ngân hàng của bên bán trái phiếu (ví dụ như nhà tạo lập thị trường cấp một) sẽ có số dư tài khoản dự trữ tăng lên.
Điều then chốt ở đây là, lượng dự trữ của ngân hàng thương mại tại Fed là không vô hạn. Các ngân hàng cần duy trì đủ dự trữ để đáp ứng thanh toán hàng ngày, xử lý rút tiền của khách hàng và tuân thủ yêu cầu quản lý (ví dụ như tỷ lệ đòn bẩy bổ sung SLR). Nếu quy mô stablecoin tiếp tục mở rộng, việc mua trái phiếu Mỹ với khối lượng lớn làm tiêu hao quá mức lượng dự trữ trong hệ thống ngân hàng, các ngân hàng sẽ đối mặt với áp lực thanh khoản và áp lực quản lý. Lúc đó, các ngân hàng có thể hạn chế hoặc từ chối cung cấp dịch vụ cho nhà phát hành stablecoin. Do đó, nhu cầu của stablecoin đối với trái phiếu Mỹ bị giới hạn bởi mức độ dồi dào của dự trữ trong hệ thống ngân hàng và các ràng buộc chính sách quản lý, không thể tăng trưởng vô hạn.
So sánh với quỹ thị trường tiền tệ truyền thống (MMF), MMF dùng thị trường repo để gửi vốn trở lại ngân hàng thương mại B, làm tăng nợ phải trả tiền gửi (tiền gửi MMF) và lượng dự trữ của ngân hàng. Phần tiền gửi này có thể dùng cho việc tạo tín dụng của ngân hàng (ví dụ như cho vay), trực tiếp phục hồi cơ sở tiền gửi của hệ thống ngân hàng. Hãy cùng hiểu quá trình luân chuyển vốn này qua sơ đồ dưới đây:
Biểu đồ 3: Sơ đồ luân chuyển vốn và ràng buộc khi MMF mua trái phiếu Mỹ
Giữa "bao vây" và "chiêu an" – Con đường phía trước của stablecoin
Tổng hợp cảnh báo thận trọng từ BIS và nhu cầu thực tế của thị trường, tương lai của stablecoin dường như đang tiến tới một ngã tư đường. Nó vừa đối mặt với áp lực "bao vây" từ các cơ quan quản lý toàn cầu, vừa nhìn thấy khả năng bị "chiêu an" vào hệ thống tài chính chính thống.
Tóm tắt mâu thuẫn cốt lõi
Tương lai của stablecoin, về bản chất, là cuộc đấu tranh giữa "sức sống đổi mới hoang dã" của nó và yêu cầu cốt lõi của hệ thống tài chính hiện đại về "ổn định, an toàn, kiểm soát được". Yếu tố đầu tiên mang lại khả năng nâng cao hiệu quả và tài chính toàn diện, yếu tố thứ hai là nền tảng duy trì sự ổn định tài chính toàn cầu. Làm sao tìm được sự cân bằng giữa hai yếu tố này là thách thức chung mà tất cả nhà quản lý và người tham gia thị trường đều phải đối mặt.
Giải pháp của BIS: Sổ cái thống nhất và token hóa
Đối mặt với thách thức này, BIS không chọn phủ nhận hoàn toàn, mà đề xuất một giải pháp thay thế vĩ đại: một "sổ cái thống nhất" (Unified Ledger) dựa trên việc "token hóa" tiền của ngân hàng trung ương, tiền gửi ngân hàng thương mại và trái phiếu chính phủ.
"Các nền tảng được mã hóa với dự trữ của ngân hàng trung ương, tiền của ngân hàng thương mại và trái phiếu chính phủ ở trung tâm có thể đặt nền móng cho hệ thống tiền tệ và tài chính thế hệ tiếp theo." — BIS Annual Economic Report 2025, Key Takeaways
Đội ngũ Aiying Research cho rằng đây về bản chất là một chiến lược "chiêu an". Nó nhằm hấp thụ các lợi thế như khả năng lập trình, thanh toán nguyên tử... từ công nghệ token hóa, nhưng kiên quyết đặt nó dưới nền tảng niềm tin do ngân hàng trung ương dẫn dắt. Trong hệ thống này, đổi mới được định hướng để diễn ra trong khuôn khổ được quản lý, vừa tận hưởng lợi ích công nghệ vừa đảm bảo ổn định tài chính. Còn stablecoin, tối đa chỉ có thể đóng vai trò "phụ trợ, bị giới hạn nghiêm ngặt".
Sự lựa chọn và tiến hóa của thị trường
Mặc dù BIS vẽ nên một bức tranh rõ ràng, nhưng con đường tiến hóa của thị trường thường phức tạp và đa dạng hơn. Tương lai của stablecoin có thể sẽ phân hóa:
-
Con đường tuân thủ:
Một bộ phận nhà phát hành stablecoin sẽ tích cực đón nhận quản lý, đạt được sự minh bạch hoàn toàn về tài sản dự trữ, thường xuyên trải qua kiểm toán độc lập và tích hợp các công cụ AML/KYC tiên tiến. Những "stablecoin tuân thủ" này có tiềm năng được tích hợp vào hệ thống tài chính hiện tại, trở thành công cụ thanh toán số được quản lý hoặc phương tiện thanh toán cho tài sản được mã hóa.
-
Con đường ngoài khơi / thị trường ngách:
Một bộ phận khác có thể chọn vận hành tại các khu vực có quản lý lỏng lẻo hơn, tiếp tục phục vụ nhu cầu của tài chính phi tập trung (DeFi), giao dịch xuyên biên giới rủi ro cao và các thị trường ngách đặc thù. Tuy nhiên, quy mô và ảnh hưởng của chúng sẽ bị giới hạn nghiêm ngặt, khó trở thành dòng chính.
"Ba Cánh Cửa" của stablecoin không chỉ sâu sắc vạch trần những khiếm khuyết cấu trúc nội tại của nó, mà còn như một tấm gương phản chiếu những thiếu sót của hệ thống tài chính toàn cầu hiện tại về hiệu quả, chi phí và tính toàn diện. Báo cáo của BIS đã gióng lên hồi chuông cảnh tỉnh, nhắc nhở chúng ta rằng không thể theo đuổi đổi mới công nghệ mù quáng với cái giá là sự ổn định tài chính. Nhưng đồng thời, nhu cầu thực tế của thị trường cũng gợi ý rằng, trên con đường đến hệ thống tài chính thế hệ tiếp theo, câu trả lời có lẽ không phải đen trắng rõ ràng. Tiến bộ thực sự có thể nằm ở chỗ thận trọng kết hợp thiết kế đỉnh xuống ("top-down") với đổi mới từ dưới lên ("bottom-up"), tìm ra một con đường trung dung giữa "bao vây" và "chiêu an", hướng tới một tương lai tài chính hiệu quả hơn, an toàn hơn và toàn diện hơn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Aiying Compliance
