Phân tích sâu quỹ BUIDL của BlackRock, tác động ra sao đến cục diện RWA?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích sâu quỹ BUIDL của BlackRock, tác động ra sao đến cục diện RWA?
Báo cáo này sẽ phân tích toàn diện và sâu sắc quỹ BUIDL, bao gồm cơ chế vận hành, logic kinh doanh, quy trình nghiệp vụ và lộ trình công nghệ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: DePINone Labs
Tóm tắt
Quỹ Thanh khoản Kỹ thuật số Tổ chức USD của BlackRock (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), với tên mã thông báo là BUIDL, là quỹ được token hóa đầu tiên do BlackRock – công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới – phát hành trên chuỗi khối công khai vào tháng 3 năm 2024.
Quỹ này hợp tác cùng nền tảng token hóa tài sản thế giới thực (RWA) Securitize, nhằm kết hợp lợi ích ổn định từ tài chính truyền thống (TradFi) với hiệu quả và khả năng tiếp cận của công nghệ blockchain, mang đến một mô hình đầu tư hoàn toàn mới cho các nhà đầu tư đủ điều kiện.
Báo cáo này sẽ phân tích toàn diện và sâu sắc về quỹ BUIDL, bao gồm cơ chế vận hành, logic kinh doanh, quy trình nghiệp vụ và lộ trình công nghệ.
-
Bản chất sản phẩm: Về cốt lõi, BUIDL là một quỹ thị trường tiền tệ (MMF) truyền thống chịu sự giám sát. Tài sản cơ sở của nó là tiền mặt, trái phiếu kho bạc Mỹ và các thỏa thuận mua lại – đều là những công cụ có tính thanh khoản cao và rủi ro thấp. Điểm đổi mới nằm ở việc chuyển đổi cổ phần quỹ thành mã thông báo BUIDL lưu hành trên chuỗi công khai, hiện thực hóa việc ghi nhận quyền sở hữu, chuyển nhượng và phân phối lợi nhuận trên chuỗi.
-
Cơ chế vận hành và hệ sinh thái: Sự vận hành thành công của BUIDL phụ thuộc vào một hệ sinh thái được xây dựng kỹ lưỡng, kết hợp ưu điểm giữa TradFi và Crypto. BlackRock đảm nhiệm vai trò quản lý tài sản, chịu trách nhiệm về chiến lược đầu tư; Securitize đóng vai trò đối tác công nghệ và tuân thủ cốt lõi, cung cấp dịch vụ token hóa, đại lý chuyển nhượng và kiểm soát truy cập nhà đầu tư; Ngân hàng New York Mellon (BNY Mellon) giữ vai trò trụ cột trong hệ thống tài chính truyền thống, làm bên lưu ký và quản trị viên hành chính cho tài sản quỹ. Cấu trúc "bộ ba vững chắc" này đảm bảo tính ổn định của quỹ về mặt tuân thủ, an toàn và khả năng mở rộng quy mô.
-
Quy trình nghiệp vụ: Quy trình đầu tư thể hiện rõ tư tưởng "tài chính theo giấy phép". Nhà đầu tư phải là "người mua đủ điều kiện" theo định nghĩa của luật chứng khoán Hoa Kỳ, đồng thời vượt qua quá trình xác minh KYC/AML do Securitize thực hiện, địa chỉ ví của họ được đưa vào danh sách trắng (whitelist) trong hợp đồng thông minh. Quy trình đăng ký (đúc mã thông báo) và rút vốn (đốt mã thông báo) kết nối dòng chảy tiền pháp định ngoài chuỗi với thao tác mã thông báo trên chuỗi. Trong đó, kênh rút vốn tức thì bằng USDC do Circle ra mắt là bước đột phá then chốt, giải quyết mâu thuẫn căn bản giữa chu kỳ thanh toán truyền thống và nhu cầu thanh khoản tức thì 24/7 của thế giới tiền mã hóa thông qua một hợp đồng thông minh.
-
Kiến trúc công nghệ: Ban đầu, BUIDL được phát hành trên Ethereum dưới dạng mã thông báo ERC-20 tùy chỉnh, đặc trưng công nghệ cốt lõi là cơ chế kiểm soát chuyển nhượng dựa trên danh sách trắng. Để mở rộng ảnh hưởng, quỹ đã nhanh chóng mở rộng sang nhiều mạng lưới blockchain chính như Solana, Avalanche, Polygon, và đạt được khả năng tương tác liên chuỗi thông qua giao thức Wormhole. Chiến lược triển khai đa chuỗi này nhằm tối đa hóa tính khả dụng và tiện ích trong các hệ sinh thái khác nhau.
-
Tác động thị trường và ý nghĩa chiến lược: Việc ra mắt BUIDL không chỉ là bước tiến quan trọng trong chiến lược tài sản số của BlackRock, mà còn tạo tác động mạnh mẽ, thúc đẩy và xác thực toàn bộ lĩnh vực token hóa RWA. Nó nhanh chóng vượt qua các đối thủ đi trước, trở thành quỹ trái phiếu kho bạc được token hóa lớn nhất thế giới. Tăng trưởng quy mô tài sản (AUM) chủ yếu do nhu cầu B2B từ các giao thức gốc mã hóa như Ondo Finance, Ethena khi sử dụng BUIDL làm tài sản dự trữ và thế chấp. Điều này cho thấy, thành công của BUIDL không bắt nguồn từ nhà đầu tư truyền thống, mà là vì nó đáp ứng chính xác nhu cầu bức thiết của hệ sinh thái DeFi về một tài sản đô la Mỹ trên chuỗi hợp pháp, ổn định và sinh lời, từ đó xây dựng chính mình thành nền tảng cốt lõi cho DeFi cấp tổ chức.
Quỹ BUIDL không chỉ đơn thuần là một sản phẩm, mà còn là một cột mốc chiến lược mang tính ngành. Nó cung cấp một khuôn mẫu tuân thủ có thể nhân rộng để đưa tài sản tài chính truyền thống lên chuỗi, đồng thời mở ra một con đường mới "DeFi theo giấy phép", song song với DeFi mở.
Báo cáo này sẽ chi tiết hóa từng điểm nêu trên, cung cấp cái nhìn sâu sắc về hoạt động cụ thể và tác động của quỹ BUIDL.
Thông báo đặc biệt: Tất cả bài viết của DePINone Labs chỉ phục vụ mục đích thông tin và kiến thức, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Báo cáo do DePINone Labs thực hiện, vui lòng liên hệ nếu muốn tái bản.
1. Phân tích BUIDL: Mô hình mới trong quản lý tài sản
Chương này nhằm làm rõ bản chất cốt lõi của BUIDL, định nghĩa nó như một công cụ tài chính được giám sát đưa tài sản lên chuỗi, chứ không phải tài sản gốc mã hóa. Chúng tôi sẽ làm rõ quyền lợi thực tế mà nhà đầu tư nắm giữ, cũng như cách tạo ra và phân phối lợi nhuận.
1.1 Sứ mệnh quỹ: Quỹ thị trường tiền tệ được giám sát trên blockchain
Quỹ Thanh khoản Kỹ thuật số Tổ chức USD của BlackRock ("BUIDL") là quỹ được token hóa đầu tiên của BlackRock phát hành trên chuỗi công khai. Cấu trúc cốt lõi của nó là một quỹ thị trường tiền tệ (Money Market Fund - MMF). Định vị này cực kỳ quan trọng vì nó quyết định chiến lược đầu tư, tình trạng rủi ro và khuôn khổ quản lý của quỹ.
Về mặt quản lý, quỹ này phát hành cổ phần theo Quy tắc 506(c) của Đạo luật Chứng khoán năm 1933 và Khoản 3(c) của Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940. Điều này có nghĩa là đối tượng phát hành bị giới hạn nghiêm ngặt chỉ dành cho "người mua đủ điều kiện" (Qualified Purchasers), chứ không phải nhà đầu tư bán lẻ thông thường. Thiết kế "tuân thủ trước tiên" này là nền tảng giúp quỹ thu hút và phục vụ khách hàng tổ chức.
Mục tiêu cốt lõi của quỹ là "tìm kiếm thu nhập hiện tại trong điều kiện duy trì tính thanh khoản và ổn định vốn gốc" (to seek current income as is consistent with liquidity and stability of principal). Đây là mục tiêu chuẩn của MMF truyền thống, còn tính cách mạng của BUIDL nằm ở phương tiện thực hiện mục tiêu này – công nghệ blockchain.
1.2 Chiến lược đầu tư: Tạo lợi nhuận ổn định thông qua công cụ truyền thống
Để đạt được mục tiêu đầu tư, quỹ BUIDL đầu tư 100% tổng tài sản của mình vào danh mục gồm tiền mặt, trái phiếu kho bạc Mỹ (U.S. Treasury bills) và các thỏa thuận mua lại (repurchase agreements). Đây đều là những công cụ ngắn hạn, rủi ro thấp, tính thanh khoản cao được công nhận trong thị trường tài chính truyền thống, là cấu hình tiêu chuẩn cho MMF cấp tổ chức.
Bằng cách đầu tư vào những công cụ nợ ngắn hạn chất lượng cao này, quỹ nhằm mục đích cung cấp cho nhà đầu tư một cách thức rủi ro thấp để kiếm lợi nhuận bằng đô la Mỹ, thực chất là mang tài sản an toàn như trái phiếu kho bạc Mỹ tới nhà đầu tư trên chuỗi dưới dạng mã thông báo. Như tiết lộ trong bản sao kê chào bán của các quỹ tương tự khác của BlackRock, mặc dù tồn tại rủi ro lãi suất và các rủi ro phổ biến khác trên thị trường, nhưng mục tiêu hàng đầu vẫn là bảo toàn vốn.
1.3 Mã thông báo BUIDL: Chứng từ số hóa cho cổ phần quỹ
Mã thông báo BUIDL không phải là một loại tiền mã hóa độc lập, mà là biểu hiện kỹ thuật số của cổ phần quỹ. Mỗi cổ phần quỹ được đại diện bởi một mã thông báo BUIDL. Do đó, sở hữu mã thông báo BUIDL đồng nghĩa với việc sở hữu tỷ lệ quyền sở hữu tương ứng trong quỹ.
Quỹ cam kết duy trì giá trị mỗi mã thông báo BUIDL ổn định ở mức 1.00, phù hợp với mục tiêu giá trị tài sản ròng (Net Asset Value - NAV) mỗi cổ phiếu là 1.00 của MMF truyền thống. Sự ổn định giá trị này không đạt được thông qua các thuật toán phức tạp hay cơ chế thế chấp, mà hoàn toàn dựa vào sự hỗ trợ đầy đủ từ tài sản cơ sở được quản lý truyền thống đằng sau.
Về cấu trúc pháp lý, thực thể quỹ được đăng ký tại Quần đảo Virgin thuộc Anh (BVI), đây là cấu trúc ngoài khơi thường dùng cho các quỹ quốc tế.
1.4 Cơ chế lợi nhuận: Tính lãi hàng ngày, phân phối hàng tháng trên chuỗi
Cơ chế lợi nhuận của BUIDL là biểu hiện cốt lõi của đặc tính trên chuỗi. Quỹ tạo ra lãi hàng ngày thông qua tài sản cơ sở nắm giữ, tức là "trả cổ tức tích lũy hàng ngày" (daily accrued dividends).
Tuy nhiên, cách phân phối lợi nhuận lại rất tinh tế. Những cổ tức tích lũy này không được thanh toán dưới dạng tiền pháp định, cũng không được thể hiện bằng cách tăng giá mỗi mã thông báo BUIDL. Thay vào đó, chúng được phân phối trực tiếp vào ví người dùng dưới dạng các mã thông báo BUIDL mới mỗi tháng.
Lựa chọn thiết kế này có ý nghĩa chiến lược sâu xa. Bằng cách phân phối lợi nhuận thông qua cơ chế "chỉnh lại cơ sở" (re-basing) hoặc phát hành thêm mã thông báo, có thể đảm bảo giá trị danh nghĩa của mỗi mã BUIDL luôn ổn định ở mức $1.00. Một tài sản có giá cố định là công cụ cầm cố và lưu trữ giá trị lý tưởng cho các giao thức DeFi. Nếu lợi nhuận được thể hiện bằng tăng giá, giá trị BUIDL sẽ dao động liên tục, điều này sẽ làm tăng đáng kể rủi ro thanh lý và độ phức tạp khi tích hợp khi dùng làm tài sản thế chấp.
Do đó, cơ chế phân phối lợi nhuận này là một thiết kế được cân nhắc kỹ lưỡng của BlackRock và Securitize nhằm biến BUIDL thành một "khối lego" ổn định, có thể kết hợp được trong hệ sinh thái DeFi.
Bản chất BUIDL là một sản phẩm tài chính truyền thống được đóng gói bởi công nghệ Web3, sự ổn định và lợi nhuận hoàn toàn đến từ năng lực quản lý tài sản truyền thống, ngoài chuỗi của BlackRock, trong khi blockchain và mã thông báo cung cấp cơ chế phân phối hiệu quả chưa từng có.
2. Nhiệm vụ chiến lược: Tầm nhìn tài chính trên chuỗi của BlackRock
Chương này sẽ tìm hiểu động lực kinh doanh và mối quan hệ hợp tác chiến lược đằng sau sự ra đời của BUIDL, giải thích lý do BlackRock bước bước này và phân tích mối quan hệ đối tác hỗ trợ vận hành.
Mục tiêu công khai của BlackRock khi ra mắt BUIDL là phát triển các giải pháp giải quyết "vấn đề thực tế của khách hàng".
So với quỹ thị trường tiền tệ truyền thống, BUIDL cung cấp những lợi thế đáng kể nhờ công nghệ blockchain: thanh toán tức thì và minh bạch, khả năng chuyển khoản ngang hàng (P2P) 24/7/365, và khả năng truy cập rộng rãi hơn vào các sản phẩm trên chuỗi. Những đặc tính này giải quyết các vấn đề dai dẳng lâu nay của thị trường tài chính truyền thống về thời gian vận hành, hiệu quả thanh toán và rủi ro đối tác.
Sâu xa hơn, BUIDL là bước tiến mới nhất trong chiến lược số hóa rộng lớn của BlackRock. Các lãnh đạo như CEO Larry Fink đã tuyên bố rõ ràng rằng "tương lai của chứng khoán là token hóa". BUIDL là thực tiễn đầu tiên quan trọng cho tầm nhìn chiến lược này, nhằm nâng cao tính thanh khoản, minh bạch và hiệu quả tổng thể của thị trường vốn thông qua token hóa.
2.1 Mối quan hệ cộng sinh giữa BlackRock và Securitize
Hợp tác giữa BlackRock và Securitize là chìa khóa thành công của BUIDL, đây là mối quan hệ gắn bó sâu sắc, chứ không đơn thuần là nhà cung cấp.
Securitize đóng vai trò trung tâm công nghệ và dịch vụ trong hệ sinh thái này, với các trách nhiệm:
-
Nền tảng token hóa và Đại lý chuyển nhượng (Transfer Agent): Securitize chịu trách nhiệm số hóa cổ phần quỹ, quản lý việc phát hành, thu hồi mã thông báo trên chuỗi và phân phối cổ tức, đồng thời ghi nhận thay đổi quyền sở hữu.
-
Đại lý phân phối (Placement Agent): Công ty con Securitize Markets, LLC của họ đóng vai trò đại lý phân phối quỹ, chịu trách nhiệm quảng bá và bán quỹ cho các nhà đầu tư đủ điều kiện.
-
Cổng tuân thủ: Securitize quản lý quy trình truy cập nhà đầu tư then chốt, bao gồm xác minh KYC/AML, và duy trì danh sách trắng trên chuỗi cho các địa chỉ ví được phê duyệt.
Về mô hình kinh doanh, Securitize Markets với tư cách đại lý phân phối sẽ nhận thù lao từ BlackRock. Khoản thù lao này bao gồm một khoản phí trả trước một lần và các khoản phí quý tiếp theo, thường là một tỷ lệ phần trăm giá trị tài sản ròng của nhà đầu tư mà họ thu hút. Mô hình này tạo động lực tài chính cho Securitize, khuyến khích họ mở rộng quy mô tài sản quản lý (AUM) của quỹ.
Quan trọng hơn, BlackRock đã đầu tư chiến lược vào Securitize, và Joseph Chalom – Giám đốc Toàn cầu về Quan hệ Hệ sinh thái Chiến lược của BlackRock – còn gia nhập hội đồng quản trị Securitize. Điều này đánh dấu hai bên là liên minh chiến lược dài hạn, sâu sắc, và BlackRock đảm bảo sự phụ thuộc vào Securitize – lớp công nghệ then chốt trong token hóa, đồng thời có thể ảnh hưởng đến hướng phát triển các tiêu chuẩn token hóa RWA trong tương lai.
2.2 Hệ sinh thái: Ngân hàng New York Mellon, Bên lưu ký và Nhà cung cấp hạ tầng
Một quỹ được token hóa thành công cần một hệ sinh thái hoàn chỉnh kết hợp nhà cung cấp dịch vụ tài chính truyền thống và gốc mã hóa. Hệ sinh thái BUIDL là ví dụ điển hình về sự kết hợp này.
-
Ngân hàng New York Mellon (BNY Mellon): Với tư cách trụ cột tài chính truyền thống, vai trò của BNY Mellon là không thể thiếu. Họ đảm nhiệm lưu ký tài sản ngoài chuỗi (tiền mặt và chứng khoán) và làm quản trị viên hành chính cho quỹ. BNY Mellon là cây cầu then chốt đảm bảo khả năng tương tác giữa thế giới số và thị trường truyền thống.
-
Bên lưu ký tài sản số: Nhà đầu tư khi nắm giữ mã thông báo BUIDL có lựa chọn linh hoạt về lưu ký. Các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản số chính trong hệ sinh thái bao gồm Anchorage Digital, BitGo, Copper và Fireblocks.
-
Kiểm toán viên: PricewaterhouseCoopers LLP (PwC) được bổ nhiệm làm kiểm toán viên cho quỹ, cung cấp uy tín ở cấp độ tài chính truyền thống cho sản phẩm.
Cấu trúc "bộ ba vững chắc" gồm BlackRock (quản lý tài sản), Securitize (công nghệ và tuân thủ) và BNY Mellon (lưu ký và hành chính) là cốt lõi của toàn bộ hoạt động.
Ba bên này mỗi bên đảm nhận một vai trò riêng biệt, không thể thiếu: BlackRock sở hữu năng lực quản lý tài sản và mạng lưới phân phối vô địch; Securitize cung cấp chuyên môn công nghệ và giấy phép cần thiết để cầu nối tài sản một cách hợp pháp lên blockchain; còn BNY Mellon cung cấp dịch vụ lưu ký và hành chính cần thiết cho hoạt động quỹ cấp tổ chức.
2.3 Tiền lệ chiến lược: Thiết lập tiêu chuẩn cho token hóa RWA
Việc BlackRock – công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới – tham gia thị trường đã mang lại tính hợp pháp và hiệu ứng xác thực to lớn cho toàn bộ lĩnh vực RWA.
Nó gửi một tín hiệu rõ ràng đến các tổ chức tài chính truyền thống khác: token hóa tài sản không chỉ là một khái niệm khả thi, mà còn là một định hướng chiến lược đáng để đầu tư, tiềm năng to lớn. Toàn bộ kiến trúc của BUIDL, từ khuôn khổ tuân thủ theo Quy tắc 506(c), đến việc thuê đại lý chuyển nhượng, đến việc triển khai kiểm soát danh sách trắng trên chuỗi, đều cung cấp một bản đồ rõ ràng, hợp pháp cho các tổ chức TradFi khác muốn đưa tài sản lên blockchain.
3. Hành trình nhà đầu tư: Từ đăng ký đến rút vốn
Chương này sẽ chi tiết hóa vòng đời đầy đủ của nhà đầu tư BUIDL, từ chứng nhận tư cách và truy cập ban đầu, đến cuối cùng là rút vốn. Chúng tôi sẽ phân tích từng bước quy trình và tập trung vào các điểm kiểm soát then chốt và cơ chế thanh khoản.
3.1 Ngưỡng truy cập: Người mua đủ điều kiện và quy trình mở tài khoản
BUIDL không phải sản phẩm bán lẻ dành cho công chúng, ngưỡng truy cập rất cao, phản ánh định vị tuân thủ nghiêm ngặt của nó.
-
Tư cách nhà đầu tư: Chỉ những "người mua đủ điều kiện" (Qualified Purchasers) theo định nghĩa của Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) mới được phép đầu tư. Định nghĩa này thường yêu cầu cá nhân hoặc văn phòng gia đình có ít nhất 5 triệu đô la tài sản đầu tư, cao hơn nhiều so với tiêu chuẩn "nhà đầu tư đủ điều kiện" (Accredited Investor).
-
Mức đầu tư tối thiểu: Mức đầu tư ban đầu tối thiểu cho quỹ là 5 triệu đô la Mỹ.
-
Quy trình mở tài khoản: Nhà đầu tư tiềm năng phải đăng ký thông qua đại lý phân phối của quỹ là Securitize Markets, LLC. Quá trình này bao gồm xác minh nghiêm ngặt "Biết khách hàng của bạn" (KYC) và "Chống rửa tiền" (AML). Sau khi vượt qua, địa chỉ ví Ethereum của nhà đầu tư sẽ được thêm vào "danh sách trắng" (whitelist) trong hợp đồng thông minh BUIDL, đây là điều kiện tiên quyết để tham gia mọi hoạt động trên chuỗi sau này.
3.2 Đăng ký (Đúc): Chuyển đổi tiền pháp định thành mã thông báo BUIDL trên chuỗi
Khi một nhà đầu tư trong danh sách trắng sẵn sàng đầu tư, quy trình đăng ký sẽ kết nối thế giới tiền pháp định ngoài chuỗi với thế giới mã thông báo trên chuỗi:
-
Nhà đầu tư gửi đô la Mỹ (USD) đến ngân hàng quản trị viên quỹ – Ngân hàng New York Mellon – thông qua lệnh chuyển tiền điện tử.
-
Quản lý quỹ BlackRock nhận được tiền, sau đó mua tài sản cơ sở tương ứng (ví dụ trái phiếu kho bạc Mỹ) trên thị trường tài chính truyền thống.
-
Securitize với tư cách đại lý chuyển nhượng nhận được thông báo xác nhận đăng ký.
-
Securitize sau đó gọi chức năng đúc (mint) trong hợp đồng thông minh BUIDL, tạo ra số lượng mã thông báo BUIDL tương ứng theo tỷ lệ 1 đô la = 1 BUIDL, và gửi chúng đến địa chỉ ví trong danh sách trắng của nhà đầu tư.
Quá trình này để lại dấu vết có thể xác minh trên blockchain. Mỗi lần đăng ký thành công sẽ làm tăng tổng cung mã thông báo BUIDL, dữ liệu này công khai và có thể tra cứu trên các trình khám phá chuỗi.
3.3 Cơ chế danh sách trắng: Chuyển khoản ngang hàng theo giấy phép
Danh sách trắng là cơ chế công nghệ cốt lõi đảm bảo vận hành hợp pháp của BUIDL.
Hợp đồng thông minh BUIDL chứa một danh sách ghi lại tất cả các địa chỉ ví nhà đầu tư được phê duyệt. Mọi nỗ lực chuyển mã thông báo BUIDL đến một địa chỉ không có trong danh sách trắng đều bị hợp đồng thông minh tự động từ chối và thất bại.
Mục đích của cơ chế này là đảm bảo cổ phần quỹ (tức mã thông báo BUIDL) luôn chỉ được nắm giữ bởi các nhà đầu tư đủ điều kiện đã qua xác minh KYC/AML, từ đó đáp ứng yêu cầu quản lý về việc theo dõi quyền sở hữu.
Tuy nhiên, trong khuôn khổ tuân thủ, BUIDL cũng cung cấp sự linh hoạt lớn. Nó cho phép các nhà đầu tư đã được phê duyệt chuyển khoản ngang hàng (P2P) 24/7/365. So với quỹ truyền thống chỉ có thể chuyển nhượng trong giờ giao dịch thị trường thông qua trung gian, đây là một bước cải thiện hiệu quả lớn.
3.4 Rút vốn (Đốt): Hai con đường qua Securitize và Circle USDC
Khi nhà đầu tư muốn rút khỏi khoản đầu tư, BUIDL cung cấp hai con đường rút vốn hoàn toàn khác biệt.
🌟 Đường 1: Rút vốn truyền thống (qua Securitize)
-
Nhà đầu tư khởi tạo yêu cầu rút vốn thông qua nền tảng Securitize.
-
Securitize gọi chức năng hủy (burn) trong hợp đồng thông minh, loại bỏ số lượng mã BUIDL tương ứng khỏi ví nhà đầu tư.
-
BlackRock bán tài sản cơ sở tương ứng trên thị trường truyền thống để lấy tiền mặt.
-
Ngân hàng New York Mellon hoàn trả lợi nhuận bằng đô la Mỹ cho nhà đầu tư qua lệnh chuyển tiền điện tử.
Con đường này chịu sự ràng buộc bởi chu kỳ thanh toán truyền thống, ví dụ T+1 hoặc T+2.
🌟 Đường 2: Rút vốn tức thì (qua hợp đồng thông minh USDC của Circle)
-
Đổi mới then chốt: Để giải quyết vấn đề thời gian của việc rút vốn truyền thống, Circle hợp tác với BlackRock, ra mắt một hợp đồng thông minh chuyên dụng, cung cấp kênh rút vốn trên chuỗi gần như tức thì và hoạt động 24/7 cho người nắm giữ BUIDL.
-
Quy trình: Người nắm giữ BUIDL trong danh sách trắng có thể gửi mã BUIDL của họ đến hợp đồng thông minh này của Circle. Hợp đồng sẽ hoàn trả lại stablecoin USDC tương đương vào ví người dùng một cách nguyên tử (trong cùng một giao dịch).
-
Vai trò nhà cung cấp thanh khoản: Sau khi nhận mã BUIDL, Circle có thể tự mình rút vốn đô la Mỹ từ BlackRock theo con đường truyền thống nêu trên. Thực chất, Circle đóng vai trò nhà cung cấp thanh khoản, dùng dự trữ USDC của mình để cung cấp thanh khoản tức thì cho thị trường, từ đó thu hẹp khoảng cách giữa tính tức thì của thế giới mã hóa và độ trễ thanh toán của tài chính truyền thống.
-
Bằng chứng trên chuỗi: Dữ liệu trên Etherscan cho thấy sự tồn tại của một địa chỉ hợp đồng cụ thể mang tên "Circle: BUIDL Off-Ramp" (0x31d3f59ad4aac0eee2247c65ebe8bf6e9e470a53), chức năng Redeem của hợp đồng này được gọi thường xuyên, xác nhận việc sử dụng sôi nổi như một lối thoát thanh khoản.
Kênh rút vốn bằng USDC này là chức năng then chốt giúp BUIDL được áp dụng rộng rãi trong thế giới gốc mã hóa. Nó giải quyết mâu thuẫn căn bản về tính thanh khoản sai khớp giữa chu kỳ thanh toán tài chính truyền thống và nhu cầu tổ hợp tức thì của DeFi. Không có kênh này, BUIDL có thể chỉ là một sản phẩm ngách có tính thanh khoản hạn chế; có nó, BUIDL mới thực sự trở thành một cơ sở hạ tầng DeFi đầy đủ chức năng.
Tuy nhiên, cơ chế danh sách trắng dù là điều kiện cần cho tuân thủ, cũng gây ra một nghịch lý "khả năng tổ hợp theo giấy phép". Sức mạnh của DeFi nằm ở khả năng tương tác không cần giấy phép, mọi giao thức đều có thể tương tác với mọi giao thức khác. Nhưng hợp đồng BUIDL chỉ tương tác với các địa chỉ trong danh sách trắng, điều này có nghĩa nó không thể được gửi trực tiếp vào các giao thức không cần giấy phép như Aave hay Uniswap. Mọi tích hợp đều phải được xây dựng thông qua các trung gian đáng tin cậy như Ondo Finance – những bên đã được đưa vào danh sách trắng – để tạo ra sản phẩm "đóng gói". Điều này tạo nên một "vườn ươm có tường bao", tức một hệ sinh thái DeFi mới, hợp pháp, tập trung vào tổ chức, nhưng bị tách biệt với thế giới DeFi mở hiện tại. Đây là sự đánh đổi tất yếu giữa tuân thủ và tính mở.
4. Kiến trúc công nghệ: Cầu nối giữa TradFi và DeFi
Chương này sẽ phân tích kỹ thuật các thành phần trên chuỗi của BUIDL, từ kiến trúc cốt lõi hợp đồng thông minh, đến chiến lược triển khai đa chuỗi, và các giao thức tương tác và thanh khoản then chốt hỗ trợ chức năng của nó.
4.1 Kiến trúc cốt lõi: Hợp đồng thông minh ERC-20 theo giấy phép trên Ethereum
-
Mạng lưới ra mắt: BUIDL ra mắt ban đầu trên mạng Ethereum, điều này thể hiện sự công nhận của BlackRock về tính an toàn và ổn định của Ethereum như một nền tảng ứng dụng cấp tổ chức.
-
Tiêu chuẩn mã thông báo: Mã thông báo BUIDL tuân theo tiêu chuẩn ERC-20, đảm bảo tính tương thích cơ bản với hệ sinh thái Ethereum (như ví, trình khám phá). Tuy nhiên, nó không phải là một ERC-20 tiêu chuẩn, mà đã được tùy chỉnh để tuân thủ, sửa đổi cốt lõi nhất là logic giới hạn chuyển khoản dựa trên danh sách trắng như đã nêu.
-
Địa chỉ hợp đồng thông minh: Trên Etherscan có thể thấy nhiều hợp đồng Ethereum liên quan đến BUIDL. Địa chỉ hợp đồng mã thông báo chính dường như là 0x7712c34205737192402172409a8f7ccef8aa2aec. Ngoài ra, còn tồn tại một hợp đồng mã thông báo khác mang tên BUIDL-I (0x6a9DA2D710BB9B700acde7Cb81F10F1fF8C89041) và hợp đồng rút vốn của Circle (0x31d3f59ad4aac0eee2247c65ebe8bf6e9e470a53). Những hợp đồng này có thể đã được triển khai theo mô hình đại lý (Proxy Pattern), một cách làm tiêu chuẩn cho phép nâng cấp logic hợp đồng mà không thay đổi địa chỉ, điều cực kỳ quan trọng đối với sản phẩm cấp tổ chức cần lặp lại và sửa lỗi.
-
An toàn và kiểm toán: Sản phẩm cấp tổ chức yêu cầu an toàn cực cao. Mặc dù các tài liệu nghiên cứu công khai không cung cấp báo cáo kiểm toán công khai cho hợp đồng cốt lõi BUIDL – đây là một khoảng trống thông tin đáng kể – nhưng đảm bảo an toàn được thể hiện ở nhiều cấp độ. Thứ nhất, Securitize với tư cách nhà cung cấp công nghệ tuân thủ, nhấn mạnh trong các tài liệu gửi SEC rằng đặc tính mã thông báo theo giấy phép (như có thể đóng băng, đốt, và đúc lại) khiến chúng an toàn hơn tài sản vô danh (bearer assets) và có thể xử lý các giao dịch sai hoặc ác ý. Thứ hai, các giao thức như Ondo Finance tích hợp sâu với BUIDL, báo cáo kiểm toán của chính họ cũng gián tiếp đánh giá mức độ an toàn khi tương tác với hợp đồng BUIDL. Dù vậy, nhà đầu tư phần lớn dựa trên niềm tin vào thương hiệu của các bên tham gia như BlackRock, Securitize, chứ không phải kiểm toán mã độc lập có thể xác minh. Đây là một biểu hiện lai ghép, áp dụng mô hình "tin tôi" của tài chính truyền thống vào công nghệ Web3 "kiểm chứng tôi".
4.2 Mở rộng đa chuỗi: Nguyên lý và triển khai
Sau khi khởi chạy thành công trên Ethereum, BUIDL đã thực hiện chiến lược mở rộng tích cực sang nhiều chuỗi, nhằm trở thành RWA cấp tổ chức phổ biến xuyên hệ sinh thái.
-
Các mạng đã triển khai: BUIDL đã mở rộng sang nhiều mạng blockchain chính như Solana, Avalanche, Polygon, Arbitrum, Optimism và Aptos.
-
Nguyên lý chiến lược: Việc mở rộng này nhằm cung cấp nhiều lựa chọn và tiện lợi truy cập lớn hơn cho nhà đầu tư, tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) và các công ty gốc mã hóa, cho phép họ sử dụng BUIDL trong hệ sinh thái ưa thích. Chiến lược này đảm bảo rằng dù tương lai chuỗi nào chiếm thị phần lớn nhất, BUIDL đều duy trì được vị trí dẫn đầu.
-
Ưu thế mạng lưới cụ thể: Ví dụ, việc chọn triển khai trên Solana là do rõ ràng coi trọng tốc độ cao, chi phí thấp và hệ sinh thái nhà phát triển sôi động của mạng này, những đặc tính rất phù hợp với giao dịch tần suất cao và áp dụng quy mô lớn.
4.3 Động cơ tương tác: Vai trò then chốt của Wormhole
Để đảm bảo BUIDL duy trì tính thống nhất và thanh khoản trong môi trường đa chuỗi, quỹ đã sử dụng Wormhole làm giải pháp tương tác liên chuỗi. Wormhole là một giao thức truyền tin liên chuỗi, cho phép mã thông báo BUIDL "di chuyển" hoặc chuyển nhượng liền mạch giữa tất cả các chuỗi được hỗ trợ. Điều này cực kỳ quan trọng, đảm bảo BUIDL là một tài sản có giá trị và khả năng thay thế như nhau trên mọi mạng, chứ không bị phân mảnh thành các tài sản cô lập trên từng chuỗi.
4.4 Động cơ thanh khoản: Phân tích kỹ thuật hợp đồng thông minh Circle BUIDL-to-USDC
Hợp đồng rút vốn của Circle là điểm nhấn trong kiến trúc công nghệ của BUIDL.
-
Chức năng: Hợp đồng này cung cấp khả năng đổi một chiều, 1:1 tức thì từ BUIDL sang USDC. Thực chất, nó là một hồ chứa rút vốn tự động, theo giấy phép.
-
Thực hiện kỹ thuật: Đây là một hợp đồng thông minh chuyên dụng được triển khai trên Ethereum (địa chỉ 0x31d...a53). Trước tiên, người nắm giữ BUIDL cần ủy quyền cho hợp đồng Circle có thể sử dụng mã BUIDL trong ví của họ thông qua hàm approve. Sau đó, người dùng gọi hàm redeem trên hợp đồng Circle. Logic nội bộ của hợp đồng sẽ thực hiện các thao tác tương ứng (như hủy hoặc khóa BUIDL của người dùng) và chuyển lượng USDC tương đương từ quỹ dự trữ của chính nó vào ví người dùng.
-
Dấu vết trên chuỗi: Lịch sử giao dịch của hợp đồng này trên Etherscan cho thấy hàm Redeem được gọi thường xuyên, xác nhận việc sử dụng sôi nổi như một lối thoát thanh khoản.
Kiến trúc công nghệ của BUIDL thể hiện một thiết kế tinh tế: sử dụng mô hình "trục trung tâm" (hub-and-spoke) để quản lý tuân thủ, đồng thời sử dụng mô hình "lưới" (mesh) để xây dựng thanh khoản.
Danh sách trắng do Securitize quản lý là trung tâm đầu mối cho mọi kiểm tra tuân thủ; bất kể giao dịch xảy ra trên chuỗi nào, đều phải trải qua xác minh từ trung tâm này. Trong khi đó, việc triển khai đa chuỗi thông qua Wormhole tạo ra một mạng lưới, cho phép BUIDL tự do di chuyển giữa các chuỗi được hỗ trợ.
Cuối cùng, kênh rút vốn của Circle cung cấp một lối thoát phổ quát từ trung tâm chính (Ethereum) trở lại tài sản đô la Mỹ thanh khoản cao (USDC). Kiến trúc này khéo léo tập trung hóa chức năng tuân thủ không thể thỏa hiệp, đồng thời phi tập trung hóa sự tồn tại và đường đi thanh khoản của tài sản để tối đa hóa hiệu quả.
5. Chất xúc tác thị trường: Tác động của BUIDL đến hệ sinh thái RWA
Chương này sẽ định lượng hiệu suất thị trường của BUIDL và phân tích vai trò của nó như một chất xúc tác cho toàn bộ lĩnh vực RWA, tập trung vào việc các giao thức DeFi chấp nhận nó và vị trí trong cuộc cạnh tranh.
5.1 Từ khởi động đến dẫn đầu: Quỹ đạo tăng trưởng tài sản của BUIDL
Kể từ khi ra mắt, quy mô tài sản quản lý (AUM) của BUIDL đã trải qua sự tăng trưởng bùng nổ, điều này chứng minh rõ ràng nhu cầu mạnh mẽ của thị trường đối với sản phẩm của nó.
-
Tăng trưởng AUM mạnh mẽ: Quỹ ra mắt vào tháng 3 năm 2024, thu hút 245 triệu đô la trong tuần đầu tiên. Đến tháng 7 năm 2024, AUM gần chạm 500 triệu đô la; đến tháng 3 năm 2025, vượt mốc 1 tỷ đô la; đến giữa năm 2025, quy mô đã gần 2,9 tỷ đô la.
-
Địa vị thống trị thị trường: Trong vài tháng ngắn ngủi, BUIDL đã vượt qua quỹ tương tự của Franklin Templeton để trở thành quỹ trái phiếu kho bạc được token hóa lớn nhất thế giới. Tính đến tháng 3 năm 2025, nó chiếm gần 34% thị phần phân khúc này, khẳng định vị trí dẫn đầu.
5.2 Tài sản thế chấp mới: Cách các giao thức DeFi sử dụng BUIDL
Một động lực cốt lõi đằng sau tăng trưởng của BUIDL là việc nó được nhiều giao thức gốc mã hóa chấp nhận làm tài sản dự trữ và thế chấp.
Điều này tiết lộ điểm phù hợp sản phẩm-thị trường (Product-Market Fit) thực sự của BUIDL – nó không phục vụ nhà đầu tư cá nhân giàu có truyền thống, mà trở thành cơ sở hạ tầng B2B cho ngành DeFi.
-
Ứng dụng chính: Đối với các giao thức DeFi cần nắm giữ lượng lớn dự trữ đô la Mỹ, việc chuyển đổi vốn từ stablecoin không sinh lời (như USDC, USDT) sang BUIDL – có thể mang lại lợi nhuận từ trái phiếu kho bạc Mỹ và được bảo chứng bởi BlackRock – là một quyết định tài chính cực kỳ khôn ngoan.
-
Ondo Finance: Giao thức này chuyển một lượng lớn tài sản đằng sau mã OUSG của mình (ban đầu là 95 triệu đô la) sang BUIDL để tận dụng lợi thế thanh toán tức thì. Việc Ondo áp dụng là một phần quan trọng trong AUM ban đầu của BUIDL.
-
Ethena Labs: Với tư cách là bên phát hành stablecoin USDe, Ethena phân bổ một lượng lớn tài sản dự trữ cho stablecoin mới USDtb của mình vào BUIDL. Chỉ riêng khoản phân bổ trị giá hàng trăm triệu đô la này đã là yếu tố then chốt thúc đẩy AUM của BUIDL vượt mốc 1 tỷ đô la.
-
Frax Finance: Ra mắt một stablecoin mang tên frxUSD, cấu trúc được thiết kế để được hỗ trợ bởi tài sản nắm giữ BUIDL, tiếp tục xác thực hiệu quả của BUIDL như một lớp tài sản thế chấp cơ bản trong thế giới DeFi.
5.3 Cuộc cạnh tranh: BUIDL vs. BENJI của Franklin Templeton và các đối thủ khác
Sự xuất hiện của BUIDL đã hoàn toàn thay đổi cục diện cạnh tranh trên thị trường quỹ trái phiếu kho bạc được token hóa.
-
Sự kiện "vượt mặt" (The Flippening): BUIDL nhanh chóng vượt qua nhà dẫn đầu thị trường ban đầu – Quỹ Tiền tệ Chính phủ Mỹ trên chuỗi của Franklin Templeton (FOBXX, còn gọi là BENJI) – để trở thành nhà vô địch mới.
-
Các đối thủ chính: Các bên tham gia chính khác trên thị trường trái phiếu kho bạc được token hóa bao gồm Hashnote (USYC) và Ondo Finance (USDY).
BUIDL có thể vượt qua quỹ của Franklin Templeton không chỉ vì hiệu ứng thương hiệu của BlackRock, mà quan trọng hơn là thiết kế sản phẩm vượt trội.
Chiến lược đa chuỗi của BUIDL (được hỗ trợ bởi Wormhole) và kênh rút vốn tức thì bằng USDC của Circle là những yếu tố then chốt được thiết kế riêng để đáp ứng nhu cầu về thanh khoản và khả năng tương tác của khách hàng cốt lõi – các giao thức DeFi. Trong khi đó, quỹ của Franklin ban đầu được triển khai trên chuỗi Stellar, ít liên kết với hệ sinh thái DeFi Ethereum chính thống.
Điều này cho thấy, ngay cả trong lĩnh vực RWA, các chức năng và tích hợp được thiết kế riêng cho thị trường gốc mã hóa cũng là yếu tố quyết định tỷ lệ áp dụng.
Sự trỗi dậy nhanh chóng và thống trị thị trường của BUIDL đã xác thực mạnh mẽ rằng: các tổ chức và thị trường gốc mã hóa đều có nhu cầu lớn về sản phẩm RWA có thu nhập, cực kỳ hợp pháp, thanh khoản sâu và đến từ nhà phát hành hàng đầu.
Dưới sự dẫn dắt của BUIDL, quy mô toàn bộ thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ được token hóa đã vượt quá 4,4 tỷ đô la, trong khi thị trường RWA rộng hơn (không bao gồm stablecoin) cũng đã tăng lên gần 8 tỷ đô la. BUIDL rõ ràng là động cơ chính đằng sau xu hướng tăng trưởng này.
6. Phân tích chiến lược và triển vọng tương lai
Chương này sẽ tổng hợp các phân tích trên, đánh giá rủi ro mà BUIDL phải đối mặt, sự đánh đổi chiến lược cốt lõi, và triển vọng phát triển trong tương lai cũng như viễn cảnh của phong trào RWA cấp tổ chức mà nó đại diện.
6.1 Đánh giá rủi ro
Mặc dù BUIDL đạt được thành công lớn, hoạt động của nó vẫn đối mặt với nhiều rủi ro đa chiều.
Rủi ro công nghệ
-
Lỗ hổng hợp đồng thông minh: Bất kỳ lỗ hổng chưa được phát hiện nào trong hợp đồng cốt lõi BUIDL hoặc các hợp đồng bên thứ ba phụ thuộc (như Wormhole, hợp đồng rút vốn Circle) đều có thể dẫn đến hậu quả thảm khốc. Dù đã có kiểm toán từ các giao thức liên quan, rủi ro vẫn tồn tại.
-
Rủi ro blockchain nền tảng: Hoạt động của quỹ phụ thuộc vào các chuỗi công khai nơi nó được triển khai. Các sự kiện lớn trên các chuỗi này, như tấn công 51%, tranh cãi hard fork hoặc ngừng hoạt động mạng lâu dài, đều có thể đe dọa hoạt động bình thường của quỹ.
Rủi ro quản lý
-
Không chắc chắn: Khung quản lý toàn cầu cho chứng khoán được token hóa vẫn đang phát triển. Các quy định mới trong tương lai từ SEC hoặc các cơ quan quản lý khác có thể ảnh hưởng đến cấu trúc hiện tại hoặc tính hợp pháp của BUIDL.
-
Phức tạp xuyên biên giới: Đặc tính toàn cầu, hoạt động 24/7 của blockchain mang lại sự phức tạp về thẩm quyền pháp lý mà các quỹ truyền thống không có, đặc biệt khi xử lý giao dịch xuyên biên giới.
Rủi ro thị trường
-
Rủi ro thanh khoản: Mặc dù kênh USDC của Circle giảm nhẹ đáng kể vấn đề thanh khoản rút vốn, nhưng tính thanh khoản tức thì này phụ thuộc rất lớn vào một đối tác duy nhất. Thị trường thanh khoản thứ cấp P2P giữa các nhà đầu tư trong danh sách trắng có thể rất hạn chế.
-
Rủi ro đối tác: Hoạt động của BUIDL phụ thuộc vào một chuỗi đối tác phức tạp gồm BlackRock, Securitize, BNY Mellon, Circle, Wormhole. Sự thất bại của bất kỳ khâu nào trong chuỗi này đều có thể gây chấn động toàn bộ hệ thống.
-
Rủi ro tài sản cơ sở: Dù rủi ro cực thấp, quỹ vẫn chịu ảnh hưởng từ rủi ro thị trường của trái phiếu kho bạc Mỹ và các thỏa thuận mua lại mà nó nắm giữ, và bản thân quỹ không đảm bảo NAV luôn duy trì ở mức $1.00.
6.2 Sự đánh đổi giữa tuân thủ và khả năng tổ hợp DeFi
Thiết kế cốt lõi của BUIDL thể hiện một sự đánh đổi chiến lược sâu sắc.
Danh sách trắng do Securitize quản lý là nền tảng đảm bảo tuân thủ của BUIDL, đồng thời là hào moat và bức tường của toàn bộ mô hình. Nó đảm bảo chỉ các thực thể được phê duyệt mới có thể nắm giữ mã thông báo, từ đó đáp ứng yêu cầu quản lý chứng khoán.
Cơ chế kiểm soát tập trung này khiến BUIDL không thể tương tác trực tiếp với các giao thức DeFi không cần giấy phép (như Aave, Uniswap), từ đó hình thành một hệ sinh thái "vườn ươm có tường bao" hay "DeFi theo giấy phép". Nó hy sinh nguyên tắc khả năng tổ hợp mở cốt lõi nhất của DeFi để đổi lấy tuân thủ quản lý.
Securitize cho rằng đặc tính theo giấy phép này là lợi thế chứ không phải điểm yếu. Nó cho phép khắc phục khi xảy ra sai sót hay gian lận (như đóng băng, đốt, đúc lại mã thông báo), và có thể thực thi các yêu cầu pháp lý như trừng phạt OFAC, khiến nó an toàn hơn các tài sản mã hóa ẩn danh, vô danh đối với các tổ chức.
Mô hình vận hành của toàn bộ hệ sinh thái BUIDL, về cơ bản, là một mô hình "bên thứ ba đáng tin cậy", đi ngược lại tinh thần "phi tin cậy" ban đầu của tiền mã hóa, nhưng lại hoàn hảo phù hợp với nhu cầu của nhà đầu tư tổ chức. Nhà đầu tư phải tin rằng BlackRock sẽ quản lý tài sản tốt, BNY Mellon sẽ lưu ký an toàn, Securitize sẽ quản lý sổ cái trên chuỗi và danh sách trắng đúng, Circle sẽ thực hiện nghĩa vụ rút vốn. Đây là một chuỗi gồm nhiều trung gian đáng tin cậy. Hoạt động tổ chức dựa vào niềm tin, quản lý và quyền truy tố pháp lý, và chính B
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@DePINoneLabs
