a16z: Ba thách thức lớn để tiền ổn định trở thành tiền tệ – thanh khoản, chủ quyền và tín dụng
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
a16z: Ba thách thức lớn để tiền ổn định trở thành tiền tệ – thanh khoản, chủ quyền và tín dụng
Những doanh nhân và nhà hoạch định chính sách thấu hiểu sự phức tạp của tiền ổn định sẽ có cơ hội định hình một tương lai tài chính thông minh hơn, an toàn hơn và vượt trội hơn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Sam Broner
Biên dịch: TechFlow
Tài chính truyền thống đang từng bước tích hợp stablecoin vào hệ thống của mình, trong khi khối lượng giao dịch stablecoin cũng không ngừng tăng trưởng. Với đặc tính nhanh chóng, gần như miễn phí và dễ dàng lập trình, stablecoin đã trở thành công cụ lý tưởng để xây dựng công nghệ tài chính toàn cầu. Việc chuyển đổi từ công nghệ truyền thống sang công nghệ mới đồng nghĩa với việc chúng ta sẽ áp dụng những mô hình kinh doanh hoàn toàn khác biệt — nhưng quá trình chuyển đổi này cũng kéo theo những rủi ro mới. Rốt cuộc, mô hình tự lưu ký (self-custody) dựa trên tài sản kỹ thuật số là một sự thay đổi mang tính đột phá so với hệ thống ngân hàng dựa vào việc đăng ký tiền gửi, đảo ngược hàng trăm năm lịch sử hoạt động ngân hàng.
Vậy trong quá trình chuyển đổi này, các doanh nhân, nhà quản lý và tổ chức tài chính truyền thống cần giải quyết những vấn đề rộng lớn hơn nào về cấu trúc và chính sách tiền tệ?
Bài viết này đi sâu vào ba thách thức chính cùng các giải pháp tiềm năng, cung cấp những điểm trọng tâm hiện tại cho cả các startup lẫn những người xây dựng trong lĩnh vực tài chính truyền thống: tính nhất thể của tiền tệ; việc sử dụng stablecoin đô la Mỹ trong các nền kinh tế phi đô la; và tác động có thể xảy ra từ một loại tiền tệ tốt hơn được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc.
1. “Tính nhất thể của tiền tệ” và việc xây dựng hệ thống tiền tệ thống nhất
“Tính nhất thể của tiền tệ” (Singleness of Money) ám chỉ đến việc trong một nền kinh tế, dù tiền được phát hành bởi ai hay lưu trữ ở đâu, các hình thức tiền tệ khác nhau đều có thể trao đổi theo tỷ lệ cố định (1:1), và được dùng để thanh toán, định giá và thực hiện hợp đồng. Tính nhất thể cho thấy rằng, ngay cả khi có nhiều tổ chức hoặc công nghệ phát hành các công cụ giống tiền, nền kinh tế vẫn duy trì một hệ thống tiền tệ thống nhất. Trên thực tế, dù bạn có số dư bằng đô la Mỹ trong tài khoản JPMorgan, Wells Fargo hay trong ví Venmo, thì chúng đều luôn tương đương với stablecoin — và luôn duy trì tỷ lệ 1:1. Nguyên tắc này tồn tại bất chấp các tổ chức này có cách quản lý tài sản khác nhau, và địa vị pháp lý của họ cũng có sự khác biệt rõ rệt nhưng thường bị bỏ qua.
Lịch sử ngành ngân hàng Mỹ, về một khía cạnh nào đó, chính là câu chuyện về việc đảm bảo tính hoán đổi được của đô la Mỹ và liên tục cải tiến hệ thống liên quan.
Các ngân hàng toàn cầu, ngân hàng trung ương, các nhà kinh tế học và cơ quan quản lý đều ủng hộ "tính nhất thể của tiền tệ" vì nó đơn giản hóa đáng kể giao dịch, hợp đồng, quản trị, lập kế hoạch, định giá, kế toán, an ninh và các giao dịch hàng ngày. Ngày nay, doanh nghiệp và cá nhân đã coi tính nhất thể này là điều hiển nhiên.
Tuy nhiên, “tính nhất thể” hiện tại chưa phải là cách mà stablecoin vận hành, vì stablecoin chưa được tích hợp đầy đủ vào hạ tầng hiện hữu. Ví dụ, nếu Microsoft, một ngân hàng, một công ty xây dựng hay một người mua nhà cố gắng đổi 5 triệu đô la Mỹ stablecoin trên một thị trường tự động (AMM), họ sẽ không đạt được tỷ lệ 1:1 do trượt giá (slippage) gây ra bởi độ sâu thanh khoản không đủ, và kết quả là nhận được ít hơn 5 triệu đô la. Nếu stablecoin muốn cách mạng hóa hệ thống tài chính, tình trạng này là hoàn toàn không thể chấp nhận được.
Một hệ thống đổi theo mệnh giá phổ biến sẽ giúp stablecoin trở thành một phần của hệ thống tiền tệ thống nhất. Nếu stablecoin không thể trở thành một phần trong hệ thống tiền tệ thống nhất, tiềm năng chức năng và giá trị của chúng sẽ giảm sút nghiêm trọng.
Hiện tại, cách vận hành của stablecoin là các bên phát hành (như Circle và Tether) cung cấp dịch vụ chuộc lại trực tiếp cho stablecoin của họ (lần lượt là USDC và USDT), chủ yếu dành cho khách hàng tổ chức hoặc người dùng đã qua quy trình xác minh, thường kèm theo mức giao dịch tối thiểu.
Ví dụ, Circle cung cấp Circle Mint (trước đây là Circle Account) cho khách hàng doanh nghiệp để鑄 và chuộc lại USDC; Tether cho phép người dùng đã xác minh chuộc lại trực tiếp, thường yêu cầu ngưỡng nhất định (ví dụ 100.000 đô la).
MakerDAO phi tập trung thì thông qua module Peg Stability Module (PSM), cho phép người dùng đổi DAI sang stablecoin khác (như USDC) theo tỷ giá cố định, thực chất đóng vai trò như một cơ chế chuộc/đổi có thể kiểm chứng.
Mặc dù các giải pháp này hiệu quả, chúng không phổ biến và yêu cầu các nhà tích hợp phải kết nối riêng lẻ với từng bên phát hành. Nếu không có kết nối trực tiếp, người dùng chỉ có thể thực hiện giao dịch trên thị trường để chuyển đổi hoặc “rời khỏi” stablecoin, chứ không thể thanh toán theo mệnh giá.
Trong trường hợp thiếu kết nối trực tiếp, một số doanh nghiệp hoặc ứng dụng có thể tuyên bố duy trì khoảng chênh lệch đổi rất hẹp — ví dụ luôn đổi 1 USDC sang 1 DAI với chênh lệch 1 basis point — nhưng cam kết này vẫn phụ thuộc vào thanh khoản, hạn mức bảng cân đối kế toán và năng lực vận hành.
Theo lý thuyết, tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) có thể thống nhất hệ thống tiền tệ, nhưng chúng đi kèm nhiều vấn đề — lo ngại về quyền riêng tư, giám sát tài chính, nguồn cung tiền bị giới hạn, tốc độ đổi mới chậm lại — do đó, mô hình tốt hơn bắt chước hệ thống tài chính hiện tại gần như chắc chắn sẽ chiến thắng.
Đối với những người xây dựng và tổ chức sử dụng, thách thức nằm ở việc xây dựng hệ thống sao cho stablecoin có thể trở thành “tiền thuần túy”, giống như tiền gửi ngân hàng, số dư fintech và tiền mặt, mặc dù có sự khác biệt về tài sản đảm bảo, quy định và trải nghiệm người dùng. Mục tiêu đưa stablecoin vào tính nhất thể của tiền tệ mở ra các cơ hội xây dựng sau đây cho các doanh nhân:
-
Cơ chế鑄 và chuộc lại phổ biến
Các bên phát hành stablecoin cần hợp tác chặt chẽ với ngân hàng, công ty fintech và các hạ tầng hiện hữu khác để tạo ra các kênh vào/ra (on/off ramps) liền mạch và theo mệnh giá. Việc đạt được khả năng hoán đổi theo mệnh giá thông qua các hệ thống hiện có sẽ khiến stablecoin không khác gì tiền tệ truyền thống, từ đó đẩy nhanh sự phổ cập toàn cầu.
-
Trung tâm bù trừ stablecoin
Xây dựng một tổ chức hợp tác phi tập trung — giống như phiên bản ACH hoặc Visa dành cho stablecoin — nhằm đảm bảo trải nghiệm đổi tức thì, không ma sát, minh bạch về phí. Peg Stability Module (PSM) của MakerDAO đã cung cấp một mô hình đầy hứa hẹn, nhưng nếu mở rộng giao thức này để đảm bảo thanh toán theo mệnh giá giữa các bên phát hành tham gia và giữa họ với đô la Mỹ pháp định, sẽ là một giải pháp mang tính cách mạng hơn.
-
Phát triển lớp tài sản đảm bảo trung lập và đáng tin cậy
Chuyển khả năng hoán đổi của stablecoin sang một lớp tài sản đảm bảo được chấp nhận rộng rãi (ví dụ như tiền gửi ngân hàng được token hóa hoặc trái phiếu kho bạc được đóng gói), cho phép các bên phát hành sáng tạo về thương hiệu, tiếp thị và cơ chế khuyến khích, đồng thời người dùng có thể dễ dàng mở gói và chuyển đổi theo nhu cầu.
-
Sàn giao dịch, ý định giao dịch, cầu nối đa chuỗi và tài khoản trừu tượng tốt hơn
Sử dụng phiên bản tốt hơn của công nghệ hiện tại hoặc đã biết để tự động tìm kiếm và thực hiện kênh vào/ra hoặc phương thức đổi tốt nhất, nhằm đạt được tỷ giá tối ưu. Xây dựng sàn giao dịch đa tiền tệ để giảm thiểu trượt giá. Đồng thời, ẩn đi sự phức tạp này, mang lại trải nghiệm phí ổn định, dự đoán được cho người dùng stablecoin ngay cả khi sử dụng ở quy mô lớn.
2. Nhu cầu toàn cầu đối với stablecoin đô la Mỹ: Cứu cánh trong bối cảnh lạm phát cao và kiểm soát vốn
Tại nhiều quốc gia, nhu cầu cấu trúc đối với đô la Mỹ cực kỳ mạnh mẽ. Đối với những người sống trong môi trường lạm phát cao hoặc kiểm soát vốn nghiêm ngặt, stablecoin đô la Mỹ là lifeline — không chỉ bảo vệ khoản tiết kiệm mà còn kết nối trực tiếp tới mạng lưới thương mại toàn cầu.
Đối với doanh nghiệp, đô la Mỹ là đơn vị định giá quốc tế, giúp giao dịch xuyên biên giới thuận tiện và minh bạch hơn. Người dân cần một loại tiền nhanh chóng, được chấp nhận rộng rãi và ổn định để chi tiêu và tiết kiệm.
Tuy nhiên, chi phí chuyển tiền xuyên biên giới hiện tại lên tới 13%, toàn cầu có 900 triệu người sống trong các nền kinh tế lạm phát cao nhưng không tiếp cận được tiền ổn định, thêm 1,4 tỷ người thiếu dịch vụ ngân hàng. Thành công của stablecoin đô la Mỹ không chỉ phản ánh nhu cầu đối với đô la, mà còn thể hiện khát vọng về một “đồng tiền tốt hơn”.
Ngoài lý do chính trị và chủ nghĩa dân tộc, một lý do quan trọng khiến các quốc gia duy trì tiền tệ nội địa là để trao cho các nhà hoạch định chính sách khả năng điều chỉnh nền kinh tế theo thực tế địa phương. Khi thiên tai ảnh hưởng sản xuất, xuất khẩu chủ lực suy giảm hoặc lòng tin người tiêu dùng lung lay, ngân hàng trung ương có thể điều chỉnh lãi suất hoặc phát hành tiền để làm dịu cú sốc, nâng cao sức cạnh tranh hoặc kích thích tiêu dùng.
Việc áp dụng rộng rãi stablecoin đô la Mỹ có thể làm suy yếu khả năng điều tiết kinh tế của các nhà hoạch định nội địa. Gốc rễ vấn đề nằm ở nguyên tắc “tam giác bất khả thi” (Impossible Trinity) trong kinh tế học, theo đó một quốc gia tại bất kỳ thời điểm nào chỉ có thể chọn hai trong ba chính sách kinh tế sau:
-
Tự do di chuyển vốn;
-
Tỷ giá cố định hoặc được quản lý chặt;
-
Chính sách tiền tệ độc lập (tự do đặt lãi suất nội địa).
Việc chuyển tiền ngang hàng phi tập trung ảnh hưởng đến tất cả các chính sách trong “tam giác bất khả thi”. Các giao dịch này vượt qua kiểm soát vốn, buộc dòng vốn phải hoàn toàn mở. Việc đô la hóa sẽ làm suy yếu ảnh hưởng của chính sách quản lý tỷ giá hoặc lãi suất nội địa bằng cách neo người dân vào đơn vị định giá quốc tế. Các quốc gia thực hiện các chính sách này bằng cách dẫn dắt công dân qua các kênh hẹp của hệ thống ngân hàng nội địa đến tiền tệ nội địa.
Dù vậy, stablecoin đô la Mỹ vẫn hấp dẫn đối với nước ngoài, vì đô la rẻ hơn và có thể lập trình được sẽ thu hút thương mại, đầu tư và kiều hối. Phần lớn giao dịch quốc tế được định giá bằng đô la, nên càng dễ tiếp cận đô la thì thương mại quốc tế càng nhanh, đơn giản và phổ biến hơn. Ngoài ra, chính phủ các nước vẫn có thể đánh thuế vào các kênh vào/ra (on/off ramps) và giám sát các tổ chức lưu ký nội địa.
Ở cấp độ ngân hàng đối ứng và thanh toán quốc tế, đã tồn tại một loạt quy định, hệ thống và công cụ nhằm ngăn rửa tiền, trốn thuế và gian lận. Mặc dù stablecoin chạy trên sổ cái công khai và có thể lập trình, giúp việc xây dựng công cụ an ninh trở nên dễ dàng hơn, nhưng các công cụ này vẫn cần được phát triển thực tế. Điều này mở ra cơ hội cho các doanh nhân kết nối stablecoin với hạ tầng tuân thủ thanh toán quốc tế hiện có, từ đó hỗ trợ và thực thi các chính sách liên quan.
Trừ khi ta giả định các quốc gia chủ quyền sẽ từ bỏ các công cụ chính sách quý giá vì hiệu quả (khả năng rất thấp), và phớt lờ gian lận hay tội phạm tài chính khác (cũng khó xảy ra), nếu không thì các doanh nhân sẽ có cơ hội xây dựng hệ thống giúp stablecoin hòa nhập tốt hơn vào nền kinh tế nội địa.
Khi đón nhận công nghệ tốt hơn, cần cải thiện các biện pháp bảo đảm hiện có như thanh khoản ngoại hối, giám sát chống rửa tiền (AML) và các đệm thận trọng vĩ mô khác, để stablecoin có thể trơn tru hòa nhập vào hệ thống tài chính nội địa. Các giải pháp kỹ thuật này có thể đạt được mục tiêu sau:
-
Chấp nhận local hóa stablecoin đô la Mỹ
Tích hợp stablecoin đô la Mỹ vào ngân hàng nội địa, công ty fintech và hệ thống thanh toán, hỗ trợ chuyển đổi nhỏ lẻ, tùy chọn và có thể bị đánh thuế. Cách này vừa nâng cao thanh khoản nội địa, vừa không làm suy yếu hoàn toàn vị thế tiền tệ nội địa.
-
Stablecoin nội địa làm kênh vào/ra
Phát hành stablecoin neo theo tiền tệ nội địa và tích hợp sâu với hạ tầng tài chính nội địa. Stablecoin này không chỉ là công cụ hiệu quả cho giao dịch ngoại hối mà còn có thể trở thành kênh thanh toán hiệu suất cao mặc định. Để đạt được tích hợp rộng rãi, có thể cần xây dựng trung tâm bù trừ hoặc lớp tài sản đảm bảo trung lập.
-
Thị trường ngoại hối trên chuỗi
Phát triển hệ thống tổng hợp khớp lệnh và giá giữa stablecoin và tiền pháp định. Người tham gia thị trường có thể cần nắm giữ tài sản dự trữ sinh lời và sử dụng đòn bẩy cao để hỗ trợ các chiến lược giao dịch ngoại hối hiện có.
-
Các đối thủ thách thức MoneyGram
Xây dựng mạng lưới gửi/rút tiền mặt tuân thủ quy định, dựa trên đại lý bán lẻ vật lý, thưởng cho đại lý khi thanh toán bằng stablecoin. Dù MoneyGram gần đây đã công bố sản phẩm tương tự, vẫn còn rất nhiều cơ hội cho các doanh nghiệp khác có mạng phân phối trưởng thành tham gia cạnh tranh.
-
Cải thiện tuân thủ
Nâng cấp các giải pháp tuân thủ hiện có để hỗ trợ mạng lưới thanh toán stablecoin. Tận dụng tính lập trình mạnh mẽ hơn của stablecoin để cung cấp hiểu biết sâu sắc, nhanh chóng hơn về dòng tiền, từ đó nâng cao tính minh bạch và an toàn.
3. Cân nhắc tác động khi dùng trái phiếu kho bạc làm tài sản đảm bảo cho stablecoin
Sự phổ biến của stablecoin không đến từ việc chúng được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc, mà vì đặc tính giao dịch gần như tức thì, gần như miễn phí và khả năng lập trình vô hạn. Stablecoin dựa trên dự trữ pháp định được áp dụng rộng rãi trước tiên vì chúng dễ hiểu, dễ quản lý và dễ giám sát. Tuy nhiên, động lực cốt lõi từ nhu cầu người dùng nằm ở tính hữu ích và niềm tin (như thanh toán 24/7, khả năng kết hợp và nhu cầu toàn cầu), chứ không phải hình thức cụ thể của tài sản đảm bảo.
Stablecoin dựa trên dự trữ pháp định có thể gặp thách thức do chính sự thành công của chúng: Nếu quy mô phát hành stablecoin tăng từ 262 tỷ đô la hiện tại lên 2 nghìn tỷ đô la trong vài năm, và cơ quan quản lý yêu cầu stablecoin phải được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills), điều gì sẽ xảy ra? Tình huống này không phải là không thể, và tác động của nó đến thị trường đảm bảo và tạo tín dụng có thể rất lớn.
Tác động tiềm năng từ việc nắm giữ trái phiếu kho bạc
Nếu 2 nghìn tỷ đô la stablecoin bị yêu cầu đầu tư vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn (hiện là một trong số ít tài sản được cơ quan quản lý công nhận), các bên phát hành stablecoin sẽ nắm giữ khoảng một phần ba lượng trái phiếu kho bạc lưu hành (khoảng 7,6 nghìn tỷ đô la). Sự thay đổi này tương tự vai trò hiện tại của các quỹ thị trường tiền tệ (Money Market Funds) — tập trung nắm giữ tài sản thanh khoản cao, rủi ro thấp — nhưng tác động đến thị trường trái phiếu có thể sâu sắc hơn nhiều.
Trái phiếu kho bạc ngắn hạn được xem là tài sản đảm bảo lý tưởng vì chúng được coi là một trong những tài sản an toàn nhất và thanh khoản nhất thế giới, đồng thời được định giá bằng đô la, giúp đơn giản hóa quản lý rủi ro tiền tệ.
Tuy nhiên, nếu quy mô stablecoin đạt 2 nghìn tỷ đô la, điều này có thể khiến lợi suất trái phiếu kho bạc giảm và làm giảm thanh khoản hoạt động trên thị trường repo. Mỗi stablecoin mới được phát hành tương đương một nhu cầu bổ sung đối với trái phiếu kho bạc, giúp Bộ Tài chính Mỹ tái cấp vốn với chi phí thấp hơn, đồng thời khiến trái phiếu kho bạc trở nên khan hiếm và đắt đỏ hơn đối với các hệ thống tài chính khác.
Tình trạng này có thể cắt giảm doanh thu của các bên phát hành stablecoin, đồng thời khiến các tổ chức tài chính khác khó tiếp cận tài sản đảm bảo cần thiết để duy trì thanh khoản.
Một giải pháp tiềm năng là Bộ Tài chính Mỹ phát hành thêm nợ ngắn hạn, ví dụ tăng lượng trái phiếu kho bạc ngắn hạn từ 7 nghìn tỷ lên 14 nghìn tỷ đô la. Nhưng ngay cả vậy, sự tăng trưởng nhanh chóng của ngành stablecoin vẫn sẽ định hình lại động lực cung-cầu, mang đến những thách thức và biến đổi thị trường mới.
Mô hình ngân hàng hẹp (Narrow Banking)
Về bản chất, stablecoin dựa trên dự trữ pháp định rất giống với mô hình ngân hàng hẹp: chúng nắm giữ 100% dự trữ (tiền mặt hoặc tương đương tiền mặt) và không cho vay. Mô hình này có rủi ro thấp, cũng là một lý do giúp stablecoin dựa trên dự trữ pháp định sớm được cơ quan quản lý chấp nhận.
Ngân hàng hẹp là hệ thống đáng tin cậy và dễ kiểm chứng, cung cấp đảm bảo giá trị rõ ràng cho người nắm giữ token, đồng thời tránh được gánh nặng giám sát toàn diện như ngân hàng dự trữ phân đoạn (Fractional Reserve Banking).
Tuy nhiên, nếu quy mô stablecoin tăng gấp 10 lần lên 2 nghìn tỷ đô la, đặc tính được hỗ trợ hoàn toàn bằng dự trữ và trái phiếu kho bạc sẽ gây ra hiệu ứng dây chuyền đến việc tạo tín dụng.
Các nhà kinh tế lo ngại mô hình ngân hàng hẹp vì nó hạn chế việc sử dụng vốn để cung cấp tín dụng cho nền kinh tế. Ngân hàng truyền thống (tức ngân hàng dự trữ phân đoạn) chỉ giữ một phần nhỏ tiền gửi khách hàng dưới dạng tiền mặt hoặc tương đương, còn phần lớn cho doanh nghiệp, người mua nhà và doanh nhân vay. Dưới sự giám sát của cơ quan quản lý, ngân hàng quản lý rủi ro tín dụng và kỳ hạn cho vay để đảm bảo người gửi tiền có thể rút tiền khi cần.
Đó là lý do các cơ quan quản lý không muốn ngân hàng hẹp nhận tiền gửi — mô hình này có hệ số nhân tiền tệ thấp (tức mỗi đô la chỉ hỗ trợ mở rộng tín dụng ít hơn). Về cơ bản, nền kinh tế phụ thuộc vào dòng chảy tín dụng: các nhà quản lý, doanh nghiệp và người tiêu dùng đều hưởng lợi từ một nền kinh tế năng động và liên kết chặt chẽ hơn. Nếu ngay cả một phần nhỏ trong tổng số 17 nghìn tỷ đô la tiền gửi tại Mỹ chuyển sang stablecoin dựa trên dự trữ pháp định, các ngân hàng có thể mất đi nguồn vốn rẻ nhất của mình.
Đối mặt với việc mất tiền gửi, ngân hàng sẽ đối diện hai lựa chọn không mấy lý tưởng: giảm tạo tín dụng (ví dụ giảm cho vay mua nhà, vay ô tô và hạn mức tín dụng cho doanh nghiệp nhỏ); hoặc thay thế bằng tài trợ bán buôn (ví dụ như khoản vay trước từ Federal Home Loan Banks), vốn có chi phí cao hơn và kỳ hạn ngắn hơn.
Tuy nhiên, stablecoin như một “đồng tiền tốt hơn” lại hỗ trợ tốc độ lưu thông tiền tệ cao hơn. Một stablecoin đơn lẻ có thể được gửi, tiêu, cho vay hoặc đi vay trong vòng một phút — nghĩa là nó có thể được sử dụng liên tục! Tất cả đều có thể do con người hoặc phần mềm kiểm soát, hoạt động 24/7 suốt tuần.
Stablecoin không nhất thiết phải được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc. Tiền gửi được token hóa (Tokenized Deposits) là một giải pháp khác, cho phép giá trị cốt lõi của stablecoin vẫn nằm trên bảng cân đối kế toán ngân hàng, đồng thời lưu thông trong nền kinh tế với tốc độ blockchain hiện đại.
Theo mô hình này, tiền gửi tiếp tục ở trong hệ thống ngân hàng dự trữ phân đoạn, và mỗi token giá trị ổn định thực tế vẫn hỗ trợ hoạt động cho vay của tổ chức phát hành.
Hệ số nhân tiền tệ được khôi phục — không chỉ qua tốc độ lưu thông, mà còn qua việc tạo tín dụng truyền thống — đồng thời người dùng vẫn tận hưởng được thanh toán 24/7, khả năng kết hợp và lập trình trên chuỗi.
Khi thiết kế stablecoin, có thể đạt được sự cân bằng giữa kinh tế và đổi mới thông qua các cách sau:
-
Mô hình tiền gửi được token hóa: Giữ tiền gửi trong hệ thống ngân hàng dự trữ phân đoạn;
-
Đa dạng hóa tài sản đảm bảo: Mở rộng ngoài trái phiếu kho bạc ngắn hạn sang các tài sản chất lượng cao, thanh khoản tốt khác;
-
Tích hợp ống dẫn thanh khoản tự động: Sử dụng cơ chế repo trên chuỗi, cơ sở ba bên, các nhóm CDP (khoản nợ có đảm bảo) để đưa dự trữ nhàn rỗi tái đổ vào thị trường tín dụng.
Những thiết kế này không phải là thỏa hiệp với ngân hàng truyền thống, mà là mở ra thêm lựa chọn để duy trì sức sống kinh tế.
Mục tiêu cuối cùng là duy trì một nền kinh tế liên kết và tăng trưởng, nơi các khoản vay thương mại hợp lý dễ tiếp cận. Các thiết kế stablecoin đổi mới có thể đạt được điều này bằng cách hỗ trợ việc tạo tín dụng truyền thống, đồng thời nâng cao tốc độ lưu thông tiền tệ, cho vay thế chấp phi tập trung và cho vay tư nhân trực tiếp.
Mặc dù môi trường quản lý hiện tại khiến tiền gửi được token hóa (Tokenized Deposits) chưa khả thi, nhưng việc quy định ngày càng rõ ràng đối với stablecoin dựa trên dự trữ pháp định đang mở ra cánh cửa cho stablecoin được đảm bảo bằng tiền gửi ngân hàng.
Stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi (Deposit-backed Stablecoins) cho phép ngân hàng nâng cao hiệu quả vốn khi cung cấp dịch vụ tín dụng, đồng thời mang lại tính lập trình, lợi thế chi phí và đặc tính giao dịch nhanh của stablecoin. Khi người dùng chọn鑄 stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi, ngân hàng sẽ khấu trừ số tiền tương ứng từ số dư tiền gửi của họ và chuyển nghĩa vụ tiền gửi vào một tài khoản stablecoin tổng hợp. Những stablecoin này sẽ đại diện cho quyền sở hữu tài sản định giá bằng đô la, và người dùng có thể gửi chúng đến địa chỉ công khai mà họ chọn.
Ngoài stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi, các biện pháp đổi mới sau đây cũng sẽ giúp nâng cao hiệu quả vốn, giảm ma sát trên thị trường trái phiếu kho bạc và tăng tốc lưu thông tiền tệ:
-
Giúp ngân hàng đón nhận stablecoin
Bằng cách áp dụng hoặc thậm chí phát hành stablecoin, ngân hàng có thể cho phép người dùng rút tiền từ tiền gửi mà vẫn giữ lại lợi nhuận từ tài sản cơ sở và duy trì mối quan hệ với khách hàng. Stablecoin cũng mang lại cho ngân hàng cơ hội thanh toán không cần trung gian.
-
Giúp cá nhân và doanh nghiệp đón nhận tài chính phi tập trung (DeFi)
Khi ngày càng nhiều người dùng trực tiếp quản lý tiền và tài sản của mình thông qua stablecoin và tài sản được token hóa, các doanh nhân nên giúp họ tiếp cận nhanh chóng và an toàn hơn.
-
Mở rộng danh mục và thực hiện token hóa tài sản đảm bảo
Mở rộng phạm vi tài sản đảm bảo chấp nhận được ra ngoài trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills), ví dụ như trái phiếu địa phương, giấy tờ công ty xếp hạng cao, chứng khoán được hỗ trợ bằng thế chấp nhà (MBS) hoặc tài sản thực tế có đảm bảo (RWAs). Điều này không chỉ giảm phụ thuộc vào một thị trường duy nhất, mà còn cung cấp tín dụng cho các con nợ ngoài Chính phủ Mỹ, đồng thời đảm bảo chất lượng và thanh khoản của tài sản đảm bảo để duy trì sự ổn định và niềm tin của người dùng.
-
Đưa tài sản đảm bảo lên chuỗi để nâng cao thanh khoản
Token hóa các tài sản đảm bảo này (như bất động sản, hàng hóa, cổ phiếu và trái phiếu kho bạc) để tạo ra hệ sinh thái tài sản đảm bảo phong phú hơn.
-
Áp dụng mô hình Khoản nợ có đảm bảo (CDP)
Tham khảo các stablecoin dựa trên CDP như DAI của MakerDAO, sử dụng tài sản đa dạng trên chuỗi làm đảm bảo, phân tán rủi ro, đồng thời tái hiện chức năng mở rộng tiền tệ của ngân hàng trên chuỗi. Ngoài ra, cần yêu cầu các stablecoin này trải qua kiểm toán độc lập nghiêm ngặt và công bố minh bạch để xác minh tính ổn định của mô hình đảm bảo.
Lĩnh vực stablecoin đang đối mặt với những thách thức lớn, nhưng mỗi thách thức cũng mở ra cơ hội to lớn. Những người sáng lập và hoạch định chính sách thấu hiểu sâu sắc sự phức tạp của stablecoin có cơ hội định hình một tương lai tài chính thông minh hơn, an toàn hơn và vượt trội hơn.
Lời cảm ơn
Đặc biệt cảm ơn Tim Sullivan vì sự hỗ trợ luôn vững vàng. Đồng thời cảm ơn Aiden Slavin, Miles Jennings, Scott Kominers, Christian Catalini và Luca Prosperi đã cung cấp những phản hồi và góp ý sâu sắc giúp hoàn thiện bài viết này.
Về tác giả
Sam Broner là đối tác trong đội đầu tư a16z crypto. Trước khi gia nhập a16z, ông từng là kỹ sư phần mềm tại Microsoft, đồng sáng lập Fluid Framework và Microsoft Copilot Pages. Sam cũng từng học tại Trường Quản lý Sloan thuộc MIT, tham gia Dự án Hamilton tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang Boston, lãnh đạo Câu lạc bộ Blockchain Sloan, tổ chức Hội nghị Thượng đỉnh Trí tuệ nhân tạo đầu tiên của Sloan, và nhận Giải Patrick J. McGovern của MIT nhờ xây dựng cộng đồng khởi nghiệp. Bạn có thể theo dõi ông trên X (trước đây là Twitter) @SamBroner hoặc truy cập trang web cá nhân sambroner.com để đọc thêm.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
a16z
